行业宏观前景 - 中药市场呈现快速增长态势 在政策指引下行业供给端、支付端、需求端利好措施不断 全方位促进行业繁荣与发展 [1] - 中国是世界上中药材资源最丰富、产量最大的国家之一 市场需求量持续稳定上升 [1] - 第十二届世界中医药大会在澳大利亚悉尼举行 主题为全球视野下的中医药文化传播与科技创新 吸引来自24个国家和地区的800余名代表参会 [1] 投资主线与策略 - 建议关注受库存周期扰动的中药OTC边际拐点 投资主线聚焦精品与创新两大方向 [1] - 精品中药兼具医疗价值与消费属性 品牌效应明显 对应高净值客户 议价能力较强 [1] - 创新中药在利好政策支持与外部环境正向刺激下迎来收获期 中药改良型新药、古代经典名方等有望以临床为导向加速研制并实现商业化放量 [1] 上市公司财务特征 - 中药上市公司现金流充沛 现金储备相对丰富 [2] - 中药板块资产负债率较低 再投资需求偏弱 有能力进行高分红 [2] - 中药行业受国际政治形势影响小 在当前震荡市场中高股息防御策略值得关注 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收止跌回升，业绩略超市场预期，全年业绩高增长无忧 [1][2] - 营销改革成效显著，盈利能力大幅改善，销售费用率同比下降3.21个百分点至23.06% [2] - 研发投入持续，创新中药与化药成果不断涌现，为未来增长奠定基础 [3] - 基于新品上市提速和营销改革成效，上调公司2025-2027年归母净利润预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入58.68亿元，同比下降7.82%，归母净利润10.00亿元，同比大幅增长80.33% [1] - 2025年第三季度单季营收18.27亿元，同比增长3.78%，环比增长8.62%，实现止跌回升 [2] - 2025年第三季度单季归母净利润3.32亿元，同比大幅增长1265% [2] - 2025年前三季度毛利率为60.53%，同比提升7.14个百分点，归母净利率为17.05%，同比提升8.33个百分点 [2] - 2025年前三季度经营性净现金流为12.78亿元，同比增长296% [1] 研发进展与产品管线 - 2025年前三季度研发费用为5.44亿元，占营收比重为9.27%，同比提升0.29个百分点 [3] - 中药创新药芪防鼻通片（治疗过敏性鼻炎）已于2025年1月获批上市 [3] - 柴黄利胆胶囊（治疗慢性胆囊炎）、芪桂络痹通片（治疗类风湿性关节炎）、小儿连花清感颗粒（治疗儿童感冒）的新药申请已获受理 [3] - 化药研发管线中，苯胺洛芬注射液申报NDA已获受理，XY0206片（治疗急性髓性白血病）处于三期临床 [3] 未来展望与盈利预测 - 预计四季度随着流感发病率上升及社会库存回落，呼吸系统类产品销售有望较快放量 [2] - 预测2025年营业收入为84.75亿元，同比增长30.13%，2026年、2027年增速分别为15.07%和11.89% [5] - 预测2025年归母净利润为13.04亿元（上调1.1%），2026年为15.51亿元（上调6.5%），2027年为17.79亿元（上调8.4%） [4][5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、19倍、16倍 [4][5] 估值与市场数据 - 当前股价为17.51元，总股本为16.71亿股，总市值为292.54亿元 [6] - 近一年股价绝对收益率为4.80%，近一个月绝对收益率为12.12% [9]

财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入63.11亿元，保持稳健 [1] - 公司前三季度归母净利润达到9.84亿元，同比增长16.88% [1] - 公司医药工业收入57.09亿元，保持稳健 [1] - 心血管/代谢板块收入31.86亿元，同比增长1.16% [1] 核心产品表现 - 公司重磅产品普佑克获准拓展脑梗适应症，为未来业绩提供增量贡献 [1] - 复方丹参滴丸、养血清脑（颗粒、丸）、芪参益气滴丸三大基药产品发展良好 [2] - 复方丹参滴丸适应症拓展至糖尿病视网膜病变，并进入相关防治指南和专家共识 [2] - 普佑克作为特异性溶栓药，具有全身系统性出血风险小、安全性高等优势 [3] - 券商研报指出普佑克脑梗适应症未来有望成长为过10亿的品种，预测销售峰值超过10亿元 [3] 市场推广与学术建设 - 公司通过重大科研项目、学术活动和公益筛查等多渠道推广产品，提升品牌影响力 [2] - 公司推广丹滴心血管事件链全程管理和糖心共治理念，并建立糖尿病视网膜病变防治闭环 [2] 研发管线与创新成果 - 公司在研管线中创新药达31项，涵盖创新中药和生物创新领域 [3] - 创新中药领域有近20款临床中后期产品持续推进 [3] - 生物创新领域布局包括CGT、抗体药物等热门靶点药品，多款已进入临床 [3] - 第三季度公司创新药研发取得多项成果，券商看好创新成果加速落地 [4]

