核心观点 - 2026年1月，境内资产表现受政策驱动切换，A股先涨后震荡，债市收涨，人民币升值；境外资产受降息预期变化与地缘政治扰动影响，波动加大，美股震荡偏强，美债利率上行，美元走弱 [5] - 展望2月，国内处于经济数据空窗期，在货币政策偏宽基调延续、市场情绪已有释放的背景下，风险偏好有望回暖，春节后“春季躁动”行情兑现率较高，建议围绕政策导向明确、业绩确定性高的方向布局 [5] - 展望2月，境外资产将围绕美国经济基本面韧性与降息预期变化博弈，同时需关注地缘扰动风险，美元、美股、美债预计均呈震荡格局，港股预计震荡偏强，黄金面临调整压力，原油震荡偏强 [5][6] 宏观经济背景 国内经济：基本面延续结构性修复 - 2025年GDP增长5.0%实现平稳收官，工业生产表现韧性，全年规上工业增加值增速5.9%高于GDP，其中高技术制造业和装备制造业全年增速分别为9.4%和9.2% [12] - 需求端呈现分化：投资增速回落，全年固定资产投资累计同比下降3.8%；消费偏弱，2025年12月社零增速降至0.9%；出口增速回升，12月出口同比增速回升至6.6%，其中汽车（包括底盘）、集成电路出口分别高增71.6%、47.8% [12] - 物价延续结构性改善：2025年12月CPI同比升0.8%，PPI同比降1.9%，环比升0.2%连续3个月上行 [16] - 流动性方面，2025年12月新增社融2.2万亿元，同比少增6462亿元；M2同比增长8.5%，M1同比增长3.8%，M1-M2剪刀差负向走阔 [18][19] - 1月政策聚焦结构性宽松支持稳增长，包括央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增设多项再贷款工具，财政政策则延长并扩大消费贷款、设备更新贷款贴息等 [21][22][23] 海外经济：就业磨底通胀温和，联储如期暂缓降息 - 美国经济显现韧性：2025年12月新增非农就业5.0万人，失业率下行0.1个百分点至4.4%；12月CPI同比2.7%、核心CPI同比2.6%，表现温和；11月个人消费支出同比5.4% [25] - 2026年1月美联储将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，暂停了自去年9月以来的连续降息，鲍威尔表态整体偏中性 [28] - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其近年来货币政策立场为“降息+缩表”，并主张美联储体制改革 [29] - 1月地缘政治扰动频发，呈现“美国优先”导向，包括美国“闪击”委内瑞拉、在格陵兰岛和欧洲关税问题上施压、向中东增兵威胁伊朗等 [34][35][38] - 展望2月，美国初请失业金人数持续回落指向就业边际改善，年初企业调价与油价上涨推升短期通胀风险，市场降息预期或有所降温 [38] A股市场 1月回顾：“开门红”引领春季躁动 - 1月A股市场迎来“开门红”后转为高位震荡，中小成长风格占优，科创50指数上涨12.3%，中证2000指数上涨8.2% [40] - 行业层面，与商品涨价行情共振的周期板块（有色金属、石油石化、建筑材料、基础化工涨幅超12%）以及受益于资金博弈的科技板块（传媒、电子、计算机、通信涨幅超6%）领涨 [40][42] - 市场交投活跃，1月全A日均成交额回升至30447.4亿元，融资余额上升至27221.9亿元 [46] 2月展望：节前以稳为主，节后行情可期 - 2月为经济数据空窗期，基本面预期有望保持平稳，部分科技制造与周期板块是结构性亮点，2025年全年工业企业利润累计同比增长0.6%，其中集成电路行业利润增速高达172.6% [44] - 流动性层面，国内外偏宽的货币政策基调延续，春节前资金面或存在阶段性波动，节后有望重回宽裕 [44] - 日历效应显示2月“春季躁动”行情兑现率高，建议围绕政策导向明确、业绩确定性高的方向布局：科技成长（TMT/创新药）、先进制造（新能源/军工）、商品涨价预期的周期板块（有色/化工）以及红利资产 [45] 固收市场 1月回顾：货币宽松空间仍在，债券利率下行 - 1月资金面边际收紧，R001和R007中值分别较去年12月上行6.1BP和3.7BP [48] - 债市收益率曲线整体下行，1Y和10Y国债收益率分别下行4.5BP和4.9BP至1.29%和1.80%，主要受货币宽松预期重新升温及权益市场风险情绪修正影响 [48] 2月展望：震荡市下关注结构性机会 - 利率债方面，10Y国债处于1.80%-1.90%区间震荡，可关注结构性机会，如博弈超长端利差压降、中短期信用债（尤以金融债）套息机会、以及收益率曲线上的凸点 [52] - 信用债方面，资金利率平稳，2月供给同比或下降，摊余成本法债基开放后多增配信用债，高等级二永债具备配置价值 [52] - REITs方面，可关注商业不动产项目审批进展及REITs指数基金产品落地节奏带来的波段机会 [53] - 可转债方面，供需缺口支撑高估值，但正股上行动能可能阶段性趋缓，建议布局低价、双低策略，行业上可关注TMT、大宗商品之外的板块 [54] 汇率 美元指数：预计呈震荡格局 - 1月美元指数波动加大，整体下跌1.17%至97.1，受美国经济数据韧性、地缘扰动及美联储主席提名事件影响 [56] - 展望2月，美国就业边际改善与短期通胀风险对美元形成支撑，但地缘局势不确定性、特朗普关税案待裁决及美联储独立性扰动可能打压美元信心，预计呈震荡格局 [56] 人民币：仍将震荡偏强 - 1月美元兑人民币延续升值走势，在岸即期汇率由6.99升值到6.95，升值速度较上月放缓 [58] - 展望后市，在美元缺乏大幅反弹动力以及潜在结汇力量较强的背景下，人民币汇率短期预计震荡偏强 [5] 境外市场 美债：短期呈震荡格局 - 1月美债利率震荡上行，收益率曲线陡峭化，主要受降息预期变化与地缘政治扰动影响 [5] - 展望2月，美债利率受降息预期扰动增加的影响，预计呈震荡格局 [5] 美股：预计呈震荡格局 - 1月美股震荡偏强，波动加大，受益于经济数据韧性，但受地缘政治事件及财报期对科技企业业绩审视严格影响 [5] - 展望2月，美股受益于经济数据韧性有望支撑盈利预期，但财报期内市场对科技企业业绩的审视趋于严格，预计呈震荡格局 [5] 港股：预计震荡偏强 - 1月港股在国内春季躁动抢跑带动下有所上涨 [5] - 展望2月，港股在香港证监会加强IPO监管缓解流动性担忧，以及春节前后Deepseek新模型可能带来催化的影响下预计有所支撑，同时关注美股科技股业绩的外溢效应，预计整体震荡偏强 [5][6] 大宗商品 黄金：海外地缘发酵，金价走高 - 1月伦敦现货黄金上涨7.01% [7] - 展望2月，黄金在加速上行后面临一定的调整压力，预计宽幅震荡 [6] 铜：供需矛盾仍存，有望继续震荡走高 - 1月沪铜主力合约上涨3.67% [7] - 报告指出铜供需矛盾仍存，有望继续震荡走高 [9] 原油：中东风险升温，短期震荡偏强 - 1月布伦特原油上涨1.37%，WTI原油上涨0.95% [7] - 展望2月，原油短期受地缘扰动不确定性仍较大，叠加冬季供暖对能源消费需求增加，预计震荡偏强 [6]

市场环境与宏观事件 - 2026年1月市场因特朗普威胁对欧洲8国加征关税而出现短暂“股债汇”三杀，但随后TACO交易再次主导预期，美股连续强势反弹，投资者普遍将此事件视为“地缘政治噪音” [1] - 1月标普500指数上涨1.4%，八个板块收涨，其中能源板块在油价上涨推动下估值获大幅上修，月涨幅达14.4%领先，工业板块盈利获4.6%上修 [1] - 美国2025年第三季度GDP年化环比增长4.4%，略高于市场预期的4.3%，创近八个季度最高增速，GDPNow模型预测2025年第四季度增长4.2% [1] - 花旗美国意外指数自去年12月下旬触底后反弹并创近期新高，Sentix投资者信心指数创近11个月新高，反映经济数据好于预期且投资者信心上升 [1] 货币政策与美联储 - 2026年首次FOMC会议上美联储按兵不动，鲍威尔讲话中规中矩，市场反应平淡，在连续降息3次后，美联储采取“停下来，看一看”的策略 [2] - 凯文·沃什被特朗普提名为新一任美联储主席，其是货币宽松的支持者，预计将通过鸽派言论来影响未来的降息预期 [2][4] 美股盈利与估值分析 - 科技七巨头动态市盈率比标普500指数高39%，比标普500（剔除七巨头）高54%，但其2025年盈利增速为40.3%，显著高于标普500的15.4%和标普500（剔除七巨头）的12.5% [2] - 2026年科技七巨头预期盈利增速为18.2%，仍高于标普500的12.5%和标普500（剔除七巨头）的10.5%，这主要得益于其在各自领域的全球垄断地位 [2] - 标普500（剔除七巨头）盈利增速已于2025年第三季度至第四季度恢复双位数增长，贡献度上升，表明美股上涨动力从七巨头扩散至其它493家公司 [2] 全球市场比较与美股优势 - 全球主要市场中，美国、加拿大和中国股指盈利增速较强劲，MSCI全球市场盈利增速为11.8% [3] - 美股纳指100未来12个月预期盈利同比增长21.1%，加拿大综合指数同比增长14.5%，中国沪深300同比增长9.1%，欧洲主要指数同比普遍在4.5%-7%区间，日本日经225指数同比增长-2.9% [3] - 标普500指数近百年年化复合增长率约6%，近十年年化复合增长率约12.8%，具有较好的复利效应 [3] - 在11个具有代表性的交易所中，美股成交金额占比长年保持在70%左右，流动性全球最佳 [3] - 美股市值达72.9万亿美元（不包括ADR与ETF），占全球比重47.4%，不投资美股意味着错过全球近半的股权市场机会 [3] 市场展望与政治因素 - 近期美国经济数据反映基本面向好，叠加鸽派联储主席提名影响预期，标普500指数大概率将延续稳步上行的慢牛格局 [4] - 2026年为美国中期选举年，美国家庭资产构成中32.8%的财富为股票，权重最高，“股市上涨就是支持率上升”，预计特朗普为获得选票会加码各类行动，但不会推出过于激进、负面影响时间较长的政策 [4] - 短期情绪导致的估值下挫反而可能提供低位入市的机会 [4] 美股投资工具与ETF - 美股市场ETF已有近30年历史，数量接近4000只，管理规模超过9万亿美元，ETF成交金额占股票二级市场约30% [5] - 日均成交10亿美元以上的ETF约有75只，流动性极高，类型极为丰富，包括股票型、债券型、行业型、大宗商品型等，可做多可做空 [5] - 非杠杆类ETF，特别是大盘指数类ETF风险相比个股要低很多，适合长期持有 [5] - 在牛市趋势中，通过ETF进行广泛的资产配置并减少频繁交易，往往能够获得超越多数投资者的回报 [5] 资产配置建议 - 按美国股债结合的基本配置标准，即股票60%、债券40%，可构成简单组合 [6] - 美股市值全球占比约50%，如按全球市值占比分配资金，理应将一半的资产配置于美国资产 [6] - 投资美股最直接简便的方式是购买ETF，长期收益可观，优先考虑宽基指数标的：纳指100（QQQ）+标普500（SPY） [6] - 为平滑组合波动，可将整合了国债、企业债、MBS等总债券市场的ETF（BND）纳入组合 [6] - 可通过购买全世界股票ETF（VXUS）来投资非美国市场，其资产权重日本占比15.4%、中国占比8.9%、英国占比8.5%等 [6] - 对行业周期有一定了解的投资者可考虑半导体指数ETF(SMH)、美国工业复兴ETF(AIRR)、标普生物科技ETF（XBI）等 [6]

市场表现与价格动态 - 周三亚洲时段贵金属止跌反弹，现货黄金和白银日内均上涨超过2% [1] - 现货白银价格站上88美元上方，现货黄金价格突破5070美元/盎司 [1] - 周二现货黄金强劲反弹，盘中一度创下超过320美元的历史最大单日涨幅，最终收涨6.15%，创2008年11月以来最大单日涨幅，报4945.74美元/盎司 [2] - 周二现货白银盘中一度大涨超10%，重回89美元上方，最终收涨7.48%，报85.07美元/盎司 [2] 驱动因素分析 - 美联储释放降息信号、美国政府停摆结束及美印贸易协议推进，共同提振了贵金属市场情绪 [1] - 交易所调整风控措施也对市场情绪有提振作用 [1] - 美元指数震荡下行，最终收跌0.22%，报97.39，基准10年期美债收益率收报4.267% [2] - 美伊地缘政治紧张局势为市场增添不确定性，任何局势升级迹象都可能短期提振黄金等传统避险资产 [2][3] 政策与宏观环境 - 美联储官员巴尔金表示降息措施支撑就业市场，抗通胀任务仍待完成最后一步 [2] - 美联储理事米兰表示今年需降息略高于一个百分点 [2] - 凯文·沃什被提名为美联储主席，其鹰派政策倾向可能延续高利率环境，促使交易者下调降息预期 [3] - 根据CME FedWatch工具，市场目前预计6月会议降息概率已降至约66%，较此前水平有所回落 [3] 机构观点汇总 - 高盛继续认为其2026年12月黄金价格预测5400美元/盎司存在显著上行风险 [4] - 高盛指出1月份大部分价格波动由西方资金流驱动，白银调整幅度更大，原因是伦敦市场流动性状况偏紧，放大了双向价格波动 [4] - 创元期货认为贵金属经历大幅回调后出现超跌反弹，短期底部或已显现，可能进入震荡偏强降波动率过程，中长期依然看好贵金属整体表现 [4] - 光大期货认为贵金属市场波动率难以下降，多空分歧加大，趋势不明，建议谨慎操作 [4] - 光大期货指出黄金起到板块中流砥柱作用，银铂钯释放了较大部分风险，但短时间或难走出独立行情，更多将关注黄金表现，铂钯因供不应求及降库判断，整体仍维系待金银企稳后逢低买入的判断 [4]

核心观点 - 美元兑瑞士法郎在2026年初以来持续弱势震荡 主要受瑞郎的避险属性 美联储与瑞士央行的货币政策分化预期以及美瑞利差收窄等因素主导 市场观望情绪浓厚 短期内预计将在0.7735-0.7825区间震荡 [1][2] 汇率走势与市场表现 - 截至发稿 美元兑瑞士法郎交投于0.7758 日内微涨0.12% 波动区间为0.7746-0.7765 [1] - 技术面显示短期空头趋势未改 汇价运行于短期均线下方 MACD位于零轴下方 RSI约38接近超卖 存在技术性反弹可能 [2] - 短线关键支撑位在0.7735 阻力位在0.7825 若跌破支撑可能下探0.7680 若突破阻力则有望冲击0.7900关口 [2] 瑞郎的避险属性支撑 - 瑞士凭借政治中立 经常账户盈余和低外债等优势 是全球避险资金的核心配置地 长期压制美元兑瑞郎走势 [1] - 当前全球地缘局势不确定性仍存 区域冲突和经济复苏不均等问题未缓解 避险资金持续流入瑞郎 为其提供稳固支撑 [1] - 近期全球避险ETF持仓攀升 瑞郎相关资产持仓占比环比提升 显示避险需求未降温 [1] - 业内认为 若全球风险偏好未持续回暖 瑞郎的避险溢价将长期存在 美元兑瑞郎上行空间受限 [1] 货币政策分化影响 - 美联储官员近期释放鹰派信号 强调通胀粘性 2026年大概率维持高利率并暂缓降息 这曾为美元提供支撑 但美元兑瑞郎反弹动能不足 [1] - 瑞士央行退出负利率后收紧节奏偏缓 1月CPI同比约1% 远低于欧美 为稳健政策提供空间 [1] - 尽管市场曾预期瑞士央行加息以缩窄利差 但央行更侧重汇率稳定与出口 短期加息概率低 [1] 美瑞利差变化 - 美瑞利差收窄持续拖累美元 截至2月4日 美瑞10年期国债收益率差收窄至120个基点 而去年底为150个基点 [2] - 美元资产吸引力因利差收窄而减弱 进一步压制美元兑瑞郎走势 [2] 短期关键变量与机构观点 - 短期内需重点关注两大变量 一是美国非农 CPI等关键数据 数据若强化高利率逻辑将支撑美元 若不及预期将施压美元 二是全球避险情绪与瑞士央行干预动向 风险偏好回暖利好美元兑瑞郎反弹 地缘升级则提振瑞郎 央行干预将框定汇率波动区间 [2] - 摩根士丹利建议观望 等待关键点位突破后顺势操作 [2] - 花旗认为美元兑瑞郎中长期仍有下行空间 需警惕跌破0.7680后的加速下行风险 [2]

