报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 债牛轮廓逐步清晰 全年10债利率点位或将下至1.60% 二季度30年债上半年最低点或在2.1%-2.15%左右 全年维度或可下行至2.0%-2.1% 当前超长债赔率和胜率较高 降息交易赔率较高 [24] 各部分总结 M2增速回升，社融信贷增速双降 - 1月新增社会融资规模52,260亿元 同比少增6,701亿元 同比增速7.90% 环比上月下降0.3pct 略低于wind一致预期的7.95% [4][7] - 企业债为增速主要支撑 Q1国债与地方债整体净融资额低于去年同期 3月政府债券增加11,622亿元 同比少增3,244亿元 拖累同比增速0.08个百分点 企业债券明显同比多增 正向拉动同比增速0.11个百分点 [4][7] - 贷款是主要拖累分项 3月人民币贷款增加31,526亿元 同比少增6,708亿元 拖累同比增速0.16个百分点 表外融资存量增速明显下降 3月表外融资存量同比增速环比下行1.72pct至2.19% 未贴现银行承兑汇票增加1,259亿元 同比少增2,373亿元 [4][7] 信贷增速环比下行，居民端延续偏弱，仅企业短贷正向贡献 - 3月新增人民币贷款29,900亿元 同比少增6,500亿元 信贷余额同比增速较上月环比下降0.3pct至5.70% [10] - 居民部门短贷、中长贷双双弱于季节性 3月居民贷款增加4,909亿元 同比少增4,944亿元 其中居民短期贷款增加1,956亿元 同比少增2,885亿元 居民中长期贷款增加2,953亿元 同比少增2,094亿元 [10] - 企业端短贷同比多增幅度减少 中长贷转为少增 3月企业贷款增加26,600亿元 同比少增1,800亿元 其中企业短期贷款增加14,800亿元 同比多增400亿元 企业中长期贷款增加13,500亿元 同比少增2,300亿元 票据融资减少1,911亿元 同比少减75亿元 非银贷款减少1,693亿元 同比少减9亿元 [10] M1增速今年来首降，M2 - M1增速差走阔 - 3月人民币存款增加44,700亿元 其中居民户存款增加24,400亿元 非金融企业存款增加27,245亿元 财政存款减少7,394亿元 非银存款减少8,100亿元 [20] - 2月M1同比增长5.10% 较前月下降0.8个百分点 M2同比增长8.50% 较前月下行0.5个百分点 3月M2 - M1增速差较前月走阔至3.40% [20] 基本面情况及债市判断 - 开年后信贷投放不及预期使债券“空不动”品种进入配置牛 长端回调逻辑在基本面预期中逐渐完善 供需因子削弱后 中长债具备持有理由 基本面叙事或逐步迎来催化 [22] - 3月通胀数据显示 通胀上行斜率不高 需关注持续性 价格传导不顺畅 提示“输入型通胀”到“输入型衰退”的可能性 [23] - 社融信贷数据验证 政府债净融资供给规模同期减少后社融增速环比下滑 地产小阳春未带动居民中长贷实质性回暖 M2回升但企业部门贷款边际回落 货币未流转入实体 [24][26]

货币供应与流动性分析 - 2026年3月M1同比增速为5.1%，较前值5.9%回落0.8个百分点，主要受高基数影响[5][8] - 2026年3月M2同比增速为8.5%，较前值9.0%回落0.5个百分点，主要受信贷增速下滑影响[5][8][12] - 报告认为M1、M2回落并非央行主动收紧流动性，M1因基数，M2因信贷需求[5][8] - 3月居民存款增速与M2增速差值连续三个月为负，显示“存款搬家”仍在持续[2][8] 社融与信贷数据 - 2026年3月社会融资规模增量为5.23万亿元，同比少增6701亿元，增速降至7.9%（前值8.2%）[5][6][8] - 2026年3月人民币贷款增加2.99万亿元，同比少增6500亿元，增速降至5.7%（前值6.0%）[5][6][8] - 社融下行主要受人民币贷款、政府融资和表外融资拖累，企业直接融资和外币贷款形成支撑[6][14] - 贷款同比少增主要受居民贷款和企业贷款拖累，非银贷款与去年同期基本持平[6][23] 货币政策展望 - 报告预计本轮输入型通胀大概率呈现结构性通胀，央行将不会采取紧缩货币的方式应对[7][28] - 历史上央行应对输入型通胀的框架包括：以我为主、关注PPI向CPI传导、保持汇率弹性[7][28]

