投资评级 - 增持-A（下调）[1][8] 核心观点 - 卫星星座发射受火箭产能紧张影响慢于预期 但公司载荷项目正常推进且核心地位不变 2025年8月底在轨数量90颗 原计划2025年底完成648颗发射[4] - 特种通信业务有望迎来实质性拐点 信息支援部队成立推动军工通信系统向宽带化、智能化升级 公司军用5G、多功能电台、数据链等多款型号推进顺利[5][6][7] - 2025H1营收同比增长63.34%至1.73亿元 归母净利润同比改善44.97%至-0.29亿元 毛利率受项目暂定价影响下降 但全年有望扭亏[3][7] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.23亿元、1.20亿元、1.83亿元（前次预测为1.36亿元、2.82亿元、4.44亿元）[8] - 预计2025-2027年营收同比增长54.7%、84.8%、56.7%至5.47亿元、10.10亿元、15.83亿元[10] - 2025年预期毛利率提升至49.1%（2024年为43.3%） 净利率转正至4.2%[10] 业务进展 - 低轨卫星领域：公司为星座通信分系统承研单位 提供卫星通信载荷、信关站、终端等设备 拥有相控阵天线和卫星载荷研制能力[5] - 军用通信装备：中标无人分队5G自组网项目 自组网设备进入定型试验阶段 地面保障系统通信设备进入调试阶段 无人平台通信系统完成小批量交付[7] - 政策支持：工信部提出到2030年发展卫星通信用户超1000万 促进手机直连卫星规模应用[5] 市场与估值 - 当前股价25.67元 对应2025年PE为673倍 2026年PE为128倍[8][10] - 流通市值161.20亿元 每股净资产3.83元[2] - 2025年预期ROE转正至0.9% 2027年提升至6.6%[10]

财务表现 - 2025年上半年营收2.05亿元，同比增长73.64% [1][2] - 归母净利润0.62亿元，同比大幅增长1006.99% [1][2] - 毛利率84.54%（同比下降0.62个百分点），净利率30.42%（同比上升25.65个百分点） [1][2] - 经营性现金流净额0.10亿元，较去年同期增长0.15亿元 [4] 业务板块表现 - 电源管理芯片业务收入1.03亿元，同比增长95.79% [3] - 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC业务收入0.81亿元，同比增长71.80% [3] - 微系统及模组+技术服务业务收入0.17亿元，同比增长12.21% [3] - 终端射频前端芯片业务收入0.04亿元，同比增长29.71% [3] 费用结构 - 三费费用率11.65%（同比上升0.56个百分点） [3] - 销售费用率3.57%（同比下降3.57个百分点），销售费用732.01万元（同比下降13.14%） [3] - 管理费用率9.47%（同比下降7.81个百分点），管理费用1939.18万元（同比下降4.85%） [3] - 财务费用率-1.39%（同比上升11.94个百分点），财务费用-284.52万元（同比增加1287.58万元） [3] 研发投入 - 研发投入0.67亿元，同比基本持平（-0.93%） [4] - 研发人员数量占比58.15%（同比上升1.44个百分点） [4] 运营数据 - 存货1.17亿元，同比基本持平（-1.03%） [4] - 合同负债0.18亿元，同比增长35.34% [4] - 应收账款4.62亿元，同比增长36.72% [4] 产品与技术优势 - 电源管理芯片具备小体积、耐辐射、高效率特点，年供货超几十万颗 [5] - 射频收发芯片支持软件可重构、多模并发、快速跳频技术，配套手机直连卫星通信载荷 [6] - 高精度ADC/DAC芯片具备高集成度、大带宽、高动态特性 [6] - 微系统及模组采用三维异构集成技术，在轨运行情况良好 [7] 应用领域 - 特种领域：应用于数据链、电子对抗、相控阵通信等 [2] - 民用领域：覆盖卫星互联网、移动通信系统 [2] - 新兴领域：深度布局深海科技、无人装备领域 [7] 行业机遇 - 低轨卫星迎来高频次发射，公司成为国产基础元器件重要供应商 [7] - 国防信息化赛道需求逐步复苏 [7] - 产品在相控阵雷达通信系统、民用航空低空监测领域广泛应用 [7] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为4.51亿元/6.31亿元/8.50亿元 [7] - 预计同期归母净利润分别为1.30亿元/1.82亿元/2.54亿元 [7] - 对应EPS分别为0.61元/0.85元/1.18元 [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收2.05亿元，同比增长73.64% [2][4] - 归母净利润0.62亿元，同比增长1006.99% [2][4] - 毛利率84.54%，同比下降0.62个百分点 [2][4] - 净利率30.42%，同比上升25.65个百分点 [2][4] - 收入和归母净利润均创半年度历史新高 [4] 业务板块分析 - 电源管理芯片业务收入1.03亿元，同比增长95.79% [5] - 射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC业务收入0.81亿元，同比增长71.80% [5] - 微系统及模组+技术服务业务收入0.17亿元，同比增长12.21% [5] - 终端射频前端芯片业务收入0.04亿元，同比增长29.71% [5] - 特种领域需求回暖和星载产品转入批量交付推动业绩增长 [4][5] 财务指标状况 - 三费费用率11.65%，同比上升0.56个百分点 [6] - 销售费用率3.57%，同比下降3.57个百分点 [6] - 管理费用率9.47%，同比下降7.81个百分点 [6] - 财务费用率-1.39%，同比上升11.94个百分点 [6] - 研发投入0.67亿元，同比下降0.93% [6] - 研发人员数量占比58.15%，同比上升1.44个百分点 [6] - 经营性现金流净额0.10亿元，较去年同期增长0.15亿元 [7] - 存货1.17亿元，同比下降1.03% [7] - 合同负债0.18亿元，同比增长35.34% [7] - 应收账款4.62亿元，同比增长36.72% [7] 产品与技术优势 - 主要产品包括射频收发芯片、高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组 [3][8] - 电源管理芯片具有小体积、耐辐射、高效率等特点，年供货超几十万颗 [8] - 射频收发芯片支持软件可重构、多模并发、快速跳频等功能 [8] - 高精度ADC/DAC芯片具备高集成度、大带宽、高动态等特性 [8] - 微系统及模组采用三维异构集成技术，实现小型化集成 [9] 应用领域与市场前景 - 产品应用于数据链、电子对抗、无线通信终端等特种领域 [3] - 覆盖移动通信系统、卫星互联网等民用领域 [3] - 在宇航领域为多个重大星载项目和航天器批量供货 [8] - 产品应用于相控阵雷达通信系统、卫星通信系统等领域 [8][9] - 拓展至深海科技、无人装备等新兴领域 [5][10] 机构业绩预测 - 预计2025年营业收入4.51亿元，归母净利润1.30亿元 [10] - 预计2026年营业收入6.31亿元，归母净利润1.82亿元 [10] - 预计2027年营业收入8.50亿元，归母净利润2.54亿元 [10] - 90天内6家机构给出评级，5家买入、1家增持 [13] - 机构目标均价75.67元 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到8.59亿元，同比增长20.23%，主要因防务产品和光电材料与元器件产品交付增加 [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1238万元，同比大幅增长92.96% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-9888万元，同比下降235.13%，主要因预投生产物资现金采购支出增加 [2] - 基本每股收益为0.0243元/股，同比增长92.86% [2] - 总资产43.37亿元，较上年末增长3.38% [2] 