昨天，统计局公布了最新的9月份经济数据。 其中有几组数据的走势，是我们观察当下形势的核心参考，值得大伙重点关注。 第一组数据是 CPI和PPI数据 。 9月份全国居民消费价格也就是 CPI数据 ，同比去年下降了0.3%，环比上涨0.1%。 PPI数据也是同样的道理，长期低于0甚至是负数，就意味着现在生产的厂家出厂价格提不上去，最后的结果就是厂家利润不够，经济运行不好。 所以，这两项数据一出来，结论其实就已经很明显了： 此刻，我们依然处于通S，商品市场中的通胀还没有出现，距离恢复通Z，还有很长的距离。 通S尚未扭转，就意味着后续我们的政策调整空间依然非常大。 毕竟在年初，我们就已经定下了宽松的货币政策和积极的财政政策的基调。 定基调的目的是什么？ 就是为了 摆脱通S，推动通Z。 既然现在基本面还没有出现大的变化，那么就得接着奏乐接着舞， 继续政C加码，就是必然。 9 月的 PPI数据，也就是制造业的出厂价格数据， 同比下降了 2.3% ，相比上个月的同比数据有较大幅度的上升，环比则是继续持平。 一般来说，CPI数据是以2%为标准，低于2%，说明市场上的消费弱，需求不足，物价上涨速度慢。 所以接下来，在CPI和P ...

日本内阁府事务次官井上裕之在主旨演讲开篇就提到当前物价高企对日本经济的冲击。他指出，高物价， 尤其是生活必需品价格的快速上涨对日本普通民众，特别是低收入群体带来较大影响。 高市早苗政府首设"日本成长战略会议"，以期通过积极的财政政策，实现增加收入、改善消费信心和增加 税收的良性循环。但不少分析认为，"高市早苗经济学"挑战不少,从内部来看，日本的财政政策和货币政策 面临两难，物价持续上涨，民众生活承压；就外部而言，日美关税谈判虽取得阶段性成果，但后续落实仍 存不确定性。 11月1日，中日两国的专家学者在纪念上海市日本学会成立四十周年学术报告会上，围绕日本经济的结构 性矛盾与发展对策进行研讨。 上海市日本学会会长、上海对外经贸大学日本经济研究中心主任陈子雷则表示，日本在泡沫危机治理中忽 视了人口变化的影响，这是日本经济过往发展中留下的深刻教训。 物价上涨冲击 就长远来看，与会日本学者均提到人口问题对日本经济的制约。 东京商工调查公司的数据显示，2025年上半年负债额超过1000万日元（约合6.8万美元）的日本破产企业数 量达4990家，比去年同期增长1%。在大型企业积极上调工资的背景下，人才流失和劳动成本上升问题 ...

智通财经APP注意到，市场预计英国央行将在周四(11月7日)的会议上维持利率不变，这或将打破其自2024年8月以来每隔一次会议便降息、持续逾一年的季 度性宽松节奏。 投资者和经济学家预计，在英国通胀率近乎其2%目标两倍且11月26日秋季预算案即将出台的背景下，英国央行货币政策委员会将把利率维持在4%不变。若 果真如此，这将终结此前"每隔一会议必降息"的模式，并与本周再次放宽政策的美联储形成鲜明对比。 英国央行将暂停季度宽松周期 然而，此次暂停降息可能只是暂时的。在通胀、就业和产出数据均逊于预期后，交易员已加大了对12月降息的押注。尽管投资者仍认为下周降息的可能性很 小，但对12月18日降息的预期概率已升至近60%。 英国央行行长安德鲁·贝利警告称，下次降息的具体时间尚不确定，尤其是考虑到本次会议距离财政大臣雷切尔·里维斯公布关键预算案仅三周之隔。里维斯 因4月提高雇主薪酬税而被指责推高了食品成本，若此次再推出可能针对家庭的新一轮大幅增税，或将对本已低迷的经济造成进一步压制。 经济学家丹·汉森与安娜·安德拉德表示，"近期一系列逊于预期的数据给本周会议结果带来了更多不确定性。虽然降息具有可能性，但由于利率已接近中 ...

