基金经理变更 - 摩根士丹利基金于2025年12月22日发布公告，基金经理雷志勇因公司内部调整离任大摩万众创新混合基金，该基金现由李子扬独立管理[1][2][3] - 雷志勇离任后，仍继续担任大摩数字经济、大摩科技领先和大摩景气智选三只基金的基金经理[1] - 接任者李子扬于2020年7月加入摩根士丹利基金，此前担任研究员及基金经理助理，并于2025年3月31日起与雷志勇共同管理大摩万众创新基金，此次转为独立管理[4] 行业人才梯队建设模式 - 公募行业常见人才培养路径为资深基金经理通过“老带新”模式培养新人，并在考察期后将部分产品交由新人管理，以缓解管理压力并为新人提供实战平台[4] - 从行业一般节奏看，新人从被增聘到开始独立管理产品通常需要半年至一年的过渡期[4] - 2025年以来，基金公司投研体系向体系化、团队化演进，知名基金经理向新生代“交棒”案例增多，例如广发基金刘格菘卸任广发小盘成长混合，兴全基金董理卸任兴全趋势投资[5] - 截至2025年12月23日，今年以来已有3920只产品通过增聘基金经理实现了双基金经理或多基金经理共管模式[5] 基金经理雷志勇业绩表现与产品分析 - 雷志勇在2024年凭借大摩数字经济基金全年69.23%的收益率，成为当年主动权益冠军基金经理[1][6] - 但其旗下产品业绩分化显著：2024年大摩万众创新基金出现亏损，与冠军产品大摩数字经济的业绩差距超过84%；同期大摩科技领先的总回报约为大摩数字经济的一半[6] - 从超额收益看，2024年大摩万众创新的业绩比较基准为13.7%，但跑输基准28.68%；大摩科技领先跑赢基准16.9%[6] - 进入2025年，其管理组合业绩表现已较2024年相对均衡[6] - 目前雷志勇在管三只产品总规模超过60亿元[7] - **大摩数字经济**：2025年继续聚焦AI算力与数字经济，截至12月23日年内涨幅达82.42%，跑赢业绩比较基准约60%[7] - **大摩科技领先**：持仓侧重TMT及高端制造，2025年以来跑赢业绩基准超20%[7] - **大摩景气智选**：2025年5月16日新成立，配置聚焦高端制造、互联网平台及TMT板块，累计收益超过业绩基准约10%[7] 大摩万众创新基金表现与投资定位 - 大摩万众创新基金在过去数年坚持聚焦国防军工板块，在雷志勇为期五年半的管理期间，累计任职回报为-0.91%[7] - 截至2025年12月23日，该基金年内净值增长38.23%，跑赢业绩基准超24%[7] - 自2025年3月31日李子扬加入共同管理以来，该基金区间涨幅达30.42%，跑赢业绩比较基准超15%[7] - 李子扬独立管理后，预计将继续延续该基金在国防军工领域的投资定位与配置思路[1][9] 基金经理后续投资方向 - 雷志勇在移交大摩万众创新后，在科技领域的投资布局预计将更为聚焦，尤其是AI主线[1][8] - 雷志勇近期公开表示，AI仍是市场主线，在A股和美股牛市中扮演灵魂角色，景气度上行趋势确定且流动性充裕[9] - 李子扬近期指出，2026年作为“十五五”开局之年，预计先进战斗力相关装备将从研发转向批产放量，将带来军工信息化、智能化、无人化装备相关的投资机会[9]

宏观政策与监管动态 - 国家发改委等部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围，并动态调整以强化标杆引领和基准约束作用 [2] - 六部门要求新建及有条件的存量煤炭项目清洁高效利用水平应提尽提，力争达到标杆水平，对低于基准水平的存量项目设定了不超过3年的改造或淘汰时限 [3] - 财政部数据显示，2025年1-11月全国一般公共预算收入200,516亿元，同比增长0.8%，其中税收收入164,814亿元，同比增长1.8% [4] - 税务部门首次集中曝光三起平台企业偷漏税案件，涉及通过会计科目操纵、个人账户支付报酬及虚构业务链条虚开发票等违法手段 [5] - 海关总署宣布自2026年1月1日起正式启用行政复议申请在线办理平台 [6] 金融市场与交易 - 中金公司公告正在筹划通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，公司A股股票于2025年12月18日开市起复牌 [7] - 2025年12月17日A股市场主要指数上涨，上证指数涨1.19%，深证成指涨2.4%，创业板指涨3.39%，两市成交额约18,111.46亿元，较前日放量约869.72亿元 [8] - 同日港股市场上涨，恒生指数涨0.92%，恒生科技指数涨1.03%，有色金属与半导体板块表现活跃 [9] 公司运营与战略调整 - 宗馥莉卸任杭州娃哈哈食品有限公司法定代表人、董事及经理职务，该公司是娃哈哈体系内持有387件“娃哈哈”系列商标的核心平台，商标品牌价值超900亿元 [10] - 摩尔线程宣布开源自研3DGS基础库LiteGS，称其在同等质量下可获得高达10.8倍的训练加速且参数量减半，轻量化模型仅需原版约10%的训练时间与20%的参数量 [11] - 上海机场及其控股子公司与杜福睿、中免集团签署浦东及虹桥国际机场进出境免税店经营权转让合同，合同履行预计将对公司2026年至2033年度营业收入产生积极影响 [12] 行业与海外动态 - 韩国总统李在明指示推进将脱发治疗纳入医疗保险，其认为社会观念变化使得脱发治疗应被视为关乎健康的问题而不仅是美容项目 [7]

