文章核心观点 - 美国总统特朗普即将公布的美联储主席继任者人选，正引发债券市场的密切关注和预期调整，因为不同候选人的政策倾向将影响未来的利率路径、通胀预期和美联储的独立性，进而导致美债收益率曲线出现不同形态的变动 [1][2] 候选人政策倾向与市场预期 - **凯文·沃什**：被视为较为鹰派的候选人，其任命可能推高收益率，他支持在降息的同时出售美联储债券投资组合（量化紧缩），并基于对人工智能提升生产率的预期而支持降息 [3][4] - **里克·里德**：市场最初可能将其归为鸽派，因其政策方针鲜为人知，他的提名可能导致美元走软和美国收益率曲线变陡，他本人认为今年两次降息至3%左右是合适的，并强调美联储独立性至关重要 [5][6][7] - **克里斯托弗·沃勒**：被市场视为稳妥和正统的选择，其提名几乎不需要市场重新定价，可能导致长期收益率略微下降和收益率曲线趋于平坦 [8] - **凯文·哈塞特**：被市场视为与特朗普降低借贷成本的愿望最一致且最不独立的人选，其提名可能导致短期利率降低、长期利率升高，若获提名，2年期与30年期美债利差可能陡峭化约15个基点 [8][9] 市场现状与反应 - 过去一年，基于新任主席将推动降息的假设，短期美债收益率表现持续优于长期美债，形成了曲线陡峭化交易 [1] - 上周五，特朗普表示不愿提名领跑者哈塞特，引发了美国国债抛售，并导致市场对今年美联储降息的预期减少到不足两次 [1] - 投资者警告，市场对提名公告的直接反应可能温和，因货币政策由FOMC集体制定而非主席一人，且四位候选人均被视为不构成重大市场风险 [2] 提名背景与复杂性 - 提名过程因鲍威尔反击司法部调查以及一些参议院共和党人的公开支持而变得复杂，这突显了继任者面临的限制 [2] - 鲍威尔甚至可能作为理事留在美联储，从而限制特朗普重塑FOMC的能力 [2] - 里德作为黑马在后期获得势头，部分原因是参议院可能更愿意确认他 [6]

核心观点 - 贝莱德基金经理Tom Becker认为市场低估了美国和英国通胀的顽固性风险 并因此做空两国长期国债 [1] 基金经理操作与市场判断 - 基金经理近期一直在卖出美国和英国的国债 [1] - 自去年年末以来持续增加长期美债与英债的空头头寸 [1] - 判断政府债券收益率水平有点偏低 [1] - 这一判断与市场普遍预期相左 市场普遍认为通胀最终会回落并为降息打开空间 [1] 核心逻辑与预期 - 预计顽固的通胀将阻碍降息进程 [1] - 做出此判断的背景是 过去几个月债券表现相当不错 尤其是在通胀回归2%的前景看起来有点摇摆的背景下 [1]

