利率作为资金价格，是货币政策传导的核心变量。有效的传导机制应确保政策利率的调整能够灵敏、准 确地传递至市场利率，进而影响实体经济的投融资决策。然而，当前这一链条在定价逻辑、传导能力及 调整机制等多个环节出现了阻滞，削弱了货币政策的效能。 首先，利率倒挂现象的传导扭曲。企业贷款利率与国债收益率的倒挂，反映出利率传导链条的结构性扭 曲。理论上，国债作为无风险资产，其收益率应是利率体系的基准，企业贷款需在此基础上加上风险溢 价。但2025年以来，中国10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间波动，截至11月21日已降至1.82%，而企 业新发放贷款加权平均利率处于3.01%的历史低位，部分优质企业的贷款利率甚至低于同期限国债收益 率，这种定价倒挂打破了风险定价的基本逻辑。 这一现象的深层原因在于：一方面，银行在激烈竞争中过度压低优质客户利率，以贷款规模换取市场份 额，形成了低水平的"价格战"；另一方面，在货币政策宽松环境下，银行负债成本刚性较强，资产端收 益率却快速下行，导致定价机制失灵。央行在2025年三季度货币政策执行报告中特别强调，已督促银行 不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，这既是维护合理利率比价关 ...

日本央行货币正常化，是大家早有预期的黑天鹅事件。 而此时此刻，距离日本央行货币政策会议已不足48小时。 隔夜指数掉期（OIS）市场给出加息25个基点的概率，已经从12月初的20%飙升到如今的94%。 算是板上钉钉了。 来源：日经中文网 01 欲望重燃 日本早就不是那个深陷通缩的国家了。 截至2025年10月，日本核心CPI（除生鲜食品）已连续28个月维持在央行2%的目标上方。 更关键的是服务业PPI。 "区区"25个基点，从0.5%到0.75%，对于美联储来说可能只是鲍威尔打个喷嚏的幅度…… 但对于日元而言，这是自1995年以来，整整30年未曾触及的"极寒高地"。 全球廉价资金的锚点，将因此松动。 2025年11月的PPI月率公布值为0.4，前值为0.3，预测值为0.3，表明PPI在短期内依然呈现上升趋势。 这意味着通胀已经从"油价贵导致运费贵"转变为"理发师和护工要求涨工资"。 这是好事还是坏事？ 去年的数据就能说明问题。 当年核心CPI同比上涨2.7%，其中卷心菜涨价60%，梗米涨价近50%，国民级零食铜锣烧提价15%…… 起初市场还把这归咎于日元贬值带来的输入性通胀，但2025年春斗谈判给出了关键信号： ...

日本加息的核心观点 - 日本即将于12月启动划时代的加息进程，此举对全球资本市场的冲击程度被类比为“核弹”[1] - 日本加息意味着持续约30年的全球最大廉价资金源头（日元）开始关闸，将改变全球资产的定价逻辑[12][10][11] 日本国债收益率变化 - 日本10年期国债收益率已达1.946%，创2007年8月以来新高[1] - 该收益率在六年间从-0.28%上升至当前水平，上涨了224个基点[1] - 日本国债收益率已超过中国十年期国债收益率（约1.8%），形成利率倒挂[3][6] 日元套息交易的规模与影响 - 过去30年，全球市场存在一个“隐形游戏”：以近乎零成本借入日元，兑换成美元后购买美股、比特币、全球房产等各类资产[6] - 此操作专业术语称为“日元套息交易”，是全球隐形财富的源头[7] - 该交易规模有机构预测达“十几万亿”美元，相当于近百万亿人民币级别的资金在全球流动[7] - 这笔巨额资金推高了纳斯达克、比特币、黄金及全球几乎所有资产的价格[7] 日本加息对全球资本市场的传导机制 - 日本加息将大幅增加全球套息交易者的日元借贷成本，引发平仓还债潮[8] - 参与者可能抛售美股、美债、比特币、黄金等海外资产，换回日元，导致这些资产价格承压[8] - 近期美股科技股闪崩、新兴市场货币暴跌、比特币剧烈波动、黄金跳水，部分原因即源于此预期[8] - 为还债而抛售美元资产并换回日元，导致日元升值、美元贬值[9] - 美元贬值进而引发包括人民币在内的其他货币被动升值[9][13] 对各类资产的具体影响分析 - **美元及美元计价资产**：美元进入被动贬值阶段，美股、美债等资产面临流动性被抽离和价格下跌压力[13] - **人民币**：因美元贬值而被动升值，近期升值与此有关[9][13] - **黄金与比特币**：将受到短期冲击[13] - **A股**：流动性会受到短期影响和抽离，但影响相对有限[13] - **中国楼市**：几乎无影响[14] 长期趋势与周期变化 - 日本加息并非一次性事件，意味着一个完整的加息周期刚刚开始[17] - 日本的低利率时代已经过去，而中国正成为全球利率最低的国家[18][19] - 这为人民币替代日元成为新的套利交易货币提供了潜在机会[20] - 巴菲特在2024年抛售美国资产并重仓日本的操作，被视作对此趋势的预见[16]

