炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 在2026节点增长大会的活动现场，中关村龙门投资董事长、昆仑学堂联合创始人、清华大学教授徐井宏面对满场创业者与投资人，带来了一场关于"穿越 周期"的深度分享。从宏观经济与周期本质，到人类未来三大走向，再到创业者的核心素养，这位深耕创投领域30年的"老兵"，用朴实却深刻的洞察，拆 解了当下的迷茫与未来的机遇。 "人类社会自有史以来，从未有一天像今天这样物质丰富、科技发达。"徐井宏开篇便抛出一个矛盾的现实：想吃啥有啥、想去哪去哪，科技几乎能满足所 有需求，但现场调研显示，仅十分之一的人对2025年感到"特别满意"，三分之一觉得"还凑合"，剩下的都陷入了"没劲""困惑"的情绪中。 他给出的答案，藏在"期待感"里："人们是带着对'明天会更好'的憧憬。"过去几十年，中国经济的高速增长（曾达百分之十几）让所有人习惯了"向上 走"的节奏。 徐井宏说道，现在正处于收缩向复苏过渡的阶段，"今年资本市场、消费市场已略有抬头趋势，挺过这一段，活下来的人就能抓住新机会"。 谈及穿越周期的核心能力，徐井宏提炼出未来企业必须具备的三项能力，简洁却直指本质： 深耕主 ...

市场表现与资金动向 - 2026年开市首日，螺纹钢05合约收盘3104，热卷05合约收盘3248，呈现震荡下跌态势，资金面上螺纹05合约仓差为43067，热卷05合约仓差为26969，螺纹有空头资金增持动作 [1][6] - 原料端表现分化，铁矿石05合约收盘797，震荡上涨，资金面05合约仓差25428，铁矿石有多头资金增持动作，而焦炭05合约收1648.5、焦煤05合约收1080.5，震荡下跌，资金面焦炭05合约仓差2795，焦煤05合约仓差53426，焦炭有空头资金增持动作 [1][6] - 节后首日卷螺（热卷、螺纹）价格下跌由空头资金主动入场驱动，铁矿石虽高开但双焦（焦炭、焦煤）持续回落，同时大宗商品市场中贵金属及有色板块保持强势，黑色、化工板块则弱势震荡 [1][6] 核心观点与短期驱动 - 短期市场缺乏预期、政策及利好，钢价难有起色，盘中卷螺资金以空头施压为主，延续震荡偏弱态势 [2][7] - 成本支撑逻辑出现分化，铁矿石保持偏强态势，但煤焦受原油价格下跌拖累，再次开启下跌 [2][7] - 操作层面建议逢高短空，并关注现货库存的套期保值风险，从价差角度看，做空钢厂利润的方向更具趋势性，而基差近期波动较小，暂无显著机会 [2][7] 中长期驱动逻辑与市场结构 - 2026年钢市行情研判应更注重事实而非观点，当前市场进入供需逻辑与成本逻辑的博弈阶段 [3][8] - 委内瑞拉事件并未带来风险溢价，市场反而反应中长期原油供给放量的利空，笃定冲突将快速按美方节奏解决，不会形成地域风险，从而对能源板块构成压力 [3][8] - 影响市场的三个确定性事实是经济周期、供需结构和资本流向，当前处于下行周期，政策发力本身意味着经济存在需要“医治”的问题，需谨慎对待 [3][8] - 供需结构错配源于控风险政策（利空下游需求）和稳增长政策（优先民生与稳定而非利润），这导致资本从投机转向套利或套保，产业资金涌入资本市场寻求价格偏离修正，压缩价格波动幅度，并倒逼投机资金离开黑色板块 [3][8] - 上述三点事实在2026年仍将大概率持续影响钢价的涨跌规律和驱动逻辑 [4][9]

