生猪价格走势 - 国内生猪价格在传统消费旺季"金九银十"期间跌至年内新低 9月14日报13.32元/公斤 创近一年最低水平[1] - 9月以来价格持续下跌 截至14日同比下跌31.2% 环比下跌3.62% 较年内高点16.67元/公斤下跌20.1%[2] - 本轮猪周期呈现"淡季不淡 旺季不旺"特征 价格波动为历轮周期中最不明显[2] 供需格局分析 - 供给端头部企业8月销量显著增长 牧原股份销售700.1万头同比增长27.1% 温氏股份销售324.57万头同比增长37.88%[3] - 需求端经济复苏缓慢导致餐饮消费不及预期 居民消费习惯改变及牛肉等替代品低价分流猪肉需求[3] - 能繁母猪存栏8月环比微增0.07% 调整幅度不足以扭转供过于求格局[4] 产能调控措施 - 农业农村部9月16日召开产能调控座谈会 25家养殖企业参会研究下半年及明年调控部署[1][4] - 牧原股份能繁母猪存栏连续两个季度下降 6月末为43.1万头 计划年底降至330万头[5] - 行业通过降低出栏体重即时减少供应 出栏均重降低影响1-2个月内猪肉产量[5] 资本市场表现 - 猪产业指数9月上涨5.89% 为年内单月最高涨幅 金新农 傲农生物月内涨20%领涨板块[6] - 生猪养殖板块市盈率TTM为13.4倍 处于14.9%历史分位 估值处近10年较低水平[6] - 资本市场表现与基本面背离 反映对价格底部预期博弈[5] 行业展望 - 能繁母猪存栏减少传导至商品猪出栏需10个月 减产效果最快2026年一季度显现[5] - 三季度供给同比回升 猪价表现偏弱 四季度价格取决于产能调控落地效果[6] - 当前价格已低于部分企业现金养殖成本 进一步下跌空间有限[1][6]

8月CPI同比变化分析 - 居民消费价格指数同比下降0.4% 环比持平[1] - 上年同期高基数叠加食品价格涨幅低于季节性水平导致同比转降 翘尾因素影响约-0.9个百分点 新涨价因素低于季节性水平约0.3个百分点[1] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 对CPI同比下拉影响增加约0.51个百分点[2] 食品价格细分表现 - 猪肉价格同比下降16.1% 鲜菜价格下降15.2% 鸡蛋价格下降14.2% 鲜果价格由涨转降3.7% 四项合计下拉影响增加约0.47个百分点[2] - 食品价格环比上涨0.5% 但涨幅低于季节性水平约1.1个百分点 猪肉/鸡蛋/鲜果价格变动均弱于季节性[2] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨0.9% 涨幅连续4个月扩大[1][3] 非食品与工业消费品价格趋势 - 非食品价格上涨0.5% 涨幅连续3个月扩大 影响CPI同比上涨约0.43个百分点[2] - 工业消费品中金饰品价格同比上涨36.7% 铂金饰品上涨29.8% 合计推升CPI约0.22个百分点[3] - 燃油小汽车价格同比降幅收窄至2.3%[3] 政策影响与未来展望 - 扩内需/促消费政策持续显效 消费新动能持续壮大 全国统一大市场建设推进支撑消费需求回暖[3] - 预计9月食品CPI同比降幅可能扩大 但国际原油基数变化将使成品油价格同比降幅收窄[4] - 促消费/"反内卷"政策对汽车价格等商品的支撑作用将在9月进一步显现[4]

