公司发展战略 - 公司以"大瓷砖、大建材、大家居"为发展战略 [2] - 主营业务仍为瓷砖 [2] 财务投资情况 - 尝试开展财务性投资以增加公司收益 [2] - 投资目的为风险可控前提下提升收益 [2] - 相关投资占比较低且对公司整体影响有限 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司作为行业龙头 管理层高度危机意识 内部狼性文化人性化 终端渠道强执行力 持续引领商业模式变革 目前股价对应25年PE为12X [5][7] 核心财务表现 - 1H25实现收入82.4亿元 同比-4% 实现归母净利10.2亿元 同比+2.9% 扣非净利9.4亿元 同比+21.4% [3] - 单Q2营收47.9亿元 同比-3.4% 归母净利7.1亿元 同比-8% 扣非净利6.8亿元 同比+6.8% [3] - H1毛利率36.2% 同比+3.7pct 单Q2毛利率同比+3.2pct [5] - H1归母净利率12.4% 同比+0.8pct 扣非归母净利率11.4% 同比+2.4pct [5] 分产品表现 - H1橱柜营收同比-5.9% 毛利率同比+3.1pct [4][5] - 衣柜及配套家具营收同比-4.1% 毛利率同比+4.7pct [4][5] - 卫浴营收同比-0.6% 毛利率同比+3.3pct [4][5] - 木门营收同比-9.1% 毛利率同比+3.4pct [4][5] - 其他产品营收同比+3.9% 毛利率同比+1.9pct [4][5] 渠道表现 - H1经销渠道营收同比-4.1% 直营渠道营收同比+5.6% [4] - 大宗渠道营收同比-11.3% 其他渠道营收同比+30.1% [4] - 截止H1各品牌合计门店数较24年底减少104家 [4] - 零售大家居有效门店数量超1200家 超60%经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务 [4] 海外业务进展 - 海外招商新增签约经销商18家 新开业经销商14家 [4] - 工程业务通过深化国内外战略伙伴合作 海外工程订单业绩超40%同比增长 [4] 成本费用控制 - H1销售费率同比-1.2pct 管理费率同比+0.3pct 研发费率同比+0.3pct [5] - 财务费率同比-2.1pct 降幅较大因持有的外币汇兑收益增加 [5] - 通过科学设置集团利润绩效考核机制 持续加强成本及费用控制 推进各基地自动化产线升级 优化产品结构等释放利润空间 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.2亿元 29.7亿元 32.2亿元 [5] - 预计增速分别为+4.7% +8.9% +8.5% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为4.47元 4.87元 5.28元 [6][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为191.15亿元 201.48亿元 212.40亿元 增速分别为+1% +5% +5% [6][12] 财务比率展望 - 预计2025-2027年毛利率分别为37.2% 37.5% 37.6% [12] - 预计2025-2027年净利率分别为14.3% 14.7% 15.2% [12] - 预计2025-2027年ROE分别为13.4% 13.7% 14.0% [12] - 预计2025-2027年资产负债率分别为45.2% 40.9% 40.6% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务表现 - 2025H1营收98.01亿元（同比+10%），归母净利润10.21亿元（同比+14%），扣非净利润9.00亿元（同比+15%）[2][6] - 2025Q2营收48.87亿元（同比+7%），归母净利润5.01亿元（同比+5%），扣非净利润4.41亿元（同比+9%）[2][6] - 归母净利率同比提升0.4个百分点，股份支付费用占收入比重0.36% [13] - 预计2025-2027年归母净利润19.1/20.6/22.7亿元，对应PE 13/12/11倍 [13] 分业务表现 内销业务 - 