具体而言，王乾认为可以关注以下几个品种：一是黄金，黄金是全球货币体系重构的核心锚，全球央行 仍旧在持续增加黄金在外汇储备中的比重；二是铜，作为电力金属，随着AI数据中心以及电网升级的 需求，铜的供需缺口可能在未来3-5年内持续存在；三是能源金属与战略性矿产，如锂、钴以及某些稀 有金属，下游储能行业的爆发拉动锂需求不断超预期，随着全球产业链向"安全导向"转型，这些品种的 战略溢价会愈发明显。 中证报中证网讯(记者王鹤静)12月30日晚间，永赢基金权益研究部总经理、权益投资部基金经理王乾在 中国证券报"金牛来了"直播间表示，在全球货币体系面临重构、地缘扰动频发的环境下，实物资产是抵 御不确定性的选择之一。同时，当前正处于"高通胀预期、高赤字、低库存"的宏观象限中，资源品的配 置价值体现在其"不可替代的实物信用"以及"抗通胀属性"。 ...

在这一轮波澜壮阔的行情演绎中，贵金属产业链的上下游却是"几家欢乐几家愁"。以黄金产业为例，上 游矿企受益于价格上涨而业绩亮眼，下游消费端企业则因首饰需求和投资需求的"冰火两重天"，在行业 调整中探寻新机。 展望2026年，贵金属价格又将如何演绎？产业链各环节又将在这轮变革中如何重寻自身定位？ 贵金属迎来"爆发" 同花顺数据显示，截至北京时间12月24日17时，伦敦现货黄金价格自2025年初至今上涨70%，白银和铂 金的现货价格涨幅则分别超过140%和160%。 从今年初开始，多位首席经济学家在"上证·首席讲坛"上便明确表示看好黄金，并指出黄金价格上行的 逻辑并未发生根本性变化。由于全球经济和政治仍存在不确定性，市场对避险资产的需求、新兴市场央 行购金需求，以及市场对美联储的降息预期等因素或在中长期内对黄金价格形成支撑。 回首2025年，贵金属以前所未有的涨势被放在聚光灯下。 这一年，黄金以领先之态在投资市场跑赢大多数大类资产，白银以后来居上之势突破72美元/盎司，铂 金则以黑马之姿夺得最高涨幅。 齐盛期货贵金属分析师刘旭峰对上海证券报记者表示，这两年，美元利率、美债与黄金价格走势呈现从 强负相关、弱负相关到同 ...

◎记者 曾庆怡 回首2025年，贵金属以前所未有的涨势被放在聚光灯下。 这一年，黄金以领先之态在投资市场跑赢大多数大类资产，白银以后来居上之势突破72美元/盎司，铂 金则以黑马之姿夺得最高涨幅。 在这一轮波澜壮阔的行情演绎中，贵金属产业链的上下游却是"几家欢乐几家愁"。以黄金产业为例，上 游矿企受益于价格上涨而业绩亮眼，下游消费端企业则因首饰需求和投资需求的"冰火两重天"，在行业 调整中探寻新机。 展望2026年，贵金属价格又将如何演绎？产业链各环节又将在这轮变革中如何重寻自身定位？ 贵金属迎来"爆发" 同花顺数据显示，截至北京时间12月24日17时，伦敦现货黄金价格自2025年初至今上涨70%，白银和铂 金的现货价格涨幅则分别超过140%和160%。 从今年初开始，多位首席经济学家在"上证·首席讲坛"上便明确表示看好黄金，并指出黄金价格上行的 逻辑并未发生根本性变化。由于全球经济和政治仍存在不确定性，市场对避险资产的需求、新兴市场央 行购金需求，以及市场对美联储的降息预期等因素或在中长期内对黄金价格形成支撑。 齐盛期货贵金属分析师刘旭峰对上海证券报记者表示，这两年，美元利率、美债与黄金价格走势呈现从 强负相 ...