核心观点 - 8月CPI同比下降0.4% 环比持平 核心CPI同比上涨0.9%且涨幅连续4个月扩大[1] - CPI同比转降主要受高基数效应和食品价格涨幅低于季节性水平影响[1][2] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 对CPI下拉影响增加0.51个百分点[4] - 核心CPI持续回升显示消费需求回暖 政策效果显现[4][5] 价格表现分析 - 食品价格环比上涨0.5% 但涨幅低于季节性水平约1.1个百分点[4] - 猪肉价格同比下降16.1% 鲜菜下降15.2% 鸡蛋下降14.2% 鲜果由涨转降3.7%[4] - 上述四项食品对CPI同比下拉影响较上月增加约0.47个百分点[4] - 非食品价格上涨0.5% 涨幅连续3个月扩大 影响CPI同比上涨约0.43个百分点[4] - 工业消费品中金饰品价格上涨36.7% 铂金饰品上涨29.8% 合计影响CPI上涨0.22个百分点[6] - 燃油小汽车价格同比下降2.3% 但降幅持续收窄[6] 影响因素 - 上年同期对比基数走高 翘尾影响约为-0.9个百分点 下拉影响较上月扩大0.4个百分点[1] - 8月CPI环比持平 低于季节性水平约0.3个百分点[1] - 去年高温多雨天气导致食品价格基数大幅抬高 今年食品价格走势相对平稳[1] - 扩内需、促消费政策持续显效 消费新动能持续壮大[5] - 全国统一大市场建设深入推进 对企业低价无序竞争治理力度加大[5] 未来展望 - 假期效应消退叠加新一轮"猪周期"尚未到来 CPI年内可能维持偏弱格局[6] - 年末在低基数效应和"反内卷"政策下同比或有所回升[6] - 9月食品CPI同比降幅可能进一步扩大 但成品油价格同比降幅预计收窄[6] - 促消费和"反内卷"政策对汽车价格等商品的支撑作用将进一步显现[6]

8月CPI表现 - 8月CPI同比增速-0.4% 环比0.0% 食品价格形成主要拖累 其中猪肉和蛋类价格明显回落[1][2] - 核心CPI同比提升至0.9% 环比回落至0.0% 较2024年同期明显好转 服务价格保持韧性[2] - 家用器具需求旺盛明显超季节性 医疗价格环比上升0.5% 旅游价格环比回落-0.6%[2] 8月PPI表现 - 8月PPI同比增速-2.9% 环比回升至0.0% 反内卷政策效果初步显现[1][3] - 上游采掘工业价格动能连续三个月回升并超季节性回正 黑色链条价格止跌回稳 煤炭开采环比+2.8% 黑色金属矿采选环比+2.1% 黑色金属冶炼环比+1.9%[3] - 中下游加工业出厂价格环比明显回升至-0.05% 计算机和电子设备制造业、通用设备制造业、纺织服装、造纸等行业价格回升较多[3] 价格传导机制 - 大宗商品涨价带动中下游行业价格修复 传导效果较为明显[1][3] - 上游原材料价格回升暂未对下游加工业成本形成明显挤占 中下游企业有望在价格回升后迎来盈利修复[3] - 反内卷政策聚焦中下游行业产能过剩问题 通过规范竞争淘汰产能 价格回升动能虽迟缓但基础更加牢固[3] 行业价格走势 - 猪周期处于磨底阶段 企业去库压力较高 8月高温天气需求回落导致价格明显回落 预计9月需求回升后逐渐走出低位[2] - 鸡蛋价格明显回落 产蛋鸡存栏量处高位 暑假需求回落及猪肉价格下跌产生替代效应[2] - 反内卷政策效果持续释放 与2015年供给侧改革不同 更注重指引企业规范竞争和强化地方政府投资监督[3]

核心观点 - 反内卷政策效果在PPI中初步显现 上游采掘工业价格动能连续三个月回升并超季节性回正 黑色链条价格出现止跌回稳迹象[1][3][8] - 大宗商品涨价带动中下游加工业价格修复 计算机/通用设备/纺织服装/造纸等行业价格回升较多 上游原材料价格回升暂未对下游加工业成本形成明显挤占[1][8] - 8月CPI同比-0.4% 环比0.0% 主要受猪周期和蛋类价格拖累 但核心CPI同比提升至0.9% 服务价格保持韧性[1][8] CPI分析 - 食品价格形成主要拖累 猪价因企业去库压力及高温需求回落明显下跌 鸡蛋价格因产蛋鸡存栏高位及需求回落走低[8] - 核心CPI同比0.9% 较2024年同期明显好转 家用器具因以旧换新补贴需求旺盛 