近期短期债券发行特征 - 财政部发行63天期债券规模400亿元，发行利率1.2891%，边际利率1.2891%，投标倍数2.45倍，发行利率低于市场预期1.2400% [1] - 同期发行91天期债券规模550亿元，利率1.2675%，低于预期1.2900% [1] - 63天期债券发行利率较预期低5个基点，边际利率与发行利率差值扩大至7个基点，创近三个月同期限品种最大利差 [1] - 5月至今63天期债券累计发行达1150亿元，6月单月投放量占全年计划34% [3] - 发行利率从5月初1.3101%阶梯式下行至6月1.2018%，与同期1年期国债收益率1.40%的差距扩大至19.82个基点，形成期限利率倒挂 [3] 市场流动性状况与需求 - 短期债券发行利率走低反映当前流动性宽松环境，投标倍数较高表明机构配置需求强劲 [1] - 理财破净率降至0.92%历史低位，银行间市场隔夜质押式回购成交量维持在6.8万亿元高位 [6] - 近期发行的债券边际倍数飙升至41.17倍，显示机构对利率下行形成强烈共识 [5] - 5年期国债投标倍数达3.90倍，边际倍数冲至5.84倍，暗示长期资金配置需求正在蓄力 [6] 财政部政策操作意图 - 63天期债券到期日恰逢三季度末财政支出高峰期，可实现流动性平滑过渡 [5] - 当前1.2%左右融资成本较商业银行同业存单利率低30个基点 [5] - 400亿规模恰好覆盖6月MLF到期量23%，1.2891%边际利率锚定在1年期MLF利率下方传递政策利率天花板信号 [6] - 通过短期债券吸收过剩流动性，为后续专项债提速预留空间 [6] - 通过短期债券发行利率碎步上行遏制机构过度加杠杆行为，维持中长期债券利率下行趋势为科技专项债发行营造有利环境 [7] 市场反应与投资策略 - 市场出现资产荒与资金堰塞湖并存困境，短期债成香饽饽 [1][6] - 6月以来1年期与10年期国债利差收窄至25个基点，30年期品种收益率单周下行2.9个基点，63天期债券发行利率逆势上行3.3个基点 [7] - 信用债市场出现分化，5年期AA+级城投债利差压缩至82个基点，63天期国债利率波动区间扩大 [8] - 专家建议关注收益率2%以上信用债品种 [1]

