中曼石油中标阿尔及利亚天然气区块 - 中曼石油成功中标阿尔及利亚Zerafa II天然气区块勘探开发权，该项目为产品分成合同(PSC)项目 [1] - 公司将结合阿尔及利亚政策和实际情况，尽快与能源与矿业部开展合同谈判工作 [1] - 公司计划依托区块优质天然气资源，通过控制资源、技术创新等方式打造涵盖勘探开发、综合运营的一体化产业链 [1] - 专家认为该项目增加了公司储量基础并积累了国际项目运作经验 [1] 中油工程海外项目进展 - 中油工程全资子公司与TotalEnergies签署伊拉克阿塔维油田气体处理厂项目合同，金额16.01亿美元(约115.38亿元人民币) [2] - 另一全资子公司获得伊拉克阿塔维油田天然气中游管网项目授标函，预计合同额2.94亿美元(约21.22亿元人民币) [2] - 中国石油与哈方签署三项框架协议，涉及炼厂扩建、天然气制尿素项目建设和油气领域深化合作 [2] 中国油企海外布局战略意义 - 中国油企海外布局是顺应全球化发展趋势的必然选择，有助于确保国家能源安全和提升企业竞争力 [1][3] - 海外投资促进双边经济合作，加强与其他资源丰富国家的政治经济联系，实现互利共赢 [3] - 中国油企在复杂地质条件下积累的技术创新成为国际竞争优势，包括钻井技术、油气处理技术等 [3] - 本地化策略增强市场竞争力，通过雇佣当地员工、采购本地物资服务促进当地经济发展 [3]

业绩表现 - 2025Q1实现营业收入865.6亿元/同比+15.92%，归母净利润100.57亿元/同比+87.33%，经调整净利润109.5亿元/同比+46.2% [1] - 2025Q1毛利率同比+1.17pct至37.45%，主要系经营杠杆与食杂零售业务毛利率改善 [3] - 2025Q1销售/管理/财务费用率同比-0.64pct/-0.04pct/+0.12pct至17.97%/3.04%/0.55%，研发费用率稳定在6.7% [3] 核心本地商业 - 2025Q1核心本地业务收入643亿元/同比+17.8%，经营利润135.0亿元/同比+39.1%，经营利润率21.0%/同比+3.2pct [2] - 配送服务/佣金/在线营销服务收入分别同比增长22.1%/20.1%/15.1% [2] - 外卖业务通过拼好饭和神抢手迭代满足不同价格带需求，未来三年将投入1000亿元推动行业高质量发展 [2] - 闪购多个消费品类显著增长，闪电仓数量及订单占比持续上升 [2] - 到店业务在低线市场保持强劲增长，推出"美团会员"提升交易频次与交叉销售效率 [2] 新业务 - 2025Q1新业务收入222亿元/同比+19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率10.2%/同比+4.6pct [3] - 海外业务Keeta在沙特展现产品实力和技术优势，未来有望进军巴西市场 [3] 战略调整 - 公司拒绝低质低价"内卷式"竞争，优化营销方案并调整流量体系，降低部分商家营销依赖，强化价格治理 [1] - 向品质商家和商品倾斜流量，结合商家实际需求优化营销方案 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润418.3/534.6/638.6亿元，经调整净利润499.8/616.1/720.1亿元 [4] - 经调整净利润对应估值分别为15.9/12.9/11.0倍 [4]

港股上市计划 - 公司正式收到港交所上市聆讯通知，联席保荐人为高盛、中金公司 [2] - 港股上市目的是融资谋求海外发展，计划将募集资金用于扩大海外销售网络和供应链体系建设 [8] - 2024年海外市场收入为1.67亿元，占总营收1.1%，已在越南建设生产基地辐射东南亚 [8] 市场地位与财务表现 - 按2024年收入统计，公司在我国速冻调制食品市场排名第一，市场份额13.8% [2] - 2022年—2024年收入分别为121.06亿元、139.65亿元、150.30亿元，年内利润分别为11.18亿元、15.01亿元、15.14亿元 [3] - 2025年一季度营业收入36.00亿元（同比下降4.13%），归母净利润3.95亿元（同比下降10.01%） [6] 产品结构与收入分布 - 