港股市场表现 - 今年以来香港恒生指数涨幅达17.21% 接近去年全年水平 [1] - 一季度大涨15%后4月出现调整 5月以来南下资金涌入助力快速修复 [1] - 二季度以来南下资金积极布局 港股通创新药ETF工银份额增长192%至37亿份 [2] 资金流向与ETF动态 - 多只港股ETF份额显著增长 银华港股创新药ETF 景顺长城港股创新药50ETF增幅超100% [2] - 广发恒生ETF港股通 招商港股红利低波ETF份额增长超80% [2] - 富国中证港股通互联网ETF获55.37亿元净流入 工银瑞信港股通科技30ETF吸金超41亿元 [2] 公募基金布局 - 富国恒生港股通汽车主题ETF联接基金 鹏华国证港股通创新药ETF等多只产品近期上报 [3] - 万家国证港股通科技ETF 工银瑞信港股汽车ETF基金等多只港股主题基金正在发行 [3] 机构观点与策略 - 中航证券认为港股或受益于国际资本从美元资产流出 有望迎来估值重估 [3] - 国信证券建议关注云计算龙头腾讯 阿里 新消费与医药板块 以及红利板块运营商 银行等 [3] - 中国银河证券建议关注科技 外贸 央国企重组等板块 港股当前估值处于历史中等水平 [3] 板块轮动与超额收益 - 哑铃策略有望阶段性占优 科技和红利板块或轮动式贡献超额收益 [1][3] - 港股IPO表现惊艳 超300亿市值新股今年中位数涨幅达128% [3]

港股市场表现 - 今年以来港股市场表现强势，科技叙事持续深入，赴港上市公司数量持续上升 [1] - 6月3日恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别上涨1.53%、1.92%、1.08% [1] - 5月恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数累计上涨5.29%、4.41%、1.63% [2] 行业与个股表现 - 恒生综合行业指数12个细分行业5月全线上涨，能源、金融、电讯、医疗保健涨幅居前，分别上涨8.97%、8.45%、7.73%、7.11% [2] - 恒生指数83只成分股中67只上涨，东方海外国际、石药集团、银河娱乐涨幅居前，分别上涨34.05%、32.14%、20.33% [2] - 理想汽车-W、药明康德、香港交易所、友邦保险等10余只个股累计涨幅超10% [2] 资金流向 - 5月南向资金净流入456.17亿港元，连续5个月保持净流入 [3] - 5月金融、非必需性消费、能源、医疗保健、电讯行业南向资金净流入居前，分别为279.7亿港元、104.93亿港元、85.45亿港元、76.58亿港元、73.34亿港元 [3] - 全球区域基金、美国区域基金、太平洋区域基金等外资长线资金开始流入港股市场 [3] 科技板块与市场前景 - 港股市场成为全球资本配置中国科技资产的战略要地，南向资金踊跃流入 [4] - 港股上市公司汇集多家高竞争力科技巨头，估值较低且在全球具备明显优势 [4] - 科技巨头2025年全年业绩增长预期稳健，下半年或带动盈利超预期上行 [4] 后市展望 - 三季度港股或呈震荡向上趋势，四季度可能迎来估值和盈利双重修复 [6] - 建议聚焦科技企业巨头（尤其是互联网板块）和优质高股息资产（银行、电信、公用事业） [6] - 港股市场或对二季度经济预期上调，风险偏好有望修复，结构性行情为主 [6] - 看好泛消费领域、港股硬科技方向及红利资产（通信、金融板块） [6] - 当前港股估值处于历史中等水平，建议关注央国企、科技企业等板块 [7]

中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保、年金等，具长期性等特征，政策推动其入市[25][26] - 保险、社保、公募基金三类中长期资金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量[40] 美国养老金投资经验 - 401（K）计划以股票为核心配置，权益投资集中于医疗、金融、信息技术行业[3][4] - 共同基金管理401（K）计划60%资产，目标日期基金规模达1.33万亿美元，占DC计划资产68%[5][7] - 自动加入和默认投资机制降低决策门槛，吸引增量资金[6][53] 韩国国民养老金计划 - 韩国国民养老金以“权益化、全球化、多元化”为配置模式，投资收益远超养老支出[8] - 投资遵循自上而下流程，“海外权益+国内固收”组合占比63.3%，权益类占比47.9%[87] 对我国启示与建议 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”，兼顾价值与成长资产[116][122] - 强化专业机构作用，建立逆周期投资机制，发挥中长期资金“类平准基金”作用[123][124] - 建议配置宽基指数、金融、科技行业及并购重组概念[17]

