天风证券指出，美国12月降息25bp、明年继续降息3次左右或仍是基准情形。非农新增就业在最近4个月 表现低迷，关门结束后公布的数据或边际好转，但难现强劲的高增；而通胀大概率持续温和。本次鲍威 尔发言令降息预期骤降，或是暂时的；后续降息预期有望逐步恢复。基准情形下，我们预计本次鲍威 尔"鹰派发言"的冲击是暂时的，后续或仍将回到降息周期的轨迹上，美债收益率继续处于下行通道，美 元偏弱， 黄金价格有望在回调后修复，降息周期推进，对新兴市场股债皆是利好。小概率情形下，如 果美联储在12月暂停了降息、并且2026年亦难以推进降息，那么美债收益率和美元或维持高位，黄金价 格持续受压制，美股承压，新兴市场资产的压力也更大。 ...

报告行业投资评级 - 对股指中长期看好，建议逢低做多；国债保持观望；焦煤、螺纹钢、锡、黄金、白银区间交易；玻璃、镍建议观望；铝建议待回落后逢低布局多单；PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；纯碱01合约持空头思路；棉花棉纱、PTA震荡运行；苹果、红枣震荡偏强；生猪、鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观政策、供需关系、成本利润、国际形势等多因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需综合考虑各因素并关注相关数据和政策变化 [1][5][23] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，建议逢低做多，当前个股涨多跌少，市场成交缩量，关注“十五五”规划、中美经贸磋商与金融街论坛年会政策 [5] - 国债震荡运行，公报提及未来重要篇章顺序，中美谈判影响市场风险偏好 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，国庆后供应逐步恢复但偏慢，jm有配多价值，节后焦炭提涨 [7] - 螺纹钢震荡，价格冲高回落，估值偏低，需求回升、产量增加、库存去化，关注3000附近企稳做多机会 [7] - 玻璃建议观望，节后期货价格下跌，厂家库存回升，需求不足，基本面无亮点，盘面易跌难涨 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，受特朗普言论、供应中断、降息等因素影响，基本面稳固，建议逢低谨慎持多 [10] - 铝高位震荡，氧化铝和电解铝产能有变化，需求旺季表现偏弱，库存去化，建议逢低布局多单 [12] - 镍震荡运行，印尼政策调整使镍矿供给或宽松，精炼镍过剩、镍铁价格受限、硫酸镍价格高位，建议观望或逢高适度持空 [17] - 锡震荡运行，9月国内精锡产量减少、进口有变化，消费端半导体有望复苏，供应改善、需求偏弱，建议区间交易 [18] - 白银震荡运行，受美国经济数据、降息预期和避险情绪影响，建议谨慎交易，关注美国9月CPI数据 [19] - 黄金震荡运行，受美国经济数据、降息预期和避险情绪影响，建议谨慎交易，关注美国9月CPI数据 [21] 能源化工 - PVC震荡，01暂关注4600 - 4800，成本利润低、供应高、需求弱、出口支撑存疑，关注政策及成本端扰动 [23] - 烧碱震荡偏弱，01暂关注2450一线压力，宏观有预期，供应短期缓解、需求增加，关注下游备货和出口情况 [25] - 苯乙烯震荡，暂关注6300 - 6700，原油和纯苯供需影响成本利润，库存高、需求有限，关注多方面因素 [26] - 橡胶震荡，暂关注15000一线支撑，原料价格支撑胶价，库存去化，轮胎企业产能利用率提升，关注多方面因素 [28] - 尿素震荡，参考区间1550 - 1650，供应减少、农业需求铺开、工业需求支撑减弱、库存累库，关注多方面因素 [29] - 甲醇震荡，供应增加、主力需求提升、库存高位，短期市场偏弱 [31] - 聚烯烃震荡，PE关注6900支撑、PP关注6600支撑，成本有支撑、供应有压力、需求订单跟进有限、库存有累库压力，关注多方面因素 [32] - 纯碱01合约空头思路，现货成交清淡、下游消费无亮点、累库压力大，若无政策利好盘面或走弱 [33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡运行，全球棉花供需有变化，近期籽棉价格回升、收购积极，但后期价格有压力 [34] - PTA震荡偏弱，关注区间4350 - 4600，油价上涨、现货价格震荡、供需累库放缓，价格低位震荡 [35] - 苹果震荡偏强，晚富士产区上量交易，优果优价，各产区行情有差异，产量预期变化不大但质量下降，交割成本或抬升 [36] - 红枣震荡偏强，新疆产区订园进程快，各市场价格有差异，关注新季上市价格变化 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，11合约建议空单止盈少量持有，01、03、05中期偏空，已有空单减仓持有，07、09谨慎抄底，近期猪价窄幅震荡，中长期供应高位，关注产能去化 [41] - 鸡蛋反弹承压，12、01合约反弹逢高试空，近期蛋价低位震荡，中长期供应压力大，关注淘汰节奏及政策 [43] - 玉米偏弱震荡，主力11合约偏空思路，关注2120 - 2150压力，套利关注1 - 5反套，新粮上市供应充足，价格季节性承压，中长期需求稳中偏弱 [43] - 豆粕低位震荡，M2601合约关注2850支撑，逢低布局多单，现货企业可操作基差，关注中美贸易及船期 [44] - 油脂回调有限，豆棕菜油01合约关注支撑位，回调结束后再多，当前油脂受多种因素影响，下方调整空间有限，中长期偏多对待 [50]

