报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 尚太科技2025Q1营收16.3亿元，同比增89.0%，环比增1.1%；归母净利润2.4亿元，同比增60.9%，环比降8.2%；扣非净利润2.5亿元，同比增72.6%，环比增4.2%，业绩基本落于预告中枢 [2][4] - 出货端保持增长，得益于北苏二期投产，订单饱满使新增产能充分释放，产能利用率和排产维持高位；盈利方面，2025Q1单季度四项费用率达5.36%，同比降1.53pct，环比降1.23pct，单吨盈利推算环比基本持平，与低价石油焦库存和采购策略有关；公司分别计提资产减值和信用减值0.1和0.17亿元，资产处置受益 -0.15亿元；经营性现金流净流出10.3亿元，资本开支1.2亿元 [9] - 展望未来，Q2排产保持增长，全年出货有望同比较快增长；盈利端部分客户涨价落地，预计成本上涨大比例传导，内部降本增效、快充占比提升和海外客户拓展有望对冲单吨盈利波动，全年盈利保持稳健；公司积极布局硅碳负极等新品，有望增厚盈利；预计25年实现归母净利润11亿元，继续推荐 [9] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为5229、6764、8523、11421 [14] - 营业成本分别为3884、4989、6336、8427 [14] - 毛利分别为1345、1775、2187、2993 [14] - 营业税金及附加分别为36、44、57、76 [14] - 销售费用分别为10、10、13、18 [14] - 管理费用分别为81、101、124、166 [14] - 研发费用分别为175、203、239、320 [14] - 财务费用分别为54、64、88、117 [14] - 营业利润分别为1031、1360、1700、2360 [14] - 利润总额分别为1031、1350、1690、2350 [14] - 所得税费用分别为193、246、308、430 [14] - 净利润分别为838、1104、1382、1920 [14] - 归属于母公司所有者的净利润分别为838、1104、1382、1920 [14] - EPS（元）分别为3.22、4.23、5.30、7.36 [14] 资产负债表（百万元） - 2024A - 2027E货币资金分别为685、1023、1011、866 [14] - 应收账款分别为2494、2698、3576、4815 [14] - 存货分别为1555、2000、2465、3317 [14] - 预付账款分别为103、126、159、214 [14] - 其他流动资产分别为831、1654、2205、3003 [14] - 流动资产合计分别为5670、7501、9416、12215 [14] - 固定资产合计分别为2490、2325、2042、1648 [14] - 无形资产分别为278、271、263、256 [14] - 递延所得税资产分别为73、83、83、83 [14] - 其他非流动资产分别为752、1293、1499、1703 [14] - 资产总计分别为9265、11476、13306、15907 [14] - 短期贷款分别为578、1078、1578、2078 [14] - 应付款项分别为651、633、823、1139 [14] - 应付职工薪酬分别为62、78、99、132 [14] - 应交税费分别为88、135、170、222 [14] - 其他流动负债分别为293、588、532、629 [14] - 流动负债合计分别为1672、2512、3203、4200 [14] - 长期借款分别为1147、1647、1747、1907 [14] - 负债合计分别为3000、4383、5174、6332 [14] - 归属于母公司所有者权益分别为6265、7092、8131、9575 [14] - 股东权益分别为6265、7092、8131、9575 [14] - 负债及股东权益分别为9265、11476、13306、15907 [14] 现金流量表（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流净额分别为 -284、462、312、198 [14] - 取得投资收益收回现金分别为11、8、11、14 [14] - 资本性支出分别为 -816、 -858、 -474、 -394 [14] - 投资活动现金流净额分别为408、 -883、 -463、 -379 [14] - 银行贷款增加（减少）分别为1088、1000、600、660 [14] - 筹资成本分别为 -242、 -358、 -461、 -624 [14] - 筹资活动现金流净额分别为478、760、139、36 [14] - 现金净流量（不含汇率变动影响）分别为601、339、 -12、 -145 [14] 基本指标 - 2024A - 2027E每股收益分别为3.22、4.23、5.30、7.36 [14] - 每股经营现金流分别为 -1.09、1.77、1.20、0.76 [14] - 市盈率分别为21.29、12.33、9.86、7.09 [14] - 市净率分别为2.86、1.92、1.67、1.42 [14] - EV/EBITDA分别为13.62、8.30、7.16、5.75 [14] - 总资产收益率分别为10.1%、10.6%、11.2%、13.1% [14] - 净资产收益率分别为13.4%、15.6%、17.0%、20.1% [14] - 净利率分别为16.0%、16.3%、16.2%、16.8% [14] - 资产负债率分别为32.4%、38.2%、38.9%、39.8% [14] - 总资产周转率分别为0.63、0.65、0.69、0.78 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 公司民品业务增长迅速牵引整体收入同比增长，高毛利产品收入占比降低，导致整体归母净利润同比减少[2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布一季报，实现营业收入48.39亿元，同比增长20.56%，实现归母净利润6.40亿元，同比减少14.78%[6] 事件评论 - 2025Q1民品快速放量牵引公司整体营业收入同比增长，军品占比下降及部分业务投入产出比不高，导致公司业绩同比下滑；公司在民品领域秉持深耕新域新质战新产业的原则，依托技术领先优势，绑定新能源车、液冷等核心方向，快速放量牵引公司Q1营业收入同比增长；2025年Q1防务领域需求显著复苏，但受生产交付确认周期影响，只有少量确认在了一季度，牵引公司单季度毛利率环比降低8.16pct至28.44%，同比降低7.12pct；公司整体期间费用率同比相对稳定，公司净利率同比降低5.88pct至13.91%[12] - 景气上行公司积极备产保障交付确认，产能持续扩充保障公司展望十五五能够保持相对高速稳健增长；核心防务领域需求Q1已经显著复苏，新一代装备也会陆续从研制到小批量生产，公司在防务领域全行业配套，25年防务领域预计实现稳定增长，存货居于高位保障短期快速满足下游需求释放；公司持续扩产为十五五做准备，十四五期间，公司在21年定增34亿元，总投资49亿元用于建设华南产业基地及基础器件园（一期），2023年通过自有资金27亿元用于建设高端互联项目、17亿元用于建设民机产业园，公司十四五期间资本开支的扩产项目完全建成投产后，可保障公司在十五五期间能够快速响应客户需求跟随景气行业快速成长[12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润为37.3/41.1/45.2亿元，同比增长11%/10%/10%，对应PE分别是23/21/19倍[12] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细财务数据[18]

核心观点 - 江淮汽车近期市值大幅缩水，从千亿巅峰蒸发约300亿，主要受负面消息和业绩下滑影响 [2] - 公司2024年净亏损17.84亿，同比下滑1277%，创上市以来最大亏损 [2] - 公司寄希望于5月底上市的百万豪车"尊界"扭转局面，但市场反应存在不确定性 [2][14] 股价表现与华为合作 - 2023年底与华为基于智选模式重新合作后，股价在2024年7月余承东透露"尊界"项目后急速上升，11月达47.28元/股峰值，市值突破1000亿 [4][5] - 但随后股价震荡下滑，2024年2月华为技术发布会后股价大跌 [7] - 目前市值较峰值已下跌约300亿 [2] 财务状况 - 2024年营收421.16亿，同比下降6.28%，净利润亏损17.84亿 [7] - 扣非净利润已连续8年亏损，2022和2024年均超27亿，累计亏损约138亿 [8] - 2015年以来获得约160亿政府补贴，并通过资产出售获取非经常性收益（2023年6.48亿，2024年5.92亿） [7] 新能源车业务 - 2024年新能源车销量31182辆，同比增长8.2%，占总销量仅7.73% [11] - 与蔚来合作期间新能源车销量曾大幅增长75%（2016年达1.84万辆） [10] - 与大众合资项目持续亏损：2022年2.4亿，2023年4.5亿，2024年扩大至13.5亿 [11] 尊界项目投入 - 定增49亿全部投入高端智能电动平台开发 [14] - 超级工厂总投资39.8亿，项目总投资预计58.75亿 [15] - 