文章核心观点 - 当前国际货币体系正经历“百年未有之大变局”，美国为维持美元霸权地位，正面临内部经济结构失衡、财政赤字与债务激增、以及美元信用受损等多重挑战，这加剧了全球金融体系的不稳定性 [3][5] - 美元与美债存在相互支撑的共生关系，但美国债务的持续无约束扩张及其将美元“武器化”的行为，正在侵蚀美元信用，并推动国际货币体系向多元化方向演进 [5][8] - 美国通过立法支持与美元1:1锚定的稳定币，意图利用数字金融工具强化美元在全球货币体系中的中心地位，这标志着全球货币博弈进入新阶段 [7] - 面对变局，各国需加强顶层设计，通过平等协商与多边合作，推动构建更加多元、平衡和稳定的国际经济金融新秩序 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 封面专题：前瞻美债与美元 - 美国经济结构以第三产业为主，制造业空心化导致中产阶级萎缩，社会矛盾突出，同时财政赤字持续扩大，截至2025年10月21日联邦债务已达38万亿美元，并在两个多月内从37万亿增至38万亿，创历史最快增速 [3][5] - 2024财年美国联邦债务利息支出超1万亿美元，占当年GDP的3.6%，成为仅次于社会保障的第二大财政支出，债务负担沉重 [5] - 自2025年2月以来，美元、美股、美债多次出现“三杀现象”，揭示了其内在问题，美元信用危机因金融制裁而日益加深 [5] - 美国缺乏解决债务问题的动力，债务上限约束形同虚设，且短期内全球难以找到替代美债的安全资产，导致其债务扩张基本无阻力 [6] - 展望2026年，美国经济增长放缓及温和通胀可能主导上半年利率下行，10年期国债收益率低点或触及3.5% [12] - 美联储在巨量美债存量面前，其独立性面临严峻挑战，预计2026年将采取渐进式降息策略，在“防风险”与“稳增长”间寻求平衡 [12] 小专题：黄金的历史周期与趋势演变 - 2025年以来黄金价格一路震荡上扬，多次创出历史新高 [13] - 2022年至2024年，全球央行每年净购金均超1000吨，为数十年来罕见强度，截至2025年10月末，中国央行已连续12个月增持黄金 [13] - 在地缘政治紧张和储备多元化诉求下，黄金的货币属性显著回归，其定价逻辑已从“传统的通胀对冲资产”升级为世界交易体系的储备锚 [13] 最新关注 宏观经济 - 2025年10月，道口金融晴雨总指数环比微升至140.3，金融环境整体偏宽松，市场风险偏好上升明显 [13] - 中国居民最终消费占GDP比重较低，消费疲软的重要原因是居民消费能力和意愿不足，关键在改善居民收入 [13] 资本市场与财富资管 - 支撑低空经济产业链高质量发展需要以耐心资本为主体，开展多维度金融创新 [14] - 在美联储预防式降息周期下，预计长端美债收益率将维持区间震荡，收益率曲线可能呈现牛市陡峭化 [14] 金融与科技 - 量子计算的发展将对区块链安全构成威胁，进而影响加密资产市场和价格形成预期 [14] - “脱核”供应链金融模式能减轻核心企业增信负担，增强风险可控性，提升金融服务效率 [14] 国际视角 - 当前国际货币体系在去美元化诉求下加速重构，未来可能形成少数主权货币良性竞争的多元化格局 [12][14] - 美元相对走弱的趋势，结构性原因在于中国在科技上的追赶，美国科技叙事不再“一枝独秀” [12] - 特朗普政府美元政策呈现矛盾双重目标，口头维持强势美元，实际倾向弱美元以配合关税战略和制造业回流 [12]

