公司业绩与经营展望 - 民生证券首次覆盖中国黄金国际并给予推荐评级 预计2025-2027年营收分别为1119百万美元 1222百万美元 1339百万美元 对应增速分别为47.9% 9.2% 9.6% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为379百万美元 460百万美元 544百万美元 对应增速分别为504% 21.5% 18.2% [1] - 2025年公司甲玛矿及长山壕矿生产经营恢复正常 项目勘探与技改扩产持续进行 业绩有望同比实现大幅增长 [1] - 2023年经历尾矿库及边坡影响后2024年产量逐步修复 2025年有望实现大幅增长 [2] 核心资产与生产规划 - 公司拥有长山壕金矿和甲玛多金属矿两大优质矿山 [2] - 长山壕金矿地处内蒙 现有黄金资源量158.57吨 储量15.02吨 地表资源开采渐近尾声但2025上半年勘探成果显著 [2] - 长山壕金矿国内标准可研报告已完成 国际标准可研报告正在准备中 矿山现处地下开采过渡期 预计2029-2030年地下技改完成 过渡期产量预计维持在2.4-2.6吨 [2] - 甲玛多金属矿地处西藏 为大型铜金多金属矿床 现有铜储量207.5万吨 金储量55.7吨 [2] - 甲玛矿2023年因尾矿库事件后采选产能从5万吨/日下修至3.4万吨/日 未来有望通过三步走规划恢复产能至5万吨/日以上 预计2026年4月出具最新探矿报告 [2] 黄金行业与价格展望 - 2025下半年美国通胀整体下行 非农数据常常不及预期且过往数据持续下修 [3] - 美联储于9月重启降息 10月降息大概率持续 伴随降息催化 金价9月突破震荡行情步入右侧区间 [3] - 全球央行在公共卫生事件后大幅扩表 叠加美国7月大而美法案过会及债务上限抬升 美元美债信用将持续弱化 [3] - 当前地缘风险抬升 货币信用下行背景下各国央行购金热度不减 已连续三年购金超千吨 我国央行于2025年8月再度增持 连续10个月购金 [3] - 全球央行资产黄金配置意愿上升 金价中枢有望持续上移 [3]

核心观点 - 中美关系出现阶段性缓和，中美元首会晤达成多项经贸共识，包括暂停部分关税和出口管制措施，预计将降低市场不确定性并支撑港股风险偏好 [16][17][18][22] - 美联储10月议息会议降息25bps，但鲍威尔淡化12月降息预期，导致市场隐含12月降息概率从85%下滑至70%，预计短期美股将受扰动，但12月仍可能降息 [33][34][41] - 马来西亚与美国签署贸易协议，马来西亚将削减美国商品关税，美国额外免除1,711项马来西亚商品的对等关税，预计将减少对美贸易不确定性并支持企业盈利 [51][52][53][58] 中港市场焦点 - 中美元首会晤成果包括美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年，美方暂停出口管制50%穿透性规则及对华海事301调查措施一年，中方相应暂停反制措施 [17] - 内地10月出口同比增速预计为4.5%，进口同比增速预计为3.5%，高基数下增速较前值有所回落，但对非美区域如非洲、东盟出口呈现韧性，10月港口集装箱吞吐量同比增长6.6% [20][21] - 港股风险偏好受中美关系缓和支撑，恒生指数近期下跌反映“利好出尽”调整，但短期不确定性下降，对美营收占比较高的资讯科技、消费及工业行业将受益关税下调，人民币升值预期利好航空与造纸板块 [22] - 腾讯控股3Q25预计营收1,921亿元（同比+14.9%），Non-IFRS净利润662亿元（同比+10.7%），游戏、广告增长延续，AI业务取得新进展 [25] - 阿里巴巴FY2026Q2预计收入2,484亿元（同比+5%），经调整EBITA约66.7亿元（同比-84%），云业务加速，AI+出海成为重要驱动 [25] - iShares安硕恒生科技ETF追踪30间香港科技主题上市公司，覆盖信息科技、非必需消费品和通讯服务行业 [26] 美国市场焦点 - 