文章核心观点 - 投资者持有过多基金（如超过50只）的“开超市法”是一种错误的投资方式，会导致“假分散”和管理困难等问题 [6][7][17] - 提出通过三个步骤进行基金持仓的“断舍离”，以构建清晰、有效的资产配置结构 [25] - 对于普通投资者，可以借助“三分法”等资产配置工具来简化决策和管理过程 [57][59] “开超市法”买基金的成因与问题 - **成因1：错失恐惧症**：在信息爆炸环境下，因害怕错过新概念、新主题的投资机会而不断买入 [9] - **成因2：误解分散风险**：错误理解“鸡蛋不要放在一个篮子里”，认为基金数量越多风险越分散 [11] - **成因3：选择困难症**：面对多个有吸引力的基金选项时，因难以抉择而选择全部买入 [13] - **问题1：假分散**：持仓基金数量多不等于风险分散，因许多基金的重仓股高度重合，实际风险并未有效分散 [18][20] - **问题2：管不过来**：持有过多基金导致无法有效跟踪和分析，例如持有50只基金，每周仅看收益就可能需花费4小时，更无力深入研究每只基金下跌的原因 [22] 优化基金持仓的“断舍离”三步法 - **第一步：根据自身需求设定持仓结构**：以成长型风格为例，其建议的配置结构为：防守仓（债基）30%（长债基金15%，中短债基金15%）、进攻仓（偏股类基金）60%（指数基金32%，主动基金28%）、平衡仓（商品型基金）10% [27][28][30][31][32][34][35] - **第二步：为持仓基金打标签分类**：按照设定的持仓结构类别，为每只基金打上标签，以便清晰了解持仓构成 [37] - **第三步：合并同类项并筛选**：在同一类型基金中，通过多维度比较筛选出最优的一只保留，筛选维度包括：近3年、近5年收益率持续排在同类前三分之一 [41]、历史最大回撤小且修复快 [43]、规模在10亿至100亿之间 [45]、费率更低 [47]、基金经理从业经验5年以上 [49]，可借助基金对比工具进行直观比较 [50] - 通过以上步骤可大幅减少基金数量，后续再通过交易逐步调整至目标持仓比例，从零开始构建组合也遵循相同逻辑 [52] 简化投资决策的工具建议 - 对于投资新手或时间有限的普通投资者，可借助产品工具实现“傻瓜式”操作 [57] - 推荐雪球的“三分法”资产配置工具，其能解决三大问题：自动提供基于需求的底仓、进攻仓、平衡仓配置比例建议 [65]、在每个类别下提供经过多维度验证的精选基金，无需从数千只基金中盲选 [65]、系统会根据市场变化提供调仓提醒，简化调仓决策 [66]

