市场表现 - 标普500指数和纳斯达克综合指数在2025年7月31日上涨，主要受Meta和微软超预期财报推动，显示投资者对科技巨头AI驱动增长的信心增强 [1] - Meta股价当日飙升11%，因业绩超预期且给出强劲指引，同时加大AI相关投资 [1] - 微软股价上涨4%，市值突破4万亿美元 [1] 公司评级调整 - HSBC将Meta评级从持有上调至买入，目标价从610美元上调至900美元 [2] - KeyBanc将微软评级从行业权重上调至增持，目标价设为630美元 [2] 宏观经济 - 2025年第二季度美国GDP年化增长率达3%，高于彭博预测的2.6%，扭转第一季度意外萎缩态势 [6] - 美联储关注的PCE通胀指标6月加速，持续高于2%目标 [3] - 美联储维持利率不变，市场对9月降息预期从会议前约60%降至40%以下 [4] 贸易动态 - 美韩达成关键协议，韩国进口商品关税设为15%，美国出口商品免关税 [5] - 美国推迟对墨西哥加征关税90天，为谈判留出时间 [5] ETF聚焦 - VOO、VTI、QQQ、VUG等ETF涵盖美国市场不同领域，在当前经济环境下有望受益 [7] - 宽基ETF如VOO和QQQ因重仓科技股成为投资组合必备，其他成长型ETF包括IWF、VGT和IVW [8] - Meta和微软的强劲业绩巩固AI主题持续性，贸易紧张缓解及经济韧性进一步支撑AI领域表现 [7][8]

美墨关税协议延长 - 美国总统特朗普宣布将美国与墨西哥的关税协议延长90天 现行25%关税政策维持不变 [1] - 符合《美墨加贸易协定》(USMCA)的商品可免征关税 但部分行业特殊关税除外 [1] - 新关税税率(30%)原定8月1日生效 因双方领导人通话协商后暂缓实施 [3] 现行关税政策细节 - 墨西哥商品面临25%整体关税 汽车进口关税25% 金属类商品(钢铁/铝/铜)关税高达50% [3] - 加征汽车和金属关税政策适用于所有外国商品 非仅针对墨西哥 [3] - 墨西哥同意取消部分非关税贸易壁垒 但具体措施未披露 [3] 美墨贸易关系现状 - 墨西哥2023年成为美国最大进口来源国 主要供应汽车/电子产品/鞋类服装等商品 [4] - 墨西哥是美国第二大商品出口市场 仅次于加拿大 [5] - 墨西哥暂未实施报复性关税 但总统警告若美方加税将采取对等反制措施 [5] 谈判进展与后续计划 - 双方领导人称通话"非常成功" 强调边境问题既是挑战也是资产 [3] - 未来90天将继续谈判 目标达成新贸易协议 可能延长谈判期限 [3] - 3月特朗普曾以芬太尼问题为由对加墨商品征收25%关税 但给予USMCA优惠豁免 [2]

美国白宫国家经济委员会主任哈塞特：预计会有更多的贸易协定达成。 ...

