今日A股市场整体调整，银行板块却逆势走强，成为盘面中的亮点，截至14:28，中证银行指数上涨 1.7%，成份股中，厦门银行涨超5%，江阴银行涨超3%，中信银行、兴业银行、招商银行、工商银行等 涨超2%。 中证银行指数由不超过50只A股中市值大、流动性好的银行业股票组成，反映A股银行业股票的整体表 现。该指数当前市净率约0.7倍，处于指数2013年发布以来34%分位处；指数当前股息率约4%，相对国 债的利差处于历史高位水平，配置价值显现。 （文章来源：每日经济新闻） 有分析表示，三季度科技成长股行情极致演绎后，小盘成长相对大盘价值的超额收益已达历史高位，市 场从高波动成长向低估值、高股息价值板块切换，银行作为大盘价值核心标的，有望受益于这一趋势。 ...

11月4日，券商板块延续震荡，个股多数回调，顶流券商ETF（512000）场内价格现跌0.5%，走出日线4 连阴。 沪指创十年新高，全A日成交额维持2万亿以上，融资余额创新高，多重利好奠定了券商坚实的基本 面。三季报显示，中证全指证券公司指数囊括的49家券商股合计归母净利润1825.46亿元，同比增长 61.87%，其中14家归母净利润增幅超100%。正向循环下，预计券商业绩高增态势有望得到持续。 叠加本轮行情中，券商明显滞涨。截至10月末，证券公司指数年内涨幅仅6.05%，跑输上证指数、沪深 300逾11个百分点，同期指数市净率仅1.54倍，位于近10年44.51%分位点。板块形成"高增长、低估 值"的错配格局，补涨逻辑凸显。 | 序 证券代码 号 | | 证券简称 | 区间涨跌幅 [区间首日] 本年初 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 【区间屋日 2025-10-31 [曲标] % | | | - | 399975.SZ | 证券公司 | | 6.0476 | | 2 | 000001.SH | 上证指数 | | 17.9913 | | 3 00030 ...

核心观点 - 报告认为家电行业景气度有所回落但企业具备经营韧性，建议从进攻和防御两个视角进行配置 [5][72] - 进攻视角建议配置机器人方向，因机器人行业即将迎来量产，产业链企业将显著受益并催化股价表现 [5][74] - 防御视角建议配置低估值、高股息方向，因家电企业普遍具备高股息和低估值特点，具有较强的防御性 [5][74] 行业复盘 - 2025年前三季度A股市场主要指数全线上涨，但家电（申万）指数涨幅为7.0%，在31个行业中排名第22，跑输主要指数 [2][12] - 家电子板块分化较大，白色家电领跌，跌幅为7.4%，而零部件板块表现最好，涨幅为76% [2][13] - 内销方面，以旧换新政策效果显著，政策统筹安排3000亿元左右超长期特别国债，每件家电最高补贴2000元，带动家电需求爆发 [3][20][21] - 外销方面，2025年家电出口景气回落，9月家电出口金额为77.30亿美元，同比增速为-9.68%，出口台数为3.67亿台，同比-3.78% [3][31] 投资主线一：机器人行业新进展 - 预计到2029年全球人形机器人市场规模将超过200亿美元，2023-2029年期间年复合增长率高达57% [4][45] - 预计到2029年国内人形机器人市场规模达到750亿元，2024-2029年期间年复合增长率超90% [4][46] - 人形机器人产业链分为上游零部件、中游本体制造与系统集成、下游应用场景，目前处于量产初期，上游零部件是A股交易核心 [4][45][53] - 线性执行器占机器人总成本比重为39%，是占比最高的零部件 [53] - 报告梳理了多家家电相关机器人标的，包括美的集团、海尔智家、三花智控、荣泰健康、华翔股份等 [4][60][61][63][65] 投资主线二：低估值、高股息 - 家电企业普遍具有低估值和高股息的特点，存在较强的防御性 [4][69] - 截至2025年9月30日，重点企业市盈率均处于较低位置，例如格力电器（6.85倍）、TCL智家（9.53倍）、海信家电（10.58倍） [69] - 部分公司股息率超过5%，例如得邦照明（10.02%）、格力电器（7.53%）、莱克电气（6.63%） [69] 细分市场表现 - 2025年前三季度清洁电器景气度最高，扫地机线上和线下销额增速分别为47.2%和89.71%，洗地机线上和线下销额增速分别为44.21%和31.28% [23][26] - 空调是白电中增速最高的品类，线上和线下销额同比分别为18.41%和16.68% [27] - 集成灶品类下滑较多，线上和线下销额同比分别为-33.94%和-22.54% [26][29]