内销收入同比增长11% [7] - 功能沙发零售同比增长超50%，主因零重力、零靠墙等技术迭代及行业渗透率提升 [7] - 床垫业务"1号垫系列"零售增长超50% [7] - 定制业务收入同比增长13%，持续开店及产品力提升驱动增长 [7] - H1店效增长超15%，经销商库存周转率较2024年4月提升超40% [13] 外销业务 - 外销收入同比增长10% [7] - 沙发品类维持良好增势，床垫业务随产能爬坡持续修复 [8] - 越南工厂盈利最佳，墨西哥&美国工厂逐步减亏提效 [8] - 跨境电商次新品及新品增长显著，线下自有品牌KUKAHOME在H1净增15家门店至累计43家 [8] 经营质量与战略布局 - H1毛利率基本稳定，内销/外销毛利率分别同比+1.9/+0.4个百分点 [13] - Q2毛利率同比+0.4个百分点，还原股份支付后经营利润率基本持平 [13] - 海外产能对美覆盖加速，越南对美关税承担比例低 [13] - 仓配服覆盖零售额占比达65%，数字化建设收效显著 [13] - 2024年分红11.3亿元，对应当前股息率约4.7% [13] 未来展望 - 内销聚焦大家居战略，通过提效降本强化产品力与渠道效率 [13] - 外销持续优化海外产能结构，受益于美国地产后周期需求恢复潜力 [13] - 股权激励达标预期强化经营信心 [13]

行业市场规模与增长趋势 - 2025年整家定制市场规模预计首次突破1000亿元[4] - 存量房改造需求爆发推动市场增长[4] - 行业从"单品竞争"向"系统能力竞争"跃迁[11] 品牌产品策略与定价 - 欧派家居推出139800元甄全能整装套餐覆盖80㎡空间及全品类家居[1] - 索菲亚39800元套餐涵盖20㎡定制柜+10件家具+7m橱柜[1] - 志邦家居39700元套餐包含24㎡柜体+8.7m厨房+卫浴四件套[1] - 金牌家居推出29800元基础套餐和49800元升级套餐[1] - 好莱客19800元套餐覆盖20㎡定制柜+9件家具[1] - 顶固高端定制59800元套餐包含20㎡衣柜+7m厨房+5㎡护墙板[1] 消费群体特征变化 - Z世代成为消费主力军，注重数字渗透、社交驱动和兴趣多元[5] - 新生代消费行为呈现理性主导、国货崛起和二手普及特征[5] - 消费者价值观聚焦自我成长和社会责任[5] 产品创新方向 - 轻高定系列产品成为主流，强调质价比平衡[5] - 场景化设计覆盖宠物、电竞、健身等个性化需求[6] - 智能化成为核心设计诉求，例如三翼鸟APP操控全屋系统[6] - 金属材质应用提升，不锈钢和生态铝占比显著增加[8] 产业链协同发展 - 整家定制对上下游产业拉动效应具象化[7] - 柔性生产和智造能力影响力持续扩大[6] - 行业出现跨界绑定"整家"概念的新品牌[8] 行业竞争格局演变 - 马太效应显现，品牌集中度持续提升[10] - 企业需具备前端洞察、中台服务和后端交付综合能力[9] - 行业门槛持续抬高，进入长久研发投入阶段[9]

广交会第二期概况 - 第137届广交会第二期于4月27日闭幕 境外采购商来自219个国家和地区 总人数达224372名 创同期历史新高 [1] - 第二期线下展展览总面积51.5万平方米 展位数量24735个 参展企业10313家 较上届新增273家 [3] - 专精特新小巨人 制造业单项冠军 国家级高新技术企业等优质特色参展企业超2400家 较上届增加100家 [3] 展览主题与结构 - 第二期以"品质家居"为主题 涵盖家庭用品 礼品及装饰品 建材及家具3大板块15个展区 [3] - 展览设计突出"大家居"概念 贴合消费升级趋势 满足全球客商对精致家居产品的多元化需求 [3] 行业影响与反馈 - 广交会现场旺盛人气和踊跃洽谈场景 反映全球工商界对中国经济前景的信心 [5] - 商务部评价广交会为外贸发展注入"强心剂" [5]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车底部企稳、轻工个护略有承压 [4] - 内销板块关注25年业绩增长确定性高且具备高股息支撑的内销龙头企业，外销关注具备成长逻辑或海外产能优势、盈利有望底部反转的企业 [4][9] - 新型烟草关注美国合规市场扩容及相关企业销售情况 [4][15] - 造纸包装关注纸价走势及包装企业盈利能力改善机会 [4][17] - 