公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入6.54亿元 同比减少2.25% [1] - 归母净利润1.37亿元 同比减少6.77% 剔除股权激励费用影响后同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元 占营业收入比例达20.25% [1] 研发进展 - 新药研发投入金额4482.59万元 占总体研发投入比例33.83% [1] - HP-001正在进行一期临床试验 整体安全性良好 [1] - ADC创新药YLSH003已完成临床前研究及IND申报 [1] - 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产并处于审评阶段 [1] 业务板块表现 - 原料药及CDMO板块实现营业收入0.87亿元 同比增长3.17% 增速有所放缓 [1] - 国际化业务涵盖原料药和制剂 多个产品完成注册或提交注册 [1] 战略措施 - 通过强化创新驱动 深化仿创转型 全价值链提升运营效率等举措应对集采政策影响 [1]

苑东生物调研要点 - 2025年上半年营业收入6.54亿元同比减少2.25% 归母净利润1.37亿元同比减少6.77% 剔除股权激励费用影响后同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元占营业收入20.25% 其中新药研发投入4482.59万元占比33.83% [1] - 国际化业务涵盖原料药和制剂 原料药及CDMO板块营业收入0.87亿元同比增长3.17% [1] - HP-001处于一期临床试验阶段 ADC创新药YLSH003完成临床前研究及IND申报 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊已申报生产 [1] 银禧科技调研要点 - 业务覆盖改性塑料和智能照明 上半年改性塑料业务增长显著且毛利率水平较好 [2] - 无人机订单持续增长 PPO业务通过下游客户认证 产能逐步增长但水平较低 [2] - DJ手持pocket系列相机使用公司产品 3D打印业务出口大于国内 曾为长征五号火箭提供轻量化材料 [2] - 公司无实际控制人 管理层稳定 决策侧重高附加值产品 新兴业务贡献较大 [2] 泓澄投资机构背景 - 由张弢和同行于2015年4月共同创立 创始人工作经验与知识结构互补 [3] - 长期愿景是通过合伙人文化构建资金管理平台 为投资人创造稳定收益 [3] - 公司文化强调开放、平等、共享、包容 [3]

