证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 04 27 年 月 日 农林牧渔 宠物公司业绩表现亮眼，行业持续高景气 本周热点：本周，宠物龙头公司均发布了 24 年年报及 25 年一季报， 可以看到，宠物龙头公司业绩均增长较好，国内业务占比持续提升， 自主品牌收入快速增长，品牌国产替代及高端化趋势明显。2024 年乖 宝宠物 / 中宠股份 / 佩蒂股份营收同比分别增长 21.22%/19.15%/17.56% ， 归 母 净 利 润 增 长 分 别 是 45.68%/68.89%/1743%，2025Q1 年乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份营 收同比分别增长 34.82%/25.41%/-14.4%，归母净利润增长分别是 37.68%/62.13%/-46.7% 。其中 2024 年中宠股份国内业务增长 30.26%，占比 31.67%（ +2.7pcts），乖宝宠物国内业务增长 24%，占 比 67.71%（ +1.54pcts），乖宝宠物自有品牌收入 35.45 亿元，同比增 长 29%，占比 67.6%（ +4.2pcts），国内宠物自主品牌业务表现持续亮 眼。 同时，宠物营销界发布 3 ...

核心观点 - 比亚迪通过高强度研发投入（3年从106亿增至542亿）和技术创新（易四方、云辇等）推动高端品牌（仰望、腾势、方程豹）布局，但市场表现不及预期，20万以上车型销量占比从2020年18%下滑至10% [13][15][24] - 高端化受阻主因包括：技术驱动而非用户需求导向的产品定义（如仰望U9赛道表现不佳、腾势Z9空间折损）、产品定位割裂（如N9"可城可野"口号）、技术等级叙事被中端车型（汉L/唐L）参数突破稀释 [29][36][39][45][55] - 公司20万以下市场依赖度高（占比80%），单车收入降至14.5万元，与高研发投入形成财务压力 [25][26] 研发与技术投入 - 研发投入3年增长411%（106亿→542亿），研发团队从4万扩至12万，年报研发项目从2页增至6页 [13] - 技术矩阵包括易四方（四电机驱动）、云辇（底盘系统）、DMO（越野平台）等，差异化配置于高端品牌（如仰望U8搭载云辇X，腾势Z9GT用易三方） [22][23] - 目标通过技术溢价攻占20万以上市场（占行业利润80%），但实际20万以上销量占比反降8个百分点 [15][19] 高端品牌市场表现 - **仰望U8**：上市4个月销量破5000辆后放缓，终端优惠超10万元，累计交付过万台 [6][32] - **腾势**：D9 MPV成功后，N7/N8未达预期（N7降价8万），Z9GT DM月销从3000+跌至不足1000辆 [11][39] - **方程豹**：豹5降价5万保销量，豹3售价下探至14万，高端形象弱化 [12] - 三大高端品牌合计销量19万辆，占公司总销量不足5% [24] 产品定义问题 - 技术优先导致场景错配：仰望U8越野功能（应急浮水）成功，但U9赛道表现不佳；易三方技术（圆规掉头）对主流用户低频 [30][36][39] - 空间与定位矛盾：腾势Z9GT因三电机布局牺牲后排空间，5.2米车身稀释驾控标签 [43][44] - 设计割裂：N9混动SUV强调"可城可野"，U7行政轿车配运动外观，与奔驰EQS教训重复 [46][49] 市场竞争环境 - 20万以下市场面临合资品牌降价（如比亚迪10-15万SUV市占45%）、新势力下沉（零跑、小鹏）挤压 [18] - 华为验证技术高端化路径：车BU 7000人团队研发ADS智驾/激光雷达，问界M9成50万级销冠带动车BU盈利 [20][21][22] 战略矛盾 - 中端车型汉L/唐L搭载10C闪充（810kW电机）突破参数，冲击高端品牌技术溢价叙事 [52][55] - 工程师文化导致"技术信仰优先"，用户需求调研权重不足 [50][51][61]