业务板块分析 - 防务业务实现营业收入4.35亿元，同比增长24.23%，主要由西光防务开展，产品包括大型武器系统、精确制导导引头和光电信息装备 [3][9] - 光电材料与元器件业务实现营业收入4.44亿元，同比增长12.35%，主要由新华光公司开展，产品包括光学玻璃材料、压型件、精密模压件及红外镜头 [3][10] - 西光防务净利润为-545万元，主要受产品结构和销量变动影响 [9] - 新华光公司净利润1032万元，同比大幅增长297.21%，其中车载产品占比不断提高 [10] 行业发展趋势 - 国防预算2025年达到17847亿元，为装备建设提供强有力支撑，国防预算占GDP比重维持在1.2%-1.3%，相比世界其他大国仍处于低位 [3] - 信息化进程推动光电防务发展，现代战争向信息化、智能化演变，光电装备作为信息化装备的"眼睛"应用前景广泛 [3] - 光学材料行业向高性能、特殊性能方向发展，应用领域从传统光学扩展到光电子学、光子学和光学信息科学 [6] - 车载镜头领域需求增长明显，每部智能汽车一般需要搭载超过8颗车载摄像头 [7] - 安防监控市场对镜头要求趋向变焦、高清、智能识别等多元化指标 [8] 研发与创新进展 - 研发费用5579万元，同比增长36.41%，按计划开展研发工作 [2][17] - 防务板块在无人化、信息化、智能化领域取得进展，2025年7月发布多模态感知头，融合多类传感器 [11] - 完成某型人形机器人头部感知分系统研制，随整机通过联调联试 [11] - 光通信材料GP已实现数万片量产出货，正式进入功能光学材料新领域 [12] - 新华光公司突破全自动精密模压等技术，推进功能材料、成像玻璃等新品研发 [10] 产能与项目建设 - 高性能光学材料及元件项目多条生产线建成投产，包括镧系玻璃、低软化点玻璃及非球面精密模压生产线 [10] - 非球面模压和红外镜头订单增长较大，预计2025年两类新品订单将超1亿元 [10] - 在建工程9134万元，较上年末增长190.29%，主要因建设项目投入增加 [18] - 预付款项8195万元，较上年末增长130.59%，主要因预付物资采购款增加 [18] 客户与市场拓展 - 防务业务与下游大型军工央企终端客户保持长久稳定合作关系，服务于多个军种 [13] - 民品方面积极应对智能驾驶、智能可穿戴、光通信等高增长市场需求，拓展头部客户 [13] - 车载非球面镜片持续向头部企业批量供货 [10] - 激光雷达材料持续供应头部客户并推进新项目导入 [10] - AR产品已向光波导企业少量供货 [10] 股东支持与资金情况 - 控股股东光电集团及其一致行动人中兵投资合计增持近4000万元 [16] - 光电集团向新华光公司注资4000万元，为产业链生态注入动能 [16] - 货币资金3.56亿元，较上年末减少18.58%，主要因经营支出 [18] - 新增商业银行借款8380万元 [18] - 收到与资产相关的项目拨款8040万元，递延收益较上年末增长69.05% [18]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入91.50亿元，同比增长63.83% [2] - 归母净利润5.04亿元，同比增长22.05% [2] - 经营活动现金流为-2.26亿元，上年同期为1.03亿元 [2] - 业绩增长主要因矿服板块业务规模扩大及并表雪峰科技 [2] 矿服板块 - 上半年营收64.38亿元，同比增长48.74% [2] - 新疆、西藏、海外营收同比增幅分别为123%、45.11%、18.87% [2] - 在手订单超350亿元，新签订单超百亿元 [2][4] - 毛利率16.47%，同比下降1.86个百分点，因新项目投入期及总承包业务占比提升 [4] - 业务以金属矿为主，兼顾煤炭与砂石骨料 [2] 民爆板块 - 上半年营收13.82亿元，同比增长40.31%，主要因并表雪峰科技 [2] - 剔除并表影响后原业务利润小幅增长 [2] - 工业炸药产能达72.55万吨（含雪峰科技新增2.6万吨），位居全国前列 [3] - 行业具备区域性壁垒，政策推动整合与集中度提升 [7] 防务装备板块 - 