核心观点 - 海思科医药13.65亿元定增计划遭深交所深度问询 涉及业绩波动 高额分红后再融资 研发资本化异常 实控人变更等11项核心风险 监管关注公司战略激进性与财务合规性间的矛盾 定增能否过关存变数 [1] 经营与财务表现 - 营收持续增长但扣非归母净利润剧烈波动：2022年营收30.15亿元 2023年37.21亿元 扣非归母净利润2022年1.12亿元 2023年冲高至2.42亿元后2024年骤降至1.32亿元 2025年一季度进一步下滑至0.50亿元 与营收趋势背离 [2] - 政府补助异常激增影响盈利可持续性：2023年政府补助1.96亿元占净利润49.5% 2024年0.25亿元占6.3% 主要来自创新药研发专项但未充分论证持续性 [2] - 集采政策压制核心产品价格与收入：丙泊酚注射液集采后降价70%-80% 肠外营养系产品收入连续三年下滑 2022年6.34亿元降至2025年一季度0.94亿元 麻醉产品增长难抵整体毛利压力 [2] 分红与再融资矛盾 - 高额分红与再融资安排引发利益冲突质疑：2023年现金分红2.23亿元占归母净利润75.50% 2024年4.64亿元占117.31%超额分配 而定增募资中3.5亿元拟补充流动资金 监管质疑高分红后立即募资损害中小股东利益 [3] - 公司辩称分红系回报股东 募资为研发投入 但未解释短期资金规划的逻辑矛盾 [3] 研发资本化合规性 - 研发资本化率持续高于行业平均水平：报告期内研发投入资本化比例分别为53.39% 40.98% 37.65% 26.14% 存在研发项目终止未披露资本化处理细节的情况 [3] - 监管要求说明资本化条件判断标准 与同行差异原因 以及终止项目减值计提合理性 激进资本化政策可能虚增资产并隐藏亏损风险 [3] 公司治理与内部控制 - 实控人变更引发治理稳定性担忧：2025年3月原实控人王俊民 范秀莲 郑伟解除一致行动协议 王俊民单独持股40.11%成为新实控人 此前三人合计持股73.27% 监管关注关联交易风险 [4] - 历史内控缺陷未根治：2020年因与控股股东人员 财务混同及关联交易披露违规遭西藏证监局警示 [4] 资产使用效率与减值计提 - 产能利用率低下但减值计提不充分：大容量注射剂产能利用率低于55% 小容量注射剂和片剂不足30% 未对闲置设备充分计提减值 [4] - 存货跌价准备计提比例约2%-3%低于同行 外包袋采购额2023年骤降57.7%未说明与收入变动匹配性 [4] 应收账款与预付账款风险 - 应收账款周转率持续低于行业均值：2025年一季度应收账款周转率4.12低于行业平均9.93 账面余额增至8.96亿元 回款能力弱化且坏账计提充分性存疑 [5] - 1年以上预付账款涉及环泊酚注射液海外临床试验费用 未披露与收款方浙江瑞博制药是否存在利益倾斜 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入76,080.80万元，同比增长10.83% [2] - 归属于上市公司股东的净利润11,511.81万元，同比增长8.35% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10,323.00万元，同比增长9.26% [2] - 剔除股份支付费用后的归母净利润同比增长13.60% [2] 业务板块收入 - 血液净化类产品收入62,559.16万元，同比增长19.73%，占总收入82.23% [2] - 给药器具类产品收入8,240.98万元，同比下降15.06%，占总收入10.83% [3] - 心胸外科类产品收入3,498.03万元，同比增长0.74%，占总收入4.60% [3] 海外市场表现 - 海外业务收入18,700.17万元，同比增长67.30% [4] - 血液净化产品出口占出口总收入比重达88%，出口销售收入1.65亿元，同比增长83.84% [4] - 血液透析设备出口销售收入同比增长约130% [4] - 血液透析耗材出口销售收入同比增长约70% [4] 产品研发与创新 - 人工血管项目已进入多中心临床试验并取得阶段性进展 [6] - 湿膜透析器减少过敏反应，提升患者透析体验 [7] - 一次性使用透析用留置针为国产品牌第一张注册证，打破进口垄断 [8] - 新增预充式导管冲洗器产品注册证，延伸给药器具产品线 [10] 集采与市场策略 - "二十三省"和"京津冀3+N"血液透析耗材联盟集采基本实现全国覆盖 [11] - 透析用留置针在集采中获得第一名中选资格，价格优势显著 [8] - 国产透析器在集采中竞争优势明显，带来更大市场空间 [11] 资金与产能规划 - 拟发行可转换公司债券募集资金不超过5.3亿元 [13] - 资金用途包括年产1000万束血液透析膜及1000万支血液透析器改扩建项目 [13] - 新建年产3000万套血液透析管路生产线及配套工程建设项目 [13] - 江西呈图康电子加速器辐照灭菌生产线改扩建项目 [13]

迈普医学电话会议纪要分析 涉及的行业和公司 - 迈普医学(神经外科耗材和神经介入领域)[1] - 易界医疗(神经介入领域)[10] - 神经介入器械行业[10][11][12] 核心观点和论据 公司业务增长情况 - 2023年前专注神经外科耗材 2017-2022年营收从0.54亿元增长至1.95亿元 硬脑膜产品收入占比超70%[5] - 2023年起进入高增长阶段 23年H2收入同比增长25% 24年预计增速11%-11.5%[2][6] - 2025-27年归母净利润预计分别为1.1亿/1.6亿/2.2亿元 同比增长43.8%/39%/40.5%[17] 新产品表现 - 止血纱：国内市场规模约10亿元 24年收入约3600万元 截至25年8月使用量超10万片[2][7] - 医用胶：国内市场规模5-16亿元 国内仅山东赛赛斯和迈普两家企业参与竞争[2][7] 集采政策影响 - 硬脑膜集采短期负面影响(23年H1收入同比下降31%) 但长期利好其他产品[2][5] - PEEK材料替代钛金属 价格下降与钛金属价差缩小[8] - 止血纱受益于国产替代逻辑[8] - 神经介入领域集采推动手术渗透率和国产化率提升[13] 收购易界医疗 - 2025年6月收购100%股权 布局神经介入领域[10] - 易界医疗2024年收入2441万元(同比增长104%) 亏损2000多万元[14][15] - 产品优势：11个上市产品 8个三类产品 3个二类产品 两项FDA认证[14] - 渠道协同：迈普2000家医院渠道与易界神经内科科室客户重合度高[16] 其他重要内容 神经介入市场现状 - 2021年国内脑卒中发病人数517万人 预计2026年605万人 2032年724万人[11] - 2023年出血性脑卒中手术渗透率13.8% 缺血性脑卒中6.2%[11] - 神经介入器械市场规模从2017年3.3亿元增长至2022年66.8亿元(CAGR16%)[12] - 国产化率从2020年7%提升至2024年上半年26%[12] 研发投入 - 2017-2022年研发费用率始终维持在15%以上[5] 风险点 - 易界医疗短期可能摊薄利润率[15] - 关联交易定价合理性担忧[15]