对标华为智选模式下的问界（赛力斯2024年盈利59.46亿）但尊界定位更高端（100-150万售价） [15] 市场竞争环境 - 2024年百万豪车市场奔驰销量5.1万辆（+29.9%），保时捷2.5万辆（-50%） [16] - 比亚迪仰望U8年销7300辆但已现下滑趋势，U9月销仅20辆左右 [16] - 奇瑞、长城等国产厂商正计划进入该细分市场 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 223 亿元同比+3%，归母净利润-5.7 亿元；2025Q1 收入 50 亿元同比-5%，归母净利润 1.0 亿元同比+448%，业绩超预期 [1] - Q1 海外经营改善盈利能力大幅提升，销售毛利率和净利率同比环比均上升，主要系子公司格拉默业绩显著增长，费用端期间费用率同比下降 [2] - 在手订单充足，布局新产品夯实发展基础，座椅业务在手项目定点多且全球化布局，新产品出风口、车载冰箱等有收入和盈利，在手订单充足 [3] - 考虑宏观环境波动和海外整合不确定性，下调 2025 - 2027 年归母净利润预测为 6.6/9.9/13.5 亿元，对应 PE 分别为 24/16/12 倍 [3] 财务指标总结 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 215.71 亿、222.55 亿、253.71 亿、296.84 亿、353.24 亿元，增长率分别为 20.1%、3.2%、14.0%、17.0%、19.0% [4][9] - 归母净利润分别为 2.04 亿、 - 5.67 亿、6.6 亿、9.91 亿、13.52 亿元，增长率分别为 114.4%、 - 378.0%、216.5%、50.1%、36.5% [4][9] - EPS 分别为 0.16、 - 0.45、0.52、0.78、1.07 元/股，净资产收益率分别为 4.7%、 - 13.9%、13.9%、17.3%、19.1% [4][9] - P/E 分别为 76.9、 - 27.7、23.7、15.8、11.6 倍，P/B 分别为 3.8、3.4、3.0、2.5、2.0 倍 [4][9] 资产负债表 - 2023 - 2027 年流动资产分别为 81.41 亿、103.5 亿、118.91 亿、140.49 亿、165.7 亿元，非流动资产分别为 98.11 亿、99.35 亿、100.56 亿、107.42 亿、114.41 亿元 [9] - 流动负债分别为 93.6 亿、87.12 亿、89.88 亿、100.92 亿、113.46 亿元，非流动负债分别为 41.37 亿、66.68 亿、72.62 亿、78.14 亿、81.57 亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027 年营业成本分别为 183.94 亿、191.31 亿、211.34 亿、245.79 亿、290.37 亿元，营业税金及附加分别为 0.55 亿、0.74 亿、0.51 亿、0.59 亿、0.71 亿元 [9] - 营业费用分别为 3.02 亿、2.88 亿、2.54 亿、2.37 亿、2.83 亿元，管理费用分别为 17.13 亿、21.04 亿、23.09 亿、25.83 亿、30.03 亿元 [9] - 研发费用分别为 4.22 亿、5.26 亿、6.09 亿、7.42 亿、9.18 亿元，财务费用分别为 4.54 亿、3.69 亿、2.41 亿、2.84 亿、3.46 亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 16.48 亿、2.7 亿、3.42 亿、11.98 亿、8.79 亿元，投资活动现金流分别为 - 12.22 亿、 - 15.87 亿、 - 8.81 亿、 - 14.46 亿、 - 16.45 亿元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 2.81 亿、21.56 亿、3.6 亿、4.41 亿、0.75 亿元，现金净增加额分别为 1.99 亿、7.68 亿、 - 1.79 亿、1.94 亿、 - 6.91 亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述，归属于母公司净利润增长率分别为 114.4%、 - 378.0%、216.5%、50.1%、36.5% [4][9] - 获利能力方面，毛利率分别为 14.7%、14.0%、16.7%、17.2%、17.8%，净利率分别为 0.9%、 - 2.5%、2.6%、3.3%、3.8% [9] - 偿债能力方面，资产负债率分别为 75.2%、75.8%、74.0%、72.2%、69.6%，净负债比率分别为 132.9%、132.8%、128.0%、113.7%、105.0% [9] - 营运能力方面，总资产周转率分别为 1.3、1.2、1.2、1.3、1.3，应收账款周转率分别为 6.7、5.3、4.9、4.7、4.6 [9] 其他信息 - 行业为汽车零部件 [5] - 2025 年 04 月 30 日收盘价 12.38 元，总市值 156.7402 亿元，总股本 12.6608 亿股，自由流通股占比 100%，30 日日均成交量 948 万股 [5]

