2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年全年归母净利润亏损3750万元至7500万元，较2024年同期大幅收窄，减亏幅度达到67.2%至83.6%，经营基本面发生积极转变[1] 核心主业表现 - 2025年上半年，多相流量计产品及相关服务合计实现收入约1.1亿元，同比增长37%[2] - 其中，多相计量产品销售收入约5000万元，同比增长49%；相关服务收入约6000万元，同比增长29%[2] - 自主研发的油井测试管理系统（WTMS）于2025年在阿曼油田实现商业化落地，当年贡献近百万美元收入，并已锁定未来两年的框架合同[2] - 2025年全年，多相流量计产品及相关服务预计延续上半年的增长势头[2] 资产整合与战略布局 - 公司通过转让部分非核心业务股权及相关资产，预计可回笼5亿元资金，以优化资产结构与财务结构[3] - 公司与中芯熙诚签署战略协议，共同发起设立产业基金，聚焦半导体、人工智能等新质生产力领域进行布局[3] - 公司已实施覆盖核心管理层、技术人员及业务骨干的股权激励计划，将员工利益与公司长远发展深度绑定[3] 战略成效与展望 - 业绩显著改善反映了公司持续推进“提质增效、聚焦核心”战略取得实质性成效[1] - WTMS项目的成功验证了公司数字化解决方案的海外市场价值，标志着“海外引领、国内深化”的数字化业务格局正加速形成[2] - 公司通过主业夯实、资产优化与战略孵化相结合的方式，在2025年实现了经营质量的有效提升与发展路径的清晰化，正稳步穿越转型周期[3]

2025年度业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损3750万元至7500万元，较2024年同期大幅收窄，减亏幅度达到67.2%至83.6% [2] - 业绩改善反映了公司持续推进“提质增效、聚焦核心”战略取得实质性成效，经营基本面已发生积极转变 [2] 核心主业经营状况 - 2025年上半年，公司多相流量计产品及相关服务合计实现收入约1.1亿元，同比增长37% [2] - 其中，多相计量产品销售收入约5000万元，同比增长49%，相关服务收入约6000万元，同比增长29% [2] - 2025年全年，公司多相流量计产品及相关服务预计进一步延续上半年的增长势头 [2] 数字化业务与海外突破 - 公司研究院自主研发的油井测试管理系统（WTMS）于2025年在阿曼油田实现商业化落地，成功完成公司数智技术出海的首次突破 [3] - 该数字化解决方案2025年已贡献近百万美元营业收入，并已锁定未来两年的框架合同，为海外数字化业务的持续增长奠定基础 [3] - 该项目的成功验证了公司数字化解决方案的海外市场价值，为传统核心业务注入新的增长动力，标志着“海外引领、国内深化”的数字化业务格局正加速形成 [3] 资产整合与战略投资 - 公司于2025年度推进多项资产整合工作，拟通过转让部分非核心业务股权及相关资产，预计可回笼5亿元资金，有助于增强现金流、优化财务结构并为后续战略投入储备资源 [3] - 公司已与中芯熙诚私募基金管理（北京）有限公司签署战略协议，共同发起设立产业基金，聚焦半导体、人工智能等新质生产力领域进行布局 [3] - 此举旨在依托专业机构的产业资源与投资能力，以审慎、可控的方式为公司培育中长期发展新动能 [3] 人才激励与战略保障 - 公司已推出覆盖核心管理层、技术人员及业务骨干的股权激励计划（草案），后续将按程序推进落地 [4] - 该计划将有效凝聚内部共识，将员工利益与公司长远发展深度绑定，为战略执行提供重要保障 [4] 总体战略与发展路径 - 公司通过主业夯实、资产优化与战略孵化相结合的方式，在2025年实现了经营质量的有效提升与发展路径的清晰化 [4] - 随着主业盈利能力的持续释放与新业务布局的逐步推进，公司正稳步穿越转型周期，为实现更高质量的发展和为投资者创造长期价值而积极准备 [4]

