摘要 ► 智能电动方兴未艾 国产线 束之光加速替代 沪光股份主要从事汽车线束的研发、制造及销售，产品涵盖整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、仪表板线束、发动机线束、车身线束、门线束、顶棚线束及 尾部线束等。 2021-2024 年，受益于产能持续释放及新能源车线束放量，公司营业收入从 24.5 亿元增长至 79.1 亿元， CAGR 达 47.9% ； 2024 年营收 79.1 亿元，同比 +97.7% ，迎来成长拐点。随着汽车行业智能电动化进程加速，线束轻量化趋势凸显，行业国产替代加速，作为自主汽车线束行业龙头，公司有望持续受 益。 ► 客户结构持续优化 全球化战略推进顺利 公司客户结构持续优化，随新能源客户车型逐渐放量，公司前五大客户营收占比从 2015 年 CR5 98.7% 下降至 2024 年的 80.1% 。 2024 年公司作为赛力斯独家 线束供应商，已实现问界 M5 、 M7 、 M9 高低压线束量产，随着赛力斯问界系列车型继续放量，公司盈利能力有望持续向上；公司坚持"技术差异化、产品平台 化、客户全球化"的发展战略，近年来全球化布局加速。 2022 年公司全资子公司德国 KSHG 在罗 ...

本周团队研究成果： 外发汽车智能化8月投资策略。 本周行业核心变化： 1） 小鹏全新P7将于8月6日首秀；小鹏7月共交付新车36717辆； 2） 理想发布首款纯电 SUVi8，8月20日开启交付。Pro版本（90.1度电池，ADPro）定价32.18万元，Max版本（97.8度 电池，ADMax，冰箱）定价34.98万元，Ultra版本（21.4英寸后排娱乐屏、铂金音响等）定价 36.98万元；理想7月共交付新车30731辆； 3） 智己发布"恒星"超级增程系统，设立双目标，一 是纯电CLTC续航400km+，二是综合CLTC续航1500km+；奥迪A5LSportback正式上市，起售价 25.99万元； 4） 宇通客车与巴基斯坦合作伙伴WIL签署400辆纯电动巴士采购协议，标志着巴 基斯坦正式迎来其最大单笔新能源公交订单、最大公交细分市场订单及最大商用客车订单。 板块观点重申：继续坚定看好汽车！红利/智能化/机器人三条主线！ 本周市场对汽车核心关注？ 本周汽车A-H表现跑输大盘，板块内部重卡相对较佳。本周核心变化：理想i8新车上市表现一 般 月前 周数据内需乘用车总量符合我们预期但新能源表现不及我们预期 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][4] 核心财务数据 - 2024年实现营收9.6亿元，同比增长4.21%，2020-2024年CAGR达29.6% [1] - 2024年归母净利润2.1亿元，同比增长5.75%，2020-2024年CAGR达34.2% [1] - 2024年毛利率34.79%，同比下滑1.5pct，净利率22.21%，同比提升0.3pct [1] - 预计2025-2027年归母净利润2.39、2.94、3.89亿元，同比分别增长11.8%、23.0%、32.4% [2] - 2025-2027年对应PE估值为37.2、30.2、22.8倍 [2] 业务布局 - 产品覆盖车用电机技术和流体技术领域，形成四大业务单元：电机业务、电动模块业务、驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务 [22] - 微电机收入占比从2020年24.16%提升至2024年45.02%，CAGR达51.6% [33] - 非中国大陆业务收入占比达39.2%，同比增长2.14pct [33] 汽车微电机业务 - 中高端新能源汽车微电机单车平均用量达115个，显著高于燃油车 [53] - 2031年全球汽车微电机市场规模预计达204亿美元，2025-2031年CAGR达3.1% [60] - 产品已实现"电机+执行器"拓展，在隐形门把手和充电小门领域取得突破 [1] - 预计2025-2027年微电机业务收入分别提升21.2%、33.9%、47.0% [16] ADAS清洗系统 - 2025年中国L2级别及以上汽车渗透率预计达62% [2] - 已取得Waymo、美团、小马智行等客户的批量业务定点 [79] - 预计2025-2027年清洗系统业务收入分别提升5.5%、21.2%、16.7% [16] 人形机器人电机布局 - 预计2027年人形机器人电机市场空间达583亿元 [85] - 谐波磁场电机已进入产业化拓展阶段，申报4项发明专利和4项实用新型专利 [86] - 磁场调制电机具有转矩密度大、功率密度高等优势，有望成为人形机器人电机解决方案 [84]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，6个月目标价43.47元/股 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.9/10.6/12.7亿元，同比增长17%/35%/20% [4] - 当前股价33.74元对应2025年PE为18.3倍，2026年13.5倍 [6] 公司核心优势 - 深耕汽车线束36年，从工程机械拓展至乘用车领域，客户覆盖赛力斯、上汽大众、理想、特斯拉等主流车企 [2] - 具备高端车型量产能力，配套问界M9等爆款车型，形成品牌背书 [3] - 自动化生产与智能制造体系提升品控，产品一次合格率行业领先 [3][25] - 连接器自制可降低成本约4%，高压连接器已实现40A-600A全系覆盖 [30][31] 行业空间与格局 - 2025年汽车线束市场规模预计达1100亿元，新能源车单车价值量提升3000元（高压+智能线束） [2][45] - 外资厂商市占率从73%降至57%，自主厂商份额从3-4%提升至8% [46][47] - 电动化催生高压线束需求（+1500-2000元），智能化带动高频高速线束需求（+1000-1500元） [2][39] 业务拓展方向 - 布局人形机器人线束，单台价值量约2000元，2025年首套样线下线 [3][97] - 罗马尼亚工厂投产，配套大众欧洲项目开启全球化布局 [3][99] - 特种线束已获赛力斯、蔚来等订单，2025年规划产能30万件 [94][96] 财务表现 - 2024年营收79.1亿元（同比+98%），净利润6.7亿元（净利率8.5%） [5] - 成套线束营收占比89%，毛利率18%，显著高于发动机线束等产品 [24][28] - ROE从2023年3.5%大幅提升至2024年30.1%，规模效应显现 [5][25]

