本文首发于公众号"私募排排网"。 （点击↑↑ 上图查看详情 ） 编 者按 私募排排网数据显示，截至2025年7月底，管理规模在20亿以下的私募管理人有7000余家，占比超 85%，是私募行业数量庞大的中坚力量。私募排排网推出 「打卡100家小而美私募」 栏目，聚焦管 理规模适中、策略特色鲜明的优质私募基金管理人。通过深度解析其投资方法论、风控体系及能力圈 建设，为投资者提供差异化的视角与洞察。本期打卡 —— 上海高恩私募 。 私募排排网数据显示，截至2025年7月底，在10-20亿规模私募中，上海高恩私募旗下产品 "上海高 恩医药进取3号A类份额"收益***%，夏普比率***，位列1-7月主观多头产品榜top10、股票策略 夏普榜top10。（ 点此查看收益 ） Part.0 1 公司概况 打卡100家小而美私募 上海高恩私募基金管理有限公司位于上海浦东新区，管理人登记编号：P1072816，是一家专注 于深度价值投资的私募管理人。公司由一批来自实业、拥有超过15年深厚产业背景的优秀专业投 资人共同创立。 基于对港股市场与医药板块的独到见解，善于从产业视角出发，构建了专属的深度价投体系，致 力于为投资者创造长 ...

市场分化现象 - 2025年7月至8月期间，创业板和科创板指数在微盘股、小盘股及概念股带动下上涨约30%，部分个股涨幅达50%-100% [2] - 同期银行股平均下跌10%，部分跌幅达15%-20%，形成明显分化 [2] - 白酒板块出现业绩越差短期反弹越多的现象，例如酒鬼酒上半年业绩下滑92.60%，二季度亏损，但股价从40多元涨至70多元，年内涨幅18.68% [2] 炒作逻辑与风险 - 微盘股和小盘股短期走强源于过去长期下跌、盘小易控盘、量化基金资金正反馈及监管空窗期等因素 [2] - 炒作资金普遍存在侥幸心理，认为能避免接最后一棒，但多数参与者最终会被套牢 [2] - 历史类似行情（如2026-2027年、2014-2015年）表明，炒作结束后基本面仍是长期决定因素 [2] 银行股投资特性 - 银行股需长期持有才能盈利，仅不到10%的投资者能坚持长期持有 [3] - 投资银行股需克服快速致富心态，接受年化10%左右的稳健收益 [3][4] - 早期银行股（如平安银行、招商银行）曾提供丰厚回报，市盈率20-30倍，市净率3-5倍，但后续因大行上市及资金不足导致长期低估 [5] 银行股估值修复逻辑 - 农业银行大涨5%以上创历史新高，股价7.52元接近净资产7.65元，市净率0.98，预计将站稳1倍市净率以上 [6] - 农业银行流通市值仅约5%（1000多亿），易被大资金撬动，起到"城门立木"的标杆作用 [6] - 股份行中招商银行已成为标杆，市净率1.02，股息率4.65%，其他股份行暂难达到1倍市净率 [7] 城商行与农商行投资机会 - 城商行中成都银行（市净率0.94）、杭州银行（0.87）、宁波银行（0.85）、江苏银行（0.79）、齐鲁银行（0.68）有望陆续站上净资产 [8] - 城商行具备天时地利人和优势，长期持有可能获12%-15%年化收益 [8][9] - 农商行中以常熟银行为代表，因盘小易拉升，但当前资金关注度较低 [9] 长期投资策略 - 优质股权（如农业银行、招商银行）虽基本面非绝对最优，但属行业前1/3，将受长期资本青睐 [10] - 投资需聚焦估值、股息率及成长性，忽略短期股价波动，通过持股守息等待价值兑现 [9][10]

