油价走势分析 - 交易者短期内结利导致石油期货回吐昨日部分涨幅 [1] - 油价仍受到以伊朗为中心的风险溢价支撑 [1] - 与美国达成核协议的预期减弱对油价形成支撑 [1] - 地缘政治担忧导致油价出现技术性反弹 [1] 市场影响因素 - 中东紧张局势升级但未持续推高油价 [1] - 伊朗相关风险溢价持续影响油价 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年6月11日，美国为4.422%，英国为4.551%等；最新变化中美国降0.050%，英国升0.010%等；一周变化中美国升0.066%，英国降0.054%等；一月变化中美国降0.045%，英国降0.118%等；一年变化中美国降0.078%，英国升0.233%等 [3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年6月11日，美国为4.010%，英国为3.907%等；最新变化中美国降0.030%，英国降0.008%等；一周变化中美国升0.120%，英国降0.093%等；一月变化中美国升0.010%，英国降0.067%等；一年变化中美国降0.950%，英国降0.476%等 [3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年6月11日，兑巴西为5.537，兑俄罗斯数据缺失等；最新变化中兑巴西降0.67%，兑南非zar升0.14%等；一周变化中兑巴西降1.78%，兑南非zar降0.53%等；一月变化中兑巴西降1.27%，兑南非zar降3.19%等；一年变化中兑巴西升5.55%，兑南非zar降5.66%等 [3] - 主要经济体股指：2025年6月11日，标普500为6022.240，道琼斯工业指数为42865.770等；最新变化中标普500降0.27%，道琼斯工业指数持平等；一周变化中标普500升0.86%，道琼斯工业指数升1.03%等；一月变化中标普500升2.31%，道琼斯工业指数升1.72%等；一年变化中标普500升14.11%，道琼斯工业指数升10.80%等 [3] - 信用债指数：2025年6月11日，美国投资级信用债指数为3378.480，欧元区投资级信用债指数为262.419等；最新变化中美国投资级信用债指数升0.29%，欧元区投资级信用债指数升0.04%等；一周变化中美国投资级信用债指数降0.04%，欧元区投资级信用债指数升0.15%等；一月变化中美国投资级信用债指数升1.34%，欧元区投资级信用债指数升1.02%等；一年变化中美国投资级信用债指数升6.07%，欧元区投资级信用债指数升6.67%等 [3] 股指期货交易数据 - 指数表现：收盘价方面，A股为3402.32，沪深300为3894.63等；涨跌（%）方面，A股为0.52，沪深300为0.75等 [4] - 估值：PE(TTM)方面，沪深300为12.80，上证50为10.92等；环比变化方面，沪深300为0.27，上证50为0.06等 [4] - 风险溢价：1/PE - 10利率方面，标普500为 - 0.52，德国DAX为2.35等；环比变化方面，标普500为0.06，德国DAX为0.00等 [4] - 资金流向：最新值方面，A股为 - 30.64，主板为26.76等；近5日均值方面，A股为 - 345.22，主板为 - 278.35等 [4] - 成交金额：最新值方面，沪深两市为12554.59，沪深300为2572.18等；环比变化方面，沪深两市为 - 1599.00，沪深300为 - 64.30等 [4] - 主力升贴水：基差方面，IF为 - 15.83，IH为 - 9.74等；幅度方面，IF为 - 0.41%，IH为 - 0.36%等 [4] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.830，TF00为105.880等 [5] - 涨跌（%）：T00为0.00%，TF00为0.05%等 [5] - 资金利率：R001为1.4210%，R007为1.5615%等；日度变化(BP)方面，R001为 - 12.00，R007为2.00等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年6月10日，美国、英国、法国等收益率分别为4.472、4.541、3.202等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各不相同 如美国最新变化 -0.004 一周变化0.016 一月变化 -0.001 一年变化 -0.075 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年6月10日，美国、英国、德国等收益率分别为4.040、3.915、1.842等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有差异 如美国最新变化0.120 一周变化0.120 一月变化0.040 一年变化 -0.900 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年6月10日，兑巴西、俄罗斯、南非等汇率分别为5.574、 - 、17.705等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化不同 如兑巴西最新变化0.28% 一周变化 -1.13% 一月变化 -1.78% [3] 人民币相关汇率 - 2025年6月10日，在岸人民币、离岸人民币、中间价、12月NDF分别为7.188、7.189、7.184、7.013 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化有别 如在岸人民币最新变化0.12% 一周变化 -0.01% 一月变化 -0.24% 一年变化 -0.62% [3] 主要经济体股指 - 2025年6月10日，道琼斯、标普500、纳斯达克等指数值分别为6038.810、42866.870、19714.990等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各异 如道琼斯最新变化0.55% 一周变化1.15% 一月变化3.33% 一年变化15.34% [3] 新兴经济体股指 - 2025年6月10日，马来西亚、澳经、股指等指数值分别为1516.950、8812.723、1201.130等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化不同 如马来西亚最新变化 -0.16% 一周变化0.91% 一月变化 - 一年变化 -5.44% [3] 信用债指数 - 2025年6月10日，新兴经济体投资级、新兴经济体高收益等信用债指数值分别为3368.550、262.315等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化有差异 如新兴经济体投资级信用债指数最新变化0.17% 一周变化0.30% 一月变化1.10% 一年变化6.20% [3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等收盘价分别为3384.82、3865.47、2676.40等 涨跌分别为 -0.44%、 -0.51%、 -0.39%等 [5] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等PE(TTM)分别为12.53、10.86、29.08等 环比变化分别为 -0.04、 -0.03、 -0.23等 [5] 风险溢价 - 标普500、德国DAX的1/PE - 10年利率分别为 -0.58、2.35 环比变化分别为 -0.02、0.08 [5] 资金流向 - A股、主板、中小企业板等最新值分别为 -1243.05、 -838.53、 - 等 近5日均值分别为 -329.91、 -273.12、 - 等 [5] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等最新值分别为14153.59、2636.48、769.49等 环比变化分别为1289.67、16.24、117.33等 [5] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为 -24.47、 -16.40、 -39.79 幅度分别为 -0.63%、 -0.61%、 -0.69% [5] 国债期货交易数据 期货收盘价及涨跌 - T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.795、105.910、108.995、106.135 涨跌分别为0.08%、0.01%、0.07%、 -0.01% [6] 资金利率及日度变化 - R001、R007、SHIBOR - 3M资金利率分别为1.4107%、1.5424%、1.6450% 日度变化分别为 -13.00BP、0.00BP、0.00BP [6]

