黄金价格近期表现 - 现货黄金价格于10月27日向下跌破4000美元/盎司，为10月10日以来首次，日内跌幅扩大至2.8% [1] - 本轮金价下跌已持续近一周，10月17日价格曾一度突破4390美元/盎司的历史峰值，随后于10月21日晚间出现急跌 [1] 价格波动原因分析 - 本轮极端行情主要是技术性回调，背后原因是黄金多头市场拥挤度过高，自9月金价持续上涨后，获利盘积累丰厚导致多头获利了结离场 [1] - 地缘风险溢价从黄金价格中快速撤离，也加速了黄金的下跌 [1] - 美国“高利率、强美元”的背景有所变化，自9月美联储重启降息后，实际利率有所下降，且年内仍有继续降息可能，或将推动美元指数走弱 [1] - 美元遭受信任危机，原因包括特朗普政府推动“大而美”法案导致财政赤字与债务规模持续扩大，政策变动性以及美国政府近期停摆，加剧了美元信用风险 [1] 黄金市场未来展望 - 黄金市场整体将处于盘整后继续震荡上行的行情，短期内金价波动将成为常态 [2] - 黄金在投资组合中依然属于对冲风险的配置型资产，其避险属性和抗通胀属性可靠，长期上行趋势未发生扭转 [2] - 短期回调并未改变黄金价格长期上涨逻辑，货币宽松大趋势仍在延续，市场预计美联储年内累计再降息50个基点，实际利率下行将持续支撑黄金配置价值 [2] - 全球央行购金热潮未减，2022年以来年均净购买量超1000吨，远超此前均值，成为黄金需求的稳定支柱 [2] - 全球不确定性因素较多，投资者寻找避险资产的需求旺盛，这些因素都将形成对黄金价格的支撑 [2]

黄金价格近期表现 - 现货黄金价格于10月27日跌破4000美元/盎司，为10月10日以来首次，日内跌幅扩大至2.8% [1] - 金价本轮下跌已持续近一周，10月17日盘中一度突破4390美元/盎司的历史峰值，10月21日晚间出现急跌，此后数日高位震荡 [1] 价格波动原因分析 - 本轮极端行情主要是技术回调，背后是黄金多头市场拥挤度过高，获利盘积累丰厚，多头获利了结离场 [1] - 地缘风险溢价从黄金价格中快速撤离，也加速了黄金的下跌 [1] 美元及利率环境展望 - 美国“高利率、强美元”的背景已有所变化，自9月美联储重启降息后，实际利率有所下降，年内仍有继续降息可能，实际利率或将进一步下降，推动美元指数走弱 [1] - 美元遭受信任危机，因美国财政赤字与债务规模持续扩大，政策变动性以及政府停摆，导致美元信用风险加剧 [1] 黄金市场长期前景 - 黄金市场预计处于盘整后继续震荡上行的行情，短期内金价波动将成为常态 [2] - 黄金在投资组合中依然属于对冲风险的配置型资产，其避险属性和抗通胀属性可靠，长期上行趋势未发生扭转 [2] - 货币宽松大趋势仍在延续，市场预计美联储年内累计再降息50个基点，实际利率下行将持续支撑黄金配置价值 [2] 黄金需求支撑因素 - 全球央行购金热潮未减，2022年以来年均净购买量超1000吨，远超此前均值，成为黄金需求的稳定支柱 [2] - 全球不确定性因素较多，投资者寻找避险资产的需求旺盛，形成对黄金价格的支撑 [2]

