今天分享的是：贝莱德：2025年第四季度全球投资展望报告 报告共计：25页 贝莱德2025年第四季度全球投资展望核心总结 2025年第四季度，全球金融市场呈现出复杂多变的格局，各类资产表现分化，颠覆性趋势与宏观风险交织。贝莱德智库基于对全球经济、市场动态的深度分 析，形成了多维度的投资展望核心观点。 全球股市方面，2025年4月美国市场动荡后，全球股市普遍反弹，美国、中国、日本等主要地区股指自4月重设基数以来均有不同程度回升。美股表现尤为突 出，主要得益于人工智能相关行业和企业的良好盈利支撑，科技与通信板块及"科技七巨头"成为回报核心驱动力。日本股市也展现出积极态势，企业加大股 份回购规模，估值相对偏低且大型企业引领估值上涨，小型股具备补涨潜力。不同地区股市回报来源存在差异，美国以外市场的回报多由估值回升驱动。 债券市场面临显著压力，发达市场长期国债收益率因政府债务忧虑持续上行，日本、法国和英国的30年期国债收益率升至数十年新高。即便美联储启动降 息，美国收益率曲线仍呈现趋陡态势，市场焦点转向通胀控制与政府债务管理的政策平衡。美国政府债务占GDP比例及净利息支出占联邦支出比例均呈上升 趋势，对债券市场形成持续 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资观点，如黄金关注美国银行风险，白银震荡反弹，铜因LME库存减少限制价格回落等，还给出各品种趋势强度评级 [2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金关注美国银行风险，趋势强度为0；白银震荡反弹，趋势强度为1；沪金2512昨日收盘价922.58，日涨幅0.07%；沪银2512昨日收盘价11455，日涨幅0.12% [2][5][7]。 有色金属 - 铜LME库存减少限制价格回落，趋势强度为0；沪铜主力合约昨日收盘价87300，日涨幅0.33% [2][9][11]。 - 锌偏强运行，趋势强度为0；沪锌主力收盘价22565，涨幅0.94% [2][12][14]。 - 铅海外库存持续减少支撑价格，趋势强度为0；沪铅主力收盘价17420，涨幅0.17% [2][15][16]。 - 锡关注宏观影响，趋势强度为1；沪锡主力合约昨日收盘价285760，涨幅0.65% [2][18][21]。 - 铝偏强震荡，氧化铝下方有支撑，铸造铝合金偏强震荡；铝趋势强度为1，氧化铝为0，铝合金为1；沪铝主力合约收盘价21600 [2][22][24]。 - 镍冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑，不锈钢钢价低位窄幅震荡运行；镍和不锈钢趋势强度均为0；沪镍主力收盘价120950，不锈钢主力收盘价12630 [2][26][28]。 能源化工 - 碳酸锂需求向好与复产预期博弈，区间震荡，趋势强度为0；2511合约收盘价80620 [2][29][32]。 - 工业硅仓单继续去化，底部支撑偏强，趋势强度为1；Si2601收盘价9140 [2][33][36]。 - 多晶硅关注本周是否发布公告，趋势强度为0；PS2601收盘价56065 [2][34][36]。 - 铁矿石高位反复，趋势强度为0；12601合约收盘价782.5 [2][37]。 - 螺纹钢和热轧卷板受板块情绪扰动宽幅震荡，趋势强度均为0；RB2601收盘价3079，HC2601收盘价3295 [2][40][43]。 - 硅铁和锰硅受板块情绪与供需扰动宽幅震荡，趋势强度均为0；硅铁2601收盘价5526，锰硅2601收盘价5794 [2][44][47]。 - 焦炭偏强震荡，焦煤宏观与板块主题共振偏强震荡，趋势强度均为0；JM2601收盘价1284.5，J2601收盘价1771.5 [2][48][50]。 - 原木震荡反复，趋势强度为0；2511合约收盘价740 [2][51][54]。 - 对二甲苯芳烃调油支撑估值，高位震荡市，趋势强度为0；PX主力收盘价6640 [2][55][60]。 - PTA需求尚可，供应压力仍存，高位震荡市，趋势强度为0；PTA主力收盘价4596 [2][55][60]。 - MEG供应压力较大，趋势偏弱，趋势强度为 -1；MEG主力收盘价3970 [2][55][60]。 - 橡胶震荡运行，趋势强度为0；橡胶主力日盘收盘价15095 [2][63][64]。 - 合成橡胶成本坍塌，弱势运行，趋势强度为 -1；顺丁橡胶主力12合约日盘收盘价10360 [2][67][69]。 - 沥青跟随原油震荡运行，趋势强度为0；BU2512收盘价3233 [2][70][76]。 - LLDPE计划外检修增加，关注进口压力，趋势强度为0；L2601收盘价6888 [2][82][84]。 - PP中期震荡，趋势强度为0；PP2601收盘价6576 [2][86][88]。 - 烧碱成本支撑，震荡行情，趋势强度为0；01合约期货价格2350 [2][90][92]。 - 纸浆震荡运行，趋势强度为0；纸浆主力日盘收盘价5306 [2][95][96]。 - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0；FG601收盘价1093 [2][99][100]。 - 甲醇偏弱运行，趋势强度为 -1；甲醇主力01合约收盘价2143 [2][102][106]。 - 尿素震荡承压，趋势强度为 -1；尿素主力01合约收盘价1623 [2][107][110]。 - 苯乙烯偏弱震荡，趋势强度为 -1；苯乙烯2512收盘价6848 [2][111][112]。 - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1；SA2601收盘价1202 [2][113][115]。 - LPG需求改善有限，盘面估值偏高，趋势强度为0；PG2512收盘价4311 [2][118][122]。 - 丙烯供应预期收缩，宽松格局有所改善，趋势强度为0；PL2601收盘价6029 [2][119][122]。 - PVC低位震荡，趋势强度为 -1；01合约期货价格4680 [2][126][128]。 - 燃料油偏强震荡，短期弱于低硫，低硫燃料油夜盘短线调整，外盘现货高低硫价差继续上涨，趋势强度均为0；FU2512收盘价2796，LU2512收盘价3328 [2][129]。 农产品 - 棕榈油油脂驱动匮乏，关注短期支撑，豆油美豆反弹，豆棕做扩维持，趋势强度均为0；棕榈油主力收盘价8664，豆油主力收盘价8110 [2][154][159]。 - 豆粕美豆再创新高，连粕或跟随反弹，趋势强度为 +1；豆一国储收购开启，盘面表现稳定，趋势强度为0；DCE豆一2601收盘价4076，DCE豆粕2601收盘价3026 [2][160][162]。 - 玉米震荡运行，趋势强度为0；C2601收盘价2141 [2][163][166]。 - 白糖区间整理，趋势强度为0；原糖价格14.65美分/磅 [2][167][170]。 - 棉花籽棉价格对棉花期货的影响减弱，趋势强度为0；CF2601收盘价13600 [2][172][175]。 - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为0；鸡蛋2512收盘价3158 [2][176]。 - 生猪中枢进一步下移，趋势强度为 -1；河南现货价格12230元/吨 [2][178][181]。 - 花生关注现货，趋势强度为0；PK601收盘价7800 [2][183][186]。 海运 - 集运指数（欧线）短线偏弱，等待开舱指引，趋势强度为0；EC2510收盘价1851.7 [2][131][143]。 化纤 - 短纤和瓶片短期震荡市，多PF空PR，趋势强度均为0；短纤2512收盘价6178，瓶片2512收盘价5700 [2][144][145]。 造纸 - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为0；70g天阳纸4475元/吨 [2][147]。 化工原料 - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为 -1；BZ2603收盘价5506 [2][151][152]。

