报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司业绩符合预期，经营性现金流高增，供应链及其他业务收入高增打开多元业务成长空间，股权激励目标锁定利润稳增，高分红构筑安全边际，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1归属上市公司股东净利润3.09亿元，同比增加7.13%；扣非后净利润3.08亿元，同比增加12.18% [7] - 2025年上半年营业总收入153.38亿元，同比增长8.59%；利润总额5.13亿元，同比增加0.39% [7] - 2025年上半年经营活动现金流量净额6.85亿元，同比增加601.92%，经营性现金流明显恢复 [7] 业务收入 - 2025年上半年城市燃气收入65.77亿元，同比减少4.88%，主要因国内需求和气价偏弱 [7] - 2025年上半年供应链及其他业务收入87.61亿元，同比增长21.52%，公司发挥产业链优势，多元业务多点开花 [7] 激励与分红 - 公司股权激励目标为2025年每股收益达0.9元（按2022年底总股本9.52亿股算），即归母净利润不低于8.57亿元 [7] - 2020 - 2024年公司分红比例均值超70%，假设2025年维持73%分红比例，按8.72亿元盈利预测，对应股息率4.7%（2025/7/11） [7] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年公司归母净利润8.72/9.22/9.76亿元盈利预测，同比 +2.2%/+5.7%/+5.9%，对应PE15.4/14.6/13.8倍（2025/7/11） [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|31,589|31,761|32,628|33,554| |同比（%）|23.70|0.54|2.73|2.84| |归母净利润（百万元）|853|872|922|976| |同比（%）|1.03|2.20|5.72|5.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|0.67|0.71|0.75| |P/E（现价&最新摊薄）|15.79|15.45|14.61|13.80| [1][8]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：焦点科技，旗下有中国制造网、新一站保险等业务 [2][3] - 行业：跨境电商 B2B 行业 [2][6] 纪要提到的核心观点和论据 业务结构与收入来源 - 核心收入来自中国制造网，2024 年贡献 82%收入，靠会员费和认证费盈利 [2][3] - 互联网保险（新一站保险）占比 7%，还有跨境业务和 AI 业务 [2][3] - AI 业务 2024 年收入超 2000 万元，预计 2025 年达 6000 万元以上 [2][3] 管理层背景及股权激励 - 创始人兼董事长沈总持股 46%，重视股权激励 [2][5] - 2025 年推出新股权激励计划，授予 1532.4 万股股份 [2][5] - 管理层有技术积淀和国际化背景 [2][5] 行业发展趋势 - 2018 - 2022 年跨境电商 B2B 行业规模增速达 21% [2][6] - 商务部和海关总署重视，建众多跨境电商产业园区 [6] - 出口结构多元化，“一带一路”国家占进出口总值 50.3%，首次超 50% [6] - AI 技术赋能可助外贸企业提效 [6] 竞争优势 - 行业呈“一超一强”格局，中国制造网位居第二 [6] - 注册买家超 2000 万，覆盖 27 个行业，2023 年营收 13.56 亿元，同比增长 8.78% [2][6] - 专注制造业和工业用品领域，经验深厚 [4][11] - 金牌会员年费 3.1 万元，低于阿里国际站基础版 4.58 万元 [4][11] - 2018 - 2024 年付费会员数量年复合增速达 8.23%，单个会员价值增长显著 [4][11] 未来成长性 - 服务能力提升，包括会员数量增加及会员付费实际值增长 [7] - 2018 - 2024 年付费会员数量复合增长率超 8%，客户增量空间大 [2][7] - 提供全链路外贸服务，有 220 个国家 6000 多个细分行业买家资源 [7] 买家端流量特点 - 2024 年东南亚流量增长 59%，中东增长 38%，拉美增长 33% [8] - 美国买家流量占比低于 10%，契合中国企业全球化布局战略 [2][8] AI 相关 - 2023 年 4 月率先推出 AI Mac 工具，比阿里早一两个月 [12] - 截至 2025 年一季度，购买 AI Mac 会员累计超 1.1 万 [12] - AI Mac 覆盖多环节，有个性化购权益及课程培训等功能 [13] - 专业版 9980 元/年，轻量版 5980 元/年，可按月买，每月 1980 元 [13] - AI 数字员工在外贸行业替代空间大，若渗透率达 15%，行业规模达 223 亿元 [15] 盈利预测及估值 - 2025 - 2027 年利润增长预测分别为 23%、16%、12%，三年复合增长率 15% - 20% [16] - 2025 年利润预计超 5 亿元 [16] - 2025 年市盈率 26 - 28 倍，目标价区间 49 - 59 美元每股，较当前股价有 10% - 20%增长空间 [16] 关税影响 - 关税变化对公司影响较小，美国市场流量占比低，企业可转向非美地区出口 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国制造网提供跨境支付（格罗沃佩 Globepay，支持 14 种货币结算）和国际物流（与 UPS 合作）服务 [4][9] - 2024 年中国有实际进出口业绩的企业数量为 70 万家，自 2020 年以来年复合增速达 7.15%，预计未来三至四年增长至 83 万家 [15]