黄金价格近期表现 - 10月27日现货黄金价格跌破4000美元/盎司，为10月10日以来首次，日内跌幅扩大至2.8% [1] - 本轮下跌已持续近一周，价格自10月17日触及4390美元/盎司的历史峰值后出现急跌并高位震荡 [2] 金价波动原因分析 - 本轮极端行情主要是技术性回调，因黄金多头市场拥挤度过高，获利盘积累丰厚导致多头获利了结离场 [2] - 地缘政治风险溢价从黄金价格中快速撤离，加速了黄金的下跌 [2] 影响黄金的宏观经济因素 - 美国“高利率、强美元”背景有所变化，美联储9月重启降息后实际利率有所下降，且年内有继续降息可能 [2] - 美元面临信任危机，因美国财政赤字与债务规模持续扩大、政策变动性以及政府停摆导致美元信用风险加剧 [2] 黄金长期趋势与配置价值 - 黄金市场预计处于盘整后继续震荡上行的行情，其避险属性和抗通胀属性仍可靠，长期上行趋势未发生扭转 [2] - 货币宽松大趋势延续，市场预计美联储年内累计再降息50个基点，实际利率下行将持续支撑黄金配置价值 [3] - 全球央行购金热潮未减，2022年以来年均净购买量超1000吨，远超此前均值，成为黄金需求的稳定支柱 [3] - 全球不确定性因素较多，投资者寻找避险资产的需求旺盛，这些因素将对黄金价格形成支撑 [3]

宏观经济与政策展望 - 四季度货币宽松政策或超预期，原因包括美国加征关税可能冲击中国出口，以及国内物价低位运行导致实际利率偏高，存在调降必要性 [1] - 本轮新旧动能转换被视为长经济周期，期间需降低宏观杠杆并引导中小金融机构风险出清，货币政策需要持续保驾护航 [1] 货币基金收益率趋势 - 伴随政策利率下行，货币基金收益率规模性“破1%”是大势所趋，收益率或将继续调整，全面跌破1%只是时间问题 [1] - 尽管收益率迈入“1%”时代并持续下行，货币基金规模却在逆势增长，截至2025年8月31日总规模达14.81万亿元，较6月底增长约5800亿元，较年初增长约1.2万亿元 [2] 货币基金市场前景与驱动力 - 货币基金中长期仍具发展潜力和空间，因财富管理市场中兼具低波动与良好流动性的理财产品选择有限，货币基金对低风险偏好投资者吸引力较大 [2] - 线上支付场景深度绑定，平台构筑“活钱入口”与“支付即理财”的生态闭环，大幅提升了货币基金的竞争优势 [2] - 在广谱利率持续走低背景下，居民流动性诉求提升，同时货币基金对机构而言具备高灵活性和稳健性，是重要的流动性管理工具 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金银价格大幅回落，周三创出本轮牛市以来最大单日跌幅，当日跌幅均超 4%，上周五下探后反弹 [2] - 触发上周金银大跌直接因素是俄乌冲突谈判有重大进展及伦敦白银库存短缺缓解，根本原因是前期金银价格涨多涨急，做多拥挤致多头踩踏 [2] - 短线大跌消化获利盘，金银牛市未逆转，支撑牛市核心因素仍在 [2] - 俄乌冲突短期有变数，中长期结束对金价短线利空、中长期影响不大，整体世界局势对金价有支撑 [4] - 美联储新一轮降息开始、缩表进入尾声，全球央行去美元化提高黄金储备比重，对金价有中长期支撑 [4] - 美国 9 月通胀数据略低于预期，市场对美联储降息预期迅速升温，本周降息基本确定，12 月降息极大概率，对金价有支撑 [5] - 短线大跌后国际金价回踩每盎司 4000 美元支撑有效，向下空间有限，后市横盘整理，蓄势后有望再上攻 [6] 相关内容总结 金银价格走势 - 上周金银价格大幅回落，周三最大单日跌幅超 4%，上周五下探后反弹 [2] 价格下跌原因 - 直接原因是俄乌冲突谈判进展及伦敦白银库存短缺缓解 [2] - 根本原因是前期金银价格涨多涨急，做多拥挤 [2] 后市趋势分析 - 短线大跌消化获利盘，牛市未逆转，核心支撑因素仍在 [2] - 俄乌冲突短期有变数，中长期结束对金价短线利空、中长期影响不大，世界局势支撑金价 [4] - 美联储降息、缩表及全球央行去美元化对金价有中长期支撑 [4] - 美国通胀数据使市场对美联储降息预期升温，本周和 12 月降息支撑金价 [5] - 国际金价回踩每盎司 4000 美元支撑有效，后市横盘整理后有望上攻 [6]