政府债务与财政支出的核心逻辑 - 将政府部门比作一个“超级大公司”，其债务的可持续性依赖于未来收入的预期，核心在于维持政府征收税收的“核心竞争力”[2] - 政府的所有财政支出都应被视为投资行为，关键在于支出能否在当期或远期产生实质性收益，例如直接增加现金流、税收，或刺激经济长期内生增长因素[2] - 政府债务危机的根源在于财政支出未能作用于经济痛点的根因上，导致资金浪费、债务扩张但无法获得应有回报，并削弱政府未来创造收益的能力[4] 货币与财政政策的角色定位 - 货币和财政政策是经济管理的手段而非根因，其有效性建立在促进经济稳健增长的基础上，但在经济出现深层次结构矛盾时，政策仅能缓解或抑制症状，而非解决核心矛盾[7] - 经济增长的核心要素（如分工、分配、杠杆）是至关重要的变量，货币政策的主要作用在于缓解由此产生的矛盾，但无法独立解决结构性问题[7] - 若经济结构矛盾得以解决，货币和财政政策可起到锦上添花的作用，高利率未必抑制增长，财政赤字亦可加速增长，关键在于政策是否作用于正确的点以推动增长可持续性[8] 利率与政府债务的关系辨析 - 低利率对财政债务并不一定产生实质性助益，若财政债务失去市场信心且未来盈利预期未增强，仅凭低利率无法解决债务信用危机[8] - 高利率并非必然导致公共债务问题的根源，核心在于债务扩张能否推动增长的可持续，从而带来经济长期发展内生因素和政府部门的长远利益，使得债务可持续性无需担忧[8] - 经济高速增长时的高利率旨在抑制过快的扩张速度，而非直接导致经济增长放缓，增长动能本身可使高利率成为常态[7]

美国债务状况恶化 - 美国政府总债务占GDP比重预计到2030年将飙升超过20个百分点，达到143.4%，刷新疫情后历史纪录 [1] - 美国预算赤字在2030年前预计每年都保持在GDP的7%以上，成为IMF追踪的所有富裕国家中赤字率最高的经济体 [1] - 美国债务占GDP比率持续上升的趋势预计将延续数十年，这是长期赤字的影响 [2][3] 美欧债务轨迹对比 - 到2030年，意大利和希腊的政府债务比率预计呈下降趋势，而美国的债务比率将持续上升，形势发生逆转 [1][2][3] - 意大利和希腊通过严格控制预算赤字使债务负担下降，而美国联邦赤字在拜登政府期间快速扩大 [1][3] - 尽管美国拥有全球储备货币地位，但持续攀升的债务轨迹引发对其长期财政可持续性的担忧 [2][7] 意大利财政改善 - 意大利预计今年将实现GDP 0.9%的基本盈余，高于最初预测的0.5% [6] - 意大利今年财政赤字占GDP预计为3%，较2022年总理Meloni上台时的8.1%大幅改善 [6] - 意大利因努力削减预算赤字而赢得外国投资者赞誉，并获DBRS Morningstar将主权评级从"A low"上调至"BBB high" [6] 美国政治僵局与政策效果 - 美国政治局面使得难以缩小巨大赤字，民主党不想削减开支，共和党不想增税 [4] - 特朗普政府被指在解决债务问题上进展有限，尽管其经济顾问称在削减开支和加征关税方面取得进展 [3][4] - 任何认为美国财政状况可持续的预测必须基于对未来生产率增长、关税收入等因素的乐观假设 [7]

相比之下，长期以来财政状况脆弱且是2010-2012年欧元区债务危机核心的意大利和希腊预计将通过严 格的赤字控制在十年末减轻债务负担。然而，美国债务将继续上升，美国国会预算办公室预测未来几十 年美国债务将继续增长。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不 对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担 全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com 格隆汇10月27日｜美国政府债务预计将在本世纪首次超过意大利和希腊，凸显美国公共财政的脆弱状 态。国际货币基金组织的预测显示，到2030年，美国政府总债务将上升超过20个百分点，达到GDP的 143.4%，超过疫情时期的纪录。预计美国每年的预算赤字仍将保持在GDP的7%以上，高于国际货币基 金组织追踪的任何其他发达经济体。 ...

