文章核心观点 文章总结了招商基金2026年度内部投资策略会的主要观点，认为中国经济正进入“宏观稳态、结构分化与科创突进”的新阶段，增长动能从地产拉动转向消费与科技创新驱动[3] 在此背景下，2026年的投资策略可概括为“三重多元化推动再平衡”，即居民资产配置、全球资产配置以及行业景气结构三方面的再平衡[5] 具体行业配置上，科技（尤其是AI）是长期主线，而周期地产板块则处于触底之年，存在修复契机[4][7][9] 宏观经济 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资是主要支撑[3] - 中国经济进入“新稳态”，调控思路从“增量追赶”转向“质稳量优”，增长模式从地产拉动转向创新驱动[3] - 经济增长面临三大风险点：房地产拖累未出清、地方政府化债压力大、外需存在不确定性[3] - 2026年经济预计增长承压，但企业盈利有望持续修复，为市场提供基本面支撑[4] 投资策略 - 策略核心是“三重多元化推动再平衡”[5] - **第一重：居民资产配置多元化**，居民财富正从地产切换至权益资产，股票市值/M2的长期向上拐点已经发生[5] - **第二重：全球配置多元化**，美元指数2026年预计延续走弱，中国资产因估值处于全球较低水平、盈利预期企稳，成为外资分散化配置下的底部反转标的[5] - **第三重：景气收敛推动结构再平衡**，2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置的再平衡[6] - 具体景气结构上，AI后周期投资、高端制造出海是新的景气主线，集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业[6] AI科技 - 全球AI产业仍处于“大基建时代”，长期机遇大于短期风险[7] - 市场预期美联储2026年将降息50个基点，中国央行也可能跟随降息，提振国内科技公司吸引力[7] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设[7] - 全球AI产业三大趋势：1）AI基础设施投资确定性高，预计2030年全球资本支出达3-4万亿美元；2）AI应用进入商业化验证期；3）AI是国力竞争，中国自主可控半导体迎来历史机遇[8] - 投资可聚焦四大方向：海外算力链（光互联、电源/液冷、OEM、PCB）、国产自主可控产业（芯片设计、材料、代工、设备）、互联网平台、应用平台[8] 周期地产 - 地产行业处于触底之年，房价下行对地产链企业、金融机构等的冲击已近尾声，2026年下半年内外需共振可能带来预期修复契机[9] - 一二手房产交易量的底部已比较坚实，单价降幅不大，部分公司因成本下降利润率抬升或市占率逆势提升而具备Alpha[9] - 细分领域机遇：与存量（如二手交易）更相关的消费建材和家居优先受益，如涂料、马桶翻新比例已达50%以上；与新开工增量相关的品类排序靠后[10] - 部分龙头公司在行业下行中竞争优势扩大，收入开始逐步企稳[10]

宏观经济 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资对增长形成支撑，净出口拉动作用仅次于消费 [3] - 中国经济进入“新稳态”，增长模式从地产拉动转向创新驱动，基建和高技术产业接棒，调控思路从“增量追赶”转向“质稳量优” [3][4] - 2026年经济全年增长承压，但投资下滑有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善将带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复 [4] - 权益市场正经历估值修复与资产轮动驱动的行情，A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [4] - 行业配置上，现代化产业和产能出海是趋势，科技是主线，基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视 [4] 投资策略 - 2026年投资策略核心是“三重多元化推动再平衡” [4] - 第一重是居民资产配置多元化，房股再平衡是长期向上底层逻辑，居民财富从地产切换至权益将推动权益市值增长超过M2增速，股票市值/M2长期向上拐点已发生 [4] - 第二重是全球配置多元化，美元指数2026年延续走弱，中国资产估值处于全球较低水平且盈利预期企稳回升，是分散化配置趋势下的底部反转标的和超额收益重要来源 [5] - 