核心观点 - 黄金价格创历史新高，伦敦金最高突破4490美元/盎司，年内涨幅达70.87%，接近1979年以来最大年度涨幅 [1] - 本轮黄金牛市是多重因素共振的结果，标志着黄金投资正经历从周期资产到战略资产的“新范式”转移，其定价框架和价值逻辑发生系统性变化 [3][18][21] 地缘政治紧张局势 - 东南亚泰柬边境冲突自12月7日爆发，外部调停失败，冲突持续，成为新的意外风险来源 [5] - 拉美地区，美军10天内在国际水域两次扣押委内瑞拉油轮，并威胁不排除开战，同时部署航母舰队形成军事包围，此对峙涉及全球石油贸易，极易引发市场恐慌 [5] - 俄乌前线胶着，俄罗斯拒绝短期停火提议，和谈在核心问题上存在根本分歧，形成持续且可预期的地缘风险，刺激多元化避险需求 [7] 宏观货币与政策环境 - 美国通胀延续回落，11月CPI同比降至约2.7%，失业率运行于相对偏高区间，劳动力市场由紧转松 [7] - 市场对2026年美联储进一步降息预期抬升，美元指数偏弱运行，黄金创新高是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果 [8] - 全球主要经济体政府债务与GDP比率攀升至历史高位，财政赤字膨胀，引发对主权货币长期购买力的担忧，推动资金涌入黄金以对冲货币信用风险 [10] 结构性需求变化 - 中国央行连续13个月增持黄金，11月末黄金储备为7412万盎司，较上月增加3万盎司 [11] - 全球央行自2020年第三季度以来已连续14个季度净购入黄金，过去三年每年购金量均超过1000吨，几乎是此前十年年均水平的两倍 [11] - 全球实物黄金ETF在11月流入达52亿美元，已连续六个月流入，资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4%，总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [11] - 黄金ETF(159934)年内资金净流入超126.83亿元，最新规模361.16亿元，年内涨幅达62.7% [1][14] 投资范式转移与市场观点 - 黄金定价因子多元化，除实际利率外，“央行购金速度”、“地缘政治风险指数”、“全球债务担忧情绪”等因子权重增加 [19] - 持有者结构变化，长期战略持有者（央行）比例上升，降低了市场整体波动率并抬升价值中枢 [20] - 黄金功能被重新定义，不仅对冲通胀，更是对冲极端货币和地缘政治尾部风险的保险 [21] - 主要投行上调金价预期：高盛将2026年底目标价上调至4900美元/盎司，理由包括结构性需求强劲及央行购金（预计2026年每月70吨） [22] - 摩根大通将2026年底目标价上调至5055美元/盎司，理由是基于美国债务前所未有和储备货币转变的历史相似性 [22] - 摩根士丹利将2026年中的目标价上调至4500美元/盎司，理由包括黄金在央行储备中占比已超越美债及美联储降息周期启动 [22] - 美国银行将黄金列为2026年首选推荐资产之一，理由是其是对抗“货币贬值”的核心资产 [22] 新兴趋势与案例 - 稳定币发行方Tether在瑞士拥有金库，存放价值约80亿美元的黄金储备，并计划扩大，这代表了加密数字世界对黄金作为传统价值锚和信用桥梁的认可 [16] - 部分非金融企业开始将黄金纳入资产负债表，作为现金管理和对冲宏观风险的组成部分 [17] - 全球最大对冲基金创始人瑞·达里奥建议在投资组合中配置10%至15%的黄金作为战略资产，以对冲系统性风险 [23]