核心观点 - 美联储降息预期受特朗普提名凯文·沃什为美联储主席的表态影响，博弈加剧，美股受此影响大概率继续维持震荡态势，美元则可能偏强 [2] - 黄金虽然受益于避险情绪，但前期上涨较快、获利盘累积较多，在降息预期波动背景下仍存在波动幅度增大的可能 [2] - 港股1月以来走势强于美股，主因国内风险偏好抬升的驱动，中长期看，港股当前估值性价比仍然突出，仍具向上空间 [2] - 建议关注估值具备相对优势且受外资、南向资金青睐的资讯科技、非必需性消费、医疗保健业 [2] 基本面 - 12月美国PPI同比3.0%，超出市场预期的2.8%，该数据对货币政策具有关键影响，PPI多项成分将计入美联储更为关注的核心PCE物价指数，可能影响后续利率决策路径 [2][8] - 美联储于1月29日宣布联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变，符合市场预期，会议对经济活动的描述从“温和”扩张改为“稳健”扩张，同时强调就业增长“保持低位”以及通胀“仍然偏高” [2][8] - 1月30日，特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，市场初期认为其政策取向偏鹰，但实际上沃什支持降息，甚至认为当前降息速度过慢，其主张通过加快缩表为降息腾出空间 [2][8] - 沃什提名消息导致市场降息预期波动，贵金属市场显著调整，纽约商品交易所4月黄金期价一度跌破每盎司4800美元，跌幅超过10%，为上世纪80年代以来最大单日跌幅，3月白银期价一度跌破每盎司80美元，跌幅超过30%，创史上最大单日跌幅纪录 [2][8] 政策面 - 特朗普近期政策言论涉及贸易、地缘政治及国内事务，包括威胁将对韩国部分商品关税从15%上调至25%，就伊朗问题发表言论，以及起诉美国财政部和国税局并索赔100亿美元等 [9] 流动性 - 海外流动性整体偏松 [10] 市场表现：大类资产 - 本周MSCI全球股指上涨0.65% [13] - 债市方面，本周10年期、2年期美债收益率分别变动2个基点、8个基点至4.26%、3.52% [2][16] - 商品及外汇方面，本周美元指数下跌0.40%至97.12，COMEX黄金、白银、ICE布油分别变动-1.52%、-17.44%、6.71% [2][14][16] - 主要经济体股指表现分化，英国富时100指数上涨0.79%，韩国综合指数上涨4.70%，德国DAX30指数下跌1.45%，法国CAC40指数下跌0.20%，日经225指数下跌0.97% [15] 市场表现：美股 - 特朗普提名沃什引发降息预期反复，美股小幅调整，本周标普500上涨0.3%，纳指、道指、罗素2000指数分别下跌0.2%、0.4%、2.1% [2][17][23] - 截至1月30日，标普500指数PE（TTM）为29.27，接近过去十年均值加一倍标准差（29.50），位于87.48%分位，估值处于高位，标普500指数股债性价比为0.83，位于7.4%分位 [23] - 行业方面，标普500指数中能源（3.9%）、通讯服务（3.8%）、公用事业（1.7%）涨幅居前，医疗保健（-1.7%）、可选消费（-1.4%）、材料（-1.2%）跌幅较大 [27] - 概念方面，在线教育（6.6%）、中资教育培训（4.3%）、美国基建股（3.7%）、特斯拉（3.4%）等概念指数表现领先 [27] 市场表现：港股 - 本周港股整体上涨，恒生指数、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨2.4%、1.8%、1.7%、1.9%，恒生科技指数下跌1.4% [2][32] - 截至1月30日，恒生指数PE（TTM）为12.47，位于84.10%分位（近10年），恒生指数股债性价比为4.52，位于0.08%分位（近10年） [32] - 行业方面，恒生行业指数中能源业（7.4%）、地产建筑业（5.7%）、金融业（5.3%）领涨，医疗保健业（-2.7%）下跌 [37] - 概念方面，纸业（11.3%）、页岩气（8.6%）、石化股（8.6%）、石油股（8.6%）等概念指数表现居前 [37] - 资金面上，南向资金本周净流入27亿港元，规模较上周的235亿港元回落，主要流向资讯科技业、能源业，外资（国际中介机构）本周呈现流入态势，主要流入资讯科技业 [43] 下周重点关注 - 美国将公布ADP就业人数、ISM服务业PMI、初请失业金人数、1月新增非农及失业率数据 [45] - 欧洲将公布欧元区CPI及利率决议 [45]