中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保等，具长期性等特征，政策推动其入市[34][36][39] - 保险、社保、公募基金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量资金[56] 美国401(K)计划 - 资产以股票为主，占比60%，行业集中于医疗、金融、信息技术[3][4][88] - 共同基金管理60%资产，目标日期基金规模1.33万亿美元，占DC计划68%[5][7] - “自动加入”和“默认投资”机制激活市场增量资金[6] 韩国国民养老金计划 - 资产配置为海外权益与国内固收并重，权益占比47.9%，固收占比35.1%[8][10][123] - 成立以来年化收益率6.82%，近三年6.98%，全球股市和另类投资贡献显著[15] - 遵循自上而下投资框架，聚焦投资回报率[9] 对我国启示 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”[17][18] - 未来机构持仓或配置趋同基准指数，增配/低配成分股获超额收益[19] - 投资建议战略配权益，战术兼顾收益风险，关注宽基指数等方向[20]

市场表现 - 沪指涨0.72% 深成指涨1.12% 创业板指涨1.16% [1] - 智能驾驶概念股掀涨停潮 金融科技概念走强 EDA、创新药、消费电子板块涨幅居前 [1] - 贵金属、食品加工制造板块跌幅居前 [1] - 全市场超4400只个股上涨 [2] 机构观点 - 指数在调整后于60日均线位置迎来反弹 本次反弹有望挑战3400点整数关口 [4] - 无人驾驶、可控核聚变等成长风格板块表现突出 若后续成长风格进一步强化 有望为市场带来增量资金 [4] - 外围环境得到改善 A股兑现潜在利好 持续关注量能变化将是后市关键 [4] - 哑铃策略继续占优 当前阶段更偏向大盘股 [4]

投资策略分析 - 借鉴"左右互搏术"精神，采取哑铃策略进行资产配置，一半仓位投资高股息+低波动的红利资产，一半仓位集中于高弹性+高景气的低空经济，实现攻守兼备 [1] - 800红利低波ETF（159355）跟踪中证800红利低波动指数，筛选沪深两市优质大中盘龙头，不含微盘股，表现稳健，适合作为压舱石 [1] - 通用航空ETF华宝（159231）跟踪国证通用航空指数，覆盖低空经济、军民融合、大飞机、商业航天、飞行汽车等领域，重点布局技术壁垒和商业化核心环节，市场空间广阔 [1] 低空经济板块分析 - 低空经济板块持续回调，但调整是暂时且良性的，该产业是国家顶层战略规划支持的重点发展方向，具有较强可持续性，是值得长期投资的重要赛道 [3] - 截至5月28日，通用航空ETF华宝（159231）已从阶段高点连续回调超5%，当前可能是逢跌加仓博反弹的配置窗口 [3]

港股医药及科技板块表现 - 金斯瑞生物科技、药明合联、信达生物午盘大涨超5%，康方生物、再鼎医药涨2%，微创医疗、百济神州涨超1% [1] - 港股通医药行业年初至今涨幅达29%，汽车行业涨幅42%，显著优于其他行业 [1] - 港股科技权重行业比恒生科技多11%医药和4%汽车，年内涨幅比恒科高5% [1] 行业涨幅数据 - 医药行业近52周涨幅34.9%，年初至今涨幅29% [2] - 汽车行业近52周涨幅79.2%，年初至今涨幅42.3% [2] - 港股科技50ETF年内涨幅22%，覆盖中国科技十雄且创新药、新能源车含量高于恒科 [3] 科技与红利板块对比 - 高盛研报指出人民币兑美元每升值1%可提振中国股市3%，港股因估值和交易机制更受资金青睐 [3] - 中国科技巨头Terrific 10中8家一季报营收和净流入正增长，但PEG预期仍显著低于美股科技七姐妹 [3] - 港股红利低波ETF标的指数股息率达8.16%，年内21次创新高，区间涨幅9.64% [4][5] 投资策略建议 - 哑铃策略推荐6:4配置港股红利低波ETF（520550）和港股科技50ETF（159750），平衡攻守 [5] - 恒科突破5200点或关税重启时可减仓科技增配红利，科技回调至中期低位则反向操作埋伏反弹 [6] 市场估值对比 - 恒生指数动态PE约10倍，显著低于标普500（21.7倍）和日经225（18倍） [2] - 港股金融、公用事业板块股息率普遍超6%，银行、电信等行业PB较低 [4]

市场表现 - A股主要指数全线下跌，沪指跌0.30%至3338.42点，深成指跌0.71%至10060.36点，创业板指跌1.28%失守2000点关口[1][3] - 港股同步走弱，恒指跌1%至23366.06点，恒生科技指数跌1.32%至5177.45点[3][12] - 全市场成交额6610.7亿元，上涨个股2527只，下跌个股2624只，涨停56只，跌停5只[3] 板块动态 - 可控核聚变、云游戏、超导、航运板块领涨，电子身份证概念股远望谷涨停，民德电子涨14.8%[2][15] - 医药生物、汽车整车板块走弱，科源制药跌逾10%，比亚迪遭主力资金净流出16.55亿元[2][4][32] - 半导体板块活跃，华虹半导体涨近5%，中芯国际跟涨[18] 资金流向 - 主力资金净流入电子（胜宏科技9.31亿元）、机械设备（上海电气8.14亿元）、计算机（武汉凡谷6.57亿元）板块[4][5] - 净流出方向集中在医药生物、汽车（宁德时代9.29亿元）、银行（贵州茅台7.88亿元）[4][6] 汇率与商品 - 离岸人民币兑美元升破7.17关口，中间价调升86个基点至7.1833，创1月以来最大单日升幅[11][16] - 美元指数跌0.4%至98.73，英镑兑美元涨0.4%至1.3575，创2022年2月以来新高[19][25] - 黄金股走强，莱绅通灵冲击涨停，晓程科技等跟涨[22] 机构观点 - 国泰海通建议采用"哑铃策略"，兼顾防御性板块与科技成长，关注核聚变、绿色电力等方向[8] - 前海融悦指出沪指关键支撑位在3316点，若量能维持8000亿以上且权重股企稳，市场或逐步企稳[9]