·巴克莱建议押注英国央行下周意外降息 ·星展银行：日本央行仍可能在12月提高政策利率 ·对冲基金押注日元兑美元年底将跌至160关口 ·大华银行：泰国央行可能需要进一步降息 ·美国银行：黄金基金创下单周最大资金流出纪录 【机构分析】 ·巴克莱银行表示，交易员们低估了英国央行下周降息的可能性。这是对市场普遍预期决策者将按兵不 动的最新警告。巴克莱的经济学家预计，英国央行将以5比4的投票结果通过降息25个基点，将基准利率 降至3.75%。高盛集团和野村国际也预测会降息。 ·凯投宏观：欧元区通胀降温或促使欧洲央行再次降息 ·凯投宏观的安德鲁·肯宁汉表示，未来几个月欧元区通胀预计将进一步下降，这可能为欧洲央行再次降 息创造条件。数据显示，欧元区通胀率从9月的2.2%小幅降至10月的2.1%，完全归因于能源和食品价格 的下降，而核心通胀率则维持在2.4%不变。肯宁汉指出，通胀预计将在明年初进一步降至1.5%，原因 是能源通胀将进一步跌至零以下，而10月曾加速上涨的服务业价格也将再次回落。他表示："虽然欧洲 央行显然并不急于调整其政策立场，但我们猜测决策者最终会再次降息，以防止通胀长期低于目标水 平。" ·欧洲央行调查：通 ...

在看11月展望之前，请先停下来，反思一下你自己目前对于11月的预期是什么样的！记录下来。然后， 继续往下看。 十一月没有进一步的其他信息值得关注了，比如中国政策会不会再推一步，概率不大，刚发布的十五五 规划建议，已经把大方向都定差不多了。就是科技为王！货币和财政，这阶段不会紧也不会松。 十月的波动超预期的大，当下来的时候，大家都会开始怀疑行情是不是要结束了，当再涨上去的时候， 大家又会认为行情没有结束。然后，直到再下来又怀疑，再上去又坚定。来回三四次，后面就开始寻找 新的方向了… 但是，从我们的视角去看，这反倒是再筑阶段性新底的现象！十一月我们认为行情会坚定延续！且还有 可能会超出预期。 市场的主流环境正在改善，预期在改善，原来上方会影响市场的中美谈话，以及政策延续，已经有了松 动。现在只差PPI的改善了，什么时候PPI一旦兑现，行情必会走出疯涨。 目前的波动，就是这样的现象，市场上方压力在减小，但是进一步推升行情的动能也还没有兑现，所以 涨涨跌跌，但是底部支撑在逐渐强硬，点位也在走高。 就差一把火苗了，行情就能全部点燃，那个火苗就是PPI的回暖，大宗商品的涨价。 所以对于11月的展望，大家都在等的就是这个火 ...

周五，《时代周刊》刊登了一篇由桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio） 撰写的文章，文章指出黄金 是风险最低的货币，千年保值且"被没收风险"更低。他还拆解了黄金在金本位、法币体系下的表现，及 其与现金的配置逻辑。原文翻译如下。 在央行出现之前（美联储成立于1913年），各国更倾向于选择通缩这条路。但自央行诞生后，通胀路径 变得更为普遍。无论选择哪条路径，最终都会引发严重的债务危机，债务相对于偿债所需收入的比例会 下降，问题在新的更高价格水平上得到解决。这就是物价长期上涨的原因。货币与黄金挂钩体系最近两 次崩溃的案例，分别发生在1933年和1971年。 1971年，我们彻底告别了与黄金挂钩的货币体系，转向法币体系。鉴于当前我们仍处于法币体系下，研 究历史上法币体系中"债务远超偿债所需货币量"时的情况，从中汲取的教训与当下的局势更为相关。在 这类情况下，央行总会大量印发货币和信贷，通常会导致通胀高企、金价上涨。 在所有这些场景中，作为纸质货币/债务货币的替代品，黄金表现都十分出色。长期来看，黄金是购买 力保值记录最好的货币。这也是如今它能成为各国央行第二大储备货币的原因。 但这并不意味着长期来看，其他货币的 ...

