核心观点 - 关键矿产资源正迎来全面价值重估，主要受AI革命带来的新需求与地缘博弈下的安全溢价双轮驱动 [1][7][8] 关键矿产资源价格与现状 - 近期多种稀土矿物价格创下历史最高值 [1] - 以铜、铝、锡为代表的有色金属价格也持续攀升 [1] - 中国对日管制加强是稀土矿物价格大幅上涨的原因之一 [1] AI革命驱动的需求增长 - AI快速发展已成为资源消耗大户，算力需求每3.5个月翻倍，数据中心和电网建设成为金属需求“新引擎” [3] - 世界经济论坛预测，到2035年全球数据中心容量将翻三倍，电网投资规模高达数万亿美元 [3] - 铜是AI时代的“血脉”，在高压变电站、芯片散热等AI基础设施中无处不在，其价值贡献不断提升，供给端面临矿藏枯竭和开发周期长的瓶颈，未来缺口可能扩大 [3] - 钒在电网设施中的价值贡献度高达29%，主要得益于钒液流电池在长时储能中的潜力，尽管当前成本是锂电池的2-3倍，但AI对稳定电力的需求使其成为“未来之星” [3] - 锂作为储能电池主力，需求在AI和电动汽车双驱动下快速增长 [3] - 铝凭借轻量化和导电性，在数据中心结构中不可或缺 [3] - 小金属如镓、钨在高端芯片制造中扮演关键角色，氮化镓芯片能提升能效，钨则用于芯片精密加工，其稀缺性放大了AI叙事的溢价 [3] 地缘博弈与安全溢价 - 各国将战略自主置于首位，关键矿产成为国家安全的核心 [4] - 美国、欧盟、中国等主要经济体发布关键矿产清单，聚焦供给集中度高、国防相关的品种，如钨、稀土、铜、钛等 [4][5] - 资源国出口管制措施推高安全溢价，例如刚果（金）的钴出口禁令、中国的稀土管控、印尼收紧资源开采与出口，导致相关战略资源品价格大幅上涨 [5] - 冷战历史证明，安全需求能超越产业周期，催生金属价格的史诗级行情，例如上世纪70年代美苏争霸推动钨、铅等战略金属价格暴涨数倍 [4] 投资主线梳理 - **AI需求与地缘风险共振的品种**：铜是典型代表，既是AI算力基础设施的刚需，又是国防工业的命脉，供给短缺预期强化其战略价值 [7]；稀土中如钕、镝等，在AI芯片永磁体和军工中不可或缺，且中国主导供给，安全溢价突出 [7]；钨、钛因高温稳定性和强度成为穿甲弹和航空发动机的关键，同时受益于AI精密制造需求 [7] - **AI驱动品种**：钒属于电网储能的新贵，需关注技术突破和成本下降节奏 [7]；锂是储能电池绝对主力，供给增长较快但需求增长更快 [7]；铝轻量化优势明显，供给弹性有限，价格受能源成本制约 [7] - **具备对冲属性的资产**：黄金作为传统避险工具，在AI叙事阶段性泡沫下具备长期对冲属性 [7]；白银兼具工业属性（光伏、芯片）和金融属性，弹性十足 [7] 未来展望 - 大宗商品的结构性牛市或才起步，尽管美国政策或AI阶段性退潮可能带来短期波动，但长期看，AI革命和安全溢价的双轮驱动将使资源品成为资本逐鹿的新战场 [8] - 投资者需跳出传统周期框架，聚焦稀缺性和战略价值，把握双主线 [8]

文章核心观点 - 高盛长期看好紫金矿业，并给予其A/H股双买入评级，目标价分别为50元/股和52港元/股，核心逻辑在于公司清晰的产能规划、强大的成本控制能力和超前的全球布局，使其能在全球资源控制权争夺战中把握机遇，未来业绩增长确定性高 [1][2] 行业背景与市场格局 - 全球大宗商品市场已进入结构性供应约束时代，资源品位下降和地缘政策干预等因素叠加，开启了以金、铜、锂为代表的战略金属的价值重估 [1] - 黄金的长期看涨逻辑扎实：全球央行购金潮持续，95%的央行计划未来12个月继续增持；地缘格局紧张使其避险属性凸显，中长期上行趋势难以逆转 [4] - 