ETF市场规模增长 - 全市场ETF规模突破5万亿元大关 截至9月4日达到5.02万亿元[1][4] - 较2023年末增加1.29万亿元 增幅超34% 总份额达2.89万亿份 较去年增长2397.17亿份[4] - 从4万亿到5万亿规模仅用四个多月 而突破万亿历时16年[10] 产品结构与投资特征 - ETF本质为一篮子股票组合 按消费、科技、基建等类别打包[2] - 产品数量超1200只 覆盖宽基、行业、主题等多元领域[12] - 金融ETF和机器人ETF成为份额增加最大的行业和主题指数ETF[4] - 科创债ETF首批产品上市一个月规模从289.89亿元增至1161.25亿元 增幅达300%[8] 市场驱动因素 - 股市走稳向好带动基金净值上升[6] - 证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》提供制度支持[6] - 产品创新推动投资者认知度与认可度提升[6] - 投资理念从短线题材炒作转向稳健资产配置与长期价值投资[14] 外资配置动态 - 外资通过ETF加速增配中国资产 巴克莱银行持仓ETF数量从135只跃升至200只 瑞银集团从57只增至141只[18] - 海外5只主要中国股票ETF合计规模达266亿美元 较7月底增幅超10%[21] - 外资重点关注AI、机器人、新消费及创新药等行业[20] - 海外中国主题ETF持续升温 资金最终投向中国上市公司[21] 市场影响与意义 - ETF成为资金入市重要通道 吸引耐心资本和长期资金进场[16] - 指数化投资有助于市场结构健康化 减少非理性波动[14] - 形成"长钱长投"良性循环 提升资本市场与实体经济匹配度[16] - 外资流入提升人民币资产国际认可度 体现对中国经济长期可持续发展能力的信心[23]

股市是由数以亿计投资者组成的市场，短期市场情绪变化则属于他人的事。对于同一家公司，在不同的市场时 期，人们给出估值可能相差甚远。但如果投资者受他人情绪的影响，放弃自己的估值标准，则非常可能陷入灾难 性的后果之中。 投资小红书-第251期 A股"升温"，如何面对骤然而起的市场热度？ 数据显示，剔除年内刚上市的新股，截至9月5日，年内已有381只股票翻倍。其中，10倍股1只，6倍股2只，4倍 股4只，3倍股9只，2倍股48只（互不包含）。 投资的智慧与人生的智慧是一致的，投资大师们之所以能够业绩长青，是因为无论市场冷暖如何变迁，他们都能 始终如一地处理好三件事："自己的事""他人的事"和"老天爷的事"。 投资的核心是，做好自己的事，不要被他人的非理性情绪裹挟，长期大概率能得到老天爷（市场）的超额收益奖 励。 自己的事 在投资中，看懂生意的经验是可以积累的，属于可知范畴，那些成功的投资者日复一日地阅读年报，日复一日地 进行调研和思考，就是在"重要且可知"的方向上努力。 那些在数十年的时间中取得长期复利的伟大投资者，无不是把投资的大厦建立在做好自己事情的基石上。他们选 择自己能看懂的杰出公司、谨慎估值、不懂不做、不做 ...

一个连3~5天的波动都受不的人，却点评我们平均持有1000的人。我直接告诉你，我是怎么结果对了，持有创业板在400多天的今年4月份跌到1700多点了， 持有800天的医疗在今年4月初的时候也跌到原点了…… 一周的行情，大家的"牛市梦"好像又破碎了。大家还看好A股吗？与上周末的情绪肯定不同了，这就是人性。 一跌，就是牛市来了，一跌，就会质疑牛市了。有人说小凡怎么感觉总是对的，左侧投资就是如此，本来投资的就是确定性，安全边际，又不是炒股博 弈…… 我们的正确是时间成全，不是技术成全。如果你也有耐心低吸潜伏3~5年最后也是挣利润，你做不到是因为没有人想慢慢变富，以及大家的本金不支撑你拿 3~5年！ 目前，A股依旧是牛市 下周，很可能创新高 小凡，目前的持仓就是金融消费，全是大家不看好的行业，所以就不分享给大家了。大家在订阅、专栏里面应该都看到了。 左侧投资者在建仓的时候会被99%的人认为是傻子，这是逆向选择，目前全市场都是科技盛宴，我们挣饱了悄悄离场也是被人笑话。 大概率会拉升主板了，双创会继续高位震荡出货，不要因为你刚刚相信并建仓了，就否定有人获利离场了。涨了1年时间了，别人为什么不能离场？ 双创指数翻倍了，北证 ...