格隆汇10月24日｜Sarmaya Partners首席投资官Wasif Latif表示，通胀数据至少整体低于预期，对市场起 到减压作用。从分项看，住房成本是拉低通胀的主要因素。在缺乏其他经济数据全景的情况下，仅此一 项已令市场释然——期货市场、债券与大宗商品（黄金脱离低点）均有所反应。虽然美盘交易时段刚开 始，市场仍需消化细节，但初步反应积极，因数据为美联储降息提供了更大操作空间。归根结底，本轮 市场行情始终由降息预期驱动。美联储政策空间越大，市场越受益——这既意味着降息带来的流动性支 持，也暗示其他货币宽松可能。债券收益率下行同时利好财政端，有助于政府融资与未来债券发行。综 合来看，这份数据可谓积极。 来源：格隆汇APP ...

汇率市场表现 - 周五日元延续跌势，在十国集团货币中表现最弱，美元兑日元汇率站上153 [1] - 日元本周以来已累计贬值约1.5%，跌幅是其他G10货币的两倍多 [1] 日本新政府财政政策 - 日本新任首相高市早苗表示将推行战略性且负责任的扩张性财政政策 [1] - 高市早苗被视为安倍经济学的支持者，市场预期其或将推出安倍经济学2.0以重振经济 [3] - 预计高市早苗将推出的支出计划规模将超过前首相石破茂去年制定的13.9万亿日元方案 [3] - 新任财务大臣Satsuki Katayama暗示，若现有资源不足，可能有必要发行额外债券为经济计划提供资金 [4] 日本央行货币政策预期 - 90%的日本央行观察人士预计，在10月30日公布下一次政策决定时，央行不会加息 [3] - 高市早苗曾将日本央行加息的想法称为愚蠢，近期表示希望央行追求由工资增长支撑的温和通胀 [3] - 市场关注日本央行下周四的政策会议及行长植田和男的讲话，以获取下次可能加息的线索 [4] 政策影响与市场关注点 - 高市早苗的财政刺激立场推动日本股市再创新高，但对日元及日本国债构成压力 [3] - 日本长期国债周五小幅上涨，因高市早苗未提及显著增加债券发行 [3] - 外汇交易员认为高市早苗希望在不提高税收的情况下增加政府收入的目标过于乐观，因此日元走弱 [4] - 投资者关注美日两国货币政策前景，两国央行均将在下周讨论利率问题 [4]

日本央行加息预期变化 - 经济学家对日本央行10月加息的预期大幅下降，仅约10%的受访者预测在10月30日的政策会议上行动，较上次调查的36%显著降低 [1] - 多数经济学家预测加息时点将推迟至12月或明年1月，分别有50%和38%的受访者持此观点 [1] - 市场对本月政策调整的预期概率约为10%，与1月份加息前一周95%的预期形成鲜明对比 [5] 政治因素对货币政策的影响 - 高市早苗出任日本首相后，约72%的受访者认为日本不稳定的政局降低了央行本月加息的可能性 [4] - 略超半数的受访者认为，如果日本央行在下周会议上执意加息，将可能危及与政府的关系 [4] - 经济学家表示，由高市早苗领导日本意味着央行在加息时需要与政府进行更加审慎的沟通 [4] 终端利率预期与政策沟通挑战 - 经济学家预测的终端利率中值从高市早苗出任首相前预期的1.25%下调至1%，意味着预计还将进行两次加息 [4] - 由于下次政策会议要等到约七周后的12月，日本央行面临维持市场加息预期的挑战，以避免日元进一步走弱 [8] - 日本央行需要传达“鹰派按兵不动”的立场，以防止日元过度贬值，同时避免与政府产生摩擦 [8] 政策会议焦点与前瞻指引 - 下周政策会议的焦点之一是9名政策委员会成员的投票情况，约38%的观察人士预计会出现更多异议票 [5] - 日本央行将随政策声明发布季度经济展望，任何显著调整都可能暗示近期加息的可能性 [5] - 经济学家预计日本央行对新财年通胀和经济增长前景的预测与先前大体持平，仅本财年增长预测可能有小幅上调 [5]

