报告行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [3] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度将更快，行业上行进展将更快展开 [3] - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，其负向拖拽影响已明显减弱；基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [5] - 供给端来看，目前行业仍有约60%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现，维持供给端收缩预期 [5] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [5] 根据相关目录分别总结 1. 钢铁：钢材价格环比上升，总库存环比下降 - **价格与库存**：上周上海螺纹钢现货价格环比升40元/吨至3320元/吨，升幅1.2%；热轧卷板现货价格环比升50元/吨至3350元/吨 [8]。五大品种钢材总库存1247万吨，环比降0.55%，维持低位水平 [5]。主要钢材社会库存866.33万吨，环比上升1.16万吨；钢厂库存380.68万吨，环比下降8.07万吨 [12] - **消费与产量**：上周五大品种表观消费量为826.12万吨，环比降1.77%，同比升4.33% [5]。其中螺纹钢表观消费量190.34万吨，环比升8.79% [20]。五大品种钢材产量819.2万吨，环比升0.08% [5] - **开工与盈利**：上周全国247家钢厂高炉开工率78.84%，较上一周下降0.47个百分点；高炉产能利用率为85.48%，较上一周下降0.56个百分点 [5]。247家钢企盈利率为39.8%，较上一周上升2.17% [5] - **生产利润**：上周螺纹钢的平均吨毛利为199.4元/吨，较上一周下降15.2元/吨；热卷模拟平均吨毛利11.4元/吨，较上一周下降7.2元/吨 [5] - **国际钢价**：上周美国螺纹钢价格1010美元/吨，欧盟螺纹钢价格680美元/吨，日本螺纹钢价格675美元/吨，上海螺纹465美元/吨，周环比均持平 [44] 2. 原料：铁矿石现货价格不变，焦炭现货价格不变 - **价格变动**：上周日照港PB粉（铁含量61.5%）819元/吨，环比不变；铁矿石主力期货价格下降2.5元/吨至812元/吨 [48]。焦炭现货价格环比不变，为1560元/吨；焦炭期货价格下降31元/吨至1717元/吨 [48]。焦煤现货价格上升50元/吨至1500元/吨 [48] - **铁矿石库存与发货**：上周45港进口铁矿库存16555万吨，环比增280万吨，创历史新高 [5]。上周巴西铁矿石总发货量647万吨，环比下降7.37%；澳大利亚铁矿石总发货量1659.6万吨，环比下降2.29% [53]。45港铁矿到港量2920.4万吨，环比上升5.95% [53] - **焦炭库存**：上周样本钢厂焦炭库存650.3万吨，较上一周环比上升4.6万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.97天，较上一周下降0.05天 [63]。230家焦化企业焦炭总库存40.61万吨，较上一周下降3.56万吨；中国港口焦炭库存总计188.07万吨，较前一周上升4万吨 [64] - **焦煤库存**：焦煤钢厂库存802.2万吨，较上一周上升4.5万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数12.9天，较前一周上升0.1天 [67]。230家国内独立焦化厂炼焦煤库存为954.8万吨，环比上升42.8万吨；进口炼焦煤港口库存为298.9万吨，环比下降1万吨 [68] 3. 炉料：废钢价格上升，硅铁价格上升，取向硅钢价格持平，钒铁价格下降，钛精矿价格持平 - **废钢与石墨电极**：上周唐山废钢价格1990元/吨，较上一周上升30元/吨 [72]。普通功率、高功率、超高功率石墨电极价格分别为16000、16300、16900元/吨，均较上一周持平 [72] - **铁合金**：上周内蒙、青海、甘肃硅铁价格分别为5750、5800、5800元/吨，青海和甘肃价格均较上一周上升50元/吨 [77]。内蒙、广西硅锰价格分别为5750、5850元/吨，分别较上一周上升50元/吨和100元/吨 [77] - **硅钢**：上周武汉地区取向硅钢汇总价格为9750元/吨，较上一周持平 [78]。