消费趋势变化 - 消费行为呈现普遍性变化，消费者变得更加理性和谨慎 [3] - 餐饮行业高端餐厅生意冷清，平价餐饮尚能维持 [3] - 旅游行业远距离出境游减少，本地游增多 [3] - 零售行业大品牌销售额下降，高性价比产品更受欢迎 [3] 变化驱动因素 - 最直接原因是居民收入预期下降，源于失业、降薪或工作不稳定 [3] - 企业利润下降导致加薪幅度减小甚至减薪 [5] - 股市行情不佳导致投资收益下降 [5] - 高房价与房贷压力减少了居民可支配收入 [5] 失业现状与影响 - 部分行业萎缩、企业裁员及岗位自动化导致失业问题凸显 [4] - 失业人群首要应对措施是降低生活成本，调整消费习惯 [4] - 失业导致固定收入中断，存款逐渐减少，迫使每日精打细算 [4] - 许多失业者调整生活方式，学会在更少资源下生活，并转向线上社交等活动 [4][8] 消费降级的范围与性质 - 消费降级不仅限于失业人群，有工作的人群消费也在改变 [5] - 消费降级是一种理性表现，促使人们思考真实需求，减少冲动消费 [5] - 推动个人财务健康行为，如记账、省钱和投资理财 [5] 经济与社会影响 - 总体消费下降对经济产生拖累，影响服务业和零售业，可能形成失业与企业困难的负循环 [7] - 长期消费降级与失业压力可能导致焦虑、无助等心理问题 [7] - 消费降级过程加剧不平等：富人消费不受影响甚至增长，中产消费下降，低收入阶层消费下降最厉害，拉大收入差距 [7] 社会心理与行为转变 - 话题共鸣反映了从过去几十年经济高速增长、生活水平改善的预期，转向适应增长放缓甚至下降的心理落差 [7] - 不确定性（如对失业的担忧）比实际经济困难更让人难受 [8] - 出现“精致穷”等新现象，即在某些方面省钱但在自认值得的地方仍愿花钱 [8] - 人们通过种菜、学做饭、制作手工产品来省钱并找寻生活意义 [8] - 部分人开始从事副业或自由职业以开拓新收入来源 [8] 积极调整与长期展望 - 消费降级伴随思想升级，人们在思考生活意义与寻找新价值 [8] - 部分失业者利用时间学习新技能、陪伴家人或找到真正想要的生活方式 [8] - 各地政府推出措施支持失业人员就业与创业，如提供补助、培训和对接工作机会 [9] - 从长期看，经济周期下行后终会回升，关键在于坚持与不放弃 [11] - 个人价值由能力与品质决定，而非消费水平，社会需改变对失业和贫困的看法 [11]

文章核心观点 - 2026年经济环境的核心特征是分化、重构、淘汰和洗牌，而非简单的触底反弹，企业战略应从追求增长转向确保生存[3] - 企业成功的关键在于调整认知、敬畏现金流、摒弃侥幸心理，并通过提升专业度、性价比或出海来构建核心竞争力[4][5] - 企业家需要修炼稳定的心态，将能力重点从抓机会转向避风险、稳结构和守底线，以穿越周期[7] 对经济周期的认知 - 许多企业创始人在经济上行期创业，容易将时代红利误判为个人能力，导致在经济下行周期来临时认知不足、应对失误[3] - 当前处于人口、房地产、债务、全球秩序四个超级周期叠加的下行阶段，问题具有结构性，修复过程将比预期更慢，逆转更远[4] - 企业需认识到2026年是分化年、重构年、淘汰年和洗牌年，而非触底年，必须放弃用上行期经验应对下行期挑战的思维[3] 企业核心战略转变 - 最高战略已从增长转变为“活着”，企业首要任务是确保生存，理念从“胜者为王”转变为“剩者为王”[3][4] - 现金流的重要性远超利润表，断臂求生比壮士断腕更为紧迫和务实[4] - 应避免在经济下行期继续采取加速扩张、追逐风口和增加杠杆等危险策略[3] 具备生存能力的企业类型 - 未来几年可能存活的企业主要分为三类：拥有独一无二技术和核心竞争力的极致专业型企业[5] - 在同等质量下价格最优，或同等价格下质量最好的极致性价比型企业[5] - 能够出海开拓海外市场，进行“降维打击”的企业[5] 对企业家的忠告与能力要求 - 2026年将奖励那些对现实不抱幻想、对现金流极度敬畏、愿意沉下心提升组织内功的企业家[5][6][7] - 企业家的核心能力需从过去20年的“抓机会、抓红利”，转向未来的“避风险、稳结构、守底线”[7] - 修炼一颗“如如不动”的强大内心至关重要，需做到境转心不转，以稳定的心态应对外部环境的剧烈变化[7]

