文章核心观点 - ETF行业正经历前所未有的高速扩张，其规模增长速度和体量正在重塑公募基金行业的格局 [1][2] ETF规模增长趋势 - 截至12月17日，年内ETF规模增长2.02万亿元，创历史新高 [2] - ETF规模从0到1万亿元耗时近16年，但从1万亿到2万亿仅用3年 [2] - 2023年底ETF总规模为2.05万亿元，2024年增长1.68万亿元，2025年增长超过2万亿元，使总规模达到5.75万亿元 [2] - 行业增长呈现加速态势，过去近19年才达到2万亿规模，如今1年即可增长2万亿 [2] 关键指数与产品表现 - **AAA科创债指数**是年内最大赢家，16只跟踪该指数的ETF年内规模增量合计2030.6亿元 [2] - **沪AAA科创债指数**的6只挂钩ETF年内规模增量合计605.26亿元 [3] - 上述22只科创债ETF均成立于2025年下半年，每只募集规模不超过30亿元，但不到半年已有16只规模突破百亿元 [3] - **沪深300指数**相关ETF年内规模增长1915.43亿元，规模增长主要得益于指数自身16.39%的上涨 [3] - **SGE黄金9999指数**相关ETF年内规模增长1489.15亿元 [3] - **恒生科技指数**相关ETF年内规模增长1118.71亿元 [3] - AAA科创债、恒生科技、SGE黄金9999指数的规模增长主要由资金申购驱动，增量分别为2075.02亿元、1046.93亿元、956.47亿元 [3] - 沪深300指数的规模增长主要由净值上涨驱动，增量为2067.5亿元 [3] 头部ETF产品 - 年内有72只ETF产品规模增长超过百亿元 [4] - 规模增量超过500亿元的有5只产品 [4] - **华泰柏瑞沪深300ETF**规模增长639.18亿元，位列第一 [5] - **华安黄金ETF**规模增长631.04亿元，位列第二 [5] - **华夏沪深300ETF**规模增长626.34亿元，位列第三 [5] - **富国中证港股通互联网ETF**规模增长584亿元 [5] - **易方达沪深300ETF**规模增长525.63亿元 [5] 基金管理人竞争格局 - 年内ETF规模增长排名前十的基金公司合计吸金1.43万亿元，占总增量2.02万亿元的70.79% [7] - 有8家基金公司年内ETF规模增量超过千亿元 [8] - **华夏基金**和**易方达基金**大幅领跑，年内ETF规模分别增长2658.04亿元和2563.09亿元 [8] - 华泰柏瑞、南方、国泰、广发、富国、嘉实处于第二梯队，年内规模增量在1144.2亿元至1405.23亿元之间 [8] - “ETF千亿俱乐部”（管理规模超千亿的基金公司）数量从2024年底的12家增至16家，汇添富、海富通、鹏华、天弘为新进成员 [8] - 前十大ETF管理人的入围门槛已提升至2000亿元以上 [8] - 前五名管理人保持不变，依次为华夏、易方达、华泰柏瑞、南方、嘉实 [8] - 截至12月17日，前十大ETF管理人规模合计4.34万亿元，占据75.48%的市场份额，行业“马太效应”显著 [8]

近期，大成基金旗下恒生科技ETF（159740）因广告投放引发网络热议。 评论区的观点呈现鲜明对立：一部分投资者认为"估值底已现，抄底趁现在"，另一部分则谨慎提醒"笑 不出来，别接飞刀"。 这一争议，恰好发生在恒生科技指数从年内高点回落超16%的背景下，反映了当前市场情绪的微妙变 化。事实上，这种争议并非偶然。从历史经验来看，当某一资产出现显著观点分歧时，往往意味着其正 处在价值重估的关键阶段。而当前恒生科技指数PE（TTT）仅23.72倍，处于近十年较低分位，确实为 理性投资者提供了重新审视配置价值的窗口。 恒生科技，远不止是巨头的组合 恒生科技指数作为香港市场科技板块的重要标杆，专门追踪香港上市的港股科技龙头，其选股范围精准 聚焦网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务这些硬核赛道，构建了一个代表中国新经济核心资产 的生态组合。 科技板块本身具有高波动特性，历史数据显示，恒生科技指数的高成长性往往伴随着阶段性调整，2025 年前三季度恒科指数上涨45%后的调整实属正常市场现象。对关注长期的投资者而言，每次深调都可能 提供布局机会。 如果我们抛开舆情争议，客观审视大成恒生科技ETF（159740）的核心价值 ...