文章核心观点 - 全球多国主动选择人民币作为结算、储备和融资货币是市场基于现实需求的理性选择，是国际货币体系多元化演进的必然结果，而非中国推动的“货币扩张”或针对性的“货币对抗”[1] 人民币国际化进程与市场认可度 - 俄罗斯在莫斯科发行首批人民币计价主权债券，成为人民币国际化进程中的标志性事件[1][2] - 截至2024年四季度，全球80多个国家和地区的央行已将人民币纳入外汇储备，总额达2470亿美元[2] - 根据IMF数据，人民币在全球外汇储备中的占比升至2.18%，较2016年加入SDR时提升1.1个百分点[2] - 2024年中国跨境人民币收付金额约64万亿元，同比增长23%[13] - IMF驻华首席代表表示，人民币国际化是市场驱动的结果，并随着中国在全球经济和贸易中的角色增强而持续[15] 全球多国采用人民币的具体行动 - 在东盟地区，部分边境企业人民币结算占比已超过50%[5] - 哈萨克斯坦国有石油生产商发行首只人民币“点心债”[5] - 肯尼亚计划将美元债务转换为人民币贷款，斯洛文尼亚、巴基斯坦也宣布将借入人民币[5] - 巴西央行2024年外汇储备中人民币占比较上年增加1.2个百分点[7] - 巴西、印度等新兴市场大国持续增持人民币资产[7] 人民币吸引力提升的背景与原因 - 美国频繁将SWIFT清算系统、美元结算通道等金融基础设施政治化并实施制裁，例如2025年8月有美议员推出“STOP China and Russia Act”，让各国意识到货币单一依赖的风险[11] - 主要发达经济体利率剧烈波动、债务风险积聚，加剧了全球金融市场的不确定性[11] - 人民币资产凭借相对稳定的收益和较低的波动性，成为全球资产配置的“避风港”[11] - 中国10年期国债收益率维持在2.8%左右，相较于欧元区、日本的负利率资产具备明显收益优势[13] - 2024年10月境外机构单月净增持中国国债规模达1500亿元[13] 中国的政策支持与市场发展 - 中国坚持人民币国际化市场驱动和自主选择原则，不追求货币霸权[16] - 2025年11月，中国央行通过香港金管局发行300亿元3个月期和150亿元1年期央票，以丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善人民币收益率曲线[17] - 2025年财政部计划在香港发行680亿元人民币国债，截至8月已发行500亿元，以巩固香港离岸人民币业务枢纽地位[19] - 上海正加快建设人民币金融资产配置中心和风险管理中心，跨境人民币支付系统功能持续升级[19] - 中国央行副行长表示将继续完善跨境人民币使用政策，增加风险对冲工具，支持各类市场主体以人民币开展贸易融资、境外贷款等业务[19] 离岸人民币市场的发展 - 香港人民币存款余额超过1万亿元，贷款余额接近7000亿元，离岸市场的成熟为人民币国际化提供了坚实支撑[13]

美联储降息决策的深层逻辑 - 美国经济呈现周期性放缓与结构性疲软交织的复杂态势，2025年8月失业率攀升至4.3%，创近四年新高，就业市场疲软从制造业蔓延至服务业 [3] - 2025年8月美国非农就业人数仅增加2.2万，远低于市场预期，最近三个月平均每月新增岗位仅2.9万个，2024年4月至2025年3月期间新增非农就业岗位总数被大幅下修91.1万个 [3] - 通胀同比增幅已连续5个月呈现下降趋势，但美联储官员上调了2026年核心PCE通胀预期至2.6%，并预计到2028年通胀将回落至2%的政策目标 [4] - 美联储在面临外部政治压力下，最终选择了下调联邦基金利率25个基点，维护了央行政策独立性的制度资本 [5] - 全球经济的同步放缓趋势降低了美联储维持紧缩政策的必要性，贸易政策变化被视为影响经济的原因之一 [6] 货币政策转向的宏观影响 - 美联储开启降息周期将推动全球主要央行进入新一轮政策协调期，可能催生全球政策协调机制的创新与完善 [7] - 根据历史数据，美联储降息后6个月内，新兴市场平均资本流入规模约占其GDP的1.2%-1.8%，有助于缓解外部融资压力 [8] - 全球债务总额已超过305万亿美元，美联储“降息+缩表”的政策组合将对全球债务格局产生复杂影响，可能引发债务风险 [9] - 美元流动性条件的改变可能推动国际货币体系多元化进程加速，人民币在国际储备货币中的份额持续提升 [10] 金融市场的深度变革 - 