文章核心观点 - 中国人民银行发布2025年金融统计数据 显示货币信贷呈现“总量增长 结构优化”的特征 金融体系对实体经济的支持保持在较高水平 社会综合融资成本降低 为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境 [1][2][3][4][5] 信贷总量与增长 - 2025年全年人民币贷款增加16.27万亿元 [1] - 2025年末金融机构人民币各项贷款余额271.91万亿元 同比增长6.4% 若还原地方专项债置换影响 增速在7%左右 [2] - 企（事）业单位贷款是信贷增长主体 全年增加15.47万亿元 [2] - 住户贷款增加4417亿元 [2] 信贷结构分析 - 企（事）业单位贷款中 短期贷款增加4.81万亿元 中长期贷款增加8.82万亿元 票据融资增加1.66万亿元 [2] - 住户贷款中 短期贷款减少8351亿元 中长期贷款增加1.28万亿元 [2] - 非银行业金融机构贷款减少1103亿元 [2] - 企（事）业单位中长期贷款增加8.82万亿元 是企（事）业单位贷款增加的主要构成 [3] - 住户经营贷款增长9380亿元 体现对个体工商户和小微企业主的支持 [3] 贷款行业投向 - 贷款行业结构持续优化 [3] - 2025年末 制造业中长期贷款余额同比增长6.6% [3] - 基础设施业中长期贷款余额同比增长6.9% [3] - 不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.4% [3] 社会融资规模 - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元 同比增长8.3% [4] - 2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元 比上年多3.34万亿元 [4] - 直接融资达到16.7万亿元 占比46.9% [4] - 政府债券净融资13.84万亿元 比上年多2.54万亿元 [4] - 非金融企业债券净融资2.39万亿元 比上年多4825亿元 [4] - 非金融企业股票融资4763亿元 比上年多1863亿元 [4] 货币供应量 - 2025年12月末 广义货币（M2）余额340.29万亿元 同比增长8.5% 增速比上月高0.5个百分点 比上年同期高1.2个百分点 [1][4][5] - 2025年12月末 狭义货币（M1）余额115.51万亿元 同比增长3.8% [4] - 2025年12月末 流通中货币（M0）余额14.13万亿元 同比增长10.2% [4] - 全年净投放现金1.31万亿元 [4] 融资成本与政策环境 - 2025年12月 新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率都大约为3.1% [3] - 2025年以来 人民银行实施适度宽松货币政策 强化逆周期调节 综合运用多种货币政策工具组合 [1] - M2增速加快 持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 [5]

2025年中国金融统计数据核心观点 - 中国人民银行实施适度宽松货币政策，2025年货币信贷呈现“总量增长，结构优化”的特征，金融体系对实体经济的信贷支持保持在较高水平 [1] - 社会融资规模保持合理增长，较好地满足了实体经济的资金需求，其中直接融资占比达到46.9% [3] - 社会综合融资成本进一步降低，2025年12月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率均约为3.1% [2] - 下一步，中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [4] 信贷总量与结构 - **总量平稳增长**：2025年末金融机构人民币各项贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4% [1] - **全年新增贷款**：2025年全年人民币各项贷款新增16.27万亿元 [1] - **企（事）业单位贷款是增长主体**：企（事）业单位贷款增加15.47万亿元，占全年新增贷款的绝大部分 [2] - **企（事）业单位中长期贷款是核心构成**：企（事）业单位中长期贷款增加8.82万亿元，为实体经济提供稳定的资金来源 [2] - **住户贷款小幅增加**：住户贷款增加4417亿元，其中经营贷款增长9380亿元，体现对个体工商户和小微企业主的支持 [2] - **住户贷款结构分化**：住户短期贷款减少8351亿元，中长期贷款增加1.28万亿元 [2] 贷款行业投向 - **制造业中长期贷款增长**：2025年末制造业中长期贷款余额同比增长6.6% [2] - **基础设施业中长期贷款增长**：2025年末基础设施业中长期贷款余额同比增长6.9% [2] - **服务业（不含房地产）中长期贷款增长较快**：2025年末不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.4% [2] 社会融资规模 - **存量规模**：2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3% [3] - **增量规模**：2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元 [3] - **直接融资占比显著**：在社会融资规模增量中，直接融资达到16.7万亿元，占比46.9% [3] - **政府债券融资大幅增加**：政府债券净融资13.84万亿元，比上年多2.54万亿元 [3] - **企业债券融资增长**：非金融企业债券净融资2.39万亿元，比上年多4825亿元 [3] - **股票融资增长**：非金融企业股票融资4763亿元，比上年多1863亿元 [3] 货币供应量 - **广义货币（M2）增长**：2025年12月末M2余额340.29万亿元，同比增长8.5%，增速比上月高0.5个百分点，比上年同期高1.2个百分点 [1][3][4] - **狭义货币（M1）增长**：2025年12月末M1余额115.51万亿元，同比增长3.8% [3] - **流通中货币（M0）增长**：2025年12月末M0余额14.13万亿元，同比增长10.2% [3] - **现金净投放**：全年净投放现金1.31万亿元 [3]