第三重是景气收敛推动结构再平衡，2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置再平衡 [5] - AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业 [6] - 创新药仍有中美共振机会，低估质量资产的盈利韧性是重估关键，类债资产预计仍有持续行情 [6] AI科技 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [7] - 市场预期美联储2026年将降息50BP，主要集中在上半年，海外AI相关融资将从权益为主转向信用市场主导 [7] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设 [7] - 美国AI发展正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡，中国因受关键芯片约束，技术上稍滞后，正处于“期望膨胀期”中后段，发展路径更务实 [7] - 全球AI产业三大趋势：AI基础设施投资相对确定，2030年全球资本支出或达3-4万亿美元；AI应用服务进入商业化验证期；AI产业是国力竞争，中国自主可控半导体产业迎来历史性机遇 [8] - 投资可聚焦四大方向：海外算力链（如光互联、电源/液冷、OEM、PCB）；国产自主可控产业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）；互联网平台；应用平台 [8] 周期地产 - 本轮房价下行对地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击已接近尾声，中国经济增长驱动力转换带来去杠杆周期的清晰路径 [8] - 2026年下半年内外需向上共振带来预期修复契机 [8] - 2026年地产产业链投资方面，一二手交易量的底部已比较坚实，单价降幅不大、成本下降利润率抬升、市占率逆势提升的标的具备Alpha [9] - 可重点关注房产中介、建材、物管商管和家居中的相关标的，后续股价空间更大的中型开发商也值得关注 [9] - 细分领域机遇：与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先，如涂料、马桶翻新比例已达50%以上；公共领域的翻新需求（外墙、屋顶、公共建筑室外、地下管网） [9][10] - 部分龙头企业在本轮下行中竞争优势扩大，市占率存在主动或被动提升，收入开始逐步企稳 [10]

宏观经济与市场环境 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资是主要支撑，净出口拉动作用仅次于消费 [2] - 中国经济进入“新稳态”，增长模式从“增量追赶”转向“质稳量优”，调控思路从地产拉动转向由消费和科技创新共同驱动 [2] - 2026年经济增长仍承压，但投资下滑有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善将带动名义GDP上行，为企业盈利修复提供基本面支撑 [3] - 当前权益市场处于估值修复与资产轮动驱动的行情，A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [3] 2026年投资策略框架 - 投资策略核心为“三重多元化推动再平衡”：居民资产配置多元化、全球配置多元化、景气收敛推动结构再平衡 [4] - 第一重多元化：居民财富配置正从地产切换至权益，推动股票市值增长超过M2增速，股票市值/M2的长期向上拐点已经发生 [4] - 第二重多元化：美元指数2026年延续走弱，地区与行业分散化配置趋势下，估值处于全球较低水平、盈利预期企稳回升的中国资产成为外资分散化配置的底部反转标的 [4] - 第三重多元化：2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置的再平衡，供需格局改善的行业可能发生盈利长周期的拐点 [5] 行业配置与景气主线 - 现代化产业和产能出海是长期趋势，科技依旧是投资主线，同时基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视 [3] - AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，主要集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业 [5] - 