报告核心观点 - 宏观、基本面多空交织，铜短期仍震荡 [1] 价格数据 - 仓单流出、铜现货升水有所承压 [10] - 本周LME铜0 - 3M升水周环比继续走强 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.03美元/吨至 - 44.78美元/吨，仍为负 [15] - 本周九港铜精矿库存环比减10.07万吨至71.21万吨 [17] - 精废价差周环比变动有限 [20] - 国内电解铜6月产量预计环比减少但同比增 [22] - 铜进口仍延续倒挂 [24] - 本周电解铜现货库存、保税区库存回升 [25] - LME铜库存再去、COMEX铜库存仍累 [27] - 本周精铜杆开工环比增但不及预期，终端需求弱、精铜杆成品库存累 [30] - 6月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售辆同比增38% [33] - 国内6月光伏组件继续减产 [34] - “以旧换新”国补将持续，还将有1380亿中央资金在三四季度下达 [36] 宏观经济数据 - 中国5月社融增2.29万亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [40] - 美5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%、连续第四个月低于预期 [42] - 美联储按兵不动，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增 [43]

国内宏观 - 6月地铁客运量增速同比1.96%、环比 -3.14%，国内执行航班数平均值环比 -3.36%、同比1.64%；6月1 - 15日全国乘用车零售70.6万辆，同比涨16.9%，较上月降9.1%[2] - 6月BDI均值环比27.9%、同比降10.95%，中国出口集装箱运价指数均值较5月升12.4%、同比降29.5%，本周环比升8.0%[2] - 截至6月21日，高炉开工率83.84%、焦炉开工率73.4%、线材开工率46.52%；汽车半钢胎开工率环比涨0.31pct至78.29%；全钢胎开工率涨4.24pct至65.48%；纯碱开工率涨1.67pct至86.57%，PTA开工率81.55%[2] - 6月20日猪肉平均批发价周度环比降0.17%，生猪期货结算价升1.00%；28种蔬菜批发价升0.65%，6种水果批发价降1.32%，苹果期货结算价升1.19%[2] - 普通国债发行2851亿，进度达50.5%；新增特殊再融资债275亿，新增专项债950亿，进度38.0%；地方一般债发行进度49.3%[2] - 6月20日30大中城市商品房成交面积环比降4.66%，同比降27.79%[3] 海外宏观 - 美联储6月FOMC会议按兵不动，维持年内2次降息指引，经济预测强调滞胀风险；沃勒表示7月或讨论降息[5] - 美国5月零售销售环比降0.9%，汽车环比降3.9%，建筑物料与园林设备降2.7%；6月纽约联储制造业指数 -16，费城联储制造业指数 -4，5月工业产出月率环比 -0.2%；5月新房开工年化数降至125.6万户，营建许可总数降至139.3万户[6] - 欧元区5月HICP和核心HICP终值分别为1.9%和2.4%，6月消费者信心指数为15.3[6] 货币和流动性 - 本月LPR维持不变，预计三季度降政策利率20BP并引导LPR下行；本周逆回购净投放1021亿，货币市场利率下行，国债收益率曲线下移[4]