财务表现 - 2024年全年实现营收8.57亿元，同比增长15.75%，归母净利润0.71亿元，同比增长34.12%，扣非归母净利润0.64亿元，同比增长60.25% [1] - 2024年毛利率32.21%，同比提升1.26个百分点，归母净利润率8.23%，同比提升1.13个百分点，扣非归母净利润率7.42%，同比提升2.06个百分点 [1] - 25Q1实现营收1.97亿元，同比增长27.23%，毛利率43.93%，同比提升10.14个百分点，归母净利润0.33亿元，同比增长208.34% [3] 分产品表现 - 锡膏印刷设备营收4.44亿元，同比增长10.62%，毛利率40.33%，同比基本持平，受益于消费电子需求回暖、AI服务器需求增长及新能源车渗透率提升 [2] - 封装设备营收2.29亿元，同比增长5.72%，毛利率13.75%，同比提升9.18个百分点，LED封装设备获多个大客户认可 [2] - 点胶设备营收0.88亿元，同比增长55.87%，毛利率33.72%，同比基本持平，技术沉淀与产品升级提升核心竞争力 [2] - 柔性自动化设备营收0.71亿元，同比增长49.56%，产品获全球知名客户认可 [2] 运营与增长潜力 - 25Q1末存货5.51亿元，环比增长17.77%，合同负债1.24亿元，环比增长23.86%，为全年收入增长奠定基础 [3] - 预计2025-2027年收入分别为10.29亿元、11.71亿元、12.93亿元，同比增长20.17%、13.77%、10.38% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.31亿元、1.57亿元、1.82亿元，同比增长85.80%、19.72%、16.27% [3]

报告公司投资评级 - 上调给予“买入”评级，上次评级为“增持” [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1营收同比回升，2024年归母净利润同比大幅下降主要系行业竞争激烈、部分产品价格降幅大致毛利率下降，新能源行业营收受光伏去库存影响下降但新能源车仍快速增长 [1][2] - 持续发力新能源车市场，车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1持续大批量交付，新增多个海外一线品牌Tier1项目平台定点，SiC模块稳定大批量交付，自建产线的自主车规级SiC芯片批量装车 [2] - 2024年研发费用同比增长23.27%，多领域布局开拓新市场，包括工业控制及电源、变频白色家电、高压IGBT领域 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为42.2/50.9/62.0亿元，归母净利润5.1/7.3/10.4亿元，对应PE分别为38x/27x/19x，新布局打开可触达市场空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入33.91亿元，同比-7.44%；归母净利润5.08亿元，同比-44.24%；25Q1实现营业收入9.19亿元，同比+14.22%；归母净利润1.04亿元，同比-36.22% [1] - 24Q4/25Q1营业收入分别为9.76/9.19亿元，同比分别-6.53%/+14.22%，归母净利润分别为0.84/1.04亿元，同比分别-66.57%/-36.22% [2] - 2024年新能源行业营收20.09亿元，同比下降6.83%，其中新能源汽车同比增长26.72%，光伏营收同比大幅下降 [2] - 预计2025 - 2027年营收分别为42.2/50.9/62.0亿元，归母净利润5.1/7.3/10.4亿元，对应PE分别为38x/27x/19x [3] 市场表现 - 2025年4月29日收盘价81.53元，12个月股价区间67.21 - 142.13元，总市值19,524.27百万元，总股本239百万股，A股239百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量2百万股 [5] - 1M、3M、12M绝对收益分别为-9%、-3%、-23%，相对收益分别为-5%、-2%、-28% [8] 研发投入 - 2024年研发费用3.54亿元，同比增长23.27% [3] 业务布局 - 工业控制及电源领域加大海外市场开拓力度，突破海外头部客户提高市占率 [3] - 变频白色家电领域加大投入，提供从芯片 - 模块的一站式系统解决方案 [3] - 高压IGBT领域加大自主3300V - 6500V高压IGBT产品在轨道交通、高压直流柔性输变电等行业的推广力度 [3]

