Limbach (NasdaqCM:LMB) Q3 2025 Earnings Call November 05, 2025 09:00 AM ET Speaker2Good morning and welcome to the Limbach Holdings third quarter 2025 earnings conference call. All participants are in a listen-only mode. Should you need assistance, please signal a conference specialist by pressing the star key followed by zero. I'll now turn the conference over to your host, Lisa Fortuna of Financial Profiles. You may proceed.Speaker0Good morning and thank you for joining us today to discuss Limbach Holding ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收增长5%至1112亿美元 [5] - 调整后营业利润增长9%至259亿美元 [5] - 调整后营业利润率扩大100个基点至233% [5] - 调整后每股收益增长10%至579美元 [5] - 全年营收指引上调至441亿美元至445亿美元 [17] - 全年调整后每股收益指引上调至2260美元至2286美元 [17] - 第三季度有机营收增长3% [20] - 自由现金流为33亿美元 [22] - 调整后投资资本回报率为113% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生命科学解决方案部门报告营收增长8% 有机增长5% [23] - 生命科学解决方案部门调整后营业利润率增长200个基点至374% [23] - 分析仪器部门报告营收增长5% 有机增长4% [24] - 分析仪器部门调整后营业利润率下降230个基点至226% [24] - 专业诊断部门报告营收增长4% 有机增长2% [25] - 专业诊断部门调整后营业利润率增长130个基点至274% [25] - 实验室产品和生物制药服务部门报告营收增长4% 有机增长3% [25] - 实验室产品和生物制药服务部门调整后营业利润率增长100个基点至145% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 制药和生物技术终端市场实现中个位数增长 [6] - 学术和政府终端市场收入低个位数下降 [6] - 工业和应用终端市场收入中个位数增长 [6] - 诊断和医疗保健终端市场收入低个位数下降 [6] - 北美地区有机营收低个位数增长 [21] - 欧洲和亚太地区有机营收中个位数增长 [21] - 中国地区有机营收中个位数下降 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 增长战略基于三大支柱：高影响力创新、客户信赖合作伙伴地位、无与伦比的商业引擎 [7] - 与OpenAI建立战略合作 将先进技术嵌入产品和服务 并提升内部生产力 [10][11][12] - 与阿斯利康BioVentureHub建立战略合作伙伴关系 共同推动创新 [13] - 在北卡罗来纳州梅班开设制造卓越中心 支持美国供应链弹性 [13] - 资本配置策略结合战略性并购和股东回报 [14] - 通过PPI业务系统持续改进 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 制药和生物技术客户对科学突破感到兴奋 并对导航政府政策充满信心 [33] - 美国学术和政府客户对更稳定的资金环境感觉更好 [37] - 中国学术和政府市场面临压力 但制药和生物技术出现温和增长 [69] - 预计中国全年将下降中高个位数 [70] - 对中期和长期前景保持信心 [17] - 预计未来几年增长将逐步建立 [97] 其他重要信息 - 第三季度完成了对Solventum过滤和分离业务的收购 [14] - 完成了对赛诺菲位于新泽西州Ridgefield的无菌灌装工厂的收购 [14] - 第三季度回购了10亿美元股票 全年总计回购达30亿美元 [14] - 期末现金及短期投资为35亿美元 总债务为357亿美元 [22] - 杠杆比率为32倍（总债务/调整后EBITDA）和29倍（净债务基础） [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 市场状况和客户对话 特别是制药领域和回流趋势 [32] - 与制药和生物技术客户的对话显示 他们对科学突破感到兴奋 并对导航政府政策充满信心 [33] - 客户宣布定价和将更多活动回流至美国 以避免潜在关税 [33] - 公司积极参与帮助客户规划新基地 这将有利于渠道、生物生产和分析仪器业务 新建设主要影响2027-2028年 [34] - 更快速且成本效益更高的方式是利用制药服务网络将更多生产量转移至美国 公司是药物产品无菌灌装的行业领导者 [34] - 从赛诺菲收购的站点提供了美国的另一个生产节点 并可进行扩展 [35] 问题: 学术和政府终端市场更新 包括NIH预算和政府停摆风险 [36] - 第三季度学术和政府市场的改善主要源于欧洲略有好转 美国情况与第二季度相似 中国也相似 [37] - 美国客户对更稳定的资金环境感觉更好 预计预算相对持平将消除阻力 [37] - 政府停摆增加了客户犹豫和不确定性 将延迟一些支出 第四季度指引已考虑了合理的结果 [38] 问题: 分析仪器业务优势的细分和势头展望 [42] - 分析仪器业务表现强劲 主要受电子显微镜以及色谱和质谱业务驱动 [43] - 化学分析业务仍面临工业和环境领域压力 但比上一季度有所改善 [43] - 进入第四季度的势头 由于去年第四季度高个位数增长的强劲对比 将是主要影响因素 业务基础健康 [44] 问题: 诊断业务和中国市场的影响及展望 [45] - 专业诊断业务提供高价值、医学相关的关键检测 长期前景健康 [45] - 中国诊断业务存在压力 但公司在中国的业务占比远低于市场平均水平 [45] - 中国业务增长率较上一季度略有改善 [45] 问题: 对2026年及3%-6%有机增长轨迹的最新看法 [52] - 对中期和长期前景保持信心 3%-6%有机增长假设是合适的 [53] - 目前有机增长约为2% 包括1%的疫情相关收入流失阻力 明年该阻力不会重复 因此基础增长率约为3% [54] - 随着时间推移 学术和政府市场不再下降以及中国稳定 即使市场条件不改善 也将推动增长进入区间上半部分 [54] - 基于当前汇率 2026年营收将有数亿美元顺风 [55] - 近期并购影响：过滤和分离业务2025年营收预计略低于75亿美元 交易在拥有首12个月内每股收益稀释006美元 [56] - 赛诺菲站点收购带来约7500万美元现有业务 在投资阶段首12个月内每股收益稀释005美元 [57] 问题: 临床研究业务趋势和新授权 [58] - 临床研究业务进展良好 第三季度营收增长加快至低个位数 授权非常强劲 [59] - 通过Accelerator药物开发等创新改善药物开发速度和效率 [59] - 与OpenAI的合作将人工智能应用于临床试验 以缩短周期时间 [60] 问题: 小型和新兴生物技术公司的需求是否改善 [65] - 生物技术领域表现强劲 临床研究业务势头良好 制药服务业务早期活动进展良好 [66] - 大型制药公司收购生物技术的交易有助于生态系统 第三季度在这方面有良好进展 [67] 问题: 中国定价举措对研究和工业市场的影响 [68] - 中国学术和政府市场受益于一些刺激计划 但压力仍然存在 [69] - 制药和生物技术领域出现温和增长 第三季度整体下降中个位数 较第二季度有所改善 [69] - 工业领域和制药生物技术的定价动态更易管理 因为它们更多是私营或国有背景企业 没有诊断医疗市场的报销动态 [70] 问题: 回流公告的增量影响和规模框架 [72] - 回流将产生一次性增量需求 包括新设备、初始库存和新实验室 [73] - 行业总量未变 但启动过程会产生需求 这对未来几年是意外的积极因素 [73] - 公司在新设施中的份额可能高于欧洲现有装机基础 生物生产业务表现非常出色 预订量超过营收增长 [74][75] 问题: 关税对每股收益的影响和前景 [76] - 第三季度关税及相关影响较先前指引有利 带来011美元的提升 [77] - 鉴于美国和欧洲之间关税自上次指引后上调 预计第四季度关税假设基本保持不变 不会显著提升 [77] 问题: 合同研究业务和Accelerator捆绑计划的进展 [80] - Accelerator计划采纳情况非常强劲 在生物技术公司中尤其明显 因为它们大多外包工作 [81] - 在大型制药公司中 对领先临床试验和实体能力（如实验性药物的物流、包装和分销）有浓厚兴趣 [82] - 这有助于持续推动份额增长 因为与临床研究的联系可以节省时间和成本 [83] 问题: 第三季度至第四季度每股收益指引变化的背景 [84] - 第三季度每股收益超出030美元 并购带来005美元额外稀释 中点指引提高020美元 低端指引显著提高 进入第四季度形势良好 [85][88] 问题: 资本配置和并购胃口 [92] - 今年已部署约75-80亿美元资本 其中40亿美元用于并购 35-40亿美元用于回购和股息回报 [94] - 并购渠道繁忙 正在寻找能够带来良好回报并符合战略的机遇 [94] 问题: 2026年增长加速的驱动因素和剩余挑战 [96] - 预计未来几年增长将逐步建立 对今年以几个百分点有机增长收官感到兴奋 去除疫情相关收入流失后基础增长为3% [97] - 公司将为2026年及以后做好充分准备 [97]