黄金市场表现 - 隔夜现货黄金收盘暴涨105.61美元，涨幅2.2%，收报4936.17美元 [1] - 今日亚市早盘黄金一度刷新历史新高至4967.01美元，延续前四个交易日涨势，目前在4911美元附近徘徊 [1] - 从技术面看，黄金价格整体处于强势多头趋势，日线级别金价沿上升通道持续抬升，价格运行于中长期均线系统上方，趋势结构保持完好 [12] 美国宏观经济数据 - 美国11月经通胀调整后的个人消费支出连续第二个月增长0.3% [1] - 美国11月核心PCE价格指数环比上涨0.2%，同比上涨2.8%，同比涨幅较10月略有回升 [3] - 美国上周初请失业金人数为20万人，低于预期的21万人 [3] - 美国2025年第三季度实际GDP年化季率终值升4.4%，高于预期的4.3%和初值的4.3% [3] - 美国2025年第三季度年化实际GDP总量终值为240268亿美元，初值为240250亿美元 [3] 全球央行政策动向 - 土耳其央行宣布将政策利率从38%降至37%，降息100个基点 [3] - 土耳其央行政策决定公布后，土耳其主要银行指数跌超2% [3] - 自2025年7月以来，土耳其央行已多次降息，包括7月降息300基点至43%，9月降息250基点至40.5%，10月降息100基点至39.5%，12月降息150基点至38% [5] 美国股市与政策环境 - 隔夜美股三大指数集体上涨，道指涨0.63%，纳指涨0.91%，标普500指数涨0.55% [1] - 美国经济基本面仍有韧性，美联储大概率在年内仍有两次降息行动，逐步宽松的流动性环境有利于美股基本面改善 [5] - 特朗普对格陵兰岛的言论短暂扰动市场情绪，但未动摇美股基本面支撑，在企业盈利稳健、流动性环境未恶化背景下，此类由政治言论驱动的波动更多提供战术买入机会 [5] 国际局势与地缘政治 - 美国总统特朗普警告欧洲，如果抛售美国债券等资产将面临大规模报复 [6] - 特朗普表示正在推进格陵兰岛协议，将赋予美国“一切想要的军事进入权”，并允许美国在格陵兰岛部署“金穹”导弹防御系统组成部分 [6] - 特朗普此前威胁对反对美国得到格陵兰岛的8个欧洲国家加征10%关税，但随后在与北约秘书长会晤后表示不会实施原定于2月1日生效的加征关税措施 [6] - 特朗普表示将对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%的关税，并警告美国有一支“庞大的舰队”正朝伊朗驶来 [7] - 美国“亚伯拉罕·林肯”号航母预计将在24日抵达阿拉伯海 [9] - 俄罗斯克拉斯诺达尔边疆区再次遭到乌克兰无人机大规模袭击，俄军对乌军工企业、能源及交通基础设施等实施了大规模打击作为回应 [9] - 俄罗斯总统普京将于22日与美国总统特使会晤，乌克兰相关的“领土问题”将成为谈判重点 [9] - 乌克兰、美国和俄罗斯的三方会谈将于23日在阿联酋举行，持续两天 [9]

中国人民银行1月22日发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，1月23日，将以固定 数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。 董希淼认为，本月MLF实现较大规模净投放后，春节之前降准的可能性降低。但降准是政策信号比较 强烈的措施，不但释放长期流动性，还将降低金融机构资金成本，提振市场信心，稳定预期。目前，我 国加权平均存款准备金率为6.3%，降准还有一定空间。因此，未来一段时间，降准仍有较大可能和必 要。 中信证券研究指出，历史上经常以降准置换MLF，使二者存在一定协同规律。但伴随MLF作为主要货 币政策工具的地位淡化，长端流动性工具需综合参考多类工具余额与到期节奏，降准判断框架也需随之 调整。后续，可关注MLF、买断式逆回购集中到期压力较大阶段，中国人民银行通过降准等方式对冲 的可能性。 来源：中国银行保险报 在招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼看来，"MLF净投放7000亿元，总量上介于降 准0.25个百分点到0.5个百分点之间"。此次操作将继续向市场投放中期流动性，满足春节前后跨节资金 需求，对冲年初信贷投放和政府债券发行加快 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济预期差利好人民币，中美利差中性，贸易政策不确定性中性，预计美元兑人民币维持区间震荡，短期内关注美元指数因盟友关系裂痕出现的突发性跳水风险，汇率继续在6.95–7.00区间运行，突破需利息或政策端新外生催化 [32] 根据相关目录分别进行总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端且整体下降 [4] 政策观察 - 逆周期因子取值下移，负向调节信号增强，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [8] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化，TGA账户1月14日7770亿（ - 843/M），11月存款机构准备金余额2.87万亿（ - 656/M），相较12月10日，美联储资产负债表增加约400亿 [15] - 近期美联储主席提名波折，凯文.沃什获提名概率62%，现任主席鲍威尔被刑事指控引发不满，其任期到期后继续担任理事概率上升 [15] - 美国就业权威下降，非农超预期，通胀方面12月CPI上涨不及预期支撑后续降息，经济预期上修，PMI有所回落，12月地产销售微升 [17] - 去美元化加速，美国对外关系恶化，格陵兰岛问题使美欧关系恶化或致“贸易战”上升为“资本战”，还存在伊朗问题及加拿大反对美国加征关税情况 [18][20] - 中国经济强预期弱现实，12月进出口有韧性，但固投压力大，消费放缓，基本面和情绪割裂加剧 [21] - 2025年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别是52.0%、15.3%、32.7%；第四季度分别是52.9%、16.0%、31.1% [23][26] 2026年情境推演 - Q1有1月OPEC和FOMC会议、2月政府工作报告、3月全国两会；Q2 5月鲍威尔任期到期、6/18 FOMC会议、6月厄尔尼诺情况；Q3 7月政治局会议、9/29 FOMC会议；Q4 11/3美国中期选举、11/10中美关税延后到期，涉及库存周期转折、补库去库周期、经济事实对政策再平衡、关税再博弈、美联储立场转变、国内政策空窗期等情况 [33][35]