纪要涉及的公司 福赛科技、倩健、特斯拉、日产、奇瑞、理想汽车、小米、小鹏、蔚来、比亚迪、长城、马瑞利、延锋、日立安斯泰莫、汇川联合动力、德科斯米尔、弗吉亚、福特、通用、斯特兰蒂斯、丰田、马自达、埃安、极氪、上海甄区、Koskisen 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年福赛科技营收 13.32 亿元，同比增长 40.17%，归母净利润 9765 万元，同比增长 16%；2025 年一季度营收 4.18 亿元，同比增长 60.59%，归母净利润 2796 万元，同比增长 17.45%，增长得益于核心客户战略、全球化布局及运营效率优化[2][3] - **全球化布局**：加快海外市场渗透，墨西哥第三工厂预计 2025 年下半年投产，接洽国际主机厂和顶级零部件供应商；欧洲本地化销售团队运营，日本福赛子公司升级；国内深化客户合作[5] - **研发重点**：聚焦轻量化环保材料、智能内饰及新能源车专属设计，子公司福赛红人产品配套知名主机厂和高端客户[2][6] - **新订单情况**：2025 年一季度增长来自海外车型 Y 项目和 P13C 日产项目，单车价值分别约 100 多美元和 35 美元，推动销售额增长[2][8] - **单车价值量**：过去装饰件单车价值 300 - 400 元，新接车型达 500 元左右，得益于座舱内饰新增装饰件，新生产线提升竞标竞争力[2][10] - **毛利率情况**：一季度报表毛利率略降，实际产品毛利率上升，北美墨西哥地区毛利率提升超 5 个百分点，国内受春节影响固定成本分摊增加致总体毛利率未完全体现改善效果[4][12] - **墨西哥工厂**：2024 年亏损 5400 多万元，汇率影响约 3300 万元，预计三工厂投产后改善；第三期工厂打造智能化工厂，提高效率与合格率[12] - **海外收入及关税**：2024 年海外收入 3.1 亿元，占比 23%，大部分出口墨西哥；无直接出口美国业务，墨西哥出口美国关税不受影响[4][13] - **客户结构**：2024 年日产占比 33%，特斯拉占比 22%，奇瑞占比 10% - 15%；2025 年预计新增理想等新势力客户，2026 年小米、蔚来和小鹏有望量产[4][20][21] - **日系市场及三电系统**：日系海外市场增多，三电系统业务增加显著，如 IGBT 模块，今年预计接近一亿，明年可达两亿甚至更多[4][26] - **机器人领域**：芜湖和墨西哥新工厂采用工业机器人智能制造，探索人形机器人赛道，储备相关技术[18] - **特斯拉情况**：全球及中国市场一季度排产偏弱，4 月开始提升，5 月预计较满；新车型导入基本符合计划，robotaxi 量产推迟至 2026 年 3 月；廉价版或简化版 Model Y 按计划 6 月量产[30][31][32] - **汇兑损益**：2024 年四季度墨西哥市场汇兑损益 3000 多万，2025 年一季度约 300 多万，采取调整供应商账期等措施应对汇率波动[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **信用减值与所得税率**：一季度计提信用减值近 1000 万元因应收账款风险增加；所得税率从 2024 年单季度 20%左右降至 2025 年一季度 15%左右，因税收优惠和业务结构调整[15] - **理想汽车项目**：项目预计稍晚量产，已进入体系，开发项目将量产，参与新款车型投标，报价 ES6 等车型产品进入最后轮次[22] - **小米和小鹏合作**：小米完成武汉工厂项目收尾，计划拓展新群；小鹏去年底通过工厂审核，进行多个项目，获单概率高[23] - **奇瑞合作**：2024 年奇瑞作为二级供应商占比 10% - 15%，2025 年成一级供应商，项目下半年投产，预计占比接近 20%[24] - **客户结构变化**：前五大客户集中度分散，新客户品类扩展，直接开票客户分散交付加快，新势力份额将提升[25] - **倩健优势**：主要工艺为铜精密冲压件，与日本 Koskisen 合作，今年将外构件冲压部分内置化，优化工艺[27] - **电机产品**：在电机电控核心部件设计、量产或开发中，新能源车大三电系统金属与塑料结合件应用于人形机器人[28] - **人形机器人塑料原材料**：外壳主要用 