公司2025年第三季度业绩预告 - 预计2025Q3实现归母净利润3.4112亿元至3.5042亿元，同比增长10%-13% [1] - 业绩增长得益于深化精益管理、数智化转型、强化组织能力及以客户需求为核心提升服务质量 [1] - 公司持续加大创新力度，并预计战略并购和国际化扩张将在第四季度带来业绩贡献 [1] 公司业务板块表现 - 服务能力全面覆盖食品及农产品、环境、建筑工程及工业服务、医药及医学、新能源汽车、芯片及半导体等众多行业及其供应链 [1] - 2025年上半年五大业务板块均实现正增长：生命科学营收12.73亿元同比增长1.11%，工业测试营收6.01亿元同比增长7.47%，消费品测试营收5.22亿元同比增长13.15%，贸易保障营收4.26亿元同比增长13.48%，医药及医学服务营收1.37亿元同比增长1.30% [1] 公司战略并购与国际化 - 2025年收购澳实分析检测（广州）（ALS集团在中国的分支机构，地球化学检测领域） [2] - 收购Openview深圳/香港公司（供应链可持续发展服务）及法国LaboratoireMIDAC实验室（日化等消费品领域） [2] - 拟收购南非领先的TICT服务提供商Safety SA，并与希腊Emicert公司完成控股权收购协议签署 [2] - 并购策略注重国际化视野，未来有望通过并购进一步实现国际化扩张 [2] 检验检测行业状况 - 2024年检验检测行业实现营业收入4875.97亿元，同比增长4.41%，增速较2023年有所放缓 [3] - 2024年行业机构户均营收与人均营收分别同比增长5.94%和5.20%，反映行业效益提升与规模效应增强 [3] - 截至2024年底，我国获得资质认定的检验检测机构共有53057家，同比下降1.44%，行业首次出现机构数量下降 [3] - 行业格局转向存量博弈，公司作为头部机构有望凭借规模效应在存量竞争中受益 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并销售额增长74%至创纪录水平，有机增长和并购增长均衡 [11] - 第一季度调整后息税前利润增长29%至创纪录水平，销量增长使得公司能够利用MAP 2025计划并克服原材料成本上涨和工厂整合带来的暂时性成本低效 [11] - 第一季度调整后每股收益为创纪录的188美元，主要由调整后息税前利润改善驱动，但被收购融资导致债务水平上升进而增加的利息支出部分抵消 [11] - 销售、一般及行政费用占销售额百分比上升，原因包括医疗保健成本增加880万美元、并购费用增加以及对增长计划的投资 [11] - 资本支出较上年同期增加1170万美元，由增长投资驱动，包括购买公司新建的马来西亚工厂 [16] - 库存增加由战略性采购驱动，旨在减轻未来关税影响并在工厂整合期间确保高服务水平，部分被MAP改进所抵消 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑产品集团销售额创纪录，驱动因素包括服务于高性能建筑和基础设施项目的系统和整体屋面解决方案，部分被欧洲疲软和灾害恢复业务疲软所抵消 [12] - 建筑产品集团调整后息税前利润创纪录，得益于MAP 2025和更高销售额，部分被工厂整合的暂时低效和销售、一般及行政费用增长投资所抵消 [12][13] - 建筑产品集团单位销量增长4%，尽管建筑市场动态为负面 [10] - 高性能涂料集团销售额创纪录，广泛优势体现在整体地坪、防护涂料和专业OEM领域，并购也贡献了销售额增长 [14] - 高性能涂料集团调整后息税前利润创纪录，由更高销售额和MAP 2025效益驱动，部分被增长投资和不利的产品组合所抵消 [14] - 高性能涂料集团单位销量增长8% [10] - 消费集团销售额创纪录，得益于Pink Stuff和ReadySeal收购的成功整合，但DIY需求疲软和产品合理化对销售额有负面影响 [9] - 消费集团调整后息税前利润增长，由利润率具增值性的收购业务和MAP 2025效益驱动，部分被成本通胀、销量下降导致的固定成本利用率降低、工厂整合的暂时低效以及营销费用增加所抵消 [9] - 消费集团第一季度有机增长下降3% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲增长领先，受益于并购和有利的汇率效应 [12] - 北美增长59%，由服务于高性能建筑的系统和整体解决方案驱动 [12] - 新兴市场表现不一，非洲和中东表现强劲，由基础设施和其他有严格规格要求的项目驱动 