铜的供应紧张格局短期无法缓解：2026年全球铜缺口预计达33万吨，供给受矿山罢工、矿石品位下滑等因素制约，而需求端受新能源、AI产业及电网基建驱动持续旺盛 [7] - 锂市场呈供需紧平衡：2026年全球储能装机量爆发式增长，新能源车渗透率升至60%，全年锂市场缺口约9万吨，价格中枢预计较2025年提升 [9] 机构对关键商品的价格预测 - **黄金**：高盛2026年目标价5400美元/盎司；摩根大通年底目标价6300美元/盎司；瑞银目标价6200-6300美元/盎司（极端情景看7200美元）；美国银行春季目标价6000美元/盎司；德意志银行年度目标价6000美元；杰富瑞长期目标价6600美元/盎司 [5][6] - **铜**：摩根大通预测2026年上半年铜价有望攀升至12500美元/吨；花旗年度乐观目标价上调至1.5万美元/吨 [8] 公司的战略布局与产能规划 - 公司核心业务精准卡位铜、金、锂三大战略金属，契合行业价值重估逻辑 [3] - 2026年产能目标：铜产量120万吨（同比增加11万吨）、黄金105吨（同比增加15吨）、碳酸锂12万吨（是2025年的五倍） [9] - 公司还布局了钼、钨等中国供应占主导的小众金属，以抓住全链条资源价值重估红利 [9] - 公司实施激进的全球产能扩张，重点布局非洲、中亚等资源腹地，提前锁定优质资源，且产能落地效率高 [10] - 旗下紫金黄金国际计划五年内将黄金产量从2025年的46.5吨提升至100吨，并将综合维持成本控制在1600美元/盎司以内，以争夺黄金资源定价权 [10] - 2026-2028年规划及2035年远景目标：2028年黄金产量目标上调近三成至130-140吨；碳酸锂产量目标达27-32万吨，较2025年翻十倍以上；铜产量目标达150-160万吨，剑指全球铜、金产量前三 [17] 公司的成本控制优势 - **铜业务**：采用自然崩落法等技术，C1现金成本约4-6万元/吨，比行业平均水平低15% [12][13] - **黄金业务**：采用加压氧化工艺提升回收率，全部维持成本约1000美元/盎司，比行业平均水平低30% [12][13] - **整体成本优化**：2025年前三季度营收2481.99亿元，销售成本1908.16亿元，成本占比76.88%，较一季度有所优化 [13] - **锂业务**：采取卤水与硬岩并举路线，碳酸锂完全成本维持在4-7万元/吨LCE，显著低于行业不少超过10万元/吨的项目 [14][16] - 阿根廷3Q锂盐湖项目：采用吸附法提锂，完全成本4万元/吨，毛利率高达77.8% [14] - 西藏拉果错盐湖项目：技术升级后锂回收率从30%-50%提升至70% [14] - 刚果（金）马诺诺锂矿项目：完全成本约5万元/吨 [14] - 湖南湘源锂矿项目：锂云母制碳酸锂成本约7万元/吨，并可回收铷铯等稀有资源 [15] 公司的财务表现与增长前景 - 高盛估值体系显示，公司2026年预期净资产收益率可达36%，盈利能力和增长确定性处行业前列，当前估值未充分反映其长期盈利潜力 [16] - 2025年初步核算归母净利润约510-520亿元，同比增长59%-62%，营收、利润、现金流三大核心指标全线增长 [16] - 2026年多个重磅项目集中落地将驱动业绩加速增长：西藏巨龙铜矿二期预计年产铜30万吨；埃塞俄比亚Kurmuk金矿年产能可达9吨；湖南湘源锂矿贡献新增锂产能 [17] - 在核心金属价格易涨难跌的环境下，公司有望实现量价齐升，2026年一季报和半年报业绩增长确定性高 [17]

