报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从基本面、资金面、股债跷跷板等因素看当前债市无大幅调整基础；若对债市信心有限可等收益率调整后配置入场，若有信心当前点位有短线交易价值 [1][4][42] 各部分总结 2020 年以来债市跌破年线场景复盘 - 2020 年 7 月 6 日，10 年国债期货主力合约收盘价跌破年线后持续走弱；宏观经济有韧性、衰退预期降温，货币政策由松转紧、国债发行供给放量致流动性冲击，年线未形成有效支撑 [1][13] - 2022 年 6 月 27 日，10 年国债期货主力合约收盘价跌破年线后快速反弹；二季度稳增长政策落地使经济复苏预期升温，但风险事件和弱现实数据使预期衰退，流动性改善让年线获支撑 [2][23] - 2022 年 11 月 14 日，10 年国债期货主力合约收盘价跌破年线后低位震荡；房地产支持政策和防疫政策转向使经济向好预期升温，强预期与弱现实博弈，钱多逻辑驱动 2023 年 3 月债市上涨 [2][28] 如何看待本轮 10 年国债期货再度跌破年线 - 基本面，7 月经济、金融数据偏弱，经济企稳需时间，政治局会议定调谨慎打击市场预期，不支持国债收益率大幅上行 [3][34] - 资金面，3 月中旬以来资金利率下行，央行超预期收紧流动性可能性低，充裕环境可防国债收益率进一步上行 [3][38] - 股债跷跷板，近期债市调整主因是股债跷跷板，但债市已有对权益市场脱敏迹象，若权益市场回调或驱动债市修复 [3][39] 债市策略思考 当前债市无大幅调整基础，债市策略取决于对债市牛熊状态判断和投资目的；信心有限可等收益率调整后配置入场，有信心当前点位有短线交易价值 [4][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前信用债市场处于压力与机遇并存的转折点，收益率上行至年内高位使得绝对价值凸显，尤其超调长久期品种配置性价比渐显；理财负债端暂未出现大规模赎回负反馈，投资端对信用债净买入体量仍较为稳定 [2][6] - 建议在负债稳定的前提下择优布局，采取哑铃型策略平衡防御与机会，短端高流动性资产提供确定性收益，长端超跌品种博弈修复空间，同时关注债券增值税新规带来的信用债结构性利差机会，整体久期控制在 3 年以内以保持灵活性 [2] 各部分总结 负债端仍有韧性，"超调"信用债性价比初现 - 去年底以来各品种信用利差偏薄，难以抵御风险偏好转向权益市场的冲击，调整呈现显著结构性，超长利率债和信用债被更大幅度卖出，中短久期信用债跌幅相对温和 [7] - 调整期间理财未出现大规模赎回负反馈，核心原因是理财资产结构优化，今年以来对同业存单等高流动性资产买入力量增强，提高了对净值波动的抵御力 [7] - 近周理财对债基未大规模赎回，二级市场对信用债净买入体量稳定，表明负债端压力或源于资金"搬家"至股市而非调整引致负反馈循环 [7] - 8 月 18 - 22 日理财通过信托买入 5Y 二永债力量显著增强，反映其开始认同当前收益率水平的初步性价比 [7] - 此轮下跌本质是跟随利率调整，并非负债端负反馈循环的开始，后续需警惕权益持续走强可能引发的负债松动，但当前尚未构成系统性风险 [7] - 建议负债相对稳定的账户参照收益率图谱择高布局，优先选择城投债短端确定性收益，同时布局超跌长久期利率债的修复机会，久期控制在 3 年以内 [7] 债券增值税新规带来信用债结构性机会 - 债券增值税新规后，利率债及金融债新券定价扰动波及信用债市场，隐含结构性机会 [8] - 自营户与资管户对税收溢价的要求补偿存在差异，受"比价效应"影响，信用债个券定价可能出现偏离 [8] - 信用债收益率下行与比价券种老券收益下行之间或存在时间差，关注比价券种老券的收益下行幅度，有助于捕捉信用债的资本利得机会 [8] - 调整后信用债绝对收益率吸引力增强，构成战略加仓契机，建议低风险机构投资者聚焦短端骑乘，中高风险者适度参与长久期超跌品种 [8] 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 展示了国债、国开债、地方政府债等多种券种不同期限的收益率、周度变动及历史分位 [15] 各期限利差及变动 - 展示了各券种重点期限信用利差、周度变动及历史分位 [18] 信用债分类别收益率与利差（Hermite 算法） - 城投债分地区收益率与利差 - 展示了各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及历史分位 [21] - 展示了各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及历史分位 [24] - 展示了各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及历史分位 [28] - 展示了各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及历史分位 [33] - 展示了各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及历史分位 [38] - 展示了各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及历史分位 [43] - 产业债分行业收益率与利差 - 展示了各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及历史分位 [48] - 展示了各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及历史分位 [51] - 金融债分主体收益率与利差 - 展示了不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及历史分位 [54] - 展示了不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及历史分位 [57] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） - 城投债分地区收益率与利差 - 展示了各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及债券余额 [63] - 展示了各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及债券余额 [67] - 展示了各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及债券余额 [71] - 展示了各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及债券余额 [75] - 展示了各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及债券余额 [78] - 展示了各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及债券余额 [82] - 产业债分行业收益率与利差 - 展示了各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及债券余额 [86] - 展示了各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及债券余额 [89] - 金融债分主体收益率与利差 - 展示了不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及债券余额 [93] - 展示了不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及债券余额 [94] 信用债市场重点指标跟踪 主要债券指数表现 - 展示了近三周主要债券指数表现 [97] 理财规模及破净率 - 展示了理财规模较上周变化量 [99] - 展示了各类机构累计破净率 [101] 资金及市场情绪指数 - 展示了全市场、大行、中小行及非银机构资金情绪指数 [104] - 展示了利率债和信用债 TKN、GVN、TRD 及 GVN 占比 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对甲醇、黄金、铁矿石、焦炭、螺纹钢、纯碱、聚丙烯、生猪、棕榈油、大豆、原油、橡胶、沥青、短期国债、白银等多个品种进行短评，分析各品种市场现状、供需情况等因素，给出短期走势判断及投资建议，如部分品种短期震荡运行，部分有反弹或偏多趋势，部分建议观望、短线做多或波段操作等 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2297元/吨，上升2元/吨；国内甲醇周产能利用率83.76%，上升1.36%；下游总产能利用率72.81%，周上升1.04%；中国甲醇港口样本库存107.6万吨，周上升5.42万吨；样本生产企业库存31.08万吨，周增加1.52万吨 [1] - 国内甲醇开工高位上升，下游需求较稳，港口库存继续积累，9月预期进口量维持高位；内地市场部分地区略偏强，港口市场基差走弱，商谈成交一般 [1] - 预计甲醇01合约短期震荡运行，下方支撑2410一线，建议观望或短线做多 [1] 黄金 - 特朗普政府计划对印度产品征收50%关税；杰克逊霍尔年会后市场走降息预期行情，隔夜美元指数打压贵金属 [2] - 