产品线包括速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻米面制品，共计500多个SKU，2024年有39个营收超1亿元的大单品 [3] - 速冻调制品为营收主力，2024年收入77.93亿元（占比51.9%），速冻菜肴收入43.36亿元（占比28.8%） [3] - 小龙虾产品收入2022年—2024年分别为11.74亿元、15.86亿元、17亿元，占总收入9.7%、11.4%、11.3% [4] 销售网络与渠道优势 - 依托2017名经销商覆盖全国一二线城市及超250个低线城市，2024年经销商销售收入123.11亿元（占比81.9%），单经销商平均年收入610万元 [5] - 销售网络和规模是行业主要壁垒，公司拥有完善的线上线下渠道布局和品牌力 [5] 预制菜业务分析 - 预制菜肴板块毛利率2022年—2024年分别为9.9%、10.8%、11.1%，显著低于其他品类（20%+），主因小龙虾产品毛利率低（4.4%-6.4%）及代工模式 [6] - 预制菜售价持续下滑，每吨平均售价从2022年2.03万元降至2024年1.76万元，因小龙虾产品竞争加剧 [6] - 预制菜国标未出台导致2024年板块下滑，专家预计中国预制菜市场规模1.2万亿—1.5万亿元 [7] 行业竞争与战略布局 - 速冻调制品品类红利消失，价格战加剧，消费疲软影响动销 [7] - 公司通过收购湖北新柳伍完成小龙虾产业布局，带动速冻菜肴板块增长 [3] - 专家认为出海需成熟产品和品牌基础，建议政策支持企业拓展国际市场 [8]

行业概况 - 硅铁(FeSi)是以焦炭、钢屑、石英为原料用电炉冶炼制成的铁硅合金，主要用于炼钢脱氧剂、合金元素加入剂及化学工业还原剂 [2] - 硅铁按次要成分含量可分为低碳硅铁、超低碳硅铁、低钛高纯硅铁、低铝硅铁、特种硅铁等多种类型 [2] - 行业产业链上游为兰炭、焦炭、钢屑、硅石、电力等原材料，中游为硅铁生产商，下游应用于钢铁、铸造、金属镁冶炼、化工等行业 [4] 产业现状 - 2024年我国硅铁产量543.8万吨，同比增长1%，总产能超800万吨/年，存在产能过剩风险 [6] - 生产成本中电力占比超50%，兰炭占23%，硅石占6%，生产区域高度集中于内蒙古(32%)、宁夏、陕西等地，合计占比超90% [8] - 2024年硅铁价格从1月6661.43元/吨跌至12月6024.29元/吨，跌幅9.56%，5月因检修和补库需求曾冲高至7714.29元/吨峰值 [10] 进出口 - 2024年进口量8.29万吨同比激增40.51%，反映高端特种硅铁需求旺盛；出口量42.88万吨同比增长5.43% [12] - 全年实现净出口34.59万吨，贸易顺差32.74亿元，但同比分别下降0.52%和13.64% [12] 企业格局 - 行业呈现"寡头主导、区域集中、多元竞争"特征，鄂尔多斯以160万吨年产能占据市场主导地位 [14] - 君正集团2024年硅铁销售收入19.78亿元同比增长4.26%；鄂尔多斯硅铁收入97.01亿元同比下降11.01% [16][18] 发展趋势 - 产业结构向高端化转型，72硅铁等高纯度产品应用于电工钢、半导体领域，技术创新推动绿色高效发展 [20] - "双碳"政策倒逼行业绿色转型，企业通过余热回收、封闭电炉等技术降低能耗，环保投入提升行业集中度 [21] - 国际竞争加剧促使企业布局东南亚、非洲新兴市场，开发特种硅铁应对贸易壁垒 [22]

财务表现 - 2024年营业收入67.42亿元，同比下降1.89%，归母净利润7.53亿元，同比下降27% [2] - 应收账款43.08亿元，同比减少2.14亿元，其中45%为光伏补贴 [1][3] - 新能源板块整体毛利率同比下降2.88个百分点，光伏发电业务毛利率同比下降5.39个百分点，电站销售业务毛利率同比上升14.46个百分点 [2] 业绩下滑原因 - 应收账款坏账损失增加，对回收期较长的国家补贴计提坏账准备 [1][2] - 其他非流动金融资产公允价值变动损益下降，参股公司一道新能源科技股份有限公司评估价值下降 [2] - 光伏产业供需失衡导致产品价格下降，光伏产品毛利率同比下滑 [2] 储能业务布局 - 2025年预计首次实现储能产品规模化海外销售，核心市场为欧洲，并拓展中东、东南亚 [3] - 波兰华沙设立储能业务欧洲销售市场、技术支持、解决方案和售后服务中心，团队已组建完成，规划建设储能工厂 [3] - 中东与ECC公司合资建立储能工厂，涵盖电表生产和储能生产，增强本地化交付能力 [3] - 东南亚储能业务运营中心设在印尼雅加达，团队已组建完毕 [3] 光伏业务进展 - 高效N型TOPCon光伏电池生产基地一期项目第一阶段6GW产线已开展生产 [4] - 计划根据市场动态调整二期TOPCon项目，推进海外布局，与海外企业合作转移部分产能 [4] 海外市场策略 - 对海外客户进行风险提示，对大额订单提前备料及设计降本 [4] - 与国内银行合作签订锁汇合同，防范汇率变动风险 [4] 股东回报 - 累计使用5.6亿元回购82,870,581股股份 [4] - 最近三个会计年度累计现金分红15.29亿元，2024年分红5.47亿元，占归母净利润72.66% [4] - 拟在2025年中期现金分红，金额不低于相应期间归母净利润的50%，不超过相应期间归母净利润 [5]

海外市场布局 - 泰国工厂一期于2024年4月投产，二期于2025年4月试产，公司拟再次增加投资，投资总额由3.53亿元增至6.04亿元，新增2.51亿元，资金来自自有和自筹，同时对泰国子公司增资，注册资本由4.4125亿泰铢增至7.55亿泰铢 [2] - 埃及工厂已实现小批试产，后续会加快量产 [2] 产品销售与关税应对 - 产品主要出口欧美和东南亚，向美国出口燃气烤炉等，以FOB模式交易，关税由客户承担，影响可控 [2] - 应对措施包括强化客户沟通、提升内部效率、布局海外工厂、市场多元化、实施双驱动策略 [2][3] 盈利稳定性与持续性 - 短期聚焦效率、成本等关键要素，通过精细化管理夯实基础 [3] - 中期通过经营模式创新与产业升级实现质的飞跃 [3] - 长期加大研发投入与技术布局，构建核心竞争力 [3] 壁挂炉产品情况 - 万和燃气热水器连续21年线下销量第一，壁挂炉在国内品牌中名列前茅，公司将在产品和渠道变革发力 [3][4] 分红政策 - 公司累计现金分红约31.40亿元，提升分红比例需综合考量多因素，会审慎评估，有调整会及时披露 [4]

海外市场布局 - 公司拟在印尼新建年产50万台冰箱（柜）智能制造工厂，总投资约3.6亿元人民币，其中土地购置及建设投资约3.0亿元，新设公司注册资金及其他流动资金等6000万元 [1][2] - 项目分两期建设，第一期建设冷柜生产线及配套设备，总建设期14个月，第二期建设冰箱生产线，计划2027年底前开工，2028年投产，全部建成后将形成年产50万台制冷产品的生产能力 [2] - 项目经营期达产年利润总额为2385万元，总投资收益率6.61%，税前财务内部收益率11.40%，税前投资回收期9.31年（含建设期） [2] - 该项目可满足印尼本地市场需求，增强应对国际贸易壁垒能力，完善产业布局，提升盈利能力及核心竞争力 [3] 出口业务表现 - 2024年公司出口业务营业收入23.15亿元，同比增长7.67%，占当期营业收入比重提高至29.62% [1][3] - 出口毛利率为9.98%，同比增加0.88个百分点 [3] - 公司聚焦中东非、东南亚、拉美等市场进行自有品牌建设，设立墨西哥公司，开拓约旦、吉尔吉斯等市场国家代理 [3] - 商用大客户在喜力、可口可乐渠道及欧洲市场取得进展，首次实现自主品牌冷藏车批量出口，开发加拿大等14个空白市场 [3] 业务转型与资产优化 - 公司由以冷柜为主的传统家电企业向以全冷链产品为基础的冷链物联网企业转型，构建家庭冷链、商用冷链、冷库存储、冷链运输、自动零售、生物医疗的全冷链产业布局 [4] - 2024年启动资产优化，剥离非核心业务，聚焦制冷设备与智慧家电 [5] - 转让青岛华澳智存生物医疗有限责任公司45%股权，挂牌转让底价1710万元 [5] - 转让青岛东华澳融资担保有限公司36.36%股权，挂牌转让底价6009.33万元 [5] - 控股子公司青岛澳柯玛智能家居有限公司转让债权，账面价值1037.48万元，转让价格2314.5万元 [5] 经营业绩 - 2025年一季度公司营业收入22.05亿元，同比下降13.80%，净利润4135.84万元，同比增长29.37%，扣非净利润3741.58万元，同比增长47.13% [6] - 营业成本18.92亿元，同比下降15.35%，降幅高于营业收入，期间费用同比减少0.15亿至2.58亿元 [6] - 