政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。 固定收益周报 收益率继续下行，信用利差整体收窄 ――信用债周报 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2026 年 4 月 14 日 核心观点： 本期（4 月 6 日至 4 月 12 日）交易商协会公布的发行指导利率多数下行， 整体变化幅度为-5 BP 至 0 BP。本期信用债发行规模环比增长，其中，企业 债保持零发行，公司债、中期票据发行金额增加，短期融资券、定向工具发 行金额减少；信用债净融资额环比减少，中期票据净融资额增加，其余品种 净融资额减少，企业债、定向工具净融资额为负，其余品种净融资额为正。 二级市场方面，本期信用债成交金额环比下降，各品种成交金额均减少。收 益率方面，本期信用债收益率继续下行。信用利差方面，本期中短期票据、 企业债、城投债信用利差整体收窄。分位数来看，多数品种利差均处于历史 低位，7 年期品种分位数相对较高。绝对收益角度来看，相对旺盛的配置需 求将推动信用债延续走强行情，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但 总体而言，信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍在下 行通道，逢调整则增 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 13 日 证券分析师 本周信用热点事件：中航产融宣布全额提前兑付存续的 156.7 亿元债券。 本周市场概览： 1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量环比上周均有所减少，净融资额环比 上周有所增加；资产支持证券净融资额环比上周增加 82 亿元。 联系人 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周减少 1269 亿元；换手率方面，本周信用 债换手率较上周下行。本周不同期限的信用收益率继续下行，长端 10Y 收益率下行 4-8BP 不等。总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多有所压缩，少部分行 业信用利差有不超过 1BP 的走扩幅度。具体来看，本周 AA 采掘行业信用利差较上 周压缩 7BP，AA+化工、钢铁、机械设备、医药生物行业信用利差较上周分别压缩 7BP、6BP、6BP、6BP，其余不同行业不同评级的信用利差较上周的波动幅度均不 超过 5BP。 3）负面舆情：本周东方时尚驾驶学校股份有限公司所发行的"东时转债"发生实质 违约；北京首都开发控股（集团）有限公司所发行的 7 只债项隐含评级调低；南昌 农村商业银行股份有限公司所发 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年货币政策延续适度宽松，资金面预期乐观，信用债市场“资产荒”格局未变，机构配置需求有惯性；季末理财资金回表使 3 月末固收类理财规模减少，4 月或恢复正增支撑信用债配置；不同品种信用利差处历史较低水平，3Y 以内短端城投信用利差压缩空间有限，5Y 附近信用利差有比价优势，4 - 5Y 信用债利差或有压降空间 [3][43] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 信用债净融资额 1444 亿元，环比增加 607 亿元，总发行量 4858 亿元，环比增加 426 亿元，总偿还量 3414 亿元，环比减少 181 亿元；资产支持证券净融资额 -136 亿元，环比减少 362 亿元 [8] - 城投债净融资额 647 亿元，环比增加 691 亿元；产业债净融资额 1485 亿元，环比增加 558 亿元；金融债净融资额 -689 亿元，环比减少 642 亿元 [8] - 城投债发行数量环比增加 47 支，兑付数量环比减少 49 支；产业债发行数量环比减少 21 支，兑付数量环比减少 36 支；金融债发行数量环比减少 3 支，兑付数量环比无变化 [10] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比减少 605 亿元，城投债成交量 2629 亿元，环比减少 67 亿元；产业债成交量 3954 亿元，环比减少 5 亿元；金融债成交量 4241 亿元，环比减少 534 亿元；资产支持证券成交量 224 亿元，环比增加 31 亿元 [17] - 传统信用债换手率整体下行，资产支持证券换手率小幅回升，城投债换手率 1.68%，环比下行 0.05pct；产业债换手率 1.97%，环比下行 0.02pct；金融债换手率 2.71%，环比下行 0.32pct；资产支持证券换手率 0.6%，环比上行 0.08pct [17] 收益率 - 中长端信用收益率显著下行，短端收益率大多小幅下降，1Y AA、AAA -、AAA + 信用债收益率较上周分别下行不超过 1BP；5Y AA、AAA -、AAA + 