公众号内容与读者情绪变迁 - 公众号运营已近五年 其内容关注点从宏大叙事转向微观个体 读者从对产业蓝图感到与有荣焉 转变为更关心供应链利润和工人收入等具体问题 [2][3] - 读者情绪发生变化 人们对自身境遇的感受取代了对宏观事务的热忱 并将感受投射给微观个体 [3] - 各行各业的回报率似乎在变低 付出更多努力但未获得等量齐观的回报 [3] 社会心态与代际命运观 - 东亚社会存在一种普遍恐惧 恐惧在人生关键环节落于人后 恐惧错过机遇无法“出人头地” 导致一生都在努力满足社会主流价值观的期待 [4] - 当感觉财富大门可能在关闭时 这种恐惧会促使人们试图从周期和规律中寻找红利 以获取人生确定性 [4] - 引用了一种代际命运观点 认为1980年至2000年出生的人命运最差 既赶不上前面的技术创新周期和商品周期 也赶不上下一个商品周期 而“70后”和“00后”的命运最好 [5] 对规律、周期与个体价值的思考 - 规律和周期是产业中微小个体行为总和的理性总结与解释 而非塑造产业的绝对真相或真理 [6] - 创造历史的不仅包括英雄 更包括发明家、建设者、种植者等常被忽视的个体 他们对日常生活影响更大 [7] - 将目光从宏大抽象转向关注具体个体的衣食温饱、尊严和幸福 被视为一种积极的变化 [7] 对读者的祝愿与价值观倡导 - 倡导读者不再被恐惧支配 祝愿大家活得更快乐、自由、自我 捍卫自己渺小的生活 [8] - 提出如果时代红利远去 不如让每一天都不虚此行 活在当下 [8] - 以具体的生活化场景作为新年祝福 例如上班地铁有座、理发无人推销、小区周末无装修等 [8]

货币政策基调与预期 - 2026年货币政策将延续适度宽松基调，核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] - 政策工具将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，并引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] - 央行四季度报告重提“优化供给，做优增量、盘活存量”，并新增“把握好政策实施的力度、节奏和时机”的表述，同时删去了“防范资金空转”的表述 [1] - 随着政策窗口期临近，降准降息预期有所升温，但货币政策大概率配合财政发债节奏、投向更为精准，对利率中枢大幅下行难以形成驱动 [1] 宏观经济与产业基本面 - 2025年下半年，随着“反内卷”政策推进，物价出现边际改善信号，部分产业供需关系有所改善 [2] - 制造业亮点包括：外贸链中小企业景气度有所改善；信息电子、汽车制造业、运输设备等制造业实现了较高的工业增加值增速及利润增速 [2] - 2026年宏观环境向好，海内外政策扩张以及地缘局势阶段性缓和有助于推动制造业周期向上 [2] - 在乐观情形下，2026年下半年海外制造业周期回升，出口维持韧性，内需有所增长，新动能对经济的边际拉动作用增大 [2] 债券市场与机构行为 - 年底配置行情迟迟未现以及期限利差走势，均表明长端国债配置需求环比下行 [2] - 基于财政政策“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”的指引，预计2026年国债供给略高于2025年，变量在于发行期限结构 [2] - 当前全球流动性宽松、全球资本再配置的逻辑未改，在经济周期及物价预期有望改善的背景下，债市处于承压状态 [2] - 货币政策维持支持立场又决定利率上行空间相对有限，预计2026年国债期货上下两难、波动加大，阶段性上行的行情机会可能在一季度出现 [2]

