格隆汇8月14日｜DWS全球首席投资总监Vincenzo Vedda形容，当前市场情绪为"在高风险时代下审慎乐 观"。他指出，美股估值虽高，但今年的"领涨股"分布较过往更为均衡，不再如过去几年几乎只有"七巨 头"一枝独秀，这种平衡性无疑对市场有利。 然而，市场仍存在多项不容忽视的隐忧。市场原期望的财政刺激措施未如预期落实，公共债务前景正日 益被视为经济负担。同时，除了科技及金融板块外，标普500指数其他成份企业的盈利表现可能令人失 望。当前股票与企业债券估值普遍偏高，意味着市场对利淡消息的容忍度极低，一旦出现负面消息，资 产价格恐将迅速下跌。 ...

美国经济展望 - 美国GDP增长率预计从二季度2.0%急剧放缓至四季度0.9% 远低于经济学家一致预期的1% [1] - 年底前利率预计下降1% 为市场预期降幅的两倍 [1] - 美国净投资头寸达到GDP的-88% [1] - 关税上调和移民政策收紧将构成负面供给冲击 推高通胀同时削弱经济增长但不会导致衰退 [3] 美元走势预期 - 美元以10年为周期波动 自2011年以来上涨约40% 但通常涨幅在40%-70%之间 [1] - 市场对关税风险存在自满情绪 美国仅占全球贸易的16% 非美国家正相互减少贸易壁垒 [2] 美股市场风险 - MSCI全球指数年末目标设定为960点 2026年末目标1000点 但警告近期存在明显下行风险 [1] - 标普500指数预计到2025年年底最多下跌14% 年底收于5500点 [3] - 科技股集中度引发估值与定位担忧 [1] - 美联储降息对提振股市兴趣作用有限 因估值已处高位 [3] - 美国散户占美股总交易量约五分之一 虽低于2021年高点但为2010年水平两倍 对市场有实质性影响 [3] 机构投资动向 - 传奇投资家清空所有美国股票 仅持有全球两个国家股票（包括中国） [4] - 持有黄金和白银作为经济危机避风港 因白银被低估而持续购买 [4] - 认为下一次美国经济危机将是有生以来最严重的 繁荣期异常将导致衰退异常 [5][6] 市场近期表现 - 美股三大指数集体收涨 道指涨1.04% 标普500涨0.32% 纳指涨0.14% [6] - 纳指和标普500指数续创历史收盘新高 [6] - 大型科技股多数下跌 微软/奈飞/Meta跌超1% 谷歌/特斯拉/英伟达小幅下跌 AMD涨超5% 英特尔/苹果/亚马逊涨超1% [6] - BLSH美国IPO首日收涨超83% CoreWeave收跌近21% 创美国IPO以来最差单日表现 [6]

公司财务表现 - 股价大幅下跌25.58%至16.470美元 盘后小幅反弹1.52%至16.720美元 [1] - 第一财季营收7020万至7040万美元 同比下降19% 较分析师预期1.043亿美元低33% [1] - 调整后营业亏损5770万至5990万美元 较预期扩大近一倍 [1] 公司经营状况 - 首席执行官Tom Siebel将因健康原因辞职 公司正在寻找继任者 其后续担任执行主席 [2] - 营收下滑归因于重大销售重组中断及CEO健康问题 预计第二财季销售额好转 [2] - 成交量达6699万股 换手率49.85% 总市值22.13亿美元 [1] 行业市场环境 - 美股三大指数小幅收跌 道指跌0.45% 纳指跌0.3% 标普500指数跌0.25% [2] - 91%基金经理认为美国股市被高估 创2001年以来新高 [3] - 49%基金经理认为新兴市场股票被低估 为2024年2月以来最高水平 [3] 市场资金动向 - 45%受访者认为最拥挤交易是做多"七巨头" [3] - 特斯拉上涨超2% 因向英国能源监管机构申请家庭用电供应许可证 [2] - 英特尔上涨超3% 大型科技股多数下跌 [2]

在美股持续反弹、标普500指数一度突破6400点之际，华尔街对未来走势的判断出现显著分歧。 Stifel首席股票策略师：警惕估值过高与滞胀风险 曾准确预警年初抛售行情的Stifel首席股票策略师Barry Bannister周一再度发出警告。他表示，目前的高 估值与上世纪90年代末的华尔街狂热相似，"七巨头"科技股领涨，IPO市场活跃，但在滞胀背景下，美 国经济可能在下半年突然放缓，从而引发抛售，标普500或回落至5500点。 Bannister指出，当前AI资本支出热潮以及年初为规避关税而提前进行的采购支出，都不足以长期支撑经 济。他强调，标普500当前市盈率已达24倍，明显高于过去五年的22倍均值，"估值问题不会立刻显现， 但一旦爆发，往往酿成1929年、2000年和2022年的那种崩盘"。 在投资策略上，他建议增配防御型价值板块，如必需消费品和医疗保健，并点名推荐菲利普莫里斯 (PM.US)、奥驰亚(MO.US)、亿滋(MDLZ.US)、通用磨坊(GIS.US)、雅培(ABT.US)、史赛克(SYK.US)、 波士顿科学(BSX.US)和GE Healthcare Technologies(GEHC.U ...

