布柳巴希奇表示，波黑电力公司与德国复兴信贷银行共同实施的这一项目，是加 速能源转型、加强公司可持续市场机制的重要一步。此举体现了波黑电力公司对可持 续脱碳以及通过投资绿色技术提升能源市场竞争力的承诺。这笔赠款将用于二氧化碳 排放监测、脱碳路线图制定、企业可持续发展及建立虚拟电厂系统等技术提供支持及 专业顾问服务。此外，部分资金还将为《波黑电力公司2050年能源转型与脱碳战略》 提供技术支持。 德国复兴信贷银行代表巴勃罗·奥布拉多尔强调，此协议的签署标志着波黑与欧盟 合作的新篇章。她表示德国复兴信贷银行愿意支持波黑电力公司拓展新商业模式。 （驻波黑使馆经商处） （原标题：欧盟提供200万欧元赠款支持波黑电力公司的绿色转型及市场化改革） 波黑《新闻报》9月23日报道。波黑电力公司总经理布柳巴希奇、波黑电力公司经 济事务执行董事尤里希奇与德国复兴信贷银行东南欧及土耳其能源部门负责人巴勃罗· 奥布拉多尔，共同签署了一份价值200万欧元的赠款协议。该资金来自受欧盟支持 的"西巴尔干地区及欧洲东部区域市场化绿色转型框架"计划，以增强波黑电力公司管理 绿色转型和市场化改革。 ...

报告行业投资评级 - 海外教育行业评级为"看好" [1][8] 报告核心观点 - 民办高校营利性分类管理条件成熟 质量提升为政策推进前提 上市公司办学指标已达标 预计政策加速推进 [1][9] - 营利性学校收益分配权确立 资产回报确定性提升 上市公司平均利润率30.9% 平均ROE 12% 资产回报佳 [2][10] - 高校供给增长缓慢而需求旺盛 21-24年大学录取人数从1036万人增至1069万人 高考人数从1078万人增至1342万人 录取率从96.1%降至79.6% [2][10] - 预计获发营利性牌照后高校上市公司将重启扩张 推动在校生人数快速增长 高教板块估值提升值得期待 [2][11] 海外教育行业分析 - 教育指数本周上涨5% 跑赢恒生国企指数2.3个百分点 年初至今累计涨幅23.2% [8] - 6家高教上市公司关键指标达标 生师比17.9:1符合教育部18:1要求 生均办学经费1278元/年超出1200元标准 [1][9] - 民办高校21年起进入质量提升投入期 目前投入上行周期接近尾声 质量达标近在眼前 [1][9] - 建议关注宇华教育 中教控股 中国科培 东软睿新 中汇集团 新高教 希教国际控股 华夏控股 [3][11][14] 海外医药行业进展 - 恒瑞医药HER2 ADC新适应症申报上市 用于治疗HER2阳性乳腺癌获NMPA受理并纳入优先审评 [3][18] - 维立志博PD-L1/4-1BB双抗完成黑色素瘤Ib/Ⅱ期临床首例患者用药 [3][18] - 迈威生物双靶点siRNA达成NewCo出海 与Aditum Bio成立Kalexo Bio 获得高达10亿美元预付款和里程碑付款 首付款1200万美元 [3][18] - 诺华与MonteRosa达成57亿美元合作 研发免疫介导性疾病降解剂 MonteRosa获1.2亿美元首付款 [4][19] - BioNTech启动PD-L1/VEGF双抗一线治疗三阴乳腺癌全球三期临床 计划入组558例患者 预计2029年底完成 [4][19] - 赛诺菲TNF/OX40L双抗IIa期临床取得积极结果 brivekimig组中位响应率67% 安慰剂组37% [4][19] 海外社服行业表现 - 携程2Q25收入149亿元同比增长16% non-gaap经营利润47亿元 经营利润率31%超预期 [23] - 蜜雪集团1H25收入149亿元同比增长39% 净利润27亿元同比增长44% 净利润率18.3% [24] - 古茗1H25收入57亿元同比增长41% 经调整核心利润11亿元同比增长49% 核心利润率20.1% [25] - 古茗上半年净新增门店1265家 门店总数11179家 二线及以下城市门店占比81% 乡镇门店占比43% [25] - 古茗单店日均GMV7600元同比增长21% 超过8000家门店配备咖啡机 [26] 重点公司估值数据 - 新东方市值613亿元 25E PE 18.0倍 预计24-26年利润复合增速32% [30] - 好未来市值482亿元 25E PE 35.0倍 [30] - 中教控股市值93亿元 25E PE 5.1倍 预计24-26年利润复合增速111% [30] - 携程集团市值4328亿港元 25E PE 22倍 [33] - 蜜雪集团市值1499亿港元 25E PE 24倍 [33] - 古茗市值496亿港元 25E PE 19倍 [33]