PEEK，成本高，替代方案有 LCP、PPS 等，嵌件以 PPS 为主[29] - **管理运营和市场交流**：提升内部管理运营水平，加强与市场交流合作，欢迎投资者参观墨西哥工厂[34]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，产品结构优化带动盈利能力提升，下游需求逐渐回暖，新兴应用市场增长，未来业绩和盈利水平有望持续提升 [7] - 下游需求多点开花，汽车、AI、机器人等构筑增长主线，各领域产品均有进展和贡献 [7] - 内生外延驱动高端产品突破，第三代半导体打开长期空间，公司在多方面进行技术研发和产品开发，并开展外延并购 [7] - 公司产品结构升级，应用领域突破，未来业绩有望持续增长，调整归母净利润预测，给予目标价 39.1 元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 18.28 亿、22.43 亿、27.19 亿、32.24 亿元，同比增速分别为 23.8%、22.7%、21.2%、18.6% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 4.35 亿、5.41 亿、6.55 亿、7.95 亿元，同比增速分别为 34.5%、24.4%、21.2%、21.4% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.05 元、1.30 元、1.58 元、1.92 元，市盈率分别为 29 倍、23 倍、19 倍、16 倍，市净率分别为 3.2 倍、2.9 倍、2.5 倍、2.2 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 41533.26 万股，已上市流通股 41533.26 万股，总市值 126.47 亿元，流通市值 126.47 亿元 [4] - 资产负债率 9.50%，每股净资产 9.78 元，12 个月内最高/最低价 41.99/26.55 元 [4] 市场表现对比图 - 展示了 2024 年 4 月 29 日至 2025 年 4 月 29 日新洁能与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 列出了《新洁能（605111）2024 年半年报点评》《新洁能（605111）2024 年一季报点评》《新洁能（605111）2023 年报点评》等相关报告 [7] 公司业绩情况 - 2024 年营业收入 18.28 亿元，同比+23.83%；毛利率 36.42%，同比+5.67pct；归母/扣非归母净利润 4.35/4.05 亿元，同比+34.50%/+33.05% [7] - 2025Q1 营业收入 4.49 亿元，同比/环比+20.81%/-5.01%；毛利率 36.58%，同比/环比+1.82pct/+0.61pct；归母/扣非归母净利润 1.08/1.04 亿元 [7] 下游需求情况 - 2024 年公司收入构成为工业自动化 35%、汽车电子 18%、光伏储能 15%、泛消费 15%、AI 算力及通信 9%、机器人 4%、智能短交通 4% [7] - 汽车电子方面，车规级 MOSFET 料号超 200 款，与比亚迪等头部客户合作深化，产品覆盖 OBC、DC - DC 等核心模块 [7] - AI 服务器方面，产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户并实现稳定批量销售 [7] - 光储方面，2024 年大力推广第七代 IGBT，加速去库存，2025 年大电流单管及模块有望接力增长 [7] 产品研发与拓展情况 - 2024 年研发投入 1.04 亿元，营收占比 5.67%，技术迭代与新品开发双线推进 [7] - IGBT 方面，第七代微沟槽平台量产良率超 98%，1200V 10A 逆导（RC - IGBT）IGBT 完成工程样品 [7] - 车规产品方面，2024 年新增 100 余款 AEC - Q 认证型号，双面散热 DFN5x6 封装实现小批量试产 [7] - 第三代半导体方面，SiC MOSFET 完成 650&1200V 产品平台搭建，100/200V GaN 产品正在开发中 [7] - 外延并购方面，2024 年参股中科海芯，平台化能力持续强化 [7] 投资建议 - 考虑到下游需求复苏情况不确定性，将 2025 - 2026 年归母净利润预测由 5.84/7.10 亿元调整为 5.41/6.55 亿元，新增 2027 年归母净利润预测 7.95 亿元，对应 EPS 为 1.30/1.58/1.92 元 [7] - 参考行业可比公司估值及自身业绩增速，给予公司 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 39.1 元/股，维持“强推”评级 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，展示了 2024 - 2027 年各指标情况，如货币资金、应收账款、营业总收入等 [8] - 给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [8]