基金经理投资理念 - 基金经理方抗以获取绝对收益为投资目标，控制风险为第一要务，追求高胜率、小步快跑的投资效果 [1] - 投资理念强调先控住回撤再追求增厚收益，避免重大失误，积小胜成大胜 [2] - 采用偏左侧操作，极端行情下确保资产迅速变现以应对收益率上行及赎回压力 [3] - 对波动采取适度拥抱策略，通过度量利率波动获取有安全边际的超额收益 [4] 产品业绩表现 - 广发招财短债连续29个自然月取得正收益，广发景和中短债成立以来24个季度连续正收益 [1] - 方抗管理以来两只产品最大回撤分别控制在0.25%和0.5%以内，恢复天数均小于40天 [1] - 截至4月30日，广发招财短债和广发景和中短债过去1年最大回撤分别为0.11%和0.28%，同类排名靠前 [3] 组合构建策略 - 广发招财短债底仓以剩余期限1年以内高等级信用债为主，久期控制在0.5-1年，通过高频交易增厚收益 [4] - 广发景和中短债久期控制在1年左右，持仓覆盖剩余期限3年以内信用债，采用信用债骑乘策略获取超额收益 [4] - 采用哑铃策略，核心仓位配置高等级短久期信用债，卫星仓位通过长久期债券波段操作增厚收益 [5] 风险管理方法 - 坚持底线思维，构建组合时优先评估未来不确定性风险并分析其影响程度 [6] - 通过行业和个券集中度管理减少单个意外事件对组合净值的冲击 [6] - 过去十年管理产品未出现实质性信用违约事件 [2] 客户需求匹配 - 中短债基金管理以适配为目标，满足投资者低波动获取略高于货币基金收益的核心诉求 [4] - 投资活动围绕客户展开，不追求最高收益而是更适配客户风险偏好 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 短期价格下行压力或加剧，二季度市场较一季度降温，二手房成交量增速下滑，价格下行压力或再次加剧[1][11][12] - 二手房需求分流持续强化，投资端降速未来1 - 2年或延续，投资拐点需价格止跌企稳和多数房企库存去化周期稳定于低位区间[2][13] - 波动率提升可考虑哑铃策略，虽板块估值中枢有下修风险，但配置性价比同步提升，可考虑“高股息商管 + 跨周期开发龙头”策略[3][14] - 政策表态促进房地产行业止跌企稳，基本面拐点或将近，建议优先考虑非国央企困境反转、龙头房企周期韧性、区域型企业市占率提升、二手中介存量交易景气度提升等配置方向[5][15] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 短期价格下行压力或加剧，4月商品房销售面积累计同比降幅收窄但单月同比走弱，商品住宅销售均价单月同比年内首次转负且降幅为去年9月以来最大，高频数据显示新房、二手房成交面积同比有变化，价格下行压力或因量能弱势加剧[1][11][12] - 二手房需求分流持续强化，前4月开发投资等指标降速较高，总量投资收缩受存货影响，二手价格下行及新货供给对老货去化冲击短期延续，投资拐点需满足价格和库存条件[2][13] - 波动率提升可考虑哑铃策略，申万地产指数和中华内房股指数估值相对低位但高于去年9月，6 - 8月板块估值中枢有下修风险，可考虑“高股息商管 + 跨周期开发龙头”策略[3][14] 投资建议 - 政策表态促进房地产行业止跌企稳，基本面拐点或将近，增量政策预期持续，配置方向建议优先考虑非国央企困境反转、龙头房企周期韧性、区域型企业市占率提升、二手中介存量交易景气度提升，低估值优质非国企及地方型企业受益政策弹性空间大，标的建议关注未出险优质非国央企、地方国企、龙头央企、优质物管、中介企业[5][15] 成交概览 新房市场 - 5月17 - 23日，60城商品房成交面积288万平，移动12周同比增速 - 7.73%，增速较上期下降5.00pct，月度同比 - 14.27%，相较上月改善2.94pct，分能级看一线、二线、三线及以下城市成交面积及移动12周同比增速有不同变化，二线、三线及以下降幅扩大，一线增幅收窄[19] 二手房市场 - 5月17 - 23日，17城二手房成交面积212万平，移动12周同比增速 + 25.57%，增速较上期下降6.18pct，月度同比 - 1.52%，相较上月下降18.34pct，分能级看一线、二线、三线及以下城市成交面积及移动12周同比增速增幅收窄[27] 土地市场 - 5月12 - 18日，全国土地成交建筑面积2450万平，滚动12周同比增速 - 14.95%，较前期下降5.68pct，分能级看一线、二线、三线城市成交建筑面积及滚动12周同比增速有不同变化，一线、三线成交建面降幅扩大，二线增幅收窄；全国土地成交金额179亿元，滚动12周同比增速 + 3.26%，较前期下降12.35pct；全国土地成交平均溢价率1.37%，滚动12周同比增速 + 4.77pct，分能级看一线、二线、三线城市土地成交平均溢价率及滚动12周同比增速有不同变化[38] 本周融资动态 - 2025年5月18 - 24日，房企共发行境内债券4只（均为国企发行），境内债发行金额合计0亿元；5月（截至24日），地产债境内、境外债券发行额分别为164.23亿元、0亿元，当月偿还额分别为275.65亿元、237.61亿元，本月境内、境外债券净融资额分别为 - 111.42亿元、 - 237.61亿元[47] 行业与个股情况 行业涨跌与估值情况 A股市场 - 本周申万房地产指数 - 1.47%，较上周下跌1.15pct，涨幅排名23/31，跑输沪深300指数1.29pct，A股涨幅前三个股为空港股份、亚太实业、南国置业，跌幅前三个股为华夏幸福、万泽股份、三湘印象[54] H股市场 - 本周Wind香港房地产指数 - 1.01%，较上周下降1.11pct，涨幅排序10/11，跑输恒生指数2.11pct，克而瑞内房股领先指数为 - 2.43%，较上周下跌2.79pct，H股涨幅前三个股为弘阳地产、建业地产、旭辉控股集团，跌幅前三个股为力高集团、佳兆业集团、中国金茂[57] 重要公告概览 - 碧桂园因未按时披露2024年中期报告被交易所公开谴责；万科A与深铁集团签署借款合同并收到42亿元借款，以不超60亿元万物云股票质押；绿地控股张蕴女士退休不再担任职务；华润置地秦虹获委任为提名委员会成员；雅居乐集团更换核数师；首开股份蒋翔宇辞去董事职务；滨江集团13.6亿元竞得地块；华发股份宣布A股每股现金红利；越秀地产附属公司出售股权[64]