文章核心观点 - 高盛长期看好紫金矿业，认为其凭借清晰的产能规划、强大的成本控制和超前的全球布局，能在全球资源控制权争夺战中把握机遇，未来业绩增长确定性高 [3][4] - 全球大宗商品市场进入结构性供应约束时代，金、铜、锂等战略金属开启价值重估，紫金矿业作为卡位这三大核心品种的巨头，契合行业大逻辑 [3][5] - 紫金矿业通过激进的产能扩张和“产能扩张+资源掌控”的双轮驱动策略，在全球资源为王的时代掌握了主动权 [10] - 公司拥有行业领先的成本控制能力，在铜、金、锂业务上均具备显著的成本优势，这是其核心竞争力 [11][12][14][15] - 公司2026年多个重磅项目将集中落地，叠加金属价格易涨难跌的环境，量价齐升下业绩增长确定性高 [16][17] 黄金市场前景与逻辑 - 黄金长期看涨逻辑扎实：全球央行购金潮持续，95%的央行计划未来12个月继续增持；地缘格局紧张使其避险属性凸显，成为“压舱石” [5] - 国际机构持续上调金价目标：高盛将2026年目标价上调至5400美元/盎司，摩根大通、瑞银分别看高至6300美元/盎司和6200美元/盎司 [5] - 黄金已突破5000美元/盎司，机构普遍认为中长期上行趋势难以逆转 [5] 铜市场供需格局 - 供应紧张格局短期无法缓解：2026年全球铜缺口预计达33万吨，供给受核心产国矿山罢工、矿石品位下滑、新项目投产不及预期影响而增速放缓 [7] - 需求端迎来多重爆发：新能源和AI产业成为强大新引擎，叠加全球电网与基建稳定增长，需求持续旺盛 [7] - 机构看涨铜价：摩根大通预测2026年上半年铜价有望攀升至12500美元/吨，花旗乐观年度目标价看至1.5万美元/吨 [7] 锂市场供需格局 - 储能和新能源汽车行业持续爆发驱动需求：2026年全球储能装机量有望爆发式增长，新能源车渗透率将升至60% [8][9] - 供需呈紧平衡：2026年全年锂市场缺口约9万吨，尽管下半年部分项目投产将缓解矛盾，但整体价格仍将维持高位震荡，价格中枢较2025年提升 [9] 紫金矿业产能规划与布局 - 2026年核心品种产能目标明确：铜产量120万吨（同比增11万吨）、黄金105吨（同比增15吨）、碳酸锂12万吨（是2025年的五倍） [9] - 布局延伸至小众金属：顺势布局钼、钨等中国供应占主导的品种，以抓住全链条资源价值重估红利 [9] - 激进全球产能扩张：重点布局非洲、中亚等资源腹地，提前锁定优质核心资源，且产能落地效率高 [10] - 延伸资源端深度掌控：旗下紫金黄金国际计划五年内将黄金产量从2025年的46.5吨提升至100吨，并将综合维持成本控制在1600美元/盎司以内，以抢占定价权 [10] - 长期远景目标宏大：2028年目标为黄金产量130-140吨（较此前上调近三成）、碳酸锂产量27-32万吨（较2025年翻十倍以上）、铜产量150-160万吨，剑指全球铜、金产量前三 [17] 紫金矿业成本控制优势 - 铜业务成本优势显著：采用自然崩落法等技术，C1现金成本约4-6万元/吨，比行业均值低15%，例如巨龙铜矿二期C1成本降至6万元/吨 [13][14] - 黄金业务成本领先：采用加压氧化工艺提升回收率，AISC成本约1000美元/盎司，比行业均值低30% [13][14] - 整体成本控制优化：2025年前三季度营收2481.99亿元，销售成本1908.16亿元，成本占比76.88%，较一季度优化 [14] - 锂业务成本具备竞争力：走卤水和硬岩双路线，整体碳酸锂成本维持在4-7万元/吨LCE，显著低于行业不少超过10万元/吨的项目 [15] - 阿根廷3Q锂盐湖项目采用吸附法提锂，完全成本4万元/吨，毛利率高达77.8% [15] - 西藏拉果错盐湖项目技术升级后，锂回收率从30%-50%提升至70% [15] - 刚果（金）马诺诺锂矿一期完全成本约5万元/吨 [15] - 湖南湘源锂云母项目成本约7万元/吨，并可回收铷铯等稀有资源获得额外收益 [15] 