信用债收益率较上周分别下行 4BP、3BP、2BP；10Y AA、AAA -、AAA + 信用债收益率较上周分别下行 4BP、4BP、4BP [22] - 各品种 AA + 级 5Y 收益率均有不同幅度下行，产业债中非公开发行产业债和可续期产业债分别较上周下行 1BP 和 3BP；城投债收益率较上周下行 2BP；金融债中商业银行普通债和二级资本债较上周分别下行 2BP 和 4BP；资产支持证券收益率较上周下行 3BP [23] 信用利差 - 总体上 AA + 非银金融行业信用利差较上周大幅走扩 10BP，其余不同行业不同评级的信用利差较上周波动幅度不超过 5BP [2][24] - 城投债不同期限信用利差在 2BP 以内小幅波动，0.5 - 1Y 走扩 1BP，1 - 3Y 压缩 1BP，3 - 5Y 压缩 2BP，5 - 10Y 压缩 2BP，10Y 以上走扩 1BP；除海南 AA +、新疆 AAA 主体城投信用利差小幅走扩外，其余地区城投利差均有不同程度压缩 [30][32] - 产业债短端信用利差持续收窄，10Y 长端利差小幅压缩，1Y 和 10Y 的 AAA -、AA +、AA 私募产业债和可续期产业债信用利差均有不同程度压缩 [35] - 中长端银行二永债信用利差较上周小幅压缩，1Y AAA -、AA +、AA 二级资本债信用利差较上周分别走扩 <1BP，10Y 分别压缩 3BP；1Y AAA -、AA 银行永续债信用利差较上周分别走扩 <1BP，1Y AA + 压缩 1BP，10Y 均压缩 3BP [38] 本周债市舆情 中航工业产融控股股份有限公司所发行的 15 只债项和无锡市城南建设投资发展有限公司所发行的“古运河 A”隐含评级调低 [2][40] 投资建议 本周公开市场净回笼 2819 亿元；AA + 非银金融行业信用利差大幅走扩，其余行业评级信用利差波动不超 5BP；城投债信用利差在 2BP 以内小幅波动；产业债短端信用利差持续收窄，10Y 长端利差小幅压缩；中长端银行二永债信用利差小幅压缩 [5][42]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比增长处于历史较高水平，净融资额环比增加，二级市场成交金额环比增长，收益率整体下行，中短端下行幅度较大，中短期票据、企业债中短端信用利差整体收窄，长端利差走阔，城投债5年期信用利差走阔，其余期限多数收窄 [1][51] - 绝对收益角度信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配可行；相对收益角度各期限信用利差压缩空间不足，票息策略配置宜谨慎，交易思路适度乐观，择券关注利率债趋势和个券票息价值，需关注政策、权益市场、资金面及供需格局变化 [1][51] - 中央和地方优化房地产政策推动市场止跌回稳，新模式进入落地新阶段，地产债销售复苏影响估值，风险偏好高的资金可提前布局，配置重点是央企、国企及优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][52][53] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，化债成效显著，融资平台改革转型收尾，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（3月16日至3月22日）信用债发行482只，发行3966.35亿元，环比增长17.70%，净融资额926.33亿元，环比增加113.06亿元 [12] - 企业债发行0只，净融资额 -97.83亿元，环比增加9.99亿元；公司债发行182只，发行金额1380.26亿元，环比增长19.10%，净融资额455.60亿元，环比增加289.19亿元；中期票据发行148只，发行金额1242.31亿元，环比增长3.52%，净融资额533.43亿元，环比减少66.39亿元；短期融资券发行122只，发行金额1190.22亿元，环比增长46.39%，净融资额90.16亿元，环比减少11.71亿元；定向工具发行30只，发行金额153.56亿元，环比下降22.38%，净融资额 -55.03亿元，环比减少108.02亿元 [12] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率有所分化，中短端多数下行，长端多数上行，整体变化幅度为 -2 BP至1 BP [1][13][51] - 分期限看，1年期品种利率变化幅度为 -1 BP至1 BP，3年期品种利率变化幅度为 -2 BP至0 BP，5年期品种利率变化幅度为 -1 BP至1 BP，7年期品种利率变化幅度为 -2 BP至1 BP [13] - 分等级看，重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为 -1 BP至1 BP，AA +级品种利率变化幅度为0 BP至1 BP，AA级品种利率变化幅度为 -2 BP至 -1 BP，AA -级品种利率变化幅度为 -1 BP至1 BP [13] 二级市场情况 市场成交量 - 本期（3月16日至3月22日）信用债合计成交9801.27亿元，成交金额环比增长10.10% [16] - 