报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周公布的2月通胀数据略超市场预期，2月进出口增速亮眼，美国表示伊朗冲突将尽快结束但中东局势扑朔迷离，全周债市再度下跌，超长债暴跌 [1][4][10][39] - 近期债市回调概率更大，一方面中东地缘冲突升级背景下原油暴涨使国内通胀风险上升，另一方面2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，党中央更重视高质量发展，当前利率绝对水平较低且央行买债规模缩减 [2][3][11][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周2月通胀数据CPI同比1.3%，PPI同比 - 0.9%略超市场预期，2月进出口增速亮眼，美国称伊朗冲突将尽快结束但中东局势扑朔迷离，全周债市下跌，超长债暴跌 [1][4][10][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，交投活跃 [1][10] - 上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][4][10] 超长债投资展望 30年国债 - 截至3月13日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于历史偏低水平 [2][11] - 12月经济下行压力缓解，12月国内GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1、2月制造业PMI回落至49.3和49，开年经济偏弱 [2][11] - 2月CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，通缩风险继续缓解 [2][11] - 近期债市回调概率大，30 - 10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡 [2][11] 20年国开债 - 截至3月13日，20年国开债和20年国债利差为13BP，处于历史较低位置 [3][12] - 12月经济下行压力缓解，12月国内GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1、2月制造业PMI回落至49.3和49，开年经济偏弱 [3][12] - 2月CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，通缩风险继续缓解 [3][12] - 近期债市回调概率大，考虑债市处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额25.3万亿，截至2月28日，剩余期限超14年的超长债共1,655,081亿，占全部债券余额的15.3% [13] - 地方政府债和国债是主要细分品种，国债69,653亿占比27.5%，地方政府债170,215亿占比67.3%等 [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共60,570亿占比24.0%，18 - 25年（含）共73,537亿占比29.1%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.3.9 - 2026.3.15）超长债发行量下降，共发行474亿元，较上上周大幅下降 [18] - 分品种：国债320亿，地方政府债154亿，政策性银行债等为0亿 [18] - 分期限：15年的30亿，20年的16亿，30年的107亿，50年的320亿 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,442亿，超长国债0亿，超长地方政府债1,436亿，超长公司债0亿，超长中期票据6亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额11,303亿，占全部债券成交额比重为11.7% [27] - 分品种：超长期国债成交额8,824亿，占全部国债成交额比重为38.9%等 [27] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加532亿，占比增加1.3%等 [27] 收益率 - 上周2月通胀等因素致全周债市下跌，超长债暴跌 [39] - 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动5BP、6BP、9BP和9BP至2.16%、2.31%、2.37%和2.55%等 [39] - 代表性个券：30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动8.25BP至2.32%等 [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差保持在47BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来44%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为13BP，20年铁道债和国债利差为15BP，分别较上上周变动 - 1BP和 - 1BP，处于2010年以来11%分位数和10%分位数 [47] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2606收111.06元，增幅 - 1.53% [54] - 全部成交量47.12万手（114,506手），持仓量13.07万手（ - 2,023手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅下降 [54]

特斯拉Optimus人形机器人进展 - 特斯拉“擎天柱3”（Optimus 3）已接近完成开发，被认为是目前世界上最先进的机器人，其他产品尚未接近其水平 [5][6] - 公司计划于今年夏天启动生产，初期产量较低，明年有望进入高产量阶段，生产遵循制造业常见的S曲线爬坡规律 [6] - 特斯拉正在设计新的机器人生产工厂，其设计与传统工厂明显不同，未来目标是可能每年都会推出新的机器人设计，并计划在擎天柱4代之后加快设计迭代，尝试每年发布新款 [7][53] 人工智能（AI）技术发展 - AI已进入“递归式自我改进”阶段，新模型由上一代模型参与训练，人类监督角色正在减少，每一代模型都在帮助构建下一代模型 [8][9] - 完全自动化的自我改进可能今年年底出现，最晚不会超过明年，AI突破已进入加速阶段，呈现“硬起飞”状态 [9][19][20] - 公司旗下的Grok模型在某些指标上表现最佳，例如预测能力，但在编程能力上暂时落后，预计今年年中能在编程方面追赶并超越竞争对手 [28][29] 对宏观经济与未来社会的展望 - 在没有第三次世界大战等极端外生冲击的情况下，对未来10年内全球经济规模增长10倍持乐观态度，认为这是一个相当稳妥的预测 [11][44][45] - 随着AI和机器人将经济产出提高数个数量级，商品和服务的产出将远远超过货币供给，从而导致通货紧缩，并最终实现全民收入（universal income） [9][59] - 认为在未来的某个时点，货币的重要性会下降，钱将变得不再重要，未来的AI可能不会使用人类货币，而只关心能源和质量（功率和吨位） [10][62] 公司运营与生产效率 - 特斯拉总员工数约15万人，其中大约三分之二以某种形式在工厂工作，其供应链相关人力可能达到100万到200万人 [11][57] - 公司不打算裁员或减少人员，相反会增加员工数量，但预计每个人的产出会变得“夸张地高”，效率将大幅跃升 [11][57] - 技术进步路径（无论是AI还是制造）往往呈现为一条S曲线或一系列重叠的S曲线：起初慢、指数增长、到平台期、然后新的突破开启下一条曲线 [11][40][41] 对能源与智能规模的远景 - 探讨了利用太阳能将地球经济规模扩大百万倍的愿景，指出哪怕只利用太阳能量的五十亿分之一，其产生的智能也远超地球总和 [9][30] - 一个使用着比目前整个文明多一百万倍电力的经济体或智能体，其智能规模将非常庞大，能解决所有能想到的问题，人类智能将在此面前被边缘化 [31][38] - 如果只在地球上发展智能，所能利用的最佳能源大约只占太阳能的十亿分之一，而整个太阳系的智能将比地球上的智能高出许多个数量级 [38][39]

