去年以来，美国居民收入增长趋缓，中低收入群体因成本上升及担忧就业和经济前景不确定性而精打细 算，控制支出。9月经通胀调整后的实际个人可支配收入仅增长0.1%，实际个人消费支出环比增长0%， 个人储蓄率高达4.7%，对消费需求的抑制仍在持续，价格也将相应受到抑制，通胀下行趋势仍将延 续。美国11月ISM服务业PMI指数显示，11月服务及材料支付价格指数从10月70降至65.4，为今年4月以 来最低，尽管仍处历史较高水平，但印证了服务通胀降温的趋势性判断。更加重要的是，尽管美国通胀 高于2%目标已持续4年多，但长期通胀预期特别是市场指标仍较为稳固地锚定在2%附近，为最终实现 通胀目标提供了保障。 从2022年3月开始，美联储为降低通胀连续加息直至2023年7月，很多经济学家包括美联储都预测美国经 济将因此衰退，失业率大幅上升，但当时衰退并未发生。进入2024年后，美国通胀有所反弹和顽固，同 时就业走弱，经济降温趋冷，衰退论再次浮现。明年将会如何？笔者认为，可以分别从通胀和增长两个 方面分析。 从通胀看，美国商务部12月5日公布因联邦政府关闭延迟的9月PCE通胀数据显示，美国9月PCE和核心 PCE价格指数同比均增 ...

2025年美国经济回顾 - 人工智能相关投资出现大幅增长 [2] - 特朗普总统的关税及其他政策引发的不确定性在下半年抑制了增长 [2] - 有史以来最长的政府停摆导致官方就业和通胀数据发布中断 [2] 2026年美国经济基准情景（金发姑娘情景） - 经历几个月的增长衰退（国内生产总值增长低于趋势水平），随后迎来复苏 [2] - 通胀率逐步下降至美联储2%的目标 [2] - 白宫放弃了4月宣布的高额关税计划，转而谈判达成关税增幅更为温和的贸易协议和框架 [3] - 美国和全球增长虽有所放缓，但通胀仅温和上升 [3] - 强劲复苏的驱动因素包括：美联储进一步货币宽松、仍在推进中的财政刺激、稳健的家庭和企业资产负债表、宽松的金融环境（高股价、低债券收益率和信贷利差，美元走弱）以及人工智能相关资本支出的强劲推动力 [3] - 美国通胀可能在明年见顶后开始回落，原因包括关税的基数效应减弱以及技术驱动的生产率提升开始降低成本 [3] 2026年美国经济第二种情景（浅度衰退） - 经济将经历几个季度的浅度衰退，随后的复苏速度将慢于基准情景 [3] - 美国贸易政策仍可能推高通胀，进而侵蚀实际工资，削弱消费者信心 [4] - 出现新兴“K型经济”，即高收入家庭蓬勃发展，而低收入家庭陷入困境 [4] - 对人工智能泡沫的担忧可能导致股价大幅回调和资本支出疲软，打击企业信心 [4] - 衰退将是短暂而浅度的，因为美联储将更积极地降息，财政当局也可能通过额外刺激措施干预 [4] 2026年美国经济第三种情景（不着陆） - 增长保持强劲，但通胀并未向目标率回落 [3] - 美国经济比许多人此前认为的更具韧性，例如招聘放缓可能是由劳动力供应下降（源于特朗普政府打击移民）以及新技术带来的早期生产率提升共同导致 [4] - 紧张的产品和劳动力市场将推高工资、促进整体增长，核心物价通胀（不含食品和能源）将维持在接近3%的水平 [4] - 美联储可能会拒绝降息，只要增长高于潜在水平、通胀高于目标 [4] 全球经济增长前景 - 如果美国经济在2026年实现复苏，且中国经济保持韧性并维持接近5%的增长，全球前景将有所改善 [5] - 与2025年相比，发达经济体和新兴市场都将有望实现更强劲的增长 [5]

