报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 融资保证金的调整不影响市场震荡上行的大方向，但会影响结构，主题板块博弈加剧，纯靠叙事和资金接力驱动的单边趋势行情结束，业绩线索的权重重新开始上升 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种走势以震荡整理为主，上证 50 和沪深 300 调整幅度相对较大，四个股指期货品种基差贴水深度有所收窄，但大部分主力合约保持期货贴水模式，IH 基差收于 4.64，IF 收于 -8.67，IC 收于 -22.27，IM 收于 -53.53 [3] - 上周 A 股市场震荡整理，调整源于资金大量聚集的商业航天、AI 应用短期涨幅过大，交易所上调融资保证金比例反映监管层降温意图，虽指数回调，但市场流动性充沛、情绪高涨，技术性回调无需忧虑，市场行情以科技为中心演绎 [3] 综合分析 - 宏观方面，央行下调再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度 5000 亿元，总额度中单设 1 万亿元民营企业再贷款支持中小民营企业 [4][5] - 海外方面，美国 12 月 CPI 同比增速降至 2.7%，与预期一致，核心 CPI 同比增速为 2.6%，略低于预期 2.7%，核心 CPI 环比增速为 0.2%，低于预期 0.3% [5]

美国12月CPI数据概览 - 美国12月未经季节调整的CPI同比增速为2.7%，与11月前值及市场预期一致 [1][2][11] - 12月未经季节调整的核心CPI同比增速为2.6%，与11月前值一致，略低于市场预期的2.7% [1][2][11] - 12月CPI环比增长0.3%，与9月前值及市场预期一致，核心CPI环比增速为0.2%，与9月前值一致，低于市场预期的0.3% [2][11] 食品项通胀分析 - 12月美国食品项通胀环比增速为0.7%，其中家庭食品环比增速从9月的0.3%上升至0.7%，非家用食品环比增速从9月的0.1%上升至0.7% [3][12] - 部分食品价格受关税影响涨幅较高，如咖啡，部分农产品如牛肉则受供给端短缺影响 [3][12] - 美国农业部预测2026年美国所有食品价格上涨2.7%，增速预计将低于2025年 [3][12] 能源项通胀分析 - 12月美国能源项通胀环比增速为0.3%，同比增速为2.3% [3][4][12] - 近期地缘政治事件（如美国与委内瑞拉、伊朗的紧张局势）推动原油价格上涨，但全球需求疲软背景下，原油价格较难大幅提升 [4][12][13] - 美国天然气产量高叠加气温回升，近期价格走弱，短期或偏弱运行 [4][13] 核心商品项通胀分析 - 12月美国核心商品项通胀环比录得0%，为2025年5月以来最低水平 [5][13] - 政府削减电动汽车补贴、关税导致汽车价格上涨、高利率环境及需求弱，共同导致汽车相关分项（二手汽车和卡车、新汽车）环比增速有限 [5][13] - 受关税政策影响，服装、家具和家居用品CPI环比增速仍较高 [5][13] 核心服务项通胀分析 - 12月美国核心服务项通胀环比增速上升至0.3%，黏性主要体现在住房项和医疗护理项 [6][13] - 住房项通胀环比增速从9月的0.2%反弹至0.4%，主要居所租金及业主等价租金环比增速均为0.3% [6][14] - 医疗护理项通胀环比增速从9月的0.3%上升至0.4%，运输服务项通胀环比增速因能源价格等因素从9月的0.3%上升至0.5% [6][14] 未来通胀前景展望 - 整体判断未来美国通胀压力较为可控，核心服务项通胀进一步上行风险可控，但黏性将保持 [1][7][15] - 2026年食品通胀增速预计低于2025年，能源价格在全球需求疲软、供给充足背景下缺乏持续大幅上行动力 [7][15] - 关税政策对核心商品项通胀仍有阶段性推升压力，但消费需求走弱将抑制价格增幅，汽车相关分项已有降温迹象 [7][8][15]

通胀数据表现 - 2025年12月美国CPI同比为2.7%，环比为0.3%，均符合市场预期[2] - 核心CPI同比涨幅为2.6%，是2021年3月以来最低水平，低于预期的2.7%[2] - 核心CPI环比增速为0.2%，低于预期的0.3%[2] - 核心商品通胀环比增速为0%，较前值0.2%明显放缓[2] - 核心服务通胀环比增速为0.3%，较前值0.2%小幅抬升[2] - 能源服务、娱乐服务和食品价格环比增速抬升较大，分别为1.0%、1.8%和0.7%[2] 市场预期与关注点 - CME模型显示市场预期美联储在2025年1月按兵不动，首次降息大概率在6月，第二次在9月，全年共降息2次[2] - 未来通胀需关注商品价格是否会因关税传导而抬升，以及地缘局势对油价的影响[2] 政治因素分析 - 特朗普对鲍威尔的施压被视为对即将上任的新联储主席的“警告”，对当前美联储短期决策影响有限[2]