科技内部结构将切换，中游底部反转维持占优格局，上游结构从有色向能源平衡，下游消费修复时间可能偏下半年 [5] - 创新药或仍有中美共振机会，低估质量板块的盈利韧性是重估关键，类债资产预计仍有持续行情 [5] AI科技产业展望 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，长期机遇大于短期风险，2030年全球资本支出或达3-4万亿美元 [6][7] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设，美国正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡，中国则处于“期望膨胀期”中后段，发展路径更务实 [6] - 全球AI产业三大趋势：AI基础设施投资确定性高；AI应用服务进入商业化验证期；AI产业是国力竞争，中国自主可控半导体产业迎来历史性机遇 [7] - 可聚焦四大方向：海外算力链（如光互联、电源/液冷、OEM、PCB）；国产自主可控产业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）；互联网平台；自身基本面发生拐点的应用平台公司 [7] 周期与地产行业展望 - 地产行业对经济的拖累作用尚未出清，修复晚于预期，连带的地方政府化债压力大，但地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击已接近尾声 [2][8] - 2026年下半年内外需向上共振可能带来地产预期修复的契机，一二手交易量的底部已经比较坚实 [8] - 在房价企稳前，可重点关注单价降幅不大、因成本下降利润率抬升、以及市占率逆势提升的标的，如房产中介、建材、物管商管和家居中的相关公司 [8] - 细分领域机遇：与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先受益，住宅翻新需求中后端建材（如涂料、马桶）翻新比例已达50%以上，公共建筑翻新需求亦提供机会 [9]

宏观经济与市场展望 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资是主要支撑，净出口拉动作用仅次于消费[4] - 中国经济进入“新稳态”，调控思路从“增量追赶”转向“质稳量优”，增长动能转向消费与科技创新驱动[4] - 2026年经济增长仍承压，但投资有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善将带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复[5] - A股行情有望从估值抬升驱动的“急而促”阶段，过渡到盈利支撑的“缓而慢”阶段[5] - 行业配置主线是科技、现代化产业和产能出海，基于外需增长和供需改善的涨价链条也值得重视[5] - 主要风险点包括：房地产拖累未出清、地方政府化债压力大、外需不确定性[4] 投资策略框架 - 2026年投资策略核心是“三重多元化推动再平衡”[7] - 第一重多元化是居民资产配置从地产向权益切换，推动股票市值/M2比率长期向上拐点[7] - 第二重多元化是全球配置分散化，美元指数走弱背景下，估值处于全球低位的中国资产成为外资分散配置的底部反转标的[8] - 第三重多元化是景气收敛推动结构再平衡，2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置的再平衡[8] - 具体景气结构上，AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业[9] AI科技产业趋势 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险[11] - 市场预期美联储2026年将降息50个基点，中国央行有望跟随全球宽松趋势，降息可能性显著增加[11] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设[11] - 美国AI产业正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡，中国因受关键芯片约束，技术上稍滞后，正处于“期望膨胀期”中后段，发展路径更务实[11] - 全球AI产业三大趋势：1）AI基础设施投资相对确定，预计2030年全球资本支出或达3-4万亿美元；2）AI应用服务进入商业化验证期；3）AI产业是国力竞争，中国自主可控半导体迎来历史性机遇[12] - 