美国通胀数据 - 2025年11月美国核心CPI同比增速意外降至2.6%，为2021年3月以来最低水平，低于预期的3.0% [4][9] - 2025年11月整体CPI同比增速为2.7%，低于预期的3.1%和前值的3.0% [9] - 整体与核心通胀率均较前值下降40个基点，是自2023年以来最大的同比降幅之一 [7] 数据异常与假设 - 2025年10月的CPI通胀报告因政府“拨款中断”导致数据收集失败而被取消 [4][10] - 劳工统计局在计算10月数据时做出大量假设，特别是直接假设当月住房通胀率为0% [10][12] - 2025年10月和11月的详细分项数据因拨款问题而无法获得 [13] 通胀分项表现 - 截至2025年11月的12个月内，剔除食品和能源的核心通胀率为2.6% [13] - 能源价格波动较大，截至11月的12个月内能源通胀率为4.2%，其中汽油价格同比下降0.9% [13] - 住房通胀是近期主要推手，但截至11月的12个月内增速为3.0%，呈现下降趋势 [13][17] - 自2020年以来，美国累计通胀率已升至25.2% [29] 市场与政策影响 - 通胀数据公布后，市场对美联储在2026年1月28日会议上降息25个基点的预期概率升至28%，但维持利率不变的概率仍为70% [26] - 失业率已升至4.6%，为2021年以来新高，劳动力市场需要降息 [24] - 若通胀下降趋势确认，美联储将能更专注于劳动力市场，通货紧缩将全面展开 [24] 大宗商品与资产价格 - 油价已跌至2021年2月以来的最低水平，自特朗普就职以来已下跌25美元/桶 [21] - 特朗普总统的目标是让汽油价格回落至每加仑2美元以下，这将是自2020年以来首次 [22] - 标普500指数持续攀升，目前距离历史最高点仅差2% [33] - 宏观经济格局转变，股票、大宗商品、债券和加密货币均具备投资价值 [31] 行业与公司表现 - 科技服务、金融、零售贸易等行业股票表现活跃，部分科技巨头如META、AMZN、MSFT股价上涨超过2% [34] - 电子技术、健康技术、消费耐用品等行业公司如NVDA、TSLA股价亦有显著上涨 [34] - 能源行业股价表现疲软，下跌0.53% [34]

此次加息后，日本的政策利率将回到自 1995年以来30年来的最高水平。在泡沫经济崩溃后的30余年 间，政策利率从未超过0.5%。 版权声明：日本经济新闻社版权所有，未经授权不得转载或部分复制，违者必究。 日经中文网 https://cn.nikkei.com 视频号推荐内容： 资料图 日本的政策利率将回到自 1995年以来30年来的最高水平。曾长期困扰日本的通货紧缩经济环境已发生 巨大变化，日本央行今后也将维持温和加息的路线…… 日本银行（央行）在12月19日召开的货币政策决策会议上决定再次加息。将政策利率的无担保隔夜拆借 利率的引导目标上调 0.25个百分点，至 0.75%，这是自1995年以来 30年来的最高水平。曾长期困扰日 本的通货紧缩经济环境已发生巨大变化，日本央行今后也将维持温和加息的路线。 ...

现如今，很多老百姓觉得银行存款利率过低，所以都喜欢把钱投入股市、楼市、银行理财产品等高收益品种。但多数人投资或理财的最终结果就是亏钱。这 主要有两个方面的原因：一方面，现在大的投资环境不好，即使是投资或理财的高手，也很容易遭受亏钱的结局。另一方面，对于普通老百姓而言，缺乏投 资或理财的知识和经验，盲目投资亏钱的可能性非常大。所以，明年起，普通老百姓不要轻易去投资或理财。 在进入到2025年之后，很多人都认为，物价将会呈现持续上涨的趋势。主要理由是货币超发严重。数据显示，截至2025年11月末，广义货币（M2）余额为 336.99万亿元，同比增长8.0%。M2的规模是GDP2倍。但实际上，国内物价总体呈现较为稳定的态势。2025年前三季度，全国居民消费价格（CPI）同比下 降0.1%。事实上，当前国内经济正处于通缩周期。 导致国内经济处于通缩周期的原因有两个方面：一个是由于对未来投资和消费的信心不足，大量超发货币在金融体系内空转，并没有流向商品市场和资产市 场。这就导致商品的价格出现下跌，以及资产市场泡沫的破裂。另一个是，现在多数居民收入增长放缓或下降，于是消费需求出现萎缩。这会导致企业商品 出现滞销，为了及时 ...