研究核心观点 - 摩根士丹利研究发现，当标普500指数、美元指数和10年期美债收益率出现极端共振（波动超过1.25个标准差）时，可预测美元未来6个月的走势 [1][3] - 研究识别出两大做空美元的强力信号："金发姑娘"情景和"全面上涨"情景 [3] - 2025年已出现多次符合信号的交易日，占历史总数的约7%，表明当前市场波动性处于历史高位 [1][7] "金发姑娘"情景分析 - 该情景定义为标普500指数上涨超过+1.25个标准差，同时美元指数和10年期美债收益率下跌超过-1.25个标准差 [8] - 在过去25年中该组合共出现12次，是表现最突出的做空美元信号 [8] - 信号触发后，美元指数在6个月内平均下跌3.3%，下跌概率高达83% [1][10] - 统计检验显示t统计量为-2.8，p值约0.02，表明与美元走弱存在高度一致的因果关系 [10] - 该信号可能暗示"软着陆"情景，即美股上涨反映经济韧性，而美元和美债收益率下跌预示美联储政策放松，有利于英镑等发达市场货币 [6][15] "全面上涨"情景分析 - 该情景定义为标普500指数、美元指数和10年期美债收益率三者同时上涨超过1.25个标准差 [16] - 在过去25年中出现26次，频率约为"金发姑娘"情景的两倍 [16] - 信号触发后，美元指数在6个月内平均下跌2.7%，下跌概率为73% [1][16] - 统计检验显示t统计量为-2.0，p值约0.06，表明存在中等程度的证据支持美元随后走弱 [16] - 该情景可能反映了"美国例外主义"后的全球经济追赶阶段，随后其他地区经济复苏缩小与美国的差距，导致澳元等风险货币领涨 [6][20] 主要货币表现 - 在"金发姑娘"情景下，英镑表现最佳 [1][6] - 在"全面上涨"情景后，澳元作为典型的风险货币和大宗商品货币领涨 [1][20]

研究核心观点 - 摩根士丹利研究发现，当标普500指数、美元指数和10年期美债收益率三者出现极端波动（超过1.25个标准差）的“共振”时，往往预示美元强势周期在未来6个月内将发生反转 [1] - 研究识别出两个指向美元走弱的强力信号，分别是“金发姑娘”情景和“全面上涨”情景，出现后做空美元回报率明显 [1] 信号定义与历史表现 - “金发姑娘”情景定义为标普500指数上涨超过+1.25个标准差，同时美元指数和10年期美债收益率下跌超过-1.25个标准差 [5] - 过去25年中“金发姑娘”情景出现12次，其后6个月内美元指数平均下跌3.3%，信号可靠性高，t统计量为-2.8，p值约0.02 [5][7] - 该信号击中率达83%，即12次出现后有10次美元在6个月内走弱 [7] - “全面上涨”情景定义为三者同时上涨超过+1.25个标准差，过去25年出现26次，频率更高 [13] - “全面上涨”情景出现后，美元指数在6个月内平均下跌2.7%，信号可靠性中等，t统计量为-2.0，p值约0.06 [13] 信号背后的市场逻辑 - “金发姑娘”情景暗示“软着陆”预期，美股上涨反映经济韧性，而美元和美债收益率下跌预示美联储政策放松，有利于英镑等发达市场货币 [12] - 在该情景下，做多英镑兑美元能产生最佳回报 [10] - “全面上涨”情景反映美国经济和市场表现极度强劲，但随后可能进入全球经济追赶阶段，其他地区经济复苏缩小与美差距，导致美元回吐涨幅 [18] - 在全球经济同步复苏阶段，澳元作为典型风险货币和大宗商品货币往往表现出色 [18] 当前市场观察 - 2025年已出现多次符合上述信号的交易日，占历史总数的约7%，表明当前市场波动性处于历史高位 [4]

市场情绪与驱动因素 - 标普500指数周一再创历史新高，乐观情绪由市场已完全消化的美联储降息25个基点预期所驱动[1] - 市场呈现广泛的"风险偏好"转变，受甲骨文公司发布看涨云收入修正后股价反弹提振，支撑更广泛的人工智能领域[1] - 美国通胀数据与预期基本一致，初请失业金人数略有上升，支持"金发姑娘"背景，即疲软劳动力市场和锚定通胀允许美联储宽松[1] 美联储政策预期 - 大部分投资者预计美联储很可能只降息25个基点而不是50个基点，因央行喜欢为未来保留弹药[1] - 25个基点的降息已被完全定价，在最近出现劳动力市场降温迹象后，有很小可能会有一次更大的50个基点行动[3] - 投资者将关注美联储更新的宏观预测，尤其是利率路径，预计美联储倾向于在年底前持续宽松[3] 会议紧张因素与市场影响 - 本次议息会议将会很紧张，鲍威尔和理事丽库克已被特朗普政府指控有犯罪行为，将与新理事米兰共处一室[2] - 特朗普政府希望向美联储施压要求快速降息[2] - 市场将剖析鲍威尔的声明及其问答环节以寻找未来降息线索，预计市场肯定会出现波动[3] 美元走势 - 对美联储将降息的预期以及特朗普政府的所作所为已将美元推至年初至今的最低点[3] - 在过去一个月里，美元指数已下跌0.87%，年初至今已下跌10.56%[3]