专题研究 2026 年 4 月 宏观专题 作者： 中诚信国际 研究院 院 长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研 究 员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研 究 员 张瀚文 hwzhang@ccxi.com.cn 跨越关口的五年，"十五五"发展动能与 政策路径推演——"十五五"规划建议学 习系列（一），2025.11 从结构性变化看中国经济的长期韧性—— 中美关税博弈专题系列（四），2025.05 关税博弈下财政发力的空间、方向及着力 点——中美关税博弈专题系列（三）， 2025.05 贸易战的历史视角、影响和应对——中美 关税博弈专题系列（二），2025.05 解码中美关税战对中国经济和重点行业的 冲击与重塑——中美关税博弈专题系列 （一），2025.04 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 地缘冲突与输入型通胀启示录 ——历史复盘、影响与应对 ◼ 地缘冲突和危机事件如何驱动输入型通胀？ ◼ 如何评价本轮输入型通胀对物价的影响？ ◼ 参考 2021-2 ...

市场观点与驱动因素 - 美伊达成两周临时停火协议，驱动市场从避险转向回补超跌成长，成为权益市场反弹的转折点[1][11] - AI应用和半导体等高成长板块，在无风险利率预期平稳与技术红利释放的双重加持下，成为本轮反弹先锋[1][11] - A股市场在4月8日出现2.4万亿元人民币的巨量成交，确认了场外增量资金的逻辑转向[1][11] - 中国资产展现内生韧性，一季度经济数据良好，国内经济基本面稳步复苏提供支撑[1][12] - 国内货币政策保持自主性与弹性，央行释放适度宽松基调，人民币兑美元汇率创2023年以来新高[1][12] - 需警惕风险：一季度高能源成本对消费和企业毛利的侵蚀具有滞后性，可能在三季度导致全球增长动能失速[1][12] - 2026年是主权债与企业债置换高峰期，长期高利息环境下的置换压力可能演变为流动性冲击[1][12] 资产价格与资金表现 - 本周（4月4日至4月11日）全球主要股指反弹：沪深300上涨4.41%，恒生指数上涨3.1%，标普500上涨3.56%[2][13] - 大宗商品表现分化：伦敦金现上涨2.9%，伦敦银现上涨6.42%，LME铜上涨4.23%，WTI原油下跌13.43%[2][13] - 美元指数下跌1.5%，离岸人民币升值0.9%[2][13] - 最新一周黄金ETF规模增加5万盎司，至3379万盎司[3][22]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 资讯早班车-2026-04-13 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026-01-19 | 2025/12 | GDP:不变价:当季同比 | % | 4.5 | 4.8 | 5.4 | | 2026-03-31 | 2026/03 | 制造业 PMI | % | 50.4 | 50.1 | 50.5 | | 2026-03-31 | 2026/03 | 非制造业 PMI:商务活动 | % | 50.1 | 50.2 | 50.8 | | 2026-03-16 | 2026/02 | 社会融资规模:当月值 | 亿元 | 23855 | 24926 | 22331 | | 2026-03-13 | 2026/02 | M0:同比 | % | 14.1 | 10.6 | 9.7 | | 2026-03-13 | 2026/02 | M1:同比 | % | 5.9 | 4.9 | ...