物价水平积极变化 - 2025年12月CPI同比上涨0.8% 回升至2023年3月以来最高水平 [1] - 2025年12月核心CPI(不包括食品和能源)同比上涨1.2% 涨幅连续4个月保持在1%以上 [1] - PPI同比降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点 环比连续3个月上涨 [1] 消费结构分化与升级 - CPI八大类分项中 食品和交通分项下降较多 [3] - 2023年以来猪肉价格累计下降30% 交通工具价格下降11.7% [3] - 教育文化娱乐价格上涨3.6% 其中旅游一项上涨14.4% 反映居民消费结构优化升级 [3] 政策立场与未来方向 - 货币政策保持支持性立场 流动性充裕 金融总量增长明显高于同期名义GDP增速且持续时间较长 [3] - 下阶段货币政策重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] - 将继续实施适度宽松的货币政策 发挥增量政策和存量政策集成效应 为物价合理回升营造适宜货币金融环境 [3]

货币政策总体基调 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 以支持“十五五”开好局[1] 结构性货币政策工具利率与额度调整 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 例如一年期再贷款利率从1.5%下调至1.25%[3] - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 并增加支农支小再贷款额度5000亿元[3] - 在总额度中单设民营企业再贷款 额度为1万亿元 重点支持中小民营企业[3] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 总额度从8000亿元提升至1.2万亿元 并将研发投入较高的民营中小企业纳入支持范围[3] 金融工具创新与支持领域拓展 - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 合计提供再贷款额度2000亿元[4] - 拓展碳减排支持工具的支持领域 纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等项目[4] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域 计划适时纳入健康产业[5] 房地产与汇率风险管理相关措施 - 会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% 以支持商办房地产市场去库存[6] - 鼓励金融机构提升汇率避险服务水平 丰富产品为企业提供有效的汇率风险管理工具[7] 政策协同与流动性管理 - 相关措施将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合 以放大政策效能促进扩大有效内需[7] - 将继续加大流动性投放力度 灵活搭配公开市场操作工具 保持流动性充裕 引导隔夜利率在政策利率水平附近运行[7]

货币政策总体基调与目标 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 以支持“十五五”开好局 [1] 结构性货币政策工具利率调整 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 例如再贷款一年期利率从1.5%降至1.25% [3] 支农支小及民营企业信贷支持 - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 并增加支农支小再贷款额度5000亿元 [3] - 在总额度中单设民营企业再贷款 额度为1万亿元 重点支持中小民营企业 [3] 科技创新与技术改造金融支持 - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 总额度从8000亿元提升至1.2万亿元 [3] - 将研发投入水平较高的民营中小企业纳入该再贷款支持领域 [3] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 合计提供再贷款额度2000亿元 [3] 绿色转型与特定产业金融支持 - 拓展碳减排支持工具的支持领域 纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等项目 [3] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域 计划适时纳入健康产业 [3] 房地产市场与金融服务优化 - 会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% 以支持商办房地产市场去库存 [4] - 鼓励金融机构提升汇率避险服务水平 丰富产品以提供成本合理、灵活有效的风险管理工具 [4]

开年的一则重磅消息，给2026年全球经济蒙上了一层迷雾——美国司法部就美联储总部翻修项目对鲍威尔展开刑事调查，传票与刑事指控威胁接踵而至。鲍 威尔直言这是"借口"，本质是施压降息。这场美联储独立性危机，恰是2026年全球货币宽松格局的缩影：不是整齐划一的"大放水"，而是充满博弈的"多速 并行"。当美联储宽松路径被政治力量裹挟，欧洲央行暂缓降息，日本央行逆势加息，中国坚守适度宽松，我们该如何看清前路？普通人的钱袋子又该如何 安放？ 值得关注的是，全球宽松分化对中国的影响已清晰显现。外汇市场上，2025年人民币已突破7.0整数关口实现升值，2026年预计继续震荡偏强，在岸美元兑 人民币宽幅区间或在6.7-7.3，中枢围绕7.0波动。这对进出口企业和跨境投资者而言，意味着汇率风险管理的重要性提升——出口企业可适度锁定结汇汇 率，进口企业则可把握汇率波动窗口降低成本。资本流动方面，美元流动性宽松叠加人民币升值预期，可能吸引部分外资流入中国资本市场，但需警惕美联 储政策突变引发的短期外流风险。 1% 7 1 post - th as 16 to the z 16 先拆解全球宽松的"分化图谱"，这是理解2026年经济的核 ...