文章核心观点 - 价值投资策略在A股市场长期有效 但需要投资者具备耐心坚持的能力 大多数投资者因无法忍受策略短期失效而放弃 导致策略长期超额收益得以维持 [20][23][53] 格雷厄姆与价值投资 - 格雷厄姆作为价值投资之父 其著作《证券分析》和《聪明的投资者》对投资领域产生深远影响 其中《证券分析》近期推出案例更新的全新版本 [3][6][8] - 格雷厄姆的价值投资理念演化成指数投资中的价值指数和红利指数 前者挑选低市盈率 低市净率 低市现率 高股息率股票 后者挑选高股息率且具备长期分红能力的股票 [14][15][28] A股价值策略实证表现 - 300价值全收益指数从2004年底1000点上涨至2024年12月31日9147点 累计涨幅814% 超越同期标普500指数收益 [18] - 同期沪深300全收益指数从1000点上涨至5642点 累计涨幅464% 显著低于价值策略表现 [19] - 除价值指数外 红利 低波动 自由现金流等价值策略在A股市场长期均获得优异回报 [21] 价值策略的实施挑战 - 300价值指数基金总规模仅50-60亿元 相当于沪深300指数基金总规模的0.5% [24][25] - 红利指数基金总规模占全部指数基金比例不足5% [26] - 2019-2021年成长风格牛市期间 300成长指数上涨超150% 而300价值仅微涨 导致价值风格基金规模大幅缩水 有知名价值风格基金规模萎缩超90% [30][31][33] - 2025年成长风格牛市重现 价值指数仅小幅上涨 再次遭遇投资者撤离 [37][38] 投资行为分析 - A股投资者持有股票基金平均时间仅数月 被炒作个股日换手率高达30% 相当于股东平均持有期仅3.3天 [44][45][46] - 价值投资策略需持续1-3年耐心等待才进入有效阶段 但多数投资者在策略短期失效时即选择放弃 [42][47] - 资产从缺乏耐心的投资者向有耐心的投资者转移是投资本质 这也是价值策略在A股持续有效的根本原因 [53][54]

I upgraded to a hold rating for Bath & Body Works Inc. ( BBWI ) in June, as I wanted to see if the new CEO would be able to catalyze a rejuvenation inI'm a passionate investor with a strong foundation in fundamental analysis and a keen eye for identifying undervalued companies with long-term growth potential. My investment approach is a blend of value investing principles and a focus on long-term growth. I believe in buying quality companies at a discount to their intrinsic value and holding them for the lo ...

行业费率改革总体框架 - 公募基金行业费率改革历时两年多，迈出最后关键一步，分三阶段推进，累计每年向投资者让利超500亿元 [1] - 改革按照"基金管理人—证券公司—基金销售机构"实施路径推进，旨在降低基金投资者成本并推动行业高质量发展 [1] - 本次销售费率改革是落实新"国九条"和高质量发展行动方案的重要举措，标志着公募基金行业迈向高质量发展新阶段 [1][2] 费率调整具体措施 - 股票型基金认购费率上限从1.2%调降至0.8%，申购费率上限从1.5%调降至0.8% [3] - 混合型基金认购费率上限从1.2%调降至0.5%，申购费率上限从1.5%调降至0.5% [3] - 债券型基金认购费率上限从0.6%调降至0.3%，申购费率上限从0.8%调降至0.3% [3] - 股票型和混合型基金销售服务费率上限从0.6%/年调降至0.4%/年，指数型和债券型从0.4%/年调降至0.2%/年，货币市场基金从0.25%/年调降至0.15%/年 [3] - 以近三年平均数据测算，第三阶段销售费率改革每年整体降费约300亿元，降幅达34% [3] 赎回费制度优化 - 赎回费安排从"部分归基金资产所有"优化为"全额归基金财产所有"，引导销售机构从赚取流量收入转向保有收入 [4] - 统一赎回费收取标准，除ETF、同业存单基金、货币市场基金等特定产品外，各类基金均按相同标准收取赎回费 [4] - 持有期限超过一年的股票型、混合型、债券型基金不再计提销售服务费，降低长期投资成本 [4] 权益类基金发展导向 - 对个人投资者销售维持客户维护费占管理费比例不超过50%的上限 [5] - 向机构投资者销售权益类基金维持客户维护费占比不超过30%上限，债券型和货币基金占比上限从30%调降至15% [5] - 差异化尾随佣金支付比例设置明确鼓励权益类基金发展导向 [2][5] 直销渠道建设 - 公募基金行业机构投资者直销服务平台(FISP平台)正式启动运行 [5] - FISP平台提供集中式、标准化、自动化的一站式全流程数据信息交互服务 [5] - 有效解决传统直销业务运营成本高、效率低、风险大等问题 [5] 监管体系完善 - 规定共六章28条，强化基金销售费用规范，统筹解决基金销售结算资金利息归属问题 [2][6] - 解决基金投顾业务双重收费和基金份额设置不公平对待投资者等行业长期存在问题 [6] - 兼顾不同类型机构业务发展模式差异，促进行业长期健康稳定发展 [6]