核心观点 - 报告认为中国经济正逐步摆脱通缩，但复苏基础脆弱，主要由供给驱动，最终消费需求依然疲软，需要持续财政扩张以刺激需求侧[2] - 全球市场风险偏好出现转向，从“地缘恐慌”转向对AI硬件需求确定性的重新确认，美股科技板块特别是芯片股领涨[5] - 报告对富途控股(FUTU US)维持“买入”评级，认为其核心指标保持韧性，经营杠杆持续释放，当前估值存在折价[6][8] 宏观与市场观察 中国经济数据 - 中国2月份CPI同比反弹至1.3%，创近3年新高，主要受春节错月基数效应和节假日旅游价格飙升推动[2] - 2月份PPI同比降幅持续收窄，再次超市场预期回升，主要受原油和有色金属等上游行业价格飙升推动，而消费品PPI相对低迷[2] - 报告预计，CPI、PPI和GDP平减指数将从2025年的0.1%、-2.6%和-1%回升至2026年的1.1%、0.5%和0.8%[2] - 预计中国人民银行短期内将主要依赖结构性货币政策工具，可能在2026年第二季度末将LPR和RRR分别下调10个和50个基点[2] 全球市场表现 - **亚洲股市**：普遍下跌，恒生指数下跌1.35%，恒生科技指数下跌0.12%，年内累计下跌10.41%[3]。上证综指下跌0.67%，年内上涨3.22%[3]。日本日经225指数单日大跌5.20%，台湾加权指数下跌4.43%[3] - **欧洲股市**：普遍收跌，德国DAX指数下跌0.77%，法国CAC指数下跌0.98%[3] - **美国股市**：三大股指扭转两连跌，纳斯达克指数收涨1.38%，标普500指数上涨0.83%，道琼斯指数上涨0.50%[3]。芯片板块大涨近4%跑赢大盘[5] - **港股分类指数**：恒生地产指数年内表现强劲，上涨19.20%，但单日下跌2.44%。恒生金融指数单日下跌2.38%[4] 市场动态与驱动因素 - A股市场能源安全与AI Agent“龙虾”概念股逆市爆发[5] - 离岸人民币兑美元反弹，盘中收复6.90关口[5] - 亚洲股市跌幅较大，部分受霍尔木兹海峡持续断航引发的能源安全危机影响，韩国和日本股市分别下跌6%和5.2%[5] - 美股市场逻辑转变，特朗普暗示对伊军事行动可能“很快”结束，缓解了投资者对极端地缘风险的定价，市场开始重新确认AI硬件需求确定性[5] - 美债收益率冲高回落，10年期美债收益率较日高下行超10个基点至4.10%附近，联邦基金期货重新计入7月降息概率约77%[5] - 大宗商品剧烈震荡，WTI原油价格一度逼近120美元后回落至90美元以下，现货黄金一度跌3%[5] - 市场风险偏好回升推动加密货币反弹，比特币一度涨8%突破7万美元关口[5] 公司点评 (富途控股) 业绩前瞻与市场表现 - 富途控股将于3月12日盘前披露4Q25业绩[6] - 截至3月6日，公司股价年初至今下跌13%，走势与中概互联网指数(KWEB)一致，但跑输纳斯达克指数9个百分点[6] - 公司当前股价对应12倍FY26E市盈率，相较其全球同业互联网券商标的估值折价达50%[6] 运营指标预测 - 预计4Q25新增有资产客户数环比下滑13%，同比增长3%至22万人[7] - 预计2025年全年新增有资产客户数达94万，同比增长34%，远超管理层年初设定的80万目标[7] - 香港和马来西亚预计仍是两大主要贡献市场[7] - 预计客户总资产环比保持稳定在1.23万亿港元[7] - 4Q25恒生科技指数/中概互联网指数分别下跌14.7%/14.0%，预计拖累平台客户的港美股交易情绪[7] 财务预测 - 预计4Q25总收入63亿港元，环比下降2%[8] - 其中经纪佣金和利息收入环比分别下降2%/1%至28.5亿港元/30.0亿港元[8] - 预计经营费用持续收窄，4Q25经营费用环比下降7%，其中销售费用环比下降9%[8] - 预计GAAP/non-GAAP净利润分别达到32亿港元/33亿港元，环比基本持平（增长0.7%/0.5%）[8] - 预计Non-GAAP净利率环比提升1.3个百分点至51.7%，体现经营杠杆持续释放[8] 投资评级 - 报告对富途控股维持“买入”评级，目标价228美元不变，对应2026年预期市盈率为19倍[8]