核心观点 - 主观私募投资策略强调绝对收益，重视投资正确性和资金使用效率，将研究力量集中于最有投资价值的领域以获取最大胜率[2][5] - 当前市场红利与成长风格并存，预计在国际政经局势和国内经济基本面未显著改善前，两种风格将继续并存[2][6] - 美国高关税环境下，需求刚性且无法获得替代供给的产业（如稀土、化工原料、部分AI硬件）受影响最小，而动力电池、新能源整车及零部件等产业更为受益[2][7] - 美联储降息周期对A股和H股偏正面，货币宽松推动资金入场利好市场抬升，科技股和创新药等对利率敏感的板块有望表现更突出[2][8] 投资策略与研究方法 - 私募投资需结合团队特点与擅长领域，将研究力量集中在最有投资价值的领域，力求最大胜率和最好投资回报[2][5] - 从卖方研究转型买方投资需拓展研究领域，从深度研究扩散到广度研究，注重产业链各环节联系以把握投资机会[3][4] - 买方投资需要从纷杂信息中排除干扰，具备抽丝剥茧的能力，准确提炼投资决策[4] - 在消费和顺周期重启阶段，需分析行业启动触发因素、受益环节、节奏和空间，根据能力圈进行布局并紧密跟踪关键数据[5] 市场风格分析 - 红利风格形成源于国内经济弱预期和国际政治经贸风险，低利率环境下保险等资金寻求稳健收益，驱动银行等高股息资产配置[6] - 成长风格由AI新技术带动产业快速发展或新消费趋势推动公司业绩高增长，属于基本面驱动行情[6] - 红利与成长风格驱动因素和资金属性不同，在经济环境和国际局势未显著改善前预计将继续并存[2][6] 行业布局与投资方向 - 美国高关税推高通胀抑制需求，对全球经贸产生负面影响，但对中国边际影响有限，若关税差维持在20%以内企业转产意愿有限[7] - 投资角度关注美国需求刚性且无法替代的产业，如稀土、化工原料、部分AI硬件[2][7] - 动力电池、新能源整车及零部件等产业因国际化意愿和海外设厂，在美国需求抑制下对他国竞争对手影响更大，更为受益[2][7] - 美联储降息周期有望提升全球风险偏好，为国内货币宽松提供基础，利好A股和H股市场，科技股和创新药等利率敏感板块表现更突出[2][8]

股价表现 - 公司股价上涨2.39%至4.71港元，成交额达3063.54万港元 [1] 机构观点与评级调整 - 瑞银转为看好公司，认为国内房地产持续疲弱的情况已充分反映在股价中 [1] - 机构上调对公司2026至28财年每股盈利预测，分别上调12%、9%及11% [1] 市场环境与驱动因素 - 美国利率下调可能刺激需求增长，为公司带来基本面及估值上行空间 [1] - 关税不确定性可能为公司创造市场份额增长的机会 [1] - 预期国内房市疲弱不会引发向下估值重评，但中国市场拐点或需更长时间 [1]

股价表现 - 公司股价上涨2.39%至4.71港元，成交额达3063.54万港元 [1] 机构观点与评级调整 - 瑞银转为看好公司，认为国内房地产疲弱因素已充分反映在股价中 [1] - 美国利率下调可能刺激需求增长，为公司带来基本面及估值上行空间 [1] - 关税不确定性可能转化为市场份额增长的机会 [1] - 机构上调公司2026至28财年每股盈利预测分别12%、9%及11% [1] 市场环境与估值 - 预期国内房市疲弱不会引发向下估值重评，当前估值低迷 [1] - 负面因素已被市场反映，但中国市场拐点出现或需更长时间 [1]

公司业务与产品 - 公司看好电动工具锂电池下游应用需求增长 [2] - 锂电池产品持续升级 21700产品销售占比提升 [2] - 21700产品单只平均盈利优于18650产品 [2]

欧洲股市整体表现 - 欧洲斯托克600指数上涨0.3% [1] - 欧洲股市开盘上涨，投资者未对特朗普关税威胁做出过度反应 [1] - 欧洲股市在窄幅区间内波动，因投资者权衡美国降息前景 [3] 制药行业与相关公司 - 医疗保健板块下跌0.2% [1] - 诺和诺德股价下跌1.7% [1] - Zealand Pharma股价下跌2.2% [1] - 特朗普威胁从10月1日起对专利药品征收100%关税，除非生产商在美国建立生产基地 [1] 半导体行业与相关公司 - 意法半导体股价一度下跌1.6% [3] - 股价下跌因媒体报道特朗普政府考虑制定计划以减少美国对海外芯片的依赖 [3] 市场关注点与策略观点 - 市场焦点将转向美联储偏爱的通胀指标——个人消费支出价格指数，以寻找美国经济状况线索 [3] - 策略师观点认为当前可能是增持而非做空欧洲股票的好机会，制药业虽重要但具有国别特性，投资者需着眼全局 [1]