公司财务表现与增长确定性 - 2025年业绩大幅增长：初步核算归母净利润约510-520亿元，同比增长59%-62%，营收、利润、现金流三大核心指标全线飘红 [16] - 高盛给予积极估值：预期公司2026年ROE可达36%，认为当前估值尚未充分反映其长期盈利潜力，给出A/H股双买入评级，目标价分别为50元/股和52港元/股 [3][16] - 2026年增长确定性高：多个重磅项目集中落地，如西藏巨龙铜矿二期（预计年产铜30万吨）、埃塞俄比亚Kurmuk金矿（年产能9吨）、湖南湘源锂矿新增产能，叠加金属价格环境，有望实现量价齐升 [17]

文章核心观点 - 2026年有色金属行业，尤其是能源金属和战略小金属，其上涨行情预计将持续演绎，核心驱动逻辑在于供需紧平衡、全球流动性宽松以及资源价值重估三者的共振 [1][4] 行情驱动因素 - 全球流动性宽松是基础，美国进入降息周期导致美元走弱，为以美元计价的铜和黄金等大宗商品提供了有力支撑 [1] - 高通胀环境下，铜和黄金作为实物资产，其抗通胀属性推动了价格的同步上涨 [1] - 铜价上涨得益于供给增量不足与AI算力中心、电网改造等新赛道带来的边际需求拉动 [2] - 黄金上涨则源于全球央行持续购金（过去三年每年超1000吨）以及对美元信用的担忧所推动的避险需求 [2][3] 行情持续性分析 - 当前有色金属行情大概率仅走到上半场，自2017年后行业进入供给主导周期，当前供给由五六年前的资本开支决定，短期难以大幅扩产 [2] - 需求端存在储能爆发、AI算力中心、全球电网改造、新兴经济体基建、地缘冲突下的军工开支以及新能源车与光伏等多重增长点，对有色金属需求形成持续支撑 [2] - 机构预测，2028年前供需紧张的格局都很难破解 [2] 潜力投资方向 - **能源金属锂**：碳酸锂处于爆发前夜，此前供给阶段性过剩，但储能需求因电价分时政策落地而快速扩大，需求增速将持续超预期 [3] - **战略性小金属**：如稀土、钨、钼、钴、镍、锡等，其价值将持续重估，因稀缺性强或供应链集中，地缘博弈属性增强，例如刚果（金）的钴和印尼的镍、锡 [3] - **黄金**：作为全球终极货币，在美元价值下行及美国债务问题未解的背景下，长期上涨趋势明确，且全球央行已大幅配置，但居民和投资机构的财富转移尚未完全跟上，上涨空间仍大 [3]

市场表现 - 2025年现货黄金价格盘中最高触及每盎司4511.93美元，再创历史新高，年内累计涨幅超过60%，全年共50次刷新历史纪录 [1][3] - 2025年现货白银价格冲至每盎司71.87美元的历史高点，年内涨幅超过100% [1][3] - 2025年伦敦铜价首次突破每吨12000美元大关，LME铜价突破每吨11952美元的峰值，沪铜主力合约首次超越每吨94000元大关，年内累计上涨超过30% [1][3] - 2025年钨、钴等小金属品种价格年内涨幅均达到130%以上 [3] - 黄金、白银、铜三大金属自1980年以来首次在同一个年度内全部刷新历史纪录 [1] 股市映射 - 截至2025年12月，A股有色金属板块以超过70%的涨幅领跑所有申万一级行业 [5] - 申万有色行业141家上市公司前三季度合计实现营收2.82万亿元，同比增长9.3%；归母净利润合计1512.88亿元，同比大增41.55% [5] - 2025年A股市场诞生多只“十倍股”，例如上纬新材、天普股份、新易盛等，这些公司与新能源、AI算力等新兴产业密切相关 [5] - 具身智能概念股区间最大涨幅达2165.87%，驱动因素为智元机器人入主催化 [6] - TPU题材与AI芯片借壳预期概念股区间最大涨幅1378.52%，驱动因素为中昊芯英借壳预期 [6] - 