投资可聚焦四大方向：海外算力链（如光互联、电源/液冷、OEM、PCB）、国产自主可控产业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）、互联网平台、应用平台[12] 周期与地产行业展望 - 本轮房价下行对地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击已接近尾声，2026年下半年内外需向上共振可能带来预期修复契机[14] - 一二手房产交易量的底部已经比较坚实，单价降幅不大，部分公司因成本下降利润率抬升或市占率逆势提升而具备Alpha[14] - 投资可重点关注房产中介、建材、物管商管和家居中的相关标的，后续可关注市值弹性更大的中型开发商[14] - 细分领域机遇：与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先（如涂料、马桶翻新比例已达50%以上），与新开工增量相关的品类排序靠后[15] - 部分龙头公司在行业下行中竞争优势扩大，市占率主动或被动提升，收入开始逐步企稳[15]

港股通资金流向总览 - 12月17日，南向资金（北水）全天成交净买入79.09亿港元，其中港股通(沪)净买入22.18亿港元，港股通(深)净买入56.91亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是小米集团-W、美团-W、南方恒生科技，净卖出最多的个股是中国移动、中海油 [1] 个股资金流向详情 - **小米集团-W (01810)**：获北水净买入10.62亿港元，其中港股通(深)净买入8.89亿港元，港股通(沪)净买入1.74亿港元 [2][3][4] - **美团-W (03690)**：获北水净买入7.5亿港元，其中港股通(深)净买入6.93亿港元，港股通(沪)净买入5708.57万港元 [3][5] - **南方恒生科技 (03033)**：获北水净买入7.45亿港元 [4] - **阿里巴巴-W (09988)**：获北水净买入5.43亿港元，其中港股通(深)净买入4.01亿港元，港股通(沪)净买入1.43亿港元 [2][3][5] - **腾讯控股 (00700)**：获北水净买入4.57亿港元，其中港股通(深)净买入2.48亿港元，港股通(沪)净买入2.10亿港元 [2][3][5] - **长飞光纤光缆 (06869)**：获北水净买入4.13亿港元，其中港股通(深)净买入2.11亿港元，港股通(沪)净买入2.03亿港元 [2][4][5] - **中国人寿 (02628)**：获北水净买入3.13亿港元 [3][6] - **紫金矿业 (02899)**：获北水净买入3.57亿港元 [3][7] - **中芯国际 (00981)**：获北水净买入2.17亿港元，其中港股通(深)净买入2.49亿港元，港股通(沪)净卖出3132.24万港元 [2][4][7] - **快手-W (01024)**：获北水净买入1.84亿港元 [4][5] - **工商银行 (01398)**：获北水净买入2392.90万港元 [2][7] - **中国移动 (00941)**：遭北水净卖出5.14亿港元 [4][7] - **中海油 (00883)**：遭北水净卖出1.32亿港元，其中港股通(深)净买入2.53亿港元，港股通(沪)净卖出3.85亿港元 [2][4][7] 相关公司动态与行业观点 - **小米集团**：公司宣布未来五年研发投入2000亿元，长期目标是成为全球硬核科技的引领者，大摩预期其在云端和边缘人工智能方面将取得更明显进展 [4] - **长飞光纤光缆**：公司完成配售7000万股新H股，募资净额约22.29亿港元，约80%将用于发展海外业务，其光互联组件业务受益于北美AI数据中心建设，成为强劲增长点 [5] - **中国人寿**：中信建投研报指出，近期长端利率企稳回升，10年国债收益率处于1.8%以上，有望带动上市险企估值修复 [6] - **中芯国际**：TrendForce数据显示，2025年第三季度前十大晶圆代工厂合计营收季增8.1%至近451亿美元，中芯国际市场份额与排名第二的三星仅差1.7个百分点 [7] - **科技板块**：东吴证券研报认为，港股AI科技龙头估值处在合理区间，一旦有新的政策或产业催化，恒生科技指数会有明显反弹，一季度政策开门红共识强烈，除科技外普遍看好有色板块 [5]