企业债成交176.86亿元，成交金额减少；公司债成交3825.26亿元、中期票据成交3585.74亿元、短期融资券成交1627.69亿元、定向工具成交585.72亿元，成交金额增加 [16] 信用利差 - 中短期票据多数品种信用利差走阔，1年期AAA级品种信用利差走阔，其余品种信用利差收窄；3年期中，AAA级、AA +级品种信用利差走阔，其余品种信用利差收窄；5年期、7年期信用利差走阔 [19] - 企业债多数品种信用利差走阔，1年期、3年期中，AAA级品种信用利差走阔，其余品种信用利差收窄；5年期、7年期信用利差走阔 [26] - 城投债各品种信用利差涨跌互现，1年期、7年期中，AAA级品种信用利差走阔，其余品种信用利差收窄；3年期中，AAA级、AA +级品种信用利差走阔，其余品种信用利差收窄；5年期信用利差走阔 [29] 期限利差与评级利差 - 中短期票据AA +期限利差方面，3Y - 1Y利差走阔0.79 BP，5Y - 3Y利差走阔1.52 BP，7Y - 3Y利差收窄1.65 BP；评级利差方面，3年期(AA -)-(AAA)利差收窄2.00 BP，(AA)-(AAA)利差收窄2.00 BP，(AA +)-(AAA)利差较上期持平 [36] - 企业债AA +期限利差方面，3Y - 1Y利差走阔0.41 BP，5Y - 3Y利差走阔2.31 BP，7Y - 3Y利差走阔2.39 BP；评级利差方面，3年期(AA -)-(AAA)利差收窄2.00 BP，(AA)-(AAA)利差收窄2.00 BP，(AA +)-(AAA)利差收窄2.00 BP [41] - 城投债AA +期限利差方面，3Y - 1Y利差走阔0.40 BP，5Y - 3Y利差走阔1.07 BP，7Y - 3Y利差走阔0.07 BP；评级利差方面，3年期(AA -)-(AAA)利差收窄2.00 BP，(AA)-(AAA)利差收窄2.00 BP，(AA +)-(AAA)利差收窄1.00 BP [44] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期（3月16日至3月22日）共有2家公司评级（含展望）调整，其中下调1家（东方时尚驾驶学校股份有限公司），上调1家（张家港经开区控股集团有限公司） [48][49] 违约及展期债券统计 - 本期（3月16日至3月22日）无发行人名下的信用债违约和展期 [50] 投资观点 - 信用债方面，绝对收益角度推动修复行情，未来收益率下行，逢调整增配；相对收益角度信用利差压缩空间不足，票息策略谨慎，交易思路乐观，关注利率债和个券票息价值，关注政策、权益市场、资金面及供需格局变化 [1][51] - 地产债方面，政策推动市场止跌回稳，新模式落地，销售复苏影响估值，风险偏好高的资金可提前布局，配置重点是央企、国企及优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][52][53] - 城投债方面，违约可能性低，可作为重点配置品种，化债成效显著，融资平台改革转型收尾，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [3][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期普通信用债净供给环比下降，二永债无新发行与到期；二级市场收益率短端下行、中长端上行，信用利差除1Y外大多走阔；3月信用利差可能震荡偏弱，但大幅走阔风险可控；建议适度降久期，中短端套息等待潜在增配机会，二永债整体保持相对谨慎 [4] 各部分总结 一级市场 - 普通信用债方面，本期发行上升、净融资下降，城投债净供给环比下降且净融资转负，产业债供给环比上升且净融资上升；AAA、AA+、AA-净融入，AA净融出；央企、地方国企、民企及其他普通信用债均净融入；加权发行期限为2.87年，环比下降；信用债投标上限 - 票面利率上升，认购倍数下降 [4][7][19] - 银行二永债方面，本期无发行和到期，连续10周无发行 [4][25] 二级市场 整体情况 - 收益率短端下行、中长端上行，1Y各等级中票均下行1.7BP，1Y AAA - /AA + /AA/AA - 银行二级资本债分别下行2.3/2.5/2.5/3.5BP，中长端（5/7/10Y）银行二永债上行幅度较大，10Y AAA - /AA + /AA级银行永续债均上行6.8BP，10Y AAA级银行二级资本债上行7.3BP [4] - 信用利差除短端（1Y）中票和二永债外基本走阔，1Y银行二级资本债表现最好，1Y银行永续债也较好；3 - 10Y各期限等级利差多数走阔，10Y银行二级资本债走阔幅度最大 [4] - 期限利差大多走阔 [48] - 品种利差方面，本期中长端表现普信债优于二永债 [52] - 本周城投债、银行二永债换手率提升，产业债换手率下降 [4][57] 城投债 - 各地区收益率有所分化，信用利差大多走阔 [63] - 不同地区城投公募债收益率、信用利差、换手率和成交量存在差异 [68][70][72][74] 产业债 - 各行业收益率整体下行，信用利差大多被动走阔 [76] - 