医疗价格因医改政策落地环比上升0.5%[8] - 旅游价格在7月大涨9.1%后环比回落0.6% 其他商品和服务价格基本持平或略跌[8] PPI分析 - 8月PPI同比-2.9% 环比回升至0.0% 采掘工业价格连续三个月回升 煤炭开采环比+2.8%（前值-1.5%）黑色金属矿采选环比+2.1%（前值-1.1%）[1][8] - 中下游加工业出厂价格环比改善至-0.05%（前值-0.21%）黑色金属冶炼环比+1.9%（前值-0.3%）[8] - 反内卷政策聚焦中下游行业产能过剩 通过规范竞争淘汰产能 政策效果基础牢固但动能较供给侧改革稍显迟缓[3] 行业传导 - 大宗商品涨价向中下游传导效果明显 计算机/电子设备/通用设备/纺织服装/造纸等行业价格回升较多[8] - 上下游价格回升幅度显示原材料成本未明显挤占下游加工业利润 中下游企业有望迎来盈利修复[8]

通胀总体情况 - 8月CPI同比增速为-0.4%，环比为0.0%[2][10] - 8月PPI同比增速为-2.9%，环比回升至0.0%[2][10] - 核心CPI同比提升至0.9%[6][15] CPI结构分析 - 食品价格对CPI形成主要拖累，贡献-0.81%，其中猪肉价格贡献-0.29%[13] - 核心服务价格保持韧性，核心CPI贡献+0.75%[13] - 医疗服务价格环比上升0.5%，旅游价格环比下降0.6%[6][15] PPI与反内卷政策效果 - 上游采掘工业价格动能连续三个月回升，8月超季节性回正[6][22] - 煤炭开采和洗选业环比+2.8%，黑色金属矿采选业环比+2.1%，黑色金属冶炼及压延加工业环比+1.9%[6][22] - 中下游加工业出厂价格环比回升至-0.05%，计算机、通用设备、纺织服装等行业价格回升较多[6][22] 风险提示 - 地产尾部压力依然存在[6][30] - 消费修复动能不及预期[6][30]

公司销售表现 - 8月销售生猪26.38万头 环比增长18.03% 同比增长10.15% [1] - 8月销售收入3.80亿元 环比增长13.43% [1] - 1-8月累计销售生猪201.55万头 较去年同期增长8.24% [1] 成本控制成效 - 8月生猪养殖成本降至12.6元/kg 其中自繁自养出栏肥猪成本降至11.8元/kg [1] - 较2022年9月的17元/公斤成本 三年降幅超过三成 [2] - 通过精细化养殖管理 提高生产效率 强化疫病防控 饲料成本控制实现降本增效 [2] 行业环境特征 - 生猪价格维持低位 8月下旬全国平均猪粮比价跌至6∶1以下 进入三级预警区间 [1] - 猪周期呈现新特征：周期长度缩短 短期波动加剧 产能韧性增强 [4] - 行业盈利中枢面临下移趋势 高盈利窗口期可能缩短 [4] 公司竞争策略 - 借助套期保值工具应对市场价格波动 [2] - 成本控制能力成为决定企业生存与发展的核心要素 [4] - 自繁自养成本上半年降至12.55元/公斤 外购仔猪价格下降将带来更大成本下降空间 [4]

华宝基金业务表现 - 截至2025年6月末 华宝基金累计服务客户达6412万户 旗下公募基金产品累计为持有人盈利832亿元 累计分红594亿元 [1] - 截至2025年8月末 华宝基金旗下权益类ETF资产管理规模达1174亿元 连续三届蝉联《上海证券报》"金基金•被动投资基金管理公司奖" [8] - 华宝基金正式发售全市场首只跟踪中证全指农牧渔指数的ETF产品——农牧渔ETF（159275） 进一步扩展行业主题ETF产品线 [1][7] 农牧渔行业基本面 - 中证全指农牧渔指数市净率为2.65倍 处于近5年低位 低于国证农牧指数（2.68倍）和畜牧养殖指数（2.89倍） [3] - 生猪养殖行业作为核心子行业 猪价处于近四年底部位置 