预防式降息通过降低贴现率和改善风险偏好利好美股和美债，但市场反应出现剧烈波动，道指收涨0.54%而纳指下跌0.33% [12] - 黄金价格表现异常强劲，现货黄金在2025年9月16日晚间首次突破3700美元/盎司大关，最高触及3703.13美元/盎司 [13] - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持的态势，5、6月份净增持规模进一步增至188亿美元 [14] - 利率下行环境将导致各类资产的风险收益特征发生显著变化，投资者需要重新评估传统资产配置模型的有效性 [15] 中国市场的政策优化与发展机遇 - 美联储降息缓解了中美货币政策周期错位程度，当前中、美1年期国债收益率分别为1.08%和4.19%，中、美10年期国债收益率分别为1.60%和4.67% [16] - 美联储降息可能导致美元汇率阶段性走弱，引发人民币对美元相对升值，从而缓解资本外流压力 [17] - 在权益资产领域，科技成长板块、金融板块以及高股息红利股等三类板块将受益于降息带来的流动性改善和风险偏好提升 [18] - 美联储政策转变为人民币国际化提供了战略窗口，可通过扩展双边本币互换协议等方式提升在国际金融体系中的话语权 [19]

贸易结算结构剧变 - 美元与欧元在双边贸易中使用比例已降至“统计误差”级别，近乎退出历史舞台 [1] - 十年间本币结算比例从不足3%飙升至超99% [1] - 当前双边贸易中99.1%的结算通过两国货币完成 [3] 货币资产配置与市场交易 - 该国将三分之一以上外汇储备配置为某大国货币 [3] - 该国将六成国家福利基金配置为某大国货币 [3] - 莫斯科交易所内该货币日交易量暴增40倍，远超美元交易规模 [3] 变革驱动因素 - 2022年地缘冲突升级后，某西方集团将该国踢出国际支付系统并冻结资产，迫使其加速转向替代方案 [5] - 某大国货币凭借稳定的汇率表现与完备的工业体系支撑，迅速成为首选 [5] - 从电子产品到重型机械，几乎所有商品均可直接用该货币交易，彻底规避汇率波动风险 [5] 全球趋势与影响 - 多国央行持续增持该货币资产，区域性本币结算协议不断扩容 [6] - 该货币从“边缘角色”跃升为“核心选项” [6] - 这一趋势反映了国际社会对多元化货币体系的迫切需求 [6]

全球金融格局变革 - 美国联邦债务规模已突破34万亿美元且持续快速增长，引发对美元资产长期价值的深度思考[3][4] - 全球投资者特别是大型机构开始重新评估资产配置策略，外国投资者持有美债的比例呈现下降趋势[4][10] - 单极货币体系正在向多元货币体系演进，国际货币格局将呈现出更加多元的特征[10][12][13] 中国金融策略创新 - 中国通过一系列精心设计的金融安排将外汇储备管理提升到新高度，探索独特的资产管理之路[1][4] - 建立多层次的债务转换机制，将部分美元资产转化为更符合各方需求的形态，实现外汇储备结构优化[8] - 与主要能源出口国达成创新性合作，涉及多元化金融安排，实现外汇储备优化配置并保障关键资源稳定供应[5] 人民币国际化进程 - 人民币国际化获得新发展动力，在国际贸易和投资中的使用范围持续扩大[7] - 2024年人民币在全球支付中的占比创下新高，是中国经济影响力提升和金融市场开放度提高的自然结果[7] - 中国央行与多国央行建立的货币合作网络为人民币跨境使用提供了有力支撑[7] 新兴市场角色演变 - 新兴市场国家通过参与创新金融合作获得更稳定的融资渠道，在国际金融体系中赢得更多话语权[10] - 未来五年是国际货币体系变革的关键期，人民币有望在国际金融舞台扮演更重要角色[12] - 真正的金融安全建立在多元化基础之上，未来国际金融体系将更加平衡和稳健[13][14]