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正进行"转向增长"的 pivot，在增长乏力的宏观环境下采取差异化策略，包括扩大销售和支持人员、增加广告投入、重建并购管道以及维持所有福利计划 [6][9][10] - 关键增长驱动因素包括屋面和地坪的整体解决方案、以客户为中心的新产品引入、核心及相邻类别的战略性并购、满足基础设施、数据中心、学校、医院和制药制造等领域苛刻要求的工程解决方案、针对建筑围护结构所有六面的系统销售、关注维修和维护需求、以及基于MAP to Growth和MAP 2025成就持续实施效率举措 [7][8] - 公司正在将节省的销售、一般及行政费用重新分配到最高增长机会上，并将效率举措的收益再投资于销售人员和营销 [21][73][74] - 工业涂料集团通过增加销售人员、改善业务间协作以及客户聚焦的创新实现了高个位数有机收入增长 [17][18] - 公司通过战略性并购（如Pink Stuff和ReadySeal）扩展至清洁剂等核心和相邻类别，并重组内部结构以更好地聚焦于这些新类别 [29][101][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境被描述为具有挑战性的宏观环境、增长乏力的环境以及经济不确定性持续存在 [6][10][21] - 建筑市场动态为负面，消费DIY需求持续疲软已超过一年半 [10][27][29] - 关税制度带来了不确定性，未缓解的关税影响约为9000万至9500万美元，公司已通过生产转移、定价和供应商协议缓解了约一半影响 [59][116][118] - 公司预计第二季度销售额和调整后息税前利润将再次创下纪录，中个位数增长，驱动因素包括服务于苛刻规格建筑项目的系统和整体解决方案、对维修和维护的关注以及并购贡献 [19][20] - 全年销售额预计处于先前公布的低个位数至中个位数增长区间的高端，调整后息税前利润增长预计趋向先前公布的的高个位数至低双位数增长区间的低端，反映了增长投资、持续的成本效率努力以及具挑战性的宏观趋势 [21][22] - 预计第二季度材料通胀将加速至2%-3%，主要影响消费业务，公司已采取定价行动以应对通胀，包括金属包装和主要在亚洲生产的利基产品 [19][59][76] - 住房周转率处于40年低点，预计明年春夏季利率环境改善将带动消费动态好转 [85][86][87] 其他重要信息 - 公司从四部门结构重组为三部门结构，前期数据已相应重述 [4] - 公司在本季度通过股息和股票回购向股东返还了8200万美元 [16] - 第一季度末流动性为933亿美元，杠杆率低，为未来战略机遇做好准备 [16] - 目前有6个工厂整合项目正在进行中，导致了重复成本和暂时性的低效，第一季度产生了约1000万美元的不利影响 [9][37][38] - 公司计划在明年春季或夏季公布新的三年计划（MAP 30） [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于业绩展望位于区间低端的原因，是源于增长投资还是需求疲软 [25] - 回答指出增长投资（销售人力、并购费用、广告）正在产生预期效果，即高于市场水平的有机增长，但更高的医疗保健成本（约800万美元）是主要拖累因素，增长投资是刻意为之并将持续 [25][26] 问题: 关于消费集团行业需求及份额表现 [27] - 回答认为公司消费业务表现优于整体行业，通过新产品（如低气味水性喷漆）和新渠道（借助Pink Stuff进入杂货店、一元店）获得份额，尽管北美环境挑战，但正寻求其他地区的增长机会 [29][30] 问题: 关于消费集团营销投入的具体细节 [34] - 回答确认增加的是广告投入，主要集中在社交媒体和电子商务而非电视广告，特别聚焦清洁剂类别和Pink Stuff品牌 [34][35] 问题: 关于工厂整合造成的制造低效影响 [36] - 回答量化第一季度低效影响约为1000万美元，预计第二季度将持续，并举例说明了多伦多密封剂工厂搬迁导致的库存投资增加和重复成本 [37][38] 问题: 关于建筑产品集团和高性能涂料集团强劲有机增长的细分驱动因素及订单储备 [43] - 回答详细说明了多个驱动因素：屋面业务稳定的订单储备、Purera HVAC refurbishment业务销售起量、WTI承包业务增长快于材料销售、密封剂业务通过"One Tremco"方式和扩大产品范围（如整个墙体系统）推动项目指定业务占比提升至60%，工业涂料集团通过增加销售人员和协作，成功竞标更大客户（如John Deere） [44][45][46][47][49] 问题: 关于当前业绩指引与7月相比发生变化的原因 [55] - 