核心观点 - 中日长期利率出现历史性逆转 日本10年期国债收益率升至1.84% 中国则维持在1.83%左右 这是自2000年9月有可比数据以来的首次逆转 [2][4] - 利率逆转现象表明亚洲两大经济体正朝着不同的方向发展 [5] - 长期利率的中日逆转暗示中国经济可能走上日本曾经历过的老路 成为世界经济的风险 [2] 中日利率现状与对比 - 日本10年期国债收益率在上周一度升至1.84% [2][4] - 中国10年期国债收益率维持在1.83%左右 处于历史性低位 [2][4] - 日本国债收益率已高于中国国债收益率 [4] 利率变化背后的驱动因素 - 日本利率上升受到高市早苗政府的财政扩张方针影响 [2] - 中国面临通货紧缩压力 对央行进一步降息的预期使利率稳定保持低位 [2]

通货紧缩对现金持有者的优势 - 通货紧缩期间物价持续下跌，现金购买力提升，使现金更“值钱”[1] - 具体表现为日常消费品价格显著下降，例如猪肉价格从每斤30余元降至18元，同笔开销可多购近一斤肉食[3] - 耐用消费品价格亦下跌，如洗衣机从3500元降至3000元出头，跌幅近15%，中档轿车从25万元降至18万元，节省7万元[3] 现金在投资风险规避中的作用 - 持有现金可规避投资风险，实现“不亏即赚”，相较于2024年股民人均亏损14万元的情况，现金本金安全[3] - 部分公募基金跌幅高达20%，银行理财产品亦出现亏损，而现金能提供稳定的低收益[3] - 尽管银行存款利息微薄，但物价下跌带来的隐性收益远胜利息收入，是实实在在的正收益[3] 现金储备的应急与择机能力 - 现金储备可从容应对经济不稳定和失业率上升等突发状况，支撑数月生活开销，避免被迫接受不理想工作[5] - 通货紧缩挤压资产泡沫，现金持有者能抓住低价资产抄底获利，如核心城市二手房从150万元降至130万元[5] - 现金提供“手握选择权”的优越感，可在优质企业低价出售股权时逢低入股，待经济复苏获得几何级数财富增长[5] 现金资产的理性配置建议 - 现金配置强调理性而非盲目囤积，备用金应预留3至6个月生活费，存放于活期账户或货币基金[7] - 可支配资金一部分用于抓住市场机遇，另一部分配置国债、大额存单等以兼顾安全性与收益性[7] - 通货紧缩是经济周期特定阶段，不会永远持续，但当前环境下大量现金持有者占据显著优势[7]

中国房地产市场调整 - 全国百城二手住宅平均价格已跌至每平方米14360元，环比下降0.60%，为连续第29个月下跌 [1] - 一线城市房价收入比高达40，二三线城市也达到25，购房压力巨大 [3] - 购房者行为趋于理性，不再盲目冲动，炒房客退出或持观望态度加剧市场下行 [3] 中国股市表现与挑战 - 散户投资者连续多年亏损，2021年人均亏损4.1万元，2022年人均亏损7.87万元，2023年人均亏损5.4万元，2024年预计仍将亏损 [3] - 新股发行价过高，市盈率普遍在30至40倍以上，导致上市后长期处于下跌通道 [3] - 上市公司业绩不足以支撑股价持续走高，且鲜有年度现金分红，投资者被迫进行短期投机 [3] 资产配置建议 - 业内人士建议今明两年持有现金以应对楼市和股市的双重压力 [4] - 当前中国经济呈现通货紧缩态势，1至10月国内CPI指数仅为0.3%，远低于3%的预期目标，现金购买力实际上升 [6] - 持有现金可应对失业、疾病等突发事件，而持有房产和股票面临贬值风险且可能需折价变现 [6]

宏观经济核心数据 - 2025年第三季度现价GDP同比增长3.7%，创一年来最低水平，可比价GDP增长4.8% [3][4] - 第三季度工业增加值可比价同比增长5.8%，但现价仅增长2.8% [6] - 第三季度以人民币计价的出口超预期增长6.6% [1][3] 经济增长动力分析 - 固定资产投资第三季度同比下降6.3%，减少8251亿元，影响GDP少增长约2.2个百分点 [9] - 出口和工业增加值占GDP比重达29.2%，但国内消费占比显著下降 [6] - 外资企业缩减支出，前八个月新外国直接投资下降近13% [9] 消费与收入状况 - 第三季度全国居民人均消费支出仅7266元，同比增长3.4%，低于现价GDP增速 [12] - 全国居民人均可支配收入同比增长4.7%，但收入中位数增幅仅3.9%，收入差距显著扩大 [12] - 社会消费品零售额同比增长从5月份的6.4%下滑至9月份的3% [11] 结构性风险与政策挑战 - GDP平减指数连续10个季度下降，为新中国成立以来最长的通货紧缩 [4] - 房地产行业投资前三季度同比下降13.9%，9月新房价格以11个月来最快速度下跌 [9] - 政策性银行5000亿元融资及5000亿元地方债券额度仅能满足地方表外借款需求的1%-2% [9] 经济增长模式转型 - 经济增长长期依赖投资和出口的外生变量，导致经济脆弱性凸显 [14] - 国内消费作为内生变量受到抑制，经济亟需转向消费驱动模式重新平衡 [14][18] - 外部环境因美国加大贸易和科技限制而转为不利，转型紧迫性增加 [14]