2026年中国经济增长目标与政策展望 - 2026年实际经济增速目标设定为“4.5~5%”，较2025年的“5%左右”有所下调 [1] - 政府强调财政支出将保持相当规模，并更加注重支持提振消费 [1] - 目标虽下调，但仍超过实现2035年人均GDP翻一番所需的4.2%增速，市场普遍认为4.5%是政府目标的下限 [4] 经济刺激政策预期 - 为实现4.5%的增长目标，考虑到外部环境恶化等国际贸易不确定性，采取额外经济刺激措施的可能性较大 [1][4] - 近年来，强劲的出口支撑了经济，使得经济刺激政策的紧迫性有所下降 [2] - 政府的政策感觉是更重视科技产业长期发展和经济摆脱对房地产的依赖，而非勉强维持高增长率 [2] 伊朗局势对中国经济的影响分析 - 考虑到中国能源供应中煤炭占比较高、转型新能源的进展以及战略性石油储备增加，能源短缺的风险较小 [1][5] - 来自海外的进口型通货膨胀，可能因中国自身根深蒂固的通缩压力而受到制约 [5] - 如果成本全面上升，可能推动成本转嫁型涨价，这被视为摆脱通缩的潜在突破口，并在股票市场上受到乐观看待 [5]

美股SaaS板块表现 - 美股SaaS板块出现暴力反弹 多个代表性股票录得显著涨幅 例如The Trade Desk(TTD)上涨18.36%至79.65美元 Okta(OKTA)上涨11.03%至79.65美元 Credo Technology(CRDO)上涨11.90%至114.74美元 Sea Limited(SE)上涨8.25%至95.54美元 Atlassian(TEAM)上涨7.42%至82.51美元 MongoDB(MDB)上涨6.42%至263.93美元 ServiceNow(NOW)上涨5.74%至120.393美元 Snowflake(SNOW)上涨5.43%至177.39美元 [1] - 部分股票在盘后交易中继续维持小幅上涨或持平 [1][2] 市场对港股表现的关注 - 市场关注美股SaaS板块的强势反弹是否会传导至港股市场 [1] - 有观点认为恒生科技指数下跌受多重因素影响 包括AI技术导致裁员和失业的担忧 进而可能影响消费 而互联网公司与消费密切相关 [2] - 人民币升值被列为可能影响港股表现的因素之一 [3] - 通缩环境也被视为影响因素 特别是对指数中的汽车成分股造成压力 [3] 港股市场持仓情况 - 根据招商证券2025年第四季度报告 主动偏股型基金对港股的持仓占总持仓的16.23% [2] - 在港股持仓中 科技板块占比约为35% 这意味着主动型基金对港股科技板块的持仓约占总持仓的5.6% [2] - 考虑到ETF等其他产品 预估对港股的持仓比例仍可能达到约8% [2] - 市场担忧这部分持仓的基金近期可能面临赎回压力 [2] 相关行业指数表现对比 - 美股软件与互联网行业相关的IGV指数跌幅被认为比恒生科技指数更大 [3]

文章核心观点 - 美伊冲突若升级并导致霍尔木兹海峡石油运输中断，将引发全球油价飙升，可能破坏当前相对良性的全球经济增长和通胀回落趋势，成为影响全球经济和市场的关键渠道 [4] 全球石油市场影响 - 若霍尔木兹海峡完全关闭，全球油价将遭受巨大冲击，可能推高至每桶100美元以上 [6] - 布伦特原油价格在过去一个月因冲突预期已上涨近12%，接近七个月高点至每桶73美元 [6] - 更可能的情景是伊朗自身石油销售被切断，油价可能飙升至至少每桶80美元 [7] - 欧佩克+宣布4月增产20.6万桶/日，但增幅低于部分分析师预期 [7] - 伊朗1月原油日产量为345万桶，不到全球供应量的3% [7] - 全球约五分之一的石油经由霍尔木兹海峡运输 [6] 对美国经济的影响 - 油价每桶持续上涨10美元，未来12个月内可能使美国经济增长减少10到20个基点 [11] - 若油价达到每桶100美元，可能将美国截至1月份的一年消费者价格通胀率从2.4%推高至4%以上 [10] - 美国能源进口依赖度为40年来最低，2024年仅有17%的能源为进口 [8] - 油价上涨将推高汽油价格，给消费者带来压力，并降低美联储今年晚些时候降息的可能性 [10][11] 对全球其他经济体的影响 - 2024年通过霍尔木兹海峡运输的原油和凝析油中约84%以及液化天然气中约83%销往亚洲市场，主要目的地为中国、印度、日本和韩国 [16] - 布伦特原油价格上涨至每桶100美元可能会使全球通胀率上升0.6%至0.7% [17] - 欧洲将受油价和液化天然气成本飙升严重影响，但欧元区通胀率仍远低于目标，可能让欧洲央行维持政策不变 [18] - 对英国央行而言，油价飙升可能使其本已存在分歧的降息决策变得更加棘手 [18] 对金融市场与美元的影响 - 油价每上涨10%，美元兑一篮子全球货币预计将上涨约0.5%至1% [15] - 中东旷日持久的冲突和更高的油价风险从历史上看通常会支撑美元 [14] - 冲突若破坏全球能源市场稳定，将进一步打击市场信心，尤其是可能引发对美联储不放松货币政策的担忧 [22] - 冲突发生之际，全球金融市场正处于动荡之中，美国银行股近期遭遇严重抛售，科技股下跌导致纳斯达克综合指数2月份跌幅超过3% [19][20] 对经济增长与企业信心的总体风险 - 若油价上涨到每桶120美元并维持在该水平，美国乃至世界经济将遭受相当大的打击 [11] - 冲突可能打击企业乐观情绪，抑制投资 [22] - 尽管面临一系列地缘政治冲击，但全球经济和贸易的增长水平仍展现出惊人的韧性 [22]

日本央行政策立场与通胀评估 - 日本经济已不再处于通缩状态，对重回通缩的担忧已消除 [1] - 摆脱通缩的路径终于成形，薪资上涨由国内结构性因素推动，而非仅依赖海外成本传导 [1] - 央行在沟通中应基于“物价稳定目标已接近实现”的前提，逐步调整政策叙事 [1] 货币政策正常化路径 - 主张以渐进方式进一步加息，曾在1月会议上提议加息 [1] - 提议理由是日本的实际短期利率仍显著为负，即便在2025年12月加息后亦如此，且远低于海外水平 [1] - 警告若2026年起全球进入复苏与加息周期，日本央行存在“无意中落后于形势的风险” [1] 资产负债表与国债市场风险 - 强调缩减国债购买规模应放慢速度，央行正处于应就资产负债表规模进行审议的阶段 [1] - 警告超长期日本国债面临投资需求疲软，若市场剧烈波动，日本国债市场存在功能恶化甚至失灵的风险 [1] - 提出极端情况下可考虑“灵活应对措施”，要求央行在6月对购债计划进行中期评估时仔细审视市场状况，并与市场保持有效沟通 [2] 外部风险与通胀前景 - 警示美国贸易政策演变正推升全球风险情绪，日美货币政策分化可能加剧外汇市场波动 [2] - 强调必须密切监控日本与海外货币政策立场差异带来的风险 [2] - 认为日本已具备内生性通胀基础，有必要将央行关注点更多转向物价上涨，若海外通胀因素叠加，日本CPI涨幅可能会超过预期 [2]

日本货币政策与财政政策走向 - 日本央行前行长黑田东彦认为日本经济呈现非常健康的态势，必须继续推进加息并收紧财政政策[1] - 黑田东彦警告首相高市早苗提出的大规模支出计划可能会加速通胀攀升[1] - 黑田东彦指出日本已摆脱数十年通缩，货币政策正常化是支撑日元汇率、防止经济过热的必然选择[1] 日本央行加息路径预测 - 黑田东彦预测日本央行应在2026年和2027年期间保持每年约两次的加息节奏[1] - 此举旨在将基准利率逐步推升至对经济中性的水平[1] - 黑田东彦表示，若经济维持增长势头，日本央行或许会在未来数年内将目前0.5%的关键政策利率上调至1.5%-1.75%左右[4][5] 财政政策分歧与潜在影响 - 首相高市早苗作为安倍经济学拥护者，已加大支出力度并承诺将食品8%的消费税暂停征收两年[3] - 黑田东彦警告这种扩张性财政政策可能适得其反，加剧通胀压力并推高债券收益率[3] - 高市早苗已向日本央行行长植田和男表明对进一步加息持保留态度，这可能使加息计划安排复杂化[4] 日元汇率现状与干预 - 受政策分歧消息影响，周三日元兑美元汇率报155.80[4] - 日本当局通过口头干预阻止了日元跌破关键心理关口160，但难以扭转其持续走软的趋势[4] - 黑田东彦指出，从近期经济增长、价格走向及均衡汇率水平看，日元汇率表现有些过于疲软[4] - 日元下跌持续推高进口成本，进而加剧整体通胀压力[4] 政策背景与沟通策略 - 黑田东彦以2013年推出激进货币刺激政策（安倍经济学一部分）而闻名，任期于2023年结束[2] - 由于通胀长期高于2%目标且工资上涨，日本央行于2024年叫停刺激计划并多次加息[2] - 黑田东彦认为，在央行逐步将利率推向中性水平时，保持低调和含蓄模糊的沟通方式更为明智[5]