县域消费市场正在发生深刻变化 随着互联网普及和物流体系完善，县域消费者的购物习惯和消费观念正在向一二线城市靠拢。业内人士 表示，未来的县域零售将是线上线下融合、差异化定位、社区化服务的时代。 品质重塑汽车行业价值坐标 破局安全信任危机，重塑汽车行业价值坐标，不是一句口号。纸面的极致参数，可以让汽车公司一时走 得很快；品质的极致测试，可以让汽车公司长期走得很远。 想要做好科技投资，首先需要真正的"产业派"。其次，需要很强的"历史感"。再次，要敢于"逆人性"操 作。科技不确定性强，在投资的过程中需要有较强的定力去逆向投资。 混动车型为何再次受到热捧？ 全球汽车业电动化浪潮中，多家车企放缓纯电战略，转向混合动力。市场数据显示，消费者对混合动力 车型热情升温，混合动力成为电动化调整期的关键过渡支点。 （文章来源：每日经济新闻） 做好科技投资必须做好这三件事 ...

行业技术路线多元化趋势 - 车企从单一技术路线转向多元化布局，小鹏计划2023年四季度推出增程车型G9和X9，并将技术下放至15万元级MONA系列 [2] - 广汽明确表态要抓住增程和混动市场机会，理想汽车推出第二款纯电车型i8，小米汽车预计2026年推出增程SUV"昆仑" [2] - 行业集体战略转向标志着电动化进入"多元协同"新阶段，纯电与插混（含增程）将长期共存 [2][3] 技术路线市场定位 - 纯电车型在充电设施完善、用户出行规律场景中具备舒适性、静谧性和长期使用成本优势 [3] - 插混（含增程）凭借"可油可电"灵活性解决里程焦虑，适配充电不便、长途出行或偏远地区用户 [3] - 蔚来计划2026年推出增程车型专供中东、北非和欧洲市场，因当地基础设施未准备好大规模电动化 [4] 车企战略调整逻辑 - 理想汽车从增程转向纯电是既定战略，早期通过增程培养用户习惯，待超充桩数量增至千万根、800V高压平台等技术成熟后推出纯电车型i8 [6] - 小鹏、小米从纯电拓展增程路线，因大型车（如7座SUV/MPV）在纯电路线上面临续驶里程与用户心理双重挑战 [7] - 技术路线选择核心逻辑是锚定长期方向同时尊重市场实际需求 [7] 工程原理对技术路线的影响 - 车辆重量与续驶里程存在临界点：轻量化车型（如特斯拉Model Y、比亚迪海鸥）适合纯电，可形成"轻上加轻"良性循环 [8][9] - 大型车（三排座SUV/MPV）越过临界点后需更大电池导致重量激增，增程/混动通过汽油高能量密度更高效解决里程问题 [9] - 临界点随CTB技术、锂电池能量密度提升动态变化，但轻量化优势区纯电更优、重型车增程/混动更优的逻辑不变 [10]