公司业务与产品应用 - 公司超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料已广泛应用于国防装备、公安警察、航空航天、船舶舰艇、海洋石油、体育器材等多个领域 [1] - 公司产品成功应用于“神舟五号”到“神舟九号”的海上打捞回收系统 [1] - 公司产品还应用于军用两栖坦克登陆装备和军用飞机跑道紧急降落系统等军用和航空航天高端领域 [1]

报告核心观点 - 报告认为2025年12月政治局会议的工作基调与年中保持一致，强调“稳中求进”并再提“实现量的合理增长”，政策维持“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”以扩大内需、优化供给 [1] - 报告指出“内需主导”在2026年经济工作中被置于首位，同时提出编制“十五五”规划，并建议关注未来产业的十大细分方向投资机会 [1] - 报告对市场观点延续此前判断，认为2026年上半年震荡休整，顺周期和价值风格占优，下半年科技和先进制造占优，并看好春季行情中基础化工、工业技术等周期Alpha，以及创新药、国防军工等板块的反弹机会 [1] 会议基调与政策方向 - 2025年12月政治局会议工作基调与年中保持一致，重点强调“坚持稳中求进工作总基调，统筹发展和安全”，并提出“增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量” [1] - 会议结构方面再次强调“因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险” [1] - 2025年连续两次政治局会议提及“实现量的合理增长”，并时隔半年再提“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示对海外不确定性的准备，同时关注明年美国总统访华 [1] 经济工作重点与“十五五”规划 - 2026年经济工作要求“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”与年中政治局会议保持一致，政策维持“加大逆周期”调节，同时再提“跨周期调节” [1] - 会议提出8个“坚持”，内容涵盖“内需、创新、改革攻坚、对外开放、城乡区域联动、双碳、民生、化风险”，其中“要坚持内需主导，建设强大国内市场”被置于靠前位置 [1] - 会议提出“编制好国家和地方‘十五五’规划及专项规划”，当前是地方“十五五”规划编制重要时间点，2026年作为“十五五”开年将是地方投资重要时间点 [1] - “十五五”期间工信部提出推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康的发展，建议资本市场关注未来产业十大细分方向：人工智能、机器人、航空航天、无人机/低空经济、战略资源金属、船舶航运、可控核聚变能、储能、脑机接口、创新药 [1] 市场观点与投资机会 - 报告延续此前策略观点，认为2026年上半年市场将呈震荡休整波段，顺周期和价值风格占优，下半年科技和先进制造占优 [1] - “政策底”可能提前验证，叠加周期涨价、2026年中PPI同比改善预期，顺周期可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期Alpha [1] - 科技总体调整幅度到位，可能出现普遍反弹，重点关注性价比矛盾本就较小且春季有望兑现产业催化的创新药和国防军工 [1] - AI算力、存储、储能、机器人等也会有反弹机会 [1] - 港股延续高beta特征，恒生科技调整更充分，反弹波段也会更有弹性 [1]

公司业务与产品布局 - 公司研制交付的超材料复杂功能结构件已在我国多型新一代航空航天装备中实现批量应用 涉及超材料、航空航天、无人机、国防军工及人形机器人领域 [1] - 公司的超级电容炭、多孔碳等新能源碳材料已实现批量生产和销售 涉及活性炭、超级电容、出海、空气治理、储能及水处理领域 [1] - 公司拟收购一家具身智能机器人技术研发应用企业 涉及充电桩、智慧城市、专精特新、人工智能及机器人领域 [1]

公司业务与产品应用 - 美联新材在互动平台表示其EX电子材料的下游产品可应用于商业航天领域 [1] - 美联新材的EX电子材料下游产品同时可应用于国防军工领域 [1]