全球消费市场格局 - 美国人口占全球3.6%，但消费占比高达30% [1] - 中国人口占全球近20%，消费占比仅为12% [1] 中国消费潜力未释放的原因 - 消费潜力未被释放的根本原因在于多重顾虑导致消费者不敢花钱 [3][7] - 消费者并非没有消费意愿，而是需要“手里有钱，心里没牵挂”的良好环境 [3][5] - 工资收入需优先扣除房贷车贷，并预留备用金后，才敢用于日常消费 [7] 影响消费信心的关键因素 - 未来收入的不确定性是影响消费的关键，工作稳定的群体消费意愿更强 [7] - 三大核心顾虑包括：大病进口药可能不在医保范围内、子女从幼儿园到大学的教育支出高达数十万元、养老金仅够基本生活而长期护理需额外花费 [9] - 通货紧缩环境下，企业价格战压缩利润并可能导致裁员降薪，进一步加剧收入不确定性 [11] - 消费者倾向于等待更低价格，加之传统的勤俭习惯和为子女留钱的观念，以及疫情后风险厌恶情绪上升，共同推高了储蓄倾向 [11] 释放消费潜力的路径 - 当医疗、教育和养老方面的焦虑得到解决，消费将自然增长 [13] - 具体措施包括为灵活就业人员增加医保补贴和失业救助、将更多进口药纳入医保、规范培训收费以及提高基础养老金 [14] - 消除后顾之忧后，消费者手中的资金将自然转化为提升生活质量的消费 [15]

核心投资策略 - 提出“生活在通缩地区，投资在通胀地区（或资产）”的投资策略，以实现资产性收入超越工资性收入 [6][7][8] - 该策略的本质是利用不同国家或地区间的货币环境差异进行套利，即“成本在通缩的国内，收入在通胀的欧美” [6][35] 策略实施条件与案例 - 策略有效需满足三个条件：可跨国或跨大类配置资产、居住国物价稳定或通缩但不影响生活质量、投资标的与居住国通缩脱钩 [11] - 瑞士是经典案例，其中产阶级通过投资美元资产或新兴市场基金，叠加瑞郎升值获得更高名义收益 [11] - 日本高净值人群在泡沫经济后处理国内房产，转而投资美国债券、股票、房地产基金及东南亚新兴市场资产 [12] - “渡边太太”是日本中产家庭进行全球投资的典型模式 [13] - 香港居民在00年代也因长期低通胀和美元锚定利率，大量投资美股和内地高通胀资产 [15] 通胀资产类别分析 - 黄金白银等贵金属被视为最严格意义上的通胀资产，其价格上涨反映的是信用货币的贬值 [18][19] - 有供给约束的大宗商品（如石油、天然气、有色）及资源股能在通胀中转嫁成本，实现涨价 [20] - 通胀国家中具有高定价权的企业股票（如全球消费必需品、资源垄断型、科技基础设施类公司）能在通胀中持续上涨 [22][23] - 新兴市场股票通常在高通胀环境下表现较好，但面临汇率长期走弱的风险 [24][25] - 通胀挂钩债券（如美国TIPS）的利息与本金随CPI调整，可实现稳定保值 [26][27] - 通胀国家的出租型房地产及其REITs，因房租易上涨且地产有升值倾向，是典型的通胀资产 [28] - A股科技股（聚焦“新质生产力”、“自主可控”、“AI+”）受益于政策性资源集中，形成结构性资产通胀 [29][30] 通胀的底层逻辑 - 资产价格上升源于生产力提高和货币供应扩张，长期视角下货币贬值（即通胀）往往占主导 [34] - 通胀是政府向人民的隐性征税，上述投资策略被视为一种货币环境的套利行为 [35]