上交所数据显示，券商ETF（512000）最新规模超390亿元，再创历史新高，年内日均成交额超10亿 元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF。 提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险 承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。 数据来源：沪深交易所等。 与此同时，券商板块的估值仍处于历史偏低位置，形成"高增长、低估值"的错配格局。截至10月27日， 券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数年内涨幅仅6.52%，在所有申万一级行业合并比较中 仅排名26/32位；同期证券公司指数市净率PB为1.57倍，位于近10年46.38%分位点的相对低位，与当前 业绩增速严重不匹配。 西部证券表示，在资本市场趋势性向上和风险偏好逐步提升下，券商股的投资价值正在逐步确认，行业 景气度上行趋势不变，是年内不可多得的具备相对低估值和业绩同比高增长特征的细分领域资产。 华泰证券表示，低利率时代下的资产配置逻辑重塑，权益市场收益率提升、波动率下降，机构与居民资 金加速迁移，也是资本市场底层逻辑转变的重要表现，进而推动券商板块战略配置机会的出现。 有行情，买券商！券商E ...

港股市场后市展望 - 市场走势高度依赖美联储利率政策及中美关系变化 [1] - 在不确定性较高背景下，预计资金或持续流向高股息、低估值的防御性板块 [1] - 科技板块短期承压，但若外部环境改善，其高弹性特征可能带来快速修复机会 [1] 高股息板块表现 - 银行、煤炭等高股息板块因抗跌性较强受到市场青睐，反映出对稳定收益的偏好 [1] - 红利港股ETF（159331）跟踪港股通高股息指数（930914） [1] - 港股通高股息指数从港股通范围内筛选连续分红、流动性良好且股息率突出的30只证券作为成分股 [1] 红利港股ETF及指数特征 - 红利港股ETF（159331）自2024年9月以来已连续分红13个月 [2] - 港股通高股息指数重点覆盖金融、能源及工业等传统高分红行业 [1] - 该指数集中体现港股市场高股息、低估值板块的整体表现特征 [1]

标普中国A股红利机会指数及对应ETF - 指数聚焦A股100家高股息上市公司，通过个股权重上限（3%）和市值均衡分布来分散风险并捕捉中小盘弹性 [1] - 指数样本每半年优化调仓，策略结合低估值、小市值、高股息特点，截至2025年10月23日近1年指数涨幅为11.54%，对应标普红利ETF（562060）涨幅为12.17% [1] - 指数年化波动率为3.44%，同期上证指数涨幅为2.45%，显示出较低的波动性和相对收益 [1] 标普港股通低波红利指数及对应ETF - 指数从标普港股通样本中选取75只高股息率股票，并剔除波动率最高的25只，重点配置金融、地产、能源等高分红行业 [1] - 截至2025年10月25日近1年指数涨幅为12.28%，对应港股通红利ETF（59220）涨幅为23.28%，显著超越同期上证指数2.45%的涨幅 [1] - 指数年化波动率为3.50%，体现出低波动的特性 [1] 中证A500红利低波动指数及对应ETF - 中证A500红利低波ETF（159296）跟踪中证A500红利低波动指数，截至2025年10月25日近1年指数涨幅为4.41% [2] - 指数年化波动率为7.00%，低于同期上证指数19.37%的波动率 [2]