评级下调与财政状况 - 欧洲信用评级机构范围评级公司将美国主权信用评级从AA下调至AA- [2] - 评级下调主要原因为美国公共财政状况持续恶化及政府治理标准下降 [2] - 美国公共财政恶化表现为财政赤字高企、利息支出上升及预算灵活性受限 推动政府债务水平持续攀升 [2] - 若无实质性改革 预计美国政府债务占GDP比例到2030年将升至140% [2] - 国际评级机构穆迪于5月将美国主权信用评级从AAA下调至AA1 原因为政府债务和利率支付比例增加 [5] - 惠誉在年中更新中将美国2025年25%行业前景展望下调至"恶化" 原因包括不确定性增加、经济增长放缓及预期利率长期维持高位 [5] 政府债务规模与增长 - 截至10月21日 美国联邦政府债务规模总额首次超过38万亿美元 [2] - 从8月中旬债务总额达37万亿美元到超过38万亿美元 仅过去两个多月 [3] - 惠誉预计税收法案等因素可能使美政府总赤字保持在GDP的7%以上 并在2029年将债务与GDP之比推高至135% [5] 政府治理与政策风险 - 范围评级指出政府治理标准下降 表现为行政权力集中、挑战司法权威、规避国会监督 降低了政策可预测性和稳定性 [2] - 美国在与主要贸易伙伴关税谈判中表现出的不确定性是政策风险的例证 [2] - 穆迪提及美国新一届政府对贸易伙伴滥施关税措施 使美国自身经济受到显著拖累 [5] 经济影响与下行风险 - 标普全球评级估计 美国联邦政府"停摆"每持续一周 经济增长就可能下降01至02个百分点 [3] - 截至10月24日 美国联邦政府"停摆"已进入第24天 时间不断拉长 [3] - 范围评级指出下行风险包括债务水平持续上升 以及美元全球储备货币地位可能削弱导致全球对美国国债需求下降 [2]

主权信用评级下调 - 欧洲信用评级机构Scope Ratings将美国主权信用评级从AA下调至AA-，主要原因为公共财政状况持续恶化及政府治理标准下降[1][2] - 美国公共财政恶化具体表现为财政赤字持续高企、利息支出不断上升以及预算灵活性受限，预计政府债务占GDP比例到2030年将升至140%[2] - 政府治理标准下降体现在行政权力日益集中，多次无视法院命令并规避国会监督，降低了政策制定的可预测性[2] - 穆迪已于今年5月将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，至此美国在三大主要国际信用评级机构中均失去最高等级[1][3] 国债规模与财政状况 - 美国国债总额于10月22日首次突破38万亿美元（约合人民币270万亿元），而在两个月前该债务刚突破37万亿美元[1][3] - 美国彼得·彼得森基金会预计，美国债务利息支付金额将在未来10年激增至14万亿美元，而过去十年间为4万亿美元，这将大幅挤占关键经济领域的公共与私人支出[4] - 穆迪指出，美国政府债务和利息支付比例已显著高于拥有类似评级国家的水平，持续的大规模财政赤字将进一步推高债务负担[3] 政府停摆影响 - 截至10月24日，美国政府停摆进入第24天，导致超过50万名联邦雇员未能如期领取全额薪水，部分雇员需前往食品银行领取援助物资[5] - 政府停摆导致空中交通管制人员严重短缺，造成多地机场航班延误或取消，航空系统安全性因员工承受巨大压力并可能从事兼职而降低[5][6] - 停摆核心原因为共和、民主两党在医保相关福利支出等议题上分歧巨大，未能通过临时拨款法案，且两党利用停摆推进各自政治议程[6]