关于苹果与AI - 投资苹果股票自2011年11月持有至今涨幅达1881.8% 折合年化收益率约24% 该笔投资盈利超过3400万美元 [3][4] - 认为需要学习使用AI 目标是理解到敢于重注投资的程度 并认为AI可能带来比过去10年、20年甚至40年更大的世界变化 [3] - 对OpenAI的长期生存能力持保留态度 认为10年后其能否存活尚不确定 [7] - 目前使用AI工具较多 包括Gemini和Perplexity 但认为AI公司太多 没有时间逐一区分 [9] 关于投资理念 - 强调成功投资的关键在于坚持做对的事情并努力把事情做对 而非单纯依赖运气或时代红利 [5][6] - 对“稀缺性”作为投资概念提出质疑 认为其定义模糊 不适合用于投资讨论 并澄清自己从未强调过稀缺性 [10] 关于茅台变革 - 对茅台取消分销模式 在官方APP上以1499元价格直销飞天茅台的新政表示看好 认为该政策对消费者和公司均有利 [10] - 建议购买茅台老酒而非新酒 因口感差异明显 新酒需至少存放五年以上口感才会更好 [12][13] - 将茅台开放官方零售渠道与苹果早年开放官方零售店进行类比 认为这体现了公司的实力 [9] 关于茅台科技与防伪 - 澄清茅台新成立的科技子公司并非制造高端通用芯片 而是将芯片技术用于防伪溯源和数字化业务 [13] - 历史上多次强调茅台最重要的工作之一是打假防假 认为公司有条件基本杜绝假货 [13] - 认为“i茅台”APP是一个非常好的主意 能让消费者知道在哪里购买真酒 应给予管理层肯定 [13] - 预计“i茅台”有望在五年内解决茅台面临的一些棘手问题 并可能逐步过渡到以线上销售为主流 节省中间费用和广告成本 [13]

业绩总结 - 2025年1 - 11月公司新签合同总金额10317.55亿元，同比减少1.65%[2][3][5] - 境内合同金额8001.16亿元，同比减少7.07%；境外合同金额2316.39亿元，同比增长23.15%[5] 业务合同情况 - 能源电力业务新签合同金额6590.59亿元，同比增长2.39%，新签项目4668个[2] - 水电业务新签合同金额1664.42亿元，同比增长30.39%，新签项目947个[2] - 水资源与环境业务新签合同金额950.39亿元，同比减少29.00%，新签项目858个[2] - 城市建设与基础设施业务新签合同金额2250.26亿元，同比减少2.26%，新签项目1057个[3] 大额项目合同 - 2025年11月公司新签5亿以上单个项目中，佛清从高速公路北段BOT + 施工总承包项目特许权合同之补充协议（二）金额39.79亿元[7] - 山西冠佳年产10Gwh电芯及电池模组生产线项目EPC总承包工程金额25.00亿元[7] - 德州凤仪300MW1200MWh电化学储能项目EPC总承包合同金额17.05亿元[7] - 锡林郭勒东苏变电站2025年新型储能专项行动100万千瓦/400万千瓦时储能子项目1工程EPC总承包项目合同金额15.79亿元[7]

核心事件概述 - 零售巨头塔吉特公司在关键的假日购物季期间，其线上业务发生技术故障，导致数字化自提、退货、线上下单到店取货、订单历史查询及补货等多项功能瘫痪 [1] - 故障发生在上周五，持续了数小时，影响了消费者提交线上订单和查看购物记录 [1] - 截至周六早间，塔吉特公司宣布上述所有受影响的业务板块均已恢复稳定 [1] 故障原因与影响 - 故障根源被公司门店业务首席官艾德丽安・科斯坦佐归因为“第三方系统错误”，但未披露具体细节 [1] - 故障期间，大量消费者在社交媒体上反馈无法正常使用相关服务，对用户体验和公司运营造成直接影响 [1] 公司应对与现状 - 公司通过内部备忘录的形式，由门店业务首席官艾德丽安・科斯坦佐对外通报了业务恢复情况 [1] - 目前，公司的订单自提、线上下单到店取货、退货/订单历史查询以及补货等核心数字化业务功能已恢复正常运营 [1]