1.6T光模块概念股区间最大涨幅902.28%，驱动因素为卡位AI算力风口、绑定谷歌等巨头 [6] 驱动因素 - 黄金创新高主要源于四大动因：美元走弱、美联储降息预期、抗通胀需求、地缘政治紧张 [8][10] - 铜等工业金属的核心驱动力是供需错配，一辆新能源汽车的用铜量是燃油车的4倍，而1GW光伏电站需铜5000吨 [10] - 供应端面临挑战，印尼Grasberg铜矿泥石流、智利El Teniente铜矿坍塌等事故导致减产 [10] - 国际铜业研究组预测，2025年全球精炼铜短缺15万吨，2026年将扩大至30万吨 [10] 产业影响 - 金属价格飙升重塑产业链利润分配，2025年一季度有色金属采选业实现利润占比达28.3%，采选端利润占比进一步提高 [12] - 铜矿供应紧张加剧导致铜精矿加工费持续走低，部分冶炼厂不仅无法赚取常规加工利润，反而需要向矿商支付费用 [12] - 面对压力，中国大型铜冶炼厂联盟已决定2026年减产10% [12] - 下游加工企业套期保值、风险管理需求激增，空调、电缆等领域“以铝代铜”的替代进程正在加速 [12] 未来展望 - 金融机构展望指出，金属市场将从普涨行情转入结构性分化，普遍看好铜和贵金属前景 [14] - 高盛、摩根大通和美国银行均认为，黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司的历史新高 [14] - 高盛认为，在货币宽松和经济恢复阶段，金银比将趋于收敛，2026年白银价格可能较黄金更为强势 [14] - 中信期货研究指出，铜在AI数据中心、新能源汽车及电网建设中的需求将持续增长，长期逻辑坚实 [14] - 机构对铝、锂、锌等金属普遍持谨慎态度，高盛预计2026年全球铝市场将供应过剩110万吨，价格可能承压 [16] - 当铜价突破每吨12000美元时，纽约铜库存首次超过伦敦库存，资源虹吸效应改变了全球铜贸易流 [16] - 各国央行在前三季度净购金量已达634吨 [16]

行业核心观点 - 钨价在2025年出现大幅上涨，年内累计涨幅突破200%，成为年度涨价最凶猛的金属品种，近期呈现加速上行势头 [1][2] - 钨价上涨的核心驱动因素是供给紧张与需求结构性增长明确，市场预期钨的长期价格中枢将升至45-50万元/吨 [2][3] - 光伏、军工与高端制造等领域需求激增，同时国内供给增量有限且海外项目投产推迟，导致全球钨供需缺口扩大 [2][3] 钨价表现与市场数据 - 截至12月19日，65%黑钨精矿价格报43万元/标吨，周环比涨15.3%，较年初涨202.1% [2] - 国内APT(仲钨酸铵)价格报65万元/吨，周环比涨17.1%，较年初涨208.1% [2] - 钨粉价格报1030元/公斤，周环比涨13.2%，较年初涨226% [2] - 预计2023至2028年，全球原钨生产量从7.95万吨增至8.99万吨，但需求将从9.62万吨增至11万吨，供需缺口扩大 [3] 需求端增长动力 - 光伏领域：硅片“薄片化”趋势推动钨丝金刚线替代传统高碳钢丝，预计2025年全球光伏钨丝用钨量达1.2万吨 [3] - 军工与高端制造：2025年军工硬质合金订单同比增加42%，数控机床刀具国产化率提升至65%，显著拉升钨产品需求 [3] - 政策影响：我国2025年2月对钨制品出口限制政策的落实推升了海外产品价格 [3] 供给端紧张原因 - 国内增量有限：2025年国内钨矿开采指标同比减少4000吨，主产区湖南、江西矿山增产乏力 [2] - 海外供应延迟：海外桑东钨矿投产推迟，海外增量难以填补缺口 [2] - 长期制约：国内因品位下降、规范化要求趋严等影响，供给侧产量收缩压力加大 [3] 佳鑫国际公司概况 - 