回答指出主要变化在于毛利率面临的挑战、关税不确定性以及医疗保健成本（包括减肥药物成本增加约600万美元）超预期 [55][56] 问题: 关于定价行动的时机和满意度 [58] - 回答承认更早提价会更好，但关税制度的不确定性是挑战，未缓解关税影响约9000-9500万美元，已缓解约一半，第一季度整体定价约05%，预计第二季度将提高至约2%，主要受包装成本推动 [59][60][68] 问题: 关于战略性库存增加的具体内容 [66] - 回答指出库存增加主要用于建筑产品（如密封剂工厂转移期间）、消费业务新产品和一些原材料（如环氧树脂），以应对关税预期 [66][67] 问题: 关于销量增长如何转化为利润杠杆，以及当前成本投资与历史观点的差异 [72] - 回答澄清在MAP计划期间销售、一般及行政费用改善了约150个基点，但当前正将部分节省的费用重新投资于销售和营销以驱动增长，这是向增长 pivot 的一部分，挑战了业务在销售、一般及行政费用资本分配方面的思维 [73][74] 问题: 关于全年原材料通胀展望 [75] - 回答预计第一季度材料通胀约为1%，第二季度将加速至2%-3%，主要影响消费业务 [76] 问题: 关于新的三年计划（MAP 30）的公布计划 [79] - 回答确认计划在明年春季或夏季公布新的公开三年计划，目前内部称为MAP 30，但需等待领导层变动和经营环境更明朗 [79] 问题: 关于进入一元店和超市渠道的进展 [80] - 回答指出进展良好，通过修改包装进入一元店，并借助Pink Stuff与以往关系不深的零售商（如杂货店、大型药店）建立联系 [80][81] 问题: 关于DIY需求反弹的预期时间 [85] - 回答预计明年春夏季将因同比基数更容易、利率环境改善带动住房周转率上升而出现更好动态，公司正为此进行投资 [85][86][87] 问题: 关于8月至9月的近期趋势 [88] - 回答指出"转向增长"策略正在取得成效，业绩稳健，除医疗保健费用外，预计第二季度与第一季度相似 [88] 问题: 关于销售团队扩张的细节、费用节奏和投资回报期 [92] - 回答详细说明了在屋面业务（销售培训项目、投资回报期约3年）、高性能涂料业务（增加销售支持人员以解放销售人员）和工业涂料集团（整合销售方式以服务大客户）的增加情况，指出费用节奏可能持续 [93][94][95] 问题: 关于全年销售、一般及行政费用增长的预期 [96] - 回答指出增长投资（约1000万美元/季度）可能持续，医疗保健和福利成本待观察，强调需要将投资转化为消费业务的正面增长 [96] 问题: 关于Pink Stuff的业绩和屋面需求趋势 [100] - 回答指出屋面需求增长强劲，部分由PureAir等 ancillary 产品驱动，Pink Stuff整合符合预期，利润率具增值性，公司正重组内部结构，将清洁剂产品整合为一个更全面的业务单元以抓住增长机会 [100][101][102] 问题: 关于销售、一般及行政费用跳升的原因及全年展望 [103] - 回答归因于三个因素：并购带来的混合效应、医疗保健成本、以及1000万美元的增长投资，并强调这与同行削减成本形成对比，是驱动有机增长超预期的正确举措 [103] 问题: 关于正常的增长算法和增量利润率 [107] - 回答认为当前非正常年份，受关税、通胀和投资影响，正常环境下7%的收入增长应带来中双位数的盈利增长，公司为避免在市场转向时准备不足而进行投资 [108][109][110] 问题: 关于消费业务定价是否已完全反映成本环境 [111] - 回答指出第一季度末已在消费业务实施提价，第二季度将受益 [111] 问题: 关于关税影响的详细计算和缓解行动 [116] - 回答说明未缓解影响约9000-9500万美元，缓解行动包括与供应商分担成本、向客户转嫁价格、以及生产转移（如将Pink Stuff生产从英国转移到美国） [116][117][118] 问题: 关于并购策略、偏好和市场环境 [119] - 回答指出近期并购主要在消费业务（如Pink Stuff、ReadySeal），建筑产品集团也有一些小型战略性并购，公司有充足资金能力进行并购，并注意到私募股权活跃度下降，交易估值倍数较峰值下降2-3倍 [121][122][123]