美联储政策转向 - 美联储本周转向鹰派 更担心通胀上升而非增长放缓 [1] - 美联储主席鲍威尔强调应谨慎看待前景 拒绝先发制人降息 [1][3] - 修订后的经济预测显示未来几个季度美国失业率和通胀率将上升 经济增长将放缓 [1] 经济预测与风险 - 2025-2027年累计GDP增长率比去年12月预测低1.25个百分点 累计通胀率高1个百分点 [2] - "滞胀"风险上升 但美联储选择等待关税影响明朗化后再行动 [1][3] - 特朗普关税全面影响将在7月9日后显现 同时中东冲突推高油价 [1] 鹰派倾向的动机 - 美联储首要任务是控制通胀预期 消费者物价预期已飙升至几十年高位 [2] - 2021-22年误判通胀为"短暂"的教训促使美联储避免重蹈覆辙 [3] - 美国财政赤字、债务负担及全球对美元信心减弱推高长期美债收益率 [3] - 特朗普对美联储的公开批评可能强化其展示政策独立性的意图 [3] 政策不确定性 - 美联储承认经济决策不确定性极高 美国经济状况独特 [5] - 鲍威尔采取观望态度 等待关税实施后形势明朗化 [6] - 美联储"点阵图"实用性受质疑 官员对利率路径信心不足 [6] - 下一次经济预测修订在9月 届时关税、中东局势等因素将更清晰 [6]

黄金市场行情 - 现货黄金最新报价3346美元/盎司，日内微跌0.7%，开盘报3370.38美元/盎司，最高触及3370.43美元，最低下探3344.71美元 [1] - 纽约金期货跌幅达0.82%，上海黄金T+D下跌0.63% [2] - 美元指数一度冲高至98.85，最新报98.622，微跌0.05% [4] 基本面分析 - 地缘冲突方面：以色列空袭伊朗核设施引发双方交火，已导致伊朗585人死亡、以色列24人死亡，但市场对避险情绪反应平淡，呈现"疲劳效应" [2] - 美联储政策方面：FOMC会议维持基准利率4.25%-4.50%不变，点阵图显示2025年降息预期从3月的两次下调至一次，7名官员支持全年不降息 [3] - 经济数据方面：美国初请失业金人数达24.5万创8个月新高，但制造业PMI初值51.7、服务业PMI创一年新高，5月CPI同比2.4%、核心CPI同比2.8% [5] 技术面分析 - 日线级别：现货黄金连续两日回踩20日均线3347美元后反弹，但3400美元构成强阻力，RSI指标60附近显示超买信号 [6] - 小时级别：价格在3361-3379美元区间震荡，MACD绿柱缩短但未金叉，若失守3361美元可能下探3351-3341美元支撑 [8] - 15分钟级别：布林带收窄至年内最低水平，需突破3379.50美元或跌破3361美元才能打开趋势空间 [10]

Table_First|Table_Summary 华福证券 固定收益点评 2025 年 6 月 20 日 美联储为什么难降息 总统特朗普已数次"喊话"降息，但25年已过半仍未迎来年内首次降息，在相较理想 的通胀数据支撑下，美联储为什么仍如此难下降息决定？通过解读本次议息会议，我 们认为站在美联储角度，incoming data固然是重要决策，但evolving outlook可能 更为重要。目前关税可能引发的通胀仍未在数据层面被观察到，进口商主要提供的是 关税政策前囤积的库存商品，无法反应最终会由供应链上哪个环节承担主要关税。据 联储预测，通胀升温可能会于夏季出现，同时，威尔也反复提及目前就业市场的稳定 提供给美联储继续观察的机会，叠加关税政策还未敲定，因此，按兵不动的决策目前 难以被改变。 有关何时能开启降息，我们认为仍会落于此三种情形：①关税明确性的轻落地，很可 能是市场此前所预期的10%以内的关税，会给予联储较为明确的关税不会持续性产生 通胀的信号。②关税落地虽略高于预期，但在较长一段时间内，通胀依旧能维持稳定 甚至下行。 ③失业率等关键指标持续性落入衰退区间，引发衰退式降息。 ➢ 票委决议与预期 美 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月19日股指期货下跌、长端国债期货上涨、能化期货强势、金属期货偏弱；商务部将加快稀土出口许可申请审查；对原油、铜、黄金进行点评并分析走势[2][3][10][12] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 6月19日股指期货下跌，长端国债期货上涨，能化期货延续强势，金属期货表现偏弱；涨幅前三为红枣、原油和低硫燃料油，跌幅前三为SCFIS欧线、多晶硅和白银[10][11][12] 上涨品种-原油 