财务业绩表现 - 公司前三季度医药工业收入57.09亿元，归母净利润9.84亿元，同比增长16.88% [1][2] - 公司心血管/代谢板块前三季度收入31.86亿元，同比增长1.16% [2] - 公司业绩逆势增长，而同期全国医药制造业营业收入累计值15833.10亿元同比下降2.0%，利润总额累计值2129.50亿元同比下降3.9% [2] 核心产品进展 - 重磅生物创新药普佑克获准新增急性缺血性脑卒中适应症，其溶栓机制独特且安全性高 [1][4] - 普佑克脑梗适应症被券商预测销售峰值有望超过10亿元，未来或成长为过十亿品种 [4] - 三大基药产品复方丹参滴丸、养血清脑、芪参益气滴丸发展良好，复方丹参滴丸适应症已拓展至糖尿病视网膜病变 [3] 研发管线与创新战略 - 公司在研管线中创新药达31项，包括近20款临床中后期创新中药及多款CGT、抗体药物等热门靶点药品 [5] - 公司作为华润三九成员企业，定位为“创新驱动”，致力于构建创新中药和创新生物药的“双引擎”研发能力 [5] - 公司通过学术活动、公益筛查及AI系统等多渠道推广产品，提升品牌影响力 [3]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价格40.12元 [7][12] 核心观点 - 公司中药OTC行业龙头品牌优势地位不变，看好内生外延双轮驱动持续增长 [2] - 短期业绩承压主要因流感发病率下降及零售渠道调整，但长期增长逻辑未变 [12] - 完成天士力并表强化创新中药布局，进一步夯实行业领跑地位 [12] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入148.1亿元，同比增长4.99%，归母净利润18.15亿元，同比下降24.31% [12] - 2025年第二季度收入79.57亿元，同比增长16.80%，归母净利润5.45亿元，同比下降47.3% [12] - 调整2025-2027年EPS预测至2.06元、2.29元、2.58元 [5][12] - 预计2025年营业总收入304.18亿元（同比增长10.1%），归母净利润34.23亿元（同比增长1.6%） [5] 业务板块表现 - CHC业务收入60.8亿元（剔除天士力并表因素），同比下降18.4%，毛利率59.9%（同比下降2.43个百分点） [12] - 处方药业务收入27.8亿元，同比增长15.2%，毛利率49.0%（同比增加1.89个百分点） [12] 研发与创新进展 - 达成HiCM-188联合研发项目，为全球首个在中美同时获批临床的心衰再生治疗创新药 [12] - 与博瑞医药合作双靶点减重药物BGM0504，减重与降糖适应症III期临床进度处同类第一梯队 [12] 行业与估值对比 - 行业市盈率平均值2025E为28倍，2026E为24倍 [14] - 公司当前市盈率14.34倍（2025E），低于行业平均水平 [5][14]

投资评级 - 维持买入评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为15倍、13倍、11倍[5][6][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 实现营业收入8.34亿元（同比下滑8.35%） 归母净利润1.69亿元（同比增长23.67%）[8] - 创新中药成为新利润增长点 已获批3款中药创新药 其中玄七健骨片25H1销量同比增长超70%[8] - 研发投入持续加码 25H1研发费用6809万元（同比增长10.98%） 研发费用率达8.16%[8] - 通过受让IMM-H024专利权进一步丰富化药新药布局 交易金额8000万元[8] 财务表现 - 2025年上半年工业板块收入7.68亿元（同比下滑8.2%） 医疗服务及其他收入3622万元（同比下滑22.10%）[8] - 分治疗领域表现：心脑血管用药收入2.76亿元（同比增长16.05%） 骨骼肌肉系统用药收入1.92亿元（同比下滑0.50%） 儿童用药收入8239万元（同比下滑12.41%）[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.42亿元、3.94亿元、4.55亿元 同比增长34%、15%、15%[6][8] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年14.06%提升至2027年20.74% ROE从15.73%提升至21.47%[6][9] 产品管线进展 - 养血祛风止痛颗粒2025年6月获批上市 已通过国家医保目录初步形式审查[8] - 玄七健骨片覆盖超1500家公立医疗机构（等级医院超900家）[8] - 小儿荆杏止咳颗粒覆盖超1800家公立医疗机构（等级医院超1200家）[8] - 在研项目包括Ⅲ期临床的健胃祛痛丸和小儿荆杏止咳颗粒成人适应症 Ⅱ期临床的蛭龙通络片等[8] 估值指标 - 当前总市值49.92亿元 每股净资产3.73元[3] - 基于2025年预测每股收益0.78元 对应市盈率14.58倍[6][8] - 市销率2.85倍 市净率2.83倍[9][10]