财务表现 - 公司实现营业收入51.49亿元 同比增长3.29% [1] - 归母净利润7257.92万元 同比暴跌46.31% [1] - 毛利率下滑1.04个百分点至8.04% [1] 业务板块分析 - 零售板块业务增长22.81% 支撑整体营收 [1] - 批发板块受集采政策持续影响 药品价格降低导致毛利空间收紧 [1] 资产质量与信用风险 - 信用减值损失达3389.26万元 同比扩大43.8% [1] - 2-3年应收账款从期初2102万元增长至6390万元 [1] - 中小客户2-3年账期坏账计提比例为83.11% [1]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入51 49亿元 同比增长3 29% [2] - 归属净利润7257 92万元 同比下降46 31% [2] 业绩变动原因 - 批发板块受集采政策影响导致药品价格降低 毛利空间收紧 [2] - 销售变动导致经营相关费用随之变动 [2] - 应收账款账龄变化导致计提坏账准备增加 [2]

高管奖金争议 - 公司拟为高管发放2024年度奖金270万元，以鼓励其努力和贡献，议案以5票同意、2票反对通过 [3] - 反对董事认为公司2024年利润大幅下滑且被出具无法表示意见的内部控制审计报告，高管负有责任，发放奖金不妥 [3] - 反对意见还包括未设置关键业绩指标，发放依据不充分，且高管存在未能恪尽职守的情况 [3] - 2024年总经理及三名副总经理年薪合计达660.31万元 [3] 财务表现 - 2024年营业收入9.85亿元，同比增长2.96%，但净利润由盈转亏至-1.06亿元，同比暴跌193.8% [4] - 主要业务收入下降：椎体微创业务营收2.76亿元（-6.49%），毛利率55.40%（-5.26个百分点）；创伤类或脊柱类骨科植入物业务收入6449.27万元（-8.82%）；医疗器械贸易业务收入1.43亿元（-8.38%） [4] - 2025年一季度经营好转：营业收入2.65亿元（+7.56%），净利润2175.65万元（+100.03%） [5] 审计与风险警示 - 会计师事务所对2024年财务报告出具保留意见，对内部控制审计报告出具无法表示意见 [5] - 审计机构无法取得充分证据评估部分权益工具投资的公允价值及关联方交易问题 [5] - 因内部控制审计报告问题，公司股票自2025年5月6日起被实施其他风险警示，简称变更为"ST凯利" [5] 股权争夺与治理变动 - 2025年董事长两度变更：3月蔡仲曦（欣诚意提名）当选，4月辞职；5月王冲（涌金投资提名）当选 [6][7][8] - 欣诚意和袁征2025年增持计划：累计增持517.89万股（0.72%），金额3918.17万元，持股比例升至6.38% [8][9] - 涌金投资7月发起要约收购：拟以5.18元/股收购10%股份，最高资金3.71亿元，完成后持股比例将达16.99% [10] - "欣诚意系"增持计划完成：累计增持1035.78万股（1.44%），金额6851万元，持股比例升至7.24% [11] - 凯诚君泰系加入争夺：7月增持971万股（1.35%），持股比例从5%增至6.35% [12]