央行货币政策操作 - 中国人民银行计划于2026年1月15日开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作 以固定数量、利率招标、多重价位中标方式进行 [3] - 1月份有6000亿元6个月期买断式逆回购到期 因此当月该品种实现净投放3000亿元 这是央行连续第五个月加量续作6个月期买断式逆回购 且加量规模较上月增加1000亿元 [3] - 央行已于1月8日等量续做3个月期买断式逆回购 综合两个期限品种 1月买断式逆回购合计加量续做3000亿元 为央行连续第8个月通过该工具向市场注入中期流动性 [3] 市场流动性需求与政策目标 - 1月份是银行信贷投放集中期、企业缴税大月 叠加春节前取现需求 市场对流动性需求增加 央行净投放操作有助于维护市场流动性充裕 保障年初金融市场平稳运行 [3] - 2026年央行工作会议提出 将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 引导金融总量合理增长、信贷投放均衡 [5] - 业内专家普遍认为 2026年货币政策将延续“适度宽松”基调 央行会综合运用买断式逆回购、MLF等工具持续向市场注入中期流动性 [5] 其他政策工具预期 - 1月还将有2000亿元中期借贷便利（MLF）到期 专家预计央行将于1月25日左右开展MLF操作 预计为等量或加量续作 以继续投放中期流动性并改善流动性期限结构 [4] - 考虑到后续政府债发行压力以及临近春节现金需求回升 预计央行利用MLF净投放和买债等工具维持流动性供给宽裕的政策操作模式将会延续 [5]

核心观点 - 报告认为市场处于政策催化与产业轮动的关键窗口，尽管短期因融资保证金比例上调等政策出现震荡，但高额成交显示资金活跃度未减，市场慢牛格局有望延续 [6][7] - 报告看好“十五五”规划引领下的政策托底与产业升级主线，包括反内卷、半导体、商业航天、可控核聚变等方向 [7] - 在商品市场，报告认为供给扰动与金融、工业属性共振将支撑有色金属特别是贵金属和锡的偏强走势 [9][12] 市场行情分析 股票市场 - 2026年1月14日A股市场冲高回落，波动加剧，上证指数早盘一度上涨1.2%逼近4200点，收盘小幅下跌0.31%报4126.09点，深证成指上涨0.56%，创业板指上涨0.82% [3] - 全市场成交额达3.99万亿元，再创历史新高，较前一交易日放量约3000亿元，增幅7.8% [3] - 个股层面，全市场2742只股票上涨，2591只股票下跌 [3] - 市场午后快速回落，主要受融资保证金最低比例从80%提高至100%的逆周期调节措施影响，旨在降低杠杆水平 [6] - 板块表现分化，AI应用维持强势，拼多多合作商、小红书平台指数分别上涨6.63%、5.71%，政策支持AI微短剧等应用加速普及 [6] - 红利方向领跌，红利指数下跌0.96%，银行、非银金融等行业指数跌幅居前，或表明市场风险偏好维持相对高位 [6] 债券市场 - 国债期货市场分化震荡，呈现“长端微跌、中短端上涨”特征，10年期主力合约收盘涨0.08%，30年期主力合约微跌0.04% [9] - 银行间市场资金面整体宽松但边际收敛，央行当日开展2408亿元7天期逆回购操作，实现净投放2122亿元 [9] - 利率方面，7天期Shibor上行2.7BP至1.55%，14天期Shibor上行3.3BP至1.567%，反映机构跨春节资金备付需求升温 [9] 商品市场 - 南华商品指数收于2762.87点，上涨0.97%，市场分化显著 [9] - 贵金属与能源品种强势领涨，沪银、沪锡双双收涨约8%创阶段性新高，燃油大涨6.07% [9] - 锡价上行受供给扰动支撑，刚果（金）武装冲突加剧引发对锡矿生产与运输稳定性的担忧，同时缅甸锡矿复产不及预期导致原料持续短缺 [9] - AI算力革命提振高端半导体产业链预期，或带动锡需求提升 [9] - 银价延续强势，沪银主力合约收盘报22763元/千克创新高，伦敦银现最高触及91.551美元/盎司，突破90美元关口 [9] - 白银走强源于金融属性与工业属性共振，利率下行趋势利好贵金属，同时光伏产业与AI数据中心建设提升工业需求，据世界白银协会统计，白银工业需求从2016年的1.53万吨增长至2024年的2.04万吨 [9] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **AI应用**：核心逻辑为以阿里千问、谷歌GEMINI为代表的产品应用加速，后续关注应用场景转化与产品技术升级突破 [11] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立带来政策大力支持，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破 [11] - **核聚变**：核心逻辑为中上游环节产业化提速，后续关注项目进展推动情况及行业招标 [11] - **量子科技**：核心逻辑为技术突破及战略新兴产业地位，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展 [11] - **脑机接口**：核心逻辑为“十五五”政策支持及海外技术进步，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展 [11] - **机器人**：核心逻辑为产品持续升级及产业化趋势加速，后续关注特斯拉订单释放节奏及国内企业技术进展 [11] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级，后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策 [11] - **券商**：核心逻辑为A股成交破3万亿元及存款搬家趋势，后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化 [11] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持及美联储降息预期，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险 [11] - **有色金属**：核心逻辑为美元指数偏弱及供给约束，后续关注美元指数变化及全球各区域供给变化 [11] 近期核心思路总结 - **权益方面**：市场成交额维持在历史高位，资金活跃度未减，处于政策催化与产业轮动的关键窗口，慢牛格局有望延续 [12] - **债市方面**：年初配置窗口开启，保险资金与券商自营或加速加仓超长债以匹配负债久期，需关注国内外货币政策变化 [12] - **商品方面**：有色金属延续偏强走势，多头趋势仍在，锡等受供给端扰动的品种或延续强势表现 [12]