股权激励计划审批程序 - 公司于2025年7月11日召开第六届董事会第十四次会议和第六届监事会第十二次会议，审议通过作废部分第二类限制性股票的议案 [1] - 2022年股权激励计划草案及考核管理办法等议案已通过董事会、监事会及股东大会审批程序 [1][2] - 独立董事对激励计划相关事项发表同意意见，监事会出具核查意见 [1][2] 限制性股票授予与调整 - 2022年7月7日公司以13.71元/股向72名激励对象首次授予120.75万股第二类限制性股票 [2] - 董事会多次调整授予价格并审议归属条件成就议案，涉及首次授予部分第一、二、三个归属期 [3] - 监事会核实各期归属名单并出具核查意见，律师出具法律意见书 [3] 本次作废限制性股票情况 - 作废原因为2名激励对象个人层面绩效考核结果为C，归属比例80%，剩余20%未归属部分失效 [3] - 作废股票数量未明确披露，但符合激励计划规定的考核机制 [3] - 作废事项已履行董事会、监事会审批程序及信息披露义务 [3] 公司影响与监管意见 - 作废行为符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定，对财务状况无实质性影响 [4] - 监事会认为作废程序合法合规，未损害股东利益 [4] - 法律意见书确认本次调整、作废及归属事项符合法规要求 [4]

业绩预增 - 2025年上半年公司预计实现归母净利润1 20-1 45亿元 同比+68 10%至+103 12% 预计实现扣非归母净利润0 90-1 15亿元 同比+58 22%至102 16% [1] - 25Q2预计实现归母净利润0 38-0 63亿元 同比+13 80%至+89 46% 预计实现扣非归母净利润0 25-0 50亿元 同比-3 60%至+92 57% [1] - 25Q2确认股份支付费用1868 59万元 但归母净利润仍同比大幅提升 [1] 增长驱动因素 - 奶酪产品收入增长及原材料采购成本下降推动毛利率同比提升 [1] - 销售费用率同比下降 公司积极推进降本增效措施 [1] - 2024年7月1日收购蒙牛奶酪100%股权 经追溯调整后业绩同比大幅提升 [1] 战略与展望 - 公司在C端及B端持续推新 深化妙可蓝多与蒙牛奶酪的协同互补 [2] - 依靠国产原制技术及原料优势提升产品竞争力和盈利能力 [2] - 预计2025-27年营收分别为56 36/65 49/76 08亿元 同比增长16 35%/16 21%/16 17% [2] - 预计2025-27年归母净利润分别为2 35/3 42/4 36亿元 同比增长107 15%/45 47%/27 41% [2]

股票期权激励计划合规性核查 - 公司不存在《管理办法》等法律法规禁止实施股权激励计划的情形 包括财务会计报告未被出具否定意见 内部控制审计无重大缺陷 36个月内无违规利润分配记录等[1] - 公司具备实施股权激励计划的主体资格 符合《公司法》《证券法》《管理办法》等法律要求[1] 激励对象资格审核 - 激励对象均无《管理办法》第八条规定的禁止情形 包括12个月内未被监管机构认定为不适当人选 无重大违法违规记录 符合董事及高管任职资格等[2] - 激励对象名单将通过内部公示10天 股东大会审议前5日披露审核意见及公示情况[2] 激励计划程序与条款 - 计划制定符合《公司法》《证券法》《管理办法》规定 授予安排 行权条件等条款未违反法律法规且未损害股东利益[3] - 计划需经2025年第二次临时股东大会审议通过后实施[3] 财务与治理影响 - 公司未向激励对象提供贷款担保或其他财务资助[3] - 计划有助于健全激励机制 形成经营者与股东利益共同体 提升管理效率并促进持续发展[4]