经营业绩 - 2025年上半年营业收入10.75亿元，同比下降15.94% [2] - 归属上市公司股东净利润0.34亿元，同比下降83.12% [2] - 扣非后净利润0.63亿元，同比下降68.24% [2] - 代理产品销售收入1.93亿元，同比下降42.16% [2] - 自主产品销售收入8.72亿元，同比下降6.49% [2] - 综合毛利率约57%，与上年同期持平 [4] - 补交2021-2023年税款及滞纳金0.35亿元，减少净利润0.2亿元 [4] 业务表现 - 自主仪器销售收入1.07亿元，同比增长44.48% [6] - 自主试剂销售收入7.65亿元，同比下降10.86% [6] - 免疫试剂销售收入4.52亿元，同比下降6.18% [6] - 生化试剂销售收入1.95亿元，同比下降25.24% [6] - 临检试剂销售收入1.14亿元，同比增长6.18% [6] - 生化测试量同比下降2%，免疫测试量同比增长9% [6] - 传染病项目测试量同比下降4% [6] 仪器与流水线进展 - 生免流水线出库151条，累计安装499条 [9] - 血球血凝流水线出库107条，累计安装596条 [9] - 智慧化实验室累计签约16家，交付7家 [9] - 大型仪器及流水线出库2409台（条） [7] - 免疫平台仪器出库846台（国内377台，海外469台） [7] 行业与政策影响 - 行业竞争从增量市场转向存量市场，竞争加剧 [5] - 套餐拆解政策影响显著，尚无全国统一指导文件 [10] - 甲功和肿标占免疫平台收入约30%，影响有限 [10] - 甲功销售收入下降4%，肿标销售收入增长20% [15] - 生化集采政策影响已较深，未来两年或趋稳 [13] 未来战略 - 重点布局智慧化实验室，聚焦系统解决方案 [9][13] - 通过产品优势、成本控制和海外布局提升竞争力 [15] - 预计2025年代理产品销售收入4-5亿元，未来降至3亿元左右 [13]

财务表现 - 2025年中报营业总收入10.75亿元，同比下降15.94% [1] - 归母净利润3404.25万元，同比下降83.12% [1] - 第二季度营业总收入5.65亿元，同比下降14.76%，归母净利润1006.29万元，同比下降87.62% [1] - 毛利率56.96%，同比减0.07%，净利率3.4%，同比减78.53% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.74亿元，占营收比34.78%，同比增19.53% [1] - 每股净资产10.32元，同比减2.29%，每股经营性现金流0.26元，同比减23.93%，每股收益0.06元，同比减83.25% [1] 财务项目变动原因 - 应收款项变动幅度-15.53%，因加强应收账款管理 [2] - 存货变动幅度14.85%，因增加仪器成品库存保障市场推广 [2] - 在建工程变动幅度12.34%，因天府国际生物城IVD产业园项目投入增加 [2] - 短期借款变动幅度30.04%，因融资需求 [3] - 长期借款变动幅度169.81%，因IVD产业园项目贷款增加 [3] - 应付账款变动幅度20.29%，因原材料采购增加 [3] - 其他应付款变动幅度-36.28%，因子公司支付少数股东股利增加 [4] - 一年内到期的非流动负债变动幅度-40.8%，因长期借款到期归还 [4] - 营业收入变动幅度-15.94%，因代理业务剥离导致收入下降 [4] - 营业成本变动幅度-15.86%，与营业收入同向变动 [5] - 管理费用变动幅度19.54%，因折旧摊销及信息系统服务费增加 [6] - 所得税费用变动幅度-139.38%，因利润下降及递延所得税资产影响 [6] 业务与投资回报 - 2024年ROIC为1.87%，净利率4.66%，产品附加值不高 [7] - 历史中位数ROIC为15.06%，2024年为最差年份 [7] - 商业模式依赖研发、营销及资本开支，需关注资本开支项目合理性 [7] 现金流与应收账款 - 货币资金/流动负债为92.95%，需关注现金流状况 [8] - 应收账款/利润达1041.25%，需关注应收账款状况 [8] - 分析师预期2025年业绩2.64亿元，每股收益0.43元 [8] 重点项目进展 - 天府国际生物城IVD产业园项目原计划2023年底完工，因限电等因素延期至2025年6月 [9] - 项目承诺使用募集资金11.57亿元，已投入11.32亿元，建设期3.5年，原预测年新增净利润4.38亿元 [9] - 当前受医保改革、集采政策影响，产品线和市场策略调整，POCT产品线中止，其余产品线按计划推广 [9]