2025年贵金属市场行情回顾 - 截至2025年12月23日10时，现货黄金价格站上4500美元/盎司整数关口，年内累计劲升71%，盘中最高触及4522美元/盎司，刷新历史纪录 [1][13] - 同期，现货白银价格飙升至69.81美元/盎司，年内累计涨幅高达137%，涨幅近乎黄金的两倍，领跑贵金属市场 [1][13][16] 2025年黄金价格驱动因素与阶段走势 - **上半年（1月至4月中旬）**：现货黄金涨幅达30%，驱动因素包括美国关税问题提升避险需求、俄乌冲突扩大以及全球央行持续购金，其中中国央行增持尤为显著 [2][14] - **震荡期（4月中旬至8月中旬）**：尽管发生伊朗和以色列冲突且央行持续购金，但因美国关税摩擦短期缓解，黄金维持震荡走势 [2][14] - **第二轮上涨（8月中旬至10月中旬）**：现货黄金涨幅达26%，驱动因素包括美联储9月开启降息周期、中美关税博弈升级、10月1日美国政府停摆以及市场看多预期集中释放 [3][15] - **市场波动**：10月20日前后黄金多头交易极度拥挤，导致市场脆弱，10月21日出现单日236美元/盎司的暴跌行情，复盘认为主因是资金面多头交易拥挤 [3][5][15] - **其他催化剂**：美联储独立性受干预（特朗普施压降息）、美元信用重估、美国政府关门与财政可持续性担忧、全球去美元化进程加速共同推动金价走强 [5][15] 2025年白银价格驱动因素与阶段走势 - **整体表现**：白银年内涨幅（137%）大幅赶超黄金（71%），主要受益于金银比回归和再通胀交易强化 [6][16] - **上半年两阶段**：年初至3月，银价上涨主要受宽松交易下的流动性支撑，跟随黄金上涨；4月后，市场担忧关税摩擦扩展至贵金属引发库存转移，加剧现货库存压力，5月后资金交易金银比回归为白银提供额外动能 [6][16] - **下半年加速上涨**：2025年7月1日至12月22日，纽约银价涨幅达87% [7][17] - **下半年驱动因素**：一方面，资金在金银比回归逻辑下由黄金转向持仓成本更低的白银；另一方面，美国“大而美”法案落地推升再通胀交易情绪，叠加现货白银库存短缺、光伏需求复苏以及白银ETF加速扩张，凸显其工业属性并刺激持有需求 [7][17] - **走势分化**：10月20日市场回调后，金银价格走势分化，因黄金涨至高位后市场关注低估的白银，投资需求增长导致白银库存快速下降 [6][16] 2026年贵金属市场展望 - **普遍看好牛市延续**：在全球货币体系重构、全球债务周期、地缘政治及美联储货币政策等多重利多因素叠加下，市场普遍认为2026年贵金属将维持牛市 [8][18] - **核心驱动因素**：包括全球货币体系重构刚刚开始、全球债务周期持续演化、全球地缘政治周期或仅在上半场、以及美联储受政府影响存在降息预期 [8][18] - **流动性基础**：美国财政与货币政策的宽松预期是2026年基准情景，构成黄金趋势上行的流动性基础，美国联邦赤字率有望重回6%乃至更高水平 [8][18] - **政策支持与风险**：就业市场放缓为降息提供理由，降低长端利率以减轻政府债务压力是政治迫切需求，财政与货币双宽松是关键支撑，但中期选举年财政执行节奏可能收紧，存在财政扩张与货币刺激错位的风险 [9][19] - **潜在场景影响**：若财政支出受阻，经济将更依赖货币宽松，超额降息可能导致通胀预期“脱锚”，2%通胀目标难完成，届时或重新加息，同时若降息节奏前置，流动性可能涌向AI、加密货币等高危资产，诱发“杠杆—抛售”行为，黄金在趋势上行过程中出现较大波动的概率较高 [9][19] 白银长期趋势与属性分析 - **长期趋势不受抑制**：尽管央行不储备白银且商品需求可能受高价抑制，但不影响其上行趋势，回顾历史两轮贵金属牛市，白银从未缺席，仍会跟随黄金上涨，仅节奏存在差异 [10][20] - **货币属性与供应**：白银供应稳定，历史上曾承担货币角色，其货币属性一直存在 [10][20] - **2026年展望**：白银供需结构矛盾很难在2026年改变，有望继续受益于周期性买需和高弹性优势，在美国经济再通胀预期驱动下，相对跑赢黄金的可能性更高 [11][20]

