核心业绩表现 - 25H1营收同比增7.9% PPOP同比增11.8% 归母净利润同比增8.2% 较25Q1增速分别提升2.3pct/1.8pct/2.5pct [1] - 业绩正贡献来自规模增长/成本收入比下降/有效税率下降 主要拖累为息差收窄/非息收入/拨备计提 [1] - 25H1净息差1.76% 较25Q1收窄4bp [4] 资本与分红 - 25Q2末核心一级资本充足率9.65% 较25Q1大幅提升0.33pct 受益利率回落使OCI浮盈增加 [1] - 25Q2单季度其他综合收益24亿元 占风险加权资产比例0.11% [1] - 中期现金分红0.3元/股 占归母净利润比率13.41% [1] 资产规模与结构 - 25H1末生息资产同比增14.9% 贷款同比增18.7% [2] - 零售贷款主动压降 个人贷款较年初下降224亿元 占贷款增量11.4% 其中按揭贷款正增28亿元 消费贷降123亿元 经营贷降129亿元 [3] - 对公贷款增量占贷款增量89.1% 租赁商服贷款占比38.9% 基建贷款占比14.9% [3] 资产质量指标 - 25Q2末不良率0.76% 环比持平 拨备覆盖率374% 环比升4pct [3] - 关注率1.02% 环比微升2bp 逾期率0.89% 较年初降6bp [3] - 25H1不良生成率1.05% 同比下降23bp [3] 收入结构 - 25H1手续费及佣金净收入同比增4% 增速较25Q1升5.4pct 主因财富代销及资管收入增长 [3] - 代客交易中收有望支撑增长 因跨境资金回流加速及外汇对冲需求恢复 [3] 成本与税率 - 25H1所得税率7.56% 同比回落4.43pct [3] - 税率下降因不良生成现拐点后核销力度回落 [3] 息差与定价 - 25H1资产收益率较年初降47bp 因贷款久期较短 新发放贷款收益率企稳后资产端有望率先企稳 [4] - 负债成本率较24年末降27bp 存款活化背景下负债成本改善将持续支撑息差 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26年归母净利润增速10.6%/11.5% EPS为4.39/4.91元/股 [4] - 当前股价对应25/26年PE为6.45X/5.76X PB为0.80X/0.72X [4] - 基于每股净资产1.00倍PB 对应合理价值33.31元/股 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7.81元/股 对应2025年PB估值0.66x 现价空间21% [5] 核心财务表现 - 2025H1营收同比增长0.5%至147.41亿元 归母净利润同比增长4.6%至76.99亿元 [1][2] - 25Q2单季盈利增速环比下降 营收和净利润增速较25Q1分别下降0.9pc和1.6pc [1][2] - 净息差展现较强韧性 25H1日均息差较25Q1微降1bp至1.60% [2] - 非息收入压力加大 25H1非息同比下降16.6% 其中银行卡中收同比下降56% [2] - 资产质量总体稳定 25Q2末不良率环比持平于1.17% 但零售经营贷不良率较年初上升79bp至2.46% [4] 息差与定价分析 - 25Q2单季期初期末口径息差环比微降2bp至1.55% [3] - 资产端收益率环比下降6bp至3.05% 主要受贷款利率行业性下行影响 [3] - 负债端成本率环比改善6bp至1.57% 主要得益于定期存款成本下降 [3] - 25H1定期存款成本率较24H2下降21bp 贷款收益率较24H2下降13bp [3] 资产质量与风控 - 关注率和逾期率较年初分别上升2bp和9bp [4] - 不良TTM生成率环比微升4bp至0.86% 生成压力小幅提升 [4] - 拨备覆盖率环比下降8pc至356% 仍保持充足水平 [1][4] 业务规模与结构 - 25H1末贷款总额同比增长8%至7652.45亿元 [11] - 对公贷款同比增长12%至4648.21亿元 个人贷款同比增长3%至3004.24亿元 [11] - 总资产同比增长8%至16301.31亿元 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润同比增长5.2%/5.5%/6.3% [5] - 对应BPS 11.89/12.68/13.52元 [5] - 当前股价6.44元 总市值731.39亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价21.12元/股 现价空间18% [5] 核心财务表现 - 25H1营收同比增长5.9%至122.70亿元 归母净利润同比增长7.3%至66.17亿元 增速环比25Q1分别提升2.7pc和1.6pc [1][2] - 