2025年经营目标为实现营业收入85亿元，成本费用总额84.3亿元 [7]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度及2025年一季度业绩短期承压 2024年总营业收入67.42亿元 同比减少1.89% 归母净利润7.53亿元 同比减少27% 2025年一季度总营业收入11.24亿元 同比减少27.69% 归母净利润1.24亿元 同比减少43.26% [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为76.01亿元、86.56亿元、95.46亿元 增速分别为12.7%、13.9%、10.3% 归母净利润分别为8.5、9.58、10.78亿元 增速分别为12.8%、12.8%、12.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 智能板块 - 强化国内市场份额 2024年在国网电能表招标采购中中标约6.31亿元 在南网计量产品框架招标项目中中标约6.01亿元 [4] - 深耕海外布局 产品覆盖全球50多个国家和地区 与兰吉尔合作扩大西欧和亚太市场份额 子公司EGM在波兰市场份额超30% 拓展中东欧、中东、亚洲等市场 亚洲区域智能电表累计交付超百万台 [4] - 2024年收入28.3亿元 同比增长14.28% 毛利率35.15% 同比增加1.22pct 海外智能电表需求有望加速释放 出口市场向好 [4] 新能源电站建设与运维 - 2024年在建项目超1245MW 开工项目超545MW 并网规模超1145MW 风电项目并网350MW [4] - 运维服务客户以央国企为主 截至2025年3月底签约运维装机量突破18GW 运维容量同比增长50% 服务片区向西北部扩展 [4] - 2024年光伏行业营业收入29.01亿元 同比增长3.48% 毛利率27.93% 同比减少2.88pct [4] - 2024年新能源电站装机容量1.36GW 发电量14.5亿千瓦时 上网电量13.7亿千瓦时 25Q1装机容量1.365GW 发电量4亿千瓦时 上网电量3.9亿千瓦时 [4] 储能板块 - 截至2024年底累计交付及并网超4.5GWh 储备项目超10GWh 稳住毛利率 产品性价比居行业第一梯队 [5] - 2024年完成多个储能项目交付及并网 覆盖多个新能源高渗透率区域 完成亿纬50MWh组串式储能量产交付及南京江宁省级重点项目布局 [5] - 海外聚焦欧洲、中东、东南亚市场 依托海外基地开拓业务 与沙特ECC合资建设储能PACK工厂和服务网络 完成海外版产品及认证 开发新产品 建立标准方案库 [5] - 2024年储能行业收入9.19亿元 同比减少38.97% 毛利率17.64% 同比提升1.55pct [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6,872|6,742|7,601|8,656|9,546| |增长率YoY %|39.0%|-1.9%|12.7%|13.9%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,031|753|850|958|1,078| |增长率YoY%|20.5%|-27.0%|12.8%|12.8%|12.5%| |毛利率%|28.4%|29.5%|26.8%|27.0%|27.2%| |净资产收益率ROE%|6.7%|4.8%|5.2%|5.6%|5.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.51|0.37|0.41|0.47|0.52| |市盈率P/E(倍)|12.53|19.11|13.58|12.04|10.70| |市净率P/B(倍)|0.85|0.93|0.71|0.67|0.63| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [8] - 利润表呈现了2023 - 2027年营业总收入、营业成本、净利润等项目的情况 [8] - 现金流量表体现了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [8]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度及2025年一季度业绩短期承压 