丹纳赫集团并购成就概述 - 公司在40多年发展历程中总计完成近400次并购，花费约900亿美元，创造出约2000亿美元市值，若计入分拆出售的公司，总计为股东创造约2500亿美元价值 [2] - 凭借战略并购和DBS运营双轮驱动，公司股价在过去40年达到年均22%的回报率，远超标普500指数年均12%的表现，也超过伯克希尔-哈撒韦同期16%的股东回报率，与苹果公司几乎相当 [2] - 公司并购具有高频度特点，年均出手超过10次，最高一年完成19次并购，且没有在任何一年出现零并购 [4] - 公司并购具有高成功率特点，虽然市场上有70%至90%的并购失败，但公司大部分交易特别是大型交易都非常成功 [4] - 公司并购具有跨行业特点，从早期低端制造业历经十几个行业，到先进的生命科学和诊断领域，几乎在每个行业都取得成功 [4] 丹纳赫集团并购风格演变 - 20世纪80年代离散式制造业并购阶段，采用在工业类利基市场寻找领先公司策略和授权运营公司分散式管理模式，后期逐步开始聚焦重点平台 [6] - 2001年后进入流程驱动的多元化平台策略阶段，形成以卡尔普为核心的世界级团队，将DBS融入并购流程管理，发展出更科学完善的投资研究和决策体系 [7] - 2016年后进入聚焦时代，剥离其他业务全力发展生命科学与医学诊断板块，超过95%的并购资金用于该领域交易，生命科学平台并购花费超过500亿美元 [11][12] - 聚焦时代进行更大但更少的并购，2015-2023年平均每年完成7.4次并购，较卡尔普时期每年14次下降约47%，但单个交易体量达9.1亿美元，花费总金额超过600亿美元，占公司并购历史上累计金额的60%以上 [12] - 聚焦时代开始关注早期创新并丰富投资手段，成立早期风险投资部门，在全球范围内投资多家创新公司，并聘请首席科学官管理风险投资部和科学顾问委员会 [13][14] 丹纳赫集团并购体系特点 - 采用"双轨制"并购体系，基层力量是运营公司和平台层面部署的并购团队负责临近市场并购和补强型并购，上层力量是总部战略发展团队评估巨型并购机会 [8] - 并购体系严格遵循DBS标准化工作方法和流程管理，始于市场调研，采用可视化与日常管理和标准工作等DBS基础工具 [9][10] - 补强型并购有多种形式：在新兴市场并购当地经销商补充渠道力量，为完善产品组合并购小型创新产品公司，在现有平台并购独立运营公司 [8] 平台战略与价值创造案例 - 水质平台通过55起并购建立，1996年进入该领域，2023年并入Veralto分拆上市，存续27年，营收从2002年约5亿美元增长至2022年29亿美元，营业利润率从15%-20%提升至20%-25%，ROIC超过20% [16][20][21] - 测试测量平台基于1998年6.25亿美元并购福禄克建立，18年内完成48起并购，福禄克营收从1998年3.4亿美元增长至2015年12亿美元，营业利润率从10%提升至超过25% [22][23] - 交通技术平台基于2002年3.25亿美元并购吉尔巴克建立，14年内花费约10亿美元进行19次并购，营收从4.2亿美元增长至16亿美元，营业利润率从5%提升至超过15%，ROIC约达15% [25][28] - 产品标志平台基于2002年4亿美元并购伟迪捷建立，21年内进行25起并购总金额超20亿美元，营收从3亿美元增长至20亿美元，营业利润率从17%-19%增长至25%左右，ROIC达17%-19% [29][32] - 齿科平台基于2004年4.25亿美元并购德国KaVo建立，15年内并购整合25个品牌花费近50亿美元，营收从2005年6亿美元增长至2018年28亿美元，营业利润率从5%提升至15%左右，但最终于2019年分拆为盈纬达 [32][33] - 体外诊断平台基于2004年7.3亿美元并购雷杜米特建立，完成17起并购交易总金额超120亿美元，目前年营收96亿美元占全集团营收40%，营业利润26亿美元利润率27.4%，估值不少于700亿美元 [37][38] - 体外诊断平台中各业务增长显著：雷杜米特营收从2004年3亿美元增长至2023年12亿美元，徕卡病理从2005年1亿美元增长至2023年14亿美元，贝克曼库尔特从2011年29亿美元增长至2023年40亿美元，赛沛从2016年6亿美元爆发性增长至2023年30亿美元 [37]

定增发行方案 - 发行定价基准日为发行期首日 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [1] - 发行数量不超过发行前总股本的30% 最终数量根据募集资金总额及发行价格确定 [1] - 发行股份自发行结束之日起6个月内不得转让 [1] 募集资金用途 - 总募集资金193亿元 其中143亿元用于收购卢森堡铜箔100%股权项目 该项目投资总额144.57亿元 [2] - 20亿元用于铜箔添加剂用电子化学品项目 该项目总投资40亿元 [3] - 30亿元用于补充流动资金 [2] 卢森堡铜箔收购项目 - 交易对价1.74亿欧元 标的公司为全球高端电子电路铜箔龙头企业 [2] - 核心产品包括HVLP和DHT铜箔 终端应用于AI服务器数据中心和5G基站领域 [2] - 2024年HVLP和DHT产品收入占比约53% 与全球头部覆铜板和PCB企业保持长期合作 [2] - 2025年一季度实现净利润167万欧元 HVLP3等高阶产品加速放量 [2] 电子化学品项目 - 由全资子公司德思化学实施 完全达产后年产4400吨电子化学品 [3] - 