市场回顾 - 上周COMEX白银上涨9.4% 焦煤上涨7.2% IPE布伦特原油上涨6.2% [1] - 商品价格上涨主因包括工业需求边际改善 供给收缩 技术反弹及美元走弱 而非经济总量复苏 [2][3] - 白银上涨受光伏装机量增长及新能源汽车用银需求推动 同时美联储降息预期提振金融属性 [2] - 焦煤反弹因蒙古进口量下降及澳洲生产成本上升 但需求侧钢厂开工率微升且库存高位显示接货意愿不足 [2] - 原油上涨因欧佩克减产执行率超预期及EIA库存下降 叠加投机基金净多持仓增加 [2] 中观产业分析 - 制造业成为政策与博弈焦点 高端制造为未来主导产业方向 [4] - 汽车行业竞争白热化 产能过剩与内需偏弱导致价格战 [4] - 专用设备 电气设备等行业经营杠杆与财务杠杆双低 产能出清较彻底 具备未来扩张潜力 [6][7] - 非金属矿 油气开采 计算机通信电子等行业杠杆与产能双高 在经济放缓中风险较大 [6] - 汽车与医药处于被动补库存阶段 库存积压影响盈利 需通过降价促销缓解压力 [8] 宏观产业风险 - 4月末工业企业应收账款25.86万亿元 同比增长5.3% 回收期同比增加4天至70.3天 [9] - 企业间资金拖欠问题未受政策充分关注 可能从量变转化为质变风险 [9] - 债务风险易体现于债券信用丧失 而非股价调整 当前市场关注度不足 [9]