公司主体资格 - 公司系依据中国法律合法设立并合法存续的上市公司，股票于2020年8月7日起在上交所科创板上市交易，证券代码"688556" [2][3] - 公司统一社会信用代码为913702007940138810，营业期限自2006年10月20日至无固定期限，登记状态为"开业" [3] - 公司不存在依据法律、法规、规范性文件或《公司章程》规定需要终止的情形 [3] 激励计划合法合规性 - 公司制订的《激励计划（草案）》共十四章，内容包括激励目的、对象范围、权益数量、有效期、授予价格等 [3] - 《激励计划（草案）》已载明股权激励的目的、激励对象的确定依据和范围、拟授出的权益数量等14项内容 [3] - 公司制订的《激励计划（草案）》相关内容符合《管理办法》等有关法律、法规和规范性文件的规定 [3] 激励计划实施程序 - 公司已履行董事会审议通过《激励计划（草案）》及其摘要、《考核管理办法》等议案的程序 [3] - 公司已履行监事会审议通过相关议案并发表核查意见的程序 [3] - 公司尚待履行内幕交易自查、激励对象名单公示、股东大会审议等程序 [3] 激励对象确定 - 本激励计划首次授予的激励对象总人数为XX人，包括公司高级管理人员、核心技术人员等 [4] - 激励对象不包括独立董事、监事、单独或合计持有公司5%以上股份的股东、公司实际控制人及其配偶、父母、子女 [4] - 激励对象不存在《管理办法》第八条规定的不得成为激励对象的情形 [4] 信息披露 - 公司已依法履行了现阶段应当履行的信息披露义务 [5] - 公司将根据《管理办法》《上市规则》等规定继续履行相应的信息披露义务 [5] 财务资助 - 公司未曾且将来亦不会为激励对象依本激励计划获取有关限制性股票提供贷款以及其他任何形式的财务资助 [6] 激励计划利益评估 - 本激励计划旨在建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才 [7] - 公司对个人设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价 [7] - 公司监事会认为本激励计划有利于公司的持续发展，不存在损害公司及全体股东利益的情形 [7] 关联董事回避表决 - 本激励计划的激励对象不涉及董事人员，无需履行回避表决程序 [8] 结论性意见 - 公司具备实施本激励计划的主体资格，符合《管理办法》规定的实行股权激励的条件 [9] - 本激励计划尚需提交公司股东大会以特别决议方式审议通过后方可实施 [9]

股权激励计划调整 - 公司对2022年限制性股票激励计划的授予价格和数量进行调整，首次授予及预留授予的授予价格由31.17元/股调整为21.61元/股 [13] - 调整后的未归属限制性股票数量由1,128,300股调整为1,579,620股，其中首次授予数量由867,300股调整为1,214,220股，预留授予数量由261,000股调整为365,400股 [14] - 价格调整依据为公司2023年和2024年实施的利润分配方案，包括每股派发现金红利0.46元和0.33元，以及每股转增0.4股 [13] 归属条件成就 - 首次授予部分第二个归属期的归属条件已成就，对应考核年度为2023年，公司2023年度实现净利润7,021.36万元，满足考核目标 [17] - 本次符合归属条件的激励对象共95名，个人绩效考核评估结果均为"A"，个人层面归属比例为100%，可归属限制性股票数量为471,660股 [18] - 第二个归属期为2024年9月14日至2025年9月13日，授予价格为21.61元/股 [18][19] 限制性股票作废 - 作废部分包括首次授予第二个归属期部分激励对象离职或自愿放弃的48,720股，首次授予第三个归属期和预留授予第二个归属期未满足业绩考核要求的876,540股，以及预留授予第一个归属期到期未归属的182,700股，合计1,107,960股 [19] - 作废事项已经公司第五届董事会第九次会议和第五届监事会第七次会议审议通过 [19] 信息披露 - 公司将及时公告与本次价格和数量调整、归属及作废部分限制性股票相关事项的文件，包括董事会决议、监事会决议等 [19] - 公司需继续按照相关法律法规履行相应的信息披露义务 [20]