中药板块市场表现 - 8月1日中药板块逆势拉升 多股涨停 其中生物谷涨超20% 维康药业20CM涨停 贵州百灵 天目药业 新天药业等涨停封板 [6] - 机构研报指出中药OTC受库存周期扰动出现边际拐点 建议关注精品+创新两大主线 [1][6] 中药行业投资主线 - 精品中药兼具医疗价值与消费属性 代表企业包括同仁堂 东阿阿胶 健民集团 云南白药等 [2] - 创新中药在政策支持与外部环境刺激下进入收获期 相关企业包括康缘药业 珍宝岛 济川药业 天士力 以岭药业等 [2][6] 机构观点汇总 - 中信证券指出中成药集采涉及品种占市场规模20%-30% 未来将持续扩围 院外市场品牌集中度提升 2025Q2后零售端库存进入健康状态 [7] - 华福证券认为中药板块一季度高基数压力出清 当前估值低配 2025年二至三季度业绩将逐季改善 [7] - 华金证券表示短期关注库存拐点+线上渠道突破 中期看成本改善+高股息 长期受政策基药 创新药及老龄化需求驱动 [8] 相关基金产品 - 前海开源中药股票A 汇添富中证中药ETF联接(LOF)A 鹏华中证中药ETF联接C等基金与中药板块关联密切 [3]

一、ETF行业快讯 - 三大指数震荡下挫，上证综指下跌0.37%，深证成指下跌0.17%，创业板指下跌0.24% [1] - 中药板块ETF表现强势，中药50ETF（562390.SH）上涨2.36%，中药ETF（560080.SH）上涨1.89%，中药ETF华泰柏瑞（561510.SH）上涨1.75% [1] - 国防军工板块ETF普遍下跌，航空航天ETF（159227.SZ）下跌2.31%，国防ETF（512670.SH）下跌1.94%，航天航空ETF（159208.SZ）下跌1.85% [1] - 中信证券研报指出，中药企业研发投入持续增长，创新中药将成为未来发展主旋律 [1] 二、新发ETF市场动态 - 7月29日6只ETF集中发布上市交易公告书，7月30日以来又有3只ETF发布公告 [2] - 截至7月31日，超10只ETF正在或即将发行，涵盖中证500、创业板50等宽基指数及科创板人工智能、港股科技等细分主题 [2] - 个人投资者活跃度提升，易方达国证通用航空产业ETF个人投资者持有份额占比达93.57%，前十名持有人中9位为个人投资者 [2] - 国金证券研报显示，上周以个人投资者为主的ETF被净申购，活跃度接近去年四季度以来高点 [2] 三、指数与板块表现 - 8月1日三大指数集体下跌，上证指数下跌0.37%至3559.95点，深证成指下跌0.17%至10991.32点，创业板指下跌0.24%至2322.63点 [4] - 中证1000、中证500与北证50表现相对较好，日涨跌幅分别为0.14%、-0.21%与-0.23% [4] - 环保、传媒与轻工制造板块涨幅居前，日涨跌幅分别为0.88%、0.82%与0.65% [6] - 医药生物、通信与传媒近5日表现最佳，涨幅分别为2.95%、2.54%与1.13% [6] 四、ETF市场表现 - 债券型ETF表现最优，平均涨跌幅0.01%，跨境型ETF表现最差，平均涨跌幅-0.69% [9] - 股票型ETF涨幅前三：光伏ETF龙头（560980.SH）涨2.53%，中药50ETF（562390.SH）涨2.36%，光伏50ETF（159864.SZ）涨1.94% [11][12] - 股票型ETF成交额前三：A500ETF基金（512050.SH）成交41.83亿元，A500ETF南方（159352.SZ）成交41.66亿元，科创50ETF（588000.SH）成交40.70亿元 [14][15][16] - 债券型ETF中短缺ETF（511360.SH）成交额最高，达265.48亿元 [16]