宏观政策协同发力 - 2026年宏观政策延续“积极财政 + 适度宽松货币”组合基调，更强调精准性、协同性和可持续性，为经济回升向好营造稳定环境 [2][17] - 财政政策将合理扩大支出规模，优化政府债券工具组合，提高转移支付效能，并继续发行超长特别国债，优化以旧换新补贴机制 [2][18] - 货币政策保持适度宽松，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [2][18] - 央行政策有三处新提法：将社会综合融资成本表述由“下降”改为“低位运行”；提出“综合收益不能为负”作为贷款定价底限；强化宏观审慎管理创新，探索金融市场宏观审慎监管 [3][18] 内需主导战略深化 - 多部门联动实施提振消费专项行动，从供给、需求、环境三方面发力，推动消费扩容提质 [4][19] - 2026年新版消费品以旧换新政策由商务部等7部门部署，全国统一明确汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新及4类数码智能产品购新的补贴标准，首次将智能眼镜纳入全国统一补贴范围 [4][19] - 补贴机制从“大额集中”转向“平缓均衡”，并允许地方在框架内自主支持智能家居、适老化产品等品类 [4][19] - 政策着力发展数字消费、绿色消费、健康消费，激发下沉市场活力，并打造“购在中国”品牌，优化国际化消费环境 [5][20] - 全国财政工作会议明确通过优化个人消费贷款贴息、服务业经营主体贷款贴息等政策，降低消费成本，增强居民消费能力 [5][20] - 投资方面将强化政府投资牵引作用，发挥“两重”建设、地方政府专项债券、新型政策性金融工具协同效应，适当增加中央预算内投资规模 [7][21] - 将持续激发民间投资活力，破除市场准入壁垒，健全服务保障体系，鼓励民间资本参与重大项目建设和产业链供应链升级 [7][21] - 交通运输部将推进跨区域跨流域大通道建设，加快城市群一体化和都市圈同城化发展，完善综合立体交通网，通过数字化改造和多式联运降低物流成本，为投资增长提供硬件支撑 [7][21] 产业升级纵深推进 - 政策将围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合，预计2026年人工智能投资将是制造业投资的重要拉动点之一 [8][22][23] - 工业和信息化部将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推进产业基础再造工程，提升产业链供应链自主可控水平 [8][23] - 多部委协同培育新质生产力，形成“人工智能+”引领的发展格局，国家发展改革委将深化拓展“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态，推动无人机物流、低空旅游等应用场景规模化落地 [8][23] - 工业和信息化部将支持人工智能核心技术攻关，完善具身智能、元宇宙等领域创新发展政策，加强6G技术研发 [8][23] - 多部委将继续推进“反内卷”，国家发展改革委将通过完善重点行业产能治理，综合整治“内卷式”竞争，遏制低价低质量恶性竞争，引导企业转向技术创新和质量提升 [9][24] - 将推动出台“妨碍建设全国统一大市场事项清单”，规范地方政府经济促进行为，研究制定促进招商引资健康发展的政策措施 [9][24] - 市场监管总局将深化公平竞争治理，加力破除行政性垄断，加强反垄断反不正当竞争执法，营造公平市场环境 [9][24] 风险防控精准施策 - 风险防控工作聚焦地方政府债务、房地产、金融等重点领域，采取市场化、法治化手段有序化解风险 [10][25] - 财政部将严管政府债务增量，有序推进存量债务重组置换，重点防范化解地方政府融资平台经营性债务风险 [10][25] - 中国人民银行将继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，稳妥有序推进融资平台退出，主要采取以展期降息为核心的债务重组方式 [10][25] - 国家金融监督管理总局将风险防控作为首位主责，着力化解存量风险，坚决遏制增量风险，聚焦地方政府债务、中小金融机构等重点领域 [10][25] - 全国住房城乡建设工作会议将“稳定房地产市场”列为重点任务，政策导向从“止跌回稳”转向“平稳运行”，强调供需两端发力 [11][26] - 央行将抓好保障性住房再贷款等政策落实，加强房地产金融宏观审慎管理 [11][26] - 金融领域将深化金融监管改革，防范跨行业、跨市场风险传递，央行将完善金融稳定工作机制，减小广义财政收支对银行间流动性的影响，同时保持汇率稳定 [12][26] - 多部门将联合建立健全金融风险监测预警体系，运用大数据、人工智能等技术提升监管精准性 [12][26] 民生保障提质扩面 - 财政部将统筹就业补助资金、失业保险基金等，引导支持企业稳岗扩岗，重点保障高校毕业生、农民工、新就业形态人员等群体就业创业 [13][27] - 2026年起，新就业形态人员职业伤害保障试点将扩大到全国所有省份 [13][27] - 全国民政工作会议部署构建普惠可及的养老服务体系，全面实施养老服务消费补贴项目，加快补齐农村养老服务短板 [13][27] - 将完善分层分类社会救助体系，精准实施低保、特困人员救助，健全困境儿童福利保障体系 [13][28] - 国家医疗保障局将扩大生育保险覆盖范围，将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入保障 [13][28] - 将持续优化异地就医直接结算流程，推进门诊费用异地就医直接结算跨省通办，扩大覆盖范围，简化备案流程 [13][28] - 住房和城乡建设部将以高质量城市更新为抓手，实施城镇老旧小区改造，优化保障性住房供应结构，扩大保障性租赁住房供给 [14][28] 高水平开放纵深推进 - 商务部将牵头实施开放提升行动，明确“三个中国”品牌建设目标，全面深入实施自贸试验区提升战略，提高海南自由贸易港贸易投资自由化便利化水平 [15][28] - 将对接国际高标准经贸规则，办好重点展会，更大力度推进开放高地建设 [15][28] - 国家发展改革委将深化“一带一路”经贸合作，发展丝路电商，引导产供链合理有序跨境布局，健全海外综合服务体系 [15][29] - 将加强境外项目监管和风险防范，推动对外投资高质量发展 [15][29]