黄金价格创历史新高 - 2025年12月23日，国际现货黄金价格突破4500美元/盎司整数关口，年内累计涨幅高达68% [3] 价格上涨的驱动因素 - **宏观经济与货币政策**：美联储于2025年9月开启降息周期，降低了黄金持有成本并削弱美元吸引力，市场对持续宽松的预期为金价提供了流动性基础 [3] - **地缘政治风险**：2025年全球地缘政治碎片化趋势加剧，包括俄乌冲突、巴以局势升级等，推升了市场的避险需求，黄金作为传统避险工具吸引力增强 [4] - **央行购金行为**：全球央行延续“购金热”，2025年前三季度净购金总量达634吨，其中中国央行连续11个月增持，规模超7400万盎司，为金价提供长期支撑 [4] 未来市场展望的支撑因素 - **全球货币体系重构**：美元全球主要储备货币份额从2000年的71.5%降至2025年二季度的约55%，为近15年最低，推动了黄金作为超主权信用资产的价值重估 [5] - **全球债务周期**：美国联邦赤字率可能重回6%或更高，财政扩张与货币刺激若错位可能引发通胀预期“脱锚”，进一步推升黄金避险需求 [5] - **地缘政治持续**：2026年全球地缘政治风险可能持续，俄乌冲突、贸易纷争等不确定性因素继续为黄金提供避险溢价 [5] - **美联储政策**：就业市场放缓趋势为降息提供理由，降低长端利率以减轻政府债务压力的政治需求迫切，财政与货币双宽松是金价上行关键支撑 [6] 未来市场面临的风险因素 - 若全球经济超预期复苏、利率持续上行或美元强势回归，黄金可能面临回调压力 [6] - 短期金价快速上涨后技术面可能超买，积累的获利盘可能引发资金离场，例如10月21日曾出现236美元/盎司的暴跌行情 [6] 针对不同投资者的策略建议 - **长期配置者**：可将黄金作为资产组合一部分，配置比例控制在总资产的5%—15%，采用分批建仓策略平滑成本 [8] - **短期投机者**：需保持谨慎，关注技术面企稳信号并结合基本面验证选择入场时机，同时需严格设置止损 [9] - **已持仓者**：可考虑部分获利了结以降低仓位风险，同时保留部分底仓继续持有 [10] 对黄金资产的定性总结 - 黄金价格的飙升反映了全球宏观经济与地缘政治格局的深刻变化，以及市场对美元信用弱化与全球货币体系重构的预期 [12] - 黄金被视为乱市中的“压舱石”，其价格波动反映全球经济动态，而非简单的投机标的 [12]

2025年贵金属市场行情回顾 - 截至12月23日10时，现货黄金价格站上4500美元/盎司整数关口，年内累计劲升71%，盘中最高冲至4522美元/盎司，刷新纪录高位 [2] - 现货白银价格飙升至69.81美元/盎司，年内涨幅高达137%，涨幅近乎黄金的两倍，以绝对优势领跑贵金属市场 [2] - 2025年贵金属市场强势演绎“金银齐飞”的超级牛市行情 [2] 黄金价格上涨的驱动因素与阶段分析 - 上半年1月至4月中旬，现货黄金涨幅达30%，主要驱动因素包括美国关税问题提升避险需求、俄乌冲突持续以及全球央行持续购入黄金，季节性因素也是助推因素 [3] - 4月中旬到8月中旬，黄金进入漫长的震荡阶段，尽管有地缘冲突和央行购金（尤其中国央行持续增持），但美国关税贸易摩擦问题短期缓解压制了金价 [3] - 8月中旬至10月中旬，现货黄金涨幅达26%，驱动因素包括美联储9月开启降息周期、中美关税博弈再次升级、10月1日美国政府停摆以及市场一致看多预期的集中释放 [4] - 下半年黄金涨势的关键转折点在于美国经济下行压力显现，货币宽松交易再度强化，同时美联储重启短债购买计划平复流动性扰动以及俄乌和平谈判进程拉锯也是重要影响因素 [2] - 美联储独立性问题成为市场新的关注点和金价强催化剂，特朗普政府对美联储干预增加，施压降息，引发市场对美元信用重估，叠加美国政府关门与财政可持续性担忧，全球去美元化进程加速，共同推动金价走强 [5] 黄金市场的波动与风险事件 - 10月20日前后，黄金多头交易极度拥挤，市场上除了生产商和贸易商套保空头外基本都是多头投资者，导致市场脆弱 [4] - 10月21日黄金市场曾出现236美元/盎司的暴跌行情，复盘认为主要是资金面多头交易拥挤所致，而非当时基本面因素（如俄乌和解可能、美国政府停摆结束）的直接结果 [4][5] 白银价格上涨的驱动因素与阶段分析 - 上半年白银上涨分为两个阶段：年初至3月，驱动在于宽松交易下的流动性支撑，表现为跟随黄金上涨；4月之后，市场担忧关税摩擦扩展至贵金属板块，引发实体库存由伦敦转移至纽约，加剧现货白银库存压力 [6] - 5月后，随着黄金进入高位调整，资金转向交易金银比回归的逻辑，为白银上涨提供额外动能 [6] - 8月22日后，受美联储降息预期、美国政府停摆、中美关税博弈升温等因素驱动，白银与黄金共同开启新一轮上涨行情 [7] - 10月20日贵金属市场回调后，金银价格走势出现分化，因黄金涨至高位后，市场开始关注低估的白银，投资需求增长导致白银库存快速下降 [7] - 下半年（7月1日至12月22日）纽约银价涨幅达87%，加速上涨 [7] 白银价格的核心驱动逻辑 - 在金银比回归交易逻辑下，资金由黄金转向持仓成本相对较低的白银，对银价形成支撑 [7] - 随着美国“大而美”法案落地，市场对美国财政扩张周期下的再通胀交易情绪升温，叠加现货白银库存短缺与光伏需求复苏的基本面加持，白银工业属性凸显，加速银价上行 [7] - 白银ETF的加速扩张刺激了白银的持有需求，供应缺口扩大对银价形成支撑 [7] 2026年贵金属市场展望 - 市场普遍认为在货币体系重构、全球债务周期、地缘政治、美联储货币政策等利多驱动因素叠加下，2026年贵金属依然维持牛市 [8] - 回顾1970年以来的两轮贵金属牛市大周期，在核心驱动因素没有缓解前，牛市不会结束 [8] - 当前核心利多因素包括全球货币体系重构刚刚开始、全球债务周期演化持续进行、全球地缘政治周期或仅在上半场、美联储受特朗普政府影响仍存在降息预期 [8] - 美国财政与货币政策的宽松预期是2026年的基准情景，构成黄金价格趋势性上行的流动性基础，美国重拾扩张性财政政策已箭在弦上，联邦赤字率有望重回6%乃至更高水平 [8] - 就业市场放缓趋势为降息提供理由，降低长端利率以减轻政府债务付息压力、缓解居民月供负担是政治上的迫切需求，财政与货币政策的双宽松是黄金价格上行的关键支撑 [9] 白银的长期趋势与属性 - 尽管央行不储备白银，且银价上涨可能抑制商品需求，但这不影响白银价格上行趋势，回顾历史上两轮贵金属牛市，白银从未缺席，依然会跟随黄金上涨，只是节奏有差异 [10] - 白银供应稳定，和黄金一样在历史上承担过货币角色，货币属性一直存在 [10] - 白银的供需结构矛盾很难在2026年发生改变，白银或有望继续受益于周期性买需和高弹性优势，在美国经济再通胀预期驱动下，相对跑赢黄金的可能性更高 [11]