港股科技板块近期表现 - 板块受海外流动性预期收紧、资金获利了结等多重因素影响，近期持续震荡调整 [1] - 恒生科技指数自10月高位回落近20% [1] - 资金呈现跑步进场态势，恒生科技指数ETF（513180）已连续34日获得净申购，12月16日单日获得超10亿资金申购 [1] 机构对港股科技板块的长期观点 - 尽管短期承压，但恒生科技的长期投资价值依然受到机构认可 [1] - 东吴证券表示，从中长期看，港股AI科技龙头估值处在合理区间 [1] - 机构认为一旦有新的政策或产业催化，资金启动，恒生科技会有明显反弹 [1] 港股科技板块估值水平 - 截至12月16日，恒生科技指数市盈率约为23倍 [1] - 该估值显著低于美股纳斯达克指数的41倍 [1] - 当前估值处于历史较低分位 [1]

核心观点 - 本届“2025时尚全球行暨深圳时尚周”旨在通过时尚发布、商圈焕新、数字零售、文化体验及品牌聚合等方式，构建引领未来的时尚消费新生态，为罗湖黄金珠宝产业注入新动力，助推深圳时尚产业迈向新高度 [1] 活动概况与亮点 - 活动于12月16日在深圳水贝开幕，深圳市、罗湖区相关部门领导及行业协会负责人共同出席 [1] - 开幕亮点为一场融合AI科技、高级珠宝与华服时装的先锋展演，智能机器人佩戴珠宝亮相，打破传统秀场边界 [1] - 翠绿首饰、金大福、雅韵古金、鑫玉瑝等深圳本土珠宝品牌通过系列作品前瞻2026时尚趋势 [1] 水贝商圈产业数据 - 2025年水贝商圈全年营收突破1550亿元 [1] - 2025年水贝商圈客流量超1.2亿人次 [1] - 2025年水贝商圈相关线上话题曝光量逾150亿次 [1] 营销与品牌建设举措 - 多位行业达人组成“带货天团”亮相，启动“时尚直播”计划，通过场景化直播和跨界内容共创，将“深圳设计”与“水贝珠宝”推向更广视野 [2] - 水贝杜贵妃、言姐珠宝等六位代表性红人因通过内容创作推动“水贝IP”走向大众而获得表彰 [1] 行业表彰与典范树立 - 现场颁发三大奖项以树立行业典范、共筑诚信生态 [2] - 深圳赛格电子市场荣获“年度五星级电子专业市场”称号 [2] - 24家优质商户获评为“诚信经营示范商户” [2] - 珀丽酒店荣获“时尚先锋奖” [2] - 获奖单位被视为深圳时尚消费高质量发展的重要代表，将持续发挥示范作用 [2] 活动意义与产业影响 - “时尚全球行暨深圳时尚周”已成为驱动本土时尚创新的重要平台，立足深圳、辐射全国 [2] - 本届盛会不仅是前沿设计的汇聚，更是深圳时尚产业活力与愿景的集中体现 [2] - 以水贝黄金珠宝为代表的“深圳创造”，正通过科技融合、跨界探索与文化自信，持续展现湾区时尚的独特影响力 [2]

宏观动态 - 商务部终裁对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品征收反倾销税 税率为4.9%至19.8% 实施期限为5年 自2025年12月17日起实施 [2] - 人社部强调坚持把稳就业作为第一位的任务 实施稳岗扩容提质行动 推动增加劳动者报酬 [3][4] - 广州发布规划纲要 提出构建绿色低碳现代化产业体系 有序推动6个未来产业规模倍数级增长 力争到2035年产业创新能力居世界前列 [5] 金融机构观点 - 摩根士丹利基金认为应保持对中国资产的乐观展望 看好具备出海能力的AI科技公司以及品牌消费公司 [6] - 美国银行月度调查显示投资者情绪指数在12月升至7.4（满分为10） 创四年半以来最乐观结果 股票和商品的总配置比例升至2022年2月以来最高水平 [7] - 高盛将2026年铜的平均价格预测从每吨10650美元上调至11400美元 理由是美国征收铜进口关税的风险仍然高企 其估计特朗普政府在2026年上半年宣布征收15%关税的可能性为55% [8] 市场数据 - 12月16日A股市场调整 沪深两市成交额1.72万亿元 较上一交易日缩量493亿元 全市场超4300只个股下跌 沪指跌1.11% 深成指跌1.51% 创业板指跌2.1% [10] - 截至12月15日 两市融资余额合计24808.55亿元 较前一交易日增加48.39亿元 [11] - 12月16日香港恒生指数收跌1.54% 恒生科技指数跌1.74% [12] 公司动态 - 小鹏汽车在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照 并启动常态化L3道路测试 [13] - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”冲上苹果应用总榜第三位 其月活用户规模已超1500万 每天回答用户500多万个健康提问 [14] - 中广核宁德核电项目二期工程6号机组正式开工 采用我国自主三代核电技术“华龙一号” 单台机组年发电量近100亿度 可满足100万人口年度用电需求 [15] - 世纪华通完成注销5612.08万股已回购股份 占注销前总股本的0.7555% 注销完成后公司总股本由74.28亿股变更为73.72亿股 [16]

