据中钨在线12月19日最新监测数据，钨产业链核心产品价格全线飙升，创阶段性新高，其中65%黑钨精 矿价格报43万元/标吨，周环比涨15.3%，较年初涨202.1%;国内APT(仲钨酸铵)价格报65万元/吨，周环 比涨17.1%，较年初涨208.1%;且钨粉价格突破千元大关，报1030元/公斤，周环比涨13.2%，较年初涨 226%。 钨价"狂飙"引领金属牛市，佳鑫国际(03858)凭"弹性之王"本色领涨! 据中钨在线消息，本周钨价延续强势，价格持续飙升，主要钨原材料价格周涨幅在12%-18%左右，年内 累计涨幅突破200%，钨已成为2025年涨价幅度最为"凶猛"的金属品种。 而在这一波汹涌的钨价上涨浪潮中，被市场誉为"钨矿涨价周期弹性之王"的佳鑫国际，无疑成为了最耀 眼的"明星"。在2025年8月28日正式登陆港交所之后，佳鑫国际股价在12月18日强势刷新历史高点，报 收44.38港元/股，相较于10.92港元/股的发行价，累计涨幅已突破306%，充分彰显了市场对其价值的高 度认可。 但若对此轮钨矿涨价的逻辑以及佳鑫国际的基本面有深刻认识，便能知晓佳鑫国际股价或刚行至"山 腰"。展望未来，随着钨矿价格的持续坚 ...

（编辑 王雪儿） 证券日报网12月11日讯 华利集团在回答调研者提问时表示，随着越南经济的不断发展，劳动力成本提 升不可避免，但是目前以及未来相当长的一段时期，越南的投资环境仍对制鞋业具有吸引力。公司的对 外销售价格是成本加成的定价模式，公司会随着人工工资的调整来调整销售价格。同时，为了分散风险 并把握东南亚其他地区的成本优势，公司已在印尼建设新工厂，并且印尼工厂已于2024年上半年开始投 产。 ...

湖南省产业实力 - 湖南省培育13条重点产业链，其中新一代信息技术产业链入选国家先进制造产业集群，并实现核心芯片全类型设计国产自主[4] - 绿色农产品和食品加工产业链营收居中部第一，工程机械产业链营收居全国第一[4] - 文化创意旅游产业链全年接待游客超7亿人次[4] - 航空航天及北斗产业链中，中小航空发动机市占率90%，北斗核心技术资源超80%[4] - 湖南省拥有全球最大的轨道交通装备研制基地，亚洲规模最大、品种最全的炼油催化剂生产基地，是全国唯一绿色建造试点省份[4] - 中低速磁浮技术全球领先，系统自主研发率超90%[5] - 新能源汽车产量全国第5，正极材料市占率第一，智能衡器计量产业链是国家市场监管总局与湖南省唯一共建的产业链[5] 湖南省开放平台 - 湖南省已建成1个国家级新区、19个国家级园区、8个海关特殊监管区、7个跨境电商综试区、3个一类口岸[5] - 拥有中非经贸博览会、中非经贸深度合作先行区两大国家级平台，对非贸易规模连续5年居中西部第一[5] - 自贸试验区形成制度创新成果109项[5] - 建成五大国际贸易通道，中欧班列开行数量连续三年排名全国前4，货物15天可到达欧洲[5] - 湘粤非铁海联运模式全程缩短航运时间10至15天[5] 湖南省成本优势 - 湖南省具备“低成本+高配套”的突出特点，根据毕马威调研报告，湖南有“一低六好一优”的独特优势，可比综合运营成本中部最低[5] - 长沙商品房均价1.1万元/平方米，房价收入比仅为7.4，在21个特大超大城市中最低[5] - 通过源网荷储一体化等综合措施降低用电成本10%以上[5] - 物流成本实现“十年连降”，连续四年低于全国平均水平[5] “校友回湘”活动成果 - 自2024年11月至2025年11月，“校友回湘”助力全省招商引资实际到位资金1341.72亿元[6] - “校友回湘”活动助力招引优秀人才2109人[6]