评级下调事件 - 欧洲评级机构Scope Ratings于10月25日将美国信用评级从AA下调至AA- [1] - 此次降级使得美国评级较最高评级低三级 AA-较其最高评级低了三级 [1] - 评级展望被定为稳定 未来12至18个月内评级上调与下调风险总体平衡 [2] 降级原因 - 降级主要原因为公共财政持续恶化以及治理标准走弱 [2] - 治理标准走弱降低了美国政策制定的可预测性 增加了政策失误风险 [2] - 国会僵局削弱了应对国家结构性财政挑战的能力 [2] 美国债务状况 - 美国联邦政府债务规模于10月21日首次超过38万亿美元 [2] - 债务规模从8月中旬的37万亿美元增至38万亿美元仅用时两个多月 [3] - 国际货币基金组织预测未来四年美国广义政府债务将达到国内生产总值的140% 较2025年上升15个百分点 [3] 评级机构比较 - Scope Ratings的AA-评级较惠誉 穆迪和标普全球评级低两个级别 [3] - Scope是欧洲央行用于评估抵押品的五家机构之一 也是唯一一家总部位于欧洲的机构 [3] - 美国在穆迪于5月降级后失去了三大评级机构中最后一家给予的最高评级 [3] 风险背景 - Scope在2023年首次将其对美国评级的展望偏向下调并自那以来维持负面展望 [3] - 分析师Eiko Sievert于10月1日警告政府关门僵局是负面信用事件 违约风险在上升 [3] - 下行风险包括债务水平持续上升以及美元作为全球储备货币地位可能削弱 [2]

美国信用评级下调事件 - 欧洲评级机构Scope Ratings于10月25日将美国信用评级从AA下调一个级别至AA-，AA-较最高评级低三级 [2] - 评级下调主要原因为公共财政持续恶化及治理标准走弱，治理标准走弱降低了政策制定的可预测性，增加了政策失误风险，削弱了国会应对结构性财政挑战的能力 [2] - Scope给予美国评级展望为"稳定"，未来12至18个月内评级上调与下调风险总体平衡 [2] - 评级下行风险包括债务水平持续上升，以及美元作为全球储备货币地位可能明显削弱导致全球对美国国债需求下降 [2] - 截至10月21日，美国联邦政府债务规模总额首次超过38万亿美元，距离8月中旬债务总额达到37万亿美元仅过去两个多月 [2][3] - Scope的评估较惠誉、穆迪和标普全球评级低两个级别，Scope是欧洲央行用于评估抵押品的五家机构之一，也是唯一一家总部位于欧洲的机构 [3] - 国际货币基金组织预测未来四年美国广义政府债务将达到国内生产总值的140%，较2025年上升15个百分点，使美国债务水平高于任何欧洲国家包括意大利和希腊 [3] - Scope在2023年首次将其对美国评级的展望偏向下调，并自那以来一直维持负面展望，10月1日负责美国评级的分析师警告政府关门僵局是"负面信用事件"，认为因政治争端导致违约的风险在上升 [3]

评级下调核心观点 - 欧洲信用评级机构范围评级公司将美国主权信用评级从AA下调至AA-，评级展望为稳定 [1] - 评级下调主要原因为美国公共财政状况持续恶化及政府治理标准下降 [1] - 惠誉将美国2025年25%行业前景展望下调至恶化，穆迪将美国主权信用评级从AAA下调至AA1 [3] 财政状况恶化具体表现 - 美国公共财政恶化主要表现在财政赤字持续高企、利息支出不断上升以及预算灵活性受限 [1] - 预计美国政府债务占GDP比例到2030年将升至140%，远高于大多数主权国家 [1] - 美国联邦政府债务规模总额首次超过38万亿美元，较两个多月前的37万亿美元快速增长 [1][2] - 税收法案和减税措施延长可能使美国政府总赤字保持在GDP的7%以上，并在2029年将债务与GDP之比推高至135% [3] 政府治理标准下降 - 美国行政权力日益集中，特朗普政府多次无视法院命令、挑战司法权威、规避国会监督 [1] - 政府治理问题降低了政策制定的可预测性和稳定性，增加了政策失误风险 [1] - 美国在与主要贸易伙伴关税谈判中表现出的不确定性即为例证 [1] - 美国新一届政府上任以来对贸易伙伴滥施关税措施，美国自身经济受到显著拖累 [4] 其他相关风险因素 - 美国联邦政府停摆每持续一周，经济增长就可能下降0.1至0.2个百分点 [2] - 截至10月24日，美国联邦政府停摆已进入第24天，临时拨款法案在国会一再受阻 [2] - 下行风险包括债务水平持续上升，以及美元作为全球储备货币的地位可能明显削弱 [1] - 政策风险给美国信用前景蒙上阴影，原因是不确定性增加、经济增长放缓以及预期利率将长期维持在高位 [3]