B50A800无取向硅钢片价格为4350元/吨，B50A250无取向硅钢片价格为8750元/吨，均较上一周上升50元/吨 [78] - **钒产品**：上周钒铁价格86000元/吨，较上一周下降1000元/吨；钒氮合金价格118000元/吨，五氧化二钒价格77000元/吨，均较前一周持平 [83] - **钛产品**：上周钛精矿价格为1600元/吨，钛白粉价格为13200元/吨，海绵钛价格为47000元/吨，均较上一周持平 [85] 4. 特钢及新材料：不锈钢价格上升，工业级碳酸锂价格回升，电池级碳酸锂价格回升 - **不锈钢与钼**：上周不锈钢（304，6mm卷板）价格13710元/吨，较上一周上升330元/吨；电解镍价格152120元/吨，较上一周上升3970元/吨 [90]。钼铁价格254000元/吨，较上一周上升24000元/吨 [90] - **不锈钢毛利**：测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利-329.5元/吨，较上一周下降190.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利-5861元/吨，环比下降95.6元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利-5.5元/吨，环比下降80.5元/吨 [95] - **碳酸锂**：上周工业级碳酸锂价格为14.65万元/吨，环比涨3万元/吨；电池级碳酸锂价格15.04万元/吨，环比涨2.89万元/吨 [98][100] - **稀土**：上周氧化镨钕价格682500元/吨，较上一周上升55000元/吨 [101] 5. 宏观：2025年1-11月粗钢产量同比下降，下游基建、制造业维持走弱，地产降幅环比有所扩大 - **粗钢与生铁产量**：2025年1-11月全国粗钢产量为8.9亿吨，同比降4% [103]。11月粗钢单月产量6987万吨，同比降10.9%；11月日均产量为232.9万吨/天，较10月环比上升0.64万吨/天 [103]。2025年1-11月生铁累计产量同比增速-2.3% [105] - **钢材与铁矿进出口**：2025年10月我国钢材累计出口10772万吨，累计同比增速6.7% [106]。2025年11月我国铁矿石累计进口113920万吨，累计同比增速1.4% [110] - **固定资产投资**：2025年11月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速-2.6% [113]。11月我国基建投资完成额（不含电力）累计为16.47万亿元，同比降1.1% [115]。11月我国房地产开发投资完成额累计7.86万亿元，同比下降15.9% [115] - **房地产指标**：11月房屋新开工面积累计同比增速为-20.5%；房屋竣工面积累计同比增速为-18% [117]。11月我国商品房待售面积累计值为75306万平方米，较10月下降300万平方米 [117] - **工业与下游产量**：11月份我国工业增加值累计同比增速为6% [124]。11月水泥产量累计同比增速为-6.90%；汽车产量累计同比增速为10.8% [130]。11月我国空调、洗衣机、彩电产量累计同比增速分别为1.6%、6.3%、-2.7%，电冰箱产量累计同比增速为1.2% [132] 6. 投资建议 - **重点推荐公司**：报告重点推荐三类公司 [5] 1. 技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 2. 低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 3. 需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份

固收（REITs） - 2025年12月，我国已上市公募REITs二级市场价格整体延续波动下行趋势，中证REITs（收盘）指数收于778.6，本月回报率为-3.77% [5] - 同期，中证REITs全收益指数收于1009.84，本月回报率为-2.93% [5] - 与其他主流大类资产相比，本月回报率由高至低排序分别为：A股 > 可转债 > 黄金 > 纯债 > 美股 > REITs > 原油 [5] 房地产（政策与预期） - 2026年开年《求是》刊文旨在稳定房地产预期，后续期待政策加力 [5] - 部分高能级城市有望通过城市更新获益，实现结构优化和内涵式发展，逐步“止跌回稳” [5] - 随着供给侧逐步出清，信用优势明显的龙头央国企地产将持续受益于竞争结构优化，建立“品牌优势护城河” [5] 