关税扰动依然存在，黄金短期有反弹需求，短期或震荡偏多，中期依然偏空，关注美元和黄金的跷跷板效应 [2] 铁矿石 - 全国45个港口进口铁矿库存总量13845.20万吨，环比增加25.93万吨；日均疏港量325.74万吨，降8.93万吨；在港船舶数量92条，降1条 [4] - 供应端全球铁矿石发运量或保持高位，到港量环比下降；需求端铁水产量或将小幅减少；库存端预计整体卸货入库量或高于出库量，47港港口铁矿石库存环比累库 [4] - 当前铁矿石价格或震荡调整运行，重点关注北方环保限产落地情况 [4] 焦炭 - 8月25日，主流焦企发起焦炭第8轮提涨，捣固湿熄焦上调50元/吨、捣固干熄焦上调55元/吨，自8月26日0时起执行 [4] - 供应端焦企利润回升，产量有所回升，但成本高位下供应增量有限；需求端钢厂利润可观，钢材出口好转，铁水产量高位，焦炭刚需较好 [4] - 连续提涨落地后焦炭产量稳中略增，阅兵限产即将到来，短期内供需矛盾暂不突出，供需偏紧状态或延续，盘面在刚需与限产预期下仍有支撑 [4] 螺纹钢 - 8月25日，国内钢材市场上涨为主，唐山迁安普方坯出厂含税价涨10报3050元/吨；3家钢厂上调建筑钢材出厂价30元/吨；全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3354元/吨，较上个交易日涨19元/吨 [5] - 高温多雨天气下，下游工地施工进度放缓，短期建材需求改善有限；北方钢厂、焦企有临时限产预期，“双焦”期货异动拉涨，提振市场情绪 [5] - 虽然淡季钢市供需有压力，但预期9月会有改善，且成本支撑增强，短期钢价或震荡运行 [5] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1297元/吨，近期震荡偏弱；纯碱周度产量77.14万吨，环比+1.33%；厂家总库存191.08万吨，周上升0.9%；浮法玻璃开工率75.34%，周度持平；全国浮法玻璃均价1150元/吨，环比上日+1元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6360.6万重箱，环比上升0.28% [6] - 浮法玻璃开工较稳，库存小幅上升，华东市场大稳小动，企业多围绕出货为主，下游操作维持刚需；国内纯碱市场偏弱震荡，整体供应本周预期下移，下游需求不温不火，低价成交为主 [6] - 预计纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1300一线，建议观望 [6] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价7010元/吨，上升9元/吨；聚丙烯产能利用率80.46%，较上日+1.15%；下游行业平均开工49.53%，周上升0.18个百分点；聚丙烯商业库存80.06万吨，周下降2.68万吨；两油聚烯烃库存73万吨，近期震荡下行 [7] - 聚丙烯开工较稳，整体供应仍充裕，商业库存下降但高于前两年同期值，在供需宽松背景下，预计商业库存阶段性仍高位运行；市场价震荡运行，下游需求暂无明显改善，月底部分低库存商家试探抬升报盘 [7] - 预计PP 01合约短期震荡运行，下方支撑7065一线，建议观望或回调短线做多 [7] 生猪 - 8月25日“农产品批发价格200指数”为115.78，比上周五上升0.25个点，“菜篮子”产品批发价格指数为116.23，比上周五上升0.30个点；截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.11元/公斤，与上周五持平 [9] - 昨日各省份生猪价格稳中偏弱，养殖端出栏进度不快；需求增量有限，市场供强需弱态势明显；临近月末有收储情绪支撑及学校开学备货，叠加宏观经济向好预期 [9] - 短多继续持有，LH2511合约下方支撑13700；养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [9] 棕榈油 - 马来西亚8月1 - 25日棕榈油出口量为1141661吨，较上月同期增加10.9%；截至2025年8月22日，全国重点地区棕榈油商业库存58.21万吨，环比上周减少3.52万吨，减幅5.70%；同比去年减少1.58万吨，减幅2.65% [10] - 国内豆棕基差有修复迹象，产地出口意愿依旧偏强，可能竞价踩踏现象，马棕走弱；国内需求受豆棕价差压制，维持刚需，随采随用为主 [10] - 棕榈油上涨空间被压制，短期震荡运行为主 [10] 大豆 - 截至2025年08月22日，全国港口大豆库存889.8万吨，环比上周减少2.80万吨；同比去年减少10.73万吨 [10] - 