股权激励计划实施情况 - 公司2023年限制性股票激励计划首次授予第二个归属期及预留授予第一个归属期实际归属人数调整为1,096人，其中首次授予部分有20名激励对象放弃归属，预留授予部分有6名激励对象放弃归属 [1] - 首次授予部分第二个归属期归属比例为30%，归属期间为2025年7月3日至2026年7月2日 [3][15] - 预留授予部分第一个归属期归属比例为50%，归属期间为2025年6月20日至2026年6月19日 [4][16] 股权激励计划调整情况 - 公司对限制性股票首次及预留授予价格进行调整，调整后价格为20.52元/股 [14] - 首次授予数量调整为1,100.8536万股，预留授予数量调整为276.9382万股 [12] - 首次授予部分第一个归属期作废159.3697万股限制性股票，涉及244名离职激励对象和100名考核不达标激励对象 [13] 归属条件达成情况 - 首次授予第二个归属期公司层面业绩达到触发值未达到目标值，2023-2024年累计营业收入744.96亿元，公司层面归属比例为84.75% [17] - 预留授予第一个归属期公司层面业绩同样达到触发值未达到目标值 [18] - 个人层面有203名激励对象考核系数在0.8-0.9之间，归属比例为80%；4名激励对象考核系数低于0.6，归属比例为0% [18] 股份变动情况 - 本次实际归属限制性股票277.8855万股，总股本由935,249,603股增加至938,028,458股 [23][26] - 首次授予部分第二个归属期实际归属200.5261万股，占获授数量的24.71% [21] - 预留授予部分第一个归属期实际归属77.3594万股，占获授数量的41.87% [22] 资金使用及影响 - 本次归属所募集的资金将全部用于补充公司流动资金 [24] - 本次归属不会对公司股权结构产生重大影响，不会导致控股股东和实际控制人变更 [26] - 归属事项将对公司基本每股收益和净资产收益率产生摊薄影响 [26]

董事会会议召开情况 - 公司第四届董事会第二次会议于2025年7月11日以现场结合通讯方式召开，由董事长孙成思主持，应到董事9人，实到9人，会议召集及召开符合法律法规和公司章程规定 [1] 董事会会议审议情况 财务资助事项 - 董事会审议通过向控股子公司提供财务资助的议案，旨在满足子公司业务拓展及日常经营资金需求，提升整体资金使用效率并降低融资成本，该议案需提交股东会审议 [1][2] 公司治理制度修订 - 董事会通过制定及修订多项公司治理制度，包括《信息披露管理制度》《信息披露暂缓与豁免业务管理制度》《对外提供财务资助管理制度》《募集资金管理制度》及新制定的《董事、高级管理人员离职管理制度》，其中部分制度需提交股东会审议 [2][3] 限制性股票激励计划 - 董事会审议通过2025年限制性股票激励计划草案，聚焦中基层技术及业务骨干，以巩固公司在存储解决方案、主控芯片设计、先进封测及测试设备开发等领域的技术竞争力，激励对象不含董事及高管，该计划需提交股东会审议 [3][4][5] - 配套通过《2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，确保激励计划与公司战略目标协同 [5] - 董事会提请股东会授权办理激励计划相关事宜，包括调整授予价格/数量、归属资格审核、协议签署等具体操作事项 [5][6][7] 临时股东会召开 - 董事会同意召开2025年第一次临时股东会，并将上述需股东会审议的议案提交表决 [7]

公司股权激励计划调整与执行情况 - 公司第四届董事会第二次会议审议通过了关于调整2023年限制性股票与股票期权激励计划相关价格及作废部分第二类限制性股票、注销部分股票期权的议案[4] - 本次调整、作废及注销事项在公司2024年第一次临时股东大会授权范围内，无需提交股东会审议[4] - 公司对第二类限制性股票授予价格由6.88元/股调整为6.7982元/股，股票期权行权价格由13.76元/股调整为13.6782元/股[5] 股权激励计划具体调整内容 - 价格调整基于公司2024年利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利0.818元（含税），共计派送16,801,981.76元[4] - 第二类限制性股票授予价格调整公式为P=P0-V=6.88-0.0818=6.7982元/股[5] - 股票期权行权价格调整公式为P=P0-V=13.76-0.0818=13.6782元/股[5] 股权激励计划执行情况 - 因4名激励对象离职，作废其未归属的第二类限制性股票12万股，注销其未行权的股票期权28万份[6] - 因2024年公司层面业绩考核目标未达成，作废首次授予激励对象第一个归属期对应的45.6万股第二类限制性股票[7] - 合计作废未归属第二类限制性股票57.6万股，注销未行权股票期权134.4万份[8] 股权激励计划考核机制 - 限制性股票/股票期权的考核年度为2024-2026三个会计年度，每个会计年度考核一次[6] - 第一个行权期/归属期业绩考核目标为：以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于15%[6] - 若业绩未达标，对应考核当年计划归属的第二类限制性股票全部作废失效，计划行权的股票期权全部注销[6]