Sunoco (NYSE:SUN) Q3 2025 Earnings Call November 05, 2025 10:00 AM ET Speaker0Welcome to Sunoco's third quarter 2025 earnings conference call. At this time, all participants are on a listen-only mode. A question-and-answer session will follow the formal presentation. If anyone should require operator assistance during the conference, please press star zero on your telephone keypad. As a reminder, this conference is being recorded. I would now like to turn the conference over to your host, Scott Grischow. Th ...

财务业绩 - 公司在前9个月实现总营业额106亿瑞士法郎，同比增长5.4% [3] - 公司EBITDA利润率达到10.2%，较去年同期扩张30个基点 [3] - 公司EBITDA利润率已连续16个季度实现同比增长 [3] - 公司实现有史以来最高的权益自由现金流，达到5.03亿瑞士法郎 [3] 资本结构与股东回报 - 公司杠杆率从2倍降至1.9倍，超出预期 [3] - 公司连续第二年执行增长性股息分配政策和股票回购计划 [3]

加密货币市场整体表现 - 加密货币市场迎来集体反弹，以太坊24小时内强势上涨6.11%，一度突破4200美元关口，创下近期新高 [1][3] - 比特币上涨3.19%，突破11.5万美元大关，为市场注入强劲信心 [3] - 市场交易活跃度显著提升，以太坊交易量激增至137.72亿美元 [3] DeFi与Layer2板块表现 - DeFi板块成为本轮行情最大赢家，24小时整体涨幅达5.89% [3] - 去中心化交易协议Uniswap上涨10.12%，稳定币协议Ethena涨幅达10.71%，Curve DAO大涨12.11% [3] - Layer2板块整体上涨5.81%，Mantle涨8.48%，BSquared Network暴涨21.36% [3] - 加密板块指数显示，ssiDeFi、ssiAI、ssiLayer2指数分别上涨6.99%、6.76%、6.36% [3] 链上数据与资金动向 - 以太坊资金费率持续攀升，杠杆率飙至0.90的高位水平，反映出投资者对后市的强烈看好 [1][6] - 在以太坊突破4100美元时出现大额成交，单笔ETHUSDT交易成交价为4171.89美元，成交量达596.60个ETH，价值超248万美元 [1][4] - 自4月以来，持有10,000至100,000 ETH的以太坊鲸鱼稳步增持，标志着2021年以来最强劲的买入浪潮之一 [9] - 某鲸鱼以185美元价格卖出99,979个SOL（价值约1850万美元），随后以4084美元价格买入4532个ETH，显示大资金向以太坊集中 [9] - 某地址在ETH、SOL、PUMP及FARTCOIN的多单上合计浮盈已超500万美元，并设置了4300至4700美元的分批止盈策略 [7] 宏观市场驱动因素 - 中美两国达成一项"实质性"贸易框架协议，有望避免拟议的100%关税，此消息迅速扭转近期市场下跌趋势 [11] - 市场对美联储降息预期持续升温，投资者预计本周FOMC会议将降息25个基点，市场预期降息概率高达98% [11] - 美国9月CPI季调环比上涨0.3%，同比升至3.0%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3.0%，低于市场预期，为美联储继续降息提供空间 [12] - 降息预期推动风险资产价格普遍反弹，美股纳指期货涨幅达0.85%，比特币短线一度走高近2000美元 [11]

债市驱动因素 - 10月以来债市受中美关系、债基赎回费新规和央行买债预期三条主线影响[2] - 中美关税态度反复，美财长倾向于延长关税暂缓期，月末高层谈判结果预计偏中性[2][19] - 市场预期债基赎回费新规正式稿可能调整，如持有7-30日费率或降至0.7%[20] - 当前资金面宽松，央行10月重启买债必要性下降，10月买断式逆回购累计净投放4000亿元[21] - 大行10月起配置重心从7-10年国债回归1-3年品种，9月增持长债或为内部配置考量[2][21] 供需与机构行为 - 四季度地方债结转限额5000亿元，预计10-12月政府债净供给分别为10200亿、10900亿、4500亿元，较7-9月压力显著降低[3][24] - 银行自营倾向于大额赎回债基，仅公募FOF和理财子是中长期纯债基金主要申购力量，配置盘锁定收益诉求抑制利率下行[3][26] - 中长利率债基久期降至3.39年，接近3月中旬调整低点3.33年，久期风险已明显释放[4][26] 市场表现与策略 - 10月13-17日，10年国债活跃券收益率上行至1.75%，30年国债下行至2.20%，理财规模环比升226亿元至32.90万亿元[9][29][30] - 策略上可适当放大博弈久期仓位，但建议调整时加仓；10年国债波动小，10年国开与30年国债利差扩至17bp、38bp，弹性大但回调风险高[4][27] - 银行间杠杆率由107.34%升至107.52%，非银机构杠杆率同步上升；交易所杠杆率由123.06%降至122.54%[50][53]