作者 / 莫 莉 编辑 / 黄 大 路 设计 / 柴 文 静 当全球汽车业的电动化浪潮遭遇市场冷流，一场"电气化大撤退"正在上演。 从马自达到雷克萨斯，从德系豪华品牌到超跑巨头，车企们纷纷放缓激进的纯电战略，转而将混合动力视为稳住市场的"救命稻草"。 其中，马自达暂缓纯电冲刺，加码插混车型；雷克萨斯则是搁置了2035年全面纯电化规划及2030年前细分市场全电动化承诺，延长混动车型生命周期； 奥迪、奔驰等也调整路线，重启混动研发。 这些车企，都在放慢纯电步伐，转向混动。 在充电设施待完善、消费者续航焦虑未消的当下，混动以价格亲民、续航无忧的优势，成为车企稳住市场的"救命稻草"，也成了电动化调整期的关键过 渡支点。 这一调整也与外部环境密切相关：马自达在美国仅生产CX-50一款车型，曾坦言若承受25%的关税仅能维持一年，好在7月中旬美日贸易协议将关税降至 15%，目前车型定价保持稳定，公司仍在持续观察市场并调整运营成本与促销优惠。 回溯2024年前11个月，马自达美国销量突破32.4万辆，同比增长21%，而电气化车型占比仅1.9%，纯电车型比例极低。 马自达此番做法实际上是"以混代纯"的典型代表。也就是说，在确认 ...

公司概况 - 公司专注于电连接器及互连系统解决方案，产品涵盖射频信号传输与屏蔽产品，应用于智能手机、汽车智能化连接、车联网终端、物联网模组及智能家电等领域 [2] - 2024年营业收入46.61亿元（同比+48.97%），归母净利润6.22亿元（同比+74.73%）；2025Q1营收11.96亿元（同比+15.02%），归母净利润1.23亿元（同比-23.80%） [2] 汽车连接器业务 - 汽车电动化、智能化趋势推动射频、高速及高压连接器需求快速增长，公司产品包括Fakra板端＆线端、HDCamera连接器、以太网连接器等，已导入国内头部整车厂并实现批量交付 [3] - 未来将强化以太网产品布局，加强与智能驾驶方案商及激光雷达厂商合作，提升L3级智能驾驶场景技术积累，扩大产能规模 [3] 消费电子连接器业务 - 手机端射频连接器产品进入全球主流品牌供应链（小米、三星、华为等），2024年订单随行业复苏同比显著增长，市场份额及毛利水平稳定 [4] - 非手机端电磁兼容件实现大规模量产交付，BTB系列产品受益国产替代及渠道优势收入逐年扩大，计划2025年成立BTB事业部并扩产 [4] - 预计LCP连接线、射频BTB产品将因毫米波手机及AI手机需求在2025年贡献营收增长 [4] 人工智能领域布局 - 高频高速连接器在人形机器人、AI数据中心及算力服务器领域应用前景广阔，公司将协同上游芯片厂商拓展数据中心高速连接产品 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入59.09亿元（+26.8%）、73.98亿元（+25.2%）、90.43亿元（+22.2%），归母净利润7.98亿元（+28.2%）、10.12亿元（+26.8%）、12.70亿元（+25.5%） [6] - 多家机构给出2025年净利润预测中值约8.05亿元，目标价最高70.84元 [7]