美元储备地位变化 - 全球外汇储备中美元占比降至56.32%，为近三十年最低点，且连续十一个季度低于60% [1] - 国际货币基金组织解释称剔除汇率波动因素后，美元份额仅微跌0.13个百分点 [3] - 在全球外汇交易中，美元占比仍高达89.2%，甚至比三年前有所上升 [20] 央行资产配置趋势 - 各国央行持有的美元资产中，美国股票占比超过三成 [5] - 今年二季度美股市场反弹11%，为全球美元储备带来1894亿美元估值收益 [5] - 二季度各国央行购买美国长期证券资金环比锐减94%，出现抛售美债转投美股的操作 [5] 黄金储备显著增长 - 二季度全球官方黄金储备价值达3.86万亿美元，首次超越各国持有的美国国债 [13] - 黄金在全球储备总量中占比23.56%，连续第六个季度超过欧元 [13] - 二季度全球黄金需求量创同期新纪录，比过去十年平均水平高出41% [13] 其他货币崛起 - 2022年以来，“其他货币”在外汇储备中占比逆势上涨1.42个百分点 [16] - 人民币跨境收付量去年增长23%，成为全球第四大支付货币，80多个国家将人民币纳入外汇储备 [20] - 多国推动本币结算，如中国与巴西使用人民币和雷亚尔，印度与马来西亚使用卢比 [16] 国际货币体系格局演变 - 俄乌冲突加速了各国减少对美元依赖的进程 [21] - 国际货币体系正从“美元一家独大”向“多元化格局”演变 [23] - 多元化格局将为全球经济带来更多灵活性和稳定性 [23]

全球央行购金趋势 - 全球央行正以创纪录规模增持黄金，为金价提供最坚实的结构性支撑 [1] - 国际货币基金组织数据显示，2025年第二季度末美元在全球外汇储备中占比降至56.32%，创1995年以来新低 [1] - 国际货币金融机构官方论坛报告显示，管理5万亿美元资产的全球75家央行中，三分之一计划在未来1-2年内增加黄金储备，比例创五年新高 [1] - 全球央行对黄金的净需求已连续两年超过1000吨，为金价构成结构性托底 [2] - 世界黄金协会调查证实，高达95%的受访央行预计未来12个月内全球央行将继续增持黄金 [2] 黄金市场动态与投资者行为 - 2025年10月18日国际黄金市场经历大幅波动，现货黄金价格一度突破每盎司4380美元创历史新高，但几小时后下跌超过2% [1] - 受国际金价影响，国内金饰价格每克下跌高达28元，但价格波动未减弱投资者热情，金条销售活跃，北京有店铺一天能卖出2–3公斤 [1] - 除央行外，机构投资者持续加仓，世界黄金协会报告显示北美和欧洲的市场基金已成为全球黄金ETF的主导力量 [4] - 黄金回收业务同样繁忙，有回收商户因订单激增而暂停接收个人订单 [1] 黄金上涨的驱动因素 - 本轮上涨由全球央行在货币储备结构上进行长期调整驱动，黄金被重新界定为"无主权信用风险的储备资产" [2] - 美联储货币政策转向提供直接催化剂，市场预期美联储在10月降息25个基点的概率高达98.3%，低利率环境压低了持有无息黄金的机会成本 [4] - 美元指数2025年以来下跌近10%，美元走弱使以美元计价的黄金对其他货币持有者更具吸引力，形成联动效应 [4] - 地缘政治风险升级加剧市场对美元和美债的质疑，包括欧洲与亚洲政局出现新变数以及中美贸易摩擦持续激化 [5] - 美国债务规模已突破37万亿美元，债务与GDP比率达130%，美元估值基础面临重构 [4] 美元地位与货币体系变革 - 全球央行"去美元化"进程加快，近15年来黄金在外汇储备中的占比持续上升，这种结构性变化正在削弱美元作为全球主要储备货币的地位 [1][2] - 黄金的定价逻辑发生根本转变，从市场交易层面的价格逻辑转向国家主权储备货币定价的优先逻辑，金价持续上行体现了各国为确保金融稳定而付出的战略溢价 [3] - 面对持续累积的市场风险，投资者缺乏长期大规模持有美元资产的理由，黄金屡创新高反映了全球资本市场对美元资产安全性的深层次焦虑 [5] 人民币资产的崛起 - 2025年上半年人民币跨境收付金额达35万亿元，同比增长14%，其中货物贸易项下占比达28%，规模与比例均创历史新高 [6] - 国际货币金融机构官方论坛调研显示，30%的全球央行计划增配人民币资产，预计其在外汇储备中的占比有望提升至6% [6] - 人民币汇率正经历结构性转变，在特朗普宣布关税战后未形成贬值预期反而呈现升值压力，根源在于中国制造业在"三新"等高附加值行业实现领先，国际定价权显著增强 [6]