房地产（销售数据） - 2025年12月，TOP10房企全口径销售金额为1,895亿元，环比增长49.3%，同比下降12.0% [6] - 同期，TOP10房企权益销售金额为1,452亿元，环比增长54.3%，同比下降11.0% [6] - 2025年12月，TOP10房企全口径销售面积为838万平方米，环比增长22.4%，同比下降16.5% [6] 钢铁 - 2025年12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及推进重点行业节能降碳改造 [7] - 2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束 [7] - 行业观点认为，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 [7] 有色（铜） - 国家发改委于2025年12月26日强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局，中国铜冶炼产能增长或受限 [7] - 2025年12月，电线电缆企业开工率创下近6年同期新低，铜价大涨对需求形成压制 [7] - 展望2026年，行业观点认为铜行业供需依然偏紧，继续看好铜价上行 [7] 建筑建材（地产政策） - 2025年12月24日，北京市四部门联合印发通知优化调整房地产相关政策 [7] - 具体措施包括：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求、优化个人住房信贷政策（不再区分首套和二套住房利率）、加大公积金支持力度并调整二套公积金贷款最低首付比例 [7] - 政策还调整了房地产开发项目立项方式，由市区分级核准调整为区级备案 [7] 麦澜德（688273.SH） - 公司成立于2013年，是国内女性盆底功能障碍（PFD）市场的领导品牌 [8] - 公司业务聚焦于盆底及妇产康复器械的研发、生产与销售，并拓展至生殖抗衰、运动康复、轻医美、脑机接口等领域 [8] - 通过自研和并购，公司快速构建女性全生命周期产品矩阵，并拥有聚焦超声、激光、电生理、电刺激、磁刺激、高频等多种能量源技术 [8]

相关机构表示，发改委和工信部近期相继发声，强调要深入整治"内卷式"竞争，持续实施粗钢产量 调控，钢铁供给端约束预期强化。根据国家统计局数据，25年1-11月，我国粗钢产量8.92亿吨，同比下 降 4.0%；生铁产量 7.74 亿吨，同比下降 2.3%；钢材产量 13.33 亿吨，同比增长 4.0%。未来粗钢产量调 控持续预期下，预计钢铁供给端格局将进一步优化。 根据我的钢铁网及力拓集团，西芒杜铁矿位于几内亚东南部，已探获标准资源量 44.1 亿吨，平均 铁品位超过 65%，初期规划年产能 1.2 亿吨，占 23 年全球铁矿产量的 4.8%。根据宝武集团官方公众 号，2025 年 11 月 11 日，西芒杜铁矿正式投产，预计明后年将持续贡献增量。西芒杜铁矿的投产，不 仅贡献了铁矿石供给增量，且由于宝武集团和中铝等中资企业参与度较高，也有助于提高中国企业在铁 矿上的议价能力，预期铁矿价格中枢将有所下行，进而一定程度上降低钢铁企业成本压力。 粗钢产量调控背景下，未来我国钢铁供需格局将持续改善，叠加铁矿供给的趋于宽松，钢企利润有 进一步修复空间。 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁指数（930606），该指数 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近日全国财政工作会议表示2026年继续实施积极的财政政策，政策基调积极 钢材淡季去库，基本面矛盾有限，盘面震荡运行 钢厂复产叠加冬储补库预期，铁矿价格偏强，煤焦产业链库存增加，焦炭四轮提降开启，盘面承压 淡季基本面亮点有限，春节前关注下游补库力度，1月钢企复产或提振补库预期，炉料价格有低位上行预期 [3][4] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 铁矿：海外矿山发运环比增加，本期到港环比减量，供给端有扰动预期；需求端铁水基本持稳，1月高炉有复产预期；港口继续累库，钢厂库存低于历史同期，补库需求释放慢 短期矿价预计震荡运行 [4][9] - 废钢：供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，现货上涨乏力，华东主导钢企上周末提降30元/吨，预计现货市场跟跌 [4][11] 碳元素 - 