（4）数据显示，截至12月15日，境内ETF总份额3.3万亿份，总规模5.78万亿元，较年初净增超2万亿元，增速创历史新 高。规模跃升源于产品创新、投资者结构变化等多重因素共振，其中保险、养老金等长期资金配置需求集中释放是主因； 透明度高、流动性佳的ETF成为机构布局权益市场的首选工具，被动投资浪潮持续升温。 一、交易提示 中央经济工作会议把"坚持内需主导"列为明年八大任务之首，明确提出提振消费专项行动、城乡居民增收计划及"两新"政 策升级。政策暖风下，基金经理认为消费板块正处温和修复通道，但内部分化显著，2026年将重点挖掘优质供给、性价比 零售、银发经济等细分赛道，借助盈利改善与估值双击获取超额收益。 12月15日,A股三大股指低开高走冲高回落,全天整体呈现倒"V"型走势,截止收盘,沪指跌0.55%报3867.92点,深成指跌1.1%报 13112.09点,创业板指跌1.77%报3137.8点,科创50指数跌2.22%报1318.91点,全市场成交额1.79万亿元,较前一交易日缩量3246 亿元,超2900股下跌。 二、基金要闻 （1）12月15日新发基金共有17只，主要为股票型基金和混合型基金，其中广发 ...

文：陈梦 近年来，随着居民财富管理需求升级和被动投资理念普及，指数投资加速兴起。公募 指数 产品也 凭 借低成本、高透明度和分散风险等优势， 逐步成 为主流配置选择。 今年以来，公募指数产品的规模也是快速增长的。天相投顾数据显示，截至三季度末，非货币ETF、 ETF联接基金及其它场外指数基金规模合计逼近8万亿元，年内增长超2万亿元。 市场持续扩容下，竞争也日趋激烈。随着行业指数投资逐步从规模扩张转向高质量发展道路，指数业 务是否仍值得基金公司大幅投入、发展？而基金公司该如何破局同质化竞争、打造差异化优势？本期 走进工银瑞信基金系列栏目，让我们一起深入探讨。 指数业务 未成定局，未来仍值得大幅投入 近年来，尽管国内指数基金市场不断扩容， 但相较于 海外 成熟市场 仍有较大差距。因此，业内普 遍认为指数投资 市场 仍有 较大 成长 空间 。无论是指数研发、产品布局，还是投教服务、生态构 建，都 蕴含着巨大的发展潜力。 工银瑞信认为， 基金行业指数业务远未 形成 定局，中国 经济高质量发展 是中国指数业务高质量发 展的基石。 后续，公司 将遵循国家产业政策，依据行业发展的规律，创造能代表未来趋势的指数产 品，助力投 ...

1951 年，就读于普林斯顿大学经济系的约翰 · 博格在准备毕业论文时发现： 如果和指数相比，市场上大多数主动基金并没有赚到更多的钱，即使有少数获得了超越指数的回报，但高昂的管 理费率使得投资者"拿到手"的实际回报低于那"看起来还不错"的市场表现。 1975 年，在金融市场征战 20 多年的博格依旧认为不存在能战胜市场指数的基金，于是他推出了全球第一只指 数基金 —— 先锋 500 指数基金，策略很简单，就是被动地复制标准普尔 500 指数。 基金起初打算募集 1.5 亿美元，但由于当时大多数投资者认为自己能够战胜市场，并对这一"非美国式"的投资 方式并不感冒，所以最终只募集到 1100 万美元，博格也因此遭到了整条华尔街的嘲笑，这些精英们称之为 "博 格的荒唐事" 。 中证 A500 的编制规则要求，指数采用行业均衡选样方法，从各行业选取市值较大、流动性较好的 500 只证券 作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现，最终同时覆盖 91 个中证三级行业。 但后来我们也知道，指数行业如火如荼的发展以及标普 500 指数的超强表现 （截至 2024 年，指数自 1957 年 发布以来累计上涨 ...