理论框架与模型 - 经济增长分为赶超阶段和平衡增长阶段，分别由干中学模型和定向技术增长模型主导[7] - 使用CES生产函数统一框架分析技术进步：Y_t = [a(A_k K_t)^ρ + (1-a)(A_l L_t)^ρ]^{1/ρ}[7] - 技术进步动态方程：偏资本技术进步速度˙A_k = B_k K^{∅_k} e^{-λ_k K} + φ_k R，偏劳动技术进步速度˙A_l = B_l K^{∅_l} e^{-λ_l K} + φ_l R[8] - 平衡增长路径要求偏资本技术增速趋近零，技术进步表现为纯劳动增强型（哈罗德中性）[22] 政府干预分析 - 政府干预通过内部化学习外部性使资本积累达社会最优水平，但干预不足或过度会导致经济失衡[24][30] - 资本价格偏离度计算公式：u_k = (a_k ∅_k + a_l ∅_l) / (a_k (1+∅_k) + a_l ∅_l)，其中a_k为资本收入份额，a_l为劳动收入份额[32] - 实证显示中国在1978-1992和2012-2022年间出现干预过度（u_k实际值 < u_k合理值），导致资本过剩[42][58] - 过度干预使实际社会资本回报率低于拟合值，两个阶段分别低约5-10个百分点[42] 结构失衡表现 - 资本收入份额计算公式：a_k = a + ∅(1-a)，劳动收入份额a_l = 1-a，两者之和大于1[39] - 实际资本收入份额长期低于模型值，2023年实际值约46% vs 模型值52%；劳动收入份额实际值约54% vs 模型值48%[68] - 单位有效劳动产出与私人需求缺口扩大，2023年达约4万元/人，主要由政府需求填补[74][78] - 产能过剩机制：Y_distorted^D / Y_distorted^S > 1，因消费下降和资本存量上升导致供需缺口[73] 改革措施建议 - 减少不当干预：规范招商引资、建立市场化退出机制、深化利率市场化改革[76] - 收入分配改革：提高劳动报酬占比（目前约54%）、加大税收社保调节力度、促进要素自由流动[77][79] - 创新机制转变：从"干中学"转向"定向技术增长"，加强半导体/新能源/生物医药等领域研发[80]

中国改革论坛核心观点 - 第二十二届中国改革论坛在京举行 聚焦进一步全面深化改革与推动十五五时期高质量发展的多元化路径 [1] - 彭森强调坚持市场化改革方向与以人民为中心的改革宗旨 呼吁加快建设高水平社会主义市场经济体制 [1] - 宏观政策仅缓解短期压力 破解深层次矛盾需依靠制度型开放和市场化改革 [1] - 要素配置市场化 新质生产力培育 高水平社会主义市场经济体制建设是未来五到十年必须完成的硬任务 [1] 改革基本经验总结 - 必须始终坚持解放思想 实事求是 思想解放是改革的前提和先导 二十届三中全会明确三个进一步解放 [2] - 必须牢牢把握发展是硬道理 改革核心是破除阻碍生产力发展的体制机制障碍 新质生产力发展需技术突破与生产要素创新配置及深层次市场化改革 [2] - 必须坚定不移推进市场化改革 处理好政府与市场关系是改革主线 中央多次发文明确深化市场改革与扩大要素市场化配置试点 [2] - 必须坚持走渐进式改革之路 通过地方差别化探索和综合授权试点为全国改革积累经验 [2] - 必须始终坚持以人民为中心 改革需回应人民对美好生活的向往 激发群众创造力并使发展成果公平惠及全体人民 [3] 当前发展背景与改革呼吁 - 十四五规划收官与十五五规划编制关键年 面临复杂严峻外部环境与全球格局深刻变革 [3] - 国内处于发展方式转变 结构优化和动力转换攻坚阶段 [3] - 呼吁以更大决心推动新一轮全面深化改革 在要素市场化配置 产权制度改革 公平竞争制度完善等领域实现实质性突破 [3]