市场表现 - 市场总体弱势震荡，三大指数集体收跌，沪指跌0.51%失守3900点报3878.00点，深成指跌0.78%报12955.25点，创业板指跌1.12%报3036.79点[1][3] - 市场成交维持低位，沪市成交6472亿元，深市成交10228亿元，两市超3800只个股下跌，仅1443家上涨，53只个股涨停，16只跌停[1][3] - 活跃资金抱团高股息方向，煤炭、公路、有色金属板块强势，科技题材多数调整，AI应用、国防军工等板块跌幅居前[1] 板块热点 - 煤炭板块逆势拉升，大有能源、安泰集团、新大洲A等多股涨停，强寒潮导致华北等地气温断崖式下跌，局地降温超10℃，四季度以来煤炭煤价上涨超预期，10月火电发电量同比增7.3%，各环节库存低于去年同期，11月下旬季节性需求进一步提升[1] - 有色金属板块表现活跃，华阳新材、鑫科材料等多股涨停，风电板块震荡走强，大金重工午后涨停[1] - 商业航天概念大幅震荡，航天动力一度地天板，超捷股份等股午后跳水，朱雀三号遥一运载火箭发射入轨但回收试验失败[1][6] - 主力资金重点抢筹消费小金属、工业金属、光学光电子等板块，天孚通信、新易盛、京东方A等获主力净流入居前[4] 政策与行业动态 - 前11个月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台[5] - 自然资源部强调加快海洋科技自立自强，推动深海进入、探测、开发取得新突破，发挥新型举国体制优势，加强原始创新和关键核心技术攻关[7] - 两部门印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，提出提高入境旅游便利化水平，推动航空公司和机场提升乘机、入境、中转便利化服务[8][9] 机构观点 - 信达证券认为年底需关注12月中央经济工作会议是否带来超预期政策变化，超预期的稳增长政策前置发力可能提前春季行情时间[2] - 东方财富证券指出人民币升值预期偏强，有望驱动外资对A股配置节奏提速，重点关注半导体、储能、机器人、AI应用、医药等行业[9] - 华西证券表示增量资金入市放缓导致行业轮动加快，市场延续存量博弈，12月美联储议息会议降息25基点概率较大，国内政策预期有望驱动跨年行情[10]

国防军工板块市场表现 - 11月28日国防军工板块尾盘异动，宏达电子股价大幅拉升逾14%，七一二和航天发展两只股票涨停封板 [1] - 场内热门国防军工ETF（512810）上涨1.04%，收于日内高点0.677元，一举终结此前三连阴走势 [1][2] - 本周国防军工ETF场内累计上涨2.27%，表现跑赢上证指数（涨幅1.4%），结束此前周线四连阴的颓势 [4] - 当前国防军工ETF场内价格仍处于半年线下方，可能仍处于布局窗口期 [4] 国防军工ETF资金流向 - 11月28日国防军工板块获得超过48亿元主力资金净买入 [7] - 近5日国防军工板块主力资金净流入额超过115亿元 [7] - 上述两项资金流入数据在31个申万一级行业中均排名靠前 [7] 商业航天产业政策与市场前景 - 国家航天局公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年），目标到2027年基本实现商业航天高质量发展 [4] - 工信部组织开展卫星物联网业务商用试验，推动卫星通信从技术验证迈向规模化应用 [4] - 北京市公布太空数据中心计划，拟开启"航天+算力"的融合创新范式 [4] - 北京蓝箭航天朱雀三号运载火箭首飞计划已进入最后准备阶段，计划于11月29日首飞，有望成为我国第一款投入运营的可回收运载火箭 [4] - 我国商业航天市场规模从2015年的约0.38万亿元增长至2024年的2.3万亿元，年均复合增长率约22% [4] - 若按照25%的增速计算，2030年我国商业航天市场规模有望接近10万亿元 [4] - 据工信部赛迪研究院预测，2025年中国商业航天市场规模有望历史性突破2.5万亿元 [4] 国防军工行业驱动因素 - 亚太局势不确定性仍存，地缘政治升级推动国防军工板块关注度提升 [4] - 区域安全风险加剧有望加速我军装备列装进程 [4] - 国防安全重要性提升，国防军工行业估值有望获得支撑 [4] 国防军工ETF产品特征 - 国防军工ETF（512810）是融资融券和互联互通标的，是一键投资国防军工核心资产的高效工具 [5] - 该ETF覆盖"商业航天、低空经济、可控核聚变、大飞机、深海科技、军用AI"等诸多热门主题 [5]