焦炭：成本端企稳，1月钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡运行 [4] - 焦煤：冬储力度加大，1月蒙煤进口冲量改善，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [4] 合金 - 锰硅：供需宽松格局不变，内蒙古新增产能释放后有望进一步宽松，成本端有支撑，中期期价围绕成本估值附近震荡 [4][18] - 硅铁：供需双弱，合金厂降负，矛盾有限，成本端兰炭价格有拖累，期价围绕成本估值附近震荡 [4][19] 玻璃纯碱 - 玻璃：供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [4][14] - 纯碱：整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [4][17] 各品种具体情况 - 钢材：现货成交一般，钢厂盈利率改善，铁水产量止跌，五大材产量降幅放缓，淡季需求季节性下行但仍有支撑，总体库存去化，中游库存同比偏高，需求有转弱预期 成本端分化，预计盘面震荡运行 [9] - 铁矿：发运环比增加，港库延续累积，现货价格偏强，短期矿价震荡运行 [9] - 废钢：华东破碎料不含税均价下降，螺废价差增加，供需双弱，预计现货市场跟跌 [11] - 焦炭：四轮提降开启，焦企出货好转，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡 [12] - 焦煤：竞拍涨跌互现，下游按需采购，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [12][13] - 玻璃：沙河保价产销回暖，库存压力大，供应有扰动预期，若年底无更多冷修价格震荡偏弱，反之则上行 [14] - 纯碱：产量环比下行，现货有压力，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14][17] - 硅锰：供给端有压力，成本端有支撑，供需宽松格局不变，期价围绕成本估值附近震荡 [18] - 硅铁：供需矛盾有限，成本端有拖累，期价围绕成本估值附近震荡 [19] 商品指数情况 - 中信期货商品综合指数2339.89，跌0.59%；商品20指数2687.93，跌0.42%；工业品指数2258.87，跌0.70% [105] - 钢铁产业链指数2025 - 12 - 29涨0.11%，近5日跌0.02%，近1月跌0.99%，年初至今跌6.27% [107]

市场整体展望 - 市场仍将震荡上行 上周A股延续震荡上涨 主要宽基指数量能皆有修复 周度融资增加额环比上期大幅增长 股票型ETF资金净流入363.41亿元 资金表现积极 12月中央经济工作会议后市场交易情绪有所提振 资金面持续改善 为市场进一步上行奠定基础 [5] - 风格方面 短线基本面因子表现持续占优 后续或仍将延续 中长线看好“红利+科技”配置主线 [5] 固收与大宗商品 - 继续看好铜价上行 国家发改委发布《大力推动传统产业优化提升》 强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局 线缆企业开工率本周下降 铜价大涨对需求有压制 但展望2026年 供需依然偏紧 [5] 钢铁行业 - 热卷库存处于5年同期最高水平 2月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及深入推进重点行业节能降碳改造 12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控 中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束 板块盈利有望修复到历史均值水平 [6][7] 公用事业行业 - 广东2026年长协竞价结果符合预期 综合上网电价基本持平 上海容量补贴提升至2026年165元/千瓦 11月份全社会用电量同比+6.2% 截至11月底全国累计发电装机容量同比+17.1% 动力煤价格持续下行 [8] 医药生物行业 - 口服司美格鲁肽减肥适应症获FDA批准上市 此前Structure与歌礼制药相继公布口服小分子减肥药亮眼2期临床数据 辉瑞与复星医药达成口服小分子减肥药合作 石药创新发布公告对GLP-1业务进行平台化整合 相关密集催化有望推动产业发展 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭供应持续增加、处于季节性累库阶段，需求端铁水产量低位运行且钢厂利润不佳，焦炭供需整体偏弱，开启第四轮提降，叠加发改委继续实施粗钢产量调控利空原料需求，短期市场情绪再度走弱，预期焦炭短期延续回调为主 