外部环境 - 预计2026年美国经济增速约2.5%，高于潜在增速，产出缺口继续扩张[2] - 美联储至多降息一次，不排除出现加息预期，再通胀概率为40%[2][103] - 美国可能采取多项措施打击转口贸易，中国与欧盟等经济体经贸冲突风险增加[2][191] 中国政策 - 2026年广义财政赤字预计小幅扩张至约12.3-12.8万亿元，广义赤字率8.5%-9%[3][166] - 预计2026年降息约20个基点，降准25-50个基点，若经济下行压力大，政策或在下半年加力[3][166] - 宏观政策强调提质增效，托底经济的同时不搞大水漫灌，确保政策可持续[3][165] 中国经济展望 - 报告设定了三种情景：乐观（实际增速5%以上）、中性（4.5%-5%）、谨慎（4%左右）[4][161] - 中性情景下，预计出口增速中枢下移至4%左右，净出口对GDP拉动率从2025年的1.5个百分点降至1个百分点[4][161] - 2025年经济超预期增长约5%，主要动力来自净出口拉动约1.5个百分点及财政扩张拉动名义GDP约2个百分点[23][28] - 内需仍较弱，2025年11月固定资产投资累计同比增速下滑至-2.6%，社会消费品零售总额累计同比增速降至4%[58][65] - 房地产市场止跌回稳难度较大，2025年11月房地产投资当月同比增速为-30.3%[58][72] - 物价继续低位运行，实现再通胀需要实际经济增速持续高于潜在增速（如达到6%）[205]

2026年市场与政策展望 - 2026年是五年规划第一年 出台政策概率大且力度大 政策重心大概率从外部贸易竞争转向国内经济建设 [8] - 货币政策将保持适当宽松 同时继续加大财政力度 [8] - 如果2026年经济表现不太差 在政策支持下股市应有所期待 [7][9] 美国AI行情与估值分析 - 美国AI市场存在泡沫 估值已回到历史高点 美国市场达到如此高估值的次数屈指可数 [11] - 泡沫现象包括市场对未来预期过高 以及AI公司间互相投资、下订单 类似2000年泡沫顶部 [11] - 但科技巨头资本开支来源仍为自身现金流 其利润率及增长率仍非常高 以非常高的双位数速度增长 [11] - 泡沫破灭通常需要流动性弱化或市场杠杆率过高等条件 目前这些充分必要条件暂未看到 [12] - 美联储已开始降息并重新扩表购买400亿美元短期美债 短期流动性条件较充沛 未来几个月流动性条件将边际改善 [12] - 此刻妄谈泡沫破裂为时过早 但估值已非常贵 在此估值水平 美国市场未来7到10年平均回报率将是非常低的个位数 [12] 全球资产配置建议 - 美股历史相对表现已达历史极致 继续跑赢的期望不切实际 [15] - 在美元汇率未来几年很可能走弱、美国相对表现见顶的背景下 是投资非美市场的良好时机 [15] - 建议投资者如果有100块钱的投资组合 拿出50块钱投非美市场 [4] - 2025年非美市场表现已远好于美国市场 2026年此趋势很可能被更多人接受 [15] 人民币汇率观点 - 人民币是被严重低估的货币 中国庞大的出口优势及外贸盈余未反映在汇率中 [17] - 2024年人民币名义汇率相对于美元略涨 为2021年以来首次年度升值 目前已回到7.05区间 [4][17] - 人民币实际汇率（经购买力平价调整）在过去几年贬值了25%甚至更多 与出口强势严重不匹配 [17] - 近期人民币连续走强回到7.05区间 应是升值趋势的开始 2026年应会看到人民币升值 [4][17] 中国科技板块投资方向 - 继续看好并投资在中国AI领域领先的公司 [5][19] - 中美两国在AI科技上的差距已明显缩小 [5][19] - 中国领先的AI公司兼具科技优势、资源优势（能产生巨大现金流投入AI）及政策支持 [19] - 投资方向集中于现已崭露头角的公司 以及从科技、互联网公司转型为AI公司的领头羊 [20] 大宗商品行情展望 - 大宗商品近期整体表现强势 贵金属、工业金属、有色金属及稀土表现非常棒 [22] - AI发展需要巨额资源投入 大规模建设数据中心和发电站 对矿产、稀土等大宗商品要求越来越高 [22] - AI是资本密集型科技进步 减少了人的要素 增加了资本要素 导致资源品需求增加 [22] - 当前经济短周期运行至中晚期 此阶段大宗商品通常表现较好 历史规律显示贵金属领涨趋势会扩散至其他金属 [23] - 未来几个月 AI故事延续、经济周期处于中晚期、市场流动性充足 资金将越来越多配置到资源品 大宗商品会继续有所表现 [23]