全球市场表现 - 本周全球多数市场出现超跌反弹，美股三大指数均上涨，标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数涨幅分别为2.43%、3.87%、1.35% [2][9] - 发达市场中纳斯达克指数涨幅最大（3.87%），英国富时100涨幅最小（0.3%）[9][10] - 新兴市场中胡志明指数涨幅最大（6%），马尼拉综指涨幅最小（0.53%）[10][11] 美股市场分析 - 美股科技股估值处于高位：TAMAMA科技指数市盈率35.6，费城半导体指数市盈率50.9，纳斯达克指数市盈率40.8 [1][16] - 标普500席勒市盈率38.45，处于历史次高位区间，仅次于互联网泡沫时期 [1][16] - 标普500细分行业多数上涨，信息技术涨幅最大（4.27%），能源跌幅最大（-0.98%）[12][14] - 美股中概股表现分化，纳斯达克金龙指数上涨2.39%，个股ZEPP HEALTH周涨幅达91.15% [20][23][24] 港股市场分析 - 港股主要指数上涨：恒生指数（1.43%）、恒生中国企业指数（1.03%）、恒生科技指数（1.17%）[4][25] - 行业表现分化：原材料业涨幅最大（10.98%），医疗保健业涨幅最小（0.12%）[28][30] - 个股表现突出：新世界发展（8.91%）、银河娱乐（7.49%）、东方甄选（29.28%）[31][34][37] 海外经济数据 - 欧元区6月PPI同比增速0.6%，高于前值0.3% [4][40] - 欧元区6月零售销售指数环比增速0.3%，高于前值-0.3% [40][41] - 美国7月ISM服务业PMI为50.1，低于前值50.8 [48][49]

美股盈利前景 - 下半年美股盈利增速或将回落但幅度相对可控 [1] - 宏观经济温和走弱背景下盈利增长面临压力 [1] 估值与市场表现 - 当前美股估值处于合理区间中沿仍有向上拓展空间 [1] - 估值是影响美股表现的核心因素 [1] - 8-9月风险事件与宏观经济回落对美股或存在一定扰动 [1] 资金流动与政策影响 - 关税政策落地或扩大美与非美基本面差 [1] - 关税等风险事件将在三季度落地 [1] - 三季度或出现资金流动转向关键区间 [1] - 关税政策相对利好权益资金流入美股 [1] 行业配置与市场展望 - 重点关注头部科技板块 [1] - 看好四季度美股表现 [1] - 在资金流向及潜在科技热点事件扰动下市场存在支撑 [1]

科技股抛售 - 对冲基金以12个月来最快速度抛售科技股 标普500指数成分股市值前十的公司包含七家科技企业 该指数自2025年低点累计上涨约28% 纳斯达克综合指数同期涨幅达38% [1] - 标普500指数远期市盈率达23.11 处于五个月高位附近 美股估值较近十年均值高出30% 十年期收益率居高不下且波动剧烈 [1] - 对冲基金上周抛售科技股的力度远超其他行业 科技股资金外流规模创下2024年7月以来最高纪录 抛售集中在北美和欧洲市场 涉及半导体芯片公司及软件与IT服务企业 [1] 必需消费品板块增持 - 必需消费品板块成为上周美股净买入量最高的板块之一 对冲基金已连续四周增持这些股票 几乎全部为多头头寸 [2] - 基金买入的企业类型包括食品饮料与个人护理产品供应商 [2]