文章核心观点 - 全球化工格局正在重塑 欧洲和日韩等传统化工强国的产能因成本高企和环保压力持续退出 而中国化工企业凭借显著的规模效应、成本优势和技术迭代 正在加速抢占全球市场份额 并有望从净进口国转变为净出口国 [1][2][3] 欧洲化工行业困境 - 能源成本高企 2025年1-7月欧洲天然气价格约为美国的3倍 2025年上半年欧盟批发电价同比上涨30%至90美元/兆瓦时 预计全年平均电价为美国的2倍或中国的1.5倍 [2] - 环保法规严格 带来高昂的合规成本 进一步加剧企业负担 [2] - 产能利用率持续下滑 欧盟化工产能利用率由2025年第二季度的75.6%下降至第三季度的74.6% 远低于长期平均水平81.3% [1][2] - 产能加速退出 近年欧洲已合计关停1100万吨乙烯产能 接近其总产能的10% 截至2024年底 裂解装置开工率仅60%-70% 大幅低于墨西哥湾的87% [4] - 行业颓势难逆转 尽管有贸易保护措施 但在欧洲以外市场 其出口份额持续走弱的趋势难以得到有效遏制 [2] 中国化工行业优势 - 资本与研发投入领先全球 2023年中国化工资本开支和研发费用分别占全球比重的43%和32% [3] - 规模效应与产业链协同构筑成本护城河 高强度资本投入驱动产能提升和成本下降 [3] - 出口竞争力强劲 在重点监测的86类主要化工产品中 有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平 其中40%处于近六年100%分位水平 [1] 关键产品领域分析 (MDI) - 欧洲企业承压 巴斯夫寻求长期天然气协议 亨斯迈关闭下游聚氨酯设施 陶氏关闭欧洲PO工厂 叠加部分装置不可抗力 加剧供应不确定性 [3] - 中国企业优势显著 以万华化学为主导 在原料成本、能源成本、折旧成本、人力成本等多方面具备优势 [3] - 出口规模稳步提升 2017-2024年中国纯MDI、聚合MDI、TDI、聚醚多元醇出口量年复合增长率分别为3%、11%、19%、23% [3] - 未来展望 欧洲压力持续 万华化学有望通过技改扩能进一步摊薄成本 扩大竞争优势 [3] 关键产品领域分析 (乙烯) - 欧洲产能受挤压 因北美、中东低成本乙烷裂解以及中国超级产能的竞争 欧洲近年已关停1100万吨产能 [4] - 中国产能快速增长 2019-2024年 中国乙烯产能由2669万吨翻番至5449万吨 进口依存度由8.8%降至5.0% [4] - 未来展望 全球乙烯产能约2.3亿吨/年 欧洲占比约12% 在欧洲落后产能出清预期下 全球格局有望改善 未来新增产能主要集中在中国 中国有望由乙烯净进口国转变为净出口国 [4][5] 关键产品领域分析 (PTA) - 海外装置成本劣势明显 海外在运行PTA装置单套产能多低于100万吨 最新的第四代装置（产能220+万吨）平均加工费较第三代、第二代分别节省125元/吨和375元/吨 [6] - 海外企业相继退出 英力士、三菱化学、乐天化学等企业已退出PTA业务 [6] - 中国装置规模与技术领先 中国在产装置普遍百万吨以上 以200-250万吨为主力 规模效应显著且技术迭代带来物耗、能耗改善 [6] - 未来展望 海外中小老旧产能预期逐步出清 国内产能扩张步入尾声 行业格局有望优化 [6] 国内核心资产标的 - 关注在规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头 包括万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、博源化工、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、巨化股份等 [7]