核心观点 - 当前美联储的核心矛盾在于“机构独立性捍卫”与“政治干预压力”的激烈博弈 短期政策立场预计保持中性 长期走向取决于人事格局与经济数据的双重演化 [2] 政治博弈与人事僵局 - 特朗普政府对美联储主席鲍威尔的刑事调查（聚焦美联储大楼翻修工程）引发系统性政治博弈 成为阻碍新主席提名与政策落地的核心症结 [3] - 共和党参议员汤姆·提利斯誓言在调查结束前阻止所有美联储人事任命 并获得了部分两党议员的支持 [3] - 若提名人选凯文·沃什未能在5月15日鲍威尔主席任期结束前获确认 “代理主席指定权”将陷入法律争议 [6] - 特朗普政府希望通过降息刺激经济的诉求因此被迫延迟 2026年11月国会选举压力放大了这一矛盾 [6] - 目前无迹象显示特朗普政府将停止调查 司法程序与政治博弈的拉扯预计将持续 [6] 美联储政策立场与市场预期 - 基于经济基本面稳健 本周联邦公开市场委员会会议大概率维持利率稳定 短期内不会开启“加速宽松周期” [7] - 支撑逻辑包括强劲的GDP增长、稳定的失业率、活跃的金融市场以及通胀仍高于目标 [7] - 市场预期已向美联储靠拢 期货市场将2026年降息预期下调至仅44个基点 下一次降息的完全定价推迟至7月 [9] - 这与特朗普要求的“大幅降息”及新任美联储理事斯蒂芬·米兰提出的“年内降息150个基点”相去甚远 [9] - 利率期货押注2027年底前政策利率不会低于3.2% 凸显经济数据对政策的硬约束 [9] 独立性的外部支持与内部坚守 - 最高法院大法官们在听证会上警告 在理事莉萨·库克处于法律诉讼期间将其解雇会削弱美联储独立性 制约了特朗普通过人事清洗掌控美联储的企图 [10] - 国会两党对美联储独立性的支持呈现跨党派共识 成为抵御政治干预的重要屏障 [13] - 鲍威尔近期对独立性的表态愈发尖锐 直言调查是“逼迫降息的借口” [13] - 市场猜测鲍威尔可能打破惯例 在卸任主席后凭借持续至2028年的理事会任期留任 以制衡新主席的政策倾向 [13] 长期关键变量 - 长期政策走向取决于两大核心变量：一是人事格局演变 若特朗普得以对理事会进行全面调整 政策倾向可能逐步转向宽松 [14] - 二是经济数据的模糊性 新主席在“经济数据难以解读时”的引领能力将直接影响政策路径 [14] - 鲍威尔的去留是潜在关键 若其留任理事会将成为近50年来首位卸任主席后继续任职的理事 形成内部制衡；若其离任 特朗普有望进一步巩固理事会多数席位 [15]

核心事件与市场逻辑 - 下一任美联储主席提名为鹰派官员凯文·沃什，市场预期其将“修复”美联储独立性，并可能采取更紧缩的货币政策，引发新一轮紧缩预期[1][2][7][10] - 1月美联储FOMC会议维持利率不变，是2025年9月连续降息后首次暂停，声明略偏鹰派[10][60] 宏观经济与政策 - 国内经济基本面边际变化不大：1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，跌破荣枯线；内需承压，1月前两周乘用车日均销量同比分别下降33.4%和26.1%[14][15] - 国内货币政策或“按兵不动”：1月结构性降息落地后，2月全面降息降准概率不大，利率或延续震荡[46][50] - 市场进入“两会”政策力度博弈期，地方GDP增速目标多持平或微调，投资止跌回稳预期对价格形成托底[2][92] 大类资产配置观点 - **权益市场**：因美联储紧缩预期及市场微观流动性可能收窄，建议超配金融风格，低配消费风格；美股因降息预期收窄、估值压力大，短期承压，相对低配纳指[2][3][23][39] - **债券市场**：国内利率震荡；美债利率存上行风险，2年期美债收益率上行5BP至3.52%，10年期上行8BP至4.26%[2][60] - **大宗商品**：建议超配原油（地缘政治支撑）、低配铜（需求重估）、标配黄金（升势恐暂缓）；国内相对高配与投资端关联度更高的螺纹钢[2][72][92] - **外汇市场**：美元指数重获支撑，建议超配；人民币受美元走强影响，升值趋缓[2][3][117][122] 具体数据与价格变动 - **股指表现**：上期（2025-12-31至2026-1-30）上证指数涨3.76%至4117.95点，创业板指涨4.47%至3346.36点，纳斯达克指数涨0.95%至23461.82点[2] - **大宗商品价格**：上期布伦特原油涨13.57%至65.21美元/桶，COMEX黄金涨12.84%至4879.6美元/盎司，COMEX铜涨5.39%至595.35美元/磅[2] - **债券收益率**：上期中国1年期国债收益率下降4BP至1.3%，10年期下降4BP至1.811%[2]

贵金属与股市价格动态 - 2月3日现货黄金价格大幅反弹2.7%至4784.89美元/盎司，现货白银大涨5.04%至83.12美元/盎司，此前在2月2日现货黄金曾一度暴跌约10% [1] - 隔夜美股三大指数全线走强，道指大涨超1%，标普500指数逼近历史新高 [1] - 2月3日日韩股市开盘大涨，日经225指数大涨超2%，韩国KOSPI指数大涨超3% [1] - A股三大股指集体高开，沪指高开0.70%，深成指高开1.18%，创业板指高开1.65%，有色、钨、CPO、存储器等板块涨幅居前 [1] 宏观与贸易政策消息 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为美联储今年不应降息，断言通胀目标达成尚早，需将政策利率维持在适度紧缩水平 [2] - 美国总统特朗普宣布与印度达成贸易协议，美国对印度商品加征的所谓“对等关税”从25%降至18%并立即生效，印度也将相应降低对美国关税和非关税壁垒直至降至零 [2] - 印度总理莫迪承诺将大幅增加对美国产品的采购，包括价值超过5000亿美元的美国能源、技术、农产品、煤炭及其他产品，并同意停止购买俄罗斯石油，转而从美国购买更多石油 [2] 半导体行业动态 - 隔夜美股大涨主要与芯片股集体爆发相关，费城半导体指数收涨1.7%，闪迪涨超15%，西部数据涨近8%，希捷科技涨超6%，美光科技涨超5% [2] - 高盛报告指出，尽管现货市场波动，但DRAM合约价格迎来更猛烈上涨预期 [3] - 高盛预测2026年第一季度主要应用领域DRAM定价已大幅上调，传统DRAM整体定价预计在2025年四季度环比上涨45%-50%的基础上，于2026年第一季度进一步实现90%-95%的环比增长 [3]

文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席人选，叠加超预期的PPI通胀数据，引发市场剧烈波动，特别是贵金属遭遇大幅抛售 [5][7][9] - 市场剧烈反应的根源在于，投资者将沃什视为强调控制通胀和央行信誉的“鹰派”人选，担心其上任会压缩降息空间，同时这也可能是特朗普为未来政策灵活性所做的“信用对冲”策略 [17][24] - 从长期看，提名一位具有信誉的央行领导人，旨在稳定市场预期并为未来更稳健的货币政策转向铺路，这比直接的“政治降息”更有利于中长期资产配置 [23][28][30] 市场事件与即时反应 - 美东时间1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什为下任美联储主席 [5] - 同日公布的12月PPI数据超预期：最终需求PPI同比增长3.0%，预期2.8%；核心PPI同比增长3.3%，预期2.9%，为近半年最大单月涨幅 [7][9] - 两消息叠加导致市场剧烈波动：美元指数单日暴涨0.9%，创近八个月最大涨幅；黄金一度跌破4900美元，白银日内跌幅一度超过30% [9] - 美股主要指数跌幅相对温和：标普500下跌约0.4%，纳指跌近1%，罗素2000跌幅约1.5% [13] 