25Q2末总资产同比增长14.3% 贷款同比高增18.0% 增速环比提升1.1pc 扩表动能强劲 [2] - 25Q2单季净息差环比微降2bp至1.58% 但同比微升1bp 拖累显著改善 [2] - 25H1存款成本率1.96% 显著优于2024年的2.16% 负债端成本率环比改善3bp至1.94% [3] - 25Q2末不良率环比持平于0.66% 关注率微升3bp至0.44% 属季节性扰动 [4] - 25H1不良+关注TTM生成率环比下降14bp至0.27% 生成指标低位改善 [4] - 拨备覆盖率453% 环比下降3pc 仍处行业高位 [1][4] 业务驱动因素 - 规模扩张提速：25Q2末贷款同比增长18.0% 对公贷款和个人贷款分别增长19.1%和12.9% [2][11] - 存款成本优化：受益于存款降息红利释放 25H1存款成本率较2024年下降20bp [3] - 资产质量稳健：逾期90+偏离度83.4% 较24年末提升5.1pc 风险抵补能力充足 [11] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润同比增长7.95%/7.35%/9.52% 对应BPS 21.12/23.60/26.35元 [5][12] - 区域经济活力强劲 信贷需求旺盛 支撑扩表动能延续 [2] - 存款降息红利持续释放 有望带动息差逆势企稳 [3] 估值指标 - 当前股价17.86元 对应2025年PB 0.85x [6][12] - 目标估值2025年PB 1.0x 对应目标价21.12元/股 [5] - 预测2025-2027年P/E分别为5.56x/5.18x/4.72x [12]

行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [4] 核心观点 - 9月银行兑现浮盈压力预计不大 银行资产负债定价呈现"贷款利率平稳、存款成本改善"趋势 NIM压力得到有效缓解 为实现全年盈利目标奠定良好基础 [1][9] - 银行金市交易盘与配置盘均面临一定压力 交易盘资本利得获得能力减弱 配置盘或持续处于"保本微利"状态 [2][19][22] - 银行存贷板块贡献度大 金市板块KPI完成有压力 为避免进一步做高基数 9月份通过卖老券兑现浮盈诉求或并不强 银行甚至可能择机加大配置力度 [3][36] 资产负债定价分析 - 新发放企业贷款利率稳定在3.2% 按揭贷款利率稳定在3.1% 5月LPR降息10bp后贷款利率维持不变 预计今年贷款利率降幅为2019年LPR改革以来最小一年 [9][11] - 2025年上半年上市银行平均存款成本率降幅普遍在25-30bp 高于2024年手工补息整改后全年降幅 预估2025H1平均存款成本率降至1.6-1.65% [10][12][15] - 存款成本率与当前10Y国债利率形成约10-15bp正利差 下半年仍有大规模高息定期存款到期 存款成本改善趋势预计延续 [12][13] - 2025H1银行息差环比2024Q4降10bp至1.42% 相较于2024年全年1Y LPR降幅35bp和5Y LPR降幅60bp 息差降幅明显偏小 [16][20] - 2025Q2大部分上市银行营业收入增速相较于Q1改善 平安银行从-13.05%改善至-10.04% 宁波银行从5.63%改善至7.91% 江阴银行从6.00%改善至10.45% [17][21] 金市板块压力分析 - 国有大行存贷不匹配现象严重 截止2025年7月末存贷款增速差超过3% 对同业负债依赖程度较高 [23][24][25] - 政策利率过高 7天OMO利率为1.4% 高于国有大行5Y存款挂牌利率 1Y以内品种利差高达80bp 造成存款持续脱媒压力 [26][30] - 央行对短端资金利率有引导 DR001中枢值基本位于7天OMO利率之下0-5bp运行 1.3%形成隔夜利率"底部" 约束短端资金利率下行空间 [27][28][29] - 2025Q1除股份制银行外 大行/城商行/农商行投资收益同比增速均在30%以上 但Q2投资收益同比出现大幅下滑 [31][32][33][35] 9月行为预期 - 金市全年完成KPI有一定压力 资产配置秉持"稳定存量 择机配置"策略 [36] - 2025年仅剩约4个月 金市进一步通过卖出老券兑现浮盈为2026年盈利目标主动"加码"的动力不强 [36] - 存款成本率进一步下行有助于保持金市FTP稳中有降 与10Y国债利率利差具有吸引力 9月份银行可能择机加大配置力度 [36]