市场指数与行业表现 - 主要股指普遍下跌，上证指数收盘3835点，单日下跌2.45%，近一月下跌3.9% [1] - 深证综指表现更弱，收盘2370点，单日下跌3.43%，近一月下跌5.62% [1] - 市场风格方面，中盘指数近一月跌幅最大达5.27%，但近六个月涨幅最高为19.79% [1] - 广告营销行业表现突出，单日上涨1.82%，近一月涨幅达11.93% [1] - 渔业行业近一月涨幅高达25.59%，近六个月累计上涨34.57% [1] - 能源金属行业跌幅最大，单日下跌9.16%，但近六个月仍累计上涨78.96% [1] 美联储政策与宏观经济 - 美国9月非农新增就业11.9万人超预期，但失业率升至4.4%，平均时薪环比增速从8月的0.4%放缓至0.2% [3][12] - 9月非农数据公布后，市场对12月美联储降息概率仅小幅上行10% [12] - 纽约联储主席威廉姆斯发表偏鸽言论后，市场对12月降息预期概率迅速攀升至70% [12] - 美联储内部对降息态度分化，支持与不支持降息的人数比例约为4:5，后者略占上风 [12] - 美联储可能在12月面临关键经济数据"真空期"，增加了降息决策的不确定性 [12] 石油化工行业展望 - 预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶，油价中枢相比2025年稳中略降 [3][13] - 供应方面，OPEC+增产节奏放缓，非OPEC增量显著下滑，页岩油产量预期达峰 [3] - 需求方面，2026年全球GDP增速约3.1%，原油需求增速有所放缓 [3] - IEA预测石油需求在现行政策情景下，2035年将上升至1.05亿桶/天，2050年达到1.13亿桶/天 [20] - 在既定政策情景下，IEA认为石油需求将在2030年左右达峰，随后开始下降 [20] 炼化与聚酯板块分析 - 炼化板块在"反内卷"政策推动及海外产能退出下，盈利预期将有所修复 [14] - 聚酯产业链未来新增投资不大，景气存在较大弹性，PTA大型资本开支结束，2026年暂无新增产能释放 [14] - PTA-0.66*PX价差为241元/吨，较历史平均767元/吨仍有较大差距 [18] - 涤纶长丝POY价差为1255元/吨，较历史平均1395元/吨略有改善 [18] - 烯烃方面，乙烯价差为96.03美元/吨，远低于历史平均404美元/吨 [18] 商品型基金产品分析 - 市场上共有18只商品型基金，其中17只为ETF产品，主要追踪黄金、白银、商品期货等资产 [5][15] - 黄金ETF与上海金ETF因底层资产区别，可能出现日内短期"账面折溢价" [15] - 商品期货ETF出现持续折溢价的原因包括产品限制份额申购以及期货价格差导致定价偏离IOPV [15] - 2023年9月28日曾出现集中溢价现象，多数黄金ETF溢价超过2%，部分超过3% [15] A股市场策略观点 - AI产业链处于"产业趋势大波段没结束 + 中小波段有波折 + 大波段性价比阶段性不足"阶段 [17] - 市场调整被定义为"怀疑牛市级别"，参考2014年初创业板、2018年初食品饮料、2021年初新能源的历史经验 [17] - "牛市两段论"是A股典型特征，预计牛市2.0阶段将在2026年下半年开启 [17] - 2026年春季行情值得期待，顺周期可能是基础资产，科技成长板块性价比快速改善 [17] - 牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御可能占优，最终科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线 [17]

市场整体表现 - 2025年前10个月A股累计新开2246万户，同比增长11%，投资者总数逼近2.5亿[2] - A股港股市场表现强劲，创业板涨幅甚至超过了黄金，偏股混合型基金指数取得32.47%的收益表现[3] - 从行业表现看，在31个申万一级行业中，有30个行业实现正收益，仅有食品饮料板块小幅下跌，年内领涨的有色板块与领跌的食品饮料差值高达80%[4] 基金业绩回顾 - 股票型基金和混合型基金分别获得29.97%、26.17%的平均收益率[7] - 商品型基金今年收益率接近40%，其他QDII基金涨幅达到26.46%[8] - 采用多资产多策略的FOF基金取得15.84%的平均收益率，成为历史表现最佳年份之一，债券基金今年收益率仅有2.13%，但可转债基金指数年内涨幅超过20%[8] 市场驱动因素与热点 - AI算力和创新药两大景气赛道支撑科技成长风格，创业板、科创50、恒生科技涨势如虹[3] - 特朗普政府关税政策带来市场波动，同时黄金站稳3000美元平台并持续上涨[13] - 追求低波绝对收益成为投资风潮，固收+和多资产FOF等配置型产品受到青睐并迎来规模大幅增长[14][15] 投资策略与行业展望 - 科技板块虽有波动，但依然是未来行情离不开的主线，结合十五五规划基本思路，政策采取超常规措施支持科技创新[16] - 主线平均调整时长为20日，平均调整幅度为18.1%，泛科技高端制造类主线平均调整时长为21日，平均调整幅度为19.2%[17] - 推荐运用系统性方法管理风险，利用黄金、高股息红利、底部反转型资产如光伏军工等构建科技+X组合方案[19]