国产大豆市场价格目前窄幅波动为主，整体走势相对平稳，粮贸企业手中库存不多，等待新豆大量上市；从供需面来看，供应上新豆即将增量，需求目前市场补货有限，加上国储库陈粮投放 [10] - 短期国产豆价仍表现弱稳 [10] 原油 - 印度7月份原油进口量环比下降8.7%，至1856万吨，为2024年2月以来的最低水平；乌克兰和美国将讨论乌俄和平谈判可能性；伊朗与英法德三国将就伊核问题等举行会谈 [11] - 原油四季度仍有继续增产可能；近期EIA报告原油库存回落，印度购买俄罗斯原油，供应过剩担忧暂时退场，油价反弹；俄乌问题仍有待观察 [11] - 暂短多交易为佳 [11] 橡胶 - 泰国原料胶水价格55.25泰铢/公斤，杯胶价格49.85泰铢/公斤；云南胶水制全乳价格14300元/吨；海南胶水制全乳价格14500元/吨，制浓乳胶价格16100元/吨；截至2025年8月24日，青岛天然橡胶样本一般贸易库存较上期减少0.69万吨至53.29吨，降幅1.28% [12] - 泰国等东南亚产区与国内产区处于雨季，雨水影响割胶作业，科特迪瓦割胶预计相对正常，全球供应符合季节性；国内轮胎行业生产活动起色不大，替换胎需求不佳和轮胎出口增速下降 [12] - 橡胶为供需双弱局面，阶段性宏观因素带动下有支持，产业缺驱动；观望或依托15500区域，谨慎短多 [12] 沥青 - 供应端呈现收缩态势，总产量环比减少4万吨至54.8万吨，产能利用率下降2.2个百分点至30.7%，主要因新疆美汇特停产及山东炼厂转产渣油，检修损失量增加；厂库库存环比上升0.9%至75.3万吨，社会库库存环比下降2.7%至178.4万吨，显示去库节奏缓慢；需求端表现偏弱，厂家出货量环比减少2.7%至39.1万吨，受雨季和资金问题影响，基建需求改善有限，改性沥青产能利用率微降 [12][13] - 沥青厂库压力不大，且周度产量下降，叠加降雨影响部分道路施工，沥青终端需求有小幅回落，供需端影响相对较为中性；需求偏弱，沥青缺乏上行驱动力 [13] - 建议波段思路为主，短期不过度追高 [13] 短期国债 - 8月25日当日2665亿元逆回购到期，单日净投放219亿元；同日，央行开展6000亿元中期借款便利（MLF）操作；8月以来，央行在中期流动性管理上显著加力，推动单月净投放规模创下2025年2月以来新高 [13] - 流动性持续投放，利多短端债券，股市短期进一步上涨动力不足，股债跷跷板利多债市；债市整体依然偏空 [13] - 做多选择短端债券，日内操作；做空选择长端债券 [13] 白银 - 美国总统特朗普发布信称解除美联储理事库克的职务，提及抵押贷款相关指控 [14] - 美国白宫能否成功驱逐库克需要持续观察，美联储独立性再次受到挑战和威胁；杰克逊霍尔年会鲍威尔讲话，打开9月降息预期行情；隔夜美元大涨，施压贵金属，但是风险偏好修复 [14] - 白银依然震荡偏多 [14]

报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [5] 报告的核心观点 - 下半年政策主基调为积极的财政政策和适度宽松的货币政策，逆周期调节或持续出台，但超市场预期的增量政策有限 [4] - 下半年流动性宽松，叠加股市上涨预期，或加剧股市波动，对债市杠杆操作有帮助，债市短期波动或加剧，股债跷跷板使短端债市操作难度加大 [3] - 三季度债市发行高峰与需求较弱时期叠加，股债跷跷板持续利空债市，长端债市供需矛盾或更突出 [4] - 股债跷跷板逻辑主导债市，长端债券逻辑较顺畅，建议关注 [26] 各章节总结 第1章 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市跌破60日均线，后续或继续主导债市，但在流动性宽松背景下操作困难 [10] 第2章 重要消息概览 - 央行将落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [13] - 8月25日开展6000亿元MLF操作，本月MLF净投放3000亿元，连续6个月加量续作，还开展3000亿买断式逆回购净投放，8月中期流动性净投放总额达6000亿 [13] - 规模5000亿元新型政策性金融工具将出，投向新兴产业、基础设施等领域 [15] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾地区经营主体 [15] - 7月货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，出口2.31万亿元增长8%，进口1.6万亿元增长4.8% [15] - 7月M2同比增长约8.8%，M1同比增长约5.6%，M0同比增长约11.8% [15] 第3章 重要影响因素分析 3.1 经济基本面 - 7月官方制造业PMI为49.3，环比降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2，降0.5个百分点，非制造业PMI为50.1，环比降0.4个百分点 [16] - 二季度GDP同比5.2%，环比1.1%均超预期，7月进出口总值同比增长6.7%创年内新高，但7月景气度下行，经济下行压力增加 [16] 3.2 政策面 - 7月末M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%，M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%，M2与M1增速之差收窄 [18] - 社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，当月新增社融1.16万亿元，主要靠政府发债拉动 [18] 3.3 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低 [18] - 下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间，但货币政策调整依国内需求而定，下半年大概率保持流动性适度宽松 [18] 3.4 供需面 - 7月下达第三批消费品以旧换新资金，制定国补资金使用计划保障政策有序实施 [21] - 今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度2000亿元，第一批约1730亿元已安排到项目，第二批正在审核筛选，近期专项债发行提速 [21] 3.5 情绪面 - 股债性价比突破短期震荡区间向下，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期略有下降但仍处高位区间 [23] - 短端债券受资金面影响大，长端债券受股债跷跷板影响明显 [23] 第4章 行情展望及投资策略 - 下半年流动性宽松或为主基调，叠加股市上涨预期，或加强股市波动，对债市杠杆操作有帮助，短端债券波动或加剧 [26] - 股债跷跷板逻辑仍是主逻辑，长端债券逻辑较顺畅，建议关注 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安认为债市调整空间有限，关注个券利差挖掘机会，中长期将回归基本面定价，预计税期过后资金面不会大幅收紧，供给有宽货币配合，机构行为信号做多，基金赎回/卖债力度可控，大行买债提供短端确定性，上周提示 250210 - 250215 利差可能走扩 [2] - 卖方方面债市情绪年内第二次转负，近 3 成固收卖方看空债市，一半持中性态度 [3] - 买方整体观点中性，情绪指数上升，超八成看中性 [3] - 国债期货正反套空间不大，曲线可适当做平 [5] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数下降，加权指数录得 -0.02，不加权指数录得 -0.03 较上周降 0.29，机构整体中性偏空，23% 偏多、50% 中性、27% 偏空 [12] - 买方市场情绪指数上升，加权指数录得 0.05，不加权指数录得 0.07 较上周升 0.004，机构整体中性偏多，10% 偏多、86% 中性、3% 偏空 [13] - 信用债市场热词为股债跷跷板、美联储放鸽，短期股市抑制债市，海外降息利好我国债市 [18] - 可转债本周机构整体中性偏多，92% 偏多、8% 中性 [19] 国债期货跟踪 - 期货交易价格全面下降，截至 8 月 22 日，TS/TF/T/TL 合约价格分别为 102.32 元、105.37 元、107.66 元、115.98 元；持仓量整体增加；成交量全面增加，5MA 视角下 TS/TF/T/TL 合约成交量分别为 1280 亿元、1139 亿元、1586 亿元、2663 亿元；成交持仓比全面上升 [24][25] - 现券交易中 30Y 国债、利率债、10Y 国开债换手率均下降，8 月 22 日 30Y 国债换手率 4.42%，利率债换手率 0.88%，10Y 国开债换手率 4.09% [30] - 基差交易中除 TS 主力合约基差和净基差收窄外，其余主力合约基差和净基差均走阔；主力合约 IRR 整体下降 [38][40] - 跨期价差除 TS 主力期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔；跨品种价差除 3*T - TL 期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔 [48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市继续大跌，税期资金面收紧，8月MLF超额续作3000亿，A股放量大涨，股债跷跷板效应明显，超长债继续暴跌，交投活跃度小幅下降但仍相当活跃，期限利差和品种利差走阔 [1][3][12][41] - 短期债市面临预期和现实的博弈，10年期国债在【1.65%，1.8%】区间震荡，现实基本面偏弱支撑债市，“反内卷”政策使投资者通缩担忧消散、长期宏观叙事变化压制债市 [2][3][13][14] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差处于历史偏低或极低位置，期限利差和品种利差保护度有限 [2][3][13][14] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 上周债市大跌，税期资金面收紧、8月MLF超额续作3000亿、A股大涨致股债跷跷板效应明显，超长债暴跌，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差和品种利差走阔 [1][3][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至8月22日，30年与10年国债利差31BP处于历史偏低水平，7月经济下行、GDP增速约4.3%、CPI为0.0%、PPI -3.6%，通缩风险依存，短期债市博弈，10年期国债区间震荡，30年国债期限利差偏低保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至8月22日，20年国开债与20年国债利差3BP处于历史极低位置，7月经济情况同30年国债分析，短期债市博弈，10年期国债区间震荡，20年国开债品种利差偏低保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 截至7月31日，剩余期限超14年超长债余额22.8873万亿，占全部债券余额14.7%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.8.18 - 2025.8.22）超长债发行量大幅上升至3067亿，分品种中国债830亿、地方政府债2123亿等，分期限发行期限15年的402亿、20年的678亿、30年的1987亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划1225亿，均为超长地方政府债 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额13289亿，占全部债券成交额比重14.4%，分品种超长期国债、地方债、政金债、政府机构债有不同表现，且与上上周相比交投活跃度小幅下降 [29] 收益率 - 上周债市大跌，超长债继续暴跌，国债、国开债、地方债、铁道债各期限收益率有不同变动 [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为31BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来12%分位数 [52] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为3BP、20年铁道债和国债利差为8BP，分别较上上周变动1BP和2BP，处于2010年以来5%分位数 [53] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收115.98元，增幅 -1.28%，全部成交量114.62万手，持仓量15.67万手，成交量大幅上升，持仓量小幅上升 [58]

公募FOF业绩表现 - 截至8月22日，515只公募FOF年内平均业绩达9.41%，仅一只产品收益为负，近40只公募FOF年内累计净值增长率超20% [2] - 国泰优选领航一年持有、国泰行业轮动A分别以45.49%、39.97%的年内单位净值增幅暂列第一和第二，多只产品业绩在30%左右 [2] - 公募FOF整体表现处于五年来最佳状态，资产配置及个基优选等方面均有可观投资机会 [1][3] 市场环境与驱动因素 - 国内及海外权益市场、黄金等大宗商品均有不错表现，A股主要宽基指数录得可观涨幅，资金流入明显 [3] - 政策推动中长期资金入市，叠加全球股市回暖，FOF产品借助权益市场基金配置实现净值持续回升 [3] - 流动性宽松、资金利率维持低位的环境提振风险资产表现，强化FOF在风险收益比上的优势 [3] 资产配置策略观点 - 未来3年股市或结构性走强，债市处于超涨高位相对走弱，可择机加大权益资产配置 [1][4] - 当前股债性价比处于中性区间，股票和债券吸引力相对均衡，尚未出现极端配置信号 [4] - 权益市场股权风险溢价指标显示仍具有性价比，但需注意短期资金驱动带来的波动加大及回摆调整 [4] 大类资产机会展望 - 美元降息周期有望开启，全球财政货币可能进入宽松周期，国内制造业为主的权益类资产具有优势 [5] - 商品、港股、A股机会明显，债券需通过择时操作确保基础收益，商品和港股机会可能超出市场预期 [6] - A股成长产业群关注新材料和新能源产业链，周期产业群看好金属产业链，倾向于超跌底部回升行业 [6] 投资建议与操作方向 - 避免对单一赛道过度下注，定期调整股债比例，可通过配置FOF或"固收+"基金实现大类资产合理配比 [6] - 加大权益资产配置尤其是"固收+"含权资产是必然选择，同时需做好债基的择时波段操作 [4] - 多资产配置不是简单的指数基金拼盘和静态持有，需根据自身风险偏好动态调整，稳中求进 [4][6]