不同行业产业公募债收益率、信用利差、换手率和成交量存在差异 [78][80][82][84] 金融债 - 收益率有所分化，信用利差大多走阔 [86][92] - 银行二级资本债和永续债在不同隐含评级、银行类型、期限下的收益率、信用利差、超额利差、换手率表现不同 [106] - 各地区不同等级中小银行二级资本债和永续债的收益率和信用利差表现存在差异 [108][110][112][115] - 券商保险次级债在不同是否永续、隐含评级下的收益率、信用利差和超额利差表现存在差异 [116] 存量债分布 - 当前收益率多分布在2.4%以内 [118] - 各行业产业债平均收益率在不同隐含评级和待偿年限下有不同分布 [119] - 各地区城投债平均收益率在不同隐含评级和待偿年限下有不同分布 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期交易商协会发行指导利率多数上行，低基数效应下信用债发行规模环比大幅增长，企业债零发行，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比增加，企业债净融资额为负且减少，其余品种为正且增加 [1][11][55] - 二级市场信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加；收益率全部下行；信用利差各品种有所分化，中短端整体走阔，长端收窄，多数品种利差处于历史低位，7 年期品种分位数相对较高 [1][15][55] - 绝对收益角度，旺盛配置需求推动信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配可行；相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略配置思路谨慎，交易思路适度乐观，择券关注利率债趋势和个券票息价值，做好配置与交易策略配合转换 [1][55] - 中央和地方优化房地产政策推动市场止跌回稳，后续将构建发展新模式；地产债销售复苏影响估值，风险偏好高的资金可提前布局，配置重点是优质央企、国企和含担保民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期企业债、公司债等共发行 334 只，发行 2630.87 亿元，环比增长 177.64%，信用债净融资额 793.94 亿元，环比增加 1456.68 亿元 [11] - 企业债发行 0 只，净融资额 -128.49 亿元，环比减少 103.44 亿元；公司债发行 127 只，发行金额 1017.18 亿元，环比增长 255.45%，净融资额 466.70 亿元，环比增加 821.74 亿元；中期票据发行 102 只，发行金额 747.31 亿元，环比增长 305.05%，净融资额 118.35 亿元，环比增加 490.80 亿元；短期融资券发行 77 只，发行金额 684.48 亿元，环比增长 51.53%，净融资额 290.20 亿元，环比增加 159.01 亿元；定向工具发行 28 只，发行金额 181.90 亿元，环比增长 621.54%，净融资额 47.18 亿元，环比增加 88.59 亿元 [11] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为 -1 BP 至 6 BP [1][13][55] - 分期限看，1 年期品种利率变化幅度为 0 BP 至 2 BP，3 年期为 0 BP 至 6 BP，5 年期为 -1 BP 至 3 BP，7 年期为 -1 BP 至 2 BP；分等级看，重点 AAA 级及 AAA 级品种利率变化幅度为 0 BP 至 2 BP，AA+级为 -1 BP 至 4 BP，AA 级为 2 BP 至 6 BP，AA - 级为 -1 BP 至 4 BP [13] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 9159.99 亿元，成交金额环比增长 76.45%，企业债、公司债等各品种成交金额均增加 [15] 信用利差 - 中短期票据中，1 年期．3 年期信用利差走阔，5 年期．7 年期信用利差收窄 [18] - 企业债中，1 年期信用利差走阔，3 年期 AA+级及以上品种信用利差走阔，其余品种利差收窄，5 年期．7 年期信用利差收窄 [28] - 城投债中，1 年期．3 年期品种信用利差走阔，5 年期．7 年期信用利差收窄 [32] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据 3Y - 1Y 利差走阔 0.28 BP，5Y - 3Y 利差收窄 1.55 BP，7Y - 3Y 利差走阔 0.52 BP；3 年期中短期票据(AA - ) - (AAA)、(AA) - (AAA)、(AA+) - (AAA) 利差均较上期持平 [39] - AA+企业债 3Y - 1Y 利差走阔 0.17 BP，5Y - 3Y 利差收窄 0.04 BP，7Y - 3Y 利差收窄 0.69 BP；3 年期企业债(AA - ) - (AAA) 利差收窄 2.00 BP，(AA) - (AAA) 利差收窄 2.00 BP，(AA+) - (AAA) 利差收窄 1.00 BP [45] - AA+城投债 3Y - 1Y 利差走阔 1.32 BP，5Y - 3Y 利差收窄 2.11 BP，7Y - 3Y 利差收窄