日本央行政策转向 - 日本央行前行长黑田东彦表示日本经济已处于"良好状态" 必须继续加息并收紧财政政策 因为当前面临的是通胀和日元疲软 与安倍经济学推出时的通缩和日元走强环境不同[1] - 黑田东彦认为日本央行必须逐步将利率提高到被视为对经济中性的水平 并指出增加支出和减税在当前环境下可能不合适[1] - 日本央行在2024年退出了黑田时期的刺激政策并多次加息 包括在12月的一次[2] 财政政策分歧 - 黑田东彦警告首相高市早苗的大规模支出计划可能引发新一轮通胀上行[1] - 高市早苗作为安倍经济学拥趸 扩大了财政支出并承诺暂停为期两年的8%食品消费税以缓解生活成本冲击[2] - 黑田东彦警告这种扩张性财政政策可能适得其反 加剧通胀压力并推高债券收益率 认为通过支出来缓解生活成本冲击会产生反效果[2] 未来利率路径预期 - 黑田东彦表示在经济保持稳健增长、工资持续上涨的情况下 日本央行或许可以在2026年和2027年每年大约加息两次[1] - 黑田东彦表示如果经济能够保持动能 日本央行未来几年可能有空间将目前为0.75%的关键政策利率提高至约1.5%至1.75%[3] 汇率观点与干预 - 黑田东彦表示从日本短期增长、物价走势以及经济竞争力所决定的均衡水平来看 近期日元汇率可能"偏弱了一些"[3] - 黑田东彦表示汇率干预对日元走势只能产生暂时影响 并不能保证效果得以持续[3] - 尽管口头干预使日元未跌破心理关口160 但当局仍难以扭转汇率持续走弱的趋势 这一趋势不断推高进口成本和整体通胀[2] 货币政策沟通方式转变 - 黑田东彦表示在当前日本央行试图在不扰乱经济的情况下实现政策正常化之际 "震撼疗法式"的沟通已不再适用[4] - 黑田东彦认为当逐步把利率推向中性水平时 日本央行不需要说太多 并补充称植田和男保持政策表态克制而模糊是正确的[4] 政策制定者间的潜在摩擦 - 黑田东彦作为"安倍经济学"最重要设计者 与其现任主要推动者高市早苗之间在政策理念上出现明显分歧[1] - 有报道称高市早苗已向日本央行行长植田和男表达了对进一步加息的保留态度 暗示双方在货币政策上可能存在摩擦 这可能使日本央行的加息时间表更加复杂[2]

纪要涉及的主题 * 宏观经济学研究：探讨全球人口老龄化对通货膨胀和实际利率的长期影响 [1][3][5][8] * 对比分析：以日本老龄化时期的通缩现象作为案例，分析其特殊性及未来全球情况的差异 [6] 核心观点与论据 **1 老龄化是长期通胀力量** * 核心逻辑：劳动人口产出大于消费，是通缩力量；而老龄人口消费大于产出，是通胀力量 [1][3] * 主要结论：未来全球逐步迈向深度老龄化，老龄化将逐步抬升通胀 [1][3] **2 少子化与老龄化共同影响通胀，但主导力量将切换** * 核心逻辑：小孩与老人类似，存在消费需求但无产出能力，同样是通胀力量 [5] * 动态变化：老龄化过程中儿童占比下降和老人占比上行对通胀的影响一负一正，2028年后全球范围内老龄化对抚养比的影响开始大于少子化，同样指向通胀压力加大 [5] **3 老龄化将与AI技术发展形成通胀共振** * 技术规律：AI对全球物价的影响可能整体呈现先通胀、后通缩的技术规律 [5] * 共振效应：老龄化叠加AI前期的资本投入阶段，可能进一步形成通胀共振 [5] **4 日本老龄化阶段通缩的特殊性及未来全球情境不同** * 日本通缩原因：主要受益于全球化（日本制造业外迁适逢中国加入WTO和东欧劳动力进入全球市场的劳动力人口红利），在海外再造一个“日本” [6] * 未来变化：逆全球化态势下，老龄化对通胀的正向影响将进一步凸显 [7] **5 老龄化将带动实际利率上行** * 作用机制：“预期寿命提升”和“出生率下降”两个“老龄化”因子对实际利率作用不同，前者加大储蓄需求对实际利率是负向影响，后者消耗储蓄需求是正向影响 [8] * 阶段转换：过去浅度老龄化阶段，“预期寿命提升”的负向影响更大；未来深度老龄化阶段，“预期寿命提升”受制于人体寿命物理极限作用可能减弱，出生率持续下降的正向影响加大，使得综合影响由负转正 [8] 其他重要内容 * 风险提示：AI技术进展对全要素生产率的改善超预期；地缘政治波动改变人口结构 [9]