轻工个护&宠物板块回调重视龙头投资机会，AI眼镜关注镜片制造卡位机会 [4][19] - 潮玩首推泡泡玛特，关注新模式与新业态 [4][21] - 两轮车关注新国标带来的补库弹性和格局优化，推荐两类公司 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 家居板块 - 内销家具类社零6月同比+28.7%，7月终端需求疲软，地产景气度未明显改善；外销关税影响落地，美国降息预期抬升 [4][9] - 顾家家居股东股份冻结、高管变动，25H1业绩预计归母净利润1 - 1.2亿元，同比增长90.14% - 128.17% [10][11] - 推荐索菲亚、顾家家居等公司，各公司在战略、渠道、品类等方面有优势 [12][13] 新型烟草 - 思摩尔25H1收入同比+18%，Glo hilo销售暂无明显痛点，FDA批准JUUL部分产品销售，美国合规市场扩容趋势清晰 [4][15] - 思摩尔25H1营业收入60.13亿元，同比增长18%，调整后净利润6.88 - 7.87亿元，同比 - 9%至+4% [16] 造纸包装 - 造纸纸价横盘，白卡纸和文化用纸有望修复；包装奥瑞金25Q2盈利环比改善，同比仍承压 [4][17] - 奥瑞金25H1归母净利润8.50 - 9.96亿元，同比增速中枢为65% [18] 轻工个护&潮玩 - 轻工个护&宠物板块回调关注龙头，国货个护强调线下成长和新品周期，AI眼镜关注镜片制造 [19] - 潮玩首推泡泡玛特，25Q2盲盒线上GMV同比+94%，各品牌表现不同 [21][23] 两轮车 - 关注新国标带来的补库弹性和格局优化，推荐雅迪控股等公司 [22] - 九号公司和雅迪控股在产品、市场等方面有发展优势 [24][25] 行业重点数据及热点跟踪 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 - 5月国内电子烟出口金额同比 - 7.4%，各主要出口国家有不同程度下降 [26] - 全球新型烟草行业有拨款、征税、监管等热点事件 [29][33] 轻工个护宠物&潮玩板块线上销售数据 - 各板块6月线上销售额有不同变化，卫生巾同比 - 22.95%，牙膏同比 + 50.55%等 [34] 两轮车板块以旧换新数据跟踪 - 截至25年6月30日，两轮电动车以旧换新累计846.5万辆，5 - 6月平均日更新6.55万辆 [37] 家居板块行业高频数据跟踪 - 中美地产数据显示成交面积、投资、开工、竣工、销售等有不同程度变化 [40][41][46] - 家具出口及国内零售额数据显示中国6月家具出口同比 - 0.6%，国内零售额同比 + 28.7% [49] - 家具原材料价格国内软泡聚醚等有涨跌，海外MDI等价格有变动 [53] 造纸板块行业高频数据跟踪 - 造纸产业链价格跟踪显示原材料和纸品价格有不同变化 [59] - 5月纸浆和成品纸产销及进出口数据显示产量、消费量、净出口等有不同表现 [62] - 浆纸系原料及纸品价格变动受期货、需求、成本等因素影响 [67] - 废纸系原料及纸品价格废旧黄板纸等有不同走势，成品纸箱板纸等价格平稳 [70][73] - 其他主要原材料价格BOPP膜等有涨跌 [77] 本周行情回顾 - 各轻工子板块及重点公司周涨跌幅不同 [79] 重点公司估值及盈利预测 - 报告给出多家公司2024 - 2027年归母净利润预测及相关估值指标 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内需家居板块中长期配置机会来临，新型烟草思摩尔国际具备布局性价比，造纸淡季纸价偏弱运行，轻工消费和宠物关注业绩兑现，潮玩关注龙头和新模式，两轮车下半年仍值得期待 [4] - 各板块景气度判断为家居、造纸底部企稳，新型烟草拐点向上，包装、文娱用品稳健向上，宠物食品、潮玩高景气维持，两轮车略有承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销接单偏弱，外销部分品类“抢出口”，中长期配置机会来临，推荐索菲亚、顾家家居等公司 [4][11] - 新型烟草英美烟草 25H1 业绩预期低个位数增长，25H2 增速加快，推荐思摩尔国际、中烟香港等公司 [4][10] - 