报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，下半年进入冲顶期，以伊停火提振全球风险偏好，中美达成阶段性框架协议稳定全球经济预期 [71][72][75] - 美股4月后反弹主要由散户买入，机构撤退，对冲基金空单创新高；看多中国权益资产，A股有望转入趋势上涨行情，恒生科技ETF有望受益于全球金融资产再配置；居民部门储蓄资金向高股息板块转移，银行ETF连续创新高；5月中国50年期国债发飞，长久期国债承压，国内收益率曲线平坦化不可持续；原油6月脉冲上涨大概率是第一波；黄金处于技术性调整，区间波动为主；看好人民币 [78][86][89][91] 各部分内容总结 全球经济形势 - 受对等关税冲击，全球制造业PMI在4月、5月收缩；5月12日中美达成大幅降低对等关税协议，对等关税降至10%，另外加征的24%对等关税90天后再议，美国以芬太尼为由对华加征的20%关税另行商讨；中美伦敦谈判达成原则性框架协议 [7][11] - 花旗报告显示全球大资金集体“去美国化”，减少美股、美债、美元配置，增配欧洲、亚洲股市、黄金和非美货币，机构对美股意见不统一但整体配置降至中性，欧洲、日本股市被上调，新兴市场股市超配；机构减持美债、日债，加仓英国、德国、意大利国债和新兴市场当地债券；外汇市场上美元继续被减配，欧元、日元被加仓 [12][13][14] - 美国银行报告显示全球央行自3月底以来抛售480亿美元美债，外国投资者在美联储逆回购工具中的持仓减少约150亿美元，资金流向反映各国官方进行美元持仓多元化配置，外国需求减弱或使美国国债市场稳定性面临考验 [15][16] - 美国国会通过《天才法案》允许发行美元稳定币，亚马逊、沃尔玛准备发行，香港、欧盟等也有相关动作，稳定币替代美元贸易结算功能加速美元信用瓦解，中美博弈稳定币背景下人民币加速国际化、中国资产加速国际化 [17][18][20] 美国经济情况 - 5月美国制造业价格快速上涨、服务业价格上涨提速，零售和食品销售额7154亿美元处于高位且当月同比3.3%，消费旺盛 [23][26] - 4月美国货物进口额2779亿美元恢复常态，消费品进口金额698亿美元恢复常态且同比增速5.2%，中间品进口金额519亿美元受关税影响环比大降，资本品进口金额905亿美元仅低于3月且当月同比增速18.2%显示制造业加速回流；4月商品贸易逆差当月值大幅下降至874亿美元，服务出口当月值988亿美元创年内新高 [29][32][35][38][41][44] - 5月美国核心CPI同比增速2.8%、环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息；5月美国PPI同比2.6%、环比0.1% [47][50] - 4月美国职位空缺数739万个上升，雇佣数创一年来新高，劳动力市场趋于紧张；5月美国非农业企时薪36.24美元，当月同比增速3.9% [53][56] - 4月美国批发商库存同比增速2.3%、制造商库存同比增速0.9%，处于主动补库存状态 [59] 其他地区经济情况 - 5月中国制造业固投当月值2.93万亿元，当月同比增速7.8%，持续在新兴产业和未来产业大规模投资 [62][65][68] - 欧元区制造业PMI数据有波动，欧洲央行已降息8次，德国大规模武装扩军30%推动欧洲制造业景气度回升 [66][74] - 印度制造业和服务业PMI数据显示其经济有一定活力 [69] 大类资产表现 - 美国“大漂亮”减税方案在众议院通过，30年期美债收益率一度越过5%；日本通胀上升，40年期、30年期日债收益率大幅上升 [80][83] - 原油6月脉冲上涨大概率是第一波，黄金处于技术性调整，区间波动为主 [96][99] - 人民币有望迎来贸易、资本项下双顺差 [102]