行业现象：长期定存产品退场 - 内蒙古土右旗蒙银村镇银行取消五年期整存整取定期存款产品，成为业内首家下架该产品的商业银行[2] - 多家民营银行和互联网银行，如中信百信银行、中关村银行、苏商银行，在售存款产品中已难觅五年期定存踪影，中关村银行甚至一同下架了三年期定存[2] - 伴随利率普降、长期存款利率“倒挂”等现象，一度被视为稳健理财首选的长期定存正逐步退出主流舞台[2] 银行下架长期定存的原因 - 银行停售五年期定存主要为应对净息差收窄，在当前货币政策宽松背景下，贷款利率下降快于存款利率，导致中长期存款成本相对较高[4] - 取消五年期高成本存款产品可直接帮助银行压降计息负债成本、优化负债结构[4] - 存款利率下调可降低银行自身资金成本，缓解净息差压力，并为后续LPR下调打开空间[5] 银行存款利率普降现状 - 土右旗蒙银村镇银行同步下调多档定期存款利率，一年期定存年化利率下调至1.45%，二年期降至1.55%，三年期下调10个基点至1.85%[4] - 工农中建四大行和交通银行调整后，三年期定期存款利率为1.25%，一年期定期存款利率跌至0.95%[4] - 出现利率“倒挂”现象，例如中国建设银行三年期定存利率最高为1.55%，而五年期最高为1.3%[4] - 城商行、农商行亦下调利率，如汕头海湾农商银行三年期和五年期定存利率均下调20个基点至1.75%和1.8%[5] 投资者应对策略与市场反应 - 利率长期下行已成确定性趋势，普通居民难以再通过单一的超长期限定存锁定高收益[6] - 建议投资者配置风险等级较低、流动性较好的替代性产品，如银行理财、国债、货币基金等[6] - 市场资金流向发生变化，定期存款吸引力下降，银行理财产品迎来增长，全市场持有银行理财产品人数前三季度同比增长12.70%[6] - 第三方平台产品增长迅猛，例如网商银行“稳利宝”用户数同比增幅高达67%[6] 银行理财产品的优势与吸引力 - 银行理财行业近一年平均年化收益率约为2.12%，部分优秀现金管理类产品如“稳利宝”近期七日年化收益率可达2.58%左右[7] - 该收益率水平显著高于0.95%的一年期定存利率，也优于大部分货币基金，同时兼顾较高安全性和流动性[7] - 银行理财被许多年轻和稳健型投资者视为定期存款的理想替代品，在保留低风险特性的同时提供更优越回报[7] 银行业务模式转型方向 - 部分银行下架长期定存与理财产品受捧是同一背景下的两面，反映银行业务模式转向以理财产品为核心的财富管理服务[8] - 未来银行业竞争焦点将更多体现在为客户提供专业化、多元化资产配置方案的能力上[8] - 预测可能还会有更多中小银行跟进调整长期存款产品策略[8]

银行业负债成本与产品调整 - 五年期定期存款产品正逐渐退出市场，部分银行已将其下架 [2][4] - 银行存款利率全面进入"1时代"，并出现利率倒挂现象，例如建设银行三年期定存利率最高为1.55%，而五年期最高仅为1.3% [6] - 银行净息差持续承压，2025年前三季度国有大行、股份行、城商行、农商行净息差水平分别较2024年四季度下降11个、5个、1个、15个基点 [8] - 银行负债结构正在调整，国有大行手机银行APP中已无五年期大额存单在售，部分银行甚至移除了三年期产品 [10] 客户行为与市场影响 - 2025年一季度超三成定期存款客户提前支取，平均损失超过七成利息 [4] - 以10万元五年期定存为例，存满到期按1.6%年利率可获利息8000元，但若在两年后提前支取按0.05%活期利率计息仅得100元，利息损失高达98.75% [4] - "存款搬家"现象显现，资金正加速流向实体经济与资本市场 [12] - 随着高息存款集中到期，居民财富的迁徙刚刚开始 [22] 新兴理财趋势与投资者转向 - 年轻投资者群体（90后、00后）正转向多元化配置，截至2025年4月底已有937万人同时配置货币基金、债券基金和黄金基金，形成"新三金"组合 [12] - 货币基金因流动性高且收益稳定被视为"流动性之王"，债券基金在2024年部分实现年化5%收益，黄金基金被看作抗通胀的"避险盾牌"，部分投资者配置比例达三成 [14] - 社交平台成为理财学习新渠道，豆瓣、小红书上相关理财话题热度居高不下 [14] - 全市场存续开放式固收类理财产品年化收益率平均水平整体下滑 [12] 行业未来展望与策略建议 - 银行核心商业模式要求保持合理息差水平，中长期定存是资金成本中相对较高的部分，在资产端收益率承压下其利润侵蚀效应凸显 [8][10] - 未来长期限、高息存款产品的空间将持续收窄，银行理财、保险、基金等产品将逐渐成为普通人理财的重要组成部分 [20][22] - 财富管理的核心是适配需求，投资者应在存款、理财、保险、基金、国债等产品间根据自身投资能力、风险偏好和收益预期进行合理配置 [16]