2024年总营业收入67.42亿元同比减少1.89% 归母净利润7.53亿元同比减少27% 2025年一季度总营业收入11.24亿元同比减少27.69% 归母净利润1.24亿元同比减少43.26% [2] - 公司各业务板块有不同表现 智能板块强化国内份额并深耕海外布局 新能源电站建设稳步推进且智能化运维规模扩大 储能板块交付规模稳健提升并积极布局海外市场 [4][5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为76.01亿元、86.56亿元、95.46亿元 增速分别为12.7%、13.9%、10.3% 归母净利润分别为8.5、9.58、10.78亿元 增速分别为12.8%、12.8%、12.5% [7] 各业务板块总结 智能板块 - 国内市场 国网2024年电能表招标采购中标约6.31亿元 南网2024年计量产品框架招标中标约6.01亿元 稳定国、南网中标份额 [4] - 海外市场 产品覆盖全球50多个国家和地区 与兰吉尔合作扩大西欧和亚太市场份额 子公司EGM打通前端技术壁垒 2024年波兰市场份额超30% 拓展罗马尼亚等新兴市场 中东与ECC设合资公司 市占率超30% 亚洲智能电表累计交付超百万台 [4] - 业绩表现 2024年收入28.3亿元 同比增长14.28% 毛利率35.15% 同比增加1.22pct [4] 新能源电站板块 - 项目建设 2024年在建超1245MW 开工超545MW 并网超1145MW 风电项目并网350MW [4] - 运维服务 截至2025年3月底 签约运维装机量突破18GW 运维容量同比增长50% 服务片区向西北部扩展 [4] - 业绩表现 2024年光伏行业营业收入29.01亿元 同比增长3.48% 毛利率27.93% 同比减少2.88pct [4] - 发电数据 2024年装机容量1.36GW 发电量14.5亿千瓦时 上网电量13.7亿千瓦时 25Q1装机容量1.365GW 发电量4亿千瓦时 上网电量3.9亿千瓦时 [4] 储能板块 - 交付规模 截至2024年底 累计交付及并网超4.5GWh 储备项目超10GWh [4] - 国内项目 2024年完成多个储能项目交付及并网 覆盖华东等区域 [5] - 海外布局 聚焦欧洲、中东、东南亚 依托海外基地开拓业务 与沙特ECC合资建工厂和服务网络 完成海外版产品及认证 开发新产品 建立标准方案库 [5] - 业绩表现 2024年储能行业收入9.19亿元 同比减少38.97% 毛利率17.64% 同比提升1.55pct [5] 重要财务指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,872|6,742|7,601|8,656|9,546| |增长率YoY %|39.0%|-1.9%|12.7%|13.9%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,031|753|850|958|1,078| |增长率YoY%|20.5%|-27.0%|12.8%|12.8%|12.5%| |毛利率%|28.4%|29.5%|26.8%|27.0%|27.2%| |净资产收益率ROE%|6.7%|4.8%|5.2%|5.6%|5.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.51|0.37|0.41|0.47|0.52| |市盈率P/E(倍)|12.53|19.11|13.58|12.04|10.70| |市净率P/B(倍)|0.85|0.93|0.71|0.67|0.63| [6] 财务报表总结 