公募基金行业年终规模冲刺战新格局 - 行业年终规模冲刺战再次打响，规模对中小公司生存和头部公司巩固地位至关重要 [1] - 与往年依靠短债基金不同，今年规模战呈现新战局：指数基金成为巨头博弈核心战场，债基则充当“稳规模”主力军 [1] 指数基金成为规模冲刺核心工具 - 12月全市场将新发139只基金，数量相比去年同期的107只明显增加 [2] - 12月新发基金中，权益类基金有85只，占六成以上；其中被动指数型基金40只，增强指数型基金19只，合计占新发权益类基金的七成 [2] - 11月指数基金发行73只，发行数量占比为50.34%，募集规模323.05亿元，占比为33.58% [2] - 行业模式转变：越来越多基金公司选择通过密集布局低成本、高效率的工具化产品（指数基金）来适应市场，而非依赖明星基金经理打造爆款 [3] 头部基金公司年末发力明显 - 头部基金管理人在年末规模冲刺中发力明显：易方达基金、平安基金、广发基金、鹏华基金、富国基金12月分别发行10只、8只、7只、7只、5只产品 [4] - 三季度末部分公司非货管理规模排名上升，抓住被动投资机遇是关键：南方基金旗下南方中证500ETF第三季度规模增长266.6亿元；华泰柏瑞基金旗下华泰柏瑞沪深300ETF第三季度规模增加508.77亿元 [5] - 景顺长城基金在“固收+”领域加大布局，旗下景顺长城景颐丰利产品第三季度规模增长超200亿元 [5] - 三季度债市震荡导致部分固收大厂旗下债基遭遇较多赎回，拖累其非货管理规模排名 [5] 科技赛道成为新产品布局焦点 - 科技板块成为年末基金发行最集中的布局领域 [7] - 12月新发的49只被动及增强指数型基金中，7只为双创人工智能ETF，另有10只产品投向创业板和科创板的芯片等领域，是占比最大的类别 [7] - 首批7只双创人工智能ETF跟踪中证科创创业人工智能指数，若均完成顶格募集，预计将为人工智能等科技板块带来超300亿元的增量资金 [7] - 政策支持、行情赚钱效应与行业竞争共同推动公募密集上报科技类ETF [8]

公募基金行业年终规模冲刺战新格局 - 行业年终规模冲刺战再次打响，规模对中小公司是“生命线”，对头部公司是“压舱石” [2] - 与往年依靠短债基金不同，今年规模战呈现新战局：指数基金成为巨头博弈核心战场，债基充当“稳规模”主力军 [2] 指数基金成为规模冲刺主力 - 12月全市场将新发139只基金，数量相比去年同期的107只明显增加 [3] - 12月新发基金中，权益类基金有85只，占六成以上；其中指数基金（被动指数型40只，增强指数型19只）占新发权益类基金的七成 [3] - 11月指数基金发行73只，占比50.34%，募集规模323.05亿元，占比33.58% [3] - 行业模式从依靠明星基金经理打造爆款，转向密集布局低成本、高效率的工具化产品 [4] 头部基金公司发力明显 - 12月发行产品数量靠前的公司包括：易方达基金(10只)、平安基金(8只)、广发基金(7只)、鹏华基金(7只)、富国基金(5只) [5] - 三季度末非货管理规模排名出现变动，部分公司抓住被动投资机遇，ETF规模攀升是关键 [6] - 南方基金旗下南方中证500ETF第三季度规模增长266.6亿元，南方中证AAA科技创新公司债ETF和南方中证1000ETF规模均增长超百亿元 [6][7] - 华泰柏瑞基金旗下华泰柏瑞沪深300ETF第三季度规模增加508.77亿元，华泰柏瑞恒生科技ETF增加153.75亿元 [7] - 景顺长城基金在“固收+”领域发力，旗下景顺长城景颐丰利产品第三季度规模增长超200亿元，另有3只产品规模增加超百亿元 [7] 科技赛道成为产品布局焦点 - 12月新发的49只被动及增强指数基金中，科技板块是布局最集中的领域 [8] - 包括7只集中获批发行的双创人工智能ETF，以及10只投向创业板和科创板芯片等领域的基金 [8] - 首批7只双创人工智能ETF跟踪中证科创创业人工智能指数，若均完成顶格募集，预计将为人工智能等科技板块带来超300亿元的增量资金 [8] - 政策支持、行情赚钱效应与行业竞争共同推动了公募密集上报科技类ETF [9]