市场表现 - 加密货币市场于2025年10月11日遭遇大规模抛售，是自当年4月初以来规模最大的一次抛售潮[1] - 比特币价格从12.2万美元高位直线跳水，日内最大跌幅达13%，最低下探至10.39万美元[3] - 以太坊价格从4363美元暴跌至3468美元，跌幅超过20%[6] - 艾达币和狗狗币等山寨币跌幅普遍超过30%，部分小众项目价格在几分钟内近乎归零[6] - 比特币24小时价格下跌6.81%，以太坊24小时价格下跌10.59%[2] 清算规模与影响 - 暴跌发生后首小时内，全网合约爆仓金额突破70亿美元[4] - 24小时内爆仓总额飙升至191.41亿美元，导致162.13万投资者账户被强制平仓[4] - 此次清算规模较2022年LUNA崩盘时激增3倍，较FTX破产时扩大2.4倍[4] - 多单爆仓金额达166.86亿美元，占比高达87%，空单爆仓为24.55亿美元[8] - 最大单笔爆仓发生在Hyperliquid平台的ETH-USDT合约，金额高达2.03亿美元[8] 市场结构与脆弱性 - 主流交易所提供的杠杆倍数普遍达5-125倍，散户投资者平均杠杆使用率高达10倍[16] - 市场总杠杆率已攀升至38%，创2022年5月以来新高[18] - 价格下跌触发高杠杆仓位连环清算，形成“死亡螺旋”效应[16] - DeFi协议中部分抵押品清算价格较市场价格折价30%仍无人接盘，显示流动性枯竭[18] - 加密货币与美股纳斯达克指数的30天相关性已升至0.78，机构投资者持有比特币的比例从2022年的15%升至32%[20] 触发因素 - 特朗普在社交平台威胁对中国商品加征关税，并扬言考虑“100%关税”，直接击垮风险资产信心[10] - 美国联邦政府停摆已进入第十天，关键部门启动大规模裁员[12] - 美联储官员表态暧昧，强调“宽松空间有限”并警告“需谨慎行事”，市场对长期流动性宽松的预期显著降温[14] - 世界贸易组织将2026年全球货物贸易增长预期从1.8%下调至0.5%[10]

经理人的产出定义 - 经理人的产出应被重新定义为所有能提升公司整体产出的行动总和，包括对直属团队的管理以及通过观察与建议间接影响非直接管辖的员工 [6] - 经理人的产出等于其各项管理活动与相应杠杆率乘积的总和，即 经理人的产出 = 杠杆率A × 管理活动A + 杠杆率B × 管理活动B [7] 提升生产力的杠杆率方法 - 提高经理人生产力可通过三种方式实现：加速每项活动的执行、提高每项活动的杠杆率、以及调整管理活动组合，用高杠杆率活动取代低杠杆率活动 [8] - 高杠杆率活动通常具备能同时影响多人、能用简单动作产生深远影响、或提供的知识信息能影响一群人工作等特点 [8] - 通过简化工作流程，例如制定详尽生产流程表并设定删减目标，第一回合通常可减少30%至50%的工作步骤，从而提高杠杆率 [13] - 公司实践发现约30%的管理活动是不必要的，仅靠70%的管理活动就足以实现产出目标 [14] 负杠杆率的管理行为 - 管理活动的杠杆率可能为负，典型例子包括领导的负面评估报告影响下属士气、经理人拖延决策导致组织工作停顿、以及上级过度干涉剥夺下属执行机会 [16][18][19] - 拖延决策等同于做出错误决策，会严重影响组织产出 [18] 时间管理原则 - 经理人时间管理的第一原则是识别并优先安排"限制步骤"，即那些必须完成的关键活动 [26] - 将类似工作集中处理可以减少"思考活动"的准备时间，提高效率，例如集中时间阅读报告或审核业绩评估 [27] - 经理人应主动将日程表作为生产规划工具，而非被动的待办事项仓库，需固定必须按时完成的事项并灵活安排其他活动 [29][30] - 日程安排应预留"弹性空间"以应对突发干扰，避免因排得太满而导致效率下降 [32][33] - 经理人应建立并信赖时间负荷指标，即使无法精确计算，也需对处理各类事务的时间有大致预估 [35][36] - 保持"项目存货"（即不紧急但能提升长期生产力的项目）可防止经理人在空闲时过度干涉下属工作 [37][38] - 对重复性工作建立标准化处理方法可以提高效率，但不应扼杀对更好方法的持续思考 [39][40] 会议效率与成本 - 会议是管理工作的必要媒介，但其隐形成本高昂，例如一场10人参加、长达2小时的会议成本估计高达2000美元 [41] - 在召开或参加会议前，应评估会议的必要性及自身列席的必要性，没必要的会议应及早取消并用一对一沟通等方式替代 [41]