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至12月26日独立焦企焦炭库存微增1.25%至92.24万吨，钢厂焦炭库存累增1.34%至642.2万吨，港口焦炭库存增加近2%，综合库存环比增加14.36万吨至978.64万吨，达12周高位，同比增幅达4.7% [1] - 全国30家独立焦化厂平均盈利-18元/吨，山西准一级焦平均盈利-3元/吨，山东准一级焦平均盈利27元/吨，内蒙二级焦平均盈利-64元/吨，河北准一级焦平均盈利35元/吨 [1] - 钢材终端需求疲弱，刚需补库为主；247家钢厂盈利率回升1.3个百分点至37.23%，日均铁水产量环比上周增加0.03万吨至226.58万吨，中止前期五连降，同比去年减少1.29万吨 [1] 上游焦煤 - 钢焦企业采购谨慎，独立焦企库存微增3.43万吨至1039.72万吨，钢厂炼焦煤库存小增1.73万吨至806.72万吨，煤矿炼焦煤库存增加10.1万吨，港口进口炼焦煤库存增加23.09万吨，综合库存环增1.47%至2647.24万吨，创近7个月新高，同比降幅近14% [2] - 河北天津主流钢厂开启第四轮提降，国家发改委持续实施粗钢产量调控，国务院国资委要求国有企业带头抵制“内卷式”竞争，全国财政工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策 [2] 期现行情 - 期货盘面05焦炭开盘1720，最低1676.5，收盘1680.5，增仓1123手，日内增仓下跌，短期延续回调，关注5天均线压力和前低附近支撑表现 [3] - 现货市场港口现货市场持稳运行，日照港准一级冶金焦出库1460，交投氛围一般，两港库存较上一交易日略有增加 [4]

报告行业投资评级 - 报告对钢铁行业持积极看法，核心观点围绕供给约束、成本改善和需求结构分化展开，并推荐了具体标的，整体投资评级为看好 [1][2] 报告的核心观点 - 政策明确粗钢产量调控，强化供给端约束预期，将优化行业格局 [2] - 西芒杜大型铁矿投产将增加铁矿石供给，预期价格中枢下行，有助于降低钢企成本压力 [2] - 下游需求结构分化，建筑领域偏弱，制造业需求有韧性，支撑板材和特钢景气度 [2] - 在供需格局改善与成本压力缓解的背景下，钢企利润有进一步修复空间 [2] 行业供需与政策分析 - 事件：2025年12月，工信部明确2026年将持续整治“内卷式”竞争，国家发改委提出“十五五”期间持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能 [2] - 供给端：根据国家统计局数据，2025年1-11月，中国粗钢产量8.92亿吨，同比下降4.0%；生铁产量7.74亿吨，同比下降2.3%；钢材产量13.33亿吨，同比增长4.0% [2] - 未来在持续产量调控预期下，钢铁供给端格局将进一步优化 [2] 原料成本分析 - 西芒杜铁矿已探获标准资源量44.1亿吨，平均铁品位超过65%，初期规划年产能1.2亿吨，占2023年全球铁矿产量的4.8% [2] - 该铁矿于2025年11月11日正式投产，预计明后年将持续贡献增量 [2] - 由于宝武集团和中铝等中资企业参与度高，有助于提高中国企业在铁矿上的议价能力，预期铁矿价格中枢将有所下行 [2] 下游需求分析 - 下游需求呈现结构分化：建筑领域需求整体偏弱，制造业领域需求有韧性 [2] - 需求结构分化将支撑板材和特钢的景气度 [2] - 未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移 [2] - 中长期看，能源、新基建、航空航天、国防等领域的特种钢材消费成为重要力量 [2] 投资建议与关注标的 - 投资分析意见：在行业转型过程中，建议关注下游以制造业为主、需求稳定的低估值高分红板材标的 [2] - 具体推荐关注：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁 [2] - 同时，建议关注高端不锈钢管材标的久立特材，以及产品种类覆盖全面的特钢标的中信特钢 [2] 重点公司估值数据 - 宝钢股份：2025年12月26日股价7.35元，2025年预测EPS 0.46元，预测PE 16倍，PB(LF) 0.8倍 [3] - 华菱钢铁：股价5.65元，2025年预测EPS 0.40元，预测PE 14倍，PB(LF) 0.7倍 [3] - 南钢股份：股价5.18元，2025年预测EPS 0.45元，预测PE 12倍，PB(LF) 