市场表现 - 10月23日A股市场分化，能源板块逆势走强，代表性产品能源ETF（159930）收涨1.61% [1] - 10月以来能源板块呈现逆势上涨趋势，表现强劲，与科技板块显著回调形成对比 [1] - 资金持续涌入能源板块，能源ETF（159930）当日吸金超2100万元，并已连续9日吸金，合计吸金超9000万元 [1] - 能源ETF标的指数成分股多数上涨，煤炭板块领涨，山西焦煤涨超4%，美锦能源、平煤能源、中国石油等涨超3% [3] 煤炭板块驱动因素 - 动力煤价格指数从10月初的99.16美元/吨上涨至107.88美元/吨，环比上涨8.8% [4] - 反内卷背景下，超产查处导致供应受限是煤价上涨的底层逻辑，7月和8月国内煤炭产量已连续两个月同比下降 [6] - 11月将有22个中央安全生产考核巡查组进驻各地开展年度考核，下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件 [6] - “南热北冷”的极端天气成为节后煤价暴涨的导火索，对电力耗煤需求形成极大拉动 [7] - 安监力度持续加大，如陕西省规定事故煤矿年底前不得复工复产，预计第四季度产量下滑幅度或超市场预期 [7] - 政策层面聚焦治理价格无序竞争，通过稳电价、稳煤价等措施提振市场情绪 [7] - 煤炭板块自“924”以来涨幅与市净率估值变动均处于本轮行情末位，在煤价上涨驱动下存在补涨诉求 [8] 石油板块驱动因素 - 地缘政治不确定性驱动油价上涨，美国EIA商业原油库存比前一周下降96.1万桶至4.22824亿桶，库存减少支撑油价 [9] - “三桶油”业绩韧性凸显，2025年上半年中国石油、中国海油归母净利润跌幅小于国际油气巨头，体现穿越周期属性 [9] - “三桶油”计划在2025年实现油气当量产量增长，中国石油、中国石化、中国海油计划分别增长1.6%、1.5%、5.9% [9] 板块投资逻辑 - 能源板块攻防兼备，煤炭、石油石化在中信一级行业中股息率高居前二，分别为4.6918%和3.9635%，股息优势明显 [10][11] - 能源板块估值具有优势，能源ETF（159930）标的指数最新市净率仅1.34倍，低估值优势明显 [10] - 在当前市场风险偏好回落背景下，能源板块成为资金从高估值向低估值切换的首选方向 [10]

标普中国A股红利机会指数基金 - 基金最新股息率为5.18% [1] - 基金跟踪标普中国A股红利机会指数，该指数聚焦A股100家高股息上市公司，并设有盈利稳定性筛选机制 [1] - 指数严格执行3%个股权重上限，成份股市值分布更均衡，旨在分散风险并捕捉中小盘弹性 [1] - 指数样本每半年优化调仓，被描述为低估值、小市值、高股息的稀缺“进攻型”红利策略 [1] - 截至2025年10月22日，指数近1月涨跌幅为0.20%，近1年涨跌幅为12.49%，年化波动率为2.40% [1] 标普港股通低波红利指数基金 - 基金最新股息率为5.72% [1] - 指数从标普港股通指数样本中选取75只股息率最高的股票，并进一步剔除其中波动率最高的25只股票 [2] - 指数策略结合大盘蓝筹与行业高股息代表，重点配置金融、地产、能源等高分红领域 [2] - 截至2025年10月22日，指数近1月涨跌幅为-0.06%，近1年涨跌幅为2.24%，年化波动率为23.20% [2] 中证A500红利低波动指数基金 - 基金最新股息率为4.30% [2] - 指数从中证A500指数样本中选取50只连续分红、股息率较高且波动率较低的股票 [2] - 指数成份股中，银行、交通运输、公用事业、建筑装饰、家用电器等行业占比过半，超配新经济领域核心资产，行业分布均衡 [2] - 截至2025年10月22日，指数近1月涨跌幅为0.32%，近1年涨跌幅为2.70%，年化波动率为7.08% [2] 中证800红利低波动指数基金 - 基金最新股息率为4.26% [2] - 指数从中证800指数样本中选取100只连续分红、股息率较高且波动率较低的证券，采用股息率加权 [2] - 指数策略聚焦大中盘股，特点是高股息且低波动 [2] - 截至2025年10月22日，指数近1月涨跌幅为0.31%，近1年涨跌幅为3.02%，年化波动率为4.61% [2] 市场比较基准 - 以上各指数基金的业绩表现均与上证指数进行比较 [1][2] - 截至2025年10月22日，上证指数近1月涨跌幅为-0.07%，近1年涨跌幅为2.45%，年化波动率为19.76% [1][2]