均衡偏成长，重视科技成长，兼顾大金融、顺周期等资产 本报告导读： 美伊达成临时停火协议，A 股反弹。科技、机械等行业表现较优，重仓通信、电子 等科技板块的基金表现较优。建议均衡偏成长风格配置，重视科技成长风格基金， 兼顾大金融、顺周期等资产。 投资要点： | | | | 国泰海通证券开放式基金周报(20260412) | [Table_Authors] | 谈鑫(分析师) | | --- | --- | --- | |  均衡偏成长，重视科技成长，兼顾大金融、顺周期等资产 | | 021-23185600 tanxin@gtht.com | | 本报告导读： | 登记编号 | S0880525040030 | | 美伊达成临时停火协议，A 股反弹。科技、机械等行业表现较优，重仓通信、电子 等科技板块的基金表现较优。建议均衡偏成长风格配置，重视科技成长风格基金， | | 刘悦(研究助理) | | 兼顾大金融、顺周期等资产。 | | 021-23185706 | | 投资要点： | | liuyue5@gtht.com | | | 登记编号 | S0880125042244 | [Table_Report] 相 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周期债走势分化，超长债表现最强，中短债有所下跌，收益率曲线平坦化，债市缺乏明确驱动，各期限依据自身价值波动 [1][3] - 周末美伊谈判无果，油价长期维持高位确定性加强，高油价超一季度将增加全球经济滞涨风险，债市需重新评估影响 [1][8] - 中国央行或维持宽松立场，若美伊局势和经济数据促使市场转向交易衰退逻辑，长债有望向上拓展空间 [1][11] 周度观点 - 本周期债走势分化，超长债表现最强，中短债下跌，走势分化因债市缺乏明确驱动，中东局势和通胀数据影响不大，各期限依自身价值波动 [1] - 美伊谈判无果，油价长期高位确定性增强，高油价超一季度将增加全球经济滞涨风险，此前债市反应不足，需重新评估影响 [1] - 中国央行应维持宽松立场，甚至未来释放明确信号，债市可能交易经济放缓与政策预期，若转向交易衰退逻辑，长债有望拓展空间 [1] 行情回顾与分析 行情回顾 - 本周期债走势分化，TL表现最强，TS、TF下跌，T窄幅波动，超长债修复超跌，短端回吐涨幅，长债维持震荡 [3] - 现券收益率方面，30Y较上周五下行约6bp至2.31%，2Y上行约3bp至1.32%，10Y下行不足1bp至1.81%，收益率曲线平坦化，超长端明显 [3] - 本周资金面持续宽松，DR001基本维持在1.22%附近，公开市场全周净回笼6705亿，买断式逆回购缩量续作3000亿 [6] 本周关注 - 美伊接受停火提议但周末谈判未达成协议，当前中东局势对国内债市影响趋于弱化，从中期看需回归对经济与政策的影响，高油价超一季度将增加全球经济滞涨风险，债市需重新评估影响 [8] - 3月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%；PPI同比由降转涨0.5%，环比上涨1.0%，3月CPI同比低于预期，PPI增速符合预期，PPI回正态势基本确立，预计PPI难以向CPI顺畅传导，货币政策可能更多考虑“滞”而非“涨” [9] 行情展望 - 3月下旬以来市场震荡区间收缩，需明确驱动因素打破格局，下周关注3月及一季度数据，市场对社融及经济数据预期不高，还需关注资金面变化，尤其是税期影响 [11] - 下周公开市场到期6035亿，含6M买断式逆回购6000亿，关注续作情况，不排除继续缩量可能，若中东局势和经济数据促使市场转向交易衰退逻辑，长债有望拓展空间 [11] 策略推荐 存在上涨契机，仍以震荡思路对待 - T波动区间收缩但持仓上升，市场分歧加大，短期需警惕波动加剧，美伊局势及经济数据可能驱动长债上涨，但暂不做打破大区间震荡预期 [12] - 30年国债收益率周五期货盘后大幅下行逼近2.30%，TL周一高开后将面临上方压力，操作上以宽幅震荡思路对待，上涨注意止盈，多单逢低布局 [12] 曲线策略考虑平仓 - 若衰退逻辑起作用，长端利率将更快下行，收益率曲线将进一步平坦化，不论长端是否发动行情，做平曲线策略可考虑逐步平仓 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月PPI通胀抬升、CPI通胀放缓在预期中但需关注通胀上行持续性和价格传导不顺畅问题 [4][6] - 维持《债券牛市轮廓日渐清晰》判断，债券熊市结束必要条件已具备，做多更有利，通胀数据或使市场重新修正，科技牛与债券牛或进入下半场 [7] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 春节效应消退，食品价格拖累扩大、服务价格回落，通胀斜率放缓，3月CPI环比转负为-0.7%，同比增速较2月放缓0.2pct [2] - 3月食品CPI同比、非食品CPI同比和服务CPI同比分别为0.3%、1.2%和0.8%，分别较上月-1.4pct、-0.1pct和-0.8pct [3] - 八大分项中仅交通和通信价格同比较上月改善，同比增长0.9%，增速较上月+1.6pct [3] - 食品与服务价格对CPI的拖累超过油价上涨对CPI的拉动，其他用品服务、生活用品服务和食品项价格对CPI同比总拉动较上月下降0.42pct，交通和通信分项对CPI同比总拉动较上月增加0.23pct [3] PPI情况 - 国际输入性因素影响下，上游通胀大幅抬升，但下游传导较慢，PPI通胀2023年以来首次转正，3月同比上涨0.5%，增速较上月+1.4pct [4] - 生产资料同比增长1.0%，涨幅较上月+1.7pct；生活资料同比-1.3%，涨幅较上月+0.3cpt [4] - 生产资料中，采掘业、原材料行业和加工行业出厂价格同比分别增长2%、1.1%和0.9%，分别较上月+7.3pct、+3.0pct和+0.6pct [4] - 生活资料中，各分项出厂价格同比降幅仍在1%以上，耐用消费品和一般日用品出厂价格同比降幅有所收窄 [4] - 油气开采、有色采选和加工、化工原料，以及科技人工智能相关行业出厂价格上涨或改善较多 [4] 整体数据影响 - 4月10日发布3月通胀数据，3月CPI和PPI同比分别为1%和0.5%，增速分别较上月-0.3pct和+1.4pct，CPI同比低于预期值1.25%，PPI同比高于一致预期值0.46%，CPI和PPI环比则分别为-0.7%和1.0% [5] - 数据缓和输入型通胀斜率担忧，债市延续修复，10Y利率一度下行0.3BP至1.8075%，30Y利率一度下行0.7BP [5] 需关注问题 - 通胀上行斜率不算高，但需关注持续性，海外战争影响等远超俄乌战争期间，但3月PPI环比仅与当时相当，部分因国内政策调控 [4] - 价格传导不顺畅，提示“输入型通胀”到“输入型衰退”的可能性，下游生活资料出厂价格同比降幅仍在1%以上，反映下游偏弱需求和上游价格抬升的矛盾 [6]

全球及区域市场表现 - 4月8日全球股市普遍大幅反弹，主要受美伊停火新闻驱动，市场迅速下调霍尔木兹海峡长期受阻的概率，输入型通胀担忧明显缓和[3] - 港股在长假后强劲补涨，恒生指数单日上涨3.09%至25,893点，恒生科技指数大涨5.22%至4,923点，但南向资金净流出超过215亿港元，显示反弹中仍有资金选择兑现[1][3] - A股放量大涨，上证综指单日上涨2.69%至3,995点，深证成指上涨4.8%，创业板指大涨5.91%至3,348点[1][3] - 美股大幅反弹，道琼斯指数上涨2.85%至47,910点，标普500指数上涨2.51%至6,783点，纳斯达克指数上涨2.80%至22,635点，创近一年来最佳单日表现之一[1][3] - 日韩和欧洲市场普遍大涨，日经225指数上涨5.39%至56,308点，韩国综指上涨6.9%，欧洲STOXX 600指数上涨3.88%，创近一年最大单日涨幅之一[1][3] 