中期分红派发 - 将于11月28日派发2025年半年度权益，分红总额8.26亿元 [2] - 本次为差异化分红，仅向A股股东派发，以20.65亿股为基数，每股派发现金红利0.40元（含税） [8] - 此次是公司自2012年以来首次派发中期红利，也是A股上市以来的第二次中期分红 [3][8] 历史分红与融资 - 上市以来累计派发现金红利235.64亿元 [4][9] - 累计股权融资额为113.22亿元，派息融资比约为208% [9][10] - A股上市以来做到年年派发现金红利 [8] 近期财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为60.23亿元，同比增长20.85% [12] - 2025年前三季度经营现金流净额为62.88亿元，同比增长1411.78% [4] - 2021年至2024年归母净利润持续增长，分别为56.36亿元、59.94亿元、65.05亿元、69.62亿元 [11] - 上市以来归母净利润累计数约为816.53亿元 [5][13] 营业收入规模 - 2023年营业收入突破5000亿元大关，达到5218.93亿元 [13] - 2024年营业收入为5209.28亿元，微降0.18% [13] - 2025年前三季度营业收入为3960.47亿元，同比增长0.98% [13] 行业地位与资源优势 - 公司是中国最大的铜生产基地，年加工铜产品超过200万吨 [4][14] - 公司是最大的伴生金、银生产基地及重要的硫化工基地 [4][14] - 截至2024年底，公司100%所有权的保有资源量约为铜889.91万吨、金239.08吨、银8252.60吨 [14] 一体化产业链与技术优势 - 拥有完整的一体化产业链，涵盖采矿、选矿、冶炼、加工等核心业务 [14] - 贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂，技术达国际先进水平 [15] - 2021年至2024年研发投入持续增长，分别为47.93亿元、54.38亿元、54.42亿元、60.12亿元 [15]

项目投资额变更 - **埃及农药及功能化学品项目总投资额由原不超过1.5亿美元增加至不超过2.71亿美元** [1] - **按汇率1美元兑人民币7.1168元折算，新增总投资额约为19.29亿元人民币** [1] 增资决策考量 - **强化产业链延伸及一体化布局，追加投资用于协同配套产品上游原料，以提升项目协同价值与整体竞争力** [1] - **提升成本与可持续发展优势，通过扩大循环化、集约化生产强化成本竞争力与抗风险能力** [1] - **增资将用于增强环保、安全设施与主体工程的信息化、自动化水平，以保障长期绿色低碳运营** [1] - **提升项目经济效益，旨在进一步扩大经济效益规模，为公司与全体股东创造更丰厚的投资回报** [1]

投资计划变更 - 埃及农药及功能化学品项目总投资额由原不超过1.5亿美元增加至不超过2.71亿美元，按汇率折算约为19.29亿元人民币 [1] - 增加投资旨在把握市场机遇、优化项目一体化布局并提升公司的长期竞争力与经济效益 [1] 投资增加考量 - 强化产业链延伸及一体化布局：追加投资用于协同配套产品上游原料，延伸产业链布局，深化资源整合以提升项目协同价值与整体竞争力 [1] - 提升成本与可持续发展优势：通过扩大循环化、集约化生产，充分发挥当地资源优势，强化成本竞争力与抗风险能力，并增强环保、安全设施的信息化、自动化水平以保障长期绿色低碳运营 [1] - 提升项目经济效益：增加投资旨在进一步扩大经济效益规模，为公司与全体股东创造更丰厚的投资回报，实现价值最大化 [1]

公司运营进展 - 公司环戊烷产品已实现平稳生产并批量销售 [2] - 环戊烷产品主要用于制冷剂和发泡剂领域 [2] 公司竞争优势 - 公司依托碳五产业链的协同效应和技术积累 [2] - 产业链协同能保证产品品质、批次一致性及供货期 [2] - 产业链协同节省了中间环节的交易成本 [2] - 成本优势和产品结构优化能力有效拓展了市场空间和盈利能力 [2]