港股市场整体表现 - 12月16日港股三大指数集体下跌，恒生指数跌1.54%报25235.41点，恒生科技指数跌1.74%报5402.51点，国企指数跌1.79%报8757.93点 [1] - 市场呈现结构性分化，科网、半导体、医药及黄金等个股普遍走弱，航空股表现坚挺成为市场少有亮点 [2] - 临近年末市场观望情绪浓厚，南向资金以防守策略为主，多数机构投资者正等待明年一季度政策“开门红”带来的布局机会 [2] 机构对后市展望 - 广发证券研报指出，2025年春季躁动行情大概率不会缺席，主要基于流动性环境改善和潜在上行催化剂的判断 [2] - 流动性环境改善的判断依据包括：日本套息交易对市场冲击有限、港股解禁高峰期已过、美联储新任主席政策取向大概率偏鸽派 [2] - 潜在上行催化剂包括：DeepSeek大模型技术进展有望提振市场情绪、国内互联网巨头C端应用创新可能推动恒生科技指数基本面实质性改善 [2] - 港股历史上的“春季躁动”行情通常发生于圣诞节前至春节前这一时段（约12月22日至次年2月20日） [2] 科技股表现与分析 - 科技股普遍承压，腾讯音乐-SW跌3.44%、阿里巴巴-W跌2.96%、网易-S跌2.37% [3][4] - 其他主要科技股亦下跌，贝壳-W跌2.37%、哔哩哔哩-W跌2.32%、京东集团-SW跌2.29%、小米集团-W跌2.25%、京东健康跌1.92% [4] - 市场分析认为近期港股科技板块承压主要受两方面因素影响：一是全球流动性变化带来的估值压力，二是美国AI相关板块回调引发的连锁反应 [5] - 东吴证券研报指出，南向资金目前以守为主，普遍等待明年开始后再做进攻性布局 [6] - 东吴证券强调，从中长期视角看，港股AI科技龙头估值已处于合理区间，一旦有新的政策或产业催化剂出现，恒生科技指数有望迎来明显反弹 [6] 半导体股表现 - 半导体股表现不佳，中电华大科技跌3.03%、宏光半导体跌3.03%、英诺赛科跌2.33% [4] - 其他半导体股亦普遍下跌，康特隆跌8.33%、芯智控股跌3.45%、晶门半导体跌2.27%、贝克微跌2.27%、硬蛋创新跌1.97%、中芯国际跌1.93% [5] 医药股表现与分析 - 医药股走弱，昭衍新药跌5.71%、维亚生物跌4.62%、药明生物跌1.17% [7][8] - 其他医药股亦下跌，凯莱电跌2.14%、康龙化成跌1.60%、药明康德跌1.07% [8] - 海通国际分析指出，本轮医药股调整主要受南下资金年底季节性结账影响，属短期现象 [8] - 海通国际表示，长期来看，业绩确定性强的互联网医疗、CXO/科研服务龙头，以及具备海外授权合作能力的头部Biotech企业仍具投资价值 [8] 黄金股表现与分析 - 黄金板块走弱，潼关黄金跌6.92%、紫金黄金国际跌6%、赤峰黄金跌5.67% [9][10] - 其他黄金股亦下跌，集海资源跌7.69%、中国白银集团跌4.23%、灵宝黄金跌3.94% [10] - 市场情绪受摩根大通最新研报影响，该报告指出彭博商品指数将于2026年1月进行年度权重再平衡，预计黄金将面临约占其期货市场总未平仓合约3%的抛售压力 [10] - 中邮证券持更为乐观的长期观点，研报称去美元化进程不会转向，叠加降息预期下ETF配置资金的持续流入，依然看好贵金属板块长期表现，建议投资者无惧短期波动，坚定持有低位筹码 [11] 航空股表现与分析 - 航空股逆市飘红，中国东方航空股份涨1.71%、中国国航涨1.57%、中国南方航空股份涨1.35% [11][12] - 最新运营数据显示，三大航司11月淡季客座率表现亮眼：东方航空客座率达87.37%同比上升3.04个百分点，南方航空客座率为86.29%同比上升1.36个百分点，中国国航空客座率83.3%同比提升4个百分点 [12] - 中泰证券研报对航空板块持积极态度，展望2026年，国内民航市场供需关系持续改善，客座率有望再创新高，票价呈趋势性上涨；国际市场将受益于免签政策扩围及企业出海需求增长，需求复苏力度或超预期，推动行业量价齐升 [12] 个股异动 - 浙江世宝涨12.90%报收4.55港元，股价走强源于工信部最新公告，长安汽车和北汽蓝谷麦格纳两家车企提交的搭载L3级有条件自动驾驶功能的智能网联汽车产品已获准入许可，行业迎来重要政策突破 [12] - 果下科技上市首日大涨117.91%报收43.80港元，该公司作为AI互联网储能领域先行者，同时也是AI机器人安全领域首家上市公司，受到投资者热捧 [13] - 招股书显示，果下科技专注于可再生能源储能系统解决方案，是业内较早实现储能系统互联网云端整合及开发数字化能源管理全景云平台的企业之一 [14]