在《格鲁夫给经理人的第一课》一书中，安迪·格鲁夫几乎在手把手教你如何做管理。比如，重新定义经理 人的产出、如何聚焦高杠杆率活动、怎样建立科学时间管理体系……书中全是攸关每一位中层管理者业绩 表现的实战技巧。 以下内容源自《格鲁夫给经理人的第一课》中格鲁夫的亲笔著述，经中信出版集团编辑整理，以第一人称 视角为你讲述。 下面，让我们一起聆听这位管理大师的管理心语： 作为中层管理者，你有没有过这种困惑：明明已经在全速奔跑，为什么业绩却仍在原地打转？为什么有的 战略明明很清晰，团队执行起来却沉重且缓慢？为什么团队加班成了常态，整体效能却不升反降？ 凡此这些令每一位中层管理者煎熬的情形，早在四十多年前就被英特尔传奇CEO安迪·格鲁夫一一亲历。安 迪·格鲁夫，英特尔前董事长及CEO，硅谷公认最有影响力的人物之一。在《格鲁夫给经理人的第一课》一 书中，他将自己20年管理工作的心血结晶，倾囊相授。 我的一天，也经常结束在我感到疲惫、并决定回家休息的时刻，而不是事情全部做完的时候。 事情，真的永远做不完。 什么是经理人的产出？ 有一次，公司一位中层经理问我，如何做到既能给经理人授课，又能巡视工厂、处理诸多经理的问题，同 时还有 ...

作为中层管理者，你有没有过这种困惑：明明已经在全速奔跑，为什么业绩却仍在原地打转？为什么有的 战略明明很清晰，团队执行起来却沉重且缓慢？为什么团队加班成了常态，整体效能却不升反降？ 凡此这些令每一位中层管理者煎熬的情形，早在四十多年前就被英特尔传奇CEO安迪·格鲁夫一一亲历。安 迪·格鲁夫，英特尔前董事长及CEO，硅谷公认最有影响力的人物之一。在《格鲁夫给经理人的第一课》一 书中，他将自己20年管理工作的心血结晶，倾囊相授。 在《格鲁夫给经理人的第一课》一书中，安迪·格鲁夫几乎在手把手教你如何做管理。比如，重新定义经理 人的产出、如何聚焦高杠杆率活动、怎样建立科学时间管理体系……书中全是攸关每一位中层管理者业绩 表现的实战技巧。 以下内容源自《格鲁夫给经理人的第一课》中格鲁夫的亲笔著述，经中信出版集团编辑整理，以第一人称 视角为你讲述。 下面，让我们一起聆听这位管理大师的管理心语： 我的一天，也经常结束在我感到疲惫、并决定回家休息的时刻，而不是事情全部做完的时候。 事情，真的永远做不完。 就像家庭主妇一样，经理人永远有忙不完的事，永远有更多待办事项，而且要做的事永远超出所能负荷的 极限…… 然而，经理人的工作 ...