美股市场表现 - 美股全线上扬 道指涨49.23点至45883.45点涨幅0.11% 纳指涨0.94%至22348.75点 标普500指数涨0.47%至6615.31点首次站上6600点关口[2] - 特斯拉股价上涨3.5% 因马斯克增持价值近10亿美元公司股票[3] - 谷歌母公司Alphabet涨4.3%创历史新高 市值突破3万亿美元[3] 科技行业动态 - 特斯拉上涨推动标普500可选消费板块上涨逾1%至近9个月最高水平[3] - 通信服务板块上涨2.1% 受Alphabet股价上涨带动[3] - 英伟达尾盘跌0.04% 因中国市场监管机构初步调查显示其违反反垄断法并将继续展开调查[4] - 甲骨文反弹3.4% 亚马逊涨1.4% Meta涨1.2% 苹果和微软涨1.1%[4] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨0.87% 阿里巴巴涨1.9% 拼多多涨1.5% 网易涨1.3% 百度涨0.03% 京东跌0.15%[4] 中美经贸关系 - 中美经贸会谈在西班牙马德里举行 双方就TikTok问题、减少投资障碍等达成基本框架共识[2] - 中方将依法依规开展TikTok技术出口审批 支持企业基于市场原则开展平等商业谈判[3] - 双方认为稳定的中美经贸关系对两国和全球经济具有重要意义[3] 大宗商品市场 - WTI原油近月合约涨0.97%至63.30美元/桶 布伦特原油近月合约涨0.67%至67.44美元/桶[5] - 纽约商品交易所黄金主力合约涨0.91%至3720.01美元/盎司再创历史新高[6] 经济数据与货币政策 - 纽约联储制造业指数下跌20.6点至-8.7 自6月以来首次跌破荣枯分界线[4] - 市场普遍预期美联储将在9月会议上降息25个基点[4] - 10年期国债收益率下降2.1个基点至4.04% 2年期国债收益率下降1.9个基点至3.54%[5]

资金流动趋势 - 截至8月6日当周投资者从美国股市赎回近280亿美元[1] - 同期货币市场基金吸引约1070亿美元资金流入 创1月以来最大规模[1] - 全球股市资金流出达417亿美元 主因7月31日三家英国注册基金异常清算[1] 市场表现与驱动因素 - 标普500指数涨势停滞 因美国劳动力市场数据显现放缓迹象[1] - 特朗普新关税正式生效使平均关税税率从2 3%升至15 2% 达二战以来最高水平[1] - 投资者担忧企业盈利前景 高关税抑制经济增长的预期加剧[1] 政策预期与市场观点 - 掉期市场预计2026年中期前美联储将累计降息100个基点[3] - 多数投资者预期"金发姑娘"经济情景 即避免过热或过冷[3] - 降息预期可能推动股市上涨 但货币政策放松或引发股市泡沫风险[3] 分析师预测记录 - 年初准确预测国际股市跑赢美股 近期警告金融监管放松加剧泡沫风险[3]