6月19日原油涨4.7%至570.9元/桶，地缘前景不确定使油价处高风险阶段，预计震荡；API数据显示美上周原油大幅去库但汽油去库幅度小，IEA月报调降需求增速预期、调高供应预期，短期中东地缘担忧主导油价波动，袭击能源基础设施未影响生产运输，若双方态度软化地缘溢价或降，但军事冲突下供应受扰预期难证伪，油价波动加大[15][16][17] 下跌品种 - **铜**：6月19日铜跌0.4%至78310元/吨，供应约束和低库存支撑铜价底部，短期或高位震荡；美国制造业活动5月连续三月收缩，海外经济走弱；铜矿和粗铜加工费低，原料供应紧张，国内外冶炼厂减产；消费淡季下游补库意愿弱，国内社会库存回升限制铜价；美国提高钢铁和铝关税，对铜关税有加码可能，comex铜价回升[22][23][24] - **黄金**：6月19日黄金跌0.5%至781.24元/克；6月议息会议美联储按兵不动，年内仍降息两次，下调增长预期、上调通胀预期，滞胀风险验证；会议后黄金尾盘小跌，整体震荡；伊以冲突持续但烈度未显著升级，避险情绪驱动减弱；6月以来黄金调整幅度收窄，价格重心上移，中长期多头趋势维持，白银跟随震荡偏强[29][30][31] 中国要闻 宏观新闻 商务部表示中方为加入CPTPP做好充分准备，将主动对接高标准经贸规则、扩大制度型开放，希望成员加快中国加入进程；还将依法依规加快稀土相关出口许可申请审查，加强与相关国家出口管制沟通对话，促进便利合规贸易[35] 行业新闻 截至6月19日，今年公募基金分红总额达1076.6亿元，同比增47%；6月18日港交所行政总裁称港股IPO排队企业超160家，内地和香港交易所应错位发展、优势互补，推动多层次资本市场体系建设[36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储6月议息会议按兵不动符合预期，年内降息预期维持两次，首降时点维持在9月，继续下调增长预期并上调通胀预期，滞胀风险方向进一步验证 [1][3] - 流动性未有短期宽松，美元日内走强，权益市场整体下跌，贵金属偏弱震荡运行 [1][3] - 伊以冲突持续但未显著升级，避险情绪对黄金驱动逐渐减弱 [1][3] - 6月以来黄金调整幅度收窄，价格重心震荡抬升，中长期多头趋势维持，白银跟随黄金，中期震荡偏强对待 [1][3] - 周度COMEX黄金关注【3300,3500】，周度COMEX白银关注【34,38】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 以色列总理与美国总统通话设定消除伊朗核威胁和弹道导弹威胁目标，以军袭击伊朗多地核设施并继续打击更多目标 [2] - 英国央行维持政策基准利率4.25%不变，行长表示预期利率逐步下降声明不代表八月降息预测 [2] - 欧盟推动与美国达成贸易协议，保留部分关税并推迟报复性关税措施 [2] 价格逻辑 - 美联储6月议息会议按兵不动符合预期，年内降息预期和首降时点不变，下调增长预期上调通胀预期，滞胀风险方向进一步验证 [3] - 流动性未短期宽松，美元走强，权益市场和贵金属偏弱震荡运行 [3] - 伊以冲突持续但未升级，避险情绪对黄金驱动减弱 [3] - 6月以来黄金调整幅度收窄，价格重心抬升，中长期多头趋势维持，白银跟随黄金中期震荡偏强 [3] - 周度COMEX黄金关注【3300,3500】，周度COMEX白银关注【34,38】 [3]

港股市场 - 6月19日恒生指数下跌473点或2.0%，收报23,237点，恒生科指下跌2.4%，收报5,088点，恒生香港中资企业指数下跌2.0%，大市成交2,201多亿港元，港股通净流入14.3亿港元[1] - 下跌股份超1,200只，12大恒生综合行业分类指数全线下跌，新消费股份跌幅3.6% - 6.0%[1] 宏观动态 - 美联储6月FOMC会议维持利率不变，今明两年GDP增长预测下调，通胀和失业率预测上调，认为今年不降息的官员从4位增至7位[2] 行业动态 - 黑芝麻智能拟收购AI芯片企业，周四盘中涨6%，收盘升0.1%[3] - 恒生医疗保健指数下跌3.2%，信达生物IBI343拟纳入突破性治疗药物，还与GlycoT达成合作[4] 公司研究 - 曹操出行截止2024年在136个城市运营，总GTV为170亿元，同比增长38.8%，市场占有率5.4%，6家基石投资者认购约9.5亿港元，占发行总股本约51.3%[5][7] - 石药集团与阿斯利康合作，收取1.1亿美元首付款，上调2025 - 27E收入预测1.3%、1.2%、0.5%，股东净利润预测上调4.1%、5.3%、1.9%，目标价提至8.15港元[8][9][11]