市场表现与事件驱动 - 12月19日A股市场大面积回暖，两市超过4400只股票收涨，其中有色金属板块震荡上行，有色50ETF(159652)当日收涨1.76% [1] - 有色50ETF标的指数成分股多数上涨，云铝股份(000807)上涨6.48%，北方稀土、华友钴业、中国铝业等涨幅超过3%，赣锋锂业等涨超2% [3] - 国内消息方面，莱州市三山岛北部海域新发现国内唯一、亚洲最大的海底巨型金矿，全市累计探明金资源储量3900余吨，约占全国总量的26% [5] - 海外消息方面，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期的3%，通胀数据超预期降温导致美联储降息预期持续升温，为全球大宗商品市场注入动力 [6] - 受美国通胀数据及地缘局势影响，国际金价短线反弹，LME铜价盘中冲高，截至发稿时微涨0.8% [6] 有色金属行业概述与属性 - 有色金属板块涵盖除黑色金属（铁、锰、铬）以外的所有金属及其产业链，具体包括贵金属、工业金属、能源金属和稀土等 [8] - 有色金属是国民经济的重要基础产业，其发展与宏观经济、政策及市场需求密切相关，任何宏大叙事（如全球经济修复、AI、新能源转型）都离不开该板块 [8] - 铜被称为“铜博士”和“AI时代新石油”，是经济发展的先行指标 [8] - 有色金属具备双重属性：贵金属和工业金属中的铜作为稀缺实物资产具备金融属性，受宏观利率和美元信用影响；工业金属、能源金属和稀土等具备商品属性，主要受供需关系影响 [9] 黄金投资逻辑与前景 - 看多黄金的宏观叙事基于美国债务危机可能重塑全球秩序，美国联邦政府债务水平升至历史最高，双赤字扩大迫使其向外转嫁危机，推升了全球经济政策不确定性和地缘政治风险 [14] - 基本面支撑来自实际利率下降对金价的边际支撑，12月美联储降息且表态偏鸽，并开启扩表，货币宽松叠加通胀回升，对金价形成较强支撑 [15] - 资金面推动力显著，全球黄金ETF资金流入在2025年第四季度持续，11月亚洲资金成为主导力量，推动总持仓量增至历史新高，全年新增买入预计超过700吨；同时各国央行购金力度持续增加 [15] - 机构对金价展望乐观，中信证券模型显示中性假设下明年第一季度金价有望超过4500美元/盎司；高盛预计至2026年末金价仍有近20%上行潜力，目标价每盎司4900美元；摩根大通预测2026年黄金价格将突破5000美元 [15] 铜投资逻辑与供需分析 - 铜的供给呈现刚性与脆弱性，铜矿供应扰动频发，多个核心矿山大幅下调产量指引，且过去十年资本开支不足 [16] - 需求端传统需求稳健，新兴需求如AI算力、能源革命方兴未艾，AI有望成为铜需求的下一个支点 [16] - 据中邮证券数据测算，未来5年全球铜供需缺口将逐渐扩大，预计从2025年的-43.70万吨扩大至2030年的-161.63万吨 [17] - 新兴需求动能（光伏、新能源汽车、风电、AI相关）合计需求量将从2025年的458.02万吨增长至2030年的693.83万吨，年复合增长率显著 [17] - 中信证券报告表示，随着库存拐点出现，叠加美联储降息预期和国内减产，年底前LME铜价有望加速迈向12000美元/吨，并预计12000美元将成为2026年铜价的新起点 [19] 有色50ETF(159652)产品特点 - 该ETF全面布局各大金属板块，覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [19] - 其标的指数的“金铜含量”同类领先，铜含量达31%，金含量达14%，合计高达45% [21] - 标的指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达36% [21] - 自2022年至今，该标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低 [22] - 标的指数估值相对合理，当前PE为23.11倍，相比5年前下降了66%，同期指数累计涨幅达86.28%，表明涨幅主要由盈利驱动而非估值提升 [23]