1.2倍 [3] - 中信特钢：股价16.05元，2025年预测EPS 1.08元，预测PE 15倍，PB(LF) 2.0倍 [3] - 久立特材：股价27.90元，2025年预测EPS 1.72元，预测PE 16倍，PB(LF) 3.3倍 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭供应持续增加、属于季节性累库阶段，需求端铁水产量低位运行、叠加钢厂利润不佳，焦炭供需整体偏弱，但焦化厂和钢厂冬储补库需求逐步显现，宏观氛围整体回暖，预期焦炭短期偏震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至12月26日，独立焦企焦炭库存微增1.25%至92.24万吨，钢厂焦炭库存累增1.34%至642.2万吨，港口焦炭库存增加近2%，焦炭综合库存环比增加14.36万吨至978.64万吨，达12周高位，同比增幅达4.7% [1] - 全国30家独立焦化厂平均盈利 - 18元/吨，山西准一级焦平均盈利 - 3元/吨，山东准一级焦平均盈利27元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 64元/吨，河北准一级焦平均盈利35元/吨 [1] - 钢材终端需求疲弱，刚需补库为主；247家钢厂盈利率回升1.3个百分点至37.23%，日均铁水产量环比上周增加0.03万吨至226.58万吨，中止前期五连降，同比去年减少1.29万吨 [1] 上游焦煤 - 钢焦企业采购均较谨慎，独立焦企库存微增3.43万吨至1039.72万吨，钢厂炼焦煤库存小增1.73万吨至806.72万吨，煤矿炼焦煤库存和港口进口炼焦煤库存分别增加10.1万吨和23.09万吨，炼焦煤综合库存环增1.47%至2647.24万吨，创近7个月新高，同比降幅仍达近14% [2] - 国家发改委持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能，促进优胜劣汰；工信部深入整治“内卷式”竞争，坚决遏制低价低质量竞争 [2] 期现行情 期货盘面 - 05焦炭开盘1735，最低1677.5，收盘1720，增仓781手，日内先跌后涨，日线级别偏震荡运行，关注盘中低点支撑和40天均线压力 [3] 现货市场 - 港口现货市场持稳运行，日照港准一级冶金焦出库1460；现货市场交投氛围一般，两港库存较上一个交易日略有增加 [4]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我将为您解读这份2026年钢铁行业策略报告，并总结其核心要点。 核心观点 报告对2026年钢铁行业的整体判断是供需格局趋于宽松，价格预计前低后高。需求侧，国内总需求预计继续小幅收缩（-2.54%），但结构变化显著，房地产用钢需求持续下滑（-18.00%至-15.00%）是主要拖累，而汽车（+10.00%）、造船（+10.00%）、家电（+5.00%）等领域则受益于政策支持呈现增长[42][61]。供给侧，严格的产量调控政策将持续，旨在促进供需动态平衡[59]。成本端，铁矿和焦煤等主要原料的供需格局转向宽松，预计价格中枢下移，这将有助于修复钢企的利润水平[82][98]。行业投资主线将围绕供需再平衡、成本下行带来的盈利修复机会，以及行业整合、绿色转型和高股息等结构性主题[124][135][149]。 分章节内容总结 01 行业需求分析 - **需求结构转变**：钢铁下游需求结构发生明显变化，房地产占比从2021年的31%大幅下降至2024年的16%，而机械、汽车、能源、家电等板块占比提升，需求驱动因素多元化[11]。 - **房地产承压**：房地产各项指标如销售面积、投资完成额、新开工面积等同比增速在2025年仍多为负值，预示其用钢需求在2026年将继续收缩，预计同比下滑18%至15%[4][5][7][8][42]。 - **政策提振部分领域**： - **家电汽车**：2025年家电"以旧换新"政策补贴品类扩展至12类，流程优化，有望刺激需求，预计2026年家电用钢需求增长4%[25][42]。 - **造船行业**：新接船舶订单量和完工量累计同比增速在2025年维持高位，显示造船用钢需求强劲，预计2026年增长6%[28][42]。 - **总需求预测**：预计2026年国内粗钢总需求为98,649万吨，同比微增0.09%，但较2020年峰值明显回落，总内需为85,990万吨，同比下滑2.54%[42][61]。 02 行业供给分析 - **产能利用率波动**：高炉和电炉产能利用率在2023年至2025年期间呈现一定波动，反映行业供给调整[47][48][49][50]。 - **产量调控持续**：政策层面明确2025年将继续实施粗钢产量调控，并推动钢铁产业减量重组，以促进供需平衡[59]。 - **企业现金流分化**：重点上市钢企的现金流状况出现分化，部分企业如宝钢股份、华菱钢铁等现金流相对稳健，而部分企业货币资金覆盖短期债务的压力较大[57]。 - **供给预测**：预计2026年粗钢总产量为98,011万吨，同比微降1.00%，供给与需求差值预计为-637万吨，供需格局趋于紧平衡[61][71]。 03 价格与库存分析 - **钢材价格回顾与展望**：螺纹钢均价从2021年的5,046元/吨回落至2024年的3,548元/吨，报告预计2025年均价进一步降至3,265元/吨，2026年有望回升至3,600元/吨[71]。 - **库存季节性特征**：五大品种钢材的库销比呈现明显的季节性波动，通常在年初累积，随后去化[67]。 - **价格与供需关系**：历史数据显示，当粗钢供给大于需求时（如2013-2016年），钢材价格普遍处于低位；当供需偏紧时（如2017-2021年），价格走高。2026年预计的供需紧平衡对价格形成支撑[71]。 04 成本端分析：铁矿 - **主流矿山扩产**：VALE、RIO、BHP、FMG等全球主要铁矿供应商有明确的产能扩张计划，预计在2025-2026年带来显著的新增供应[78]。 - **全球供需转向宽松**：模型预测显示，2024年至2026年，全球铁矿市场将从供给短缺（-4930万吨）转向供给过剩（17245万吨），供需格局显著宽松[82]。 - **价格预期下行**：供需格局的转变将导致铁矿价格中枢下移，从而减轻钢企的成本压力[81]。 05 成本端分析：煤焦 - **炼焦煤进口来源变化**：2025年1-9月，中国从加拿大、俄罗斯进口的炼焦煤同比大幅增长，而从澳大利亚、蒙古的进口有所下降，进口结构发生变化[92]。 - **炼焦煤供需与价格**：国内主焦煤价格从2022年的2840元/吨高点回落至2024年的2022元/吨，预计2025-2026年将进一步下降至1466元/吨和1416元/吨。炼焦煤总供给量预计略高于消费量，呈现宽松局面[94][98]。 - **焦炭供需平衡**：焦炭产能利用率在2025年呈现前低后高的态势，供需平衡表显示2025年各月供需状况有所波动[104][105]。 06 废钢分析 - **废钢供需与价格**：废钢价格（以重废为例）在2021年达到高点后回落。废钢供给量（自产+采购）与消费量的比例关系影响其价格走势[113]。 - **电炉钢成本**：电炉炼钢成本与高炉-转炉流程成本的对比，会影响电炉的开工率和废钢需求[109]。 07 行业趋势与重点公司 - **产业集中度提升**：中国钢铁行业集中度（CR10）从2010年的较低水平提升至2024年的43.73%，但与日本（CR2）、美国（CR4）相比仍有较大差距，未来有进一步提升空间[122][124]。 - **绿色低碳转型**：钢铁行业是碳排放重点行业，长流程炼钢碳排放远高于短流程。行业龙头如宝钢股份、华菱钢铁等的吨钢碳排放低于行业平均，在碳效（每吨碳排放产出营收）方面表现较好[131][135][137]。 - **高股息吸引力**：部分上市钢企如南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁等持续进行高比例现金分红，2024年股息率颇具吸引力，为投资者提供了回报[142][149]。 - **重点公司盈利预测**：报告对包括宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份等在内的多家重点上市公司给出了2025-2027年的营业收入、归母净利润及每股收益（EPS）的预测[159][162][165][168][171][174][177][180][183][186][189][192][194][196][199]。

可再生能源行业 - 前三季度全国可再生能源新增装机3.10亿千瓦，同比增长47.7% [1][3] - 可再生能源新增装机约占全部新增装机的84.4% [3] - 可再生能源发电量达到2.89万亿千瓦时，约占全部发电量的四成 [3] 钢铁行业 - 前三季度全国累计粗钢产量7.46亿吨，实现产量调控目标 [5] - 重点统计钢铁企业利润总额为960亿元，同比增长1.9倍 [5] - 行业总体运行情况好于预期，抗风险能力提升 [5] 对外贸易 - 前三季度全国贸促系统签发原产地证书等各类证书数量同比增长17.64% [7] - RCEP原产地证书签证份数共计24.25万份，同比增长25.57% [7]