货币政策定义与工具 - 货币政策是央行通过调整货币数量来影响经济的政策，工具包括利率调整、存款准备金率调整和公开市场操作 [4] - 美联储降息意味着以更低利率投放更多美元，因其拥有几乎无限的美元供应能力，可迫使商业银行跟进降息 [4] - 存款准备金率下调0.5个百分点可使银行将更多资金用于放贷，并通过银行系统的乘数效应放大，显著增加市场流动性 [4] - 公开市场操作中，央行购买国债向市场注入流动性，出售国债则收回流动性 [4] 降息对资本流动的影响 - 美联储降息导致大量美元流出美国，涌入全球市场，引发资产价格变动，机会与风险隐藏其中 [6] - 利率变化不仅引发利息差异，更驱动货币价值变动，例如在2023年4月将100万美元换成人民币，现在换回可获得103.2万美元，年化收益率达7.68% [6] - 国际资本流动由利率差异和预期利润差异驱动，利率差异驱动的资本流动通常是短期性的，资金不会在国内停留太久 [14] - 资本流动由降息预期驱动而非降息本身，预期时间点到达后资本可能撤离，导致市场剧烈波动 [14] 降息对证券市场的影响 - 降息对证券市场的影响已让部分投资者获利，但需特别注意“提前布局性流动” [9] - 上证指数通常在美联储降息前180个交易日开始被拉升，真正降息时往往达阶段性高点，随后开始下行 [9] - 金融市场黄金法则是赚预期的钱而非事实的钱，依据已发生事件决策常导致被套在高位 [9] 降息对汇率及进出口企业的影响 - 美元降息通常导致人民币对美元升值，使进口企业采购成本降低，如新发布电子产品因本币升值变得更便宜 [10] - 出口企业将面临挑战，美国市场购买中国商品变贵而企业收到货款不增加，利润空间被压缩 [11] - 进出口企业需善用金融工具管理汇率风险，进口企业可在人民币升值期锁定价格，出口企业应提高产品附加值和不可替代性 [15] 降息对特定资产及行业的影响 - 美元降息驱使大量资金涌入比特币、黄金和有色金属市场，推动这些资产价格上涨 [11] - 低利率环境降低持有无息资产的机会成本，加上美元走弱预期，提升比特币等资产吸引力 [11] - 美联储降息为中国央行提供更多政策空间，国内利率进一步下降使AI产业和人形机器人产业获得融资利好 [11] - 低利率环境降低技术密集型行业融资成本，提高风险资本投资意愿，这些行业需要持续投入研发 [12] - 创业者可借助低利率窗口期融资，为长期发展储备资金，重点关注人工智能、新能源、生物技术等国家政策支持的创新领域 [15] 降息对就业及房地产市场的影响 - 普通工薪阶层需了解利率变化对就业市场影响，出口行业可能面临压力，进口相关行业和新科技行业可能提供更多机会 [15] - 降息周期通常利好房地产市场，刚需购房者可关注利率变化 [15]

日本股市整体表现 - 9月22日日经平均股指反弹回升，报收于45493.66点，较上周末上涨447.85点（0.99%），高于9月18日创下的最高点（45303.43点）[2] - 东京股市延续了上周末美股主要指数刷新最高点的上涨趋势，涨幅一度超过700点 [2] - 上周末（9月19日）道琼斯工业等美股三大指数联袂创下最高点 [3] 行业与公司表现 - 东京股市中Tokyo Electron及Lasertec等半导体相关股票被大量买入 [3] - 因媒体猜测苹果新款iPhone预订情况良好，TDK等日本电子零部件股票明显上涨 [3] 市场参与者行为分析 - 日本国内机构投资者因警惕高位风险以及季节末因素纷纷抛售股票 [3] - 海外的长线投资者正在按照行业板块买入上涨落后的股票 [3] 日本央行政策影响 - 日本银行在9月19日货币政策决定会议上决定出售其持有的交易型开放式指数基金（ETF）[1][3] - 简单计算可能需要100年以上才能全部完成出售，9月22日市场将这一决定视为影响因素的动向十分有限 [3] - 有分析认为日本银行出售ETF的时机出人意料，但市场普遍认为该决定出于对市场的考量，旨在将其对整个日本股市的影响降至最低 [1][3]

基本金属价格表现 - 伦敦金属交易所铜期货价格上涨0.3%至每吨9975美元 [1] - 伦敦金属交易所铝期货价格下跌1.3%至每吨2671.50美元 [1] - 美元走强对基本金属板块形成压制 [1] 铝市场供需动态 - 伦敦金属交易所铝注销仓单上周大幅增加曾提振铝价 [1] - 近期铝库存显著攀升削弱供应收紧预期 [1] - 铝市场前景仍不明朗 [1] 铜市场供需前景 - 国际铜研究组织下周将公布2025年前7个月铜市场数据 [1] - 若数据显示明显供过于求状态将延缓铜价短期回升进程 [1] 宏观经济环境影响 - 美国降息利好可能需推迟至实际经济活动回暖后显现 [1]