公司近期销售表现与市场反应 - 公司在10月黄金产品涨价后未观察到销售压力，并注意到多个城市在节日期间出现排长队情况 [1] - 元旦假期期间，老店及公司层面销售额录得高双位数至三位数的同比增长 [1] - 品牌知名度提升、渠道扩张、升级及营运能力提升将支撑内地春节旺季的销售，且公司在库存、营运方面比去年准备更充分 [1] 公司财务与盈利展望 - 高盛基于2027年预测25倍市盈率，并以9.6%的股权成本折现至2026年中，得出对公司的12个月目标价为1,088港元，评级"买入" [1] - 管理层对2026年初步展望认为获利驱动因素包括毛利率改善、渠道扩张、客户群持续扩大 [1] - 即使考虑增值税、促销因素，10月涨价后的毛利率仍可达到40% [1] 公司战略与竞争优势 - 公司在行业中的领导地位、综合能力是其竞争优势 [1] - 公司2026年的重点将放在门店网络的选址升级 [1] - 管理层对2025年推出的新产品表现感到满意，并相信品牌持续在重大节庆及活动期间推出新产品，对于提升品牌竞争力具有战略重要性 [1]

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【高盛发布老铺黄金研报，给出12个月目标价1088港元】1月9日，高盛发表研报，透露昨日邀老铺黄金 参加亚太区消费与休闲企业日。老铺黄金管理层表示，10月黄金产品涨价后无销售压力，多个城市节日 期间现排长队情况。元旦假期，老店及公司销售额按年高双位数、三位数增长。老铺黄金认为，品牌知 名度、渠道扩张及营运能力提升将支撑内地春节旺季销售，且库存、营运准备比去年更充分。对于2026 年初步展望，管理层称获利驱动因素为毛利率改善、渠道扩张、客户群扩大。老铺黄金在行业的领导地 位和综合能力是竞争优势，2026年重点是门店网络选址升级。高盛基于2027年预测25倍市盈率，以 9.6%股权成本折现至2026年中，给出老铺黄金12个月目标价1088港元，评级"买入"。 ...

高盛指，对2026年初步展望，管理层认为获利驱动因素包括：毛利率改善(即使考虑增值税、促销因 素，10月涨价后的毛利率仍可达到40%)、渠道扩张、客户群持续扩大；而老铺黄金在行业中的领导地 位、综合能力是其竞争优势。此外，集团2026年的重点将放在门店网络的选址升级。高盛基于2027年预 测25倍市盈率，并以9.6%的股权成本折现至2026年中，得出对老铺黄金的12个月目标价为1088港元， 评级"买入"。 格隆汇1月9日｜高盛发表研报指，昨日邀请老铺黄金参加亚太区消费与休闲企业日，老铺黄金的管理层 提出几个要点，包括集团管理层未见10月黄金产品涨价后带来销售压力，并注意到多个城市在节日期间 出现排长队情况。在元旦假期期间，老店及公司层面销售额录得高双位数、三位数的按年增长；又认为 品牌知名度、渠道扩张、升级及营运能力提升将支撑内地春节旺季的销售，且公司在库存、营运方面比 去年准备更充分。 ...

公司渠道战略 - 小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏表示，公司过去渠道主要集中在一线至三线城市 [1] - 公司今年渠道规划将向更低线城市下沉 [1] - 公司今年在区域方面将向北部市场扩张 [1]

文章核心观点 - 国信证券看好李宁品牌势能回升将带动新的成长机会 维持“优于大市”评级及21.20-22.30港元的合理估值区间 [1] 行业分析 - 中国运动户外鞋服行业2025年市场规模约4400亿元 增速放缓至6%左右 [2] - 行业内部结构变化：专业运动品类（如跑步、户外）增长强于时尚运动 篮球市场较为承压 [2] - 品牌格局从集中走向分散 行业CR10从2019年的76%降至2025年的68% [2] 公司财务与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.0亿元、26.8亿元、30.6亿元 [1] - 维持公司合理估值区间21.20-22.30港元 对应2026年约19-20倍市盈率 [1] - 公司2021年净利润达40亿元 为3年前的5.6倍 但2022-2024年净利率从高双位数回落至10%出头 [3] 公司经营状况与战略调整 - 公司经历调整期后 2025年直营渠道经营利润率见底回升 [3] - 李宁家族通过非凡领越持续增持 持股比例从11.23%升至14.27% [3] - 公司2024年起主动缩减直营门店规模并控制面积 带动直营经营利润率从2023年约10%的低谷回升至2025年上半年的中双位数 [5] - 批发渠道保持稳定 加盟门店数小幅增长 [5] 产品与品类策略 - 公司主导品类（篮球和运动生活）占比从2021年峰值71%下滑至2025年上半年的46% [4] - 跑步品类强势崛起 2023-2024年增速达25%-45% 占34%成为公司第一大品类 [4] - 公司推出“超䨻胶囊”科技跑鞋、“荣耀金标”系列和户外系列 以拓展新机遇 [4] - 篮球鞋价格逐步企稳 新IP系列销量攀升 [4] 渠道与营销策略 - 2025年底公司推出融合奥运元素的“龙店”和户外专门店 通过店型细分化切入圈层市场 [5] - 公司拿下至2028年奥运周期的核心营销资源 [3] - 营销费用率计划从过去多年低于10%提升至低双位数 [6] - 营销方向包括：签约中国奥委会、加大跑步品类投入、启用新篮球代言人（杨瀚森、吉米巴特勒）以及强化社交媒体运营 [6]