业绩总结 - 2025年1-10月新签合同总金额9579.79亿元，同比增长0.95%，新签项目6790个[2][3][5] - 能源电力业务新签合同金额6195.19亿元，同比增长7.62%，新签项目4284个[2] - 水电业务新签合同金额1585.32亿元，同比增长48.18%，新签项目845个[2] - 水资源与环境业务新签合同金额896.01亿元，同比下降26.77%，新签项目779个[2] - 城市建设与基础设施业务新签合同金额2019.85亿元，同比下降6.77%，新签项目960个[3] - 境内合同金额7339.95亿元，同比下降4.45%；境外合同金额2239.84亿元，同比增长23.88%[5] 项目合同 - 2025年10月，坦桑尼亚联想矿业煤矿开采项目新签合同金额28.36亿元[7] - 2025年10月，内蒙古陕耀新能源磴口县风光制氢一体化项目EPC合同金额26.50亿元[7] - 2025年10月，酒泉智弘新能源瓜州小宛风电场50万千瓦风电项目合同金额24.50亿元[7] - 2025年10月，浙江青田抽水蓄能电站土建及金属结构安装工程EPC合同金额18.00亿元[7]

财务表现 - 2025年前三季度公司收入343.95亿元，同比下降19.80%，归母净利润12.10亿元，同比下降19.33% [1] - 2025年第三季度单季收入123.74亿元，同比下降16.70%，归母净利润4.83亿元，同比下降32.36%，扣非归母净利润3.03亿元，同比下降51.07% [1] - Q3归母净利润下滑主要因联营及合营企业投资收益减少，扣非净利润降幅明显主要因非经常性损益同比增加0.85亿元至1.80亿元，其中非流动资产处置损益同比增加1.92亿元 [1] - 2025年前三季度公司综合毛利率15.90%，同比提升4.25个百分点，Q3单季度毛利率16.80%，同比大幅提升11.37个百分点 [3] - 2025年前三季度公司期间费用率12.72%，同比上升2.37个百分点，净利率3.58%，同比下降0.19个百分点，Q3单季净利率4.08%，同比下降1.11个百分点 [3] 新签订单与业务发展 - 2025年前三季度公司新签订单总额690.29亿元，同比增长5.06%，其中Q3单季度新签228.22亿元，同比增长16.56% [2] - 分业务看，2025Q1-3施工、设计、运营及数字业务新签合同额分别为585.90亿元、34.37亿元、65.49亿元、4.52亿元，同比变化为+2.85%、-9.93%、+46.60%、-0.19% [2] - Q3单季度运营与数字业务合同额分别同比大幅增长151.01%、28.31%至14.32亿元、2.85亿元 [2] - 施工业务中，道路、房产、环境工程类订单增速较快，前三季度分别新签141.98亿元、110.56亿元、32.20亿元，同比增长117.13%、72.23%、24.81% [2] - 分区域看，2025Q1-3上海市外及境外施工业务新签订单分别为269.63亿元、39.01亿元，同比增长7.08%、35.44% [2] 现金流与其他财务指标 - 2025年前三季度公司经营活动现金净流入3.57亿元，同比少流入20.35亿元 [3] - 收现比、付现比分别提升至118.65%、118.72%，同比分别提升13.56个百分点、21.89个百分点 [3] - 资产及信用减值损失合计冲回0.20亿元，同比少损失1.75亿元，投资净收益同比减少11.86亿元至4.05亿元，公允价值变动损失同比增加1.74亿元 [3] 未来展望与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.96亿元、31.62亿元、33.64亿元，同比增速分别为5.46%、5.52%、6.42% [4] - 当前股价对应PE分别为6.93倍、6.56倍、6.17倍 [4] - 公司区域市场优势稳固，海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，经营韧性与估值优势兼备 [4]