总体通胀概览 - 2025年12月美国未季调CPI同比升2.7%，与预期一致，前值为2.7%[2] - 季调后CPI环比升0.3%，符合预期[2] - 未季调核心CPI同比升2.6%，略低于预期的2.7%[2] - 季调后核心CPI环比升0.2%，低于预期的0.3%[2] 主要上行驱动因素 - 食品价格环比上涨0.7%，对整体通胀贡献约0.10个百分点，是主要推动项[2] - 居住成本环比升0.4%，贡献约0.14个百分点，占本月整体涨幅近半[2] - 休闲服务环比升1.8%，其中录音录像升2.3%、宠物服务升1.1%[2] - 交通服务环比升0.5%，其中公共交通升4.5%，机票升5.2%[2] 主要下行与缓冲因素 - 核心商品环比持平，二手车价格下降1.1%，对核心通胀形成缓冲[2] - 教育和通讯服务环比下降0.8%，对核心通胀贡献约下降0.04个百分点[2] - 能源环比仅升0.3%，贡献约0.02个百分点，其中汽油价格下降0.5%[2] 市场影响与政策展望 - 数据公布后，市场对美联储4月降息的概率预期由约38%升至约42%[2] - 核心通胀仍在2.6%上方，服务价格黏性未明显回落，4月降息是“可讨论选项”而非“锁定结果”[2] - 更大概率是美联储在3月维持利率不变，视后续数据在4月到6月之间再次降息[2]

影响上，日内因观望情绪而先行震荡波动，到晚间时段，美国12月CPI意外降温，通胀数据不及预期， 交易员加码押注美联储4月降息，推动金价再创历史新高，但交易员获利了结导致黄金回吐日内全部涨 幅，不过，由于逢低买盘，以及持续的地缘政治和经济不确定性推动了避险需求，有所止跌。 展望今日周三(1月14日)：国际黄金开盘，延续隔夜尾盘回升之力，先行走强，虽然美元指数近期偏强 表现，但也难以对金价产生持续压力，金价将继续受到降息周期，以及地缘局势避险需求而维持看涨前 景，操作保持低多不变。 具体走势上，金价自亚市开于4603.39美元/盎司，日内先行震荡盘整运行，延续到美盘时段，多头再度 发力，连续反弹走强，录得日内高点4634.43美元，但最终震荡回撤，并至盘尾触及日内低点4569.74美 元，最终有所止跌回升，收于4586.43美元，日振幅64.69美元，收跌16.96美元，跌幅0.37%。 上交易日周二(1月13日)：国际黄金微幅刷新高点后，多头动力减弱，震荡收跌，但仍运行在短期均线 上方，技术看涨前景良好，基本面也无较大且持续的看空预期，故此，操作上，依然保持低多看涨不 变。 ...

文章核心观点 - 贵金属市场预计将维持震荡偏强态势 短期不确定性较高 但中长期有多重因素支撑 [3] 市场行情数据 - COMEX黄金期货价格下跌0.44% 报4594.40美元/盎司 [1] - COMEX白银期货价格上涨2.08% 报86.86美元/盎司 [1] 宏观经济背景 - 世界银行将2026年全球经济增长预期上调至2.6% 较上次预测高出0.2个百分点 [1] - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7% 核心CPI上涨2.6% 均与前值持平 [1] - 受此前美国联邦政府长时间“停摆”影响 该CPI数据对预测美联储政策路径的参考价值可能减弱 [1] 贵金属中长期支撑因素 - 全球增加官方黄金储备的趋势 [3] - 公共债务高企带来的主权货币危机 [3] - 工业领域（特别是白银）的广阔应用前景 [3] 短期市场关注点与不确定性 - 美联储独立性受到质疑 且其下一任主席人选公布在即 [3] - 近期全球地缘风险频发 [3] - 本周需关注美国CPI、中国贸易及社融指标 [3]

核心通胀数据概览 - 美国12月经季节调整的CPI-U环比上涨0.3%，未季调CPI-U在过去12个月上涨2.7% [1] - 剔除食品与能源的核心CPI在12月环比上涨0.2%，过去12个月同比上涨2.6% [1][6] 食品价格变动 - 食品指数12月环比上涨0.7%，其中家庭食品指数和外出就餐指数均上涨0.7% [1][2] - 家庭食品细分项中，“其他家庭食品”指数当月大幅上涨1.6%，乳制品指数上涨0.9%，但肉类、禽类、鱼类和蛋类指数下降0.2%，其中鸡蛋指数暴跌8.2% [2] - 过去12个月，家庭食品指数同比上涨2.4%，外出就餐指数同比上涨4.1%，其中全服务餐饮上涨4.9%，快餐与简餐上涨3.3% [3][4] 能源价格变动 - 能源指数12月环比上涨0.3%，其中天然气指数上涨4.4%，但汽油指数下降0.5%（未季调下降5.3%） [5] - 过去12个月，能源指数同比上涨2.3%，电力指数上涨6.7%，天然气指数上涨10.8%，但汽油指数下降3.4% [5] 核心CPI细分项变动（剔除食品与能源） - 居住指数是12月整体CPI上涨的最大贡献项，环比上涨0.4%，过去12个月同比上涨3.2% [1][6] - 娱乐指数12月环比大涨1.2%，创1993年该指数发布以来最大单月涨幅，机票指数环比上涨5.2% [6] - 医疗指数12月环比上涨0.4%，其中医院服务指数上涨1.0% [6] - 通信指数12月环比下降1.9%，二手车与卡车指数下降1.1%，家居用品与运营指数下降0.5% [6] 其他通胀指标 - 未季调CPI-U指数水平为324.054（1982-84=100） [7] - CPI-W过去12个月上涨2.6%，C-CPI-U过去12个月上涨2.5% [7]