财务表现 - 25Q1收入21.02亿元，同比+3.46%，环比-56.96%（调整后口径）[1] - 25Q1归母净利润0.65亿元，同比+5.17%，环比-86.22%，扣非净利润0.45亿元，同比-3.90%，环比-87.99%[1] - 25Q1毛利率37.51%，净利率10.35%，环比分别下降15.39和8.15个百分点[1] - 25Q1合同额突破38亿元，同比+30%，充电量突破40亿度，同比+40%[1] 充电桩业务 - 25Q1行业新增充电桩93.1万台（公用桩32.1万+私桩61.0万），同比+30.0%，环比-32.8%[2] - 截至2025年3月，公司运营公共充电桩74.57万台，市占率19.12%，Q1新增3.71万台[2] - 已成立独资/合资公司超290家，与超70家车企合作，累计建成车企品牌站1900+座[2] 电力设备业务 - 高压预制舱式模块化变电站和新能源箱变产品在新能源发电领域中标份额稳居第一[3] - 中高端箱式电力设备产品在中国铁路市场占有率第一，局部电力市场第一[3] - 25年4月预中标国华投资5.6亿元箱式变压器框架采购[3] - 25年1月签署沙特7亿元高压变电站订单，25年3月设立青岛前湾保税港区全资子公司加速海外布局[3] 未来展望 - 预计25-27年归母净利润12.11/15.94/22.86亿元[4] - 充电业务逐步轻资产化提升盈利能力，客户资源及平台生态壁垒显著[4] - 电力设备细分领域龙头地位稳固[4]

纪要涉及的公司 法拉电子 纪要提到的核心观点和论据 - **营收与市场增速**：公司一季度整体营收同比增长超30%，各下游市场增速为汽车超30%、光伏约17 - 18%、工控接近20%、风电今年增速接近30%、家电和照明与去年同期持平[2][4] - **美国关税政策影响**：公司约20%销售面向海外，主要出口欧洲，直接出口美国比例小，直接影响小；间接影响涉及多行业，下游产品出口美国数据难算，难以判断[6] - **毛利率情况**：一季度毛利率降至31.3%，因价格调整和成本变化；预计今年毛利率稳中有升，新能源车占比提至58%，全年毛利率将逐步上升[2][8] - **产品价格趋势**：产品价格按年度确定，一季度价格体现不完整，二三四季度价格稳定，或通过成本改善提升毛利率，新能源车份额提升带动整体业绩[9] - **行业景气度**：二季度汽车、光伏、工控领域景气度好，光伏二季度表现优于一季度，汽车二季度预计好于一季度[2][10] - **全年市场增速预期**：全年预期与年初基本一致，汽车市场增长快于行业平均，光储市场与行业平均匹配[2][11] - **薄膜电容器增长驱动力**：最大驱动力是新能源车，全球替代率不到20%，未来三到五年增长空间大；其次是光储业务，相对稳定有增速；最后是工控领域，如柔性交流输电特高压输变电和服务器电源类产品[14][15] - **比亚迪自制影响**：仅比亚迪自制薄膜电容器，公司技术和规模仍领先，客户引入竞争谈判价格，公司仍保持优势[5][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **业务占比**：薄膜电容器在公司总收入中占大部分，电子变压器收入占比较少[3] - **工控增长原因**：一季度工控领域增长主要来自电源类产品，数据中心有贡献[7] - **原材料与产线准备**：第一季度原材料和产线准备无法立即调整，半年度招标逐渐减少[12] - **大客户项目涨价**：第一季度大客户项目涨价体现不明显，价格变化集中在一到两个月内[13] - **产能规划**：新能源车产品产能规划和市场订单根据客户需求制定，产品定制化，与项目定点及市场占有率相关[17] - **光储业务增长**：4月份光伏业务有所增长[17] - **国内外增速与风电业务**：一季度国内增速较快，具体数据待核实；全年风电业务预计增长，因招标和项目不确定性，增幅难判断[18] - **成本与毛利率影响**：二季度母排替代率预计提至30%左右，下半年达50%；薄膜成本今年下降，降幅与预期有差距[5][19] - **财务收益与信用减值**：一季度财务收益约1200万，来自外汇收益；信用减值冲回约500万，因销售款项回收；四季度归母净利润承压因存货与信用减值计提多，今年一季度重估并按需计提[5][20]