中期分红规模与结构 - A股上市公司2025年半年报披露后中期分红总金额超过6400亿元 较去年明显增长[1] - 中国移动以540.8亿元分红金额位居榜首 中国石油计划分红402亿元[1] - 银行行业历来分红积极 但本次能源和通信行业企业分红表现突出[1] 派息率与股息率特征 - 双汇发展派息率达91% 吉比特派息率超过74%[1] - 中国电信与中国移动派息率均超过60% 全市场平均派息率为32%[1] - 荣安地产股息率13.11% 广汇能源股息率9.47% 宇通客车股息率11.32% 中国神华股息率7.21%[2] - 实体企业股息率大幅超过银行股 出现多家"现金奶牛"型上市公司[2] 市场影响与发展趋势 - 进行中期分配的上市公司数量仍属少数 全年股息率超过2%的公司占比有限[3] - 上市公司经营理念改善 从重融资转向重视投资回报 中期分红逐渐常态化[3] - 低波高息红利股走势平稳 为市场向好奠定基础[3] - 科技股未来可能发展成为高分红企业 高成长性与分红能力具有内在关联性[3]

核心观点 - 中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿 标志着公募基金行业费率改革完成关键一步 通过全面调降认购费 申购费和销售服务费率上限 每年向投资者让利超500亿元 同时优化赎回费安排和差异化尾随佣金制度 引导长期投资和权益类基金发展 [1][2][4] 费率调整具体措施 - 股票型基金认购费率上限从1.2%降至0.8% 申购费率上限从1.5%降至0.8% [3] - 混合型基金认购费率上限从1.2%降至0.5% 申购费率上限从1.5%降至0.5% [3] - 债券型基金认购费率上限从0.6%降至0.3% 申购费率上限从0.8%降至0.3% [3] - 股票型和混合型基金销售服务费率上限从0.6%/年降至0.4%/年 [3] - 指数型和债券型基金销售服务费率上限从0.4%/年降至0.2%/年 [3] - 货币市场基金销售服务费率上限从0.25%/年降至0.15%/年 [3] - 销售费率改革每年整体降费约300亿元 降幅达34% [4] 制度优化与监管导向 - 赎回费全额计入基金财产 不再部分归属销售机构 [2][5] - 除ETF 同业存单基金和货币基金外 统一各类基金赎回费收取标准 [5] - 持有超一年的股票型 混合型和债券型基金不再计提销售服务费 [2][5] - 个人投资者客户维护费占管理费比例维持不超过50%上限 [6] - 机构投资者权益类基金客户维护费比例维持不超过30%上限 [6] - 机构投资者债券型和货币基金客户维护费比例从30%降至15% [6] 配套措施与行业影响 - 公募基金行业机构投资者直销服务平台正式启动运行 提供一站式全流程数据信息交互服务 [6] - 改革分三阶段推进 累计每年向投资者让利超500亿元 [1] - 新规统筹解决基金销售结算资金利息归属和基金投顾业务双重收费问题 [2][7] - 修订兼顾不同类型机构业务发展模式差异 促进行业长期健康稳定发展 [7]