核心观点 - 港股市场本周呈现“先防守、后修复”的V型走势，三大指数集体收跌，价值股、大盘股表现优于成长股，市场情绪短期较为谨慎 [5][15] - 国内经济仍处于筑底期，政策重点转向“提质增效”与“苦练内功”，强调科技创新和扩大内需，宏观政策保持积极但更注重跨周期与结构优化 [5][39][43] - 美联储12月降息25个基点落地，但日本央行潜在的加息可能扰动全球流动性，同时南向资金结束了持续29周的净流入，转为净流出，对港股资金面构成压力 [5][41][43] - 板块配置上，看好受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块，以及基本面独立且受益于降息周期的香港本地红利股（银行、电信、公用事业） [5][43] 港股市场表现回顾 - 本周恒生综合指数、恒生指数、恒生科技指数分别下跌0.45%、0.42%、0.43% [5][15] - 市场呈现价值股、大盘股占优，成长股走弱的格局，MSCI香港价值指数表现优于MSCI香港成长指数 [5][14] - 一级行业多数收跌，仅金融业和资讯科技业上涨，涨幅分别为0.88%和0.34% [5][15] - 能源业跌幅最大，达5.35%，主要受国际油价走弱、板块盈利预期下调及流动性预期收紧影响 [15] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综合指数的5年市盈率（TTM）估值分位点为83.39%，估值水平接近5年均值向上一个标准差 [5] 港股市场回购统计 - 本周市场回购热度升温，共有81家公司发起回购，较上周增加6家，总回购金额达52.19亿港元，较上周提高1.98亿港元 [27] - 腾讯控股是本周回购金额最大的公司，回购31.79亿港元，小米集团-W和中远海控分别以6.99亿港元和2.26亿港元位列第二、三位 [26][27] - 从行业看，信息技术行业回购金额最高，达40.74亿港元，同时该行业进行回购的公司数量也最多，为21家 [30] 南向资金动向 - 本周南向资金合计净流出34.43亿港元，结束了此前连续29周（约7个月）的净流入趋势 [43] - 净买入方面，小米集团-W净买入额最高，达56.44亿元，招商银行、盈富基金、零跑汽车和比亚迪股份紧随其后，净买入额分别为22.49亿元、14.29亿元、10.57亿元和9.62亿元 [34] - 净卖出方面，腾讯控股净卖出额最大，为33.37亿元，阿里巴巴-W、ASMPT、中芯国际和中国石油股份净卖出额也较高，分别为11.11亿元、7.05亿元、7.05亿元和6.33亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面与政策面 - 中国11月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比下降0.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%，大幅弱于市场预期的-1.83% [40][43] - 前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口增长6.2%，进口增长0.2% [39] - 11月单月，进出口总值3.9万亿元人民币，同比增长4.1% [39] - 政治局会议政策定调由“以进促稳”转向“提质增效”，中央经济工作会议强调“苦练内功应对外部挑战”，并指出“国内供强需弱矛盾突出” [39][43] - 宏观政策强调“灵活运用降准降息等工具”并注重“宏观政策取向一致性”，房地产方面新增“因城施策控增量、去库存、优供给”等表述 [43] 资金面 - 美联储12月货币政策会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，符合市场预期 [41][43] - 美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [41] - 日本央行将于12月18-19日召开会议，可能上调当前0.5%的政策利率，此举可能通过影响日元套利交易安排而扰动全球流动性，进而传导至港股市场 [43] - 根据CME“美联储观察”，市场预计美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为41.9% [42]