涉及的行业或公司 * 美国联邦政府及其财政与货币政策[1][2][4][5][7][8][9] * 美国国债市场[1][3][5][8][9] * 利率敏感型行业，如制造业和房地产[1][2] 核心观点和论据 * 美国面临财政困境，加征关税增收效果不佳，利息支出过高挤压其他财政支出，利息支出占一般财政支出的比例显著高于日本和欧盟，大约为13%-14%[1][2] * 财政困境引发市场对美债偿债能力的担忧，导致长端美债收益率上行，对制造业和房地产产生负面影响，并推高利息支出，形成财政和货币政策的恶性循环[1][2] * 量化分析显示，为缓解财政压力，在2026年不增加赤字的情况下需节省1,800亿美元的利息支出，若将利息支出压缩至2024年水平则需减少约800亿美元[1][5] * 自2020年以来，美国利息支付逐年快速上升，到2025年已达到2020年的两倍，目前美国债务平均利率约为3.5%，短期债务（1年以下）占比快速上升[1][5][8] * 降低利息支付的关键在于合理安排新发债务期限结构以及适时调整货币政策（如降息）[1][7] * 预计2026年鲍威尔卸任后，美联储可能进入降息周期，一年期以下短期债券的平均利率将快速下降，但两到十年期中长期债券的平均利率在降息周期中仍在上升[3][8] * 历史数据显示，短端国债对降息最敏感（每100基点降息下行约六七十基点），而中长端国债相对不敏感，2024年100基点的降息导致短端下行150基点，但长端反而上行88基点[9] * 为压低长端收益率，可采取价格手段（提前指引市场衰退预期）或数量手段（实施QE或扭曲操作）进行干预[3][9] 其他重要内容 * 利息支出可拆解为存量债务（付息成本固定）、新发行债务和降息情况下的利息变化三部分[6][8] * 2026年到期债务中60%为一年及以下短期债务，两年期和五年期也有较多到期[8] * 不考虑超额降息情况下，2026年至2028年的新增付息成本分别约为100亿、200亿和300多亿美元，其中五年期债务因2021年低发行利率（约0.8%）与2026年高再融资利率（3.8%至4%）的差异将带来显著付息增加[8] * 每次100基点的整体降息可能导致政府付出的总成本增加50基点，与减轻财政压力的目标相悖[9]

黄金股市场表现 - 黄金股早盘集体回暖 招金矿业上涨4.91%至32.02港元 紫金矿业上涨3.33%至33.56港元 山东黄金上涨2.35%至36.56港元 灵宝黄金上涨2.18%至19.22港元 赤峰黄金上涨1.81%至30.3港元 [3] 黄金价格驱动因素 - 金价周一大涨创盘中历史新高 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4359.4美元 涨幅为3.47% [3] - 金价上涨受多重因素推动 包括美国联邦政府"停摆"持续 市场看好美联储降息前景 全球多国央行增持黄金 [3] 黄金市场前景展望 - 汇丰银行大宗商品展望报告预计黄金上涨动能有望持续至2026年 目标价为5000美元 [3] - 黄金上涨动力包括各国央行强劲购金 美国持续的财政担忧 进一步货币宽松的预期 [3]