市场对高贝塔系数股票的追捧 - 当前市场对高贝塔系数股票的追捧已达到可量化的历史峰值，贝塔系数作为衡量股票相对大盘波动性的关键指标，高贝塔值(通常高于1.0)的个股具备更高潜在收益但伴随更大风险 [1] - 高贝塔股票的拥挤程度已达100%分位，这一水平仅在互联网泡沫时期、金融危机后及2018年"波动率末日"等极端市场环境中出现过 [1] - 本轮高贝塔行情由多重因素驱动：市场对"金发姑娘"情景的定价、关税政策消耗效应以及机构投资者对高杠杆投机标的的追逐 [1] 高贝塔行情的技术性推动因素 - 高贝塔基金的空头仓位持续缩减，防御性板块仓位呈现激进转向 [1] - 拥挤度在三个月内从25%分位飙升至100%分位，创下三十年最快增速，主要受情绪反转、杠杆追逐及空头回补等技术性因素推动 [1] 高贝塔行情的可持续性 - 当前高贝塔行情缺乏商业周期从衰退到繁荣复苏的支撑，亦无货币/财政政策大幅宽松的持续助力，与全球金融危机后或疫情后的市场环境存在本质差异 [2] - 标普500指数中贝塔值最高的20只个股包括超微电脑、Coinbase、Palantir等科技成长股，英伟达、美光科技等半导体龙头，以及特斯拉与嘉年华邮轮等高波动标的 [2] - 若无基本面与政策面的实质性支撑，此轮高贝塔行情或难持续，市场自满情绪的累积可能为短期回调埋下隐患 [2]

特朗普关税政策与市场反应 - 特朗普对墨西哥和欧盟加征30%关税 但投资者认为这些关税最终会通过谈判取消或无限期推迟 [1] - 摩根大通警告市场错误假设美联储必会救市 若特朗普坚持强硬立场可能导致严重后果 [1] - 德意志银行称"TACO交易"（特朗普终将退缩）正在累积巨大风险 市场未充分消化高额关税 [2][3] 金融机构观点分歧 - 德意志银行分析师亨利·艾伦指出市场未消化高额关税 最终结果或导致剧烈反应并加剧波动 [3] - 吉姆·里德认为相比上月50%关税威胁 当前30%税率已属改善 但市场可能低估特朗普强硬立场 [3] - 高盛团队预期关税不会生效 市场判定当前宣布税率过高难以为继 [3] - 瑞银保罗·多诺万指出金融市场笃定特朗普会从关税威胁中退缩 [3] 经济预测与市场脱节 - 摩根大通预测下半年经济将呈现"滞胀倾向" 与市场预期的企业盈利增长和低通胀脱节 [4] - 摩根大通团队挑战市场接受的"金发姑娘情景"（稳健增长 通胀回落 美联储宽松） [4] 其他内容 - 2025年《财富》中国ESG影响力榜揭晓 [6] - 2025年《财富》中国40位40岁以下商界精英评选 [7] - 2025年《财富》中国科技50强和最受赞赏中国公司评选启动 [7]

美股市场走势 - 上周美股三大股指冲高回落 止步周线两连阳 标普500指数6000点得而复失 [1][4] - 芝加哥期权交易所恐慌指数VIX上周暴涨22% 重返长期均值20上方 [1][4] - 能源行业大涨5.7%领跑 金融板块下跌2.6%表现最差 [4] 美联储政策预期 - 美联储本周将召开议息会议 市场预期其可能按兵不动 [2] - 7月降息25个基点预期从16%升至20% 首次降息指向9月 [3] - 2年期美债收益率周跌8.2个基点至3.96% 10年期美债周跌8.5个基点至4.42% [3] 经济数据表现 - 美国5月CPI环比上涨0.1% 同比增长2.4% 核心CPI同比增长2.8% [2] - PPI环比下降0.1% 同比增长2.6% 核心PPI同比增长3.0% [2] - 小企业乐观指数从95.8升至98.8 消费者信心指数从52.2升至60.5 [2] 中东局势影响 - 以色列袭击伊朗加剧中东紧张局势 推高油价和市场波动性 [1][3][4] - 蒙特利尔银行称中东局势为全球经济注入新的风险源 [4] - 嘉信理财认为中东不确定性使股市上涨趋势遭遇挑战 [6] 行业动态 - Visa和万事达周跌近5% 因多家公司考虑推出稳定币 [4] - 沃尔玛 亚马逊 Expedia和主要航空公司权衡推出稳定币计划 [4] - 美国银行认为只要油价不持续飙升 股市涨势将持续 [5] 市场展望 - 瑞杰金融集团提示季节性因素可能导致"夏季低迷期" [5] - 嘉信理财指出美股中期上升趋势仍完整 但近期势头恶化 [6] - 未来需关注美国零售销售数据和美联储主席鲍威尔评论 [6]