财务表现 - 上半年营业总收入5860.22亿元 同比增长1.13% [1] - 净利润15.53亿元 同比减少10.77% [1] - 总负债6.19万亿元 同比下降0.32% 为史上首次负债下降 [1] - 总资产9.85万亿元 同比增长2.39% [1] - 负债率降至62.84% 连续第四次下降 回落至12年前水平 [1] 经营数据 - 货物发送量39.9亿吨 同比增长1.9% 连续8年增长 [2] - 铁路发送旅客43.1亿人次 同比增长11.9% 破历史纪录 [2] - 铁路固定资产投资8506亿元 创历史最高纪录 同比增长11.3% [2] 战略举措 - 积极推进权益性融资 资本运营成效显著 [2] - 投资结构优化 聚焦联网补网强链 提升资产使用效率 [2] - 货运价格放权和动车票价浮动机制盘活存量资产 [2] - 客货运双增长改善现金流 为偿债提供稳定支撑 [2] 前景展望 - 客货运输市场化改革持续深化 [2] - 铁路网红利逐步释放 [2] - 客货运量将保持量质齐升态势 [2] - 经营业绩持续向好 负债率有望进一步收窄 [2]

工业企业利润表现 - 前7个月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7% 降幅较上半年收窄0.1个百分点 [2] - 7月规上工业企业利润同比下降1.5% 降幅较6月收窄2.8个百分点 连续两个月收缩 [2] - 7月高技术制造业利润同比增长18.9% 较6月下降0.9%实现大幅逆转 拉动规上工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点 [2] 高科技制造业引领作用 - 生物医药行业通过长期积累形成国际竞争力 人工智能行业在不利条件下通过差异化竞争保持全球第一梯队地位 [2] - 寒武纪股价超过贵州茅台成为A股最高价公司 反映市场对科技企业未来增长预期强烈 [3] - 6月23日以来行情由企业和机构投资者主导 体现市场对技术创新企业的风险投资共识 [3] 行业结构性分化 - 上游原材料行业持续承压 消费服务业面临有效需求不足冲击 [4] - 非高科技行业体量更大且涉及利益主体复杂 构成经济重点风险隐患 [4] - 前7月外商及港澳台投资企业、私营企业实现利润正增长 国有控股企业利润独降 [5] 制度保障与改革方向 - 需尊重企业经营自主权 通过降低监管成本和保护产权支持高科技企业发展 [4] - 需建立市场化退出机制 完善破产清算制度 推广个人破产试点（深圳、厦门） [4] - 国企需推进现代企业制度改革 市场化转型是唯一出路 [5] - 权力部门应限定行权范围于公共外部性领域 为企业创新提供制度便利 [5]

核心观点 - 经济呈现结构性复苏态势 高科技制造业成为核心增长引擎 引领工业企业利润改善 [2] - 市场对科技创新企业给予高风险溢价和投资预期 反映资本对技术突破的强烈共识 [3] - 需通过市场化改革和制度保障为传统行业风险出清创造条件 同时强化对高科技企业的自主权保护 [4][5] 工业企业利润表现 - 前7个月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.7% 较上半年降幅收窄0.1个百分点 [2] - 7月单月利润同比下降1.5% 较6月降幅收窄2.8个百分点 连续两个月收缩 [2] - 高科技制造业利润同比增速由6月下降0.9%转为7月增长18.9% 拉动规上工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点 [2] 行业分化特征 - 生物医药行业通过长期技术积累形成国际竞争力 [2] - 人工智能行业在国际竞争中保持第一梯队地位 通过差异化优势体现韧性 [2] - 上游原材料行业持续承压 消费服务业面临有效需求不足冲击 [4] - 国有控股企业利润下降 外商及港澳台投资企业、私营企业均实现正增长 [5] 资本市场反应 - 寒武纪股价超越贵州茅台 成为A股市场股价最高企业 体现市场对科技企业的风险投资偏好 [3] - 6月23日以来行情由企业和机构投资者共同推动 形成双向奔赴的突破态势 [3] 制度保障需求 - 需尊重高科技企业经营自主权 采取"有求必应 无事不扰"原则 [3] - 需通过市场化并购重组提升企业再生能力 完善低效资产退出机制 [4] - 需推广个人破产制度试点 为受困主体提供东山再起机会 [4] - 国企需推进现代企业制度改革 将权力限定在公共外部性范围内 [5]