2025年三季度业绩表现 - 公司单三季度实现收入1.60亿元，同比下降2.89% [1] - 公司单三季度实现归母净利润1909万元，同比下降30.36% [1] - 公司前三季度实现收入4.01亿元，同比下降5.67% [1] - 公司前三季度实现归母净利润3463万元，同比下降49.17% [1] - 公司前三季度研发费用同比增长37.43%，主要系加大对"AI慧展"平台的研发投入 [1] 业绩驱动因素与展望 - 截至9月底，公司合同负债达2.42亿元，较年初大幅增长171.07%，主要为预收第四季度展会款项 [1] - 三季度利润下滑主要受全球贸易税率变化影响，公司取消了原定9月举办的美国展 [1] - 公司实施了外贸帮扶纾困政策，通过加大折扣力度让利客户，影响短期盈利 [1] - 四季度是公司最重要的经营季度，预计将贡献全年大部分收入与利润 [2] - 高企的合同负债为四季度业绩高增奠定坚实基础 [2] 四季度展会排期与增量 - 新增沙特展，预计展位规模达1600-1700个，是重要的边际增量 [2] - 印尼展预计收费展位在1600-1700个，相比去年有所增加 [2] - 日本展新增大阪秋季展，预计带来约400个展位增量 [2] - 迪拜展今年展位数量目标达到4000个，相比去年有显著增量 [2] - "AI慧展"产品四季度作为销售旺季有望集中放量 [2] 新业务拓展 - 公司新增海外仓业务，首站落地印尼和巴西 [2] - 公司与Panex WDInternational Limited共同出资设立泛鼎米奥（宁波）供应链管理有限公司 [2] - 合资公司为轻资产运营，经营范围包括国际货物运输代理、供应链管理服务等 [2] - 预计明年海外仓业务收入有望放量，长期有望创造新增长极 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为1.44亿元、2.03亿元、2.27亿元 [3] - 当前股价对应25-27年PE为29倍、20倍、18倍 [3] - 给予米奥会展2026年27倍PE，公司目标市值55亿元，当前市值对应目标涨幅为34% [3]

公司概况与财务表现 * 公司为安必平，主营业务涉及病理诊断领域，包括HPV检测、液基细胞学（LBC）、免疫组化（IHC）、荧光原位杂交（FISH）等产品线[2] * 2025年前三季度营业收入2.53亿人民币，同比下滑28.29%，归母净利润亏损1,077万，同比下滑136%[3] * 2025年第三季度单季度营业收入9,352万，同比下滑24.95%，归母净利润亏损173万，同比下滑86.95%[3] * 整体毛利率同比下降3.9个百分点，主要受直销转经销和税率调整影响[17] 核心业务表现与影响 * **HPV产品线**：受集采政策影响，前三季度HPV业务收入减少4,200万元，毛利减少4,104万元，同比下降79.35%，毛利率从81%降至约50%[2][3][7] * **病理共建业务**：为重点发展领域，前三季度收入约1,900万元，同比增长约45%，已建立76个共建点[11] * **细胞学LBC产品线**：液基细胞学销量和销售额在国内品牌中领先，是国内第一品牌，今年前三季度毛利率同比下降约3个百分点[4][15] * **免疫组化（IHC）产品线**：毛利率与去年持平，前三季度开发了近200家新客户[13][16] * **Face产品线**：毛利率同比下降约4个百分点，受直销转经销和税率从3%调整为13%影响[16] * **ADP/ADPV产品线**：因集采和渠道改革，毛利率下降约32%[14]，预计其影响在2025年三季度已基本消化，四季度后将显著减弱[9] AI与数字化进展 * **细胞学LBC AI三类证**：预计2026年一季度获批，已进入全国10多家医院试用，但收费标准不明晰影响推广[2][4][6] * **AI研发计划**：在免疫组化领域已与药企合作进行AI判读，计划2026年启动FISH数字化和AI布局[12] * **数字化业务**：包括与外部伙伴（如华为）合作提供AI技术和硬件，以及产品线自身的数字化收入增长[22] * **AI优势**：AI三类证涵盖沉降式和模式两种技术路线，并基于近7,000人份的大规模预实验[21] 市场、竞争与战略 * **行业竞争格局**：豪洛捷被收购后在中国市场削减资源，为安必平提供机会，公司目标是提升在中心城市医院的市场份额[18] * **市场份额**：在中国细胞病理领域，去年实现600-630多万人份，预计今年份额保持稳定或略有增长[19] * **营销体系改革**：从直销转向经销，旨在通过经销商负责物流和技术服务，公司专注品牌与研发，前三季度新客户开发成效显著[13] * **未来增长驱动**：主要依靠LBC细胞学、免疫组化、荧光原位杂交等板块，计划通过AI赋能产品进入高端医院[23][24][25] * **2026年战略重点**：推动LBC AI方案入院、提升头部医院占有率、加强免疫组化全自动设备装机、发展ICL等新兴市场[25][27] 其他重要信息 * 公司第三季度人均销售量与去年同期持平[10] * 公司取得了多项核心产品（FISH杂交仪、IHC设备及试剂、LBC设备）的CE认证，标志国际市场准入进展[5] * 公司计划在2026年启动新一轮股权激励计划，其中将包含具体业绩指引[25]