美联储10月议息会议降息25bps，临时理事米兰支持降息50bps，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变，鲍威尔表示12月降息并非“板上钉钉” [34] - 美国最高法院定于11月5日就特朗普关税案举行口头辩论，预计2025年底或2026年一季度裁决，特朗普面临中期选举压力，关税有望阶段性缓和 [37][39] - 美股受降息预期削减扰动，但中美关系缓和及流动性充裕支撑配置价值，市场波动放大但无系统性风险，建议关注科技、制造业、资源品及核电行业 [41] - Digital Realty作为全球最大批发型IDC厂商，受益AI需求及降息周期，在全球拥有超过300个数据中心 [44] - Cameco为全球铀矿龙头，业务涵盖铀矿开采至燃料制造，子公司Westinghouse与美国政府签署800亿美元协议加速核能部署 [44] - SPDR科技行业精选指数ETF追踪标普500科技板块，涵盖硬件、软件、半导体等行业 [46] 马来西亚市场焦点 - 马来西亚与美国贸易协议中，马来西亚将美国商品关税削减至15%、10%、5%和0%，涉及3,697项商品，美国额外免除1,711项马来西亚商品关税，包括橡胶和棕榈油 [52][53] - 马来西亚9月整体通胀同比上升至1.5%，核心通胀同比上升至2.1%，预计整体通胀低迷而核心通胀上升，2025年GDP增长预测上调至4.8% [56] - 马来西亚三季度GDP同比增长5.2%，9月电子电器出口同比增长19.5%，AI半导体周期推动企业盈利，数据中心建设支撑电力需求 [58] - 伟特2025年三季度销售额创历史新高（同比+56%），计划2025年底获得先锋企业税收豁免，预计2024-27年每股收益复合年增长率达40% [62] - 马来西亚国家能源受益新电费结构改革，数据中心电力需求增长，租用率达99% [62] - iShares MSCI马来西亚ETF追踪MSCI Malaysia Index，涵盖马来西亚大型和中型公司 [63] 环球市场表现 - 上周全球股市震荡，MSCI ACWI全球指数一周变动0.5%，MSCI新兴市场指数一周变动0.9%，纳斯达克指数一周变动2.2% [4] - 债市方面，美国国债收益率一周上升11bp至3.91%，亚洲投资级债券收益率一周上升8bp至4.61% [8][10] - 外汇市场美元指数一周上涨0.9%至99.80，商品市场WTI原油期货一周下跌0.8%至60.98美元，COMEX期金一周下跌3.0%至3,996.50美元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美谈判落地美联储如期降息25基点，市场对关税细节存疑，贵金属回调后反弹；市场对12月是否降息有分歧，预期本轮降息终点下调；美联储多数官员认为今年进一步放松政策合适，特朗普影响美联储独立性，美国就业形势放缓；美国经济数据走弱，市场担忧财政情况和美联储独立性，预计贵金属中期价格有支撑，短期调整；建议关注本周三美国ADP就业数据；策略上谨慎交易，区间交易，参考沪金12合约运行区间890 - 940，沪银12合约运行区间10700 - 11600 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 中美谈判落地市场对关税细节存疑，美联储如期降息25基点，美黄金价格回调，截至上周五报收4013美元/盎司，周内下跌2.8%，关注上方压力位4100，下方支撑位3950；美白银价格偏弱震荡，周度跌幅0.3%，报收48.3美元/盎司，关注下方支撑位47，上方压力位49.5 [6][9] 周度观点 中美谈判落地美联储降息，市场对关税细节存疑，贵金属回调后反弹；市场对12月是否降息有分歧，预期降息终点下调；多数官员认为今年放松政策合适，特朗普影响美联储独立性，美国就业放缓；美国经济数据走弱，市场有担忧，预计贵金属中期有支撑，短期调整；关注本周三美国ADP就业数据 [11] 海外宏观经济指标 报告展示了美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美国国债收益率、通胀预期、利差、金银比、美联储资产负债表规模、WTI原油期货价格走势等指标的历史数据图表 [15][17][19] 当周重要经济数据 美国10月芝加哥PMI公布值43.8，预期42.3，前值40.6 [26] 当周重要宏观事件和政策 中美谈判落地，美方取消“芬太尼关税”，部分关税排除措施延长，暂停出口管制规则一年，中方相应调整反制措施，暂停相关出口管制措施一年并研究细化方案；美联储10月议息会议下调联邦基金利率25bp至3.75 - 4.0%，12月1日结束缩表，12月是否进一步降息不确定；欧洲央行议息会议维持利率不变，连续三次按兵不动 [27] 库存 黄金方面，comex库存减少22,053.63千克至1,187,159.84千克，上期所库存增加801至87,816千克；白银方面，comex库存减少451,258.42千克至15,005,532.25千克，上期所库存增加573千克至665,544千克 [13][31] 基金持仓 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为259,261手，较上周增加3,182手；本周白银CFTC投机基金净多持仓为49,507手，较上周增加729手 [13][36] 本周关注重点 周一（11月3日）23：00关注美国10月ISM制造业PMI；周三（11月5日）21：15关注美国10月ADP就业人数变动 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货维持区间震荡，上周国债期货均震荡反弹，10月制造业PMI数据走弱，价格与就业指数反映内需有效需求不足，中长期需偏宽松货币环境稳定需求端，央行表态增强政策利率作用、收窄短期利率走廊宽度，国债期货有支撑，市场降息预期升温、利率走弱，但完成今年增长目标难度小，短期内全面降息必要性不强，国债期货短线上行动能不足，上下空间均有限 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 对国债走势进行分析，展示了TL2512、T2512、TF2512、TS2512价格走势 [7][9][11][13] 国债指标 - 利率期限结构：展示了财政部 - 地方债、中债国债利率期限结构 [16][18] - 央行公开市场操作：展示了央行公开市场操作相关内容 [20] - 国债收益率曲线：展示了国债收益率曲线 [22] - 市场利率与政策利率：展示了市场利率与政策利率 [25] 结论 - 短期内国债期货维持区间震荡，上周震荡反弹，10月制造业PMI数据走弱反映内需问题，中长期需宽松货币环境，央行表态有支撑，市场降息预期升温、利率走弱，但完成增长目标难度小，短期全面降息必要性不强，上下空间有限 [27]

宏观市场动态 - 美联储FOMC会议如期降息25BP，但鲍威尔发表鹰派言论，对12月降息表示不确定，反映了联储内部对后续利率路径存在明显分歧 [2][5][6] - 风险资产此前已充分定价12月降息，鲍威尔的鹰派言论使包括金、铜在内的资产价格承压 [2][5][6] - 中美会谈释放积极信号，市场风险偏好回升，美元反弹叠加避险需求走弱，共同作用于贵金属价格 [6][26] 贵金属市场表现 - 上周COMEX黄金下跌2.75%至3995.7美元/盎司，COMEX白银下跌0.33%至48.7美元/盎司 [3][27] - 沪金2512合约下跌1.72%，沪银2512合约上涨0.96% [3][27] - 黄金下跌而白银反弹，金银比有所回落；金价跌幅强于铜价，金铜比小幅下行 [28] - 短期贵金属价格缺乏上行驱动，处于调整阶段，长期金价在对冲主权信用背景下的上行格局未变 [6][57] 铜市场表现与供需 - 上周COMEX铜价变动-0.07%，沪铜价格变动-0.81% [3] - 铜价自89000元/吨附近高位回落，国内精炼铜消费走弱，各个环节出现明显消费抑制，难以支撑高铜价 [9] - 铜价回落预计将促使国内下游重新入场采购，为铜价提供下方支撑 [9][57] - 周末坦桑尼亚达累港关闭事件发酵，预计对铜价形成支撑 [5][7] 库存与持仓情况 - COMEX铜库存已突破35万吨，自3月中旬以来累积增长超25万吨，预计还有5-10万吨铜未显性化 [9] - 上周COMEX黄金库存为3817万盎司，环比减少71万盎司；COMEX白银库存约为48244万盎司，环比减少1451万盎司 [42] - SHFE黄金库存约为87.8吨，环比增加0.8吨；SHFE白银库存约为666吨，环比增加约0.6吨 [42] - SPDR黄金ETF持仓环比减少7.7吨至1039吨；SLV白银ETF持仓环比减少230吨至15190吨 [53] 现货与加工市场 - 铜精矿TC周指数为-42.45美元/干吨，较上周跌0.79美元/干吨，买卖双方心理预期差异大，交投冷清 [15] - 国内电解铜现货库存19.22万吨，较27日增0.36万吨，上海市场社库继续增加，广东市场延续去库趋势 [20] - 精铜杆加工费整体下调，高价背景下订单下滑，企业陷入阶段性减停产，成品库存压力增大 [23] - 现货升水预计企稳回升，整体或区间运行于贴50~升100元/吨 [18] 市场结构与预期 - COMEX铜价格曲线维持contango结构，SHFE铜价格曲线向下位移 [9][10] - 四季度精炼铜单月进口量预计维持高位，叠加高铜价和偏弱消费，价格曲线难以走强 [10] - 铜市场挤仓的可能性下降，导致部分资金流出市场 [5][7]

现货黄金市场行情 - 现货黄金最新报3998.88美元/盎司，跌幅0.05%，最高上探至4003.11美元/盎司，最低触及3962.33美元/盎司 [1] - 现货黄金短线偏向震荡走势，早盘直接低开并回补缺口后短线承压 [1][4] - 黄金整体处于大区间震荡，反弹至4005美元附近可能承压，多头持续动能不强 [4] 美国经济数据与市场预期 - 美国政府停摆影响数据发布，下周公布非农就业数据的可能性微乎其微 [2] - 市场将重点关注JOLTS职位空缺、Challenger裁员数据、两份ISM调查以及ADP就业报告 [2] - 市场预期10月ISM制造业指数有望重返50荣枯线之上，可能是自2025年2月以来的首次扩张 [2] - 预计ISM服务业指数将小幅扩张至50.4，但因政府停摆影响，跌入收缩区间的风险显著增加 [2] 劳动力市场数据扭曲与影响 - 加拿大皇家银行预计10月非农就业岗位将因政府停摆而大幅减少140万个 [3] - 若剔除停摆因素，私营部门本可新增约3万个就业岗位，与就业盈亏平衡点基本相符 [3] - 联邦雇员中约75万人被强制休假，73万人无薪工作，这148万名未获薪酬的雇员将被排除在非农报告的受雇统计之外 [3] - 75万被强制休假的雇员在家庭调查中计为失业，可能导致失业率跃升至4.8% [3] - 数据的严重扭曲使美联储在12月会议上难以准确判断劳动力市场状况，增加利率决策难度 [3]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业维持“看好”评级 [9] 核心观点 - 报告认为12月美联储降息预期出现波折，但碳酸锂行业将迎来拐点之年 [1][3] - 贵金属方面，降息已落地，金价处于磨底阶段，短期衰退交易仍是核心驱动，维持增配建议 [3] - 工业金属方面，立足长远，继续看好铜铝前景 [4][5] - 能源金属及小金属方面，预计2026年碳酸锂权益将领先于商品见底回升，战略金属如稀土、钨迎来价值重估 [6] 贵金属板块总结 - 金价呈现筑底震荡特征，国内黄金交易税收政策对金价影响有限 [3] - 强调金价是波动而非趋势转折，短周期内金价少有在降息周期初期见顶，长周期去美元化央行购金是核心驱动 [3] - Q4板块系统性重估启幕，A股大部分黄金股当期估值近20倍，远期15倍，具备性价比 [3] - 选股思路从PE/当期产量业绩估值转向远期储量估值，关注禀赋重估，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源等 [3] 工业金属板块总结 - 本周工业金属价格整体震荡，LME三月期铜下跌0.5%至10891.5美元/吨，期铝上涨1.1%至2888美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌0.8%至87010元/吨，期铝上涨0.4%至21300元/吨 [4][24][26] - 铜铝库存均有累积，铜库存周环比增加0.27%，年同比增加17.41%；铝库存周环比增加7.72%，年同比下降15.66% [5] - 山东吨电解铝税前利润周环比增加159元至4722元（创新高），吨氧化铝税前利润周环比减少3元至-286元 [5] - 尽管短期联储降息预期下降，但中长期经济底部企稳展望不改，商品震荡偏强 [5] - 铜铝供给自9月底以来频繁下调，逆全球化、AI发展拉动电力需求等因素支撑铜铝长期价格中枢 [5] - 标的关注：铜领域优选资源量增标的如洛阳钼业、紫金矿业等，关注冶炼补涨标的如铜陵有色；铝领域优选高股息标的如中孚实业、宏创控股等 [5] 能源金属及小金属板块总结 - 锂行业至暗时刻已过，2026年终端需求增速大幅上修，供给增速下滑成确定性趋势，2026年权益有望领先商品见底回升 [6] - 战略金属稀土、钨迎价值重估：国家强化稀土资源掌控，中长期战略价值凸显；钨价再启上涨，供给刚性延续，长牛可期 [6] - 钴、镍供给集中度高，受海外资源国政策控制：刚果金钴配额分配落地，折扣系数大幅上行，看好钴价长牛；印尼镍RKAB新规调整回一年度制，自2026年生效，关注其对供应影响 [6][7] - 建议关注：稀土-中国稀土、广晟有色等；磁材-金力永磁等；钨-厦门钨业、中钨高新；锂-雅化集团、中矿资源等；钴镍-华友钴业、伟明环保等 [6][7] 市场表现回顾 - 周内上证综指上涨0.11%，金属材料及矿业（长江）指数上涨2.64%，跑赢上证综指2.53个百分点，在32个长江行业中排名第3位 [15][18][19] - 细分板块中，能源金属板块上涨4.99%，基本有色金属板块上涨2.36%，贵金属板块上涨0.85%，稀土磁材板块下跌0.21% [15][18] - 周内个股表现，大中矿业上涨33.29%，中钨高新上涨23.54%；铜陵有色下跌7.19%，豫光金铅下跌4.38% [22] 商品价格回顾 - 锂产品价格上涨：国内电池级碳酸锂均价上涨5.1%至82.5元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨1.5%至78.25元/公斤 [25][27][29] - 钴精矿（6-8%min，中国到岸）上涨4.2%至22.5美元/磅，金属钴、硫酸钴等价格持稳 [25][27][29] - 稀土价格方面，氧化镨钕周涨跌幅为5.6%，氧化钆上涨2.5%，氧化镝上涨2.3%，氧化铽下跌1.9% [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受中美经贸磋商、美联储表态等因素影响，美股震荡收涨，美元上涨，美债收益率显著上行，黄金下跌、原油回落；美联储虽降息但 12 月降息预期下降；中美贸易谈判取得重要进展，美国政府停摆持续；海外经济基本面有喜有忧，需求、生产、航运、价格、金融条件等方面表现不一 [3][12][13][26][29] 各目录总结 海外市场一周复盘 - 海外权益方面，美股震荡收涨，标普 500、道指、纳指分别收涨 0.71%、0.75%、2.24%，德国 DAX 指数收跌 1.16%，伦敦富时 100 收涨 0.74%，日经 225、韩国综指分别大涨 6.31%、4.21% [12] - 外汇方面，本周美元上涨，美元指数收涨 0.80%，欧元、日元兑美元分别下跌 0.78%、0.73%，人民币兑美元上涨 0.13% [12] - 利率方面，美债收益率显著上行，2Y 美债上行 12bp，10Y 美债上行 9bp [13] - 商品方面，本周黄金延续下跌、原油回落，COMEX 黄金下跌 2.64%，WTI 原油下跌 0.91%，COMEX 铜上涨 0.12% [13] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 10 月 29 日美联储议息会议如期降息 25bp，12 月 1 日结束缩表；鲍威尔发布会偏鹰，强调 12 月降息远非板上钉钉，委员会对 12 月行动分歧大，官员倾向推迟降息 [26] - 博斯蒂克等四位官员发声，对过度降息表露谨慎立场；市场对 