财务业绩表现 - 前三季度实现营收约41.4亿元，同比下降24.45% [1] - 前三季度亏损约1.22亿元，上年同期盈利1939万元 [1] - 营收已连续下滑六个季度，连续亏损六个季度 [1] - 在A股11家休闲零食上市公司中，收入和净利润降幅均远超中值 [1] 盈利能力与成本分析 - 前三季度毛利率为24.96%，较2023年同期的接近29%持续下滑 [2][3] - 毛利率同比下滑了1.88个百分点 [3] - 销售费用率高达24.27%，费用率合计达到28.71% [2] 渠道与运营状况 - 电商渠道收入占比41%，加盟门店占26%，直营门店占24%，团购占8% [3] - 电商渠道收入相比2021年已萎缩近40% [3] - 今年上半年净闭店259家至2445家，相比2022年高峰的3226家减少了24% [3] - 公司陷入“渠道萎缩+价格下降”的负循环 [1][4] 财务状况与现金流 - 应收账款增长6%至2.81亿元，存货金额为3.94亿元，与上年同期持平 [4] - 三季末账面现金减少到4.08亿元，短期借款为2.4亿元，现金短债比大幅下滑 [4] 战略转型与市场竞争 - 公司曾以“高端零食”为战略方向，但“高端化”和“渠道扩张”两大引擎熄火 [2] - 从2023年11月起启动大规模降价并关闭加盟门店，导致销售萎缩和毛利率下滑 [2] - 在量贩零食店和需求疲弱的压力下，公司已掉队，同行业多家公司营收录得正增长 [7] 市值与股东变动 - 总市值从上市后一度超过300亿元下跌至目前约50亿元 [5] - 高瓴旗下机构已清仓减持完毕，达永有限公司持股比例从上市初的30.3%降至18.16% [5][6] - 控股股东宁波汉意累计质押其持股的53.72%，且所持部分股份被司法冻结 [6][7] 控制权变动 - 控股股东与控制权转让予长江国贸的计划已终止，主要因协议生效条件未能全部成就 [7] - 此前与广州轻工达成的股份转让协议因纠纷引发诉讼和股份冻结 [6][7] - 控制权不稳定给公司蒙上不确定性阴影 [1][7]

股价表现与评级 - 公司股价上涨5.29%，报11.54港元，成交额达3398.42万港元 [1] - 高盛首次给予公司“买入”评级，认为股价自4月高点回调30%后估值体现了良好的风险回报 [1] 渠道扩张与增长机会 - 折扣店是增长最快的渠道，预计全年销售额贡献占比将达到25-30%，长期目标为30-35% [1] - 折扣店渠道的营业利润率与公司整体水平大致相当，该渠道合作伙伴的快速门店扩张为公司带来可观增长机会 [1] - 折扣店渴望与具备强大知名度和高产品周转率的品牌合作 [1] 费用投入与增长品类 - 公司预计下半年销售、一般和管理费用率将高于上半年，原因是加大了线上线下营销及推广活动 [1] - 营销推广活动主要用于支持魔芋和海带这两大主要增长品类，是一项旨在提振品牌资产和市场份额的计划性投资 [1] 销售目标与海外进展 - 公司管理层重申全年约人民币1亿元的销售目标 [1] - 公司仍在其他东南亚国家寻找合作伙伴，魔芋和海带产品在7-11和莲花超市等东南亚主要零售商的上架铺货已取得进展 [1]

股价表现与评级 - 截至发稿，公司股价上涨5.29%，报11.54港元，成交额为3398.42万港元 [1] - 高盛首予公司“买入”评级，认为股价自4月高点回调30%后，当前估值体现了良好的风险回报 [1] 渠道扩张与增长机会 - 折扣店是增长最快的渠道，预计全年销售额贡献占比将达到25-30%，长期目标为30-35% [1] - 折扣店渠道的营业利润率与公司整体水平大致相当，趋势稳定但竞争激烈 [1] - 折扣店渴望与具备强大知名度和高产品周转率的品牌合作，渠道合作伙伴的快速门店扩张为公司带来可观的增长机会 [1] 费用投入与销售目标 - 预计下半年销售、一般和管理费用率将高于上半年，原因是加大了线上线下营销及推广活动 [1] - 增加的营销费用主要用于支持魔芋和海带两大主要增长品类，是一项旨在提振品牌资产和市场份额的计划性投资 [1] - 公司管理层重申全年约人民币1亿元的销售目标 [1] 国际市场拓展 - 公司仍在其他东南亚国家寻找合作伙伴 [1] - 魔芋和海带产品在7-11和莲花超市等东南亚主要零售商的上架铺货已取得进展 [1]