AI数据中心投资回报分析 - 未来3-5年AI数据中心建设需要万亿美元级别投资，而美国国防部年度预算仅为1万亿美元[1] - 要实现10%的资本回报率需要1-2万亿美元营收，获得良好回报需要3-4万亿美元营收[1] - 今年数据中心建设投入约4000亿美元，假设设备折旧周期3-4年，需要约1万亿美元营收才能收支平衡[7][8] - 当前整个AI行业年收入约150-200亿美元，需要30倍增长才能达到收支平衡所需的5000亿美元营收目标[10] AI商业模式缺陷 - AI产品如ChatGPT/Gemini/Claude高度可替代，用户无忠诚度，免费版已足够使用[1] - 价格战将导致利润率降至仅高于能源成本1%，无利润空间[1][17] - LLM技术进步迅速，免费版将永远"好用"，无人愿意付费[1][14] - 即使出现AI医生/税务师等专业应用，也将有10种免费选项可供选择[1][14] AI投资泡沫与历史类比 - 当前AI循环交易类似2000年电信泡沫，Lucent/Nortel通过供应商融资制造假收入[2] - Meta/Microsoft等通过股权/租赁数据中心方式，为PE/VC制造"安全"资产假象[2][19] - 类似于横贯大陆铁路投资，所有资本周期阶段都可能经历多次失败[5][18] - 私募股权领域人士承认拥有价值数十亿美元的AI资产但认为它们毫无价值[5][35] 行业巨头投资动机 - 谷歌、Meta等公司面临生存危机，必须投资AI以免业务被颠覆[26] - 谷歌搜索业务面临挑战，Meta的Instagram输给TikTok，传统业务模式受到威胁[26] - 亚马逊和苹果相对谨慎，未大规模投入AI建设[28] - 投资行为类似pets.com泡沫时期，贝佐斯曾是pets.com最大投资者[29] 技术更新与资产贬值风险 - 数据中心设备快速折旧，建筑物本身几乎一文不值[7] - 技术变革导致现有数据中心过时，有运营三年就关闭的案例[7] - 冷却系统等技术进步可能使现有投资在五年后变得过时[21] - 长期租赁合同存在违约风险，企业可能通过法律手段摆脱困境[21] 市场参与者行为分析 - 内部人士普遍认为AI投资疯狂但不敢公开表达，担心被解雇或被视为缺乏远见[35][39] - 出现土地投机行为，投资者购买天然气设施旁土地希望转售给科技公司建数据中心[5][41] - 散户投资者配置60%英伟达和40%比特币，部分使用3倍杠杆产品[44] - 英伟达市值增长受益于被动资金流入，但AI取代工作岗位可能导致资金流出[45]