文章核心观点 本期（2026年2月23日至3月1日）信用债市场呈现一级市场供给收缩、二级市场收益率普遍上行但结构分化的格局。普通信用债表现整体优于银行二永债，策略上建议聚焦中短久期、确定性更高的品种，并关注部分品种和等级的票息价值 [3][5][6]。 一级市场 - **普通信用债净供给环比大幅下降**：本期普通信用债合计发行952亿元，净融资-892亿元，而上期（2月9日至15日）分别为1390亿元和363亿元，净融资由正转负 [3][5][6]。 - **产业债与城投债发行均收缩**：其中，产业债发行环比下降至503亿元，净融资为-294亿元；城投债发行环比下降至449亿元，净融资为-598亿元 [3][5][6]。 - **银行二永债连续八周无新发行**：本期银行二级资本债和永续债无新发行与到期，上期净融资为-32亿元，今年以来已连续8周无发行 [3][5][6]。 - **发行期限缩短，认购情绪尚可**：产业债加权发行期限环比从2.18年下降至1.52年；信用债投标上限与票面利率之差从0.41%收窄至0.38%，但认购倍数从2.82上升至3.05 [7]。 二级市场 - **收益率整体上行为主**：普通信用债除部分弱资质中票、3年非公开和可续期品种收益率下行外，其他大多上行，其中弱资质中票表现最好（1Y AA-级下行4.7BP，5Y AA级下行4.6BP）[3][6]。 - **二永债收益率全面上行**：除5Y AA-级永续债外，银行二永债收益率全面上行，且中长端上行幅度更大（1Y各等级银行永续债均为+0.7BP，3Y各等级均为+3.6BP，7Y AAA/AA+级均为+5.2BP）[3][6]。 - **信用利差表现分化**：普通信用债除7Y外信用利差大多收窄，5Y以内弱资质表现较好（中票5Y AA/AA-级收窄6.5/4.5BP）；二永债除1Y和10Y外信用利差大多走阔，走阔幅度最大的是7Y银行永续债（7Y AAA/AA+/AA-级分别走阔4.7/4.6/3.7BP）[3][6]。 - **市场活跃度下降**：本周普通信用债及银行二永债的20日移动平均换手率均出现下降 [3][11]。 信用策略与投资建议 - **建议谨慎对待长久期资产**：由于存单利率下行空间有限，叠加中期宽信用预期及政府债供给压力，长债利率下行空间预计收窄 [3][6]。 - **重点关注中短久期信用债**：在资金面平稳背景下，中短端信用债套息策略确定性较高，可“逢跌增配”。在摊余债基需求支撑下，套息可适度拉长久期至3-5年中高等级普通信用债 [3][6]。 - **关注票息价值与品种下沉**：考虑到信用利差已处历史相对低位，继续压缩空间有限，建议关注部分品种和等级下沉的票息价值。具体可关注：2年以内头部央国企地产债、3年及以内弱资质城投债、3年左右中高等级永续或私募普通信用债、以及3-5年高等级保险次级债 [3][6]。 - **关注信用债ETF与二永债机会**：3月临近季末，信用债ETF或仍有冲量诉求，但程度预计不及去年底。可筛选曲线凸点上（3Y左右）流动性较好、估值性价比较高的成份券布局。对于二永债，建议短期内更多关注6-7Y品种的交易价值，整体多看少动，等待后续估值回升或供给上量的机会 [3][6]。 存量债分布特征 - **当前收益率多分布在2.4%以内**：根据截至2026年2月27日的数据，各行业产业债及各地区城投债的平均收益率多数分布在2.4%以内 [5][19]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期交易商协会发行指导利率多数下行，信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少，二级市场成交金额环比微增，收益率多数下行，信用利差多数收窄，多数品种利差处于历史低位，7年期品种分位数相对较高 [1][59] - 绝对收益角度，配置需求推动信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配可行；相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略配置思路宜谨慎，交易思路适度乐观，择券关注利率债趋势和个券票息价值，要做好配置与交易策略配合转换 [1][59] - 后续需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情对债市的扰动，以及资金面和供需格局变化对市场情绪的影响 [1][59] - 房地产政策优化推动市场止跌回稳，后续将构建发展新模式，地产债可让风险偏好较高的资金提前布局优质企业，城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [2][60][61] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期企业债、公司债等共发行167只，发行1390.43亿元，环比下降61.04%，信用债净融资额339.04亿元，环比减少2211.59亿元 [11] - 企业债发行0只，净融资额 -12.66亿元，环比增加5.52亿元；公司债发行45只，金额363.62亿元，环比下降74.82%，净融资额157.44亿元，环比减少1068.77亿元；中期票据发行54只，金额446.58亿元，环比降低59.53%，净融资额230.57亿元，环比减少648.05亿元；短期融资券发行44只，金额452.35亿元，环比下降44.64%，净融资额 -108.53亿元，环比减少461.78亿元；定向工具发行24只，金额127.88亿元，环比降低37.35%，净融资额72.22亿元，环比减少38.51亿元 [11] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化 -4 BP至0 BP [13] - 1年期品种利率变化 -3 BP至0 BP，3年期 -3 BP至 -1 BP，5年期 -2 BP至0 BP，7年期 -4 BP至 -1 BP；重点AAA级及AAA级品种利率变化 -2 BP至0 BP，AA +级 -4 BP至0 BP，AA级 -3 BP至 -1 BP，AA -级 -3 BP至 -2 BP [13] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交8757.12亿元，成交金额环比增长0.45%，企业债、中期票据成交金额增加，公司债、短期融资券、定向工具成交金额减少 [16] 信用利差 - 中短期票据多数品种信用利差收窄，AAA级、AA +级收窄；AA级1年期收窄，其余走阔；AA -级走阔 [19] - 企业债各品种信用利差均收窄 [25] - 城投债多数品种信用利差收窄，3年期AA -级走阔，其余收窄 [32] 期限利差与评级利差 - AA +中短期票据3Y -1Y利差走阔1.00 BP，5Y -3Y利差收窄2.56 BP，7Y -3Y利差收窄1.74 BP；3Y -1Y处于历史低位，位于15.3%分位数，5Y -3Y处于历史中低分位，位于23.8%分位数，7Y -3Y处于历史中低分位，位于35.1%分位数；3年期中短期票据(AA -)-(AAA)利差走阔4.00 BP，(AA)-(AAA)利差走阔2.00 BP，(AA +)-(AAA)利差走阔1.00 BP；(AA -)-(AAA)处于历史低位，位于0.9%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于11.1%分位数，(AA +)-(AAA)处于低位，位于1.3%分位数 [42] - AA +企业债3Y -1Y利差收窄2.29 BP，5Y -3Y利差收窄1.65 BP，7Y -3Y利差收窄0.84 BP；3Y -1Y处于历史低位，位于9.7%分位数，5Y -3Y处于历史低位，位于11.9%分位数，7Y -3Y处于历史中低分位，位于30.2%分位数；3年期企业债(AA -)-(AAA)利差收窄3.00 BP，(AA)-(AAA)利差收窄2.00 BP，(AA +)-(AAA)利差较上期持平；(AA -)-(AAA)利差处于历史低位，位于0.8%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于7.5%分位数，(AA +)-(AAA)处于历史低位，位于4.7%分位数 [49] - AA +城投债3Y -1Y利差收窄1.20 BP，5Y -3Y利差收窄0.75 BP，7Y -3Y利差收窄2.60 BP；3Y -1Y利差处于历史低位，位于14.1%分位数，5Y -3Y利差处于历史中低分位，位于22.1%分位数，7Y -3Y利差处于历史中低分位，位于36.5%分位数；3年期城投债(AA -)-(AAA)利差走阔2.00 BP，(AA)-(AAA)利差较上期持平，(AA +)-(AAA)利差较上期持平；(AA -)-(AAA)利差处于历史低位，位于3.6%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于0.3%分位数，(AA +)-(AAA)处于历史低位，位于0.3%分位数 [52] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期共有4家公司评级（含展望）调整，其中下调3家，上调1家 [56] 违约及展期债券统计 - 本期无发行人信用债违约 [58] - 本期1家发行人信用债展期，为厦门禹洲鸿图地产开发有限公司，展期债券为“H19禹洲1”，展期时债券余额10.75亿元 [58] 投资观点 - 与核心观点一致，强调信用债投资从绝对和相对收益角度的策略及后续关注因素，以及房地产和城投债的投资建议 [1][59][60]