国内黄金市场价格动态 - 周生生黄金价格大涨7元/克至1001元/克，成为最高价金店 [1] - 上海中国黄金价格下跌12元/克至969元/克，为最低价金店 [1] - 最高与最低金店价差扩大至32元/克 [1] - 老庙黄金价格上涨4元/克至999元/克 [3] - 老凤祥黄金价格上涨4元/克至1002元/克 [3] - 六福、周大福、周六福、金至尊、潮宏基、菜百黄金价格持平 [3] 铂金价格及回收市场 - 周生生铂金饰品价格下跌2元/克至567元/克 [4] - 黄金回收价上涨3.1元/克 [4] - 老凤祥黄金回收价最高为773.20元/克 [4] - 菜百黄金回收价为765.70元/克 [4] - 周大福黄金回收价为764.30元/克 [4] - 周生生黄金回收价为758.00元/克 [4] 国际金价走势 - 现货黄金昨日最高涨至3333.89美元/盎司，收报3326.38美元/盎司，涨幅0.35% [7] - 今日现货黄金暂报3325.14美元/盎司，跌幅0.04% [7] - 美国6月JOLTs职位空缺数据不及预期及地缘政治因素支撑金价 [7] - 市场关注美联储利率决议及美国GDP数据对金价影响 [7]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度营收227亿美元，同比增长35%，主要受商用飞机交付量增加驱动 [28] - 核心每股亏损1.24美元，较去年同期显著改善 [28] - 自由现金流使用2亿美元，优于预期 [28] - 商用飞机业务(BCA)营收109亿美元，运营利润率-5.1% [29] - 国防太空业务(BDS)营收66亿美元，运营利润率1.7% [35] - 全球服务业务(BGS)营收53亿美元，运营利润率19.9% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 商用飞机业务(BCA) - 交付150架商用飞机，上半年共交付280架，为2018年以来最高水平 [11] - 737项目交付104架飞机，6月单月达42架 [30] - 787项目交付24架飞机，生产率从每月5架提升至7架 [33] - 777X项目完成1400次飞行测试，计划明年交付 [14] - 737-7和737-10认证推迟至2026年 [14] 国防太空业务(BDS) - 获得190亿美元订单，积压订单达740亿美元 [35] - 交付34架飞机和2颗卫星 [35] - MQ25无人机开始地面测试 [16] - T7A教练机完成5个里程碑 [16] - 获得美国太空部队28亿美元卫星合同 [18] 全球服务业务(BGS) - 获得50亿美元订单，积压订单达220亿美元 [38] - 为韩国海军提供P-8A飞机训练系统 [19] - 在德国开设第三个零部件配送中心 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 商用飞机积压订单5220亿美元，相当于7年产量 [30] - 737和787订单已排至下个十年 [30] - 国防预算增加1500亿美元至2029财年 [18] - 80%商用飞机交付给美国以外客户 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进生产系统稳定计划，减少50%的旅行工作 [10] - 简化1500多份工作指导文件 [10] - 采用新的绩效管理方法加强问责制 [24] - 国防业务采用成本加成合同模式降低风险 [99] - 密切关注空客新一代单通道飞机研发进展 [114] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 贸易环境改善，美欧达成协议利好航空航天业 [22] - 预计2025年自由现金流约30亿美元 [48] - 长期自由现金流目标仍为100亿美元 [110] - 737MAX生产率计划逐步提升至每月42架 [63] - 787生产率将继续提高，市场需求强劲 [62] 其他重要信息 - 公司完成CFO交接，Brian West转任高级顾问 [26] - 圣路易斯地区3200名员工可能罢工 [96] - 在中国市场仍有27架737库存待交付 [32] - 计划第三季度关闭"影子工厂" [32] 问答环节所有的提问和回答 自由现金流展望 - 预计全年自由现金流约30亿美元，第三季度与第二季度相似，第四季度转正 [45][48] - 长期目标仍为100亿美元自由现金流，但时间未定 [110] 贸易关税影响 - 预计关税影响小于5亿美元，日本协议将消除关键零部件关税 [52][53] - 美欧"零关税"协议有助于订单增长 [55] 生产计划 - 737MAX生产率将分阶段提升，每次增加5架/月，间隔至少6个月 [65] - 787生产率从每月5架提升至7架，未来将继续增加 [62] - 计划在埃弗雷特开设第四条737生产线 [82] 国防业务 - 目标将国防业务利润率恢复至高个位数 [96] - 采用"主动管理"方法降低开发项目风险 [99] 技术问题 - 737-7/10认证延迟因发动机防冰系统设计问题 [76] - 777X测试进展顺利，计划明年交付 [14] 新产品开发 - 新一代单通道飞机研发时机取决于市场准备度、公司现金流和技术成熟度 [115]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度营收227亿美元，同比增长35%，主要受商用飞机交付量增加驱动 [24] - 核心每股亏损1.24美元，较去年同期显著改善 [24] - 自由现金流使用2亿美元，优于预期，主要由于商用飞机交付量增加和宽体机组合改善 [24][42] - 预计第三季度自由现金流与第二季度相近，第四季度将转正 [38][46] - 全年自由现金流预计约30亿美元 [42][46] 各条业务线数据和关键指标变化 商用飞机(BCA) - 交付150架商用飞机，上半年共交付280架，为2018年以来最高水平 [7][8] - 737项目交付104架，6月单月达42架，月产量已达38架 [26][27] - 787项目交付24架，月产量提升至7架 [29] - 777X项目完成1400次试飞，预计明年交付 [10][30] - BCA营收109亿美元，运营利润率-5.1%，预计下半年将逐步改善 [25][88] 防务、太空与安全(BDS) - 订单190亿美元，积压订单740亿美元 [31] - 交付34架飞机和2颗卫星，营收66亿美元，同比增长10% [31] - 运营利润率1.7%，较去年同期显著提升 [31] - 获得美国太空军28亿美元卫星合同 [15] 全球服务(BGS) - 订单50亿美元，积压订单220亿美元 [33] - 营收53亿美元，同比增长8% [33] - 运营利润率19.9%，提升210个基点 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 商用飞机积压订单5220亿美元，包括5900架飞机，737和787订单已排至下个十年 [26] - 约80%商用飞机交付给美国以外客户 [18] - 近期获得卡塔尔航空127架787和30架777-9订单，以及英国航空32架737-10订单 [26] - 国防预算增加1500亿美元将支持F-15EX等防务项目 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进生产系统稳定计划，旅行工作量减少50%，简化1500份工作指导文件 [7] - 计划逐步提高737月产量至42架，787月产量将继续增加 [8][60] - 在查尔斯顿投资扩大787产能 [9] - 防务业务重点转向成本加成合同，避免固定价格开发项目风险 [96] - 正在评估下一代单通道飞机开发时机，认为市场尚未准备好 [112] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易环境改善，美欧达成"零关税"协议有助于降低零部件进口成本 [19][50] - 预计输入关税影响将低于5亿美元 [50] - 供应链库存水平较高，为生产提速提供缓冲 [27][81] - 长期自由现金流目标仍为100亿美元，但实现时间未定 [107][108] 其他重要信息 - 737-7和737-10认证推迟至2026年，因发动机防冰系统设计问题 [11][74] - 计划第三季度关闭中国市场的737"影子工厂" [27] - 企业文化改革持续推进，引入新绩效管理体系 [20][21] - CFO Brian West即将离任，Jay Malavi将接任 [23] 问答环节所有的提问和回答 自由现金流展望 - 预计全年自由现金流约30亿美元，第三季度将支付7亿美元DOJ和解金 [42][46] - 777项目第二季度交付13架(通常6-7架)，带来7亿美元正向现金流 [43] 贸易关税影响 - 预计输入关税影响低于5亿美元，美日"零关税"协议将降低从日本进口设备成本 [50][51] - 订单环境良好，但需关注中美贸易关系及USMCA协议进展 [52][54] 生产计划 - 737月产量已达38架，将稳定后申请提升至42架 [60][62] - 787月产量从5架提升至7架，查尔斯顿工厂正在扩建 [9][59] - 计划在Everett增设第四条737生产线专门生产737-10 [80] 防务业务 - 防务业务目标恢复高个位数利润率，新合同更注重风险管控 [31][96] - 圣路易斯地区3200名员工罢工影响有限 [94][95] 技术问题 - 737-7/10认证延迟因发动机防冰系统设计问题，需重新设计进气口 [74][75] 长期展望 - 商用飞机业务利润率将逐步改善，长期有望恢复历史水平 [88][89] - 100亿美元自由现金流目标仍可实现，但时间未定 [107][108] - 下一代单通道飞机开发时机取决于市场、技术和现金流准备度 [112]

贸易协定影响 - 波兰总理认为大西洋两岸在贸易协定中将遭受重大损失 [1] - 苛刻的贸易协定相比盟国之间的关税战更为可取 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场等待贸易协定最终日，黄金和白银价格均震荡，国内商品情绪大幅降温，关注本周贸易协定进展，黄金和白银价格支撑仍存[4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价易涨难跌，银价跟随金价，且关税担忧对银价影响更强[10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：市场等待贸易协定最终日，金价震荡回落；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲主要股指收盘全线下跌；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.99个基点报4.388%；美元指数涨1.02%报98.66，离岸人民币对美元贬值报7.1835；COMEX黄金期货跌0.65%报3314.00美元/盎司[4] - 