文章核心观点 - 中国古代虽无现代经济学名词，但通过“物贱伤农”、“钱少物贱”、“银贵钱贱”等表述，生动描述了与现代通货紧缩高度吻合的经济现象 [2] - 古代通货紧缩的本质是货币供应量减少或流通速度放缓，导致社会总需求不足和物价普遍持续下跌，尤其表现为农产品价格暴跌损害农民利益 [2] - 历史事例揭示了货币供应脆弱性、农产品价格波动对社会稳定的影响，其内在逻辑与现代经济学规律一致，对当代货币政策制定具有启示意义 [12][13] 通货紧缩的古代表述与本质 - 通货紧缩指货币供应量减少或流通速度放缓导致社会总需求不足、物价普遍持续下跌的经济现象 [2] - “物贱伤农”指农产品价格过低使农民收入无法覆盖生产成本，挫伤生产积极性 [3] - “钱少物贱”指市场流通货币数量不足导致商品难以出售、价格持续走低和交易萎缩 [3] - “用钱艰涩”形容货币流通困难、市场缺乏流动性及交易活动停滞 [4] - “市廛萧然”描绘商业街市萧条、人烟稀少，反映经济活动萎缩 [5] - “银贵钱贱”指银铜双本位下白银价格相对铜钱暴涨，而以铜钱计价的商品价格普遍下跌的特殊通缩现象 [5] 秦汉时期的通货紧缩 - 西汉初年战乱后采取休养生息政策，田地恢复导致谷物生产过剩，但货币流通未跟上，出现“石米三钱”的极低粮价，农民出售谷物无利可图 [6] - 汉武帝晚年因长年征战导致财政压力，铸币铜料和白银供应受限使货币数量减少，出现“钱重而谷贱”现象，交易活动陷入萧条 [6] 唐宋时期的“钱荒” - 唐代中后期因铜矿资源枯竭导致铜钱铸造受限，市场流通货币严重不足，安史之乱后推行“两税法”以钱缴税加剧铜钱需求，形成“钱荒” [8] - 宋代经济繁荣对货币需求达到顶峰，尽管北宋每年铸造铜钱数量远超前代，但难以满足市场需求，加之铜钱流向海外贸易，导致国内“钱荒”问题严重 [8] - 宋代发行世界上最早纸币“交子”缓解钱荒，但因发行量缺乏控制及准备金不足等问题，未能根本解决通缩与通胀交替出现的复杂局面 [8] 明清时期的“银荒” - 明太祖朱元璋推行“禁私铸钱”政策导致市场上铜钱供应严重不足，出现“百姓用钱艰涩，粟谷价贱”现象，农民因谷物价低获利甚微 [10] - 明朝末年因美洲白银产量下降及日本闭关锁国导致海外白银流入骤降，国内白银供应中断，出现“田地货物价跌至前十分之一”的严重通缩 [10] - 清代嘉庆、道光年间鸦片贸易导致大量白银外流，国内白银供应急剧减少，引发“银贵钱贱”现象，农民以铜钱卖粮后兑换白银缴税时实际负担加重 [11] 历史启示与反思 - 古代货币体系因供给受制于矿产资源、开采技术或国际贸易而异常脆弱，一旦供应出问题，整个经济体系便会陷入停滞甚至崩溃 [12] - 在以农业为根基的古代社会，“谷贱伤农”不仅是经济问题，更是关系到民生与国本的政治问题，农民因通缩破产会激化社会矛盾甚至导致王朝覆灭 [12] - 历代政府应对通缩的政策如发行纸币、调整赋税结构等，因缺乏有效理论指导和信用基础而效果不彰，有时甚至加剧问题 [12] - 古代通缩问题与当时生产力水平、赋税制度、对外贸易等因素紧密交织，共同构成王朝经济周期性起伏的重要原因 [12]

宏观经济背景 - 截至2025年8月末，中国广义货币供应量M2总额为331.98万亿元，同比增长8.8%，M2规模是GDP的2倍 [1] - 2025年8月份，全国居民消费价格同比下降0.4%，经济呈现通货紧缩趋势 [1] - 货币超发未流向实体经济，在金融体系内空转，市场信心恢复需较长时间 [3] - 实体经济不景气，居民收入增长放缓，消费需求萎缩，企业库存积压严重导致商品降价 [3] 房地产行业 - 2025年9月全国百城二手住宅均价为13381元/平方米，同比下跌7.38%，百城二手房价格已连续41个月环比下跌 [5] - 二三线城市房价与收入比为20-30，一线城市超过40，居民购房压力巨大 [5] - 居民收入增长放缓及老龄化社会结构改变住房需求，年轻人口减少，房产继承现象增多 [5] 汽车行业 - 2025年国内外几十家汽车品牌大打价格战，国产中档汽车降价2-3万，国外高档进口汽车最高降价达9万 [8] - 二手车市场贬值加速，例如某新能源汽车1年多时间从20万贬值至13万，贬值7万元 [8] - 行业产能过剩，燃油车与新能源汽车竞争加剧，中产家庭收入放缓推迟购车计划，技术升级过快导致旧款车型降价促销 [8] 教育及就业市场 - 2025年大学应届毕业生高达1222万，高校扩招导致学历普遍贬值 [10] - 企业招聘后勤人员也要求本科以上学历，但更倾向有经验者，因应届生缺乏实践经验需额外培训 [10] 收藏品市场 - 收藏品如邮票、钱币、书画等价格大幅下跌，需求因收入下降而减少 [13] - 熊猫邮票从3000元跌至250元，普通袁大头从1300-1500元回调至800-850元，近现代画家字画从上万跌至5-6千元 [13]