基金市场整体概况 - 2025年三季度末公募基金总规模为30.46万亿份，当季整体净赎回1247.62亿份，净赎回比例为0.41%[2] - 货币型基金、QDII基金、指数型基金、FOF和其他类型基金获得净申购，而债券型、混合型、积极投资股票型、商品型基金则以资金净流出为主[2][11] 各类型基金申赎情况 - 债券型基金出现最大规模净赎回，单季度缩水5055.15亿份，净赎回比例达5.36%，期末总份额为8.93万亿份[2][12][13] - 货币型基金获得4507.78亿份净申购，净申购比例为3.25%，期末总份额增至14.31万亿份[12][13] - QDII基金净申购1098.43亿份，净申购比例高达19.23%，为净申购比例最高的基金品种，期末总份额为6809.68亿份[12][13] - 股票型基金整体净申购331.99亿份，其中指数型基金贡献514.74亿份净申购，而积极投资股票型基金则遭遇182.75亿份净赎回[11][12][13] - 混合型基金净赎回2180.42亿份，净赎回比例达7.57%，是净赎回比例最大的细分类型，期末总份额为2.66万亿份[11][12][13] - FOF获得63.51亿份净申购，商品型基金净赎回15.77亿份[12][13] 绩优主动权益基金表现 - 尽管主动权益基金整体净赎回，但业绩优异的产品仍受追捧，三季度有45只基金获净申购超10亿份，数量较上季度增逾两倍[2][3][4] - 共有107只主动权益基金净申购超过5亿份，数量较二季度翻了一倍多，混合型基金占据绝对主力[4] - 工银价值精选混合A以58.83亿份的净申购居首，净申购比例高达571.02%，最新规模超83亿元[4][7] - 多只基金净申购比例惊人，如信澳业绩驱动混合C达650.21%，国富安颐稳健6个月持有期混合C达4107.96%，博时恒泽混合C更是达到5785.92%[7][9] - 绩优基金普遍具备业绩稳健优良、基金经理投资实力强、公司综合实力强且知名度高等特点[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对螺纹钢、原油、铁矿石、焦炭、生猪、中长期国债、塑料等品种短期走势判断为震荡偏强；对棕榈油短期走势判断为承压偏弱；对黄金中期走势判断为高位震荡；对白银长期走势判断为偏多，短期震荡下行；对甲醇、纯碱短期走势判断为震荡 [1][2][4][5][6][7][9][10][13] 各品种分析总结 螺纹钢 - 10月27日国内钢材市场价格上涨，唐山迁安普方坯出厂含税价涨10报2960元/吨，4家钢厂上调建筑钢材出厂价20 - 40元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3234元/吨，较上个交易日上涨15元/吨 [1] - 宏观预期向好，钢市供需或大体平衡，成本仍有支撑，短期钢价或震荡偏强运行 [1] 原油 - 伊拉克石油总出口为日均360万桶，Zubair油田火灾未影响出口，该国正就欧佩克日配额内具体产量谈判，一直致力于遵守每日440万桶的欧佩克配额 [2] - 市场对OPEC供应有所担忧，本周后半段受重磅宏观事件影响，预计本周油价大概率维持震荡偏强走势，当前原油市场处于短期地缘政治利多与长期供需基本面利空的博弈阶段 [2] 铁矿石 - 10月20日 - 10月26日中国47港铁矿到港总量2084.3万吨，环比减少592.0万吨；45港铁矿到港总量2029.1万吨，环比减少490.3万吨；北方六港铁矿到港总量1095.9万吨，环比减少107.3万吨 [4] - 供应端发运量和到港量环比下降，需求端铁水产量环比或下降，库存端47港港口铁矿石库存环比小幅累库，宏观上中美经贸紧张局势缓和，短期铁矿石价格或震荡偏强运行 [4] 焦炭 - 全国平均吨焦盈利 - 41元/吨，山西准一级焦平均盈利 - 44元/吨，山东准一级焦平均盈利20元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 101元/吨，河北准一级焦平均盈利5元/吨 [5] - 供应端焦化利润恶化，部分焦企停减产，整体开工下滑；需求端钢厂盈利率回落，铁水产量下滑但刚需高位；库存端下游钢厂库存合理，上游焦企库存低位；随着旺季步入尾声，焦炭供需转弱，但铁水相对坚挺，叠加成本支撑偏强，焦炭市场震荡偏强运行 [5] 生猪 - 10月27日全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.96元/公斤，比上周五上升1.3%；鸡蛋7.39元/公斤，比上周五上升0.3% [6] - 昨日全国猪价普涨，伴随降温消费好转及月底出栏压力减轻，短期仍有偏强预期，生猪期货价格触底企稳反弹，但大幅走高动力不足，养殖端可适时套保 [6] 棕榈油 - 截至2025年10月24日，全国重点地区棕榈油商业库存60.71万吨，环比上周增加3.14万吨，增幅5.45%；同比去年49.01万吨增加11.70万吨，增幅23.87% [7] - 2025年10月1 - 25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加1.63%，出油率环比上月同期增加0.22%，产量环比上月同期增加2.78% [7] - 市场对B50计划实施和棕榈油未来需求担忧，马棕出口量环比下滑，需求疲软而产量增加，短期内棕榈油承压偏弱运行 [7] 大豆 - 截至2025年10月24日，全国港口大豆库存973.1万吨，环比上周减少15.3万吨；同比去年增加227.51万吨 [8] - 进口大豆现货市场坚挺，农民出售新收获作物数量有限，强劲的国内需求抵消贸易紧张局势压力，短期豆二震荡企稳；国产新季大豆市场偏稳运行，市场看涨氛围略浓，粮贸企业积极入市收购，豆一维持偏强格局 [8] 白银 - 市场认为10月降息概率为97%，关注美联储人选及明年降息节奏，警惕美国政府运行功能恢复后经济数据的扰动 [9] - 白银长期依然偏多，短期震荡下行，下方空间有限，关注做多机会 [9] 黄金 - 避险情绪进一步减弱，黄金大幅回调，市场对10月降息基本完全定价，降息对贵金属有一定支撑但影响有限 [9] - 贵金属震荡回调，黄金中期或高位震荡，关注美元指数对黄金影响 [9] 中长期国债 - 2025金融街论坛年会开幕，央行行长潘功胜表示将恢复公开市场国债买卖操作 [10] - 公开市场国债买卖操作从供需层面影响国债期货价格，大概率压低利率支撑实体经济，对债市是多头因素增加，流动性宽松叠加股债跷跷板，债市操作难度加大，中期震荡略偏多 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2230元/吨，下降10元/吨；国内甲醇周产能利用率87.4%，下降2.13%，广聚新材料60万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率75.11%，周下降1.53%；中国甲醇港口样本库存151.22万吨，周上升2.08万吨；中国甲醇样本生产企业库存36.04万吨，周增加0.05万吨；样本企业订单待发21.57万吨，周减少1.33万吨 [11] - 国内甲醇开工高位，下游需求较稳，港口库存窄幅积累，外轮卸货不及预期，华东地区主流社会库提货缩量，内地甲醇市场偏弱，港口甲醇市场基差走弱，现货成交一般，预计甲醇01合约短期震荡运行，下方支撑2245一线，建议观望或回调短线做多 [11] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1273元/吨，近期价格较稳；纯碱周度产量74.05万吨，环比 - 3.93%；纯碱厂家总库存170.21万吨，周上升0.09%；浮法玻璃开工率76.35%，周度持平；全国浮法玻璃均价1167元/吨，环比上日 - 17元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6661.3万重箱，环比上升3.64% [12] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，沙河市场价格多下跌，部分中下游适量补货，厂家整体出货尚可，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺，装置运行整体稳定，个别企业减量，下游需求一般，按需低价成交，预计纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1235一线，建议观望或回调短线做多 [12][13] 塑料 - 华北LLDPE主流价7104元/吨，环比上日 + 1元/吨；LLDPE周度产量30.91万吨，周上升0.17%；生产企业库存19.24万吨，周度 + 2.23%；油制日度生产毛利 - 399元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周上升2.3%，其中农膜整体开工率较前期 + 4.2%；PE包装膜开工率较前期 + 0.4% [13] - 供应端LLDPE抚顺石化装置开车推迟，供应预计维持偏高水平，市场现货较充足，库存处于较高水平，需求端下游工厂开工提升，维持刚需补库，成本端支撑偏强，预计L2601合约短期震荡略偏强，下方支撑7000一线，建议短线做多 [13]

市场表现与资金流向 - 上周A股连续反弹导致债市资金抽离，出现股债跷跷板效应，债市收益率见涨 [1] - 中证10年期国债到期收益率由1.82%上行至1.85%，10年期国开债与国债利差由16.54bp下行至15.5bp [2] - 中证5年期企业债到期收益率（AAA）由2.1%下行至2.08%，与国债利差由51.44bp下行至46.08bp [2] 不同类型基金业绩对比 - 纯债基金表现不及含权债基，后者单周收益率有的超过6% [1][2] - 中长期纯债基金上周业绩均值为0.02%，短债基金同期业绩均值为0.04% [2] - 二级债基表现突出，金鹰元丰A录得6.01%收益率，民生加银增强收益A录得3.53%，有16只二级债基上周业绩收益率超过2% [2] - 部分中长期纯债基金如国泰添福一年定开、南方金利A周收益率分别为0.344%和0.297% [5][6] 政策预期与市场观点 - 市场关注政策出台预期对债市影响，特别是双降预期在业内分歧较大 [1] - 有观点认为贸易摩擦缓和预期已部分定价，预计债市收益率将窄幅震荡 [2] - 东吴证券分析指出当前进一步降息可能性较小，即使降息对利率下行推动作用也较有限，建议以震荡思维应对债券市场，谨慎追涨 [4] - 诺安基金认为央行大概率维持宽松政策基调，预计债市运行大概率呈震荡走势，需关注公募债基赎回费率落地情况及股市风险偏好变化 [4] 资金面与未来展望 - 上周资金面保持宽松，资金利率低位运行，但本周将迎来税期缴款和跨月双重考验，资金面或有一定扰动 [3] - 长城基金表示若贸易谈判进展顺利将继续提振市场风险偏好，债市短期或倾向于继续调整 [3] - 中期角度四季度经济读数或有压力，随着债券收益率上行，债券有望迎来关键配置时机 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期股债跷跷板和流动性宽松逆周期调节叠加使期债操作困难、震荡特征明显 未来这两个因素仍是左右债市主要因素；经济下行压力对债市长期有支撑 后续债市在避险因素推动下利多因素或增加；展望四季度 债市或在股债跷跷板作用下构成震荡略偏空格局 [2][3][30] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 - 股债跷跷板使债市持续下跌 周线为高位震荡 日线处长期高位震荡颈线位置且有反弹需求；结合经济基本面 三季度经济下行压力加大需加码逆周期调节；四中全会后股市突破区间 流动性充裕和股债跷跷板使债市操作难度加大 [9] 第2章 重要消息概览 - 10月27日央行开展9000亿元1年期MLF操作 本月净投放2000亿元 为连续第8个月加量续做 [13] - 二十届四中全会公报发布 提出到2035年的发展目标 [15] - 特朗普表示期待与中国领导人在亚太经合组织会议达成贸易协议 但会晤可能取消；四中全会重点审议《“十五五”规划建议》 [15] - 9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5% 环比增长0.64%；1 - 9月同比增长6.2% [15] - 2025年1 - 9月全国固定资产投资（不含农户）371535亿元 同比下降0.5% 民间投资同比下降3.1% 9月环比下降0.07% [15] - 9月社会消费品零售41971亿元 同比增长3.0% 略低于预期；1 - 9月总额365877亿元 增长4.5% [16] 第3章 重要影响因素分析 3.1 经济基本面 - 9月规模以上工业增加值和社会消费品零售数据显示经济内生动力加强 下行压力减弱；若逆周期调节持续加码 经济基本面利空债市 [17] 3.2 政策面 - 央行将实施适度宽松货币政策 保证流动性充裕 支持经济向好；8月末M2同比增长8.8% M1同比增长6% M1 - M2剪刀差收窄至 - 2.8% 为2021年6月以来最低；社融存量达431.26万亿元 比去年7月增长9% 增速微升；8月M1与M2剪刀差缩窄表明经济活动加强 [20] 3.3 资金面 - DR007在7月25日后持续下行 资金成本降低；下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间 但政策调整依国内需求而定；7月政治局会议后下半年或保持流动性适度宽松 必要时货币宽松仍可选；10月27日央行开展MLF操作 本月净投放2000亿元 [23] 3.4 供需面 - 7月下达第三批消费品以旧换新资金 制定国补资金使用计划；今年超长期特别国债资金支持设备更新 第一批约1730亿元已安排项目 第二批正在审核筛选；近期专项债发行提速 市场等待政策效果及落地情况 [25] 3.5 情绪面 - 股债性价比数据突破短期震荡区间向下 市场对股市关注度大于债市 风险偏好增加；近期股债性价比略有下降但仍处高位 需观察是否持续下行；短端债券受资金面影响大 长端债券受股债跷跷板影响明显 [27] 第4章 行情展望及投资策略 - 四中全会后A股上行 9月数据显示经济下行压力加大 逆周期调节或持续加码；央行连续8个月MLF净投放 资金面支持经济复苏；股债跷跷板和流动性使债市操作难度加大；四季度债市或震荡略偏空 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度银行理财市场规模同比增长强劲，负债端“存款搬家”助推规模超预期增长，资产端增持现金及银行存款、债券占比下降，未来理财规模在“比价效应”下有望增长，需构建更优资产配置与风险管理体系 [1][2] - 短期信用债或震荡运行，中短端有配置价值，长端和超长端或有利差压缩空间但需注意流动性风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度银行理财市场观察 - 负债端：截至2025三季度末，全市场理财存续规模32.13万亿元，同比增9.42%，Q3单季增1.46万亿，超预期增长或因“存款搬家”，理财持仓与债市结构错配；固收类占主导，混合类三季度增长显著，理财公司存续规模占比超90% [12][15][18] - 资产端：三季度增持现金及银行存款，占比升至27.5%，债券占比降至40.4%，理财产品杠杆率降至106.65% [24][25] - 总结与展望：三季度银行理财市场表现亮眼，未来规模有望因“比价效应”增长，需构建更优体系 [26][27] 信用债收益率全览 - 上周信用债收益率多下行，非金信用债优于金融债，长久期非金信用债表现更好 [31] - 分品种看，城投债收益率均下行，长久期好于中短久期；产业债多数下行，整体弱于城投债；金融债收益率多上行 [31][32] 一级市场 - 发行量：上周信用债发行规模同环比上升，净融资规模环比升、同比降，城投债和金融债净融资环比增加，产业债减少 [43] - 发行成本：信用债平均发行利率环比降0.6bp，产业债和金融债下降，城投债上升 [50] - 发行期限：信用债平均发行期限环比升0.12年，各类型均上升 [51] - 取消发行情况：上周信用债取消发行数量和规模环比上升，共14只债券取消发行，规模63.11亿元 [52] 二级市场 - 成交量：除银行永续债和保险次级债，其余信用债成交规模回升，各品种成交期限有不同转移方向 [59] - 成交流动性：上周城投债、产业债和金融债换手率均下降，各期限换手率变化不同 [61] - 利差跟踪：上周城投债除10年期AAA级小幅走阔，其余利差收窄；产业债除AAA级汽车行业走阔，其余收窄；银行二永债、券商次级债和保险次级债利差多数收窄 [68][73][74] 周度热债一览 - 报告选取了流动性评分top20的城投债、产业债和金融债供参考 [78] 信用评级调整回顾 - 上周无债项评级调整 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金、纯碱、螺纹钢等多个品种进行短评，分析各品种基本面情况并给出短期走势预测和操作建议 各品种短评总结 黄金 - 美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI环比放缓，服务业通胀放缓，市场消化美联储年内两次降息预期，美元指数偏强利空黄金，但黄金买盘力量强，中期或高位震荡，关注美元指数影响[1] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1271元/吨，价格较稳，产量环比降3.93%，厂家总库存周升0.09%，浮法玻璃开工率持平，均价环比降3元/吨，样本企业总库存环比升3.64%，国内纯碱市场弱稳，预计01合约短期震荡运行，下方支撑1220一线，建议观望或回调短线做多[2] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率环比增0.44个百分点，产能利用率环比降0.39个百分点，钢厂盈利率环比降7.79个百分点，日均铁水产量环比降1.05万吨，同比增4.21万吨，中长期钢铁产能过剩有望缓解，短期影响有限，需求改善但高度偏低，旺季不旺，库存同比偏高，预计短期盘面低位震荡[4] 铁矿石 - 全国45个港口进口铁矿库存总量环比增145.32万吨，日均疏港量降3.07万吨，在港船舶数量降17条，供应短期扰动，整体平稳，铁水高位支撑需求，但钢厂盈利率降幅扩大，需求利好有限，预计短期价格震荡[5] 焦煤 - 独立焦企产能利用率减0.77%，焦炭日均产量减0.68万吨，库存增1.35万吨，炼焦煤总库存增32.33万吨，可用天数增0.49天，供应收紧，需求端采购积极，煤矿去库，预计盘面短期有支撑[6] 生猪 - 生猪出栏均重下跌0.22公斤，周度屠宰开工率下跌0.34%，外购仔猪养殖利润上涨67.28元/头，自繁自养养殖利润上涨53.28元/头，仔猪价格上涨1.19元/头，周末生猪价格偏强调整，期货价格止跌企稳反弹，短期维持底部震荡反弹格局[7] 棕榈油 - 马来西亚10月1 - 25日棕榈油出口量预计下降0.4%，11月传统减产季期价有望回暖，但供应宽松压制现货价格，短期维持震荡格局[7] 大豆 - 第43周油厂大豆实际压榨量236.74万吨，开机率65.13%，预计第44周开机率小幅下降，压榨量预计233.92万吨，开机率64.35%，进口大豆现货坚挺，豆二震荡企稳，国产新季大豆市场偏稳，豆一维持偏强格局[8] 中长期国债 - 10月央行MLF净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做，流动性宽松支撑债市，但股市突破震荡区间，债市操作难度加大，中期震荡略偏空[9] 白银 - 美国10月经济数据向好，提升风险偏好，利多白银，10月降息基本成定局，下跌幅度有限，长期偏多，短期震荡，关注做多机会[9] PVC - 华东SG - 5型PVC 4600元/吨，环比降10元/吨，产能利用率周降0.12%，社会库存环比降0.13%，生产企业平均毛利为负，管材样本企业开工率环比升1.2个百分点，预计短期震荡运行，01合约下方支撑4695一线，建议观望[10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2240元/吨，下降10元/吨，国内甲醇周产能利用率下降2.13%，下游总产能利用率周降1.53%，港口样本库存周升2.08万吨，生产企业库存周增0.05万吨，订单待发周减1.33万吨，预计01合约短期震荡偏弱，上方压力2300一线，建议观望[10][11] 原油 - 美国制裁俄罗斯石油公司，印度企业停止购买俄罗斯原油，原油市场处于短期地缘政治利多与长期供需基本面利空博弈阶段，短期关注制裁对供应实质影响，短期低位偏多思路[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市围绕贸易战消息和货币政策宽松预期交易 建议以震荡思维应对债券市场 谨慎追涨 [1][16][17] - 本周美债收益率长短端小幅修复 