银行员工加班现象 - 杭州银行城东支行被员工匿名举报存在周末无偿加班行为 员工称"领导自己不来 全体员工周六从早到晚坐一天" [3] - 涉事支行回应称未发现强制加班 但存在员工因工作需要周末处理事务的可能 [7] - 该支行7月日均人流量60.33人 周六人流量仅33-48人 7月5日最低仅33人 [7] 银行业加班文化 - 社交平台显示银行总行多个岗位存在高强度加班现象：战略规划岗季度末40%时间通宵 风险管理岗需24小时待命 产品研发岗核心产品上线前两周无休 财务会计岗年末连续10天日均睡3小时 技术岗系统升级月均2-3次且每次前3天通宵值守 [7] - 仅档案管理和行政后勤等岗位工作强度相对较低 [7] 银行业经营压力 - 2025年二季度商业银行净息差降至1.42% 较一季度下降0.01个百分点 较年初下降0.1个百分点 同比去年下降0.12个百分点 [8] - 大型商业银行 股份制银行 城商行 民营银行和农商行净息差分别为1.33% 1.56% 1.37% 3.95%和1.58% [8] - 商业银行净利润本年累计12423亿元 同比下降1.2% [8] 杭州银行经营表现 - 2025年1-6月营业收入200.93亿元 同比增长3.89% 归母净利润116.62亿元 同比增长16.67% [8] - 总资产22355.95亿元 较上年末增长5.83% 贷款总额10094.18亿元 增长7.67% 存款总额13382.82亿元 增长5.17% [9] - 不良贷款率0.76% 拨备覆盖率520.89% 核心一级资本充足率9.74% 资本充足率14.64% 分别较上年末提升0.89和0.84个百分点 [9] - 管理层预计2025年息差降幅将好于上年 因外部负债成本下降较快且业务结构持续优化 [9]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 银行存款结构显示居民定期存款增长显著，2025年6月居民定期存款达119.1万亿，较2018年增长165.4%[9][10] - 2025年定期存款到期规模约105万亿，同比多到期14万亿，其中一季度到期45万亿[15][18] - 存款到期重定价将降低银行业年化负债成本1.5万亿，对银行息差形成40BP正贡献[24] - 存款到期可能带来资本市场流动性冲击，但财富迁移是长期过程，短期情绪化波动需理性对待[30][31] 目录总结 银行存款规模和结构 - 截至2025年6月，居民和单位总存款280.7万亿，居民存款占比57.7%（162万亿）[9] - 居民定期存款增速显著（165.4%），单位活期存款增速最低（14.9%）[9][10] 定期存款到期规模和节奏 - 2025年定期存款到期105万亿，同比多14万亿，一季度到期占比42.9%（45万亿）[15][18] - 2024年新发生定期存款107万亿，2025年一季度新发生55万亿（同比多6万亿）[15][21] 定期存款的息差影响 - 2022-2024年新发存款重定价将降低负债成本1.5万亿，其中2025年体现54BP降息[24] - 预计2025年下半年银行业息差压力缓解，利润增速回升[24] 定期存款的流动性影响 - 存款到期可能外溢至权益市场，但银行理财30万亿规模中权益占比仍低[30] - 债市流动性因存款短期化、理财化趋势将面临内生不稳定性上升[31] 行业数据 - 行业总市值11.24万亿，流通市值10.64万亿，占A股比例11.7%/12.2%[2] - 银行指数12个月绝对回报36.6%，相对沪深300超额12.9%[4]

行业整体表现 - A股2025年中报季拉开序幕 已有5家上市银行发布中期业绩快报 包括杭州银行、常熟银行、宁波银行、齐鲁银行和青岛银行 [1] - 5家上市银行2025年上半年营业收入和归母净利润均实现正增长 其中1家银行营收、4家银行净利实现双位数增长 [1] - 非上市银行方面 近百家城商行、农商行披露二季度报告 成都农商行上半年营收95.37亿元 净利润42.31亿元 均实现正增长 [1][8] 上市银行业绩数据 - 宁波银行总资产3.47万亿元 同比增长11.04% 营收371.60亿元 净利润147.72亿元 在5家银行中规模最大 [2][3] - 杭州银行净利润同比增长16.67% 增速居首 青岛银行和齐鲁银行净利润增速均超16% [2][3] - 常熟银行营业收入同比增长10.10% 是5家银行中营收增速最高的 [1][3] 业务结构与发展策略 - 除常熟银行外 其他4家上市银行贷款总额增速均高于存款总额 [3] - 宁波银行聚焦民营小微企业、制造业等重点领域 计划持续扩大金融服务覆盖面 [4] - 杭州银行重点投放先进制造业和科技创新企业信贷 上半年已完成年度投放目标的50% [4] 财务指标与资产质量 - 5家上市银行不良贷款率保持稳定或小幅下降 拨备覆盖率呈现"三降两升"局面 [5] - 杭州银行拨备覆盖率520.89% 虽同比下降20.56个百分点 但仍为5家银行中最高 [5][6] - 宁波银行资本充足率15.21% 核心一级资本充足率9.65% 均较一季度有所提升 [6] - 杭州银行核心一级资本充足率9.74% 资本充足率14.64% 较上年末分别提升0.89和0.84个百分点 [7] 非上市银行表现 - 成都农商行上半年营收95.37亿元(同比+8.45%) 净利润42.31亿元(同比+7.63%) 在非上市银行中表现突出 [9][10] - 泰隆银行和秦农银行营收同比分别下降3.80%和7.24% 但核心一级资本充足率均在10%以上 [10] - 外资银行方面 星展银行(中国)上半年营收22.03亿元 净利润6.49亿元 [11]