白银：市场等待贸易协定最终日，商品降温，银价震荡；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲主要股指收盘全线下跌；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.99个基点报4.388%；美元指数涨1.02%报98.66，离岸人民币对美元贬值报7.1835；COMEX白银期货跌0.09%报38.33美元/盎司[6] 每日提示 - 黄金：基差-3.2，现货贴水期货，中性；库存30258千克，不变，偏空；盘面20日均线向上，k线在20日均线下方，中性；主力净持仓多，主力多减，偏多；预期关注本周贸易协定进展，降息预期依旧高涨，金价震荡，沪金溢价扩大至1.4元/克[4][5] - 白银：基差-27，现货贴水期货，中性；沪银期货仓单1208269千克，日环比增加21015千克，中性；盘面20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多；预期国内商品情绪转变，关注本周贸易协定进展，银价支撑仍存，沪银溢价收敛至372元/千克左右[6] 今日关注 - 时间待定：中共中央政治局委员、国务院副总理于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈；国内成品油将开启新一轮调价窗口[15] - 16:00：欧洲央行发布CPI预期[15] - 20:30：美国6月商品贸易帐[15] - 21:00：美国5月FHFA房价指数，S&P/CS20座大城市房价指数[15] - 22:00：美国6月JOLTS职位空缺，7月谘商会消费者信心指数[15] 基本面数据 - 黄金利多因素：全球动荡，避险情绪高涨；美国滞涨预期升温，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响[14] - 黄金利空因素：未提及 - 白银利多因素：全球动荡，避险情绪高涨；美国滞涨预期升温，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑[14] - 白银利空因素：降息停止，经济预期改善；欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀；风险偏好再度恶化；俄乌冲突结束[14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年7月28日多单量217289，较27日增0.18%；空单量64453，较27日减2.64%；净持仓152836，较27日增1.42%[31] - 沪银前二十持仓：2025年7月28日多单量401565，较25日减10.55%；空单量302216，较25日减13.21%；净持仓99349，较25日减1.35%[33] - SPDR黄金ETF持仓：小幅减少[35] - 白银ETF持仓：小幅减少，高于两年同期[38]

张尧浠：黄金再度回踩看涨支撑、基本面暗示仍待调整 上交易日周一(7月28日)：国际黄金低开走弱，倒垂收跌，贸易谈判和风险情绪回升，推动美元指数强势反弹收阳，打压金价，虽然特朗普言论的本周必 须降息，限制了金价跌幅，但周初的中美贸易谈判和本周的美联储利率决议及非农等仍在令市场观望，而减弱了多头动力，使其维持近日的回落趋势； 不过形态上，有一定的止跌信号，再加上ZZ指标已经显示触底，上升趋势线支撑也再度显现回踩看涨预期，因而，也暗示下方空间有限，昨日低点附近 或100日均线支撑位置，则是可看涨反弹的机会，有望维持震荡三角趋势再度上探3400美元上方。 另外，本周还将迎来美联储利率决议和非农等数据，决议上，市场预期利率保持不变，但特朗普认为美联储本周必须降息，如意外降息，金价将直接强势 反弹，如保持不变，则需关注鲍威尔和点阵图对于后市的利率政策的观点，如偏鸽将利好金价，如偏鹰将继续打压金价。 但如跌破100日均线支撑，则警惕进一步回落至3100美元或3000美元关口的风险。 具体走势上，金价自亚市低开近17美元至3321.78美元，先行震荡走强，于欧盘尾时段录得日内高点3344.99美元，之后转震荡回落，收复日内涨 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、李欣越、王茂宇、赵宇 联系人 | 李欣越 摘要 大类资产&海外事件&数据：美日关税协议达成，发达市场多数上涨 发达市场延续上涨，焦煤大幅上行。 当周，标普500上涨1.5%，日经225上涨4.1%；10Y美债收益率下行 4.0bp至4.4%；美元指数下跌0.8%至97.67，离岸人民币升值至7.1681；WTI原油下跌3.2%至65.2美元/桶， COMEX黄金下跌0.6%至3329.1美元/盎司。 美国与日本、印尼、菲律宾三国敲定贸易协定。 日本方面，美国将对日本征收15%关税，低于此前威胁 的25%。日本承诺向美国投资5500 亿美元。印尼方面，美国将对印尼征收19%关税，低于此前威胁的 25%。菲律宾方面，美方将原定的20%关税降至19%。 美国7月Markit制造业PMI回落，欧央行维持利率不变。 美国7月Markit制造业PMI为49.5，市场预期 52.7，关税对于美国工业生产的扰动仍然存在。欧央行7月会议维持利率不变，符合市场预期，主因通胀 回到目标，经济表现符合预期。关注下周7月美联储FOMC例会。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓 ...