中美关税战动态 - 美国对华高额关税生效仅3天后即发布豁免名单，覆盖智能手机、电脑、硬盘等电子产品及能源矿产等6440亿美元产品，其中多数类项专门针对中国豁免 [1][9] - 美国海关与边境保护局发布的豁免政策将相关产品关税从145%降至10%，被解读为特朗普政府的关键让步举动 [9] - 中国商务部回应称美方修正单边关税是"一小步"，敦促其继续纠错，显示当前让步尚不足以重启谈判 [18] 美国让步原因分析 - 美国作为需求方对生活必需品的依赖度高于中国作为出售方的经济压力，长期僵持将导致美方先崩溃 [4] - 美国企业急需中国生产的零件、芯片和半导体产品，短期内无法找到替代来源，5000亿美元进口突然中断将引发美企违约倒闭潮 [5] - 中国通过"一带一路"等政策实现出口多元化，美国无法完全封锁中国出口渠道，企业具备长期应对能力 [7] 中国应对策略 - 中国已实现大豆进口从美国向巴西的战略转移，2024年从巴西进口7465万吨大豆占总量71.1%，完全替代美国34%的原有份额 [14][15] - 40多艘满载巴西大豆的货船已准备启程中国，显示农产品供应链调整完成 [15] - 行业未来将提升矿产、能源、机械设备等领域的自给率，同时保持进口渠道多元化以保障供应链安全 [18] 市场影响对比 - 中国商品全球接受度高，通过出口多元化策略分散风险，而美国资本市场逐利性导致其调节能力明显弱于中国 [7][18] - 美国媒体承认此前"中国依赖美国"的预判被反转，实际筹码比预期少得多 [12] - 牛津经济研究院认为完全经济脱钩是中国可选项，企业长期总能找到出路 [7]

港口运营效率恶化 - 德国不来梅港的船只等待靠泊时间在3月下旬至5月中旬延长了77% [2] - 德国汉堡港的船只等待靠泊时间同期延长约49% [2] - 欧洲其他重要港口如比利时安特卫普港、荷兰鹿特丹港和英国费利克斯托港也面临长时间靠泊问题 [2] 物流瓶颈的多重成因 - 欧洲北部港口因工人罢工导致劳动力短缺 [2] - 基础设施不足和恶劣天气加剧港口货物延误或运营中断 [2] - 港口航运联盟策略调整和码头改造是德国港口运行瓶颈的重要原因 [2] 美国关税政策的冲击 - 美国关税政策的不确定性正日益危及国际贸易 [1] - 美国宣布暂缓征收高额“对等关税”90天 导致部分企业紧急增加发货 港口吞吐量快速增长 [2] - 美国反复无常的关税政策显著恶化了港口的运行状况 [2] 对全球供应链与成本的潜在影响 - 美国关税政策使全球贸易量发生巨变 可能推高全球航运成本 [2] - 关税暂缓期的贸易复苏可能导致类似新冠疫情期间的物流瓶颈和港口拥堵 当时船舶在美国西海岸需等待20多天才能卸货 [3] - 港口和物流网络的拥堵可能严重扰乱供应链 并导致商品价格大幅上涨 [3] 行业专家观点 - 不恰当的政治决策会迅速转化为港口和供应链真实的瓶颈 [3] - 规则不断变化使行业无法对供应链做出重要决策 [3] - 美国关税政策尤其推高了运输量相对较小货物的成本 额外成本将转嫁给美国消费者 [3]

报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | | --- | --- | | 黄金 | 看跌 | | 美元 | 震荡 | | 美股 | 震荡 | | 商品 | 震荡 | | A股 | 震荡 | | 国债 | 震荡 | [28] 报告的核心观点 本周贸易冲突预期反复，关税变化是市场交易主线；美国5月非农就业报告超预期，缓解经济衰退担忧，降息预期延后；不同资产对贸易冲突理解和交易有差异，短期内暂无恶化，各类资产或延续当前行情，但后续贸易形势严峻；全球宏观经济数据有喜有忧，海外关注美国经济滞胀风险和美联储政策，国内关注房地产、消费、出口等数据及资金利率情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 本周贸易冲突预期反复，关税变化是市场交易主线，周初特朗普提升进口钢、铝关税，周四晚间中美领导人通话 [6] - 美国5月非农就业报告超预期，缓解市场对美国经济衰退担忧，降息预期延后至9月和12月 [6] - 不同资产对贸易冲突理解和交易有差异，股、债、商、汇普遍表现强势，中国国债对贸易冲突反应相对钝化 [6] - 短期内贸易冲突暂无进一步恶化，各类资产或延续当前行情，但后续贸易形势依然严峻，需关注中国商品反弹可持续性 [6] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球风险偏好继续修复，权益市场多数上涨，发达国家中韩国KOSPI指数涨4.2%，标普500涨1.5%，德国DAX指数涨1.3%，日经225小幅下跌0.6% [8][9] - 新兴市场多数录得上涨，香港恒生指数涨2.2%，沙特全指涨1.7%，台湾加权指数涨1.5%，上证综指涨1.1% [8][9] - MSCI全球指数中，多数国家指数录得上涨，新兴>前沿>新兴>发达 [9] 外汇市场 - 本周美元走弱，其余货币普遍走强，美元指数跌0.24%，在100附近震荡运行 [10] - 新兴市场中巴西雷亚尔升2.87%，墨西哥比索升1.7%，泰铢升值0.45%，在岸人民币小幅升值0.15% [10] - 发达国家中韩元大幅升值1.65%，澳元升值0.91%，日元贬值0.55% [10] 债券市场 - 全球主要国家国债收益率多数上行，发达国家中，美债收益率小幅抬升至4.51%，欧元区公债收益率小幅上行至2.61%，日本国债收益率下行至1.48%，新加坡国债大幅下行至2.22% [15] - 新兴市场中，中国国债收益率小幅下行至1.66%，巴西国债收益率大幅上行至14.18% [15] 商品市场 - 本周商品指数大幅上行，WTI原油涨6.55%至64.8美元/桶，天然气涨9.8%，金属板块普遍收涨，COMEX黄金小幅上涨0.47%至3331美元/盎司，LME铜涨1.82%，COMEX银大涨9.4% [21] - 国内商品市场情绪边际回暖，黑色指数大幅上涨3.9%，其中黑色>农产品>贵金属>有色>工业品>能化 [22] 大类资产周度展望 贵金属 - 关税问题继续扰动市场，黄金仍处于震荡区间，需注意市场风险偏好阶段性回升带来的回调压力 [28] - 美国对外关税政策变化导致金价先涨后跌，周初关税提升推动国际金价上涨，周五中美领导人通话使关税风险短期缓和施压黄金 [35] - CFTC黄金投机净多仓止跌回升，SPDR黄金ETF持有量微增，沪金期货持仓量端午节后微增，白银出现补涨但持续性存疑 [44] 外汇 - 经济基本面下行压力加大，但劳动力市场维持韧性，美元延续震荡走势，等待劳动力市场走弱拐点确认 [28][45] - 公布的经济数据不及预期，经济基本面下行压力明显加大，ADP就业大幅度不及预期，但5月非农数据略超预期 [45] - 中美将进行第二轮贸易谈判，市场对贸易冲突降温预期上升，但谈判难度大，结果未必如预期 [45] 美股 - 中美关税谈判释放利好信号，市场衰退担忧缓解，资金回到大型科技公司，但关税谈判仍有变数，美股仍未摆脱震荡行情，不建议追高 [28][50] - 本周板块表现涨跌不一，信息科技和通信服务板块领涨，必需消费和公用事业板块跌幅超1%，特斯拉拖累可选消费板块下跌0.6% [60] - 美国经济前景尚不明朗，滞胀风险仍然存在，市场持续下修对于Q2和2025全年的盈利预期 [60] 商品 - 中美贸易谈判局势缓和，市场风险偏好好转，前期超跌品种或面临反弹，但中长线低利润压制依然存在 [28] - 周内涨幅靠前的内盘商品集中于工业品板块，跌幅靠前品种集中于农产品 [61] - 周内周期/成长风格轮动至多配成长，工业品/农产品风格轮动至多配南华工业品，贵金属/工业品风格轮动至多配南华贵金属，金/油比价轮动至多配油 [65] A股 - 中国权益的核心交易线索在于“TACO”交易，近期中美两国领导人通话释放缓和迹象，市场押注成功，贸易战对股市影响逐渐减小，股指仍高位震荡 [28][68] - A股中信一级行业中共23个上涨，7个下跌，领涨行业为通信，跌幅最大的行业为家电 [68] - 本周沪深300的2025年预期盈利增速调低，2026年预期盈利增速调高，沪深300指数的ERP小幅下行，北向资金成交和国内的杠杆资金余额均有小幅上行 [77] 国债 - 驱动债市走强的因素以预期层面为主，行情或存在波折，但长线看上涨方向较为确定，当前债牛处于蓄力期，建议以偏多思路对待 [28][78] - 月初资金利率和存单利率下行，市场走强因预期后续流动性转松，但6月流动性转松缺乏直接证据，后续市场行情存在反复可能性 [78] - 国债10Y - 1Y利差走阔，10Y - 5Y利差走阔，30Y - 10Y利差收窄，各期限国债期货主力合约结算价变动，持仓量有变化 [87] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据跟踪 - GDPNow模型预计Q2增速回升至3.8%，随着抢进口力度消退，进口数据对GDP数据的拖累减弱，零售销售数据维持韧性 [89] - 本周原油价格反弹，叠加关税压力，市场对远期经济滞胀风险的担忧难以消除，首申人数和续申人数均抬升至近几周高位，未来失业率仍有上行风险 [98] - 银行准备金额回升，TGA账户余额降低，逆回购规模维持，金融市场流动性转向宽松，企业利差回落，美国经济尚未全面走弱，通胀仍有回升风险，预计美联储维持谨慎观望 [106] - 5月ISM PMI数据制造业和服务业双双回落，显示美国经济滞胀风险犹存，5月非农表现尚可，薪资增速反弹对核心通胀构成支撑，市场降息预期降温 [107] 国内高频经济数据跟踪 - 本周30大中口径的一手房销量超季节性下滑，二手房挂牌量价双弱，汽车销售同比小幅下滑，国际油价震荡小幅上行 [113][120] - 资金利率方面，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周较上周末收盘变动，回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量减少，隔夜占比低于前一周 [126] - 4月经济指标多数走弱，如工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资等环比下降，地产指标普遍走弱，4月新增人民币信贷走弱，居民去杠杆，企业主动增加资本开支意愿下降，M2增速回升，M1增速低位震荡 [127][137] - 4月PPI和CPI增速均低位震荡，中国4月出口同比增长，进口增速小幅回升，企业加快抢转出口节奏，分地区看对美国出口增速下降，对东盟出口增速上升 [144][151]

贸易冲突影响 - 贸易冲突可能降低当地通胀 [1]

货币政策决议 - 加拿大央行连续第二次会议维持基准利率在2.75%不变 [1] - 政策决议符合市场普遍预期和彭博社调查中大多数经济学家的预测 [1] - 政策委员会在本次会议上就暂停加息达成一致意见 [2] 未来政策指引 - 央行明确表示若美国关税措施拖累经济增长且通胀受控不排除未来降息的可能性 [1] - 这是加拿大央行在当前货币宽松周期中首次明确释放未来可能降息的信号 [2] - 若失业率继续上升且非关税项目通胀回落加拿大央行有可能在7月降息25个基点 [2] 经济与通胀现状 - 特朗普政府对加拿大钢铁铝汽车等关键行业出口产品加征关税被视为当前加拿大经济面临的最大逆风 [1] - 2024年第一季度经济表现强于预期同时核心通胀指标意外上升 [1] - 4月份加拿大核心通胀率升至3.2%为一年多来的最高水平部分涨价压力可能来自贸易冲突引发的食品价格上升 [1] 市场反应 - 利率决议公布后加元对美元短线走高至渥太华时间上午9:48报1加元兑1.3701美元创下当日高点 [2] - 加拿大两年期国债收益率小幅下跌1个基点至2.61% [2]

加拿大央行利率决策 - 加拿大央行将关键基准利率维持在2.75%不变 [1] - 这是连续第二次持观望态度，此前9个月内已降息225个基点 [1] 贸易政策影响 - 美国贸易政策被描述为加拿大经济的最大逆风，且高度不可预测 [1] - 央行表示需进一步调查美国贸易政策的影响 [1] 未来政策方向 - 如果经济因关税而走弱，可能有必要再次降息 [1] - 央行明确共识是在获得更多信息前保持政策不变 [1]

机构观点 恒泰期货： 消息面 卫星数据显示，2024年5月26日-6月1日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1308.0万 吨，环比下降109.4万吨，库存高位回落，但绝对量仍小幅略高于二季度以来的平均水平。 2025年5月26日-6月1日中国47港铁矿石到港总量2597.4万吨，环比增加253.3万吨；中国45港铁矿石到港 总量2536.5万吨，环比增加385.2万吨；北方六港铁矿石到港总量1540.8万吨，环比增加482.0万吨。 5月30日，全国主港铁矿石成交73.7万吨，环比减少32.2%；远期现货成交63.0万吨。 本期全球铁矿石发运总量环比回落，但主流矿山发运量保持平稳回升态势，需求端铁水产量连续三周下 行，基本面边际走弱。钢材现实需求继续走弱，五大钢材整体面临供增需减格局，成材下跌使得对原料 采购刚需减少。铁矿港口库存仍旧在去库，说明当前240的高铁水仍旧能驱动港口去库，关注后续铁水 持续回落状况。特朗普再次提高钢铁关税至50%，资金和情绪端持续表现出偏空，关注市场对关税的消 化反应以及减产的推进程度，本轮贸易冲突缓和带来的反弹行情里已经介入空单的投资者，则继续持 有。 供给上，全球 ...

报告行业投资评级 - 铁矿石：偏空 [2] - 煤焦：震荡偏弱 [2] - 卷螺：偏弱 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：上行 [2] - 中证1000：上行 [2] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：回落 [4] - 黄金：偏强震荡 [4] - 白银：偏强震荡 [6] - 纸浆：震荡 [6] - 原木：震荡 [6] - 豆油：震荡偏空 [6] - 棕油：震荡偏空 [6] - 菜油：震荡偏空 [7] - 豆粕：震荡偏弱 [7] - 菜粕：震荡偏弱 [7] - 豆二：震荡偏弱 [7] - 豆一：震荡偏空 [7] - 生猪：震荡 [7] - 橡胶：震荡 [9] - PX：观望 [9] - PTA：观望 [9] - MEG：观望 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 - 各品种受供需、政策、天气等多因素影响呈现不同走势，投资者需关注各品种相关动态并根据市场变化调整投资策略 [2][4][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色金属 - 铁矿石：本期全球铁矿石发运总量环比回落，主流矿山发运量平稳回升，需求端铁水产量连续三周下行，基本面边际走弱，钢材需求走弱，原料采购刚需减少，港口库存去库，特朗普提高钢铁关税至50%，资金和情绪偏空，已介入空单者可继续持有 [2] - 煤焦：焦煤产量高位，下游补库动力不足，矿山原煤库存新高，铁水产量下滑及供应增加使远月09合约走弱，焦炭成本下降，钢厂提降，利润收缩，下游需求转弱，库存压力增加，供应过剩格局未改 [2] - 卷螺：特朗普提高钢铁关税，黑色情绪转弱，钢厂利润尚好，供应高位，建筑需求受资金和梅雨影响差，外需提前透支，内需季节性下滑，地产投资回落，总需求无增量，前高后低，钢材库存下降放缓，6月面临双重压力，价格易跌难涨 [2] 建材 - 玻璃：端午假期产销一般，基本面无利好，浮法玻璃开工率和产能利用率增加，日产量上升，库存首次回落，房地产处于调整周期，竣工面积回落，需求难大幅回升，旺季转淡季，缺乏推涨动力 [2] 金融期货 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指均下跌，部分板块资金有流入流出，5月制造业PMI上升，非制造业PMI下降，综合PMI上升，新出口订单和进口指数上升，特朗普提高钢铁关税，建议节后首日股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，单日净投放，市场利率盘整，国债窄幅反弹，多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用有裂痕，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上特朗普关税政策加剧贸易紧张，商品属性上中国实物金需求上升，预计偏强震荡 [4][6] - 白银：受通胀、关税和避险情绪影响，预计偏强震荡 [6] 林产品 - 纸浆：现货市场价格涨跌互现，外盘价下跌，成本支撑减弱，造纸行业盈利低，库存累库，需求淡季，纸厂发涨价函，预计震荡 [6] - 原木：港口日均出货量环比增加，下游进入淡季，新西兰减产发运下降，预计到港减少，库存累库，现货价格偏稳，成本端利空减弱，预计震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆油下跌，美生物燃料政策不确定，印尼上调棕油出口税费，马棕油增产库存或累库，南美大豆丰产，国内大豆到港增加，油脂供应充裕，消费淡季，预计震荡偏空 [6] - 粕类：特朗普言论加剧贸易摩擦担忧，美豆新作库存趋紧，巴西大豆丰产出口加速，国内大豆到港激增，供应宽松，油厂开工率回升，豆粕库存攀升，预计震荡偏弱 [7] 农产品 - 生猪：上周价格先抑后扬再回落，周度均价下滑，供给端交易均重回落，需求端屠宰开工率提升，养殖利润有变化，预计下周先扬后抑，6月出栏量或恢复，市场供应压力或显现，期价维持弱势震荡 [7] 软商品 - 橡胶：供应端受降雨影响割胶作业受阻，原料供应趋紧，中长期供应充裕，需求端轮胎开工率提升但终端需求改善有限，库存压力制约产能释放，库存小幅去化，预计6月区间震荡，关注政策变量 [9] 聚酯 - PX：OPEC+提高石油产量，油价回落，国内装置重启或提负，供应提升，聚酯减产影响需求预期，近月供需偏紧，PXN价差有支撑，价格跟随油价偏弱波动 [9] - PTA：自身供需格局尚可，前期去库后现货流通性偏紧，基差偏强，下游聚酯工厂减产降负，价格跟随成本区间震荡 [9] - MEG：到港量偏低，港口出货效率好，节后库存去化可观，6月可流转现货趋紧，基差偏强，供需结构良性 [9] - PR：上游成本回落，成交清淡，下游提货放缓，库存压力上升，内外销加工费压缩，市场供过于求，价格有压力 [9] - PF：直纺涤短跟随成本波动，加工差亏损，部分有减产意愿 [9]

铝价预测调整 - 高盛将2025年下半年铝价预测上调140美元至每吨2,280美元，因市场供应过剩规模小于预期 [1] - 预计2026年初铝价将跌至每吨2,100美元低位 [2] - 预计2026年和2027年平均价格分别为2,230美元和2,500美元，低于之前预测的2,540美元和2,800美元 [2] 铝需求预测 - 将2025年全球铝需求同比增幅预测从1.1%上调至1.8%，因贸易冲突影响小于预期 [1] - 维持2026年需求展望不变，但下调2027年预测 [4] 供应情况 - 预计印尼三座年产量50万吨的冶炼厂将于2026年中期投产，早于之前预期 [3] - 预计2026年印尼将出现100万吨过剩，为2020年以来最大过剩规模 [4] 成本因素 - 氧化铝和能源价格疲软导致成本通缩，将在2026年增加铝价下行压力 [4] 政策影响 - 美国总统特朗普宣布将铝进口关税从25%提高至50%，6月4日生效 [1]

美国企业CEO信心指数 - 美国2025年第二季度首席执行官信心指数从60点暴跌至34点 创2022年第四季度以来最低水平 [4] - 该指数环比跌幅为1976年调查启动以来最大值 低于50点表明CEO普遍对经济前景持悲观态度 [4] - 美联储前副主席指出CEO情绪急剧转向反映政策不确定性加剧 企业面临运营规则不明朗的困境 [6] 摩根大通对债务市场的预警 - 摩根大通CEO警告美国政府过度支出和量化宽松政策可能导致"债务市场崩溃" [8] - 预测市场"裂痕"可能在"六个月或六年"内出现 此前已警示关税/贸易战/通胀/预算赤字的多重冲击 [8] 国际航空运输业影响 - 国际航协将2025年全球航空公司总利润预期从366亿美元下调至360亿美元 [11] - 盈利预期下调主因贸易紧张局势和消费者信心下滑 关税成本将推高航空运输价格并转嫁给消费者 [11] - 行业面临关税成本传导压力 制造商需权衡成本消化与转嫁比例 最终消费者将承担大部分上涨成本 [10]