市场表现与资金流向 - 12月18日A股有色板块震荡上行，有色50ETF（159652）盘中微涨0.78%，冲击两连阳 [1] - 资金持续涌入有色板块，有色50ETF当日盘中再度吸金超2000万元，此前5日强势吸金超1.2亿元 [1] - 受8万吨“超级订单”催化，华友钴业涨超4%，山东黄金涨超2%，赣锋锂业、紫金矿业等跟涨，北方稀土等回调 [3] 主要成分股动态 - 华友钴业与一国际知名客户签署谅解备忘录，约定在协议期限内供应合计7.96万吨三元前驱体产品 [5] - 洛阳钼业控股子公司拟以10.15亿美元（折合人民币超71亿元）收购EQX旗下资产，获得Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益 [5] - 有色50ETF前十大成分股中，华友钴业估算权重4.64%，当日涨4.57%；山东黄金估算权重3.29%，当日涨2.93%；紫金矿业估算权重15.06%，当日涨0.91% [4] 行业关键事件与价格动态 - 12月18日盘中，碳酸锂期货继昨日大涨7%后，盘中再度涨超2% [6] - 江西宜春市自然资源局计划一次性注销27宗采矿许可证，若最终落地将进一步收缩锂云母供应，对国内碳酸锂价格形成强力支撑 [8] - 中粮期货指出，自12月初枧下窝锂矿复产预期证伪后，行业基本面延续去库态势，形成“利多共振、利空缺位”格局，为价格上行打开空间 [8] 有色金属行业属性与宏观逻辑 - 有色金属涵盖贵金属、工业金属、能源金属、稀土等，是国民经济重要基础产业，其发展与宏观经济、政策及市场需求密切相关 [9] - 有色金属具备双重属性：贵金属及铜等具备金融属性，受宏观利率和美元信用影响；工业金属、能源金属、稀土等具备商品属性，主要受供需关系影响 [9] - 在全球货币体系重构背景下，以黄金为代表的有色板块正重新锚定全球资产价值坐标，成为对冲不确定性的核心选择 [9] 黄金：长期看多逻辑 - 黄金看多逻辑基于美国信用危机、宏观利率下行及央行持续购金三大原因 [13] - 基本面看，真实利率下降对金价有边际支撑，12月美联储降息且表态偏鸽，并开启扩表 [14] - 资金面看，全球黄金ETF资金流入持续，11月亚洲资金成为主导力量，推动总持仓量增至历史新高，全年新增买入超过700吨；各国央行增持黄金力度持续增加 [14] - 机构展望乐观：中信证券模型显示中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司；高盛预计至2026年末金价有近20%上行潜力，目标价4900美元/盎司；摩根大通预测2026年黄金价格将突破5000美元 [15] 铜：供需缺口扩大 - 供给端呈现刚性且脆弱，铜矿供应扰动频发，多个核心矿山下调产量指引，过去十年资本开支不足 [16] - 需求端，传统需求稳健，AI算力、能源革命等新兴需求方兴未艾，铜被称为“AI时代的新石油” [16] - 据中邮证券数据测算，未来5年全球铜供需缺口逐渐扩大，预计2025年供给-需求缺口为-43.70万吨，2030年将扩大至-161.63万吨 [17] - 中信证券表示，随着库存拐点已现，叠加美联储降息预期和国内减产，年底前LME铜价有望加速迈向12000美元/吨，并预计12000美元将成为2026年铜价新起点 [18] 锂：供需格局优化 - 需求端，新能源汽车产销量同比高增、储能装机规模快速扩张，叠加固态电池量产，锂需求或维持高增速 [18] - 供给端，全球锂资源供给出现产能出清信号，澳洲锂矿部分已停产，国内“反内卷”持续深化，2025年国内矿石和锂盐双双去库 [18] - 据五矿证券预测，2026年碳酸锂供需将达到紧平衡状态，全年价格中枢将高于2025年 [18] 稀土：战略地位提升 - 我国具备全球最大的稀土资源及全产业链优势，短期内难以被替代，在大国博弈背景下战略地位进一步提升 [21] - 供给端，配额增速放缓，2024年稀土开采和冶炼分离配额增速重回个位数并低于消费增速，行业周期见底 [21] - 需求端，新能源汽车、人形机器人等新兴领域重塑增长动能，据中信建投统计，未来三年需求增速CAGR超过13% [21] 有色50ETF产品特点 - 有色50ETF（159652）全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [24] - 该ETF标的指数“金铜含量”同类领先，铜含量达31%，金含量达14%，合计高达45% [26] - 该指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达36%，同类领先 [26] - 该指数估值相对合理，PE为23.11倍，相比5年前下降了66%；同期指数累计涨幅达86.28%，表明涨幅由盈利驱动而非估值提升 [28]

机构对贵金属市场的核心观点 - 现货白银价格突破每盎司60美元并再创新高 白银市场呈现供给低弹性、库存偏低且割裂、ETF需求强劲以及现货交割意愿强的易涨难跌格局 [1] - 贵金属市场近期焦点集中于美联储FOMC会议利率决议、点阵图和经济预测表 市场已定价降息25个基点 关键在于2026年上半年降息预期指引以及月内美联储新一任主席任命 [1] - COMEX合约12月份进入交割月 需关注交割量对现货市场的挤兑压力 [1] 白银市场的供需与价格驱动因素 - 工业属性方面 出于对关税风险的担忧 大量白银被运往美国 加剧了伦敦市场的流动性紧张格局 [2] - 伦敦白银1个月期租借利率超过6.5% 引导供给偏紧预期 [2] - 避险情绪升温、去美元化、地缘冲突加剧以及关税问题等因素 增强了贵金属的配置价值 使银价短期内保持高度敏感 [2] - 尽管白银价格上涨势头得到强劲基本面支持 但传统市场动态正常化可能造成短期波动 自10月初飙升以来 印度在节日后需求有所回落 伦敦库存也得到了补充 [3] - 预计白银价格在创下新高之前会进行回调 金银比正开始呈现略微超卖 维持对白银价格的乐观态度 但预计价格仍将波动 [3] 黄金市场的长期展望与支撑逻辑 - 预计2026年金价大概率将在每盎司4000至4500美元区间内盘整 今年推动金价上涨的结构性趋势不太可能逆转 [3] - 如果股债之间的相关性继续维持在历史高位 黄金作为分散风险工具的作用将愈加重要 [3] - 在全球债务攀升、通胀顽固、长期收益率上行的环境下 黄金依旧是对冲通胀的具有吸引力的资产 [3] - 美联储的宽松政策往往会削弱美元、增加流动性 从而为金价带来驱动 [3] - 全球多国央行持续购买黄金 为金价提供支撑 [2] 宏观经济与政策环境对贵金属的影响 - 美国官方与私营机构就业数据好坏参半 部分美联储官员表态支持12月降息 叠加特朗普暗示或选哈赛特为新任美联储主席 使美联储12月降息预期概率仍大于80% [2] - 消费端通胀反弹担忧或使美联储主席鲍威尔表态偏鹰 [2] - 德国与美国及日本和英国政府先后推出财政宽松政策 引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期 [2] - 部分地区地缘政治风险难解 中长期或将支撑贵金属价格 [2] 贵金属的长期资产配置价值 - 伴随着美元信用体系受损、全球货币体系重构以及全球资产重估 非美资产相对占优 [2] - 贵金属仍将是长期的资产配置品种 [2]