海外市场避险情绪边际下行 预计后续市场结构化特征将进一步凸显 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 国内债券市场 - 本周（2025.10.20 - 2025.10.24）10 年期国债活跃券收益率从 1.745%上行 3.5bp 至 1.78% 周一受贸易战缓和及 LPR 维持不变影响收益率上行 周二因中小行下调存款利率预期发酵收益率下行 周三受基金赎回新规缓和及彭博评论影响收益率小幅上行 周四因中美经贸磋商消息收益率上行 周五受“股债跷跷板”影响收益率上行 [1][12][13] - 当前进一步降息可能性较小 中小银行存款利率下调是大行下调后的跟随事件 且为完成经济增长目标 货币政策进一步发力必要性有限 去年底利率下行已透支今年降息预期 [16][17] 美国债券市场 - 本周美债收益率长短端小幅修复 美股上涨 金价下挫 海外市场避险情绪边际下行 背后或因全球货币政策同步转松一致性上升 [2][19] - 9 月美国 CPI 同比上升 0.1% 全线低于市场预期 10 月 Markit PMI 创今年第二高 超过市场预期 9 月 CPI 数据强化降息预期 市场预计今年还将降息两次 [2][4][19][22][26] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/10/20 - 2025/10/24 公开市场操作净投放 781 亿元 [30] - 货币市场利率部分期限有变动 利率债两周发行量有差异 [34][39] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积总体上行 钢材价格涨跌互现 LME 有色金属期货官方价全面上行 [56][58] - 焦煤、动力煤、蔬菜、原油等价格有不同表现 美国债较半月前短期及长期收益率均下行 [64][75] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行 79 只 发行金额 2472.28 亿元 偿还量 805.10 亿元 净融资额 1657.51 亿元 主要投向综合、城乡基础设施建设和棚改 [86] - 12 个省市发行地方债 发行总额排名前五为河南、河北、贵州、陕西和云南 9 个省市发行地方特殊再融资专项债 发行总额排名前五为贵州省、河北省、海南省、四川省和河南省 [87][92] - 本周城投债提前兑付总规模为 4.30 亿元 涉及重庆和安徽 [94] 二级市场概况 - 本周地方债存量 53.64 万亿元 成交量 3399.40 亿元 换手率为 0.63% 前三大交易活跃地方债省份为贵州、广东和山东 前三大交易活跃地方债期限为 30Y、10Y 和 20Y [102] 本月地方债发行计划 未提及具体计划内容 仅展示了发行计划图表 [106] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发 527 只 总发行 4682.91 亿元 总偿还量 3358.32 亿元 净融资额 1324.59 亿元 净融资额较上周减少 472.04 亿元 [107] - 城投债发行 1036.26 亿元 偿还 838.08 亿元 净融资额 198.18 亿元 产业债发行 3646.65 亿元 偿还 2520.24 亿元 净融资额 1126.41 亿元 [111] - 短融净融资额 199.63 亿元 中票净融资额 359.28 亿元 企业债净融资额 -24.66 亿元 公司债净融资额 841.54 亿元 定向工具净融资额 -42.20 亿元 [112] 发行利率 - 短融发行利率 1.6333% 变化 -0.73bp 中票发行利率 2.2101% 变化 3.91bp 企业债发行利率 2.4045% 变化 47.45bp 公司债发行利率 2.3586% 变化 -7.76bp [119] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计 3606.58 亿元 各品种不同评级成交额有差异 [120] 到期收益率 - 国开债到期收益率总体上行 短融中票、企业债、城投债收益率全面下行 [121][123][124][126] 信用利差 - 短融中票信用利差全面收窄 企业债信用利差总体收窄 城投债信用利差全面收窄 [128][132][134] 等级利差 - 短融中票等级利差总体收窄 企业债等级利差呈分化趋势 城投债等级利差总体收窄 [136][139][144] 交易活跃度 - 本周各券种列出前五大交易活跃度债券 工业行业债券周交易量最大 [148][150] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高债券 中国旅游集团有限公司和万科企业股份有限公司主体评级调低 [151][155]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前关税进展不确定性强，市场短期风险偏好回落利于债市修复，四季度债市仍需关注基本面及机构配置力量。基本面看，三季度经济增速略超预期，9月份出口有韧性，工业增加值增速超预期，但消费和投资增速继续放缓，后续关注新型政策性金融工具以及5000亿元债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复。债市中长期仍以逢低做多的思路为主[10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：三季度GDP增速超预期，结构上供强需弱，9月工业增加值有韧性，消费和投资弱修复；四中全会强调实现全年目标，今年压力不大，政策或关注与明年衔接，四季度加码必要性不强；美国9月通胀数据略低于预期，强化后续降息逻辑[10] - 流动性：本周央行逆回购净投放781亿元，DR007利率收于1.41%[11] - 利率：10Y国债收益率1.85%，周环比+2.52BP；30Y国债收益率2.21%，周环比+1.20BP；10Y美债收益率4.02%，周环比-0.00BP[11] - 小结：四季度债市或维持震荡，若股市降温且配置力量增加，债市有望震荡修复[11] - 基本面评估：内需有待修复，外需承压，债市向下调整空间有限，中长期逢低做多[12] - 交易策略推荐：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月[13] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约收盘价、年化贴水、结算价及净基差走势，以及TS、TF、T、TL持仓量情况[16][22][25][28][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP：2025年2季度GDP实际增速5.4%，超预期，上半年经济增长有韧性[45] - PMI：9月制造业PMI 49.8%，上升0.4个百分点；服务业PMI 50.1%，下降0.4个点[45] - 制造业PMI细分项：9月供需两端回暖，新订单和新出口订单指数连续两月上升[46][51] - 价格指数：9月CPI同比-0.3%，核心CPI同比+1.0%，PPI同比-2.3%；环比CPI+0.1%，核心CPI+0.0%，PPI+0.0%[54] - 进出口：9月出口同比+8.3%，进口同比+7.4%；对美出口同比-27.0%，对东盟出口同比+15.6%[57] - 工业增加值：9月同比+6.4%，电力等行业有不同表现[60] - 社会消费品零售总额：9月同比+3.0%，较前值下降0.4个点[60] - 固定资产投资：1 - 9月累计同比-0.5%，房地产投资-13.9%，基建投资+1.1%，制造业投资+4.0%[63] - 二手房价格：9月环比-0.6%，同比-5.2%[63] - 房屋新开工及施工面积：9月新开工面积累计值45399万平，同比-18.9%；施工面积累计值648590万平，同比-9.4%[66] - 房地产竣工及销售：9月竣工端数据累计同比回落15.45%，30大中城市新房销售走弱[69] 国外经济 - 美国：二季度GDP现价折年数30331亿美元，实际同比+1.99%，环比+3.0%；9月未季调CPI同比+3%，核心CPI同比+3%；8月耐用品订单金额3124亿美元，同比+7.63%；8月季调后非农就业人口增2.2万人，失业率4.3%；9月ISM制造业PMI 