油价与地缘风险 - 高盛认为地缘风险可能导致布伦特原油面临10美元/桶的风险溢价，当前价格飙升至略高于90美元/桶，主要因伊朗供应减少及地区生产或航运潜在中断 [1] - 三菱日联指出若美国介入伊以冲突可能加速冲突结束，抑制伊朗制造原油供应中断的动机，促使油价回落并削弱美元 [1] 美国财政与货币政策 - 惠誉预计美国财政赤字占GDP比例2025年降至7.1%，但2026年回升至7.6%，未来几年赤字将保持高位，社保和医保成本或使十年内赤字增加2% [1] - 中金认为美联储6月会议按兵不动，点阵图保留年内两次降息但边际变"鹰"，决策者不会急于降息，下一次降息或在第四季度 [2] - 中信证券预计美联储年内降息次数≤2次，点阵图显示目标利率中枢3.9%，通胀预测上调且姿态略鹰，9月或再度降息 [3] - 招商宏观指出美联储SEP下调增长预期、上调通胀和失业率预期，对滞胀风险的前瞻判断是推迟降息主因，中东局势或影响降息次数 [5][6] - 民生宏观认为美联储"不作为"态度延续，下半年美国经济"硬数据补跌"或推动9月会议变盘 [6] 智能驾驶行业 - 中信证券预计L3级智驾将成为2025年四季度至2026年主要升级方向，监管趋严背景下，相关芯片、域控制器、传感器等单车价值量将显著提升 [4] 市场格局与政策预期 - 华西证券指出市场回归震荡格局，金融科技和稳定币概念大涨后存在兑现压力，证券、保险等非银品种若获超预期政策或走强 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内贵金属将延续高位震荡走势，交易上单边等待回调到位后逢低做多，套利和期权观望 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 受昨日议息会议影响，贵金属继续小幅回调，伦敦金交投于3369美元附近，伦敦银交投于36.4美元附近，沪金主力合约收跌0.49%报781.24元/克，沪银主力合约收跌1.91%报8819元/千克 [3] - 美元指数持续反弹，交投于98.9附近 [4] - 美债收益率休市 [5] - 人民币兑美元汇率高位盘整，交投于7.187附近 [6] 重要资讯 - 美联储6月议息会议连续第四次维持利率不变，点阵图显示今年降息两次但预计今年不降息官员升至7位，明年降息预期削减至1次，鲍威尔称经济适合观望且预计未来关税驱动通胀上升，“美联储传声筒”称此次维持利率为下半年降息留可能，恢复降息或需劳动力市场走软或关税致价格上涨温和证据 [7] - 美国至6月14日当周初请失业金人数24.5万人，预期24.5万人，前值由24.8万人修正为25万人 [7] - 美联储7月维持利率不变概率为90.7%、降息25个基点概率为9.3%，9月维持利率不变概率为33.9%、累计降息25个基点概率为60.3%，市场押注今年9月、12月各降息1次 [7] - 地缘冲突方面，哈梅内伊称伊朗不会投降，特朗普私下批准对伊攻击计划未下达最终命令且美驻以大使馆人员撤离，特朗普称伊请求谈判伊方否认后美媒称伊将接受会谈提议，德法英外长和欧盟高级外交官将与伊朗外长举行核谈判 [8] 逻辑分析 - 地缘紧张情绪后市场观望情绪渐起，美国因劳动力市场和通胀稳健、担忧关税推升通胀，美联储维持观望美元反弹，贵金属承压，但地缘不确定性和关税对美经济负向冲击及滞胀风险未消除，对贵金属下方有支撑 [9] 交易策略 - 单边等待回调到位，以逢低做多思路为主 [10] - 套利观望 [11] - 期权观望 [12] 数据参考 - 展示美元指数与贵金属走势、实际收益率与贵金属走势、内外盘期货走势、期现走势、内外价差、金银比、ETF持仓、期货持仓量、成交量、TD数据、国债收益率与盈亏平衡通胀率等多组数据图表 [14][15][16]