高科技制造业表现 - 7月高科技制造业利润由6月下降0.9%转为增长18.9% [2] - 高科技制造业拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点 [2] - 生物医药行业通过长期抗跌打能力锻造出国际竞争力 [2] - 人工智能行业在国际竞争中保持第一梯队并展现韧性 [2] 资本市场对科技企业态度 - 寒武纪股价超过贵州茅台成为国内资本市场股价最高公司 [3] - 市场投资者对寻求技术突破企业给予更高预期和高风险估值 [3] - 6月23日以来行情由企业和机构投资者推动形成向上突破场景 [3] 行业结构性分化 - 上游原材料行业持续经历煎熬 [4] - 消费服务业面临有效需求不足的直接冲击 [4] - 未走出负增长行业体量更大且牵涉利益主体更复杂 [4] 企业改革与制度支持 - 前七月国有控股企业利润下降 外商及港澳台投资企业及私营企业实现利润正增长 [5] - 国企需通过现代企业制度改革和市场化转型实现脱困 [5] - 需为高科技企业降低监管成本并保护产权和治权 [3] - 需为困境企业提供市场化并购重组制度便利和退出机制 [4] 区域政策试点 - 深圳 厦门试点个人破产制度为受困者提供包容机会 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入及其他收益140.76亿港元同比增长33% [1] - 股东应占溢利85.19亿港元同比增长39% [1] - 派发中期股息每股6港元同比增长36%总派息76.08亿港元相当于股东可分配利润90% [1] 现货市场表现 - 现货市场收入及其他收益66.99亿港元同比增长62% [3] - 平均每日成交金额2402亿港元刷新半年度纪录达2024年同期两倍 [5] - 单日成交量于4月7日创6210亿港元新高纪录 [5] 沪深港通业务 - 沪深股通平均每日成交金额1713亿元人民币较2024年上半年上升32% [5] - 港股通平均每日成交金额1110亿港元达2024年同期近三倍占现货市场成交量23% [5] - 沪深港通收入及其他收益同比增长51%至18.13亿港元创半年度新高 [5] 衍生品及ETF市场 - 期货及期权平均每日成交合约张数超170万张同比上升11% [1] - ETF市场平均每日成交金额338亿港元较上年同期升184% [1] 新股市场表现 - 2025年上半年44家公司新上市总集资额1094亿港元超2024年同期八倍多 [5] - 新股集资额创2021年以来最强劲半年度表现香港重回全球新股市场榜首 [5] - 宁德时代香港上市集资410亿港元为2021年2月以来香港最大规模新股 [6] 上市申请储备 - 截至2025年6月30日处理中首次公开招股申请207宗较2024年底84宗增逾两倍 [6] - 科企专线推出后新增50家18A和18C上市申请 [8] 市场结构特征 - 二级市场散户占比约10%南向资金日均成交额占比约23%其余主要为机构投资者 [7] - 机构投资者涵盖香港本地、东南亚、欧美及中东等全球地区 [7] 制度改革进展 - 推出科企专线允许特专科技及生物科技公司保密提交上市申请 [7] - 优化股份交收费结构刊发缩短结算周期讨论文件 [7] - 技术系统2025年底前支持T+1结算周期 [8] - 刊发优化IPO市场定价及公开市场规定的咨询总结 [7] 国际化布局 - LME推出新交易平台LMEselectv10并在香港获批首批核准仓储设施 [7] - 研究延长交易时间参考纳斯达克拟实施的24小时交易机制 [8][9]

全国统一大市场建设政策演进 - 政策框架从"五统一、一破除"升级为"五统一、一开放" 体现从问题修补到体系构建的战略转变 [1][3] - "五统一"涵盖市场基础制度、要素资源市场、商品服务市场、市场设施联通及市场监管五大维度 旨在建立全国一致的市场运行基础 [2] - "一破除"针对地方保护和市场分割等显性壁垒 而"一开放"强调通过对内对外开放构建更高水平市场体系 [1][3] 改革理念深化与战略升级 - 政策着力点从应对现存问题转向通过顶层设计预先构建激励创新、促进竞争的制度框架 [1][4] - 对内开放要求向所有市场主体开放更多行业领域 全面清理歧视性政策 保障国企、民企和外企平等竞争 [3] - 对外开放推动国内市场规则与国际高标准规则对接 通过市场"引力场"吸引全球高端要素资源汇聚 [4] 地方治理模式与市场障碍 - 地方政府"锦标赛模式"以GDP增速、固定资产投资等经济指标为核心考核标准 系统性地催生市场分割行为 [5] - 地方政府在新能源、半导体等战略性新兴产业领域提供超常规优惠政策 导致低水平重复建设和产业同质化 [6] - 地方保护主义手段从传统贸易壁垒转向招商引资暗箱操作 根源在于信息不透明和财政激励扭曲 [7][9] 系统性改革方案 - 改革政绩考核体系 从单一经济增长指标转向涵盖营商环境、创新动能、财政健康及绿色发展的综合性评价 [7] - 重塑央地财政关系 通过消费税征收环节后移至消费端并下划地方 使地方政府财政收入与本地消费水平直接挂钩 [8] - 建立统一数字化平台强制公开政府采购、招投标等信息 利用人工智能进行数据智能筛查以推进治理透明化 [9][10]