文章核心观点 - 证券行业在政策支持与市场活跃的双重驱动下，面临积极发展环境，证券ETF（512880）近期获得资金净流入，行业头部券商将更为受益 [1] 政策与流动性环境 - 中国人民银行2026年工作会议细化适度宽松货币政策执行框架，构建“量价并用、结构优化、风险可控”的执行体系，旨在保障流动性充裕并推动社会综合融资成本下降 [1] - 国务院部署财政金融协同促内需政策，通过贴息、担保等财政工具联动金融手段，靶向支持居民消费与民间投资，有助于打通政策传导堵点 [1] - 证监会深化资本市场财务造假综合惩防体系，强化行政、刑事、民事立体追责，旨在提升上市公司治理与信息披露质量，优化市场生态并增强投资者信心 [1] 市场表现与资金流向 - 1月13日，证券ETF（512880）回调超0.6% [1] - 从资金面看，该ETF近5日资金净流入超1.5亿元 [1] - 证券行业受益于市场交投活跃度维持高位，资本市场投融资功能不断完善 [1] 产品与行业特征 - 证券ETF（512880）跟踪的是中证全指证券公司指数（399975） [1] - 该指数从A股市场中选取涉及经纪、承销、自营交易等证券业务的上市公司证券作为指数样本，以反映证券行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有较高的行业集中度和周期性特征，能够较好地体现证券行业的市场趋势和发展动态 [1] - 在行业发展趋势下，头部券商将更为受益 [1]