商品型基金规模增长 - 截至11月11日，60多只商品型基金总规模为2937亿元，较年初增长1637亿元，年内增幅达123.1% [1] - 黄金ETF规模与业绩同步走高，表现最为突出 [1] 商品型基金业绩表现 - 60多只商品型基金中，有55只产品净值年内增长率在40%以上，其底层资产均以贵金属为主 [1] - 业绩排名前十的产品全部为黄金主题ETF [1] - 部分农产品和能源化工类ETF年内业绩表现欠佳 [1] 黄金ETF表现强势的原因 - 全球地缘政治冲突与经济不确定性催生强烈避险需求 [1] - 市场预期全球主要央行加息周期见顶，货币政策预期转向削弱美元地位 [1] - 全球央行持续购金行为提供稳定的需求支撑 [1] 业绩分化的驱动因素 - 美联储降息节奏不及预期，美元指数高位震荡，令以黄金为代表的贵金属持续受益 [2] - 全球经济增速放缓叠加能源转型加速分化，压制传统油气价格，导致相关主题基金表现不佳 [2] - 宏观经济周期中工业金属和能源需求疲软，而贵金属避险属性凸显，市场风格轮动加速资金转向防御性资产 [2] 业绩分化的持续性及稳定性 - 短期内商品型基金业绩分化态势仍将持续 [2] - 部分产品长期业绩排名展现稳定性，部分公募基金管理人具备持续的大宗商品投研能力和较强的策略执行一致性 [2] - 投资者对黄金的长期配置需求稳定，支撑了规模较大的基金持续运作 [2]

市场投资者概况 - 2025年前10个月A股累计新开户2246万户，同比增长11%，投资者总数逼近2.5亿，意味着每6个中国人中就有1位A股投资者 [1] 主要股指及基金表现 - 2025年A股与港股市场表现强劲，偏股混合型基金指数取得32.47%的收益，表现超越纳斯达克等指数 [2] - 创业板、科创50、恒生科技指数涨势突出，创业板涨幅甚至超过了黄金 [2] - 商品型基金收益率接近40%，其他QDII基金涨幅达到26.46% [7] - 采用"多资产+多策略"的FOF基金取得15.84%的平均收益率，成为历史表现最佳年份之一 [7] 行业板块表现 - 在31个申万一级行业中，有30个行业实现正收益，仅有食品饮料板块小幅下跌 [3] - 年内结构分化加剧，领涨的有色板块与领跌的食品饮料板块收益率差值高达80% [3] 债券及特定基金表现 - 债券基金整体收益率仅为2.13%，表现相对逊色 [8] - 可转债基金指数年内涨幅超过20%，表现可媲美权益基金指数 [8]

基金市场整体概况 - 2025年三季度末公募基金总规模为30.46万亿份，当季整体净赎回1247.62亿份，净赎回比例为0.41%[2] - 货币型基金、QDII基金、指数型基金、FOF和其他类型基金获得净申购，而债券型、混合型、积极投资股票型、商品型基金则以资金净流出为主[2][11] 各类型基金申赎情况 - 债券型基金出现最大规模净赎回，单季度缩水5055.15亿份，净赎回比例达5.36%，期末总份额为8.93万亿份[2][12][13] - 货币型基金获得4507.78亿份净申购，净申购比例为3.25%，期末总份额增至14.31万亿份[12][13] - QDII基金净申购1098.43亿份，净申购比例高达19.23%，为净申购比例最高的基金品种，期末总份额为6809.68亿份[12][13] - 股票型基金整体净申购331.99亿份，其中指数型基金贡献514.74亿份净申购，而积极投资股票型基金则遭遇182.75亿份净赎回[11][12][13] - 混合型基金净赎回2180.42亿份，净赎回比例达7.57%，是净赎回比例最大的细分类型，期末总份额为2.66万亿份[11][12][13] - FOF获得63.51亿份净申购，商品型基金净赎回15.77亿份[12][13] 绩优主动权益基金表现 - 尽管主动权益基金整体净赎回，但业绩优异的产品仍受追捧，三季度有45只基金获净申购超10亿份，数量较上季度增逾两倍[2][3][4] - 共有107只主动权益基金净申购超过5亿份，数量较二季度翻了一倍多，混合型基金占据绝对主力[4] - 工银价值精选混合A以58.83亿份的净申购居首，净申购比例高达571.02%，最新规模超83亿元[4][7] - 多只基金净申购比例惊人，如信澳业绩驱动混合C达650.21%，国富安颐稳健6个月持有期混合C达4107.96%，博时恒泽混合C更是达到5785.92%[7][9] - 绩优基金普遍具备业绩稳健优良、基金经理投资实力强、公司综合实力强且知名度高等特点[6]