核心产品SPS和DPS为锂电铜箔添加剂核心原材料 实现上游原材料自主可控 [3] - 项目有助于降低成本并保障供应稳定 [3] 财务影响 - 补充流动资金可缓解营运资金需求 优化资产负债结构 [3] - 截至2025年6月30日公司资产负债率73.55% 2025年1-6月财务费用率2.60% [3] - 定增将有效降低财务风险 [3] 股权结构影响 - 发行不会导致控制权变化 控股股东马科目前直接和间接合计控制33.57%股份 [3] - 按发行上限测算 发行后持股比例仍达25.83% 保持控股股东地位 [3] 战略意义 - 定增是实施战略并购和延伸产业链的重要举措 [3] - 收购后将实现锂电和电子电路两大铜箔领域全面领先 打破高端铜箔进口垄断 [3] - 电子化学品项目能提升一体化竞争优势 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入29.6亿元 同比增长6.05% 归母净利润4.67亿元 同比增长7.03% [1] - 25H1毛利率49.59% 同比提升0.07个百分点 净利率15.69% 同比提升0.01个百分点 [1] - 25Q2营收16.73亿元 环比增长30.03% 归母净利润3.31亿元 环比大幅增长143.10% [1] - 25Q2毛利率52.14% 环比提升5.87个百分点 净利率19.91% 环比提升9.7个百分点 [1] 分业务板块表现 - 生命科学检测营收12.73亿元 同比增长1.11% 毛利率51.16% 同比提升1.74个百分点 [2] - 工业品测试营收6.01亿元 同比增长7.47% 毛利率43.38% 同比下降2.07个百分点 [2] - 消费品测试营收5.22亿元 同比增长13.15% 毛利率41.47% 同比下降1.76个百分点 [2] - 贸易保障测试营收4.26亿元 同比增长13.48% 毛利率73.32% 同比提升0.59个百分点 [2] - 医药行业营收1.37亿元 同比增长1.30% 毛利率19.40% 同比下降4.91个百分点 [2] 业务发展亮点 - 生命科学板块运营效率持续提升 食农检测领域夯实基础 环境检测完成土壤三普检测项目 [3] - 电子材料化学及可靠性领域表现突出 并购麦可罗泰克提升PCB领域测试能力 [3] - 消费品板块轻工及玩具、纺织品业务增长良好 汽车检测领域二季度快速增长 [3] - 医学医药板块出现修复迹象 CRO业务签单良好 医疗器械业务重点布局新实验室 [4] 战略并购与国际化扩张 - 2025年完成收购澳实分析检测公司 加强地球化学检测布局 [4] - 拟收购Openview深圳及香港公司 加强社会责任审核领域布局 [4] - 收购南非Safety SA 加强非洲市场布局 [4] - 收购希腊Emicert公司 加强欧盟市场可持续发展领域布局 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.3/11.6/12.9亿元 同比增长12%/13%/11% [4] - 对应PE估值21/19/17倍 [4] - 预计2025年营业收入66.22亿元 同比增长8.85% [5] - 预计2025年每股收益0.61元 2026年0.69元 2027年0.77元 [5]

财务业绩 - 2025H1实现营收29.60亿元 同比增长6.05% [1] - 归母净利润4.67亿元 同比增长7.03% 扣非归母净利润4.39亿元 同比增长9.08% [1] - 毛利率提升0.07个百分点至49.59% 期间费用率微增0.02个百分点至31.29% [2] 业务板块表现 - 生命科学板块营收12.73亿元 同比增长1.11% [2] - 消费品测试板块营收5.22亿元 同比增长13.15% [2] - 贸易保障板块营收4.26亿元 同比增长13.48% [2] - 工业测试板块营收6.01亿元 同比增长7.47% [2] - 医药及医学服务板块营收1.37亿元 同比增长1.30% [2] 费用结构 - 销售费用率下降0.22个百分点至16.7% [2] - 管理费用率上升0.09个百分点至6.34% [2] - 财务费用率上升0.39个百分点至0.34% [2] - 研发费用率下降0.24个百分点至7.91% [2] 战略布局与并购 - 全资收购澳实公司 深化地球化学检测领域布局 [3] - 收购南非SafetySA 加强非洲市场TICT布局 [3] - 战略收购Openview 拓展全球供应链审核服务能力 [3] - 控股希腊Emicert 加快欧盟可持续发展市场布局 [3] 数字化转型 - 成功交付AI订单分类智能化、药物刺激实验识别等项目 [3] - 上线基于大模型的LIMS数据智能查询系统 已在消费品事业部全面应用 [3] 现金流与股东回报 - 经营活动现金流量净额1.75亿元 同比增长686.93% [4] - 首次推出中期分红政策 股息率有望持续提升 [4] 业绩展望 - 预计2025年营收65.51亿元 同比增长7.67% [5] - 预计2025年归母净利润10亿元 同比增长8.57% [5] - 2025年PE估值22.73倍 2026年20.59倍 2027年18.69倍 [5]