上半年营收8046万元，同比下降39.55%，因传统军品订单减少 [3] - 毛利率水平较高，主要贡献来自江苏红光 [3] - 通过外延并购强化布局：参股北京金鸿睿（卫星信号处理）、控股大连长之琳（航空零部件）、增持广东军工集团至65%、合资设立湖南国科宏惯（惯性制导） [3][8] - 宏大总部对防务板块增资16.2亿元，坚定向军工转型 [3] - 军贸产品具备速度快、体积小、威力大等优势 [9] 海外业务 - 上半年海外营收7.18亿元，同比增长18.87% [5] - 主要来自存量矿服项目及部分民爆业务，新中标非洲项目尚在投入期 [5][6] - 持续跟踪多个大型矿服项目，布局秘鲁、中亚、非洲市场 [6] - 国际化发展为核心战略之一 [6] 战略整合 - 雪峰科技整合推进中，包括股权转让及收购南部永生 [8] - 防务板块聚焦高端智能武器系统及产业链配套，通过并购提升协同效应 [8]

注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 （文章来源：每日经济新闻） 国泰海通指出，大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标， 十四五期间有望加速补短板。全球跨区域联合军演增多、部分区域主权摩擦加剧、局部战事长期化，以 及多国加速推进防卫装备列装等动态，均凸显军事装备智能化、无人化及区域防御技术的关键作用。建 议重点关注国防信息化、区域防空反导等前沿热点与装备建设领域。 军工ETF（512660）跟踪的是中证军工指数（399967），该指数从中国A股市场中选取涉及航空、航 天、兵器、船舶等国防工业领域的上市公司证券作为指数样本，以反映军工行业相关上市公司证券的整 体表现。指数成分股主要覆盖航空航天与国防领域，同时包含机械制造及相关配套服务等行业，采用派 许加权方式进行计算，并对单一样本权重设置上限。 ...

军工行业投资主线 - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大方向 [3] - 大国博弈加剧是长期趋势 美国及其盟友国防战略重心向印太转向 中国周边紧张局势可能逐步加剧 [3] - 2027年需实现建军百年奋斗目标 十四五期间加速补短板 [3] 板块表现与国内军事进展 - 上周(8.10-8.15)国防军工指数上涨0.23% 跑输大盘1.47个百分点 在29个行业中排名第20 [4] - 纪念抗战胜利80周年大会首次综合演练于8月9日至10日圆满完成 [4] - 8月13日长征五号乙运载火箭成功发射卫星互联网低轨08组卫星 [4] - 神舟二十号航天员乘组8月15日完成第三次出舱活动 "悟空AI"实现空间站在轨智能化应用突破 [4] - 长征十号系列运载火箭8月15日完成系留点火试验 为国内最大推力规模全系统试车 [4] 国际军事局势动态 - 驻韩美军司令8月8日提出"战略灵活性" 要求韩国承担更多对朝威慑责任 [5] - 俄罗斯8月13日宣称控制顿涅茨克2个定居点 乌克兰打击俄布良斯克州输油站 [5] - 美国联合英国、丹麦8月1日至31日在阿拉斯加举行"北极边缘"军演 "极地匕首"军演于8月15日至25日举行 [5] - 美军舰8月13日擅闯中国黄岩岛领海遭解放军警告驱离 [5] - 日本计划2026年度投入超千亿日元部署防卫无人机 [5] - 以色列军方8月13日批准占领加沙城计划 当日空袭致75名巴勒斯坦人死亡 [5] - 全球联合军演增多 区域主权摩擦加剧 军事装备智能化、无人化及区域防御技术作用凸显 [5]

行业影响与短期业绩 - 行业客户调整及周期性波动导致合同签订延缓 [1] - 战略性加大新兴领域研发投入挤压短期利润 [1] 海格通信核心竞争力 - 持续推进"北斗+5G"通导融合芯片研发 [1] - 消费级芯片与中国移动合作入选产投协同十大标杆案例 [1] - 卫星互联网终端再次中标客户窄带手持项目 [1] - 低空经济领域迭代"天腾"飞行管理服务平台并发布"天枢"运营平台 [1] - 对接十余省份低空经济项目并完成飞行汽车首期交付 [1] 长期发展优势 - 无线通信与北斗导航领域龙头地位 [1] - 受益于国防信息化长期趋势 [1] - 