12 月降息期待大幅下降，对 2026 年降息预期亦下滑，12 月降息 25bp 预期概率降至 63.0%（一周前 91.1%），2026 年预期降息次数从 3 次降至 2 次 [26][27] 特朗普政策跟踪 - 贸易谈判方面，中美磋商取得重要进展，取消部分关税、暂停调查等，两国元首同意保持交往；美日签署供应保障框架协议，美韩达成贸易协议，韩国将投资 3500 亿美元 [29][30][31] - 政府停摆方面，已持续超 1 个月，市场预期将持续 46.9 天至 11 月 17 日重启；美法官裁定不得在停摆期间暂停食品援助 [32][33] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 欧美 GDP 增速彭博一致预期基本持平，2025 年美国经济增长预期 1.9%，欧元区 1.3% [40] - 美联储即时预测模型略微上调 GDP 预测，纽约联储 Nowcast 预计 Q3 美国实际 GDP 增速 2.34%持平，亚特兰大联储 GDPNow 上调至 3.93%（一周前 3.89%） [44] 就业 美国 ASA 雇佣指数同比增速基本持平，截至 10 月 19 日，ASA 雇佣指数为 91，同比增速 1.14%，上周为 1.10% [49] 需求 - 美国零售平稳，至 10 月 24 日当周红皮书商业零售销售年率 5.2%，前值 5.0% [55] - 机场安检人数回落，至 10 月 29 日当周降至 1720.6 万人，下降 5.7%，或与政府关门有关 [55] - 铁路运输量略升但同比增速下降，至 10 月 24 日当周铁路总运输 50.0 万辆，同比增速降至 -2.16%，前值 -1.42% [55] - 房地产市场活动回升，截至 10 月 31 日，30 年期抵押贷款固定利率 6.17%（一周前 6.19%），截至 10 月 24 日当周，MBA 抵押贷款申请活动指数周环比上升 7.1% [55] 生产 美国炼油的景气度下滑，粗钢生产平稳；截至 10 月 25 日当周，粗钢产量 174.7 万短吨，高于前一周和去年同期，炼油厂产能利用率降至 86.6%，低于前一周和去年同期 [61] 航运 - 最近一周国际运费涨跌不一，Drewry 世界集装箱运价总指数上涨 4.4%，波罗的海干散货指数、巴拿马型运费指数分别下跌 1.3%、5.4%，好望角型运费指数上涨 2.0% [63] - 中国出口集装箱运价指数上行，宁波、上海出口集装箱指数周环比分别上涨 12.6%、10.5%，中国出口集装箱运价指数周环比上涨 2.9% [63] 价格 - 最近一周美国零售汽油价格下跌，截至 10 月 31 日，AAA 级汽油均价 3.038 美元/加仑，较一周前下跌 0.69%，较一个月前下跌 3.83% [67] - 掉期市场显示，美国的通胀预期在本周下降，截至 10 月 31 日，1 年期通胀掉期 2.85%，较一周前下行 0.18 个百分点，2 年期通胀掉期 2.66%，较一周前下行 0.07 个百分点 [67] 金融条件 美国货币市场流动性压力上升，截至 10 月 30 日，SOFR 和隔夜逆回购协议的利差从 24bp 上行至 29bp，10 月 31 日美联储 SRF 操作大幅上升 [72] 下周海外重要事件提醒 下周（2025 年 11 月 3 日 - 11 月 7 日）海外重点关注美国 ISM 制造业和服务业 PMI、美联储官员密集发表公开讲话 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月债市收益率下行概率更大，若市场重启降息预期，长端利率有望挑战7月债市调整前的低点水平，10年国债收益率或降至1.70%水平，对应30年国债收益率降至2.00 - 2.05%区间，11月可考虑逢高追加久期，优先考虑利差保护较足的超长国债或政金债，个券维度含税券表现或更占优 [7] 根据相关目录分别进行总结 十月债市，风浪渐息 - 10月长端利率顺延9月交易逻辑，借月初美国关税施压带来的风偏下降实现“下台阶”，10年国债个券走出“头肩顶”形态，利率基本完成筑顶 [1][12] - 