报告核心观点 - 本周美股三大指数上涨，但惠誉下调美国 25%行业前景评级，因不确定性上升、经济增速减慢和预期利率将维持在高位，美股科技股和部分行业存在调整压力；欧洲重要市场指数、多伦多 300 和澳洲标普 200 易回调；日经 225 指数易下跌；新兴市场指数易调整；港股市场未来将进一步分化，部分高位资产易回调，部分低位资产有结构性机会 [1] 本周全球市场表现 发达市场 - 本周发达市场涨跌不一，日经 225 涨幅较大为 4.11%，澳洲标普 200 跌幅最大为 1.03% [10] 新兴市场 - 本周新兴市场多数上涨，伊斯坦堡 ISE100 涨幅较大为 2.67%，巴西 IBOVESPA 指数涨幅较小为 0.11% [11] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 本周标普 500 指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均上涨，涨幅分别为 1.46%、1.02%、1.26% [13] - 本周标普 500 细分行业全部上涨，标普 500 医疗保健涨幅最大为 3.41%，标普 500 日常消费涨幅最小为 0.01% [13] - 本周标普 500 指数表现前十个股中医疗保健业占比较大，表现前三的个股分别是科尔士百货、蓝威斯顿、IQVIA，涨幅分别为 33.51%、24.2%、23.99% [17] 美国中概股本周表现 - 本周纳斯达克金龙指数下跌了 0.28%，建议持续跟踪中概股相关政策的发展 [24] - 本周美国中概股表现排名前十个股中日常消费和医疗保健行业占比较大，表现前三的个股分别为美国绿星球、燃石医学、奥瑞金种业，涨幅分别为 56.25%、44.68%、32.28% [25] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 本周恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为 2.27%、1.83%、3.45%，恒生科技指数上涨了 2.51% [27] - 本周恒生细分行业多数上涨，涨幅最大的行业是综合企业为 8.77%，跌幅最大的行业是电讯业为 1.05% [29] 港股市场本周表现较好的个股 - 本周恒生指数表现排名前十个股中地产建筑业占比较大，表现前三的个股分别是中国人寿、信义光能、碧桂园，涨幅分别为 15.72%、14.84%、14.61% [31] - 本周恒生中国企业指数表现排名前十的个股中地产建筑业占比较大，表现前三的个股分别是中国人寿、碧桂园、中芯国际，涨幅分别为 15.72%、14.61%、12% [33] - 本周恒生香港中资企业指数表现排名前十的个股中地产建筑业占比较大，表现前三的个股分别是中国金茂、中信股份、华润建材科技，涨幅分别为 15.63%、11.52%、9.57% [35] - 本周恒生科技指数表现排名前十的个股中资讯科技业占比较大，表现前三的个股分别是华虹半导体、东方甄选、ASMPT，涨幅分别为 19.33%、13.67%、13.41% [36] 本周重要海外经济数据 - 2025 年 7 月，美国里士满联储制造业指数为 -20，低于前值 -8；2025 年 6 月，美国芝加哥联储全国活动指数为 -0.1，高于前值 -0.16 [41] - 2025 年 7 月，欧元区消费者信心指数为 -14.7，高于前值 -15.3；2025 年 7 月，法国消费者信心指数为 89，高于前值 88 [43] - 2025 年 8 月，德国 GFK 消费者信心指数为 -21.5，低于前值 -20.3；2025 年 7 月，英国 GFK 消费者信心综合指数为 -19，低于前值 -18 [45]

通胀数据 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，高于市场预期，为2月以来最大同比涨幅 [1] - 核心CPI同比增长2.9%，略低于预期，仍高于前值 [1] - 服装、鞋类、家具等易受关税影响商品价格已出现抬头迹象，显示关税成本压力正逐步传导至消费者 [3] - 二手车和机票价格持续回落，但关税效应或将在未来数月进一步显现 [3] 市场反应 - 美联储7月维持利率不变的概率高达97%，9月降息概率大幅降至50%左右 [3] - 30年期美债收益率升破5%关口，10年期美债收益率逼近4.5%关口 [3] - 交易员大幅增加看空押注，市场对长期利率上行和政府债务高企的担忧加剧 [3] - 美股、美债、美元出现"三重承压"局面 [3] 影响因素 - 美国今年以来对主要贸易伙伴提高或威胁提高关税，是近期物价反弹的重要原因之一 [3] - 若通胀超预期，需警惕"股债汇三杀"风险 [3] - 当前高位的美股估值面临因增长预期放缓而下调的压力 [3]

美国宏观经济与财政政策 - 美国联邦债务从2019年的17万亿美元激增至接近30万亿美元，净增12万亿美元 [1] - 净利率从2019年的2.4%上升至3.6%，利息支出成为联邦财政第二大开支项，2024年利息支出达0.9万亿美元，与狭义赤字开支1.1万亿美元接近 [1][4] - 若付息利率从3.6%回落至2.5%，同时关税税率从2.5%提升至12.5%，预计每年可增加关税收入3000亿美元，两项合计可为联邦财政节省6500亿美元 [3][6] 美联储政策与市场影响 - 政策落地需美联储配合低利率环境，但美联储主席鲍威尔态度强硬，拒绝因政治压力提前离任 [8] - 市场未严肃定价美联储政策风险，降息节奏预期暂未受影响 [8] - 美联储负债端逆回购余额若回落至疫情前水平，可释放约2000亿美元流动性，但后续需通过银行准备金补充，可能对美股造成压力 [11][14] 美股面临的挑战 - 当前美股估值较高，财报季成为关键检验节点，海外营收占比高的科技股因美元贬值（二季度贬值7%）可能获得约3个百分点的业绩提振 [10] - 美国境内消费类企业表现较弱，能否超预期存疑 [10] - 财政部计划通过短期国库券融资，7月底前净发行2000亿美元以补充现金账户，流动性收紧可能对美股形成压力 [10][11] 美股财报季重点关注 - ASML财报关注点：收入与毛利率表现、下游半导体扩产看法、中国市场表现及下季度指引 [17] - 台积电财报关注点：GB系列量产对毛利率影响、HPC和手机市场看法、资本开支计划调整及市场展望 [17] - Netflix财报关注点：订阅收入增长与广告层占比、涨价计划、下半年内容排期及全年利润率目标 [17]