全球信贷市场观点 - 高盛强调信贷市场尚未出现"抛售美国"迹象 资金流强劲复苏 几乎完全逆转4月净流出态势 [1] - 美元与欧元利差配置维持中性立场 但美元公司债(尤其投资级债券)总回报潜力显著占优 收益率支撑强于全球金融危机后历史水平 [1] - 美元和欧元市场利差已收窄至接近疫情后最低点 进一步压缩空间有限 [1] - 美国发行人持续依赖欧元市场融资 反向扬基债券发行量有望创年度纪录 [1] 能源公司债券策略 - 建议中期减持能源公司美元高收益债券 该建议始于WTI油价59美元/桶时 当前油价突破75美元/桶扭转了该类债券年初表现不佳局面 [2] - 能源公司欧元投资级债券利差保持稳定 归因于业务组合多元化和欧洲公司对冲操作更完善 [2] - 油价走势对债券表现具关键影响 高盛大宗商品团队预测2026年WTI和布伦特原油均价分别为52美元/桶和56美元/桶 认为当前涨势难持续 [2]

美债持有情况 - 截至4月底外国持有美债合计90,134亿美元 同比增加9,772亿美元 环比减少361亿美元 [1] - 持有美债前三位为日本(1.13万亿美元)、英国(8,077亿美元)、中国(7,572亿美元) 排名与上月相同 [1] - 日本持有量同比略增100亿美元 英国同比增931亿美元 中国同比减少135亿美元 [1] - 前20位海外债主共持有7.26万亿美元美债 其中12家减持合计1,252亿美元 8家增持合计669亿美元 [3] 美债市场动态 - 4月特朗普宣布征收全面关税引发美债大规模抛售 市场剧烈波动 暂缓征税后恢复正常 [6] - 长期美债面临压力 主因市场对联邦财政赤字的持续担忧 可能导致长期收益率大幅提高 [12] - 期限溢价上升导致股票和债券相关性提高 对冲效率降低 [5] 主要国家持仓策略 - 日本财务大臣表示持有美债是为确保外汇流动性 否认将其作为贸易谈判筹码 [10] - 英国4月增持284亿美元美债 成为前三大持有国中环比增幅最大国家 [1][3] - 中国连续减持美债 4月环比减少82亿美元 同比减少135亿美元 [1] 市场观点分歧 - 部分机构认为抛售美债反映短期情绪波动 而非长期资本再配置 [5] - 道富环球认为财政问题未解决可能导致期限溢价进一步扩大 削弱长期美债对冲作用 [8][12] - 历史数据显示美股、美元、美债同时抛售的交易日占比约4%-5.8% [9]

美元指数走势 - 美元指数交投于三年来低点 但外汇期权市场交易员普遍押注抛售将在未来几周显著趋缓 [1] - 彭博美元现货指数的看涨与看跌外汇期权价差的1周和1个月期限风险逆转指标收于逾两个月最低看跌点位 [1] - 美元现货价格跌至2022年4月以来最低点 因美国生产者价格通胀温和及劳动力市场降温有限 [4] - 美元指数今年迄今已下跌逾8% 在因关税担忧引发的抛售美国交易中首当其冲 [4] - 期权交易员仍倾向于支付更高溢价布局看跌美元期权 但近期看跌期权相对于看涨期权的溢价已显著收窄 [4] 市场情绪与预期 - 外汇交易员从过去两个月的极端看空立场中退一步 因美国经济软着陆预期升温及美联储降息预期未发生重大变动 [6] - 近一个月外汇波动率持续下降 抑制了负面极度看跌情绪 [6] - 华尔街普遍共识认为美元走弱仍是最小阻力路径 期权与远期市场指向2025年余下时间美元进一步走低 [9] - 但受访投资机构一致预期未来六个月美元大体持平 [9] 影响因素分析 - 美国经济在特朗普关税冲击下展现超预期韧性 非农就业数据及CPI、PPI确认经济增长及价格增长动能有序放缓 [6] - 市场普遍预期美联储今年仅降息两次 [6] - 关税威胁、数据转软和财政赤字噪音叠加 迫使宏观交易员重新定价 [10] - 外汇市场开始把美国当作新兴市场对待 视为高风险、高噪音、缺乏锚定 [10] 机构观点 - DoubleLine Capital首席执行官杰弗里·冈拉克认为美元踏入长期贬值曲线几乎成定局 预计新兴市场股票将继续跑赢美国股市 [10] - 冈拉克建议不持有美国股票而持有世界其他地区股票 称美元处于长期下跌熊市最开端 [10] - 摩根士丹利警示美元前景 预计美元指数可能暴跌9% 甚至跌至疫情初期低点以来未见水平 [10]