凯文·沃什的背景与政策倾向 - 凯文·沃什曾于2006年至2011年担任美联储理事，是历史上最年轻的理事之一，参与过2008年金融危机的应对 [15] - 退任后长期批评美联储的宽松措施，主张央行应回归物价稳定的核心职责 [15] - 华尔街认为其具有较强学术与实务背景，更强调央行信誉和控制通胀 [17] - 其政策主张包括：对央行资产负债表进行合理调整，通过缩表回收过剩流动性为降息腾出空间；强调生产率（尤其是AI）是未来通胀与增长的重要变量 [27] 市场反应的内在逻辑分析 - **短期“鹰派”定价恐慌**：投资者担心主张控制通胀和缩表的主席上任会进一步压缩降息空间，导致美元走强，依赖降息预期的贵金属等资产遭抛售 [24] - **长期的“信用对冲”策略**：提名被市场认可的“信誉变量”沃什，旨在先稳住通胀预期、建立央行信誉，为未来必要时实施降息提供“合法化”和“可信化”基础，而非进行直接的“政治降息” [23][24] - **历史参照**：1970年代美联储因缺乏独立性导致滞胀，最终由极鹰派的沃尔克大幅加息才扭转局面，核心教训是通胀高涨时期央行领导人需具备市场信任的专业信誉 [21][22] 对贵金属大跌的补充解读 - 此次大跌部分原因是此前涨幅过大、过于脱离常识，上涨曲线几乎成直线 [11] - 美国银行1月份基金经理调查显示，做多黄金已成为全球市场最为拥挤的交易，在市场去杠杆时极易成为被止盈抛弃的对象 [11] 未来政策与市场展望 - 如果沃什上任，其政策可能呈现三步组合：初期保持强硬立场控制通胀；中期通过缩表等工具稳住价格预期为降息创造条件；长期依赖生产率提升等结构性因素缓解对传统货币政策的依赖 [33] - 这意味着市场预期的“降息窗口”不会立即打开，但“信誉优先”的策略可能更有利于中长期资产配置与风险偏好 [28] - 提名沃什为市场提供了一个更稳固的“政策底”，通过增强央行信誉来稳定市场信心，并为未来货币政策转向铺路 [30]

贵金属价格剧烈下跌 - 2026年2月1日，白银价格下跌7%，跌破75美元，黄金价格下跌6%，跌破2000美元 [1] - 价格波动并非由地缘政治或央行直接加息引发，而是由市场参与者因保证金不足而被迫平仓所导致的连锁反应 [1] - 伦敦银现价格最新报75.726美元，日内下跌5.693美元，跌幅6.992% [2] 价格下跌的触发因素与机制 - 美联储1月29日的会议纪要指出需密切关注高杠杆头寸，成为事件的开端 [1] - 对冲基金通过伦敦金银协会的场外衍生品合约建立了大量黄金和白银多头头寸，总仓位比历史最高水平还多出70% [1] - 1月下旬美国核心PCE数据超预期，市场对降息预期推迟，导致多头头寸出现账面亏损并转化为实际亏损，引发保证金追缴 [1] - 加拿大皇家银行报告称，1月下旬连续三天收到总量达3800万盎司的白银空头平仓申请，接近全球月矿产量的四分之一 [3] - 大量抛售通过程序化交易设定自动止损执行，价格破位触发连锁卖单，形成“价格越跌卖得越多”的恶性循环 [3] 市场结构变化与参与者行为 - COMEX黄金期货未平仓合约减少了18%，表明抛售主要来自金融玩家清仓，而非实物消费变化 [1] - 事件凸显了金银“金融属性”与“商品身份”的分离 [1] - 散户尚未回归市场，ETF资金仍在持续流出 [3] - 有私募基金近期购入了部分亚洲金矿公司的股票，但交易未公开披露 [3] 实物需求与工业应用的背离 - 中国1月份金饰消费同比增长9.3%，深圳水贝批发价仅下跌2%，显示实物需求保持韧性 [1] - 白银在工业用途广泛，光伏行业用银量今年增加了14% [3] - 中国1月份光伏出口达到32吉瓦，创历史最高水平 [3] - 尽管工业需求强劲，但市场仍在抛售白银，导致金银价格比冲高至85比1，创四年新高 [3] 与历史市场环境的对比 - 与2020年及2022年市场大跌时不同，此次美联储及各国央行未出手干预市场 [3] - 国际货币基金组织报告指出，新兴市场央行购买黄金的意愿明显减弱，主要因其本国货币面临贬值压力 [3]