2025年三季度公募基金盈利概况 - 公募基金产品整体利润达2.08万亿元，环比暴增4.4倍 [1] - 这是继2024年四季度、2025年一季度和二季度盈利后，连续第四个盈利季度，且实现逐季递增 [1] - 所有基金类型在三季度均实现正利润 [3] 各类型基金盈利贡献 - 权益类基金是盈利主力，股票型基金利润为10835.97亿元，混合型基金利润为7574.93亿元，两者合计贡献近九成利润 [1][4] - 股票型基金单类贡献利润超过五成 [4] - QDII基金贡献利润1088.21亿元，占比为5.24% [4] - 货币市场基金、商品型基金、债券型基金、FOF及其他基金利润分别为444.49亿元、344.38亿元、333.59亿元、146.14亿元、12.63亿元 [4] 基金管理人三季度盈利排名 - 易方达基金旗下基金利润总计2972.78亿元，为三季度最赚钱的基金管理人 [7] - 华夏基金和嘉实基金紧随其后，利润分别为2274.10亿元和1026.45亿元，三家利润均超千亿元 [1][9] - 华泰柏瑞、南方、广发、富国、汇添富、中欧、华安、景顺长城旗下基金利润均超过500亿元 [9] - 纳入统计的162家基金管理人中，有34家公司旗下基金整体盈利超100亿元 [6] 前三季度公募基金整体盈利 - 2025年前三季度公募基金合计盈利达到27142.07亿元 [11] - 权益类基金仍是盈利大户，混合型基金和股票型基金前三季度利润分别为9225.73亿元和12529.56亿元 [11] - QDII基金、货币型基金、债券型基金前三季度利润分别为1835.55亿元、1399亿元、1288.56亿元 [11] 基金管理人前三季度盈利表现 - 易方达基金前三季度利润合计3556.79亿元，是唯一利润超3000亿元的基金管理人 [12][14] - 华夏基金期间利润为2846.77亿元 [12] - 广发、南方、富国、嘉实、华泰柏瑞前三季度基金利润均超千亿元 [14] - 162家基金公司中，有158家实现盈利，占比接近98%，其中78家盈利超30亿元，39家盈利超100亿元 [14] 市场背景与产品表现 - 三季度市场表现强劲，沪深300指数上涨17.9%，创业板指上涨50.4% [3] - 利润超10亿元的300多只产品中，超过九成为权益类产品，跟踪沪深300、创业板、科创50等指数的头部基金产品盈利较多 [9] - 易方达沪深300ETF当季利润为495.77亿元，易方达创业板ETF盈利超390亿元 [8]

市场流动性回顾 - 中国人民银行在9月强调将保持流动性充裕并加强政策利率引导，开展6000亿元MLF操作（当月到期3000亿元），逆回购操作量73396亿元（到期69494亿元），买断式逆回购操作16000亿元（到期13000亿元），公开市场操作合计净投放9902亿元 [1] - 资金面整体平稳，临近季末略有收敛；中上旬通过买断式逆回购净投放3000亿元缓解政府债发行压力，下旬央行重启14天期逆回购操作（3000亿元）呵护跨季流动性，尽管资金集中到期导致短期收敛，但MLF超量续作缓解压力 [1][8] - 资金利率多数时间低位振荡，月末受跨季因素影响上升；9月末DR001利率1.39%（环比升6BP）、DR007利率1.44%（环比降8BP），R001利率1.53%（环比升11BP）、R007利率1.61%（环比升9BP）；R001-DR001利差15BP、R007-DR007利差17BP，较8月末扩大但流动性分层不明显 [6][8] 债券市场回顾 - 除可转债外，9月利率债和信用债指数震荡下行；月初资金面宽松叠加权益市场回调带动债市修复，但基金费改政策引发债基抛压，且权益市场回暖压制债市，可转债与正股走势一致但涨幅有限 [9][11] - 国债收益率震荡上行，长短端分化；9月末1年、2年、3年、5年、7年、10年期国债收益率环比变动1BP、9BP、4BP、-3BP、4BP、2BP；长端利率对利空更敏感，美债10年期收益率呈"V型"走势，月末环比降7BP至4.16% [13][72] - 信用债利率多数上行，AAA级企业债平均收益率2.04%（环比升13BP），AA+级企业债2.11%（环比升11BP）；城投债AAA级收益率2.06%（环比升12BP），AA+级2.13%（环比升12BP）；信用利差小幅收敛，地产债指数环比持平但政策支撑估值修复 [18][21] 权益市场回顾 - 9月A股主要指数整体上涨，上证指数涨0.64%、深证成指涨6.54%、创业板指涨12.04%；上证50涨0.42%，中证500涨5.23%，中证1000涨1.83%，科创50指数涨11.48%；科技成长板块领涨，受产业政策及美联储降息催化 [25][32] - 投资风格分化，成长风格指数涨6.71%，周期风格涨5.11%，而金融、消费、稳定风格分别跌5.30%、1.71%、1.42；行业表现差异显著，电力设备涨21.17%、有色金属涨12.79%、电子涨10.96%，国防军工、银行、非银金融跌幅超5% [32][36] - 估值方面，中小盘指数估值上升明显，中证1000估值涨幅较大；上证50市盈率分位数处于近10年88%水平，创业板指分位数升至49%；沪深300等指数估值仍低于海外核心指数 [30] 资产配置建议 - 9月制造业PMI为49.8%，环比升0.4个百分点，但仍低于荣枯线；新订单指数环比升0.2个百分点，新出口订单指数升0.6个百分点，外需强于内需，重点行业产需活跃但供需矛盾待解 [40][41] - 利率债预计延续震荡，受权益市场强势、基金费改及宏观修复压制，但跨季流动性宽松限制下行空间；信用债配置情绪偏弱，建议关注短端品种，城投债区域分化，地产债政策支撑估值修复 [42][43][44] - A股10月向好势头延续，科技成长板块为主線，关注三季报及"十五五"政策预期；有色金属板块受益美联储降息及需求增长，仍具配置价值 [45] 基金市场情况 - 9月新发基金202只，环比显著回升，权益市场上涨带动股票型基金发行增加；存续规模环比增6348亿元，同比增36641亿元，股票型基金资产净值同比增13328亿元但涨幅收窄，债券基金同比增10369亿元 [46][47] - 商品型基金领涨，月均涨幅9.72%，主因黄金价格上行；债券型基金近1月年化收益率转负，受费改抛压及股债跷跷板效应影响；混合型基金收益涨幅收窄但中后期科技板块带动回升；股票型基金收益环比下行但风险控制能力提升 [53][59][61][63]