10月债市围绕央行买债、中美关系、债市赎回费率新规三条主线定价，行情分三阶段：0930 - 1011积极，10年国债收益率由1.86%降至1.82%；1013 - 1024多空难分胜负，利率波动加剧；1027 - 1031央行官宣国债买卖操作重启，债市预期改善 [13][14] - 10月利率债回归修复，信用债强于利率债，同业存单发行利率月末边际下行，国债、国开债、信用债各期限收益率有不同程度下行 [17][18] 宏观叙事真空期，降息预期有望升温 - 11月市场进入宏观叙事真空期，10月宏观经济成色能否带动降息预期升温成债市定价关键 [2][22] - 10月制造业PMI不及预期，各分项接近全线回落，生产和新订单分项拖累显著 [22] - 10月末全期限票据利率向零轴靠拢，国有大行净买入票据4029亿元，远高于2024年同期，指向10月信贷需求可能重回低点 [24] - 10月高频商品价格环比走弱，预计10月PPI同比跌幅重新扩大，四季度通胀修复或曲折 [29] - 10月基本面数据可能疲软，降息或成增量刺激工具，债市可能重启“宽货币”预期 [30] 政府债供给与债基赎回新规，明线利空 - 11月债市潜在利空有政府债净供给规模提升和债基赎回费率新规落地，不过监管和市场或有防范，冲击或低于预期 [3] - 10月地方债净发行不及预期，预计11、12月政府债净供给规模分别为1.23、0.81万亿元，11月供给压力与三季度均值相当，但央行或呵护流动性，资金面难起波澜 [3][35] - 若新规按市场预期落地，债市利空基本出尽；若监管严格，新规落地时债市或短时冲击，信用类债基受冲击可能更大 [39][40] 机构行为，回归中性变量 - 11月机构行为通过两条主线影响市场，长短两端开启重定价过程，短端“买短”成刚需，长端利率或下行 [45][46] - 配置盘止盈力量方面，委外更倾向在债市上涨期止盈，减缓利率下行速度，利率逆转上行可能性低；自营账户集中卖长债可能是消化一级供给 [51] 债市破局，开启下行趋势 - 当前债市久期不高，利率债基久期中枢回升至3.23年，位于2025年以来9.0%的历史分位数，博弈长债波动风险可控 [55] - 空头力量有限，10月中下旬以来长端做空力量持平或退坡 [58] - 11月债市收益率下行概率大，若重启降息预期，10年国债收益率或降至1.70%，30年国债收益率降至2.00 - 2.05%区间，可逢高追加久期，优先考虑超长国债或政金债，含税券表现或更优 [7]

美元走势 - 美元指数持续上扬逼近9970 反映市场对美国经济信心增强 [1] - 美联储鹰派言论及高企的国债收益率支撑美元升势 令大宗商品承压 [1] - 欧元受制于欧洲经济疲软及宽松预期 周中跌幅超过04% [1] - 日元兑美元跌破15450创年内新低 引发市场对政策干预可能性的警觉 [1] 黄金市场 - 黄金价格受美元强势与美联储鹰派立场压制 在4000美元上方艰难维持支撑 [2] - 市场对降息预期降温导致无息资产吸引力下降 黄金上行动能受限 [2] - 金价盘中曾突破4000美元关口但未能站稳高位 显示上方抛压仍重 [2] 美联储政策 - 美联储多位官员讲话整体基调偏向鹰派 对未来利率路径看法出现分歧 [3] - 芝商所数据显示12月降息概率已由90%降至70%以下 [3] - 市场普遍预期美联储短期内将维持紧缩政策以压制通胀 [3] 贸易关系 - 中美贸易关系市场乐观情绪开始减退 双方在部分关键领域仍存分歧 [4] - 投资者担忧贸易进展不确定性可能对经济复苏造成阻力 [4] - 中美贸易关系微妙变化将在未来几个月持续影响全球风险偏好 [4] 其他央行政策 - 欧洲央行10月会议维持利率不变 强调不会提前作出政策承诺 [5] - 欧洲央行行长拉加德指出欧元升值可能降低通胀压力 [5] - 日本政府重申稳定汇率重要性 财务大臣表示将密切监测市场动态 [5] 全球股市 - 全球股指普遍收高 美国三大股指连续上涨 标普500与道琼斯指数延续强势 [6] - 科技板块表现突出 英伟达股价再创历史新高带动市场人气 [6] - 投资者焦点转向即将公布的美国ISM制造业PMI与ADP就业数据 [6]