FOF业绩表现 - 公募FOF年内平均业绩达9.41% 仅一只产品收益为负[1][3] - 近40只公募FOF年内累计净值增长率超20% 最高涨幅达45.49%[2][3] - 整体业绩处于近五年最佳状态 主要受益于权益市场赚钱效应提升和宽基指数上涨[1][4] 资产配置策略 - 未来3年股市或结构性走强 债市处于超涨高位相对走弱[1][6] - 建议加大权益资产配置 尤其是"固收+"含权资产[6][9] - 通过ETF为核心-卫星模式提升投资锐度 在结构性牛市中聚焦行业ETF[4] 市场机会分析 - 国内制造业权益类资产具有优势 黄金等抗通胀资产值得配置[8][9] - 商品和港股机会可能超出预期 A股成长产业群和周期产业群各有机会[9] - 股权风险溢价显示权益市场仍具性价比 科技成长领域估值处于历史低位[6][8] 投资建议 - 避免单一赛道过度下注 定期调整股债比例控制风险[10] - 通过FOF或"固收+"基金实现大类资产合理配比[10] - 债基择时波段操作对全年收益重要 多资产配置需动态调整[6][9]

本轮债市调整原因 - 市场情绪变化导致资金分流是主导因素 [1][3] - 股市持续走高提升风险偏好 资金从债市转向股市 [1][5] - 商品市场同步上涨进一步压制债市情绪 [5] - 债券收益率对去年底超速下行的空间进行修复 [6] - 央行重提"防范资金空转"及资金面收敛形成压制 [6] - 政治局会议"反内卷"决心及需求端政策推升供需改善预期 [6] 债券市场表现 - 10年期国债收益率上行至1.78% 累计涨幅8.2% [3] - 30年期国债收益率上行至2.08% 累计涨幅11.46% [3] - 近2000只债基近一月净值增长率为负 占比近半 [7] - 纯债基金区间平均收益率为-0.08% [7] - 债基赎回整体可控 未发生大规模赎回 [2][7] - 出现赎回后又低位买入的接力现象 [7] 债市后市展望 - 利率连续大幅上行概率较低 [1] - 短期呈现震荡磨顶行情 [1][10] - 中长期回归基本面和资金面定价 [1][10] - 经济上行趋势放缓 实体信贷需求欠佳 [9] - 货币政策延续适度宽松基调 [9] - 8月债市存在较大供需缺口 政府债供给高速运行 [9] - 四季度增量货币政策概率可能增加 [10] - 30年国债收益率冲上2.0%后配置盘力度可能加大 [10] 投资策略建议 - 采取票息为主的操作策略 [9] - 配置中短端票息类资产 [1][11] - 关注近期回调较多的金融债 [10] - 老金融债因免征增值税吸引力提升 [10] - 逢调整配置中短端信用债 [11]

核心观点 - 近期债市调整主要由市场情绪变化和资金分流驱动 呈现"股债跷跷板"特征 短期或震荡磨顶 中长期将回归基本面与资金面定价逻辑 [1][5][10] 债市调整表现与原因 - 10年期国债收益率上行至1.78% 累计涨幅8.2% 30年期国债收益率上行至2.08% 累计涨幅11.46% [3] - 股市走强带来风险偏好提升 资金从债市流向股市和商品市场 形成资产配置转移 [5] - 债券收益率去年底超速下行后需修复透支空间 利率中枢在降准降息前难创新低 [5] - 上证指数突破3800点整数关口 强化"股债跷跷板"效应 债市呈现"看股做债"特征 [6] 债基赎回状况 - 近2000只债基净值增长率为负 占比近半 纯债基金区间平均收益率为-0.08% [7] - 未发生大规模赎回 出现赎回后低位买入的接力现象 整体赎回可控 [7] - 需关注纯债型基金大额赎回可能引发的负反馈风险 [7] 后市展望与策略 - 经济上行趋势放缓 实体信贷需求欠佳 货币政策延续适度宽松基调 [9] - 8月债市存在较大供需缺口 政府债供给高速运行 需投放足够流动性 [9] - 短期采取票息为主策略 通过静态收益率提升应对波动 [9] - 四季度若基本面承压 增量货币政策概率增加 收益率中枢或小幅下降 [10] - 中短端信用债调整带来配置机会 关注金融债及中短端票息类资产 [10] - 30年国债收益率冲上2.0%后配置盘力度可能加大 [10]