销量表现 - 2025年上半年销量达8.5万辆，成为唯一同比正增长的进口豪华品牌 [1] - ES车型占品牌总销量40%，是核心支柱产品 [4] 市场竞争力 - 三年保值率达60.51%，位居日系品牌榜首 [2] - ES车型三年保值率63.89%，位列进口中大型车第一 [2] - NX车型保值率进入进口中型SUV前三 [2] - 美国新车质量调查(IQS)全品牌第一 [2] - ES车型在中国车辆可靠性研究(VDS)中故障率低于同级平均水平42% [2] 产品力与用户粘性 - 客户满意度指数(CSI)连续五年位居豪华品牌榜首 [3] - 全新一代ES采用"全球平台+本土定制"策略，优化GA-K平台提升操控性 [4] - 新增自适应可变悬架(AVS)、动态后轮转向系统等针对中国路况的配置 [4] - 车内搭载"感观礼宾"多感官系统，整合灯光、音乐、香氛和座椅按摩功能 [4] 电动化战略 - 独资建设位于上海金山区的新能源工厂 [5] - 从纯电动概念车LF-ZC汲取设计灵感，但坚持不盲目堆砌参数的电动化路线 [5] - 强调"静"态进化，注重技术精华萃取而非速度竞赛 [5] 品牌价值观 - 坚持东方美学设计、匠人精神工艺和极致客户服务 [1] - 通过长期主义策略应对行业价格战和技术内卷 [1][2] - 电动化转型保持品牌调性，拒绝跟风营销 [5]

三菱汽车退出中国市场 - 三菱汽车宣布终止沈阳航天三菱发动机制造有限公司的发动机业务运营，并终止合资伙伴关系，意味着彻底退出中国市场 [1] - 沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司已更名为沈阳国擎动力科技有限公司，三菱商事株式会社等原投资人退出，新进北京赛苜科技有限公司为投资人 [2] - 三菱汽车与中国市场的渊源可追溯至20世纪70年代，曾在中国市场占据重要地位，发动机业务一度占据国产车型三成市场份额 [2] 三菱汽车在华发展历程 - 三菱汽车在20世纪80年代在上海开设第一家分公司，销售第一代帕杰罗 [2] - 90年代成立沈阳航天三菱和哈尔滨东安汽车发动机制造有限公司两家合资公司，为众多中国汽车制造商提供发动机 [2] - 21世纪初年销量一度突破14万辆，力压本田成为日系车销量冠军，但随后因市场竞争和帕杰罗刹车事故影响逐渐边缘化 [5] 三菱汽车在华合资业务 - 2012年与广汽集团组建广汽三菱，推出欧蓝德、劲炫等SUV车型，2018年销量恢复至14万辆以上 [5] - 2020年以来销量由10万辆以上降至2022年的3万余辆，最后推出的纯电动SUV阿图柯未能挽救市场份额 [7] - 2019年起逐步终止合资业务，先后出售东安三菱股份、退出东南汽车股份，广汽三菱工厂于2023年停止生产并重组 [7] 三菱汽车在华业务终结 - 2023年初广汽三菱工厂停止生产，10月宣布重组，重组后成为广汽集团全资子公司并更名为湖南智享汽车管理有限公司 [7] - 2024年7月沈阳航天三菱合资业务终止，标志着三菱汽车在中国的最后一块商业版图落幕 [7]