通胀的本质与影响 - 通货膨胀的核心是货币购买力下降和物价持续上升，表现为“钱软了”和购买力减弱 [1] - 通胀的客观结果包含财富转移，将钱存起来会导致财富被“洗劫”，而敢于利用贷款购置资产（如房产）的人则能从中获利 [5] - 从经济规律看，通货膨胀是主流，经济发展离不开通胀，长期来看通胀是常态 [3][10] 美国消费与投资行为分析 - 美国人不爱存钱被视为对抗通胀的策略，因为存钱会导致购买力显著下降，例如100万美元几年后购买力可能降至70万美元 [3] - 美国金融发达的现实基础是民众更倾向于投资而非储蓄，目标是实现资本增值并跑赢通胀，例如沃伦·巴菲特因能跑赢通胀而受追捧 [3] - 工资提升的速度往往赶不上通胀的速度，即使加工资后民众仍会面临物价上涨的问题 [5] 美联储政策的两难困境 - 美联储内部对降息存在严重分歧，一派希望通过降息支撑经济、防止失业率上升，另一派则担忧在高关税和财政扩张背景下通胀会反弹 [7] - 美联储最担心的是陷入“滞胀”困境，即经济停滞与高通胀并存，导致既不能降息（怕加剧通胀）也不能加息（怕打击就业） [7] - 前总统特朗普的降息逻辑是希望通过降低借贷成本来刺激企业投资和居民消费，从而推高资产价格并缓解政府债务压力，这与美联储担忧通胀的目标存在冲突 [7] 资本特性与经济波动 - 资本主义具有扩张性，资本家通过让资本流动和经济变化来玩资本游戏，例如印钱或让物资升值以实现财富转移 [5] - 经济波动和价格变化为聪明人提供了攫取利润的机会，价格稳定的产品投机属性弱，而价格经常波动的产品则更受青睐 [9] - 通胀环境下普通人需要应对策略，最佳投资是投资自己，但区分资产与泡沫较为困难 [10]

投资协议核心条款 - 日本承诺在2024年10月至2029年1月19日期间向美国投资5500亿美元 [1] - 投资重点领域为半导体、制药、关键矿产、能源以及人工智能等关键产业 [1] - 投资管理由美国商务部长领导的委员会负责，美国总统对项目有最终决定权 [2] - 日本仅参与咨询委员会，可提供建议和进行法律审查，但无实际决定权 [3] - 利润分配在日本收回投资前双方平分，之后美国获取90%，日本仅得10% [4] - 美国总统决定项目后45天内日本需将资金打入指定账户，若日本拒绝出资，美国可对日本输美商品加征关税作为反制 [4] 协议各方反应与潜在风险 - 美国前总统特朗普对协议表示满意，称“稍微降一降关税便可引资5500亿美元”且资金“可以任由美国使用” [4] - 日本舆论指责该协议为“不平等条约”，是给未来政府“留下的负礼物” [4] - 日本主要谈判代表赤泽亮正辩称并非不平等条约，并表示将通过甄别机制反映日方意向进行制约 [4] - 日本自民党总裁竞选者均未直接触及此投资协议，分析人士将其喻为“火中取栗” [4] - 新当选首相高市早苗表示不会立即修改协议，但若发现不符合日本利益，应在磋商机制内明确说明 [4] 对日本经济与财政的潜在影响 - 5500亿美元对美投资需买入美元，可能压迫日元进一步贬值，加剧已处于低位的日元汇率 [5] - 日元过度贬值可能导致输入型物价上涨，造成恶性通胀甚至通缩，抑制内需并导致经济增长乏力 [5] - 若通过货币互换筹措资金，其产生的利息可能吞噬日本持有1.1万亿美元美国国债的全部利息收益（每年约397亿美元）[8] - 5500亿美元相当于日本所持美国国债的一半，若操作不当，相当于美国对日借款减半，可能损毁日本以美债为主体的国际信用 [9] - 美方主导的投资项目多为美国企业不愿触碰的领域（如阿拉斯加天然气管道），日本缺乏决定权可能导致投资回报无保障，资金“打水漂” [9] 日本政府的应对措施 - 日本财务省宣布在日本国际协力银行下新设“日本战略投资推进协调”工作机制，设立期限从2024年10月至2029年3月，以支持对美投资协议 [9] - 此举旨在转变日本国际协力银行原本支持发展中国家投资的职能，以应对对美投资及战略产业海外投资的需要 [10]