货币政策调整 - 土耳其央行于当地时间1月22日宣布降息，将基准利率从38%下调100个基点至37% [1] - 这是土耳其央行进入2026年以来的首次降息 [1] - 央行声明表示，尽管1月CPI可能因食品价格出现月度波动，但整体通胀的潜在趋势仍在下降 [1] 通胀与政策背景 - 土耳其通胀在2022年10月一度飙升至85.5%的峰值 [2] - 为应对高通胀，土耳其央行自2023年中期重启加息周期，并于2024年3月将基准利率上调至50%的高点 [2] - 随着通胀逐步回落，央行在2024年年底重启降息周期，2025年至今基准利率基本保持逐步下调态势 [2] - 2025年第四季度指标显示，国内需求状况虽有所放缓，但仍继续支持“去通胀”进程 [1] - 央行强调，在实现价格稳定目标之前，将继续维持从紧的货币政策立场 [2] 近期利率变动路径 - 2025年7月，基准利率下调300个基点至43% [3] - 2025年9月，基准利率下调250个基点至40.5% [3] - 2025年10月，基准利率下调100个基点至39.5% [3] - 2025年12月，基准利率下调150个基点至38% [3] 经济增长预期 - 国际货币基金组织在2026年1月发布的《世界经济展望》报告中，上调了对土耳其经济增长的预期 [3] - IMF预计土耳其经济2026年将增长4.2%，2027年将增长4.1% [3] - 在2025年10月的预测中，IMF曾预计土耳其2026年和2027年的经济增长率均为3.7% [3] 通胀结构分析 - IMF指出，土耳其服务业通胀与商品通胀之间存在显著差异 [3] - 服务价格似乎比商品价格更能抵御汇率冲击，但其通胀模式却更为持续 [3] - 与土耳其的历史数据和全球其他地区相比，土耳其服务业通胀的增长速度和惯性已达到“异常”水平 [3]