投资评级 - 明月镜片(301101)的投资评级未在报告中明确提及[1] 核心观点 - 2024年公司实现收入7.70亿元(+2.9%)，归母净利润1.77亿元(+12.2%)；25Q1收入1.97亿元(+2.6%)，归母净利润0.47亿元(+11.7%)，利润率持续提升[1] - 离焦镜产品"轻松控"系列25Q1销售额5013万元(+22.1%)，24年剔除回收影响后同比+33.8%；PMC超亮系列25Q1收入同比+44%，三大明星产品收入占比达57%[2] - 品牌高端化战略推进：与德国徕卡达成独家合作，拓展高端独立店铺，并官宣郭晶晶为代言人[2] - 智能眼镜业务通过提供全套解决方案切入市场，解决3C企业渠道渗透痛点[3] - 25Q1毛利率58.4%(+0.4pct)，净利率23.9%(+2.0pct)，销售费用率优化至17.2%(-1.5pct)[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元(+15.2%)、2.3亿元(+13.8%)、3.0亿元(+27.7%)，对应PE 46X/41X/32X[4] - 2025E营收8.41亿元(+9.2%)，毛利率60.6%，ROE 11.6%；2027E营收11.49亿元(+23%)，毛利率62.2%[5] - 25Q1存货周转天数96天(+11天)，应收账款周转天数65天(-6天)，营运现金流0.06亿元(同比减少0.15亿元)[3] 产品与业务 - 离焦镜产品线丰富度领先：零售/医疗渠道各有18个SKU，24年推出轻松控PRO2.0及医疗版[2] - 传统镜片创新：24年推出1.74高折镜片，预计市场表现良好[2] - 智能眼镜业务注重差异化服务，整合验光-割边-装配-售后全链条[3] 市场拓展 - 开启中国香港&澳门市场探索，徕卡镜片凭借设计优势获市场认可[2] - 三大明星产品(PMC超亮、防蓝光、高折)形成收入支柱，25Q1占比57%[2]

奢侈品联名营销策略 - 罗意威与哈啰单车合作推出定制金色共享单车，通过"金色骑旅挑战赛"活动吸引用户参与，累计骑行3公里可获限定勋章及画报咖啡赠饮 [5][6] - 活动引发广泛热议，小红书相关话题浏览量超9.4万，形成强烈反差营销效果 [12] - 联名合作实现双赢：哈啰借助奢侈品牌提升格调，罗意威拓展品牌传播边界并收获曝光 [13] 罗意威品牌定位与市场表现 - 罗意威定位高端奢侈品牌，产品价格高昂，如主推手袋售价33500元，连衣裙37900元 [8] - 2023年营收达8.1亿欧元（同比+30%），营业利润2.5亿欧元（同比+77%），显著优于母公司LVMH同期表现（营收+13%，净利润+8%） [20] - 品牌面临10亿欧元收入门槛挑战，参考Valentino突破后增长放缓的案例（2023年销售额13.5亿欧元同比-5%） [20] 罗意威联名战略分析 - 品牌近年频繁跨界联名，如与《哈尔的移动城堡》、昂跑运动鞋、雅致香氛等合作，扩大影响力 [16] - 此次与哈啰合作打破常规，无新品且合作方"降级"，核心目的是为上海罗意威之家（亚洲最大精品店）造势引流 [17][18] - 策略体现"破圈不下沉"原则，通过共享单车扩大触达但保持高端调性，如限定活动需返回罗意威之家兑换 [24][25] 哈啰单车的品牌升级路径 - 联名活动显著提升热度，APP图标新增"LOEWE"金标，客户端内曾发起超200场骑行活动但此次效果最佳 [26][28] - 公司成立自行车活动品牌Hello100，计划联合俱乐部及品牌方推出高校骑行、城市骑游等定制活动 [31] - 行业存在高端化先例，如迪奥自行车售价16.9万元（限量100辆），LV自行车售价20万元 [30] 高端自行车市场前景 - 2023年全球高端自行车市场规模达553.53亿元，预计2029年增至847.5亿元 [30] - 高端自行车兼具功能性与身份象征属性，代表品牌包括辐轮王、土拨鼠、泰勒等，价格区间千元至数十万 [29]