美联储降息决策的背景与意图 - 美联储于2025年9月18日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%下调至4.00%-4.25%，这是2025年首次降息，也是自2024年9月开启降息周期以来的第四次降息，本轮周期累计降息幅度达125个基点 [1] - 此次降息决策基于宏观经济指标评估，失业率预期维持在4.5%，2025年PCE通胀率预期保持在3.0%，核心PCE预期维持在3.1%，虽高于2%的长期目标，但已呈现确定性下行趋势，为预防式降息创造了空间 [3] - 美联储利率点阵图显示，官员中位预期2025年底联邦基金利率将降至3.6%，暗示年内还将进行两次25基点的降息，较6月份预测的3.9%有所下调，2026年底利率预期为3.4%，2027年底为3.1%，长期中性利率预期保持在3.0% [4][6] 美联储经济预测调整 - 官员将2025年GDP增速预期从1.4%上调至1.6%，2026年从1.6%上调至1.8%，2027年从1.8%上调至1.9%，表明美国经济保持较强韧性 [8] - 失业率预期保持稳定，2025年维持在4.5%，2026年从4.5%下调至4.4%，显示劳动力市场健康 [9] - 2025年PCE通胀率预期保持在3.0%，但2026年从2.4%上调至2.6%，核心PCE预期2025年保持在3.1%，2026年从2.4%上调至2.6%，预计到2028年通胀将回落至2%的长期目标水平 [10] 对全球资本市场的传导与影响 - 预防式降息通过降低无风险利率和改善风险偏好影响资产定价，贴现率下行直接提升风险资产现值，融资成本降低激发企业投资意愿，但美国企业部门杠杆率处于历史高位可能部分抵消修复效应 [11] - 黄金价格突破反映实际利率下行、避险需求上升和美元信用重估三重驱动，能源与工业金属板块受益于需求预期改善和融资成本下降，不同商品品种表现将显著分化 [12] - 美联储降息导致美元资产相对吸引力下降，推动国际投资者增加对非美资产的配置权重，新兴市场经济增速预计显著高于发达经济体，其金融深化和制度改善增强了吸纳国际资本的能力 [14] 投资策略与风险管理演变 - 无风险利率持续下行导致风险溢价计算基准发生变化，要求投资者对股权风险溢价进行重新校准 [15] - 利率环境转变催生"收益增强型"策略、波动率控制策略和跨境套利策略，机构投资者正将货币政策传导机制纳入资产配置框架，构建"政策敏感型"投资组合 [16] 全球货币政策协调与体系演进 - 美联储开启降息周期，全球主要央行进入新一轮政策协调关键期，这种同步转向将推动全球资金成本系统性下降，市场风险偏好结构性提升 [16][17] - 美元流动性条件改变将影响新兴市场和发展中经济体的融资成本，可能推动国际货币体系多元化进程加速，全球金融安全网建设和区域金融合作机制将获得发展动力 [20][21] - 全球货币政策环境改变为各国推进结构性改革提供时间窗口和政策空间，有利于加大在科技创新、产业升级和绿色发展等领域的投资力度 [23]

锌价走势回顾 - 沪锌自去年年底冲高后因供应端宽松进入下行通道 今年以来美国宏观衰退预期与旺季需求不及预期加速下行 [1] - 伦锌4月因美国超预期关税推升滞胀风险触及近一年低点 后受美国宏观数据回暖带动有色板块普涨 但受基本面拖累呈震荡走势 [1] 美元及宏观环境影响 - 美国关税政策调整加速美元去中心化及国际货币体系多元化 叠加降息周期 预计中长期美元维持下行趋势利好锌价 [2] - 美国宏观数据维持韧性对锌价形成利好 [5] 海外矿山供应 - Cannington、Mount Isa和McArthur River矿山因天气影响减产 Rosebery、Fresnillo、Zinc