公司是扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司，专注于开发巴库塔钨矿项目 [4] - 截至2025年6月，巴库塔钨矿拥有1.07亿吨矿石量，三氧化钨资源量达227.3千吨，是全球第四大WO₃资源量钨矿及全球最大的露天钨矿 [4][5] - 公司于2025年8月28日登陆港交所，发行价10.92港元/股，截至12月18日股价报收44.38港元/股，累计涨幅突破306% [1][8] 股东背景与协同优势 - 江西铜业持有佳鑫国际41.65%股份，中国铁建持有15%股份 [5] - 江西铜业作为国内最大钨冶炼企业之一，可优先消化巴库塔钨矿的初级产品，降低销售风险 [5] - 中国铁建主导矿区铁路和港口配套建设，使公司物流成本较同行降低15%-20% [5] - “资源+工程+贸易”的闭环模式，能让公司通过央企体系内贸易渠道灵活对接欧洲制造商，规避政策风险 [5] 产能释放计划与产量 - 巴库塔钨矿项目于2025年4月开始一期商业生产，2025年目标年度采矿及矿物加工能力为330万吨钨矿石 [5] - 2025年上半年处理矿石94.5万吨，实现钨精矿产量1205吨 [6] - 2025年下半年目标矿石产量165万吨，钨精矿产量3638吨，较上半年翻3倍 [6] - 二期项目预计2027年一季度投产，届时目标年度采矿及矿物加工能力提高至495万吨 [6] - 招商证券预计，2026-2027年选矿量分别为380万吨和495万吨，对应钨精矿产量1.1万吨和1.37万吨 [6] 成本优势与盈利前景 - 项目采用露天开采方式，成本优势明显，并通过优化运输流程降低运输成本 [6] - 哈萨克斯坦的土地、水、电、天然气及劳工成本相比中国等其他大型钨矿所在国更低 [6] - 二期项目被列入哈萨克斯坦国家战略矿产清单，享有当地政府提供的税收优惠和基建支持 [6] - 公司预计2027年二期投产后，单位运营现金成本将大幅下降至每吨矿石113元及每吨精矿4.9万元 [7] - 基于2027年精矿产量1.37万吨、价格中枢45-50万元/吨及成本4.9万元/吨测算，公司2027年毛利或可达55亿至60亿元 [8] 市场认可与投资价值 - 公司公开发售获超额认购1200倍，冻资1440亿港元，上市首日涨幅达177.84% [8] - 市场认为公司当前股价仅反映短期价格预期，未充分反映其作为钨矿涨价周期下最具弹性投资标的的长期内在价值 [8] - 凭借顶级资源、央企协同、产能释放及成本优势，公司被市场誉为“钨矿涨价周期弹性之王” [1][4] - 分析认为，随着资源价值重估与产能兑现形成共振，公司股价或有望复制2021年紫金矿业的十倍行情 [9]

市场整体展望 - 步入12月，市场进入政策、流动性、基本面向上共振的窗口期，前期市场调整有效释放了部分估值与情绪风险 [1][13] - 12月需要密切关注即将召开的政治局会议和中央经济工作会议对明年宏观经济的定调，外围环境预计相对平和 [1][13] - 市场整体震荡走平，暂未找到新的可持续上涨的主线，资金仍在不同板块之间轮动 [2][14] - 短期内市场预计震荡为主，核心原因是年内可能没有太多增量资金，同时市场也缺乏继续超预期的主线 [9][20] - 随着中央经济工作会议召开及美联储降息有望落地，市场可能迎来一个备战明年预期的窗口期 [3][15] - 今年权益市场表现较佳，临近岁末，部分投资者有提前兑现收益的需求，阶段性市场风格可能会趋于再平衡 [11][22] 科技与成长方向 - 围绕AI叙事的新演绎，尤其是AI应用的落地是关注方向之一 [1][13] - 持续看好AI应用端，前期市场对AI应用的预期过高，但经过阶段性调整后，预期已回归理性，目前多个领域的AI应用探索已逐步落地，后续有望迎来估值修复机会 [4][16] - AI是目前经济中景气度较高的方向，将继续挖掘相关潜在机会 [10][21] - 持续看好与总量相关性低，有自身产业逻辑的科技成长方向 [11][22] - 对于明年“春季躁动”，一些主题性的高估值成长以及中小盘板块或会更加受益 [9][20] - 关税摩擦是拉锯战和持久战，市场可能长期往脱钩的方向去定价，自主可控、资源价值重估的行情有望延续 [11][22] 周期与资源品 - 关注美元走向新一轮宽松的资源股 [1][13] - 如果中央经济工作会议和美联储议息会议结果偏利好，涨价可能会成为下一阶段交易主线，重点在资源品中寻找机会 [6][18] - 关注国内持续拉动内需带来的顺周期板块见底的投资机会 [1][13] - 11月市场受美国流动性预期影响，红利及周期板块表现不错 [3][15] 消费与医药 - 关注内需消费，部分行业竞争环境改善，基本面出现企稳迹象，股息率水平已经具备一定吸引力 [7][19] - 继续看好医疗与消费领域中偏新科技的细分赛道 [4][16] - 在创新药领域可关注已BD个股的深度全球化，以及未BD个股的管线价值确认及出海逻辑兑现，会更多关注潜在重磅管线后续临床数据读出节奏 [5][17] - 关注新消费、出口中有个股独立逻辑的方向 [11][22] 金融与红利策略 - 国内增量资金更加偏好的红利股是关注方向之一 [1][13] - 金融板块中，银行明年息差降幅有望进一步收窄，有望实现一定增长，且估值仍处于低位；保险负债端持续改善尚未被足够关注，其股价仍被低估 [8][19] 高端制造与出海 - 关注资本品出海，包括工程机械、重卡等，在海外仍大有可为 [8][19] - 关注美国进入降息周期的海外需求板块 [1][13] - 关注“反内卷”主线中寻找机会 [6][18] 其他主题 - 需要关注是否出现新的结构性亮点，可以相对重视预期较低的板块 [2][14] - 另外也会跟踪储能相关的进展，关注一些基本面企稳的优质个股 [10][21]

市场整体展望 - 11月市场进入政策真空期，外部环境因中美会晤而阶段性稳定，市场可能进入更“以我为主”的阶段 [1] - 官方制造业PMI在10月超预期回落到49，但完成全年经济增长目标基本无忧 [1] - 短期内指数大概率呈现震荡走势，上下空间均有限，因市场缺乏继续超预期的主线且增量资金不足 [2][8] - 长期看多的逻辑依然存在，市场有大量资金等待回调入市，下跌空间有限 [8] - 临近岁末，部分投资者有提前兑现收益的需求，阶段性市场风格可能趋于再平衡 [9] 政策与宏观方向 - “十五五”规划指明了未来发展方向，重点包括优化升级传统产业、科技自立自强以及建设强大市场以提振内需 [1] - 政策储备更大概率在明年年初靠前发力 [1] - 中美关税摩擦可能是拉锯战和持久战，市场可能长期向脱钩方向定价，自主可控、资源价值重估的行情有望延续 [9] 重点投资方向与行业 - 可重点关注景气度较高的储能产业链、底部的顺周期产业链、传统制造业改造升级的“反内卷”主线、出海产业链以及高股息红利 [1] - 关注2026年有反转预期和加速的方向，或今年相对调整充分的主线，如AI应用、创新药等 [2] - 医药科技（如AI医疗）和AI应用是未来资金切换的潜在方向，因产业趋势演进且股价筹码结构处于低位 [3] - 金融板块（银行、保险）被看好，银行明年息差降幅有望收窄甚至企稳，保险经营层面持续改善且股价被低估 [5] - 内需消费在明年可能有机会，因股价处于低位且今年消费是低基数，利润端可能有弹性，存在估值修复机会 [6] - 长期看好有色，供给硬约束或供给确定性减少，商品价格中枢有望向上，且估值相对不贵 [6] - 长期继续看好出海方向，包括资本品、消费品，中国企业在海外发展仍大有可为 [7] - 持续看好与总量相关性低、有自身产业逻辑的科技成长方向，以及新消费、出口中有个股独立逻辑的方向 [9]