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|13,652|14,276|18,001|20,884|23,506| |非流动资产(百万元)|9,534|10,413|10,330|10,259|10,191| |资产总计(百万元)|23,186|24,689|28,331|31,143|33,697| |流动负债(百万元)|5,401|5,736|6,432|7,116|7,819| |非流动负债(百万元)|2,202|3,214|5,514|6,664|7,414| |负债合计(百万元)|7,602|8,951|11,946|13,781|15,234| |少数股东权益(百万元)|97|73|90|110|132| |归属母公司股东权益(百万元)|15,487|15,665|16,295|17,253|18,331| [8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,872|6,742|7,601|8,656|9,546| |营业成本(百万元)|4,918|4,751|5,564|6,319|6,950| |营业税金及附加(百万元)|54|61|68|69|83| |销售费用(百万元)|138|153|182|204|225| |管理费用(百万元)|404|476|570|649|716| |研发费用(百万元)|223|269|304|346|382| |财务费用(百万元)| - 4|15|20|20|24| |减值损失合计(百万元)| - 45|1|0|0|0| |投资净收益(百万元)|41|42|46|53|58| |其他(百万元)|109| - 128|141|112|137| |营业利润(百万元)|1,245|933|1,079|1,213|1,363| |营业外收支(百万元)|37| - 9| - 22| - 21| - 21| |利润总额(百万元)|1,282|923|1,057|1,192|1,342| |所得税(百万元)|233|153|190|215|241| |净利润(百万元)|1,049|770|867|978|1,100| |少数股东损益(百万元)|18|17|17|20|22| |归属母公司净利润(百万元)|1,031|753|850|958|1,078| |EBITDA(百万元)|1,585|1,531|1,652|1,755|1,929| |EPS(当年)(元)|0.51|0.37|0.41|0.47|0.52| [8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|341|973| - 123|1,542|1,169| |投资活动现金流(百万元)|430| - 460| - 313| - 1,374| - 1,387| |筹资活动现金流(百万元)| - 602| - 612|2,032|1,060|750| |现金流净增加额(百万元)|199| - 92|1,596|1,228|532| [8]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会 [2] - 活动时间为2025年05月08日15:00 - 16:00 [2] - 活动地点为价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动 [2] - 上市公司接待人员包括董事长黄晓湖、财务负责人及副总经理王嵩、保荐代表人徐小兵、独立董事黄晓亚、董事会秘书及副总经理章理远 [2] 营收与利润 - 2024年营业收入增长18.77%，主要因积极拓展市场及客户，订单增加 [2] - 2024年度研发投入金额3,083.78万元，研发投入占营业收入比例为4.87% [3] - 2024年度利润分配预案拟以2024年12月31日总股本100,800,000股为基数，每10股派发现金红利2.4元（含税），预计分配股利2,419.2万元（含税） [4] 业务与产品 - 主营业务为继电器类控制件及其衍生执行件流体电磁阀类产品的研发、生产及销售，产品包括通用、汽车、磁保持、新能源、通讯继电器及流体电磁阀等，应用于家电、汽车、光伏等领域 [2][3][5] - 新能源继电器产品可应用于储能及新能源领域 [6] 技术与发展 - 基于现有业务创新产品类别，延伸应用领域，推进研发体系升级，强化团队建设，升级实验环境，深化产学研协同，迭代高附加值产品，构建专利壁垒 [3] - 未来在推进现有产品及市场同时，拓展新场景、新市场 [5] - 重视海外市场，在拓展国内市场同时推进海外布局 [4] 股东与账款 - 截至2025年3月31日，股东户数为8,288户 [4] - 2024年度应收账款增加因营业收入增长，主要对象为大客户，信用度高，与各主体保持密切沟通推动回款 [6]