积极布局卫星互联网与低空经济 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于海格通信在无线通信与北斗导航领域的龙头地位，以及卫星互联网与低空经济的布局潜力 [3] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压：营业收入22.29亿元（同比-13.97%），归母净利润251.38万元（同比-98.72%），主因行业客户调整、合同签订延缓及研发投入加大 [9] - 下调盈利预测：2025-2026年归母净利润预测调整为3.34/5.67亿元（原值10.28/13.09亿元），新增2027年预测10.27亿元，对应PE为104/61/34倍 [3] - 收入结构变化：无线通信收入占比升至30.93%（6.90亿元，-5.73%），北斗导航收入占比降至12.57%（2.80亿元，-32.25%），数智生态贡献近半营收（10.82亿元，-13.15%） [9] 财务表现 - 盈利能力：综合毛利率27.36%（同比-4.76pct），北斗导航毛利率55.68%，数智生态毛利率12.19% [9] - 研发投入：研发费用率20.05%创历史新高，支撑"北斗+5G"芯片、卫星互联网终端及低空经济平台开发 [9] - 现金流与存货：经营活动现金流净流出5.32亿元（同比收窄28.03%），存货14.58亿元（较年初+8.93%） [9] 业务进展 - 技术突破：完成消费级通导融合芯片研发，卫星互联网终端中标窄带手持项目，低空经济领域推出"天腾"管理平台及"天枢"运营平台 [9] - 资本运作：增资2.8亿元布局智能无人飞行器，启动2-4亿元股份回购计划用于股权激励 [9] 财务预测 - 收入与利润：2025E-2027E营业总收入5,367/5,988/6,760百万元（同比+9.09%/+11.57%/+12.89%），归母净利润334/567/1,027百万元（同比+529.11%/+69.72%/+81.08%） [1][10] - 资产负债表：2025E总资产22,056百万元（流动资产15,104百万元，非流动资产6,952百万元），资产负债率38.36% [10] - 估值指标：2025E每股净资产5.21元，ROE 2.58%，P/B 2.69倍 [10]

业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入2 95亿元 同比激增84 83% [1] - 归母净利润达3829 80万元 同比暴涨2147 93% [1] - 扣非净利润实现扭亏为盈 [1] - 2024年全年营收4 38亿元 同比下降33 95% 净利润1945 50万元 同比下滑79 79% [2] - 2025年第二季度单季营收2 14亿元 环比增长165 31% 净利润2998万元 环比增长260 44% [2] 技术突破 - 弹载智能导引头组件实现全链条国产化 目标识别响应速度提升30% 单套价值量较2024年溢价超50% [3] - 100Gbps板间互联总线技术完成军工定型 成本降低40% 应用于新型机载电子对抗系统 相关订单占总线类产品收入的60% [3] - AI轻量化模型在无人机视觉着陆中识别准确率达98% 较2024年提升12个百分点 [3] - AI信号处理平台性能较传统设备提升40倍 雷达智能分选系统毛利率突破55% [3] 市场拓展 - 无人机系统级解决方案订单同比增长150% [4] - 民用无人机配套收入占比从3%提升至12% [4] - 星载载荷处理机纳入低轨卫星星座供应链 预计2026年相关收入突破1亿元 [4] 客户依赖风险 - 前五大客户销售额占比高达93 39% 集中于中国电子科技 航空工业等军工集团 [6] - 国防装备采购"项目制"特性可能导致收入确认集中于下半年 2024年因订单延后导致营收下滑33 95% [6] - 应收账款达8 63亿元 较2024年末增长26 7% 占当期营收的292 5% [7] - 2025年上半年应收账款减值增加约1000万元 [7] 行业趋势 - 业绩增长受益于国防信息化 国产化替代行业趋势 [8] - 抓住低空经济 商业航天等新兴赛道机遇 [8]