土耳其央行货币政策调整 - 土耳其央行于当地时间1月22日宣布降息，将基准利率从38%下调100个基点至37% [1][2] - 这是土耳其央行进入2026年以来的首次降息 [2] - 央行声明表示，尽管1月CPI可能因食品价格出现月度波动，但整体通胀的潜在趋势仍在下降，2025年第四季度指标显示国内需求放缓继续支持“去通胀”进程 [2] - 央行强调在实现价格稳定目标前，将继续维持从紧的货币政策立场 [3] 土耳其近年通胀与利率周期回顾 - 土耳其通胀在2022年10月一度飙升至85.5%的峰值 [3] - 为应对高通胀，土耳其央行自2023年中期重启加息周期，并于2024年3月将基准利率上调至50%的高点 [3] - 随着通胀逐步回落，央行于2024年年底重启降息周期，2025年至今基准利率基本保持逐步下调态势 [3] - 2025年具体降息路径为：7月下调300个基点至43%，9月下调250个基点至40.5%，10月下调100个基点至39.5%，12月下调150个基点至38% [4] 国际货币基金组织（IMF）对土耳其经济展望 - IMF在2026年1月发布的《世界经济展望》报告中，上调了对土耳其2026年和2027年的经济增长预期 [5] - 预计土耳其经济2026年将增长4.2%，2027年将增长4.1% [5] - 在2025年10月的预测中，IMF曾预计土耳其这两年的经济增长率均为3.7% [5] - IMF指出土耳其服务业通胀与商品通胀存在显著差异，服务业通胀的增长速度和惯性已达到“异常”水平 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金面平稳，利率债收益率整体继续上行，A股市场有望延续强势表现，债券市场可能呈现弱势震荡格局，10年国债在1.9%的水平上投资价值逐渐显现，接下来一周公布的经济数据预计维持较低水平，为债券市场提供一定支撑，需关注海外地缘政治事件对资本市场的影响 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 资金面情况 - 本周DR007运行在1.43 - 1.47%的区间，DR001运行在1.26 - 1.27%的区间，整体较前周变动不大 [1] 利率债收益率情况 - 国债方面，1年期下行4bp、3年期上行8bp，5年期上行4bp，7年期上行3bp，10年期上行4bp；国开债方面，1年期上行3bp，3年期上行4bp，5年期上行4bp，7年期上行3bp，10年期上行4bp [1] - 1月9日，国债10 - 1Y期限利差为58.95bp，国开10 - 1Y期限利差为45.08bp，较1月4日分别放宽7.90bp和1.71bp [4] 市场表现及预期 - 近期股市表现强劲，开年五连阳，债券市场有独立性，10年国债收益率先飙升后周四周五有逢低买盘，未跟随股市上涨而下跌，物价数据中CPI略高于预期因鲜菜价格回升，非食品价格尤其是房租回落幅度大，PPI基本符合预期 [6] - 美国非农就业数据显示劳动力供给紧缩，降息概率维持低位，但鲍威尔被刑事立案引发市场对后续降息力度加大的预期，海外市场风险情绪高涨 [6]

印尼央行政策展望 - 印尼央行可能继续进行市场干预以稳定印尼盾，预计在印尼盾企稳和政策传导改善后才会降息，表明其更加注重汇率稳定和有效的政策传导[1] - 政策宽松的倾向保持不变，政策立场可能不会转向紧缩，印尼央行重申将继续评估进一步放宽政策的空间[1] - 预计印尼央行今年将累计降息50个基点，可能会在3月份降息一次，并在第二季度再降息一次，从而使政策利率降至4.25%[1]

英镑兑美元及欧元兑英镑汇率走势 - 英镑兑美元日内走势平稳，交投于1.3430附近[1] - 欧元兑英镑已突破0.87，短期存在上行风险，若全球收益率持续攀升可能测试0.88水平[1] - 英镑兑美元情绪不明朗，“抛售美国资产”交易逻辑抬头，对美元多头需保持谨慎[1] - 英镑兑美元在短期均线附近获支撑，多头趋势稳定，但美欧政治与贸易不确定性可能导致短期波动加大[2] 市场预期与驱动因素 - 市场焦点集中在英国央行春季可能实施的降息上，3月降息概率被定价为30%[1] - 本周英国薪资与通胀数据大体符合英国央行政策立场，未能显著改变利率曲线预期[1] - 更广泛市场基调由全球债券市场波动主导，日本国债抛售潮波及全球，英国国债未能独善其身[1] - 受美元下跌影响欧元上涨，英镑涨幅不及欧元，显示其对债市波动敏感度更高[1] 英国制造业基本面 - 英国工业联合会报告显示，1月CBI工业订单差值为-30，较上月的-32略有回升，但仍远低于长期平均值-14[2] - 1月工业订单降幅为去年9月以来最小[2] - 对预期价格的衡量指标飙升至+29，为自2023年2月以来的最高值[2] - 成本压力包括工资上涨、能源价格高企及税收增加，正在挤压利润空间并影响企业竞争力[2] - 制造业经营状况仍然“极为艰难”，企业在需求疲软情况下仍计划提高价格[2] - 制造业在成本高企、地缘政治风险拖累出口背景下仅呈现微弱复苏，韧性和增长前景面临严峻考验[2] 技术面与关键价位 - 在0.8644-50区域的200日均线附近预计会持续出现强劲的逢低买盘[1] - 若英国经济数据向好，英镑有望上行[2]