对美股市场的整体展望 - 对美股市场持极度悲观态度，认为未来几年可能迎来类似2000年的长期熊市 [4] - 市场结构已变，被动投资（指数基金）占据主导地位（超过50%），导致未来市场下跌时将是“一体下跌”，难以通过持有多头仓位来保护自己 [2][22] - 已因此关闭对外管理的资金池，目前主要管理自有资金 [19][22] 对Palantir的具体看空观点与操作 - 押注Palantir在两年内会大幅下跌，通过买入大幅价外的看跌期权进行操作（例如，股价200美元时，买入执行价50美元的两年期看跌期权）[6][12] - 看空核心理由是估值不合理与财务结构不健康，公司历史上几乎没赚到真正意义上的利润 [7][30] - 指出公司收入约40亿美元时，已通过大量高成本的股权激励造就了约五位亿万富翁，其“亿万富翁数量/公司收入（十亿美元计）”比率大于1，这种情况罕见 [28][29] - 媒体对其仓位的报道存在严重扭曲，将期权名义市值（如10亿美元）误认为真实风险敞口（实际成本约1000万美元，不到标的市值的2%）[14][16] 对当前AI投资热潮的评估与历史对比 - 将当前AI投资热潮类比为2000年的“数据传输泡沫”，而非单纯的“互联网泡沫” [7][35] - 指出在历次资本开支周期中，相关板块股市见顶时，资本开支往往连一半都没走完 [8][36] - 认为当前资本开支水平已与历史高点相当，例如页岩油革命时期和互联网时代纳斯达克见顶时的水平 [8][37] - 指出市场已出现非理性定价：公司宣布在AI上增加1美元资本支出，市值就能因此增加3美元 [8][36] - 认为Palantir和英伟达是“最幸运的两家公司”，最初并非专为AI设计产品，而是顺势搭上了AI热潮 [7][32] 对谷歌搜索业务面临AI挑战的看法 - AI对谷歌的核心现金流来源——搜索业务构成致命威胁，因为谷歌搜索成本极低（每次搜索成本压到万分之几美分），而AI搜索成本极其昂贵（每次查询成本可能达几十美元）[2][39][40] - 个人体验显示，自使用ChatGPT和Claude后，已基本不再使用谷歌搜索 [9][39] - 认为大部分用户可通过免费层获取所需AI服务，愿意为大模型付费的比例非常小，且服务将被高度商品化、价格极低，真正的利润可能只存在于开发者生态中 [2][9][41] 对美联储的批判性观点 - 对美联储持有尖锐批判态度，认为其成立百年来“没做什么真正有益的事”，主张废除美联储 [3][9][46] - 认为美联储的职能可以交给美国财政部来执行 [3][47]

基金发行市场概况 - 临近年末基金发行市场热情高涨 增量资金正源源不断流入A股市场 [1] - 11月以来有14只新基金公告提前结束募集 例如兴全沪深300质量ETF原定12月5日截止 后提前至12月1日 两天认购超10多亿份 [1] - 其他提前结束募集的基金包括中航卓越领航混合发起 景顺长城中证科创创业人工智能ETF 平安产业竞争力混合 华夏国证港股通科技ETF联接 [1] 新基金发行数据与结构 - 截至12月3日 今年以来新成立基金达1488只 超越2024年的1136只和2023年的1280只 接近2022年的1546只 [2] - 从发行结构看 在被动投资发展推动下 股票型基金和混合型基金合计新发产品占比超50% 处于近3年最高水平 [2] - 公募FOF在全部新发基金中占比达7.23% 为该类产品自2017年问世以来最高水平 [2] 热门产品类型分析 - 权益类基金销售好转 但被动型基金更受欢迎 主动权益类基金仍难上量 [3] - 相对稳健的“固收+”产品接受度更高 截至三季度末全市场“固收+”产品规模达2.44万亿元 较二季度末增长超5000亿元 较2024年三季度末的1.33万亿元增加1.11万亿元 [3] - 跟踪指数且过往业绩好的指数增强基金 颇受投资者尤其是年轻投资者欢迎 [3] 机构策略与行业趋势 - “固收+”产品为投资者解决了资产配置难题 提供了以相对稳健方式实现长期回报的一揽子方案 [3] - 面对被动投资大趋势 中小机构因ETF赛道头部化效应及高成本 选择从指数增强基金入手进行差异化竞争 [4] - 指数增强基金一方面跟踪指数 另一方面能体现团队主动投资能力 且管理费相较ETF和纯指数基金略高 [4]