行业与板块表现 - 在A股市场，通信、电子和传媒板块领涨，而前期受益于高油价的油气、煤炭板块则明显回调[3] - 在港股市场，原材料、信息科技和非必需消费板块表现居前，而能源和医疗保健板块收跌[3] - 在欧洲市场，旅行、工业、银行、钢铁和科技板块领涨，能源股则明显回落[3] - 在美股市场，航空、邮轮和半导体等板块领涨，能源股明显承压[3] - 港股分类指数中，恒生地产指数年内表现最佳，累计上涨16.11%，恒生金融指数年内上涨8.01%，恒生公用事业指数年内上涨6.72%，而恒生工商业指数年内下跌3.90%[2] 宏观经济与政策动态 - 人民币显著走强，在岸、离岸人民币盘中双双升破6.83，创近三年高位[3] - 美债收益率回落，美国10年期国债收益率跌至4.28%，2年期收益率降至3.78%，反映油价下跌后通胀预期边际缓解，市场重新计入部分降息可能[3] - 3月美联储会议纪要显示，美联储官员对通胀风险更为警惕，部分人已对必要时进一步加息持更开放态度，尤其担心能源冲击向核心通胀传导[3] - 报告认为美联储短期内仍将维持高度数据依赖，增长放缓与通胀粘性的权衡将延续[3] 大宗商品与外汇市场 - 大宗商品出现剧烈反转，布伦特6月原油价格暴跌13.29%至94.75美元/桶，创2020年以来最大单日跌幅之一，显示市场在迅速挤出此前积累的战争溢价[3] - 黄金冲高回落，现货黄金小幅上涨0.27%至4719.21美元/盎司，说明风险溢价回吐但局势仍未真正稳定[3] - 比特币同步走强，日内上涨约5%至7.2万美元附近[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度对债市整体相对有利，回归基本面主线后经济开门红预期下修对超长端定价友好，伊美停火缓解输入型通胀担忧，基本面下修与股市修复的博弈贯穿二季度，前者或为债市主线，策略上建议以30年哑铃配置为核心方向，关注4月10日伊斯兰堡谈判进展和后续油价走势 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 如何理解伊美停火，大类资产的定价路径 - 4月7日美伊在巴基斯坦斡旋下达成两周停火协议，双方表态或为“各说各赢”，方案在核问题、军事存在、制裁节奏等核心议题上有根本性分歧，4月10日伊斯兰堡谈判不确定性高，但双方均表现出不希望战争烈度升级的意愿 [3][6] - 大类资产定价路径为油价跌，其余风险资产修复，停火消息公布后WTI原油从117美元/桶暴跌至94美元附近，单日跌幅超15%，Brent同步跌至约95美元，黄金、有色等上涨，美股期货和A股反弹，当前是对战争恐慌的修复，国内慢牛点位预期较年初或已下修 [3][8] 停火如何影响债市：时间和空间维度的变化 - 时间维度上，债市先冲击后修复，短期冲击来自权益修复，股债联动压制债市，但冲击力度有限且接近尾声，市场对利空逻辑钝化，后续定价回归国内变量，二季度超长债或迎阶段性修复行情，一是停火使油价回落，弱化输入型通胀对超长债定价的扰动，二是债市注意力回归国内基本面，一季度经济“开门红”预期大概率下修，对超长债有利 [3][9][10] - 空间维度上，倾向哑铃型配置，关注超长端30年机会，3月超长债下跌的核心驱动因素停火后好转，经济“开门红”预期下修时超长债最受益，30 - 10年利差有修复机会；5 - 10年面临不确定性，3月末已有一定修复，且对权益行情敏感性高；短债市场对资金宽松有一致预期，若无OMO降息，可能进入中枢走稳但波动放大阶段 [3][12][13] 风险情景：如果谈判破裂，债市如何应对 - 因以色列对停火协议态度谨慎，美伊核心议题分歧大，战事反复概率大，若谈判未取得实质进展或冲突重燃，市场可能回到停火前交易逻辑 [16][18] - 若伊朗战事再起，市场风险偏好回落，债市交易重心或从超长端切回5 - 10年政金债，5 - 10年长信用债有风险，资金偏好或回到3Y以下短久期品种，5 - 10年政金债是更优避险选择 [16][18]