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数跌0.36%，创业板指跌1.40%，大盘价值跌0.16%，大盘成长跌2.71%，上证50跌1.22%，国证2000代表的小盘涨0.94% [1] - 行业表现方面环保、医药生物靠前，汽车、电力设备靠后 [1] - 两市日均成交10687亿元，ETF资金流入85亿元，融资盘增加约7.2亿元 [4] 估值水平 - 中证全指PETTM分位数50%，上证50与沪深300分别为61%、48%，创业板指接近11%，中证500与中证1000分别为30%、32% [2] - 创业板指风格估值处于历史相对较低水平 [2] - 中证全指风险溢价指标3.90%，两倍标准差边界为4.75% [1] 技术分析 - 深100指数技术面显示每隔3年一轮熊市后进入牛市，本轮调整始于2021年一季度，时间和空间较充足 [2] - 使用卷积神经网络对价量数据建模，最新配置主题为银行等 [3][10] - 华宝中证银行ETF、广发中证智选高股息策略ETF等银行主题ETF受关注 [11] 量化模型 - 基于卷积神经网络的股价走势AI识别方法，将价量数据特征映射至行业主题板块 [10] - GFTD模型和LLT模型历史择时成功率约80% [19]

金十数据5月29日讯，凯投宏观分析师John Higgins在一份报告中指出，即便美国国际贸易法院裁定特朗 普总统的大部分关税无效，股市和大宗商品的贸易环境仍充满波动与不确定性。希金斯表示，股市对国 际贸易法院的裁决反应平淡 —— 市场早已将特朗普关税政策的风险溢价纳入定价。他补充称，只要交 易员仍在质疑关税政策的有效性，美联储大幅降息的可能性就微乎其微。此外，美国已与其他贸易伙伴 达成的协议也面临不确定性。 凯投宏观：只要交易员仍质疑关税有效性 美联储降息可能性就微乎其微 ...

美债收益率近期走势分析 - 近期美债长端收益率显著抬升：20年期美债拍卖遇冷，10年期收益率一度突破4.5%，30年期超过5.0% [1] - 本轮收益率上行主因是"特朗普溢价"提升，而非经济周期或通胀驱动，与历史常规周期表现明显背离 [1] - 当前收益率上行幅度远超"衰退"或"软着陆"情景，仅1998年互联网泡沫初期可类比，但当时美国设备投资增速达10%-20%，当前经济缺乏类似支撑 [1] 收益率上行的驱动因素 - 经济增长和通胀中枢未现显著变化：财政刺激效应边际减弱，软数据下滑和关税冲击不利中长期经济 [2] - 通胀预期稳定：主流研究认为关税再通胀是"暂时性"的，中期可能转为通缩 [2] - 三大"特朗普溢价"催化剂： 1) 穆迪下调美国主权信用评级至无AAA状态 [3] 2) "美丽大法案"或导致十年增加3.1万亿美元赤字，与3%赤字率目标冲突 [3] 3) 关税政策、世纪债券置换等改革增加政策不确定性 [3] 美债配置价值分析 - 短期风险：8-9月长端债务净供给增加可能推升收益率，日债收益率上行或减少美债买盘 [3] - 支撑因素： 1) 关税经济冲击未完全显现，失业率温和上行背景下美联储9月可能降息 [3] 2) 季度融资会议显示中长期国债净发行量平稳，3.1万亿赤字预测未计入关税收入 [4] 3) 4.5%-5.0%收益率超过美国名义增速，付息压力不可持续 [6] 长期债务解决方案展望 - 潜在路径包括赤字紧缩、利息部分违约或收益率曲线控制(YCC) [8] - 两党制下赤字紧缩概率低，利息违约会冲击信用，YCC可能性随赤字失控持续上升 [8]