5星级投资机会的本质与规律 - 5星级投资阶段并非偶然的奇迹，而是经济周期运行中必然会出现的结果[2] - 市场如同钟摆，总是在高估与低估之间摆动，5星级是钟摆晃到最底端的那个点[5] - 回顾近十几年，从2008年全球金融危机到2025年关税危机，每次大的极端事件背后都藏着至少4.5星级的机会，有些直接触发5星级[7] - 此类机会平均每3-5年就会出现一次，长期投资者大概率能够遇上[7] 触发5星级机会的三大周期与条件 - 5星级机会的出现需要市场三大周期与极端事件共同作用[10] - **基本面周期**：是市场的“底子”，决定上市公司盈利 2024年市场低迷源于公司盈利同比下降 2025年科技股逆势上涨则依靠盈利高增支撑[12] - **资金面周期**：相当于市场的“血液”，利率变动驱动资金流向 2022年美联储加息导致成长股受挫 2024年9月美联储降息则推动全球股市上涨[12] - **情绪面周期**：变化最快，能极大放大市场波动 2024年市场跌至5.9星时，悲观情绪蔓延，日成交量仅几千亿，新基金发行困难，极端情绪将估值压至极致[14] - 平时市场表现为风格轮动，整体估值极低的情况罕见，普通熊市大多仅为4星级[14] - 影响力广泛的极端事件能彻底打乱投资者心态，打破平衡，将市场推向5星级[16] - 极端事件引发的恐慌是5星级出现的最后推力，为理性投资者创造了捡便宜的窗口[17] 把握5星级机会的操作策略 - 抓住机会的关键不在于精准预测底部，而在于提前准备好资金[18] - 许多投资者错过机会是因为机会来临时资金被套牢或没有提前规划，导致不敢入场[18] - 长期投资比拼的是“有备而来”的底气，而非运气或猜涨跌的能力[21] - 例如，2025年抓住科技股机会的人，是提前看清其盈利增长趋势并备足了资金 2024年9月跟上全球股市上涨的人，则是踩准了美联储降息的节奏并拥有可动用资金[21][23] - 普通投资者无需纠结于精确的入场时机或最低点，只要识别出低估值阶段，采取分批入场策略即可[23] - 指数基金适合此策略，它能分散风险，避免纠结于单一个股，适配普通投资者把握5星级机会的需求[23] - 相关书籍如《指数基金投资指南》和《定投十年财务自由》的核心是教导使用简单工具和理性心态进行长期投资[25] - 未来5星级机会必然还会出现，关键在于投资者是否具备足够的资金和勇气去接住它[25]

核心观点 - 高盛指出，拉斯维加斯当前的经济疲软态势与2008年金融危机爆发前的表现模式相似，可能预示着更广泛的经济调整即将到来 [1][2] 拉斯维加斯经济表现 - 拉斯维加斯以娱乐和旅游为支柱产业，其经济表现能反映消费者支出和整体经济活力的变化趋势 [1] - 当前旅游业收入出现明显下降，酒店入住率持续走低，赌场营收也面临压力，这些指标的恶化程度与2008年危机前的状况存在相似性 [1] - 该地区经济活动的收缩可能预示着更广泛的经济调整即将到来 [2] 航空业关联指标 - 航空需求的变化与经济周期密切相关，如果拉斯维加斯之后航空需求开始下降，将为经济疲软的扩散提供更清晰的证据 [1] - 国际航空运输协会数据显示，虽然2026年全球航司总净利润预计达到410亿美元，但行业利润率仅为3.9% [1]