造纸包装淡季纸价边际企稳，纸浆报价持平，推荐太阳纸业、华旺科技等公司 [4][13] - 轻工消费&宠物行业高景气，后续关注业绩兑现，推荐乖宝宠物、中宠股份等公司；AI 眼镜关注雷鸟新品，推荐绑定优质大厂的镜片制造标的；潮玩首推泡泡玛特，关注新模式/新业态 [4][14] - 两轮车以旧换新景气度环比短期放缓，2H 仍值得期待，推荐雅迪控股，建议关注爱玛科技、九号公司等公司 [4][15] 行业重点数据及热点跟踪 - 全球新型烟草行业一周热点包括俄罗斯拟禁售电子烟、美国阿拉巴马州法案被指违宪等 [19] - 家居板块行业高频数据显示中美地产数据有不同表现，家具出口及国内零售额数据有差异，家居原材料价格有波动 [20][27][31] - 造纸板块行业高频数据显示浆纸系原料及纸品价格下跌，废纸系原料及纸品价格有涨有跌，其他材料价格有变动 [36][39][43] 本周行情回顾 - 轻工子板块及重点公司行情表现不一，部分公司有涨有跌 [45] 重点公司估值及盈利预测 - 报告给出了各板块重点公司的市值、涨跌幅、归母净利润、PE 等估值及盈利预测数据 [49]

行业整体表现 - 家居行业面临深度调整和转型压力，头部企业出现营收与净利润双下滑局面[1] - 2024年营业收入前五企业：欧派家居(189.25亿元)、顾家家居(184.80亿元)、恒林股份(110.29亿元)、索菲亚(104.94亿元)、喜临门(87.29亿元)[1] - 头部企业中仅恒林股份(34.59%)和喜临门(0.59%)营收增长，仅索菲亚净利润增长8.69%至13.71亿元[1][3] 上市企业业绩分化 - 64家上市家居企业中，39家营收增长(占比六成)，23家净利润增长(占比不足四成)[2] - 营收增长前三：中源家居(45.42%)、恒林股份(34.59%)、永艺股份(34.22%)[3] - 净利润增长前三：曲美家居(46.49%)、森泰股份(32.89%)、松霖科技(26.65%)[3] 细分领域表现 - 定制家居企业如欧派家居营收收缩，尚品宅配、皮阿诺、顶固集创亏损超亿元[4] - 软体家居企业中梦百合亏损1.51亿元，喜临门、慕思股份、麒盛科技净利润下滑[4] - 行业共同挑战为房地产市场调整导致需求端疲软[4] 市场结构特征 - 家装市场维持"442"结构：新房40%、存量房40%、二手房20%[4] - 工程渠道承压，零售渠道因消费预期转弱增长乏力[4] - 一线城市二手房成交增长可能带动需求景气改善[6] 企业转型策略 - 头部企业加速向"大家居"模式转型，整合品类、优化渠道、强化服务[7] - 欧派家居零售大家居门店超1100家(较年初增450+家)，海外营收增长34.42%至4.30亿元[7] - 索菲亚实现全品类覆盖，品牌矩阵覆盖高端(司米、华鹤)、中高端(索菲亚)、大众市场(米兰纳)[8] 海外市场拓展 - 恒林股份海外收入98.87亿元(占营收近九成)，OBM自主品牌收入占比53.86%[9] - 跨境电商业务增长196.47%至43.25亿元，覆盖Amazon、Wayfair等平台[9] - 品类从办公椅延伸至软体家具、新材料地板(板式家具和新材料地板营收均超10亿元)[9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内地产端下行风险可控，内需家居板块中长期配置机会来临，建议关注内销龙头企和优质外销企业；美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比；造纸包装需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；轻工消费宠物推荐品牌势能提升的国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋；两轮车以旧换新催化景气度，推荐相关龙头公司和新势力品牌 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - **家居板块**：内销25Q1多数企业业绩同比偏弱但环比改善，部分优质企业预收款表现优，后续头部企业经营α有望显现；外销25Q1出口景气度边际下行，后续或仍有压力，但部分优质头部企业业绩或较优；推荐顾家家居、索菲亚等公司 [5][13] - **新型烟草**：美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比，继续重点推荐 [5][16] - **造纸包装**：需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；金属包装二片罐格局优化，纸包装龙头企业抗风险能力强 [5][17] - **轻工消费**：推荐品牌势能提升的优质国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋，关注泡泡玛特、豪悦等公司上新；AI眼镜建议围绕镜片产业链布局 [5][18] - **两轮车**：以旧换新催化景气度，关注九号上新女性电自产品Q系列；推荐雅迪控股，建议关注爱玛科技等公司 [5][19] 行业重点数据及热点跟踪 - **全球新型烟草行业一周热点回顾**：美国纽约州查封非法电子烟店，英国苏格兰拟立法监管尼古丁袋，波兰拟禁售一次性电子烟及调味尼古丁袋等 [23][25] - **家居板块行业高频数据跟踪**：中美地产数据方面，中国周度商品房和二手房成交面积同比有降有升，房地产开发投资等数据有不同程度下降；美国房屋销售套数同比下降，贷款利率和空置率环比持平；家具出口及国内零售额数据方面，中国4月家具出口金额同比下降，越南同比增加，美国家具库存同比增长，国内3月家具零售额同比增长；家具原材料价格数据方面，国内软泡聚醚等均价有降有升，海外原材料价格有变动 [26][30][33] - **造纸板块行业高频数据跟踪**：浆纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格延续弱势，成品纸市场偏弱整理；废纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格有跌有稳，成品纸市场稳中窄幅整理；其他材料价格变动方面，BOPP膜等价格有降有升 [40][41][43] 本周行情回顾 - 展示了轻工子板块及重点公司行情表现，包括家居家具、造纸、家清个护等板块重点公司周涨跌幅排序 [48][50] 重点公司估值及盈利预测 - 给出了各板块重点公司的市值、年初至今涨跌幅、归母净利润预测、PE等估值及盈利预测数据 [52]

行业现状与挑战 - 家居行业面临深度调整和转型压力，房地产行业红利期已过，大宗交易和工程采购锐减，企业需更重视C端零售市场[1] - 2024年行业延续深度调整态势，上市企业业绩分化加剧，64家上市企业中仅39家营收增长(占比约六成)，23家净利润增长(占比不足四成)[3] - 头部企业表现分化：营收前五名中仅恒林股份(+34.59%)和喜临门(+0.59%)实现正增长，欧派家居(-16.93%)、索菲亚(-10.04%)、顾家家居(-3.81%)均下滑[2][3] - 净利润方面仅索菲亚逆势增长8.69%至13.71亿元，欧派家居(25.99亿元/-14.38%)、顾家家居(14.17亿元/-29.38%)显著下滑[3] 细分领域表现 - 定制家居领域龙头企业营收收缩，尚品宅配、皮阿诺、顶固集创等亏损超亿元，主因系大宗业务收缩及整装转型投入过大[4] - 软体家居企业普遍承压：梦百合亏损1.51亿元，喜临门、慕思股份、麒盛科技净利润均下滑[4] - 工程渠道明显承压，零售渠道因消费预期转弱增长乏力，家装市场维持"442"结构(新房40%、存量房40%、二手房20%)[8] 企业转型策略 - 头部企业加速向"大家居"模式转型，通过品类整合与渠道优化构建新增长极，欧派家居零售大家居门店超1100家(新增450+家)，海外营收增长34.42%至4.30亿元[10] - 索菲亚实现全品类覆盖(衣柜/橱柜/门窗等)，形成多品牌矩阵：司米/华鹤(轻高端/2000+元/㎡)、索菲亚(中高端/1000-2000元/㎡)、米兰纳(大众/1000元/㎡以下)[11] - 恒林股份以"制造出海+品牌出海"双轮驱动，海外收入98.87亿元(占比近九成)，跨境电商增长196.47%至43.25亿元，品类延伸至软体家具/新材料地板(均超10亿元营收)[12] 未来展望 - 房地产市场调整导致的需求端疲软将持续影响行业表现，但二手房成交增长及政策刺激可能改善需求景气[8][9] - 行业进入加速整合阶段，企业需通过运营精细化、产品服务升级及大家居品类融合提升竞争力，把握存量市场红利[12]