投资评级与目标价 - 高盛对卫龙美味给予买入评级 12个月目标价为13.9港元 该目标价基于19倍2027年预期市盈率并以8.6%的股权成本贴现回2026年计算得出 [1] 增长驱动因素 - 公司具备先发优势 可凭借全国覆盖和资源适应竞争 [1] - 小企业因规模劣势更易受成本上涨和价格压力影响 [1] - 公司品牌形象及对魔芋产品的洞察力有潜力在消费者渗透 渠道扩张 SKU和口味方面实现多重提升 [1] 财务指引 - 重申全年指引 销售额同比增长15-20% 毛利率46-48% 净利润率17-20% [1] - 下半年销售 一般和管理费用率将高于上半年 因加大了线上线下营销推广活动以支持魔芋和海带品类 [1] - 长期目标是毛利率超过45%且净利润率高于15% [1] 近期运营趋势 - 2025年三季度业绩表现稳健 但增速水平相比上半年可能有所波动 [2] - 麻酱魔芋爽产品在8-9月的月销售额达到人民币6000万-7000万元 [2] - 调味面制品呈现企稳迹象 在三季度个别月份实现了同比正增长 [2] 渠道表现与策略 - 零食折扣店是增长最快的渠道 全年销售额贡献占比有望达到25-30% 长期目标占比为30-35% [2] - 渠道盈利能力排名 传统经销商最强 其次是折扣店 KA渠道和电商渠道 [2] - 折扣店渠道营业利润率与公司整体水平大致相当 趋势稳定但竞争激烈 [2] - 折扣店渴望与卫龙合作 其快速门店扩张为卫龙带来增长机会 [2] 成本管理 - 去年魔芋精粉价格因供需失衡居高不下 [2] - 公司乐观认为随着种植面积扩大 价格将在2026-2027年恢复正常 [2] 国际扩张 - 管理层重申全年国际销售目标约人民币1亿元 [3] - 公司仍在其他东南亚国家寻找合作伙伴 [3] - 魔芋和海带产品在7-11和莲花超市等东南亚主要零售商的上架铺货已取得进展 [3]

投资评级与市场数据 - 报告对潮宏基的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 当前收盘价为11.69元，一年内最高价/最低价分别为18.18元/4.68元 [3] - 当前市净率为2.9倍，股息率为2.99%，流通A股市值为101.39亿元 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为62.37亿元，同比增长28.4%；归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [2][6] - 2025年第三季度单季收入为21.35亿元，同比大幅增长49.5% [6] - 剔除菲安妮商誉减值1.71亿元影响后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.5%；第三季度归母净利润为1.57亿元，同比增长81.5% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.61亿元、6.47亿元、8.04亿元，对应同比增长率分别为138.3%、40.1%、24.3% [2][6] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.52元、0.73元、0.90元，对应市盈率分别为23倍、16倍、13倍 [2][6] 产品策略与业务表现 - 公司产品结构优化升级，加速推新，2025年第三季度持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富东方美学黄金产品线 [6] - 公司拓展IP联名，2025年第三季度推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权产品 [6] - 高附加值的精品克重、一口价产品和应季产品占比提升，带动收入高增长和利润率提升 [6] - 2025年前三季度珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1%；其中第三季度收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8% [6] 渠道拓展与品牌建设 - 公司加速加盟展店，截至2025年9月底门店总数达1599家（加盟店1412家），较年初净增144家，在行业关店期实现逆势增长 [6] - 品牌深化与华润、龙湖等头部商业渠道合作，品牌站位持续提升 [6] - 公司推进“潮宏基| Soufflé”门店铺设以打造差异化品牌，截至2025年上半年该品牌门店已达60家，并推出专款产品以强化年轻化形象并抢占礼赠场景 [6] 国际化战略与未来展望 - 公司以东南亚为切入口拓展海外市场，目前在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡均设有门店，海外门店月销售额对标国内核心地段门店 [6] - 公司2025年核心战略为“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”，持续优化产品推新和渠道布局 [6] - 报告基于同店高增长、加盟渠道稳步拓展以及珠宝业务高确定性增长，参考可比公司估值，给予公司21倍市盈率，对应市值133亿元 [6]