India及Saucito矿山因检修维护减产 预计中长期产量恢复 [2] - Tara、Ozernoye、Kipushi矿山处于爬产阶段 Endeavor矿山即将投产释放增量 [2] - Red Dog矿山年产量大幅下调影响在近期集中发运中体现 [2] - 新投产及爬产矿山释放增量使中长期海外矿石供应持续增长 但同比增幅有限 [2] 国内原料供应 - 国内存量矿山品位下降导致锌精矿产量同比小幅下滑 [3] - 火烧云矿山受选矿厂距离及矿渣处理制约 实际提产空间有限 [3] - 海外矿山增产及冶炼厂减产导致矿石需求下滑 国内锌精矿进口量同比大幅增加 [3] - 2025年亚洲长单加工费同比大幅下调51.52% 海外冶炼端难大规模复产 [3] - 海外矿石供应增加使国内锌精矿进口量持续增长 [3] 冶炼环节 - 加工费调整使冶炼厂利润恢复 国内精炼锌产量同比增加 压铸锌合金产量同比明显增长 [3] - 海外冶炼厂减产导致LME库存去化 拖累国内锌锭进口 [3] - 中长期原料供应增加使国内精炼锌产量维持增长但空间有限 [3] - 海外冶炼端减产背景下进口规模持续同比下降 [3] 基建需求 - 水泥磨机开工率、沥青装置开工率及铝线缆开工率同比明显回落显示基建项目进展不佳 [4] - 固定资产投资完成额增速较去年下滑 [4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业增速维持较高水平但较去年同期放缓 [4] - 中长期基建对需求拉动作用有限 [4] 地产需求 - 地产新开工及竣工面积累计同比均回落 [4] - 商品房销售面积二季度同比降幅扩大 地产端后续难改善 [4] 汽车需求 - 以旧换新政策加码及车厂促销拉动国内汽车销量较去年同期明显增长 [4] - 欧盟及东南亚需求增长拉动国内汽车出口 [4] - 汽车销量进入季节性增长阶段叠加车企年终冲量 中长期维持增长态势 [4] 镀锌及压铸需求 - 终端需求拖累与出口拉动综合作用下 镀锌及压铸锌合金开工率同比基本持平 [4] - 电力及汽车行业耗锌占比有限 抢出口透支需求效应显现 需求端整体支撑偏弱 [4] 供需平衡展望 - 供应持续增加且需求支撑偏弱 供需结构进一步宽松压制锌价 [5] - 供应端增长有限及宏观利好托底 锌价下行空间较前期收窄 预计运行区间下移 [5]

国际货币体系演进趋势 - 国际货币体系呈现碎片化与多元化双重演进特征 美元霸权短期内不会瓦解但面临挑战 [1] - 中国需推动储备货币多元化 增强外汇储备安全 稳慎扎实推进人民币国际化 [1] - 应重视全球稳定币发展浪潮 推动体系向多元化 公平化和稳定化方向演进 [1] 美债持仓策略调整 - 2025年3月中国减持189亿美元美债 持仓规模降至7654亿美元 从美国第二大债主降至第三大债主 [2] - 需优化美债持有策略 灵活调整久期 减少对美元单一资产的依赖 [1][2] - 构建多元化储备体系 使用黄金等避险资产 扩大欧元和新兴市场货币储备 [2] 人民币国际化推进路径 - 以一带一路沿线国家 RCEP等周边地区为重点推动人民币国际化 [2] - 加强经贸往来中使用人民币计价结算 提升周边区域认可度 [2] - 增强人民币投融资货币功能 鼓励企业在对外直接投资 工程承包中增加跨境使用 [2] - 结合跨境电商 产业园建设 基础设施建设 能源合作等新机遇提高人民币普及度 [2] 全球稳定币发展应对 - 美元稳定币从加密资产向传统金融领域延伸 可能增强美元影响力 [3] - 需深化研究 以监管沙盒等方式探索稳定币应用场景和运作机制 [3] - 在中国香港发展离岸稳定币市场 在上海自贸区等有条件区域配合推进 [3] 区域金融安全体系建设 - 扩大与东盟 上合组织等周边伙伴的金融合作 [3] - 协同推进区域性支付清算系统建设 完善流动性救助机制 [3] - 构建宏观审慎管理框架 加强跨境资本流动监测 提升金融风险防范能力 [3]