私募调研活动概况 - 9月共有979家私募证券投资基金管理人参与A股公司调研活动，覆盖529家公司，合计调研频次达2789次 [2] - 9月共有41家百亿级私募参与调研，覆盖189家公司，合计调研频次达318次 [2] - 私募调研保持较高积极性，通过深入个股和产业调研把握高质量成长企业的买入机会 [2] 重点调研行业分布 - 电子行业是私募调研频次最多的行业，78家公司接受调研，合计调研频次达554次 [4] - 机械设备板块紧随其后，调研频次达444次，被调研公司数量达86家 [4] - 医药生物、电力设备、计算机和基础化工行业被调研频次均不少于100次，被调研公司数量均高于30家 [4] 私募关注板块与投资逻辑 - 科技和医药板块备受私募青睐，被视为代表中国经济转型方向 [1][4] - 看好景气度上行确定性更高的电子板块头部企业，以及基本面趋势强劲、具备研发与成本优势的优质医药公司 [4] - 受益于"反内卷"政策的工程机械、化工行业龙头股，以及资源价值重估（如煤炭行业）和中国优势制造业出海的机会值得关注 [1][4] 具体公司调研案例 - 创新型生物制药企业迈威生物9月获得88家私募调研，包括淡水泉、高毅资产等百亿级私募，关注点为其双靶点小核酸药物BD背景及α-syn靶向示踪剂项目 [2] 市场前景与资产配置观点 - 随着海外资金和居民财富重新配置，以及稳增长政策发力，中国权益资产在基本面、资金面和趋势上均有支撑，结构性行情有望持续演绎 [1][3] - 美元走势趋弱促使全球资金寻求成长性机会，估值合理及有优势产业驱动的A股可能成为国际资金关注方向 [3] - 应关注真成长、真创新，在短期波动中把握优质权益资产的中长期结构性机会 [2][3]

私募调研总体情况 - 9月共有979家私募证券投资基金管理人参与A股上市公司调研，合计调研频次达2789次[3] - 调研活动覆盖30个申万一级行业中的529只个股[3] - 其中41家百亿级私募参与调研，覆盖27个行业中的189只个股，合计调研频次为318次[3] 受青睐的行业板块 - 电子行业是私募调研频次最多的行业，78只个股被调研，合计调研频次达554次[6][7] - 机械设备板块紧随其后，86只个股被调研，合计调研频次为444次[6][7] - 医药生物、电力设备、计算机和基础化工行业同样受关注，被调研频次均不少于100次，被调研个股数量均高于30只[6] - 电子、机械设备、医药生物、电力设备等板块备受私募青睐[1] 重点调研个股 - 迈威生物（医药生物）是9月最受关注的个股，获得88家私募扎堆调研，当月股价上涨2.33%[4][5] - 澜起科技（电子）被调研71次，当月股价上涨25.96%[4] - 炬光科技（电子）被调研67次，当月股价上涨17.47%[4] - 晶盛机电（电力设备）被调研63次，当月股价大幅上涨50.85%[4] 私募布局逻辑与市场观点 - 私募看好中国权益资产的基本面、资金面和趋势支撑，认为结构性行情有望持续演绎[1] - 代表中国经济转型方向的科技、医药板块以及受益于"反内卷"政策的工程机械、化工行业龙头股被重点关注[1] - 市场观点认为美联储降息、国内居民资产再配置以及中国经济逐步修复过程中，中国资产值得深入挖掘[5] - 美元走势趋弱将促使全球资金寻求成长性机会，A股因估值合理及优势产业驱动可能成为国际资金关注方向[5] - 淡水泉在9月兑现部分收益，同时增配景气度上行确定性更高的电子板块头部企业及优质医药公司[8]