核心业绩表现 - 公司2025年上半年营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比大幅增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% 显示强劲现金创造能力 [1] 半导体显示业务 - TCL华星营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] 产品市场地位 - LCD大尺寸产品市场占有率达24% 较去年同期提升4个百分点 [1] - 柔性OLED手机出货量市场份额位居全球第四 [2] - 折叠屏产品市场出货量稳居全球前三 [2] 技术领域进展 - OLED业务产品销量同比提升8.7% [2] - 穿戴设备产品已实现规模化量产 [2] - 中小尺寸产品竞争力快速提升 显示器/笔记本电脑/车载显示/手机屏幕产品销量全面增长 [1] 战略并购整合 - 完成对LGD广州面板与模组厂收购整合 重新命名为t11项目 [2] - 完成对深圳华星半导体G11产线t6、t7项目21.53%股权收购 [2] - 收购项目自二季度起对经营业绩贡献逐步提升 [2] 多元化业务表现 - 半导体硅片业务中环领先营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - 新能源光伏业务TCL中环营收98.7亿元 正通过多项措施应对行业周期性挑战 [2] - 代工业务茂佳科技营收103.9亿元 同比增长16% TV代工销量保持全球第一 [2] 行业发展趋势 - 显示面板行业正在走出周期性低谷 [3] - 公司通过技术升级/产能整合/战略收购在行业复苏中抢占更多市场份额 [3] - OLED等新兴显示技术领域布局为未来发展奠定坚实基础 [3]

核心交易概述 - 晶丰明源计划以32.83亿元人民币（4.57亿美元）收购无线充电芯片制造商易冲科技100%股权 [3] - 交易旨在扩大产品组合并增强竞争力 易冲科技将成为全资子公司 [3] - 双方分别为电源管理芯片头部企业和无线充电芯片领域领先企业 业务具有协同性 [5][19] 收购方背景 - 晶丰明源成立于2008年 总部位于上海 专注于电源管理和电机控制芯片研发销售 [5] - 产品覆盖AC/DC DC/DC 电机控制驱动 LED照明驱动芯片等 应用领域包括家电 手机 汽车 工业控制等 [5] - 公司通过多次并购扩张：2020年4600万元收购上海莱狮 2020-2021年2.7亿元收购上海芯飞 2023-2024年分三次共5.18亿元收购凌鸥创芯实现全资控股 [7] - 2025年上半年营收7.31亿元（同比降0.44%） 归母净利润0.16亿元（同比升151.67%） 毛利率39.60%（同比升4.18个百分点） [18] 标的公司概况 - 易冲科技成立于2016年 主营无线充电芯片 通用充电芯片 AC/DC及协议芯片 汽车电源管理芯片 [5][10] - 客户包括三星 荣耀 小米 OPPO等手机品牌 比亚迪 吉利 奇瑞等汽车厂商 以及安克 贝尔金等消费电子品牌 [10] - 累计完成15轮融资 总额达数亿美元 投资方包括深创投 中金资本 上汽集团 蔚来等 [11] - 拥有150余项国际国内核心专利 占国内无线充电专利70% 为无线充电联盟WPC创始会员及Qi协议起草者 [11] - 2024年全球无线充电芯片销售规模排名全球前三 国内第一 [12] 财务表现分析 - 易冲科技2023年亏损5.02亿元 2024年亏损5.12亿元 累计亏损超10亿元 [14] - 2024年营业收入15.04亿元（同比增15.38%） 毛利率37.12%（较2023年25.67%提升11.45个百分点） [15] - 市场法评估估值32.9亿元 溢价率260.08% 交易价格32.83亿元 [16][17] - 晶丰明源2022-2024年连续亏损 净利润分别为-2.06亿元 -0.91亿元 -0.33亿元 [18] 战略协同与前景 - 交易将强化晶丰明源在手机及生态终端市场布局 完善汽车电子领域产品矩阵 [19] - 易冲科技客户资源有助于拓展销售渠道 提升新能源汽车领域单车价值量 [19] - 业绩承诺要求2025-2027年充电芯片板块净利润不低于0.92亿元 1.2亿元 1.6亿元 其他电源管理芯片营收不低于1.9亿元 2.3亿元 2.8亿元 [20] - 协同效应体现在客户资源 研发资源和全球供应链资源的整合 [8]