对美股市场的整体展望 - 认为当前股市状况不妙，未来几年可能迎来类似2000年的长期熊市 [3][19] - 指出市场结构已变，被动投资（指数基金）占据主导地位，占比超过50%，而真正由主动管理人长期思考个股的资金不足10% [19] - 判断未来市场下跌将是“一体下跌”，在美国很难靠持有多头仓位保护自己 [4][19] 对AI投资热潮的看法 - 将当前AI投资热潮类比为2000年的“数据传输泡沫”，指出两者都存在资本开支与股市见顶的时滞 [5][30] - 指出在以往周期中，相关板块股市见顶时，资本开支往往连一半都没走完 [6][30] - 认为当前资本开支水平与页岩油革命时期及互联网时代纳斯达克见顶时的水平相当 [6][32] - 观察到市场已进入一种状态：公司宣布在AI上增加1美元资本支出，其市值就能因此增加3美元 [6][31] 对Palantir (PLTR.US)的具体分析 - 押注Palantir股价在两年内会大幅下跌，并买入执行价50美元、大幅价外的两年期看跌期权 [4][9][10] - 认为Palantir当前股价200美元，但其只值30美元甚至更低 [4][9] - 指出Palantir在历史上几乎没赚到真正意义上的利润 [5][26] - 批评其不合理的估值和不健康的财务结构，特别是通过大量高成本的股权激励造就了多位亿万富翁 [5][24][26] - 披露其看跌期权仓位的名义金额被媒体误报为10亿美元，但实际成本仅约1000万美元，不到标的市值的2% [11][13] 对英伟达(NVDA.US)的评论 - 认为Palantir和英伟达是这个星球上最幸运的两家公司，它们一开始都没真正生产专门为AI设计的产品 [5][27] - 指出英伟达最初是图形芯片公司，其GPU先后因加密货币挖矿和AI热潮而受益，情形几乎一模一样 [29] 对谷歌及其搜索业务的看法 - 认为AI对谷歌的核心现金流来源——搜索业务构成了致命威胁 [1] - 指出谷歌搜索的成功在于其极低的成本（每次搜索成本压到万分之几美分），而AI搜索的成本极其昂贵（每次查询成本可能要几十美元） [34] - 透露自己自从使用ChatGPT和Claude后，基本上不再使用谷歌搜索 [6][34] - 判断大部分用户可通过免费层获取所需服务，且愿意为大模型付费的比例会非常小，真正的利润可能只存在于开发者生态中 [1][35] 对行业资本开支与周期的观察 - 以思科为例，指出市场在2000年3月10日见顶，但该公司在2000年收入增长55%，2001年增长17%，业务层面见顶滞后于股市约一年 [30] - 提到甲骨文(Oracle)因宣布大规模AI投入计划（数千亿美元级别）而股价大涨40% [31] 对其他投资机会的看法 - 建议可以考虑买入当前非常不受待见的医疗保健类股票 [33] - 建议考虑卖掉一些估值过高、近期表现呈“直线上升”的标的 [33] 关于个人投资操作的背景信息 - 已关闭对外资金池，目前主要管理自己的资金，并为自己重建了相关仓位 [16][18][20] - 解释其13F持仓报告中期权仓位的信息被“扭曲”和夸大，因其名义金额（Notional）被误当作真实风险敞口 [8][9][13]