1. 报告行业投资评级 未提及相关内容 2. 报告核心观点 - 本期信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加；二级市场成交金额环比下降，收益率多数下行，信用利差多数走阔；多数品种利差处于历史低位，7年期品种分位数相对较高 [1][60] - 绝对收益角度，配置需求推动信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，可逢调整增配；相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路适度乐观，择券关注利率债趋势和个券票息价值，做好配置与交易策略配合转换 [1][60] - 后续需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情对债市的扰动，以及资金面和供需格局变化对市场情绪的影响 [1][60] - 房地产政策积极，市场朝止跌回稳迈进，后续政策值得期待；地产债方面，风险偏好较高资金可提前布局，配置重点为央企、国企及优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][63] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种；关注“实体类”融资平台改革转型机会，票息导向下可中短端信用下沉，交易策略可中高等级拉久期 [3][63] 3. 根据相关目录分别总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（2月2日至2月8日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行440只，发行3568.56亿元，环比增长15.70%，信用债净融资额2550.63亿元，环比增加952.22亿元 [12] - 企业债发行0只，净融资额 -18.18亿元，环比增加46.82亿元；公司债发行190只，发行金额1444.00亿元，环比增长57.73%，净融资额1226.21亿元，环比增加595.45亿元；中期票据发行126只，发行金额1103.37亿元，环比增长32.30%，净融资额878.62亿元，环比增加534.57亿元；短期融资券发行90只，发行金额817.06亿元，环比下降31.91%，净融资额353.25亿元，环比减少276.55亿元；定向工具发行34只，发行金额204.13亿元，环比增长51.26%，净融资额110.73亿元，环比增加51.93亿元 [13] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为 -1 BP至4 BP [14] - 分期限看，1年期品种利率变化幅度为0 BP至3 BP，3年期品种利率变化幅度为 -1 BP至3 BP，5年期品种利率变化幅度为 -1 BP至4 BP，7年期品种利率变化幅度为 -1 BP至4 BP [14] - 分等级看，重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为 -1 BP至1 BP，AA +级品种利率变化幅度为 -1 BP至2 BP，AA级品种利率变化幅度为3 BP至4 BP，AA -级品种利率变化幅度为3 BP至4 BP [14] 二级市场情况 市场成交量 - 本期（2月2日至2月8日），信用债合计成交8717.56亿元，成交金额环比下降6.58% [17] - 企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具分别成交159.04亿元、3543.44亿元、3120.69亿元、1311.61亿元、582.78亿元，定向工具成交金额增加，其余品种成交金额减少 [17] 信用利差 - 中短期票据中，各品种信用利差均走阔 [20] - 企业债中，多数品种信用利差走阔，1年期AA级、AA -级利差收窄，3年期AA -级品种信用利差收窄，其余品种信用利差均走阔 [29] - 城投债中，多数品种信用利差走阔，3年期AA -级品种信用利差收窄，5年期AA级、AA -级品种信用利差收窄，其余品种利差均走阔 [37] 期限利差与评级利差 - AA +中短期票据3Y - 1Y利差收窄2.69 BP，5Y - 3Y利差走阔1.32 BP，7Y - 3Y利差走阔1.60 BP；3Y - 1Y处于历史低位，位于13.3%分位数，5Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于30.4%分位数，7Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于39.1%分位数 [45] - 3年期中短期票据(AA -)-(AAA)利差较上期持平，(AA)-(AAA)利差收窄1.00 BP，(AA +)-(AAA)利差收窄1.00 BP；(AA -)-(AAA)处于历史低位，位于0.1%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于7.4%分位数，(AA +)-(AAA)处于低位，位于0.0%分位数 [45] - AA +企业债3Y - 1Y利差走阔0.84 BP，5Y - 3Y利差收窄1.00 BP，7Y - 3Y利差收窄0.73 BP；3Y - 1Y处于历史低位，位于17.1%分位数，5Y - 3Y利差处于历史低位，位于17.5%分位数，7Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于31.9%分位数 [49] - 3年期企业债(AA -)-(AAA)利差收窄4.00 BP，(AA)-(AAA)利差收窄1.00 BP，(AA +)-(AAA)利差较上期持平；(AA -)-(AAA)利差处于历史低位，位于1.3%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于10.0%分位数，(AA +)-(AAA)处于历史低位，位于4.5%分位数 [49] - AA +城投债3Y - 1Y利差收窄0.83 BP，5Y - 3Y利差走阔0.70 BP，7Y - 3Y利差收窄1.34 BP；3Y - 1Y利差处于历史低位，位于16.8%分位数，5Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于25.0%分位数，7Y - 3Y利差处于历史中位，位于40.5%分位数 [52] - 3年期城投债((AA -)-(AAA)利差收窄3.21 BP，(AA)-(AAA)利差收窄2.01 BP，(AA +)-(AAA)利差收窄1.01 BP；(AA -)-(AAA)利差处于历史低位，位于2.8%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于0.2%分位数，(AA +)-(AAA)处于历史低位，位于0.3%分位数 [52] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期（2月2日至2月8日），无公司评级（含展望）调整 [57] 违约及展期债券统计 - 本期（2月2日至2月8日）无发行人名下的信用债违约和展期 [58] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [1][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周利率债收益率窄幅震荡，信用债收益率略有回落，信用利差多数收敛；城投债利差多数下行；地产债利差仍走阔，其余产业债多数收敛；二永债表现偏弱，除5Y品种外收益率多数抬升；3Y产业永续债超额利差收窄，城投超额利差分化 [3][4] 各目录总结 利率窄幅震荡信用债收益率略有回落，信用利差多数仍在收敛 - 本周利率债收益率窄幅震荡，1Y和10Y期国开债收益率上行1BP，3Y期下行1BP，5Y和7Y期持平 [3][9] - 信用债收益率整体略有回落，3Y期中低等级及7年期品种表现较强，各期限不同等级收益率有不同变化 [3][9] - 信用利差多数小幅收敛，各期限不同等级利差有不同变化，评级利差和期限利差也有相应变动 [9] 城投债利差多数下行1 - 2BP - 外部评级AAA平台信用利差总体较上周下行1BP，AA+和AA平台总体下行2BP，各区域不同评级平台利差有不同变动 [14] - 分行政级别，省级平台信用利差总体下行1BP，地市级和区县级总体下行2BP，各层级平台不同地区利差有不同变动 [19] 地产债利差仍走阔，其余产业债多数收敛 - 本周产业债利差多数收敛，但央国企和其他民企地产债利差整体仍走阔，不同地产企业利差有不同变动 [4][25] - 不同行业产业债利差有不同变动，如煤炭、钢铁、化工等，部分企业利差也有相应变动 [4][25] 本周二永债表现偏弱，除5Y品种外收益率多数抬升 - 1Y期二级资本债收益率持平，利差下行0 - 1BP；永续债收益率上行1 - 2BP，利差上行0 - 1BP [4][33] - 3Y期二级资本债收益率上行2 - 3BP，利差走阔3 - 4BP，永续债收益率持平，利差走阔1BP [4][33] - 5Y期二级资本债收益率下行0 - 2BP，永续债收益率持平，利差同等幅度变动 [4][33] - 10Y期二级资本债收益率上行2 - 5BP，利差走阔1 - 3BP，永续债收益率上行5BP，利差上行3BP [4][33] 3Y产业永续债超额利差收窄，城投超额利差分化 - 产业AAA级3Y永续债超额利差较上周收敛0.76BP至13.91BP，处于2015年以来的36.17%分位数，产业5Y永续债超额利差持平于上周的13.21BP，处于33.60%分位数 [4][36] - 城投AAA级3Y永续债超额利差上行0.83BP至4.86BP，处于5.43%分位数；城投5Y永续债超额利差下行3.72BP至9.62BP，处于11.15%分位数 [4][36] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由华福证券研究所整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [38] - 说明了产业和城投个券、银行二级资本债/永续债、产业/城投类永续债信用利差及超额利差的计算方法 [40] - 介绍了样本筛选标准，产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，对剩余期限有要求，产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [40]