行业趋势：长期定存产品退场 - 内蒙古土右旗蒙银村镇银行成为业内首家公告取消五年期整存整取定期存款产品的商业银行[1][4] - 多家民营银行和互联网银行，如中信百信银行、中关村银行、苏商银行，在售存款产品中已难觅五年期定存踪影，中关村银行甚至一同下架了三年期定存[4] - 银行停售五年期定存主要是为应对净息差收窄，通过取消高成本存款产品来直接压降计息负债成本、优化负债结构[4] 银行存款利率普遍下调 - 土右旗蒙银村镇银行同步下调多档定期存款利率，一年期定存年化利率下调至1.45%，二年期降至1.55%，三年期下调10个基点至1.85%[4] - 工农中建四大行和交通银行调整后，三年期定期存款利率为1.25%，一年期定期存款利率跌至0.95%[5] - 广东地区多家中小银行近期下调存款利率，如汕头海湾农商银行一年期利率从1.55%下调到1.4%，三年期和五年期均下调20个基点至1.75%和1.8%[6] 利率倒挂现象显现 - 中国建设银行三年期定期存款利率最高为1.55%，而五年期最高为1.3%，出现利率“倒挂”现象[5] - 中国工商银行五年期整存整取存款利率为1.3%，而该行三年特色定期存款利率最高可达1.55%[5] - 深圳龙岗鼎业村镇银行整存整取5年期利率下调至2.2%，而3年期利率下调25个基点至2.1%，同样出现倒挂[6] 政策影响与市场展望 - 在持续货币宽松政策推动下，贷款利率下降快于存款利率，导致银行净息差压力较大[4][6] - 存款利率下调将降低银行自身资金成本，缓解净息差压力，并有助于后续LPR下调空间的打开[6] - 存款利率下调可能促使存款“搬家”，为资本市场带来增量资金，同时搭配终端贷款利率下降可提高居民企业借贷意愿，助力信用企稳[6]

银行定期存款利率现象 - 部分银行出现三、五年期定存利率持平甚至"倒挂"现象，五年期定存业务正在淡出 [1] - 光大银行表示三年期定存利率与五年期一致 [1] - 民生银行三年期"安心存"产品年化收益为1.7%，已高于五年期定存收益 [1] - 中国农业银行工作人员表示五年定存收益只比三年期多0.05个百分点 [1] 储户行为变化 - 利率倒挂下，越来越多储户正选择收益更高的三年期定存业务 [1] - 民生银行工作人员指出，由于"安心存"产品收益较高，很多储户会选择三年期产品 [1] - 中国农业银行工作人员表示多数客户都会选择三年定存 [1] 银行产品策略调整 - 高利率的理财产品正在取代五年期定存业务 [1] - "劝退"长期定存、引导客户转向保险等替代产品似乎已成趋势 [1] - 中国农业银行工作人员会推荐客户购买一些固定收益类的保险 [1] - 中国建设银行工作人员推介一款银保产品年化利率可达1.75%，另外还可获得年均1%左右的分红 [1] 银行官方回应 - 招商银行工作人员表示暂未接到五年期定存业务下架通知 [1] - 尽管多数银行表示仍保留五年期定存业务，但引导客户转向其他产品趋势明显 [1]