投资评级与目标价 - 报告对中国电信A股（601728 CH）和H股（728 HK）均维持“买入”评级 [1][6] - 给予A股目标价为人民币9.11元，对应1.8倍2025年市净率（PB）估值 [5][11] - 给予H股目标价为7.29港币，对应1.32倍2025年PB估值，参考了过去三个月AH股溢价率均值36.2% [5][11] 核心观点与业绩概览 - 公司2025年前三季度（9M25）实现营业收入3943亿元，同比增长0.6%，归母净利润308亿元，同比增长5.0%，基本符合预期 [1] - 单季度来看，第三季度（3Q25）营业收入为1248.5亿元，同比下降0.91%，归母净利润为77.56亿元，同比增长3.6%，利润保持稳健增长 [1] - 报告看好公司以“息壤”平台为核心的AI业务发展前景，认为其数字化业务在AI时代具有良好增长潜力 [1][3] 基础业务表现 - 基础业务稳健增长，截至9M25末，5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9% [2] - 有线宽带用户数增长至2.0亿户，千兆宽带用户渗透率约31% [2] - 公司有望通过5G-A、量子密话、AI+通信助理、手机直连卫星等增值服务进一步挖掘存量客户价值 [2] 战略新兴业务与产业数字化 - 产业数字化业务规模持续拓展，9M25数据中心业务收入达到275亿元，同比增长9.1% [3] - 安全业务收入达到126亿元，同比增长12.4%，智能业务收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2% [3] - 公司以“息壤”平台为核心构建智能云体系，接入多方算力实现资源弹性调度，并面向工业、应急、教育等领域研发80多个行业大模型和30多个智能体应用，服务超2万家行业客户 [3] 盈利能力与成本管理 - 公司盈利能力提升，9M25净资产收益率（ROE）同比提升0.19个百分点至6.72%，净利率同比提升0.31个百分点至7.8% [4] - 盈利改善主要得益于利用AI能力降本增效，实现成本费用精细化管理，其中网络运营及支撑成本同比下降3%至1149亿元 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为人民币348亿元、366亿元、383亿元 [5][10] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为5.06元、5.18元、5.31元 [5] - 全球可比电信运营商2025年平均PB为1.44倍，报告给予公司A股1.8倍2025年PB估值，溢价反映了对其AI数字化业务增长前景的看好 [11]