券商自营业务表现 - 42家上市券商自营业务收入达1123.54亿元 同比增长53.53% [1] - 自营收入占总营业收入比重达44.61% 成为业绩核心驱动力 [1] - 自营业务强势表现反映券商主动管理能力提升 将增强大型券商盈利稳定性 [1] 券商高管变动 - 中金公司任命50岁投行老将王曙光为新总裁 其拥有27年公司内部工作经验 [2] - 王曙光毕业于清华大学 曾担任投资银行部负责人等多个关键职位 [2] - 此次人事变动有望强化中金在投行领域的竞争优势 对公司估值形成支撑 [2] 公募基金业绩 - 公募基金上半年投资收益达6361.72亿元 权益类基金贡献超3300亿元 [3] - 股票型基金和混合型基金成为主要盈利担当 各类基金全部实现正收益 [3] - 24家公募机构上半年净利润合计近92亿元 其中18家实现同比增长 占比超七成 [4] 行业发展趋势 - 券商自营业务强势表现有望提振金融板块估值 显示市场活跃度改善 [1] - 公募基金行业头部效应突出 与竞争加剧、费率下行等挑战有关 [4] - 具备投研实力、数字化优势及全球化布局的机构将更具竞争力 [4]

券商自营业务表现 - 42家上市券商自营业务收入达1123.54亿元 同比增长53.53% [1] - 自营收入占总营业收入比例达44.61% 成为业绩核心驱动力 [1] - 自营业务强势表现反映券商主动管理能力提升 将增强大型券商盈利稳定性 [1] 券商高管变动 - 中金公司任命50岁投行老将王曙光为新总裁 其拥有27年公司内部工作经验 [2] - 新任总裁曾担任投资银行部负责人等职务 将强化公司在投行领域竞争优势 [2] 公募基金业绩 - 公募基金上半年投资收益达6361.72亿元 权益类基金贡献超3300亿元 [3] - 股票型基金和混合型基金成为主要盈利担当 所有类型基金均实现正收益 [3] - 24家公募机构上半年净利润合计近92亿元 其中18家实现同比增长占比超70% [4] 行业发展趋势 - 券商自营业务强劲表现有望提振金融板块估值 显示市场活跃度改善 [1] - 公募基金业绩增长受市场环境改善、产品创新与效率提升多重因素影响 [4] - 行业头部效应突出 具备投研实力、数字化优势及全球化布局的机构将持续领跑 [4]