市场整体表现 - A股三大指数全线回调 上证指数跌0.37% 深证成指跌0.17% 创业板指跌0.24% [1] - 全市场成交额达1.62万亿元 显示市场保持高活跃度 [1] - 小盘股表现显著强于大盘 市场呈现结构性分化特征 [1] 板块表现分析 - 医药概念板块全天领涨 涵盖中药 动物疫苗 DRG/DIP 医药商业 流感等多个细分领域 [3][5] - 光伏设备板块涨幅居前 捷佳纬创获"20CM"涨停 双良节能涨停 [3] - 文化传媒板块午后短线走强 湖北广电盘中触及涨停 收盘涨幅5.32% [3] - 军工 民爆 足球概念 自贸港等板块出现调整 [3] 个股表现亮点 - 中际旭创成为当日唯一成交额突破百亿元个股 但出现回调 [4] - 天目药业直线冲高封板 收盘报15.36元/股 涨幅10.03% 市值18.71亿元 [5][6] - 奇正藏药实现3连板 贵州百灵2连板 维康药业 新天药业 华森制药等多只医药股涨停 [5] - 圣晖集成午后开盘"秒"涨停 收盘报32.23元/股 涨幅10.00% 市值32.23亿元 [8][9] 公司动态与业务进展 - 天目药业子公司获得14款中药产品再注册批准 包括补肾强身片 穿心莲胶囊 感冒清片等 有效期至2030年 [8] - 天目药业向全资子公司增资5000万元 注册资本从3000万元增至8000万元 完成工商登记变更 [8] - 圣晖集成在手订单余额28.13亿元（未含税） 同比增长69.24% 其中IC半导体行业订单11.35亿元 精密制造行业5.69亿元 光电及其他行业11.09亿元 [10] 行业趋势与投资逻辑 - 中药板块受库存周期扰动出现边际拐点 精品中药兼具医疗价值与消费属性 品牌效应显著 [8] - 创新中药在政策支持下迎来收获期 中药创新药以临床为导向加速研制并实现商业化放量 [8] - 洁净室行业保持稳定发展 为先进制造业提供系统集成工程整体解决方案 [10]

指数及成分股表现 - 中证中药指数(930641)强势上涨2 63% 成分股新天药业(002873)上涨10 03% 太龙药业(600222)上涨10 00% 众生药业(002317)上涨9 98% 亚宝药业(600351)和达仁堂(600329)等个股跟涨 [1] - 中药ETF(560080)上涨3 06% 最新价报1 15元 近2周累计上涨2 58% [1] 流动性及交易数据 - 中药ETF盘中换手3 02% 成交5973 80万元 近1周日均成交8622 68万元 居可比基金第一 [1] 规模及份额变化 - 中药ETF近1周规模增长5784 63万元 新增规模位居可比基金1/4 [2] - 中药ETF近1周份额增长3150 00万份 新增份额位居可比基金1/4 [3] 资金流动及杠杆资金 - 中药ETF最新资金净流出1452 40万元 近5个交易日内有4日资金净流入 合计4359 52万元 日均净流入871 90万元 [4] - 中药ETF最新融资买入额676 88万元 融资余额达5213 67万元 [4] 行业动态 - 同仁堂医养登陆港交所 为同仁堂集团旗下第四家港股上市公司 聚焦"医养结合"中医服务 拥有12家自有医疗机构 1家互联网医院及10家管理医疗机构 2024年为中国非公立中医院最大集团（市占率1 7%） 2022-2024年营收9 11亿至11 75亿元 利润从亏损转为4619 7万元 募资将用于收购5家医疗机构 升级系统及补充资金 [4] - 中成药挂网价格治理在全国范围内密集展开 涉及小柴胡颗粒 安宫牛黄丸等常用品种 要求企业将价格调整至合理水平 针对全国挂网中成药中部分品种价差超5倍的问题 [5] 行业趋势及分析 - 中药企业院内市场面临集采有序开展 院外面临周期性需求低迷压力 未来需大力推进研发 以旧产品的稳定现金流支持新产品开发 [5] - 中成药集采涉及品种占所有中成药市场规模约20%-30% 预期未来中成药集采仍将持续增面扩围 [5] - 院外市场品牌集中度提高 2025Q2之后中药行业在零售端的库存水平进入健康状态 动销进入相对稳健的动态过程 [5] - 中药企业研发投入持续增长 创新中药贡献稳健增量 创新化药/生物药有望提供额外估值弹性 [5] 投资建议 - 中药板块兼具内需新消费和医药双重属性 看好中药配置价值和补涨机会的投资者可关注中药ETF（560080）或汇添富中证中药ETF联接基金（A：501011 C：501012） [6]