LPR报价情况 - 6月LPR报价维持不变 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 与上月持平 [1] - 5月LPR曾跟随政策利率同步下调10BP 6月政策利率未调整导致LPR报价保持稳定 [2] 市场预期分析 - 6月LPR不变符合市场预期 因5月政策利率下调后传导效应仍在持续 [2] - 银行间7天期逆回购利率作为主要政策利率 正逐步疏通短期至长期的利率传导关系 [2] - 东方金诚指出5月LPR下调后进入政策观察期 6月逆回购利率未调降支撑LPR稳定 [2] 机构观点 - 城商行交易员认为未来LPR下降空间存在 但需平衡稳增长、息差、汇率等多重目标 [3] - YY评级指出当前利率传导机制以7天逆回购为锚 LPR与政策利率同步性增强 [3] - 存款利率调降从国有大行向中小行扩展 短期内再降LPR将加剧银行息差压力 [3] 政策环境与替代方案 - 民生银行温彬表示国内外形势变化降低货币政策加码必要性 政策利率持稳导致LPR稳定 [2] - 招联首席研究员董希淼提出降息边际效应递减 中美利差制约LPR过快下降 [3] - 降低社会融资成本可通过非LPR途径实现 如优化存款利率市场化调整机制 [3]

6月LPR维持不变 - 6月1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平，此前5月两品种LPR均下调10个基点 [1] - 政策利率持稳导致LPR定价基础未变，市场对本月LPR不变已有预期 [1][2] - 7天期逆回购利率作为新货币政策框架下的主要政策利率，成为LPR定价锚，强化利率传导协同 [3] 银行息差压力制约LPR下调 - 一季度末商业银行净息差降至1.43%的历史低点，较上年四季度收窄9个基点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下降11、5、1、15个基点 [4] - 存款定期化长期化趋势加剧，存款成本下降幅度受限，叠加贷款利率低位运行，银行资负两端持续承压 [5][6] - 部分优质客户中长期贷款利率已低于LPR，若LPR下调可能引发定价倒挂 [6] 下半年LPR仍有下调空间 - 外部环境不确定性可能在下半年显现，央行或继续降息并带动LPR下调，以降低实体经济融资成本 [7] - 5年期以上LPR可能单独下调，推动居民房贷利率更大幅度下降，扭转楼市预期 [7] - 增量政策窗口可能移至8月后或四季度，需结合财政加力及非息成本压降情况 [8] 政策导向调整 - 后续政策可能从"推动融资成本下降"转向"推动社会综合融资成本下降"，更关注非息成本压降和利率传导 [9]

LPR利率维持不变 - 2025年6月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平，此前双双下调10bp [1] - 政策利率持稳导致LPR报价基础未变，短期内货币政策加码必要性不强 [1] 银行净息差压力 - 一季度末商业银行净息差降至1.43%的历史最低点，较上年四季度收窄9bp，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下降11bp、5bp、1bp、15bp [2] - 净息差收窄制约银行内生增长能力，银行通过强化负债成本管控和优化资产结构应对 [2] 银行负债成本下行受限 - 2025年4月居民和企业定期存款占比分别达74.3%和74%，存款定期化趋势加剧约束成本下降幅度 [3] - 对公存款和同业活期存款自律红利释放完毕，进一步限制负债成本下行空间 [3] 贷款利率持续低位 - 5月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，同比低50bp；个人住房贷款加权平均利率约3.1%，同比低55bp [3] - 实体融资需求疲软导致对公久期缩短，按揭和消费贷降价促投放虽不可持续但利率仍处3-3.1%低位 [3] 增量政策窗口期 - 5月经济数据韧性较强，但出口和消费需求存在前置透支风险，下半年或需加大稳增长力度 [4] - 增量政策可能推迟至8月后或四季度，重点可能是设立5000亿元新型政策性金融工具，预计撬动1-5万亿元投资和2万亿元信贷需求 [5]