国防军工板块市场表现 - 11月28日国防军工板块尾盘异动，宏达电子股价大幅拉升超过14%，七一二和航天发展两只股票涨停[1] - 国防军工ETF（512810）当日上涨1.04%，收于日内最高点0.677元，结束了连续三天的下跌趋势[1][2] - 本周国防军工ETF场内累计上涨2.27%，表现优于上证指数（1.4%），结束了此前连续四周的下跌走势[2] - 当前国防军工ETF场内价格仍处于半年线下方，可能仍处于布局窗口期[2] 商业航天政策与市场前景 - 国家航天局发布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年），目标到2027年基本实现商业航天高质量发展[4] - 工信部组织开展卫星物联网业务商用试验，推动卫星通信从技术验证迈向规模化应用[4] - 北京市公布太空数据中心计划，开启"航天+算力"的融合创新模式[4] - 北京蓝箭航天朱雀三号运载火箭计划于11月29日首飞，有望成为我国第一款投入运营的可回收运载火箭[4] - 中国商业航天市场规模从2015年的约0.38万亿元增长至2024年的2.3万亿元，年均复合增长率约22%[4] - 按照25%的增速计算，2030年中国商业航天市场规模有望接近10万亿元[4] - 工信部赛迪研究院预测，2025年中国商业航天市场规模有望历史性突破2.5万亿元[4] 资金流向与市场关注度 - 11月28日国防军工板块获得超过48亿元主力资金净买入[7] - 近5日主力资金净流入额超过115亿元，在31个申万一级行业中排名靠前[7] - 地缘政治不确定性提升推动国防军工板块关注度提高，区域安全风险加剧有望加速我军装备列装进程[4] - 国防安全重要性提升，国防军工行业估值有望获得支撑[4] 国防军工ETF产品特征 - 国防军工ETF（512810）是融资融券和互联互通标的，可一键投资国防军工核心资产[5] - 该ETF覆盖商业航天、低空经济、可控核聚变、大飞机、深海科技、军用AI等多个热门主题[5]

市场整体表现 - A股三大指数集体收红，超4200只个股上涨，市场全线回暖 [1] - 市场成交额环比缩量，全日成交1.74万亿元，较前一日减少2400万元 [1] 国防军工板块 - 国防军工板块成为领涨黑马，申万国防军工指数大涨4.31%，主力资金净流入133.37亿元，金额高居全行业首位 [2][4] - 国防军工ETF（512810）场内价格大涨3.78%，创下自7月以来最大单日涨幅，成交额超1亿元，刷新月内单日最高成交额记录 [2][5] - 板块内个股掀涨停潮，国防军工ETF覆盖的79只成份股中有77只收红，其中4只股票涨停，天海防务和国科军工分别飙升13.13%和11.60% [4][5] - 地缘政治因素成为行情催化剂，机构认为国防安全重要性提升将支撑行业估值，2026年作为“十五五”规划开局之年，行业将迎来关键转折点 [2][7] 港股科技与AI板块 - 港股AI板块强势反弹，阿里巴巴-W盘中涨近6%，收涨4.67%，快手-W涨超7%，哔哩哔哩-W涨超5% [3][7] - 港股互联网ETF（513770）场内价格收涨2.22%，盘中一度涨近3%，上周连续5日获资金净流入合计7114万元 [3][8] - 中证港股通互联网指数市盈率仅21.93倍，处于近10年8.3%分位点的历史底部，估值相比创业板指和纳斯达克100指数具备显著优势 [10][11] - 阿里巴巴旗下AI助手千问APP一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用，快手可灵AI视频模型技术实力跻身全球第一梯队 [3][12] 金融科技板块 - AI应用点燃金融科技板块，中证金融科技主题指数成份股普遍收红，51只个股涨幅超1%，恒银科技涨停 [14] - 金融科技ETF（159851）午后反弹走高，场内价格收涨2%，单日成交3.67亿元，在年线关键位置获得支撑 [3][14] - 机构观点认为金融行业是AI应用落地的绝佳试验田，AI+金融拐点已至，AI有望重构金融业务流程和组织架构 [3][16] - 金融科技ETF最新规模超90亿元，近6个月日均成交额8亿元，规模和流动性在跟踪同一标的指数的ETF中断层第一 [17] 券商策略观点 - 多数券商认为市场风险已大幅释放，后续A股指数仍存在继续走强的基础，中国股市将逐步企稳并展开跨年攻势 [4] - 高盛首席中国股票策略师表示AI引领的中国股票上涨远非泡沫，中国科技公司仍有空间通过专注于AI应用来提升估值和盈利 [3][12] - 对于科技成长板块，建议重视叙事转变和内部“高切低”带来的机会，包括AI端侧和软件应用 [12]