12月上半月，锌价逐步抬升，矿端边际收紧使得锌矿加工费快速下移，且受锌精矿供应偏紧提振，沪锌 主力合约最高涨至23730元／吨， LME期锌最高涨至3220美元／吨附近。 美联储12月如期降息25个基点，并启动短期国债购买计划，预计通胀将在明年一季度见顶，美元指数偏 弱运行，整体略利多锌价。日本央行本周加息概率较高，可能引发市场情绪变化。上周五夜盘，前期涨 幅较大的白银、铜、铝期价自高位回落，对锌价有所拖累。 锌矿加工费降至低位 相关数据显示，今年1—9月全球锌矿累计产量936.1万吨，增加6万吨，同比增加7.5%。国内11月锌精矿 产量31.14万吨，较10月下滑1.94万吨，同比增加5.2%；1—11月累计产量336.9万吨，同比减少1万吨， 降幅为1.7%。 近期，北方部分矿山已进入冬季减产状态，国产矿供应持续收紧。进口端，我国10月锌矿进口34.1万 吨，环比大降32.5%，同比增长3.3%，内外比价不佳，锌矿进口亏损较大，进口量缩减，进口主要来源 于秘鲁、澳大利亚和俄罗斯；1—10月累计进口434.89万吨，同比增长37.3%。 由于锌矿加工费快速走低，冶炼厂生产压力明显增大。12月以来，仍有部分炼 ...

全球锌市场供需格局与价格驱动因素 - 全球锌矿供应在2025年出现明显改善，市场预期供应宽松将拖累锌价，但沪锌价格在21000元一线获得支撑，并于10月下旬后筑底反弹，徘徊在八个月高位附近，其走势与预期相悖，主要与前期沪伦比值持续下行有关[1] 沪伦比值变化及其原因 - 2025年年初沪伦比值偏强震荡，但自4月初至10月底持续走弱，从近8.7的高点下滑至7.26附近，随后在逾两年半低位盘整，反映了期锌外强内弱格局的加深[3] - 比值走弱的核心原因是内外冶炼厂产出差异巨大：国内因冶炼成本低及加工费回暖，生产积极性高，精炼锌产量增加；海外则因能源成本高及2025年长单加工费较低，部分冶炼厂陷入亏损并削减产量[5] - 内外供需差异在库存上表现显著：LME锌库存从年初的23.4万吨大幅去化，至10月底最低降至约3.5万吨，10个月内降库近20万吨；而上期所锌周度库存则从年初的2.39万吨持续攀升，至10月下旬最高触及10.9万吨，增幅超过350%[5] 沪伦比值走弱引发的连锁反应 - 比值大幅走弱导致精炼锌和锌精矿进口陷入亏损，国内出口窗口打开，进口动能有限[8] - 进口锌精矿减少迫使国内冶炼厂转向采购更多国产矿，推升国产矿需求，而第四季度北方矿山因天气转冷陆续停产，市场流通的国产矿产量预期下降[8] - 在进口与国产矿供应双双收紧背景下，国内锌矿供需紧张，导致内外锌精矿加工费下降：上周国内主流加工费在1800-2100元/金属吨，较8月初年内高点4000元/金属吨大幅下滑；现货锌精矿进口加工费落至40-50美元/干吨，远低于2026年一季度长单谈判确定的105-120美元/干吨[8] 矿端紧张向冶炼端传导及库存变化 - 锌精矿加工费下降侵蚀冶炼利润，压制生产积极性，导致2025年四季度矿紧传导至冶炼端[9] - SMM数据显示，10月中国精炼锌产量增幅不及预期，11月产量环比下降且低于预期，除常规检修外，加工费下跌、原料库存压力及再生锌厂利润倒挂导致部分冶炼厂压缩或停止产量[9] - SMM分析指出，进入12月原料紧缺问题将再度放大，企业主动减产控产增多[9] - 伴随国内精炼锌产量回落，供应压力削弱，上期所锌周度库存实现降库约1万吨，社会库存亦不断回落，叠加市场押注美联储12月小幅降息，共同推动沪锌行情回暖[9] - 反观LME锌库存有筑底回升势头，从低点升至约5.8万吨，增加超过2万吨[9] - 沪锌回暖带动沪伦比值修复，但反弹幅度有限，大部分时间仍维持在7.5下方[9] 短期与中期市场展望 - 短期来看，锌矿加工费大幅下行限制了国内冶炼厂产出热情，拖累锌锭增产节奏，为沪锌价格提供支撑；同时LME锌库存虽低位回升，但LME0-3升水走强暗示现货仍偏紧俏，伦锌偏强走势难言转向，沪伦比值可能维持低位震荡[10] - 中期来看，2026年一季度锌精矿长单加工费有所上调，预计将提升内外冶炼厂生产动能，矿端宽松向冶炼端传导的节奏可能加快；若出口窗口持续打开，海外货源紧张情况将得到缓解，届时沪伦比值或将出现回升[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价横盘震荡，宏观上美国经济有韧性支持美联储降息，官员偏鸽使12月降息预期回升超80%，美元回落利好风险资产；基本面上锌矿进口亏损，炼厂补库使加工费下滑、利润被侵蚀，12月减停产规模扩大，供应环比减超2万吨，锌锭出口缓解国内供应压力，需求端初端企业开工呈淡季特征，开工率微幅波动，库存方面LME库存回升、国内社会库存缓慢回落 [3][8] - 美联储降息预期修复市场情绪，但需关注12月5日美国9月PCE数据，宏观有不确定性，基本面平衡，内外库存走势分化，伦锌挤仓降温及消费走弱利空，加工费下滑抑制产出及锌锭出口构成支撑，多空矛盾有限、资金关注度下滑，预计短期锌价难摆脱区间盘整格局 