美债市场动态 - 美国国债价格结束三日连涨 10年期基准收益率上行3个基点至4 47% 较上周峰值低15个基点 [1] - 700亿美元新发行5年期国债拍卖受关注 该期限因对政策敏感性适中成为投资者"甜蜜点" [1] - 日本40年期国债拍卖需求创2023年7月以来最低 全球政府债券发行受市场密切审视 [1] 收益率曲线变化 - 美国30年期国债收益率触及5 15% 创2023年10月以来新高 5年期与30年期利差突破90个基点 接近2021年以来最高水平 [3] 投资者行为调整 - 亚洲和欧洲投资者显著减少美债配置 "抛售美国"交易导致资金外流加速 [3] - 市场认为当前债券收益率具有吸引力 但特朗普政府减税 关税政策及政治不确定性加剧波动 [1] 货币政策预期 - 市场预计美联储9月降息25基点概率达70% 关注5月会议纪要是否调整2025年核心通胀及失业率预测 [5]

美债市场动荡 - 三十年期美债收益率突破5%关口 二十年期美债拍卖需求明显不足[1] - 美国政府债务超36万亿美元 今年财政赤字快速扩大[3] - 特朗普减税法案将在未来十年减税逾4万亿美元 削减支出1.5万亿美元 预计债务占GDP比重将从98%升至125%[3] 全球金融市场影响 - 美股三大指数创一个月来最大跌幅 标普500跌1.61% 纳指跌1.41% 道指跌1.91%[4] - 二十年期美债收益率突破5.1% 三十年期达5.09% 二十年期美债得标利率较预发行利率高1.2个基点[4] - 日本三十年期和四十年期国债拍卖需求低迷 收益率快速攀升[4] 摩根士丹利观点 - 将美国股票和国债评级上调至"增持" 预计标普500指数2026年二季度达6500点[5] - 预计十年期美债收益率将降至3.45% 但对美元保持悲观态度[5] - 认为美元走软有利于美国大盘股每股收益表现 美股盈利增长波动性较小[5]

国际投资者情绪变化 - 穆迪下调美国主权信用评级及新支出法案影响不明导致"抛售美国"论调重现 国际投资者情绪高涨 [1] - 摩根大通全球市场会议调查显示36%投资者预计2025年欧洲股市表现最佳 仅17%押注美国股市 [1][2] - 美国市场高估值 人工智能前景不明及特朗普关税政策动摇投资者对"美国例外论"信心 [2] - 欧洲市场吸引力上升 斯托克欧洲600指数年内上涨7% 标普500指数下跌1% [2] 华尔街机构观点 - 摩根士丹利预测美国主导地位将持续至2026年 因盈利情绪改善 人工智能增长及宽松政策推动 [3] - 高盛认为美国大型股将再次跑赢大盘 "科技七巨头"估值较低仍为标普500主要增长引擎 [3] 市场不确定性因素 - 利率 衰退可能性 贸易协议及地缘政治发展需进一步明朗化 [4] - 摩根大通预计美国经济衰退概率40% 关税将削弱商业投资和消费 10年期美债收益率2025年底达4.35% [5] - 中美贸易摩擦缓和提振情绪 但欧盟协议争议可能引发报复 特朗普提议6月1日起对欧盟征收50%关税 [5] - 外国抛售美债行为或持续 通胀及政策动荡削弱美债避险吸引力 黄金可能受益 [5][6] - 转移0.5%美国海外资产至黄金或带来18%年回报率 金价2029年初或达6000美元 [6] 中国企业全球化动态 - 凤凰网将举办"2025中国企业出海高峰论坛" 聚焦新兴市场攻略 政策研判及区域合作 [8]

黄金市场分析 市场情绪与避险需求 - 当前市场情绪转为谨慎，推动避险资金流入黄金 [3] - 穆迪下调美国主权信用评级及特朗普推动减税法案加强"抛售美国"主题，对美元构成持续压力 [3] - 美中芯片争端及七国集团考虑对廉价中国产品征税加剧全球经济不确定性，进一步打压美元并支撑黄金 [3] - 地缘政治紧张局势升温，以色列可能对伊朗核设施发动打击的消息支撑金价升至八日高点 [3] 黄金价格走势 - 短线受消息面影响，黄金慢阳反弹，最高触及3321一线，临近上期缺口回补的短期压力位 [6] - 当前慢阳走势易出现高位打压，除非上破3330上方，否则直接翻转难度较大 [6] - 早间开盘微跌，午后连阳反弹，晚间可能出现断崖式下跌行情，当前行情仍在震荡区间运行 [6] - 小区间暂时先看3320-3280一线 [6] 交易策略 - 回撤3285-80一线做多，防守75，目标看3305-10 [8] - 空单需根据压力情况择机进场 [8]