行业核心动态 - 多家中小银行密集调整存款产品，集中下架3年期和5年期定期存款，并同步下调各期限存款利率 [1] - 银行此举核心目的是主动优化负债结构、降低负债成本，以缓解经营压力 [1] - 基于市场对利率下调的一致预期，银行通过调整产品类型或利率定价来引导存款行为，强化对被动负债的主动管理 [1] - 未来预计将有更多中小银行跟进调整长期限存款产品，成为行业普遍趋势 [1][2] 具体银行调整举措 - 内蒙古土右旗蒙银村镇银行自11月5日起取消5年期整存整取定期存款，并下调其余期限定存利率：1年期和2年期利率均下调5个基点至1.45%和1.55%，3年期下调10个基点至1.85% [1] - 网商银行、中信百信银行、华瑞银行、新安银行等多家民营银行App已无5年期定期存款选项 [2] - 北京中关村银行将3年期、5年期整存整取定期存款一并下架 [2] 市场现象与背景 - 银行业“利率倒挂”现象愈发普遍，3年期存款利率高于5年期，甚至1年期利率高于5年期的情况屡见不鲜 [2] - 银行业普遍面临净息差收窄的挑战，中小银行承压更为显著 [3] - 宽松货币政策推动社会融资成本下降，银行资产端收益受限，需通过负债端调整实现资产负债收益匹配 [3] 未来趋势与影响 - 银行存款产品结构预计呈现短期化、差异化特征，中长期产品序列将精简，利率整体趋降的同时，机构间分化可能加剧 [3] - 中小银行或将加速分化，部分机构凭借差异化利率策略维持优势，客户基础薄弱的则可能面临边缘化风险 [3] - 未来银行存款利率大概率下行，其中中长期存款利率下行概率更高 [4] - 银行需双管齐下应对息差压力：一方面扩大非息收入以稳定营收与利润，另一方面从资产端、负债端全面发力，稳固净息差水平 [4]

银行负债产品调整趋势 - 多家村镇银行和民营银行下架3年期和5年期定期存款产品，例如内蒙古土右旗蒙银村镇银行自2025年11月5日起取消5年期整存整取定期存款[1][2] - 对19家民营银行的调查显示，已有9家民营银行下架5年期存款产品，另有两家银行下架3年期定期存款，1家银行2年期产品显示“售罄”[3] - 调整范围已从此前的中长期大额存单扩大至普通定期存款，5年期大额存单在多数银行中已难寻踪影，部分股份行和城商行甚至下架3年期大额存单[1][6] 存款利率倒挂现象 - 银行出现明显的存款利率倒挂，即3年期存款利率高于5年期，甚至1年期利率高于5年期，例如大连旅顺口蒙银村镇银行3年期利率为1.80%而5年期为1.60%[4] - 新疆新源农商银行将3年期和5年期定期存款利率分别调整为1.35%和1.30%，新疆库尔勒富民村镇银行1年期利率2%高于5年期的1.95%[4] - 上海华瑞银行在下架5年期产品前，其3年期和5年期利率分别为2.5%和2.4%，同样呈现倒挂[4] 银行负债成本主动管理 - 银行下架高成本存款产品和下调长期限产品利率是主动管理被动负债、规避高成本存款的具体体现，旨在降低负债成本[1][7] - 在披露三季度净息差数据的26家上市银行中，仍有14家银行净息差处于下行通道，压降负债成本成为行业共同选择[7] - 银行存款经营策略正从追求规模转向精准控制，更加注重对被动负债的主动管理[7] 当前产品利率水平 - 国有大行在售的3年期大额存单利率最高为1.55%，2年期产品利率为1.2%，银行在售大额存单利率已集体进入“1时代”[6] - 内蒙古土右旗蒙银村镇银行在调整后，一年期定存利率由1.50%调整为1.45%，二年期由1.60%调整为1.55%，三年期由1.95%调整为1.85%[2] - 亿联银行下架的2年期存款产品“合亿存”年化收益率为2.20%[3]