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌11月21日价格22395元/吨，11月28日涨至22425元/吨；LME锌11月21日2992美元/吨，11月28日涨至3051美元/吨；沪伦比值从7.48降至7.35；上期所库存从100347吨降至95916吨；LME库存从47325吨升至51750吨；社会库存从15.27万吨降至14.81万吨；现货升水从10元/吨涨至50元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2601合约期价横盘窄幅震荡，收至22425元/吨，周度涨幅0.16%，周五夜间窄幅震荡；伦锌企稳小幅反弹，收至3051美元/吨，周度涨幅1.97% [5] - 现货市场，受部分炼厂检修及出口影响，市场货源有限，贸易商挺价，现货升水维持高位，但下游采买谨慎，交投清淡 [5] - 库存方面，11月28日LME锌锭库存51750吨，周度增加4425吨，上期所库存95916吨，较上周减4431吨，11月27日社会库存14.81万吨，较周一减0.29万吨，较上周四减0.46万吨，上海及广东地区到货减少、下游提货使库存下滑，天津地区到货正常、下游提货慢使库存增加 [6] - 宏观方面，美国9月耐用品订单初值环比增0.5%，核心资本品订单初值环比增长0.9%，9月零售销售环比增长0.2%；上周初请失业金人数减6000人至21.6万人，此前一周续申请失业金人数升至196万人；9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%；英国扩大关键财政缓冲并提高税收；国内11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [6][7] 行业要闻 - 截止11月28日当周，国产锌精矿加工费环比减少300元/金属吨至2050元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少11.8美元/干吨至61.25美元/干吨 [10] - 哈萨克斯坦10月精炼锌产量为20475吨，较9月增加1.5%，今年前10个月精炼锌产量为214334吨，同比下滑3.7% [10] - Volcan2025年三季度锌精矿金属产量总计5.98万吨，环比增加1.7%，同比降低4.9% [10] 相关图表 - 包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME库存、上期所库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [11][13][17][18][19][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锌震荡调整，关注2.23 - 2.26 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22420元/吨，环比涨110元/吨；LME三个月锌报价2990.5美元/吨，环比涨1美元/吨 [3] - 沪锌总持仓量202518手，环比减8128手；沪锌前20名净持仓6335手，环比增639手 [3] - 上期所库存100892吨，环比增684吨；LME库存43525吨，环比增3550吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22420元/吨，环比涨100元/吨；长江有色市场1锌现货价22400元/吨，环比涨240元/吨 [3] - ZN主力合约基差0元/吨，环比降10元/吨；LME锌升贴水(0 - 3)为129.76美元/吨，环比涨24.79美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价18410元/吨，环比降60元/吨；上海85% - 86%破碎锌15950元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡为 - 2.78万吨，环比降0.57万吨；ILZSG锌供需平衡为47.9千吨，环比增17.7千吨 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比增2.14万吨；国内精炼锌产量65.1万吨，环比增3.4万吨 [3] - 锌矿进口量50.54万吨，环比增3.81万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量22677.51吨，环比降2979.32吨；精炼锌出口量2477.83吨，环比增2166.92吨 [3] - 锌社会库存16.19万吨，环比增0.11万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比增1万吨；镀锌板销量228万吨，环比降9万吨 [3] - 房屋新开工面积45399万平方米，环比增5597.99万平方米；房屋竣工面积31128.88万平方米，环比增3435.34万平方米 [3] - 汽车产量322.7万辆，环比增47.46万辆；空调产量1809.48万台，环比增127.6万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率11.6%，环比降0.7%；锌平值看跌期权隐含波动率11.6%，环比降0.7% [3] - 锌平值期权20日历史波动率11.46%，环比增1.11%；锌平值期权60日历史波动率9.28%，环比降0.03% [3] 行业消息 - 美国10月18日当周首申人数23.2万人，续请失业金人数195.7万人，较前一周略有上升 [3] - 李强会见俄罗斯总统普京，中方愿同俄方增强合作韧性，巩固和维护两国合作稳健发展势头 [3] 观点总结 - 锌矿进口量上升，国内锌矿加工费下调，硫酸价格下跌，冶炼厂利润收缩，精锌产量增长受限 [3] - 海外锌供应紧张，沪伦比值走低，出口窗口开启，预计后续转向净出口 [3] - 需求端传统旺季效应平淡，地产拖累，汽车、家电领域政策支持带来亮点 [3] - 下游逢低按需采购，氛围回暖，现货升水回升，国内库存小幅下降，LME锌去库放慢，现货升水高位 [3] - 技术面持仓减量价格下跌，多头氛围减弱，关注MA60支撑 [3] 提示关注 - 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力延续上涨，周线涨跌幅为+1.63%，预计锌价震荡偏强，操作上建议多头思路 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力延续上涨，周线涨跌幅为+1.63%，振幅1.97%，主力合约收盘报价22720元/吨 [5] - 行情展望：宏观面美国10月非农转负，美联储12月降息方向不明；基本面锌矿进口量上升，但国内锌矿加工费下调，冶炼厂利润收缩，精锌产量增长受限，海外锌供应紧张，出口窗口开启，需求端“金九银十”旺季效应平淡，下游需求复苏力度不足，国内和LME库存均下降；技术面持仓增量价格上涨，多头氛围偏强 [5] - 策略建议：操作上建议多头思路 [5] 期现市场 - 期价：截至2025年11月7日，沪锌收盘价为22720元/吨，较10月31日上涨365元/吨，涨幅1.63%；截至11月6日，伦锌收盘价为3051美元/吨，较10月31日上涨6.5美元/吨，涨幅0.21% [8] - 净持仓：截至2025年11月7日，沪锌前20名净持仓为16709手，较10月31日增加6792手，持仓量为226883手，较10月31日增加15774手，增幅7.47% [11] - 价差：截至2025年11月7日，铝锌期货价差为1095元/吨，较10月31日增加40元/吨，铅锌期货价差为5300元/吨，较10月31日增加335元/吨 [16] - 升贴水：截至2025年11月7日，0锌锭现货价为22650元/吨，较10月31日上涨330元/吨，涨幅1.48%，现货贴水35元/吨，较上周上涨20元/吨；截至11月6日，LME锌近月与3月价差报价为104.75美元/吨，较10月30日增加8.73美元/吨 [22] - 库存：截至2025年11月6日，LME精炼锌库存为34100吨，较10月30日减少800吨，降幅2.29%；截至11月7日，上期所精炼锌库存为100208吨，较上周减少3208吨，降幅3.1%；截至11月6日，国内精炼锌社会库存为161800吨，较10月30日减少1600吨，降幅0.98% [25] 产业情况 - 上游：2025年8月，全球锌矿产量为109.76万吨，环比增长2.24%，同比增长13.14%；9月，当月进口锌矿砂及精矿505394.80吨，环比增加8.61%，同比增加25.18% [31] - 供应端：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；2025年9月，锌产量为62.5万吨，同比增加16.2%，1 - 9月，锌累计产出545.9万吨，同比增加6.5%；9月，精炼锌进口量22677.51吨，同比减少57.05%，精炼锌出口量2477.83吨，同比增加158.25% [32][40][43] - 下游：2025年1 - 9月国内主要企业镀锌板(带)库存为91.94万吨，同比增加19.45%，9月，镀锌板（带）进口量3.78万吨，同比减少33.69%，镀锌板（带）出口量36.15万吨，同比增加18.29%；1 - 9月，房屋新开工面积为45399.32万平方米，同比减少19%，房屋竣工面积为31128.88万平方米，同比减少14.96%，房地产开发企业到位资金为72298.64亿元，同比减少8.4%，其中个人按揭贷款为9884.38亿元，同比减少10.6%；1 - 9月，基础设施投资同比增加3.34%；9月，冰箱产量为1012.76万台，同比减少2%，1 - 9月，冰箱累计产量8035.23万台，同比增加1.5%，9月，空调产量为1809.48万台，同比减少3%，1 - 9月，空调累计产量21657.07万台，同比增加4.4%；9月，中国汽车销售量为3226375辆，同比增加14.86%，中国汽车产量为3275802辆，同比增加17.15% [46][52][53][58][60][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美国就业市场企稳，基本面锌矿进口量上升但冶炼厂利润收缩、精锌产量增长受限，海外锌供应紧张、出口窗口开启，需求端传统旺季效应平淡、下游需求复苏力度不足，技术面持仓增量价格调整、多空分歧加大，操作上建议轻仓多单持有或多单逢高止盈 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22675元/吨，环比涨25元/吨；LME三个月锌报价3054.5美元/吨，环比跌23美元/吨 [3] - 12 - 01月合约价差（沪锌）-35元/吨，环比涨5元/吨；沪锌总持仓量225651手，环比增2453手 [3] - 沪锌前20名净持仓12594手，环比减2019手；沪锌仓单68022吨，环比减401吨 [3] - 上期所库存103416吨，环比减5752吨；LME库存34000吨，环比增175吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22500元/吨，环比持平；长江有色市场1锌现货价22310元/吨，环比跌20元/吨 [3] - ZN主力合约基差 - 175元/吨，环比跌25元/吨；LME锌升贴水（0 - 3）98.23美元/吨，环比跌40.55美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价18190元/吨，环比跌30元/吨；上海85% - 86%破碎锌15950元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 2.78万吨，环比减0.57万吨；ILZSG锌供需平衡47.9千吨，环比增17.7千吨 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比增2.14万吨；国内精炼锌产量65.1万吨，环比增3.4万吨 [3] - 锌矿进口量50.54万吨，环比增3.81万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量22677.51吨，环比减2979.32吨；精炼锌出口量2477.83吨，环比增2166.92吨 [3] - 锌社会库存16.22万吨，环比减0.12万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比增1万吨；镀锌板销量228万吨，环比减9万吨 [3] - 房屋新开工面积45399万平方米，环比增5597.99万平方米；房屋竣工面积31128.88万平方米，环比增3435.34万平方米 [3] - 汽车产量322.7万辆，环比增47.46万辆；空调产量1809.48万台，环比增127.6万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率12.67%，环比降1.46%；锌平值看跌期权隐含波动率12.67%，环比降1.46% [3] - 锌平值期权20日历史波动率9.52%，环比降1.39%；锌平值期权60日历史波动率9.32%，环比降0.01% [3] 行业消息 - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于预期的2.8万人；10月ISM非制造业PMI录得52.4，为2025年2月以来新高 [3] - 国务院自11月10日13时01分起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率 [3] - 10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增长17%，环比增长8%，乘用车市场新能源零售渗透率58.7% [3] - 国务院总理李强出席第八届中国国际进口博览会开幕式并表示中国将坚持以经济建设为中心，推进高质量发展，推进高水平对外开放 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面王毅同美国国务卿鲁比奥通话希望双方为中美高层互动做准备；基本面锌矿进口量上升但加工费下调、硫酸价格下跌使冶炼厂利润收缩，新增产能释放但精锌产量增长受限，海外锌供应紧张出口窗口开启；需求端“金九银十”旺季效应平淡，地产拖累但汽车和家电有政策亮点，国内社库小增、现货升水低位，下游采需乏力，LME库存下降、现货升水达历史高位；技术面持仓减量价格回升，空头氛围减弱，关注2.20位置支撑；操作上建议逢回调轻仓做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22310元/吨，环比-55；11 - 12月合约价差-35元/吨，环比20 [3] - LME三个月锌报价3058.5美元/吨，环比39；沪锌总持仓量209097手，环比-4393 [3] - 沪锌前20名净持仓8609手，环比1292；沪锌仓单68271吨，环比2547 [3] - 上期所库存109168吨，环比-459；LME库存37050吨，环比-550 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22270元/吨，环比60；长江有色市场1锌现货价22380元/吨，环比50 [3] - ZN主力合约基差-40元/吨，环比115；LME锌升贴水(0 - 3)212.89美元/吨，环比25.52 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17310元/吨，环比310；上海85% - 86%破碎锌15850元/吨，环比0 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-2.78万吨，环比-0.57；LIZSG锌供需平衡47.9千吨，环比17.7 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值109.76万吨，环比2.14；国内精炼锌产量65.1万吨，环比3.4 [3] - 锌矿进口量50.54万吨，环比3.81 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量22677.51吨，环比-2979.32；精炼锌出口量2477.83吨，环比2166.92 [3] - 锌社会库存16.31万吨，环比0.77 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比1；镀锌板销量228万吨，环比-9 [3] - 房屋新开工面积45399万平方米，环比5597.99；房屋竣工面积31128.88万平方米，环比3435.34 [3] - 汽车产量322.7万辆，环比47.46；空调产量1809.48万台，环比127.6 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率14%，环比-0.47；锌平值看跌期权隐含波动率14%，环比-0.48 [3] - 锌平值期权20日历史波动率8.36%，环比0.21；锌平值期权60日历史波动率9.82%，环比-0.06 [3] 行业消息 - 王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，希望双方为中美高层互动做准备 [3] - 1 - 9月份规模以上装备制造业利润同比增长9.4%，高于全部规模以上工业平均水平6.2个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长3.4个百分点；高技术制造业带动作用明显，同比增长8.7%，较1 - 8月份加快2.7个百分点 [3] - 根据IMF预测，到2030年美国政府总债务占GDP比重将从目前水平飙升超20个百分点，达到143.4% [3] 观点总结 锌矿进口量上升，长期协议矿到港且炼厂储备原料，但加工费下调、硫酸价格下跌使冶炼厂利润收缩，部分炼厂亏损，新增产能释放但精锌产量增长受限；海外锌供应紧张，沪伦比值走低，出口窗口开启，后续将转向净出口；需求端“金九银十”旺季效应平淡，地产拖累，汽车和家电政策有亮点；国内社库小增，现货升水低位，下游采需乏力，LME库存下降，现货升水达历史高位，紧张加剧；技术面持仓减量价格回升，空头氛围减弱，关注2.20位置支撑 [3] 提示关注 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 行业基本面为国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费涨势放缓，硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润空间较大，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，精炼锌产量达到高位；海外锌矿偏紧，进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降，出口窗口预计将打开；需求端“金九银十”传统旺季效应平淡，地产板块构成拖累，汽车、家电等领域政策支持带来部分亮点；国内社库有所回升，节后市场采需延续平淡，现货升水低位；LME库存持续下降，现货升水走高至27年新高，紧张局面加剧；操作上建议暂时观望或多头思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22000元/吨，环比涨30；10 - 11月合约价差305元/吨，环比涨20 [3] - LME三个月锌报价2993.5美元/吨，环比涨17.5；沪锌总持仓量229833手，环比涨299 [3] - 沪锌前20名净持仓 - 2935手，环比降540；沪锌仓单65209吨，环比降1059 [3] - 上期所库存109627吨，环比涨2677；LME库存37275吨，环比降50 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价21900元/吨，环比降40；长江有色市场1锌现货价21780元/吨，环比降150 [3] - ZN主力合约基差 - 100元/吨，环比降70；LME锌升贴水(0 - 3)299.34美元/吨，环比涨69.05 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价16800元/吨，环比涨50；上海85% - 86%破碎锌15750元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 2.78万吨，环比降0.57；ILZSG锌供需平衡30.2千吨，环比涨57.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值107.62万吨，环比降0.52；国内精炼锌产量65.1万吨，环比涨3.4 [3] - 锌矿进口量46.73万吨，环比降3.25 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量25656.83吨，环比涨7752.92；精炼锌出口量310.91吨，环比降95.16 [3] - 锌社会库存16.31万吨，环比涨0.77 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量231万吨，环比降4；镀锌板销量237万吨，环比涨7 [3] - 房屋新开工面积45399万平方米；房屋竣工面积27693.54万平方米，环比涨2659.54 [3] - 汽车产量322.7万辆，环比涨47.46；空调产量1681.88万台，环比降377.77 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率12.03%，环比降1.25；锌平值看跌期权隐含波动率12.03%，环比降1.25 [3] - 锌平值期权20日历史波动率8.42%，环比涨0.09；锌平值期权60日历史波动率9.31%，环比持平 [3] 行业消息 - 特朗普称将于明年早些时候访华，外交部回应元首外交对中美关系有不可替代的战略引领作用，目前无具体信息 [3] - 商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈，就出口管制、欧盟对华电动汽车反补贴案等议题交换意见，还与荷兰经济大臣卡雷曼斯通话，围绕安世半导体等问题交换意见 [3] - 路透调查预计美联储今年将再降息两次，2026年利率路径高度不确定 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期货价格走弱，沪伦比逼近7.5，宏观影响消退后锌价或震荡走低有进一步下跌空间 [6][7] - 锌精矿加工费扭头向下，四季度国产锌矿产量预期下滑 [17][18] - 精炼锌进口8月环比增长同比下降，开工率维持高位产量或增加 [30][31] - 下游需求终端订单疲软，部分行业受不同因素影响表现各异 [44][45] - 国内社会库存大幅走高，后续或影响锌价走势 [51] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 期货价格沪锌震荡偏强后走弱，周五夜盘跌幅明显，受美联储动作和锌自身基本面影响，后市或震荡走低 [6][7] - 天津锌价回落下游点价提货多，库存下降贸易商出货升水小幅上涨；上海下游逢低点价采买，现货交投先好转后转淡 [8] - LME最新库存42775吨且本周继续下行，海外出库为某银行前年所采货 [10] - SMM新增出口盈亏测算，东南亚交仓亏损611元/吨，东南亚现货盈利29.5元/吨，预计下周交仓盈利 [14] 原料端 - 锌精矿加工费扭头向下，国产矿加工费（TC）报3650元/金属吨，因北方矿山减停产、冶炼厂冬储和矿企利润考虑 [17][18] - 2025年8月进口锌精矿46.73万吨，环比降6.8%同比增30.06%，1 - 8月累计进口量350.27万吨，累计同比增43.06% [21] - SMM锌精矿在主要港口库存总计33.93万吨，环比降8.42万吨，防城港港口库存下降明显 [26] 冶炼端 - 2025年8月精炼锌进口量25,656.83吨，环比增43.30%同比降3.59%，哈萨克斯坦和伊朗为主要进口来源地 [30] - 精炼锌开工率维持高位，国产矿加工经济性提升整体开工率走高 [31][34] 需求端 - 下游产量开工率终端订单疲软，台风干扰广东市场 [40] - 锌合金企业受终端需求和低价合金冲击，氧化锌部分市场需求较好部分一般，镀锌管走货偏弱结构件消费有差异 [44][45] 锌库存 - 下游库存方面，下游加工材企业原料库存、冶炼厂锌合金和锌锭成品库存等数据有展示 [49] - 国内社会库存大幅走高，截至9月18日SMM七地锌锭库存总量15.85万吨，较前期有增减变化，9月25日上海保税区库存环比持平 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 宏观面中国8月新增社融、新增贷款等数据有变化，全球金融市场迎“央行超级周”；基本面锌矿进口量上升、加工费增加、冶炼厂利润修复、供应增长加快，进口亏损扩大使进口锌流入量下降，需求端下游处淡季尾声，镀锌板库存压力不大、开工率回升，国内社库累增、现货升水低位，海外LME库存下降、现货升水上涨支撑锌价；技术面持仓持稳价格回升，多头氛围谨慎；操作上建议暂时观望或逢回调轻仓做多 [3][4] 相关目录总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22310元/吨，环比涨5；10 - 11月合约价差-5元/吨，环比涨15 [3] - LME三个月锌报价2956美元/吨，环比涨51；沪锌总持仓量221751手，环比降1484 [3] - 沪锌前20名净持仓-7939手，环比降47；沪锌仓单51371吨，环比增5466 [3] - 上期所库存94649吨，环比增7617；LME库存50525吨，环比降100 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22230元/吨，长江有色市场1锌现货价22220元/吨，环比均持平 [3] - ZN主力合约基差-80元/吨，环比降5；LME锌升贴水(0 - 3)为30.17美元/吨，环比涨7.67 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价16950元/吨，环比涨20；上海85% - 86%破碎锌15600元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡-12.47万吨，环比降10.41；LIZSG锌供需平衡-69.1千吨，环比增10.4 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43；国内精炼锌产量61.7万吨，环比降1.1 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83 [3] - 锌社会库存14.41万吨，环比增0.4 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13；镀锌板销量234万吨，环比降12 [3] - 房屋新开工面积35206万平方米，环比增4841.68；房屋竣工面积25034万平方米，环比增2467.39 [3] - 汽车产量251万辆，环比降29.86；空调产量1967.88万台，环比增347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率13.33%，环比涨0.12；锌平值看跌期权隐含波动率13.34%，环比涨0.13 [3] - 锌平值期权20日历史波动率6.3%，环比降0.01；锌平值期权60日历史波动率11.05%，环比降0.01 [3] 行业消息 - 2025年8月人民币贷款新增5900亿元，同比少增3100亿元；8月社会融资增量2.57万亿元，同比少增4600亿元；8月M1同比增速6.0%，M2同比增速8.8% [3] - 摩根士丹利预计美联储在今年剩下三次会议各降息25个基点，2026年1、4、7月分别降息25个基点；本周FOMC有93.4%概率降息25个基点，政策利率区间调至4% - 4.25%，有微弱可能降息50个基点 [3] 观点总结 - 供应端锌矿进口量和加工费上升、硫酸价格上涨使冶炼厂利润修复、生产积极性增加，新增产能释放和检修产能复产使供应增长加快，进口亏损扩大使进口锌流入量下降 [3] - 需求端下游处淡季尾声，镀锌板库存压力不大、开工率持稳回升，锌价回升使下游按需采购、成交平淡，国内社库累增、现货升水低位，海外LME库存下降、现货升水上涨支撑锌价 [3] - 技术面持仓持稳价格回升，多头氛围谨慎，关注22200关口支撑，操作上建议暂时观望或逢回调轻仓做多 [3][4]