经理人产出的定义 - 经理人的产出并非仅限于其“分内”工作，而是所有能提升公司整体产出的行动总和，包括直接影响直属团队和间接影响非直接管辖员工 [6][7] - 中层经理在组织中扮演关键角色，如同为运转不畅的齿轮加润滑油，并指引整台机器的顺畅运行 [8][9] 提升产出的核心杠杆 - 经理人产出可通过公式“经理人的产出 = 杠杆率A × 管理活动A + 杠杆率B × 管理活动B”来理解，提升产出的关键在于聚焦高杠杆率活动 [11] - 提高生产力的三种方式为：加速每项活动的执行、提高每项活动的杠杆率、以及调整管理活动组合，淘汰低杠杆率活动 [11] - 高杠杆率活动通常具备以下特征：能同时影响多人、能用简单动作或话语产生深远影响、所提供的知识或信息能影响一群人工作 [12] 高杠杆率活动的实践案例 - 财务经理通过提前规划年度财务计划的信息收集阶段，能影响约200名参与者，其工作的杠杆率大小取决于启动该活动的时间点 [13][14][15][16] - 工作简化是提高杠杆率的通用方法，第一回合通常可减少30%至50%的工作步骤 [18] - 传授知识、进行业绩评估、重视客户抱怨等活动均属于耗时不多但影响深远的高杠杆率活动 [22][23] 负杠杆率的管理行为 - 管理活动的杠杆率可能为负，典型例子包括：打击士气的评估报告、举棋不定的决策拖延、以及上级过度干涉下属工作 [25][27][28][29][30][31] - 拖延决策等同于做出错误决策，会导致整个组织工作陷入停顿；上级频繁干涉会削弱下属能力，导致组织产出减少 [29][31][32] 经理人的时间管理原则 - 时间管理至关重要，因为经理人每天只有24小时，时间调配能力决定其能否成为真正的领导者 [40][41] - 时间管理六原则包括：识别并固定“限制步骤”、类似工作集中处理、利用日程表作为主动规划工具、设定工作负荷指标、建立“项目存货”以提升长期生产力、以及标准化处理流程 [43][44][47][48][55][58][60] - 使用日程表时应预留弹性空间以应对干扰，避免超负荷，并学会对不必要的工作说“不” [51][52][54] 会议效率与成本控制 - 会议是管理工作的必要媒介，但成本高昂，例如一场10人参加、长达2小时的会议成本高达2000美元（按经理人每小时100美元成本计算） [62][63] - 在召开或参加会议前应评估其必要性，寻求一对一沟通、电话等替代方案以提高效率，避免资源浪费 [65][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（9.8 - 9.12）资金利率上行，大行融出日均环比下行，基金降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率上行；现券成交中，买盘主力是大行，净买入规模较上周显著增加，主要增持1 - 5Y利率债，保险增配20 - 30Y利率债，农商行增持7 - 10Y，券商减持利率债，基金是主力卖盘，主要减持7 - 10Y利率债 [4] 各目录总结 货币资金面 - 本周有10684亿元逆回购到期，央行累计投放12645亿元逆回购，全周净投放流动性1961亿元，下周一投放6000亿元买断式逆回购 [4][7] - 截至9月12日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.4%、1.47%、1.36%、1.46%，较9月5日分别变动3.7BP、0.85BP、4.83BP、2.03BP，分别位于17%、7%、15%、3%历史分位数 [4][10] - 9月8 - 12日大行融出规模合计20.31万亿元，日均融出规模4.1万亿元，环比前一周日均值减少0.1万亿元 [4][13] - 质押式回购日均成交量为7.49万亿元，较前一周日均值增加2.46%；隔夜回购日均占比为88.4%，较前一周的日均值上行0.08个百分点，截至9月12日位于86.7%分位数 [4][15] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转负，总发行量7820.60亿元，到期总量12520.20亿元，净融资额 - 4699.6亿元 [4][17] - 分银行类型，股份行发行规模最高；分期限类型，3M发行规模最高，3M存单占分类型银行存单总发行量比例最高 [17][18] - 本周存单到期量增加，下周（9/15 - 9/19）存单到期8500.50亿元 [22] - 本周各银行存单发行利率多数下行，各期限存单发行利率上行；Shibor利率上行；存单到期收益率普遍上行；票据利率多数上行 [24][26][30] 机构行为跟踪 - 截至9月12日，债市银行间总杠杆率较9月5日下行0.05个百分点至106.51%，位于2021年以来34.5%历史分位数水平 [35] - 截至9月12日，银行、证券、保险和广义基金杠杆率分别为103.5%、187.9%、130.6%、104.5%，环比9月5日分别变动0.02BP、 - 0.33BP、2.51BP、 - 0.41BP [37] - 截至9月12日，基金净买入加权平均久期为 - 3.00年，较9月5日转负；理财、农商行、保险净买入加权平均久期较9月5日表现上行 [39]