未来1-3年行业竞争格局将优化 优质企业盈利中枢有望大幅抬升 [3] - 种子行业受国家政策重点支持 生物育种产业化加速 头部种企凭借转基因技术优势有望提升竞争力 [4] 中证全指农牧渔指数特征 - 指数前十大权重股合计权重59.88% 包括牧原股份（15.91%）、温氏股份（14.56%）、海大集团（9.47%）等细分行业龙头 [5][7] - 自2013年12月31日至2025年7月末 指数累计涨幅达85.73% 显著跑赢同类行业主题指数及沪深300指数 [7] - 在2019年1月1日至2021年3月1日行业上行期间 指数累计收益达145.61% 超额收益优势明显 [7] 新产品定位与意义 - 农牧渔ETF（159275）是全市场首只跟踪中证全指农牧渔指数的ETF 覆盖生猪养殖、水产饲料、动物保健、种子等全产业链 [1][5] - 产品在宏观经济温和修复、A股行情回暖背景下推出 为投资者提供布局农牧渔全产业链机遇的工具化产品 [2][8] - 华宝基金作为千亿权益ETF管理人 通过该产品进一步满足投资者多元化投资需求 [7]

华宝基金业务表现 - 截至2025年6月末，公司累计服务客户达6412万户，旗下公募基金产品累计为持有人盈利832亿元，累计分红594亿元 [1] - 截至2025年8月末，公司权益类ETF资产管理规模达1174亿元，连续三届蝉联《上海证券报》"金基金•被动投资基金管理公司奖" [5] - 公司于2025年9月8日正式发售全市场首只跟踪中证全指农牧渔指数的ETF产品——农牧渔ETF（159275） [1][4] 农牧渔行业基本面 - 2021年2月至2024年9月，板块经历三年半深度回调，当前估值处于近五年低位，中证全指农牧渔指数市净率2.65倍（截至2025年8月31日） [2] - 中央政策支持农业现代化发展，《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》明确2035年基本实现农业现代化目标 [2] - 生猪养殖行业处于近四年价格底部，未来1-3年行业竞争格局优化将推动优质企业盈利中枢抬升 [2] 细分行业机遇 - 种子行业受益于生物育种产业化加速及转基因商业化种植政策推进，头部种企竞争力有望提升 [3] - 动物保健行业龙头市占率持续增长，行业集中度进一步提高 [3] - 指数覆盖生猪养殖、水产饲料、动物保健、种子等全产业链环节，前十大权重股权重合计59.88%（截至2025年7月31日） [4] 指数历史表现 - 中证全指农牧渔指数自2013年12月31日至2025年7月末累计涨幅85.73%，显著跑赢同类行业指数及沪深300 [4] - 2019年1月1日至2021年3月1日期间指数累计收益达145.61%，超额收益最高达65.62%（相较于沪深300） [5] - 指数前三大成分股为牧原股份（权重15.91%）、温氏股份（权重14.56%）、海大集团（权重9.47%） [4] 产品布局与市场环境 - 农牧渔ETF（159275）是华宝基金在行业主题ETF领域的重要布局，同步推出场外指数基金（A类013471/C类013472） [6] - 2025年A股市场行情总体回暖，基金赚钱效应显著提升，为新ETF产品表现提供有利环境 [1][6] - 指数成分股涵盖牧原股份（总市值2532.54亿元）、温氏股份（总市值1151.79亿元）等细分行业龙头 [4]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡，中期偏强运行概率大 [5] | | 蛋白粕 | 震荡 [5] | | 玉米及淀粉 | 震荡偏弱 [6] | | 生猪 | 震荡 [2][7] | | 天然橡胶 | 震荡偏强 [10] | | 合成橡胶 | 震荡，短期或震荡偏强运行 [11] | | 棉花 | 短期区间震荡，当前至10月初期震荡偏强，新棉大量上市或承压下行 [11][12][14] | | 白糖 | 长期震荡偏弱，短期参考5500 - 5750区间运行 [15] | | 纸浆 | 震荡 [16] | | 原木 | 近弱远强 [18] | 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，指出各品种受供需、政策、天气等因素影响呈现不同走势。