市场表现 - 截至2025年10月23日09:56，中证银行指数强势上涨1.17%，成分股邮储银行上涨4.19%，兴业银行上涨2.06%，民生银行上涨1.98% [1] - 农业银行自9月25日以来走出15连阳，累计涨幅近25%，总市值逼近2.9万亿元 [1] - 银行ETF指数上涨1.12%，最新价报1.72元 [1] 行业观点与基本面 - 光大证券指出银行板块"高股息、低估值"属性再度凸显，板块或迎来再配置机会窗口 [1] - 银行基本面韧性强，上市银行2025年1-3季度业绩增速或略好于上半年，全年业绩有稳定基础 [1] 指数构成 - 中证银行指数前十大权重股合计占比64.6%，包括招商银行、兴业银行、工商银行等 [2] - 银行ETF指数紧密跟踪中证银行指数，中证全指行业指数按多级行业分类编制 [1]

行业与公司 * 银行业与保险业 [1] 核心观点与论据 银行业绩表现 * 三季度上市银行营收增速约为1% 盈利增速约为1 5% [1] * 净利息收入同比下降0 5个百分点 降幅较中期收窄0 8个百分点 [1][3] * 手续费收入同比增长约5% [1][3] * 预计前三季度业绩增速略好于上半年 全年业绩具有稳定基础 [2] * 贷款同比增长6 6% 社融增速为8 7% [2] * 预计三季度息差与上半年大体持平 下半年整体息差收窄空间较小 [2] * 上市银行整体不良率为1 23% 拨备覆盖率超过230% [2] 银行股投资价值 * A股银行PB为0 71倍 H股内地银行PB为0 5倍 [1][4] * A股平均股息率为4 2% H股平均股息率达到5% [1][4] * H股六大行平均股息率为5 2% 高于A股1 2个百分点 [6] * 长期资金如保险 AMC及产业资本持续增持优质上市银行股份 [1][5] * 美联储降息预期及美债收益率下行将提升香港市场流动性 利好H股高股息银行 [1][6] * 四季度银行股具有六个积极支撑因素 包括估值股息率 基本面韧性和防御属性 [4][5] * 建议关注基本面稳健且分红收益好的大行 以及区域经济韧性强的优质区域中小行 [6] 保险业绩表现 * 三家上市险企发布三季度业绩预增公告 例如国寿预计前三季度同比增长50%~72% [7] * 超预期增长受益于中长期资金入市等政策支持及支付两端共同提振 [1][7] * 上半年上市险企寿险业务实现量价提升 NBV延续较快增长 全年NBV仍能保持正增长 [2][8] * 财险方面 CO2改善逻辑未变 非车险报行合一持续释放承保利润 利好头部公司 [2][8] * 上半年5家上市险企股票仓位达9 3% 创近十年最高值 [2][9] * 权益投资规模增长推动投资收益绝对值增加 从而提升利润表现 [2][9] 保险股投资价值 * 短期内保险股具有贝塔属性 负债端加分项带来阿尔法效应 [2][9] * 中长期看 估值处于历史低位 基本面向好有望推动估值上修 [9] * 短期推荐权益弹性大的纯寿险标的如新华和国寿 以及财险确定性强且兼顾寿险弹性的中国人保 [10] * 长期推荐受益于非车险报行合一及大灾因素减弱的中国财险 [10] 其他重要内容 * 截至10月20日 A股银行指数较季初下降4% 跑输沪深300指数19 3个百分点 H股银行指数小幅上涨2 2% 但跑输恒生指数5 2个百分点 [4] * 今年二季度中美摩擦背景下 A股银行指数上涨12 6% 跑赢沪深300指数11 4个百分点 各行业板块排名第四 [4] * 具体增持案例包括平安持续增持招行 农行和邮储H股 中信金融资产继续增持中行H股 [5] * 由于非上市保险公司明年初将实施新会计准则 通过OCI账户增加高收益标的需求将持续存在 [5]