美国12月CPI数据表现 - 美国12月消费者价格指数环比上涨0.3%，与市场预期一致 [1] - 美国12月核心消费者价格指数同比上涨2.6%，与11月前值持平，但低于市场预期的2.7% [1] - 美国12月核心消费者价格指数环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3% [1]

今日周二，黄金开盘延续隔夜尾盘回撤动力，早盘有所走弱，加上美元指数延续昨日的触底回升，早盘 有所偏强，也限制了金价多头。但金价也仍具进一步上涨动力。 同时，日内还将受到美国12月未季调核心CPI年率的预期走高，而多头反弹受限，不过CPI的升高也会 带动金价的商品属性，使其反弹，故此，如晚间公布的CPI整体下降，将会提升降息前景，金价直接再 度走强，如果高于前值或者是预期，金价则是先跌后涨，整体上，无论什么结果，操作都是逢低做多为 主。 基本面上，上周失业率有所下降，巩固了市场对美联储本月将维持利率不变的预期。但也并没有打消降 息前景，最新公布的美国就业数据虽新增岗位不及预期及前值，市场也仍预计今年晚些时候将有约两次 降息。故此，金价仍处于看涨周期中。 另外，当下地缘局势风险仍在持续，央行买盘也仍在继续，市场目前预计美联储今年将降息两次或更 多，再加上财政债务上升， 本周又从鲍威尔刑事调查到地缘政治紧张，再到美联储政策与通胀预期，这些因素共同构筑了坚实的上 涨基础。短期内难以逆转。所以，展望未来，随着美联储决策依赖数据和全球风险的演化，黄金仍有上 行空间，上半年我们仍持看涨观点不变，且仍有望推动金价上探5000 ...

核心观点 - 摩根士丹利预计美国12月核心CPI将因统计技术性因素出现显著反弹，环比增长0.36%，远高于10-11月平均的0.08%，但这主要源于统计扭曲而非真实通胀压力上升 [1] - 投资者需透过12月数据的“噪音”看清真实通胀趋势，并重点关注关税传导效应和住房通胀减速的持续性这两条实质线索 [14] 通胀数据预测与特征 - **整体预测**：预计12月核心CPI环比增长0.36%，整体CPI环比增长0.37%，同比达2.7% [1][5] - **数据性质**：此次数据反弹主要由政府停摆期间的统计扭曲导致，属于“报复性”反弹，而非真实通胀压力上升 [1][4] - **市场解读的不对称性**：强劲数据可能被市场视为技术性噪音而打折扣，但疲软数据则可能成为通胀降温的强烈信号 [3][11] 导致数据扭曲的统计因素 - **双月抽样偏差**：由于10月数据缺失，部分城市价格被结转，导致12月对比基数偏低，预计此偏差将为12月核心CPI贡献约8个基点的上行偏差 [4] - **假日折扣偏差**：11月价格采集延迟过度加权了假日促销折扣，人为压低了核心商品价格，摩根士丹利为此在预测中额外增加3个基点 [4] 各分项通胀表现预测 - **核心商品领涨**：预计12月核心商品环比增长0.59%，创年内新高，其中新车价格环比涨0.21%，二手车涨0.80%，服装大涨1.00%，其他核心商品涨0.70% [5] - **租金通胀正常化**：预计12月业主等价租金(OER)环比增长0.27%，住房租金增长0.18%，未来几个月OER和住房租金预计平均环比增长约0.26% [5] - **核心服务除住房类别回升**：预计该分项环比增长0.34%，远高于10-11月平均的0.08%，其中机票价格环比降0.50%，酒店价格转正增长0.30%，医疗服务增长0.25% [5] - **整体CPI构成**：能源通胀环比放缓至0.43%，食品通胀加速至0.37% [5] 需要关注的焦点问题 - **反弹幅度不确定性**：实际数据出现0.5%环比增长的概率高于0.2%，精确区分“信号”与“噪音”极为困难 [3][8] - **住房通胀减速的持续性**：12月数据将是判断住房通胀是否真正进入更低运行轨道的关键观测值 [9] - **关税传导效应的验证**：10-11月数据未明显体现关税传导，12月数据是关键验证窗口，预计今年以来关税已累计推高核心通胀35个基点，本次将增至45个基点 [3][10] 对PCE指数的影响与市场含义 - **PCE预测**：基于CPI预测，预计12月核心PCE环比增长0.37%，显著高于10-11月平均的0.13%，因PCE篮子中70%的价格来自CPI [11] - **市场影响**：若12月CPI低于预期，对利率敏感资产可能构成更显著的提振；符合或略高于预期的数据可能不会引发市场剧烈反应 [11]