如生猪短期供应充裕价格低位，长期关注政策去产能；油脂短期震荡调整，中期偏强概率大等 [1][5]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **油脂**：因美豆需求前景担忧、宏观环境及产业端因素影响，国内油脂震荡盘整。美豆优良率下调、国内进口大豆到港量或降、棕油出口和产量情况、菜油库存及中加关系等因素需关注。短期或继续震荡调整，中期偏强运行概率大 [5] - **蛋白粕**：国际方面美豆受天气影响、巴西大豆贴水回调等；国内盘面窄幅波动，油厂开机率或降，下游需求好转。盘面延续区间震荡，单边2900 - 2910多单持有，建议油厂逢高卖套，下游企业逢低买基差合同或点价 [5] - **玉米及淀粉**：国内玉米价格整体稳定局部下跌，供应端库存消化但新旧交接出货意愿积极，需求端下游采购意愿低，南方补库盘面修复基差。短期翘尾风险前期空单止盈，新粮集中上市关注沽空机会；长期远月低吸，关注反套机会 [6][7] - **生猪**：供应短期出栏量环增，中期出栏呈增量趋势，长期关注政策去产能；需求气温转凉肥标价差扩大；库存出栏均重小幅下降。短期现货低位运行，国庆前去库，猪周期下行；长期政策若落实，2026年猪价或转强。生猪产业“弱现实 + 强预期”，关注反套策略 [1][7] - **天然橡胶**：胶价区间震荡，上涨驱动有限但下方支撑强，进入季节性上涨时间有炒作题材，基本面支撑下难快速下行。短期船货到港量有限，需求刚性，供应上量或后移。走势预计震荡偏强 [10] - **合成橡胶**：盘面区间震荡，跟随天胶变动，原料丁二烯短期偏紧形成成本支撑。丁二烯价格预计有小幅上涨空间，盘面或震荡偏强运行 [11] - **棉花**：基本面低库存、需求边际好转，棉价下方支撑强。当前至10月初期预计震荡偏强，运行区间13800 - 14300元/吨，关键看收购价；新棉大量上市或承压下行 [11][12] - **白糖**：国际市场巴西、东南亚、印度新榨季预计增产，国内进口量增加，供应压力增大，糖价存下行驱动。长期震荡偏弱，短期单边参考5500 - 5750区间运行 [15] - **纸浆**：期货主力合约盘整，下跌核心逻辑是布针仓单问题，各类型纸浆表现分化。预计期货走势震荡 [16] - **原木**：盘面震荡偏弱，因外商报价下调和国内现货走弱。市场处于弱现实与旺季预期博弈阶段，短期震荡探底，800以下贴水空间有限，或近弱远强 [17][18] 品种数据监测 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米及淀粉、生猪、棉花及棉纱、白糖、纸浆、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [20][39][52] 商品指数情况 - **综合指数**：2025年9月4日，商品指数2210.70，-0.33%；商品20指数2471.01，-0.34%；工业品指数2220.47，-0.36% [170] - **农产品指数**：2025年9月4日为969.21，今日涨跌幅 -0.21%，近5日涨跌幅 -0.23%，近1月涨跌幅 -1.18%，年初至今涨跌幅 +1.52% [172]