49.1，非制造业PMI 50[72][75][78] - 欧盟：二季度GDP同比+1.5%，环比+0.2%[78] - 欧元区：9月CPI同比+2.2%，核心CPI月率终值0.1%；制造业PMI 49.8，服务业PMI 51.3[81] 流动性 - 货币供应量：9月M1增速7.2%，M2增速8.4%，M1 - M2剪刀差收窄[86] - 社会融资规模：9月增量3.53万亿元，同比少增2339亿元，主要来自政府债增长[86] - 社融细分项：9月政府债同比增速放缓，实体部门融资稳定[89] - 居民及企业部门社融增速：9月为5.94%，政府债增速20.20%[89] - MLF余额：9月为58500亿，净投放3000亿元[92] - 央行逆回购：本周净投放781亿元，DR007利率收于1.41%[92] 利率及汇率 - 利率：展示回购、国债到期收益率、美国国债收益率等最新数据及变动情况[95] - 汇率：展示美元/RMB汇率走势[104]

文章核心观点 - 2025年第三季度银行理财市场运行势头良好，在“股债跷跷板”扰动下规模仍实现同比多增，季内或已突破33万亿[5][6] - 理财公司市场地位显著提升，规模占比首次突破90%，行业“马太效应”凸显[9] - 资产配置呈现向存款等低波动资产倾斜的趋势，同时市场对理财数据中的一些“异象”存在关注[6][8][9] 理财规模与增长 - 截至25Q3末，理财存续规模录得32.13万亿，3Q单季增加1.46万亿，同比多增近6000亿[6] - 理财余额同比增长9.4%，增速较25Q2末提升1.9个百分点，考虑到季末回表因素，季内规模或已摸高至33万亿[6] 产品结构特点 - 投资性质维度，固定收益类理财余额31.21万亿，规模占比稳定在97.1%的中枢，纯固收与“固收+”产品规模占比存在“跷跷板”效应[7] - 运作模式维度，开放式理财存续规模25.89万亿，占比80.6%，较2Q末略降0.3个百分点，开放式与封闭式理财规模占比维持8:2格局[7] - 3Q单季开放式、封闭式理财新增规模分别为1.07万亿、3900亿[7] 资产配置分析 - 25Q3末资产配置规模34.33万亿，较季初增加1.36万亿，增量主要由现金及存款、拆放同业及买入返售资产贡献，分别增加1.27万亿和1900亿[8] - 现金及存款占比较2Q末提升2.7个百分点至27.5%，为近年来高点，债券类资产占比下降2.1个百分点至53.5%，年初以来逐季下降[8] - 同业存单占比13.1%，较2Q末小幅下降0.7个百分点，非标债权、权益类资产、公募基金占比均较2Q末下降0.3个百分点，3Q末占比分别为5.2%、2.1%、3.9%[8] 理财公司市场格局 - 截至25Q3末，理财公司存续规模29.28万亿，规模占比91.1%，较2Q末提升1.5个百分点，首次升至90%以上[9] - 9月理财代销渠道拓展至583家，同比增加35家，随着代销渠道拓展及非持牌机构规模压降，理财公司市占率有望进一步提升[9]

行业整体规模与增长 - 2025年三季度银行理财市场存续规模达32.13万亿元，同比增加9.42% [2] - 第三季度存续规模环比增长约1.46万亿元，存续产品数量达4.39万只，同比增加10.01% [1][2] - 规模增长主要受利率下行背景下的“存款搬家”效应以及理财产品不合理估值账户整改释放“浮盈”以增强竞争力推动 [1][3] 市场参与主体格局 - 理财公司主导性增强，其产品存续规模占全市场的比例达到91.13% [3] - 拥有存续理财产品的银行机构数量由6月末的194家减少至181家，银行机构理财产品存续规模同比下降28.01% [3] - 随着代销渠道拓展及非持牌机构规模压降，理财公司市占率有望进一步提升，“马太效应”将更加凸显 [3] 产品结构变化趋势 - 封闭式理财产品存续规模为6.24万亿元，占全部理财产品的19.42% [4] - 2025年三季度新发封闭式理财产品6048款，环比增加62款，占新发产品总量的76.90%，而新发开放式产品为1817款，环比减少120款 [4] - 在宏观经济不确定性增加背景下，投资者风险偏好下降，更倾向选择收益相对较高的封闭式产品以锁定收益，同时封闭式产品有利于理财公司进行长期资产负债管理 [4]