顺酐行业关键要点 * **产能扩张与供需失衡** * 顺酐总产能从2021年的124万吨增长至2025年的357万吨，增幅达187.9%[2] * 下游需求增速滞后于供应增速，导致严重供需失衡[3] * 工厂开工率在2025年难以超过50%[4]，但总产量因产能基数大仍呈递增趋势[4] * **价格与利润表现** * 2025年顺酐市场价格多数时间低于2024年水平[5]，价格反弹时间和幅度均有限[5] * 顺酐与原材料正丁烷的价差收窄，成本支撑减弱[6] * 行业利润长期为负，多数时间亏损在800至1,800元之间[7]，仅在2024年6月因大厂临时停车出现短暂盈利[7] * **出口市场变化** * 国内供需失衡压力下，企业转向出口，2025年前九个月出口量突破17万吨，全年有望突破20万吨[4] * **未来展望** * 预计未来几年供需矛盾依旧严峻，新增产能释放将继续打压市场价格[8] * 下游需求增速有限，出口增长难以扭转整体供需失衡[8] * 区域竞争加剧，多数企业可能选择低负荷运行或长期停车避险[8] 纯碱行业关键要点 * **产能扩张与区域分布** * 2020年至2025年，国内纯碱有效产能增加超过1,000万吨，总产能达4,450万吨[9] * 产能扩张以天然碱项目为主力，如内蒙古阿拉善项目使博源银根成为最大天然碱生产企业[9][10]，河南金山新增200万吨产能[10] * 产能主要集中在河南、内蒙古、江苏、青海和山东，这些省份产能占全国近3/4[11]，华东、华中和华北是主要生产区域[11] * **扩张驱动因素与工艺成本** * 推动因素包括政府支持、市场需求增长、2021年下半年至2023年上半年价格高位运行以及技术改进[12] * 天然碱生产工艺具有绝对成本优势[13]，合成氨法和联氨法成本波动较大[13] * 环保政策趋严，高耗能、高成本的小型装置可能逐步退出，未来新增产能预计以天然碱为主[14] * **生产与供需现状** * 2025年行业开工率出现波动，夏季检修期开工率低于平均水平[15]，2025年1-10月累计产量3,100万吨，同比上涨2.77%[15] * 下游光伏玻璃大量投放带动重质纯碱需求增加，轻重质比例发生变化[15] * 行业呈现供应过剩态势，但仍有新增项目计划投放[17] * **区域价格差异与进出口** * 华南和东北地区因本地供应有限价格偏高，华东、华中和华北地区竞争激烈价差小[16] * 2025年1-9月总进口量仅为2.11万吨，因国内价格回落而缩减[19][20] * 出口量保持较高水平，2025年1-9月达155.74万吨，主要出口至越南、孟加拉等亚洲国家[20] * **未来发展趋势** * 未来几年仍有新产能投放，如通辽奈曼旗天然碱项目计划于2027-2028年建成500万吨产能，行业总产能可能达5,000多万吨[18] * 市场竞争加剧，高成本的中小型化学合成法企业面临淘汰风险[18] * 需求将保持温和增长，光伏玻璃市场稳健增长是主要带动因素[22] * 预计国内价格将维持低位，企业需加强技术创新、拓展海外市场以缓解过剩压力[23]

公司三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总收入613亿元，同比下降10.06% [1] - 2025年前三季度公司归属净利润63亿元，同比增长21% [1] - 2025年第三季度单季公司收入200亿元，同比下降11.4% [1] - 2025年第三季度单季公司归属净利润19.4亿元，同比增长3.4% [1] - 公司凭借突出的成本优势，在行业承压的25Q3赚取了较强的盈利边际 [2] 行业宏观环境与需求状况 - 2025年前三季度全国固定资产投资（不含农户）37.15万亿元，同比下降0.5% [2] - 2025年前三季度基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9% [2] - 2025年前三季度全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2% [2] - 2025年9月全国单月水泥产量1.54亿吨，同比下降8.6% [2] - 水泥需求端逐步筑底，基建有望形成边际托底支撑，地产对水泥需求的制约在逐步收敛 [3] 行业供给格局与政策影响 - 水泥行业围绕超产治理进行布局，有望出清一部分产能 [3] - 若严格执行备案产能生产，真实产能利用率或将改善，价格中枢有望上移 [3] - 公司作为行业头部企业，在政策执行层面有望发挥积极带头作用 [3] - 在供需关系较好的华东地区，边际收缩带来的价格张力或更足，公司作为长三角龙头企业有望充分受益 [3] 公司前景与市场表现 - 公司凭借综合竞争力和区位优势，2025年销量表现有望优于同行业 [2] - 预计2025-2026年公司业绩分别为83亿元、100亿元 [4] - 公司当前估值对应2025-2026年市盈率分别为15倍、12倍 [4]