在特朗普故技重施，宣布将对欧盟最新关税威胁延期至7月9日后，市场有所反弹。然而，分析师警告投 资者，不要被贸易政策的摇摆左右，因为未来可能还有更多转折。 美欧贸易局势的迅速转变让人目不暇接。特朗普政府在4月2日"解放日"威胁对欧盟实施20%关税，一周 多后降至10%的全面关税，5月24日又威胁加征50%关税，而后再度推迟。 值得注意的是，市场的反弹是因为"假设性危机"暂时解除，而非基本面改善。经济学家亦强调，特朗普 与欧盟委员会主席冯德莱恩的友好通话未必能保证双方关系持续缓和。 正如瑞银全球财富管理首席投资官马克·海费尔（Mark Haefele）在报告中所写："尽管美欧谈判获得更 多时间是利好，但股市近期反弹速度表明，投资者可能对贸易谈判前景过于乐观。上周初，标普500指 数已涨至距离历史高点3%以内，较4月8日全球贸易战最剧烈时的低点反弹近20%。" 瑞银首席经济学家保罗·多诺万（Paul Donovan）表示："鉴于此类撤回操作如此频繁，投资者本应理性 地预料到。但为何市场仍对初始声明反应剧烈？" 对此，多诺万指出，在许多人明白特朗普的威胁不会立即兑现的情况下，市场之所以仍反应剧烈的原因 有三： 第一， ...

以色列央行：以色列的风险溢价随着波动性下降，但仍高于2023年10月战争前的水平。 ...

价值投资理论体系 - 格雷厄姆在《证券分析》中批判资本市场"新时代理论"等似是而非的理论，强调一知半解对投资者的危险性[2] - 费雪在《如何选择成长股》中指出股市具有欺骗性气质，巴菲特持续批评华尔街错误理念是对两位大师思想的延续[2] - 巴菲特反复批评EMH（有效市场假设）、BETA和EBITDA等华尔街主流理论，这些批评动摇了现代组合管理理论的基础[3][9] - 价值投资应从风险和收益两个核心角度分析，避免掺杂其他元素，奥勒姆"如无必要勿增实体"原则适用[4] 鸭兔幻象与认知偏差 - 格式塔心理学"鸭兔幻象"揭示人类认知会自动补足缺失部分，维特根斯坦指出观察视角决定认知结果[5] - 巴菲特用鸭兔图说明投资认知差异，在读到格雷厄姆"买股票就是买生意"观点后彻底改变投资方法[6] - 不同投资者对风险收益定义的分歧导致对同一投资标的判断大相径庭，形成"吾之蜜糖彼之砒霜"现象[11] - 语言不严谨是投资领域问题的根源，价值投资者与华尔街在风险收益定义上存在本质差异[7] EBITDA的误导性 - 巴菲特称EBITDA为"彻底的蠢话"，芒格怒斥为"Bullshit Earning"，两位大师多次在股东大会上批判[11] - 忽略折旧费用是疯狂行为，固定资产需要持续现金投入维护，EBITDA会严重扭曲企业真实盈利状况[12] - 商誉摊销问题更隐蔽，管理层可能利用收购初创企业制造商誉，通过EBITDA掩盖真实经营状况[14] - EBITDA影响自由现金流三项关键要素（EBIT/DEP/CAPEX），导致对内在价值和安全边际的误判[18] 华尔街金融工具批判 - SPAC作为空壳上市工具被巴菲特冷淡对待，认为是华尔街"卖故事"的典型代表[19] - 加密货币被巴菲特称为"老鼠药的平方"，认为其缺乏内在价值，与价值投资原则背道而驰[20] - 格雷厄姆用永久性本金损失定义风险，用安全边际定义收益，反对用EBITDA等模糊指标判断收益[22] 投资艺术与大师传承 - 巴菲特将投资视为艺术创作，1969年因市场泡沫解散合伙人公司以避免"艺术品被毁"[26] - 2025年巴菲特选择退出伯克希尔股东大会，体现完美主义倾向，希望为投资生涯画上完美句号[26][27] - 价值投资者需正确理解风险收益本质，避免受华尔街错误理念影响而陷入"鸭兔幻象"[23]