美国财政状况与市场反应 - 美国财政状况恶化威胁华尔街氛围 穆迪因巨额预算赤字和利息成本上升剥夺美国最后一个AAA信用评级 [1] - 众议院预算委员会通过税收和支出法案 预计使赤字增加数万亿美元 [1] - 投资者抛售美债和美元 推高长期美债收益率 30年期美债收益率一度突破5% 收于4.937% 高于去年年底的4.786% [1][2] - 10年期美债收益率收于4.473% 高于上周五的4.437%和4月底的不到4.2% [2] 美债收益率攀升原因 - 经济衰退担忧减弱 通胀持续 更大赤字导致更大规模债券发行 [1] - 美债供应增加可能超过需求 迫使政府支付更高利率吸引投资者 [1] - 预算赤字出现在经济强劲时期 而非经济衰退时期 令投资者震惊 [1] 股市表现与投资者关注点 - 美债收益率上升未减缓股市涨势 标普500指数上涨0.1% 道琼斯工业平均指数上涨0.3% 纳斯达克综合指数持平 [2] - 投资者密切关注美债收益率 因其决定整个经济的借贷成本 [2] - 分析师此前认为美股最大风险之一是共和党减税政策未抵消成本导致美债收益率飙升 [2] 财政政策与市场影响 - 特朗普政府撤回激进关税政策 投资者对经济衰退担忧缓解 股市近几周反弹 [2] - 众议院预计本周投票延长减税政策并增加新减税 未来十年预算赤字或增加约3万亿美元 [3] - 美国公开持有联邦债务约29万亿美元 几乎是2017年最初减税时的两倍 每支出7美元中近1美元用于支付利息 [3] 市场不确定性 - 财政问题可能重振"抛售美国"交易 外国投资者或抛售美债等美国资产 [3] - 投资者观望政策和利率变化 不确定性令市场不安 [4] - 贸易政策变化等因素更可能在短期内影响市场 关税仍是关注重点 [4][5]

离岸人民币流动性 - 5月8日离岸人民币三个月Hibor下跌11个基点至1.67788%，创历史最低纪录，低于4月23日前低点1.7403% [2][5] - 隔夜Hibor跌至1.42848%（近一周新低），一周Hibor回落10个基点至1.54303%（近两周低点），两周期Hibor跌16个基点至1.53485%（4月24日以来低点）[5] - 央行5月8日开展1586亿元7天期逆回购操作（利率1.40%），实现净投放1586亿元，5月7日宣布逆回购利率从1.50%下调至1.40% [5] - 分析指出CNH Hibor下行反映离岸人民币流动性充沛，香港市场获取人民币难度降低 [3][6] 港元市场动态 - 5月7日港元隔夜Hibor暴跌超90个基点至2.49905%，1个月期Hibor跌58个基点至3.08%（2023年5月以来低位，创2008年以来单日最大跌幅）[6] - 香港金管局5月累计四次干预汇市（买入美元/卖出港元），投放量达1294.02亿港元以稳定联系汇率 [6] - 渣打银行预计港元短期保持强势，Hibor下行趋势延续，港美息差将进一步扩大 [6] 美元潜在抛售风险 - Eurizon SLJ Capital警告亚洲国家减持美元储备或引发2.5万亿美元抛售，主因贸易顺差积累的美元资产回流及对冲需求 [3][8] - 摩根大通估算中国出口企业持有4000-7000亿美元资产，叠加亚洲其他国家净国际投资头寸盈余形成巨大回流压力 [8] - 美国关税政策不确定性削弱美元避险属性，机构认为非美资产（如欧洲市场）吸引力上升 [8][9] - 华泰证券指出美国债务问题及"例外论"动摇可能导致美元趋势性走弱 [9]